Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen!

BOLAGSANALYS 22 oktober 2010 Sammanfattning Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! Agellis rapport över det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner kronor och resultatet efter skatt till 0,1 miljoner kronor. Agellis har under kvartalet fått sin första order från SMS Concast vilket var tidigare än väntat. Ordern är till Kina som utgör en spännande marknad för Agellis då verken där jobbar allt mer på att effektivisera sin verksamhet då energi- och miljöfrågor blir allt viktigare. Vi har höjt ratingen för lönsamhet ett steg efter att bolaget nu visat positivt resultat flera kvartal i rad. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 26 MSEK Industri Mårten Öbrink Christer Fåhraeus Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001338047 ID: 768 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 3,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 14 13 20 30 38 Tillväxt -4% -5% 48% 51% 25% EBITDA -8-2 3 6 8 EBITDA-marginal -54% -18% 18% 20% 20% EBIT -10-6 0 3 5 EBIT-marginal -74% -43% 2% 8% 12% Resultat före skatt -10-6 0 3 5 Nettoresultat -10-6 0 3 5 Nettomarginal -74% -44% 2% 8% 12% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -2,07-0,37 0,02 0,12 0,22 VPA just -2,07-0,37 0,02 0,12 0,22 P/E just -0,6-3,3 57,5 10,4 5,7 P/S 1,8 1,9 1,3 0,9 0,7 EV/S 1,9 1,8 1,2 0,8 0,6 EV/EBITDA just -3,6-10,2 6,9 4,1 3,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,3 Antal aktier (milj) 20,8 Börsvärde (MSEK) 26 Nettoskuld (MSEK) -2 Free float (%) 79,0 Dagl oms. ( 000) 30 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Målet om lönsamt helår står fast Rapporten för det tredje kvartalet levde upp till våra förväntningar Agellis Group rapport levde upp till våra förväntningar både sett till försäljning och att bolaget skulle presentera en positiv lönsamhet. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner kronor och rörelseresultatet uppgick till 0,1 miljoner kronor. Vi ser det som mycket positivt att bolaget återigen redovisar ett positivt resultat trots att valutorna har gått emot bolaget i kvartalet. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q3'09 Q3'10E Utfall Diff Försäljning 4,4 5,0 4,9-3% EBIT -0,7 0,0 0,1 256% PTP -0,7 0,0 0,1 136% VPA, SEK 0,0 0,0 0,0 136% Försäljningstillväxt 13% 10% Bruttomarginal 70% 71% EBIT marginal 1% 2% VPA tillväxt (YoY) 0% 0% Källa: Redeye Research Bruttomarginalen var fortsatt stark Bruttomarginalen var fortsatt stark och uppgick till 71,7 procent. Den höga bruttomarginalen är intressant och gör att bolaget har potential att bli mycket lönsamt vid högre volymer. Valutaeffekten uppgick -0,2 miljoner kronor i kvartalet. De likvida medlen inklusive beviljade krediter uppgick till 2,6 miljoner kronor. Höjdpunkten under det tredje kvartalet var ordern från SMS Concast Agellis har haft ett mycket aktivt tredje kvartal där bolaget tagit ett antal order som kommer att levereras under det fjärde kvartalet. Viktigast är kanske att bolaget fick en order från SMS Concast då den kom överraskande tidigt. Ordern kommer att levereras till Kina under 2011. För att läsa mer om den ordern läs även vår vd intervju med Mårten Öbrink på: http://www.redeye.se/vdintervju/35592 Orderstocken uppgår till 3,6 miljoner kronor Agellis har även fått en uppgraderingsorder av ett EMLI SIO till en befintlig europeisk kund. Ytterligare två instrument har sålts till ett amerikanskt stålverk. Totalt uppgår orderstocken till 3,6 miljoner kronor. Koppar- och platinaverk blir allt viktigare för Agellis Agellis senaste instrument EMLI ELP har installerats och testkörts på ett platinaverk i Sydafrika med gott resultat och har därför satts i drift under det fjärde kvartalet. Agellis jobbar också med att bredda sitt distributionsnät framförallt genom att hitta nya distributörer som jobbar med andra verk än stålverk. Agellis har som strategi att bredda sina kunder till att allt mer bestå av verk som 3

Bolaget kommer fortsätta att bredda sitt distributionskraft genom fler distributörer och agenter tillverkar andra metaller än stål som exempelvis kopparverk och platinaverk. Ett sådant distributionsavtal har tecknats med en mexikansk agent och ett flertal till uppges vara under förhandling. Agellis har nu en tillräcklig produktportfölj för att kunna öka försäljningsvolymerna och att öka antalet distributionspartners och agenter är ett viktigt steg för att öka volymerna. Ökningen av antalet distributörer kräver även mer av Agellis organisation och vi ser det därför som troligt att Agellis kommer att öka på sin försäljningsorganisation med någon eller några personer till. Bolaget har dock som målsättning att visa ett positivt resultat för helåret och vi är inte oroliga för att de ska tumma på det målet utan kostnader kommer att byggas på i takt med att intäkterna klarar av det. Vi har valt att vara lite mer försiktiga i våra prognoser för 2011 men räknar fortfarande med att Agellis kommer att växa kraftigt under nästa år Finansiella prognoser Vi har justerat ned våra estimat för 2011 något. Vi räknar dock fortfarande med en stark tillväxt för Agellis på 50 procent under 2011 mot tidigare 70 procent. Det finns ett antal faktorer som talar för att Agellis kommer att växa kraftigt under 2011. Bolagets produktportfölj har utökats vilket ger fler försäljningsmöjligheter både till nya och gamla kunder. Satsningen mot andra verk än stålverk ser också ut att ge bra resultat. Framförallt är det till koppar- och platinaverk som Agellis produkter ser ut att efterfrågas. En annan viktig faktor för ökad försäljning är ökningen av antalet distributörer och agenter. Agellis har ökat sin distributionskraft inte minst genom avtalet med SMS Concast som genererat försäljning långt tidigare än planerat vilket alltid är ett gott tecken. En annan viktig faktor är att såväl koppar som stålmarknaden spås en förhållandevis ljus framtid under 2011 framförallt på de marknader som hade det riktigt tufft under finanskrisen. Vi har tagit höjd för en del kostnadsökningar i våra prognoser främst när det gäller försäljnings- och marknadsföringskostnader som vi tror kan öka när även försäljningen ökar. Vi räknar med att bolaget bibehåller en bruttomarginal strax över 70 procent. Tabell: Prognoser SEKm 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10E 2010E Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E Försäljning 13 5 5 5 6 20 7 7 8 8 30 EBITDA -2,4 0,9 0,9 0,8 1,3 3,5 1,6 1,6 1,6 1,1 5,9 EBIT -5,7 0,2 0,1 0,1 0,5 0,5 0,8 0,8 0,8 0,3 2,5 PTP -5,9 0,2 0,0 0,1 0,5 0,5 0,8 0,8 0,8 0,3 2,5 VPA, SEK -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 Försäljningstillväxt -5% 133% 65% 5% 47% 48% 39% 53% 73% 33% 51% EBIT marginal -43% 4% 1% 2% 9% 2% 11% 11% 9% 3% 8% Källa: Redeye Research 4

Vårt motiverade värde på Agellis uppgår till 2,3 kronor per aktie Värdering Vår diskonterade kassaflödesmodell motiverar ett värde på 2,3 kronor per aktie givet våra prognoser. Vi räknar med en WACC på 15 procent. WACC:en är baserad på en riskfri ränta om 3,1 procent, en riskpremie på 8,5 procent och ett beta värde på 1,5. Att WACC:en är så pass hög motiveras genom att Agellis är ett litet bolag med svag lönsamhet. Tabell: DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,3 5,5 Räntebärande skulder 0,2 3,5 DCF 2009-2010 0,1 1,3 DCF 2011-2020 1,2 26,0 DCF 2021-0,9 18,4 NOPLAT 2021: 15,5 Value 2021 - (EOY): 25,1 Total 2,3 47,6 Källa: Redeye Research Aktien Agellis aktie är volatil och bolaget lider av en stor spread vilket gör att enskilda avslut kan få relativt stor påverkan på aktiekursen. Aktien har under andra halvåret handlats som lägst i 1,18 kronor och som högst i 1,6 kronor. Omsättningen har sedan halvårsskiftet varit något lägre än innan sommaren vilket inte är så konstigt då handeln normalt är lägre under sommarmånaderna. Mätt som medel har det omsatts 30 000 aktier om dagen sedan halvårsskiftet och mätt som median 15 000 aktier. 5

SWOT Styrkor Agellis är ett litet innovativt bolag som med små kostnader har potential att nå en mycket stor marknad. Bolaget har genom den tidigare versionen av EMLI instrumenten redan en etablerad kundbas som genererar vissa serviceintäkter men som också utgör ett bra kundunderlag för den nya versionen. Agellis har genom de installerade instrumenten visat att den nya versionen av EMLI systemen fungerar i praktiken och ett antal trial versioner som har avslutats har visat positiva resultat och resulterat i beställningar. Svagheter Försäljningscyklerna är väldigt långa i den här branschen mycket beroende på att det är en ny teknologi samtidigt som verkens egen planering har en långa ledtider vid investeringar och installationer. Möjligheter Möjligheterna för Agellis ligger i deras nya teknik för nivåmätning och slaggindikering som kan utgöra stora besparingar för stålverken. Marknaden för den här typen av instrument har uppskattats till cirka 4 miljarder kronor vilket förmodligen har minskat den senaste tiden men som ändå talar för potentialen. I och med att det nu finns installerade system som visar att tekniken fungerar finns det en möjlighet att försäljningsprocesserna blir något snabbare och att antalet trialinstallationer minskar och istället blir direkta försäljningar. Agellis har ett samarbetsavtal med SMS CONCAST som utgör en intressant potential framförallt från 2011 och framåt. Hot Lågkonjunkturen kan få antalet stålverk att minska vilket minskar den potentiella marknaden. Agellis har inte presenterat några data över hur stora besparingarna deras instrument medför detta gör osäkerheten för produkten något högre. Agellis har de senaste kvartalen varit självförsörjande men kassan i bolaget är litet och skulle bolaget inte lyckas hålla uppe försäljning är risken stor för att en nyemission skulle bli nödvändig. Bolaget saknar inte konkurrens och med tanke på Agellis storlek utgör större konkurrenter ett hot på sikt. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt ratingen för lönsamhet ett steg sedan bolaget varit lönsamt flera kvartal i rad. Ledning 7,0p Kommentar: Vi ser positivt på Agellis ledning som nu också har levererat på sin målsättning om positivt rörelseresultat. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadsstorleken är något svårbedömd men har uppskattats till 4 miljarder kronor, en siffra som förmodligen har minskat den sista tiden. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Agellis är än så länge inte lönsamma även om bolaget nu nått sitt mål om positivt rörelseresultat. Trygg placering 3,5p Kommentar: Den finansiella situationen i Agellis Group är ansträngd och bolaget kan komma att behöva mer rörelsekapital när försäljningen ökar, vilket vi skulle bedöma som positivt. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Agellis värdering är idag mycket låg men då ska man komma ihåg att finanserna är hårt ansträngda och att det kan ta tid för försäljningen att komma igång. 7

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 14 13 20 30 38 Summa rörelsekostnader -22-16 -16-24 -30 EBITDA -8-2 3 6 8 Avskrivningar -3-3 -3-3 -3 EBIT -10-6 0 3 5 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -10-6 0 3 5 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -10-6 0 3 5 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -8-2 3 6 8 EBIT just -10-6 0 3 5 PTP just -10-6 0 3 5 Nettoresultat just -10-6 0 3 5 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 5 5 5 7 Kundfordringar 5 5 7 11 14 Lager 2 2 3 4 6 Andra fordringar 2 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 10 12 15 21 27 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 1 2 4 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 10 4 3 2 2 Balans. utv. kostn. 0 6 6 6 6 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 11 11 10 11 12 Summa tillgångar 21 23 26 31 38 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 4 4 6 9 11 Summa kortfristiga skulder 4 4 6 9 11 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 4 4 4 4 Summa skulder 6 8 10 13 15 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 15 16 16 19 23 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 15 16 16 19 23 Summa skulder och eget kapital 21 23 26 31 38 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 14 13 20 30 38 Summa rörelsekostnader -22-16 -16-24 -30 Avskrivningar -3-3 -3-3 -3 EBIT -10-6 0 3 5 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -10-6 3 5 7 Avskrivningar 3 3 1 1 1 Bruttokassaflöde -8-2 3 6 8 Förändring i rörelsekapital -1 2-1 -2-2 Investeringar -2-5 -2-4 -4 Fritt kassaflöde -10-5 0 0 2 Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 71% 67% 63% 60% 61% Skuldsättningsgrad 16% 22% 22% 19% 15% Nettoskuld 1-2 -2-2 -4 Sysselsatt kapital 17 19 20 22 27 Kapitalets oms. hastighet 0,7 0,7 1,0 1,4 1,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,5 NV FCF (2010-12) 1,3 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 26,0 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2023-) 18,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 5,5 WACC (%) 15,1 Räntebärande skulder 3,5 Motiverat värde 47,6 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 12,5 Motiverat värde per aktie, SEK 2,3 EBIT-marginal 14,3 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -56% -38% 3% 14% 22% ROCE -50% -31% 2% 12% 19% ROIC -50% -31% 15% 26% 28% EBITDA just-marginal -54% -18% 18% 20% 20% EBIT just-marginal -74% -43% 2% 8% 12% Netto just-marginal -74% -44% 2% 8% 12% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -2,07-0,37 0,02 0,12 0,22 VPA just -2,07-0,37 0,02 0,12 0,22 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,3-0,1-0,1-0,1-0,2 Antal aktier 5,1 15,7 20,8 20,8 20,8 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 27 24 24 24 24 P/E -0,6-3,3 57,5 10,4 5,7 P/E just -0,6-3,3 57,5 10,4 5,7 P/S 1,8 1,9 1,3 0,9 0,7 EV/S 1,9 1,8 1,2 0,8 0,6 EV/EBITDA just -3,6-10,2 6,9 4,1 3,2 EV/EBIT just -2,6-4,2 53,2 9,6 5,2 P/BV 1,8 1,6 1,6 1,4 1,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 1,6% Omsättning 18,7% 3 mån 1,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 18,0% V/A, just n.m.% Årets Början 11,0% EK 4,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Fåraeus Technology AB 20,6 20,6 Convexa Capital II 4,9 4,9 SEB Enskilda ASA 4,9 4,9 Håkan Schröder 4,2 4,2 Lars Bååth 3,0 3,0 Danske Bank international S.A 2,5 2,5 ING Luxembourg S.A 2,0 2,0 Ängby Sportklubb 2,0 2,0 Nils Erik Sandberg 2,0 2,0 Maxator Holding AB 2,0 2,0 Aktien. Reuterskod AGIS.ST Lista First North Kurs, SEK 1,3 Antal aktier, milj 20,8 Börsvärde, MSEK 26 1043 Börspost 1 000 Bolagsledning & styrelse. VD Mårten Öbrink CFO Ingrid Carlsson IR 0 Ordf Christer Fåhraeus Nästkommande rapportdatum. Q2 2010-08-20 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -4% -5% 48% 51% 25% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 453% 83% Tillväxt eget kapital -35% 7% 3% 15% 24% Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 10 5 0-5 -10-15 -20 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,5 40% 90% 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5-4 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Agellis Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Agellis group tillverkar instrument utvecklade för att mäta nivåer vid metallframställning. Företaget har sin grund i tre olika företag som förvärvats sedan starten 2004. Bolaget säljer mätinstrument till främst stålverk men även till kopparverk. Bolaget har global spridning med installerade system på 5 kontinenter. Av den gamla instrumentserien EMLI-2 finns över 100 installerade instrument varifrån en del intäkter erhålls i form av reservdelsförsäljning. Den stora potentialen ligger i en ökad försäljning av EMLI-3. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-10-18) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 29 20 16 29 23 3,5p - 7,0p 54 65 43 51 58 0,0p - 3,0p 5 3 29 8 7 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10