Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 44-2013

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 44-2013

Veckan som gick Varje ord från den amerikanska centralbanken («Fed») tolkas ingående och texten som kom från veckans centralbanksmöte var inget undantag. Den stora frågan är: när kommer man börja trappa ner på obligationsköpen? Tidigt eller senare nästa år? Kurser, utvalda aktiemarknader under förra veckan* Några tolkade texten som att nedtrappningen kommer allt närmare, vilket börsen reagerade något negativt på men generellt var aktiemarknaderna stabila under förra veckan. Rapportsäsongen visar fortsatt på en något svag tillväxt på topplinjen, men bolagen ser överlag ut att utvecklas på marginalsidan. Det kommer flera positiva signaler då det gäller europeisk ekonomi, med undantag för Italien. Vad gäller oljepriset så håller det sig stabilt. Kurser i NOK, per 1/11-2013

ODIN Norden ODIN Norge ODIN Offshore ODIN Global Glimrande Kongsberg gruppen Kongsberg Gruppens resultat för Q3 var något bättre än förväntat. Bolaget har en stark finansiell position med en nettokassa på över en miljard kronor. Kassaflödet är bra och med en minskad kapitalbindning framöver tror vi att det antingen blir aktuellt med en extraordinär utdelning eller ett uppköp inom kort framöver. Kongsberg Gruppen kungjorde dessutom ett kontrakt på hela 400 miljoner kronor inom den maritima verksamheten. Företaget ska leverera utrustning till en rad avancerade offshoreenheter och LNG-fartyg. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Detta är ett bevis på företagets starka position inom produktområden som dynamisk positionering och navigation. Aktien är en viktig position i flera av ODINs aktiefonder. Market Value (mill.) 15,240 Price: 127.00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 13,932 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15,497 15,128 15,652 16,214 17,244 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,113 2,035 1,866 1,646 1,749 Net Income (mill.) 1,495 1,431 1,325 1,164 1,233 Price/Earnings 11.7 11.7 11.9 12.9 12.2 Price/Book Value 2.4 2.4 2.4 2.2 2.0 EV/EBIT 6.3 5.6 7.0 8.3 7.4 Return on Equity (%) 34.9 27.7 22.6 17.3 16.5 Dividend Yield (%) 3.1 3.1 3.0 2.9-3.1-

ODIN Norge ODIN Norden Höga marginaler i bankerna Bankernas räntemarginaler har överlag ökat. I likhet med DNB levererade SpareBank1 SR-Bank och SpareBank1 SMN bra resultat för Q3. Det är vårens ökade marginaler på utlåningen som nu fått fullt genomslag i resultaten. Då det gäller övriga resultatposter var det ingen större dramatik, vilket är positivt då det gäller banker. Både SR-Bank och SMN upprepade att man kommer at kunna nå myndigheternas kapitalkrav utan emission, något investerare tidigare upplevt som osäkert efter sommarens emissioner i Sparebanken Møre och SpareBank1 SNN (Nord Norge). För SR-Bank blev det en positiv kursreaktion.

ODIN Europa ODIN Europa SMB Vi byter Coca-Cola mot cider Vi har sålt hela vårt innehav i Coca-Cola Enterprises efter en kursuppgång på 60 %. Bolaget har sin exponering mot Nordeuropa, men är börsnoterat i USA. Då vi köpte aktien i fjol ansåg vi att bolaget var undervärderat av amerikanska investerare som inte ville ha exponering mot Europa. Vi ansåg att pessimismen var överdriven med tanke på att bolaget i huvudsak är exponerat mot Nordeuropa. Nu, efter en uppgång på 60%, anser vi att aktien är rätt värderad och att uppsidan därmed är begränsad. För de frigjorda medlen i fonden har vi i stället köpt aktier i den globala cider-producenten C&C Group (även ett innehav i ODIN Europa SMB). Aktiekursen har påverkats negativt av att försäljningen varit något av en besvikelse på den växande amerikanska cidermarknad. Vi ser en klar förbättring på den irländska marknaden och tror att bolaget även kommer att få ordning på den amerikanska verksamheten. Bolaget är finansiellt stabilt med ett mycket bra kassaflöde och ovanligt stor uppsida.

ODIN Sverige Vi går mot strömmen Det internationella kosmetikföretaget Oriflame är ett nytt innehav i ODIN Sverige. Av de 13 analytiker som följer företaget är det bara en som är positiv men vi går mot strömmen och köper aktien. Orsakerna är flera, bl.a. att aktiekursen har fallit för mycket, insiders har börjat köpa aktien, onlineförsäljningen ökar, nivån på utdelningen är stabil med återköp av aktier och bolaget har en hög kapitalavkastning. Det är många investerare som ifrågasätter bolagets företagsmodell och exponeringen mot Ryssland. Vi tror att företaget kommer att satsa stort på onlineförsäljning och att exponeringen mot tillväxtmarknader i Asien, Latinamerika och Afrika (mer än 25 % av omsättningen) kommer att lyfta kursen. Oriflame Cosmetics SA Swedish Engages DR in the direct sale of beauty care products Market Value (mill.) 11,285 Price: 203.30 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 13,756 Exchange rate to NOK: 0.92 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 14,431 13,489 12,959 12,717 12,991 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,049 969 1,037 1,290 1,363 Net Income (mill.) 1,121 901 1,057 857 942 Price/Earnings 13.2 13.3 13.1 12.9 11.7 Price/Book Value 8.8 8.8 8.7 6.2 5.7 EV/EBIT 20.9 14.5 12.8 10.6 10.2 Return on Equity (%) 61.4 44.8 50.8 48.5 49.0 Dividend Yield (%) 7.3 7.2 7.3 7.4-7.3- CCE-US

ODIN Offshore Vi säljer Avilco Drilling och Transocean Efter en fantastisk uppgång har vi nu sålt hela vårt innehav i Awilco Drilling. Då vi köpte aktien var priset 29 NOK (idag 128 NOK) och aktien har varit en viktig bidragsgivare till ODIN Offshores avkastning hittills i år och även i fjol. Aktien framstår fortsatt som attraktivt prissatt baserat på utdelning och avkastning, men vi anser att den operativa risken beroende på driften av två äldre riggar inte försvarar det implicita stålpriset på riggarna. Vi har även sålt hela innehavet i Transocean. Vi är fortsatt oroade på grund av utvecklingen av rater och utnyttjandegraden av äldre riggar. Oljebolagen vill ha moderna riggar och Transoceans flotta består till stor del av äldre enheter. Aktien har haft en bra kursuppgång då den tog sig in på den ledande S&P-indexen i USA och vi tog då tillfället i akt och sålde positionen. Awilco Drilling PLC Engages in drilling and accommodation services Market Value (mill.) 3,844 Price: 128.00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 4,241 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 332 428 886 1,381 1,466 EBIT (Operating Income) (mill.) 208 43 328 815 899 Net Income (mill.) 75-20 229 687 764 Price/Earnings 7.3 7.3 7.3 5.5 5.0 Price/Book Value 3.1 3.1 3.2 3.2 3.0 EV/EBIT 3.8 38.3 8.0 5.1 4.4 Return on Equity (%) - -2.6 25.2 57.0 59.7 Dividend Yield (%) 8.2 8.2 8.1 15.8-18.2- CCE-US

ODIN Offshore Vi köper Cameron & Superior Engergy Services Vi har utnyttjat kursfallet i Cameron till att köpa mer aktier i det amerikanska oljeservicebolaget. Fallet kom efter att bolaget presenterat en resultatrapport som visade att den rekordstora orderboken orsakat växtvärk i form av ökade kostnader och minskade marginaler. Men man har redan vidtagit åtgärder och vi har stor tilltro till att ledningen får ordning på bolaget inom några kvartal. Ett nytt innehav i ODIN Offshore är det amerikanska bolaget Superior Energy Services. De är leverantör av tjänster och produkter globalt, med huvuddelen av sin verksamhet landbaserad i USA och i den amerikanska delen av Gulf of Mexico (GOM). En stor del av deras verksamhet är riktad mot oljeoch gasproduktion från skiffer. Vi ökar därmed exponeringen mot landbaserad oljeproduktion i USA. Superior Energy Services kommer att tjäna på trenden med allt längre horisontala brunnar och fler riggar i GOM.

ODIN Finland Nokia på «mute» angående 2014 Nokia är på väg att omstruktureras efter försäljningen av mobiltelefonenheten till Microsoft. Formellt ska försäljningen godkännas på en extra bolagsstämma den 19 november, men marknaden räknar det redan som ett faktum och ser nu Nokia som en annan typ av företag. Nokia kommer hädanefter att främst bestå av nätverksföretaget NSN, som är under press då det gäller intäkterna. Försäljningen för Q3 var ner hela 26 % jämfört med året innan, men marginalerna var något bättre än väntat. Marknaden fokuserade emellertid på uttalandet om att rörelsemarginalen i det säsongsmässigt starka Q4 kommer att ligga väl över vad som förväntades. Det kan kompensera för den svaga topplinjen.bolaget sa däremot väldigt lite om 2014. Vi får noga följa vad som händer med omsättningen och utvecklingen av marginalerna. Nokia Oyj Designs, manufactures and sells mobile communication products Market Value (mill.) 20,937 Price: 5.64 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 17,721 Exchange rate to NOK: 8.09 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 42,446 38,659 30,177 23,046 13,102 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,992 537-668 865 1,397 Net Income (mill.) 1,850-1,164-3,106-297 575 Price/Earnings - - - 163.2 27.9 Price/Book Value 2.7 2.8 2.8 2.7 2.3 EV/EBIT 11.7 18.5-21.5 11.7 Return on Equity (%) 13.5-8.9-31.2 1.7 8.1 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 1.1 1.0 AST-IT

ODIN Emerging Markets Ökade marginaler för kinesiska Texwinca Den här veckan gav den kinesiska textilproducenten Texwinca en positiv resultatvarning. Företaget förväntar sig en signifikant förbättring av resultatet jämfört med fjolåret. Orsaken är en mer stabil prissättning på bomull, något som leder till högre bruttomarginaler än väntat. Aktien utgör 3,6% av ODIN Emerging Markets. Bolaget är väl rustat för vidare tillväxt och med det starka kassaflödet kommer vi att få drygt 5% direktavkastning i form av utdelning. Texwinca Holdings Limited Engages in the production and selling of dyed yarns and knitted fabrics Market Value (mill.) 11,238 Price: 8.24 Currency: HKD Enterprise Value (mill.) 9,867 Exchange rate to NOK: 0.77 03/2011 03/2012 03/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 11,862 13,766 11,251 12,008 13,127 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,243 759 232 1,019 1,239 Net Income (mill.) 1,133 930 734 983 1,150 Price/Earnings 14.6 15.2 14.7 11.5 9.8 Price/Book Value 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 EV/EBIT 8.7 16.3 42.3 9.3 7.6 Return on Equity (%) 23.1 17.3 12.9 16.0 18.0 Dividend Yield (%) 5.1 4.9 5.0 6.6 7.7 AST-IT

Om Hugin & Munin På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens budbärare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom. Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se