Hugin & Munin. ODINs marknadskommentarer. Vi på ODIN tror inte på frihet i en liten indexnära bur. Vi tror på friheten utanför buren.

Transkript

1 Februari 2011 Hugin & Munin ODINs marknadskommentarer Frihet utanför buren Vi på ODIN tror inte på frihet i en liten indexnära bur. Vi tror på friheten utanför buren. Först och främst handlar det om att tänka själv. Vi vill ha väldigt få begränsningar när det gäller var och hur vi ska hitta de dolda pärlorna inom våra investeringsmandat. När vi letar efter nya portföljbolag letar vi helt enkelt efter bra verksamhet till ett bra pris. Vi gör våra egna värderingar av bolagen efter att ha analyserat bolagens fundamenta. Detta tar tid och frihet handlar således också om att ha tid att göra grundliga analyser. Alla investerare hävdar att de köper billiga aktier, att säga något annat vore ju att idiotförklara sig själv. Men hur många är det som endast tittar på enkla nyckeltal, den senaste analysen av bolaget eller helt enkelt hoppas att aktiekursen ska stiga? Vi har friheten att sätta vår egen dagordning när vi letar efter kvalitetsbolag. Allmän eufori för en spännande bransch med fantastiska framtidsutsikter lockar inte oss. På samma sätt låter vi oss inte skrämmas av dåligt underbyggda domedagsprofetior. Vi letar efter kvalitetsbolag som fortlöpande levererar en hög kapitalavkastning och har ett bestående försprång gentemot sina konkurrenter. Bolag som skyddas av inträdesbarriärer och där ledningen har visat en förmåga att generera ett bra kassaflöde. Kvalitetsbolag som uppfyller våra höga krav är ofta allt för högt värderade. Vi investerar endast i bolag där relationen mellan bolagets marknadsvärde och vår egen värdering är fördelaktig. Men vad är det som gör våra värderingar annorlunda? Glömmer fundamentala faktorer Aktier är felvärderade under vissa perioder. Det beror ofta på att marknaden ägnar för lite uppmärksamhet åt hur mycket fritt kassaflöde som bolagen genererar. Det är kassaflödet som styr

2 Avkastning hittills i år: ODIN Norden: -1,0 % ODIN Finland: 0,7 % ODIN Norge: -2,5 % ODIN Sverige: 1,3 % ODIN Europa: 0,2 % ODIN Europa SMB: 0,3 % aktiekurserna på lång sikt. Vår positiva syn på ett bolag kan bero på att vi ser att bolaget har ett bra rörelsekapital (korta betalningstider eller förskottsbetalningar) eller att bolaget har underhållskostnader som under en längre tid är lägre än de årliga avskrivningarna. Vi söker efter bolag med starka balansräkningar och bra kapitaldisciplin. Om ett bolag är skuldfritt undervärderar ofta marknaden potentialen i balansräkningen. En stark balansräkning ger utrymme för högre utdelningar samt återköp och makulering av egna aktier. En stark balansräkning kan också användas för att köpa tillväxt, men här är vi mer försiktiga. Många bolag, framförallt i tillväxtekonomierna, slösar pengar på mindre bra investeringar eftersom de vill infria marknadens förväntningar på en hög tillväxt. Vi föredrar bolag som prioriterar kapitalavkastning framför tillväxt. Kvalitativa värderingar När det sker genomgripande förändringar ser vi ofta att marknaden undervärderar de enskilda bolagens kvaliteter. Investerarna är till exempel inte villiga att omvärdera amerikanska Whirlpool. Vi anser att bolaget är kraftigt undervärderat eftersom de flesta ser bolaget som en exponering mot den amerikanska konsumenten. I själva verket är det en exponering mot den brasilianska konsumenten. Över 60 procent av rörelseresultatet för det tredje kvartalet kom från Brasilien. Vi gjorde samma analys av Aggreko eftersom bolaget handlades på Londonbörsen. Uthyrning av strömaggregat var inte populärt bland investerarna när finanskrisen slog till och det fanns en överkapacitet på ström i Europa och USA. Investerarna glömde dock bort att drivkraften i Aggrekos verksamhet var bolagets satsning på tillväxtekonomierna och då framförallt Afrika. Idag har dock investerarna insett detta och bolaget har blivit för populärt. Idag återspeglar börsvärdet de underliggande värdena som vi ser i bolaget. Dolda pärlor i konglomerat Ofta tappar investerare och analytiker intresset för bolag som innehåller olika typer av verksamheter. Det gör att det är lättare att hitta dolda pärlor bland dessa bolag. Sydafrikanska Bidvest är ett exempel. Bolaget har verksamhet inom allt från fiskhandel till bilförsäljning. Då är det lätt att missa att deras tjänsteverksamhet genererar mycket hög avkastning på investerat kapital. En annan pärla hittar vi i kinesiska Texwinca. Detaljhandelskedjan Baleno, som Texwinca äger, är en direkt exponering mot den kinesiska konsumenten. Värderingen ligger dock inte i närheten av andra kinesiska konsumentbolag. Olika placeringshorisont Marknaden tycks genomgående tänka kortsiktigt vilket ofta leder till felvärderingar. Fundamentala underliggande faktorer kommer ofta i skymundan av rykten och spekulationer. Detta kortsiktiga tänkande innebär möjligheter för investerare som har en längre placeringshorisont. Ett bolag som inte lever upp till marknadens förväntningar när det gäller vinst per aktie får ofta stryk på börsen. Men huruvida bolaget infriade förväntningarna när det gäller vinst per aktie eller ej säger ofta väldigt lite om hur bolagets värde har utvecklats. Bra långsiktiga investeringar och omstruktureringskostnader som är viktiga för bolagets kostnader eller intäkter på lång sikt, kan leda till att bolaget redovisar en låg vinst per aktie under vissa kvartal. Utanför likaväl En del marknader analyseras mer än andra men på de flesta marknader finns det sektorer som får mindre uppmärksamhet. Detta gör det lättare att hitta undervärderade bolag som andra analytiker och investerare inte har på sin radarskärm. Om man ser till tillväxtekonomierna och så kallade Frontier Markets är det generellt sett mycket färre analytiker som bevakar bolagen än i de mogna ekonomierna. Som global förvaltare hittar vi därför många spännande bolag som fortfarande är okända för väldigt många. Brist på sunt förnuft De små och medelstora bolagen får ofta inte vara med i viktiga index trots att de har högre tillväxtpotential. I Indien till exempel så sker över 70 procent av de utländska investeringarna i de 30 största bolagen. Detta leder givetvis till höga värderingar. För ODIN Global och ODIN Emerging Markets är våra inne-

3 hav i Indien 50 procent lägre värderade än de bolag som ingår i Indiens viktigaste index (om vi tittar på p/e-talen}. Inom konsumentbranschen är det svårare att finna värden i dessa marknader. Vår exponering mot konsumenten i tillväxtländerna går därför via telekom, bank eller indirekt genom västliga konsumentbolag med en stor andel av sin försäljning i dessa länder. Om man köper index exponerar man sig mot högt värderade bolag med höga värderingar och en dag kommer dessa bolag inte infria marknadens högt ställda förväntningar. Integritet Rädsla och girighet är två starka känslor. Det är långt ifrån alla som har tillräcklig integritet i sina egna analyser så att de vågar stå raka i ryggen när det stormar på aktiemarknaderna. Om vår förvaltning hade påverkats av känslor och problem i makroekonomin hade vi inte kunnat köpa många kvalitetsbolag när finanskrisen härjade som värst. Man måste också kunna behålla lugnet när aktiekurserna skenar och många bolag blir alldeles för högt värderade. Om man tänker utanför indexburen har man friheten att ta sådana beslut. Vegard Søraunet Förvaltare för ODIN Global, ODIN Global SMB och ODIN Emerging Markets Avkastning hittills i år: ODIN Global: -3,5 % ODIN Global SMB: -2,6 % ODIN Maritim: -2,2 % ODIN Offshore: -0,4 % ODIN Fastighet: 1,8 % ODINs förvaltningsteam Källa: ODIN Forvaltning och OBI Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Jarle Sjo Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet

4 Avkastningshistorik per Startdatum mån Hittills i år 12 mån 3 åren 5 åren 10 åren Sedan start AKTIEFOND ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge Oslo Børs sindex (OSEFX) ODIN Sverige OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) MSCI Europe net ODIN Europa SMB 2) MSCI Europe net Small Cap ODIN Global 3) MSCI World Net ODIN Global SMB 4) MSCI World Net Small Cap ODIN Maritim MSCI World Gross Marine ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector * ODIN Fastighet Carnegie Sweden Real Estate * -1,0 % -1,0 % 22,8 % 1,8 % 1,1 % 11,2 % 14,6 % 0,2 % 0,2 % 33,6 % 5,1 % 5,2 % 5,9 % 10,3 % 0,7 % 0,7 % 28,5 % 6,7 % 6,2 % 15,9 % 22,5 % 1,6 % 1,6 % 28,6 % 3,6 % 5,9 % 7,8 % 11,5 % -2,5 % -2,5 % 24,3 % 1,4 % 2,6 % 10,7 % 18,8 % -3,2 % -3,2 % 24,6 % 3,4 % 4,2 % 8,0 % 12,1 % 1,3 % 1,3 % 41,7 % 13,9 % 7,3 % 15,1 % 19,2 % 0,1 % 0,1 % 43,2 % 12,8 % 8,3 % 5,7 % 12,9 % 0,2 % 0,2 % 20,2 % -1,3 % -2,6 % -0,9 % -0,4 % 1,1 % 1,1 % 16,4 % -1,7 % -0,2 % -0,3 % 0,7 % 0,3 % 0,3 % 22,5 % 0,2 % 0,4 % 2,7 % 4,1 % -0,2 % -0,2 % 26,7 % 4,1 % 2,1 % 6,0 % 7,3 % -3,5 % -3,5 % 21,8 % 1,9 % -0,9 % -0,3 % 0,7 % -0,8 % -0,8 % 20,9 % 1,0 % -0,5 % -1,5 % -0,9 % -2,6 % -2,6 % 19,8 % 0,5 % -2,5 % 1,8 % 2,3 % -2,3 % -2,3 % 32,3 % 7,8 % 0,7 % 4,7 % 6,1 % -2,2 % -2,2 % 16,2 % -8,6 % 1,0 % 19,7 % 15,0 % -2,2 % -2,2 % 26,2 % -4,3 % -1,3 % 5,5 % 3,4 % -0,4 % -0,4 % 21,1 % -2,5 % 1,5 % 10,4 % 8,9 % 5,4 % 5,4 % 40,0 % 4,4 % 1,1 % 3,6 % 2,7 % 1,8 % 1,8 % 43,8 % 12,4 % 9,8 % 17,7 % 17,7 % -1,1 % -1,1 % 61,0 % 12,4 % 6,7 % 12,5 % 12,8 % 1) Från till var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Roburs Europafond. 2) Från till var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Från till var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Fund A. 4) Från till var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Smaller Companies Fund. * Referensindexet är inte utdelningsjusterat. RÄNTEFOND Startdatum Hittills i år mnd Yield p.a. Räntekänslighet Sedan start flat ODIN Moneymarket EUR ,4 % 0,4 % 3,9 % 0,2 4,5 % EUR003M INDEX 0,1 % 0,1 % 8,4 % ODIN har i Hugin & Munin återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid inte garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna Hugin & Munin reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då den framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN er kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebära att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN er kan äga värdepapper i företagsom nämns i Hugin & Munin liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessariktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen,förvaltarens kunnande,fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltningoch inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Så här investerar vi ODIN är en aktiv förvaltare som fritt kan investera i bolag, oberoende av vikt i ett marknadsindex. Vi investerar i bolag som vi anser har de egenskaper som behövs för att bli «morgondagens vinnare». Vårt jobb som fondförvaltare är att göra andelsägarna delaktiga i bolagens värdeökning. På ODIN förstår vi vikten av att göra egna, självständiga investeringsval.våra investeringar görs mot bakgrund av grundliga bolagsanalyser inom branscher och på marknader som vi känner till och förstår - där vi vet vad som skapar resultaten. Vi är långsiktiga ägare som klarar kortsiktiga störningar i marknaden. Vi föredrar så kallade värdebolag framför tillväxtbolag. Det är bolag med en solid omsättning och god resultatutveckling, som är undervärderade i förhållande till bedömningarna av den långsiktiga resultatutvecklingen och bokförda värden. Att bolagen faktiskt gör vinst och har reella värden gör att det normalt finns få potentiella luftslott bland värdebolagen. Det är bra att läsa rapporter om olika länder och om politiska förändringar.men att se det med egna ögon ger ännu bättre kunskap och djupare förståelse. En viktig del av jobbet för ODINs förvaltare består i att resa runt och besöka olika marknader och bolag. I samtal med bolagens ledningar får vi mer kunskap och ökad förståelse för den kultur de är verksamma i. Sådan kunskap utgör en viktig del av den totala analys vi gör av de bolag vi bedömer om vi ska investera i. Vi tror att det hela tiden går att upptäcka bra, undervärderade bolag - bolag som vi tror blir «morgondagens vinnare». Ända sedan ODIN etablerades har vi följt samma investeringsfilosofi. Filosofin, i kombination med gott förvaltarhantverk, har gett andelsägarna i ODINs aktiefonder hög meravkastning under många år. Resultaten kan du se i avkastningsöversikten.

5 ODINs aktiefonder ODIN har elva egenförvaltade aktiefonder. Allt från aktiefonder som investerar i enbart ett land eller i en bransch till breda nordiska, europeiska eller globala aktiefonder. er med globala mandat: ODIN Global ODIN Global SMB Europeiska fonder: ODIN Europa ODIN Europa SMB Nordiska fonder: ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Sektorfonder: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Fastighet I I ODIN har vi en enkel tumregel för när du skall investera: Investera i fonder då du har råd. Detta kan låta enkelt, men om du försöker träffa tillfälliga nedgångar eller toppar, är sannolikheten att misslyckas stor. Vår rekommendation är därför att spara regelbundet och att öppna ett månatligt sparavtal. Hur mycket du placerar, hur länge du sparar, aktiemarknadens utveckling och förvaltarens skicklighet är faktorer som avgör värdet på din investering. Med månadssparande finns ytterligare en poäng - nämligen hur du sparar. Både upp- och nedgångar på börsen utnyttjas: en månad då börsvärdet är lågt blir fondandelarna billiga och sparsumman räcker till fler andelar. När börsen så småningom börjar stiga ökar värdet på fondandelarna. Val av fond Avkastningen är vanligtvis den viktigaste orsaken till att investera i aktiefonder. Generellt sett kan man förvänta sig en högre avkastning av en aktiefond än av till exempel ett bankkonto över tid. Men man måste också acceptera variationer i placeringens värde, vilka hänför sig till förändringar i marknadsvärdena på de tillgångar fonden investerat i. Historiskt sett har aktiemarknaden avkastat i genomsnitt 3-6 procentenheter mera än bankdepositioner. Vi rekommenderar en investeringstid i aktiefonder på minst fem år. Om du överväger ett månadssparande eller en investering i endast en fond, föreslår vi i första hand någon av våra fonder med ett brett mandat: ODIN Global eller ODIN Global SMB ODIN Europa eller ODIN Europa SMB ODIN Norden Vår rekommendation baserar sig på att ovannämnda fonder kan placera fritt på olika marknader oberoende av företagsstorlek eller bransch. Det finns dock många flera anledningar till att investera i flera av våra fonder. Ytterligare information om våra aktiefonder finns på vår webbplats ODIN fonder kan tecknas antingen som en engångsteckning eller som regelbundet sparande. Minimibeloppet vid engångsteckningar är 500 euro. Hur köper jag fondandelar? Du blir andelsägare genom att göra en engångsinsättning eller genom att starta ett månadssparande. OBS! Enligt lagen om identifiering av kunder måste nya kunder sända oss en kopia av sitt identitetsbevis. Teckningsblanketter Teckningsblanketter och tilläggsinformation finns att hämta på vår webbplats eller om du hellre vill ha den skickad per post, kontaktar du vår kundservice på telefon: eller på e-post: info@odinfond.no ODIN er, Södra Hesperiagatan 10, Helsingfors Telefon: Fax: E-post: info@odinfond.no Hemsida: FO-nummer: Bolaget är ett helägt dotterbolag till ODIN Forvaltning AS