HALVÅRSRAPPORT 2017
VÅRA MEDARBETARE Helena Hillström VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR Henrik Didner GRUNDARE OCH STYRELSEORDFÖRANDE Adam Gerge GRUNDARE OCH VICE VD Adam Nyström FÖRVALTARE D&G AKTIEFOND Gustaf Setterblad FÖRVALTARE D&G AKTIEFOND Carl Gustafsson FÖRVALTARE D&G SMÅBOLAG Johan Wallin FÖRVALTARE D&G SMÅBOLAG Henrik Andersson FÖRVALTARE D&G GLOBAL Lars Johansson FÖRVALTARE D&G GLOBAL Carl Granath FÖRVALTARE D&G SMALL AND MICROCAP Henrik Sandell FÖRVALTARE D&G SMALL AND MICROCAP Carl Bertilsson FÖRVALTARE D&G US SMALL AND MICROCAP Jessica Eskilsson-Frank FÖRVALTARE D&G US SMALL AND MICROCAP Michael Eriksson MARKNADSCHEF Ludvig Löfving ANSVARIG TREDJEPARTSFÖRSÄLJNING Åsa Eklund REGELEFTERLEVNAD Sakarias Hamlund REGELEFTERLEVNAD Richard Toss RISKKONTROLL Camilla Karlsson CHEF ADMINISTRATION Annica Hammarberg ADMINISTRATION INNEHÅLL KONTAKT 3 VD HELENA HILLSTRÖM HAR ORDET 4 NÅGRA ORD FRÅN HENRIK DIDNER OCH ADAM GERGE 5 ANSVARSFULLA INVESTERINGAR 6 D & G AKTIEFOND 8 D & G SMÅBOLAG 10 D & G GLOBAL 12 D & G SMALL AND MICROCAP 14 D & G U.S. SMALL AND MICROCAP 16 FONDERNAS UTVECKLING 18 INVESTERINGSFILOSOFI 19 INFORMATION OM SPARANDE DIDNER & GERGE FONDER AB Postadress Box 1008 751 40 Uppsala Besöksadress Dragarbrunnsg. 45 Telefon 018-640 540 Telefax 018-10 86 10 E-post info@didnergerge.se Webb www.didnergerge.se Josefine Sjölund ADMINISTRATION Emma Westlin Forsberg ADMINISTRATION 2 DIDNER & GERGE HALVÅRSRAPPORT 2017 2017, Didner & Gerge Fonder AB FOTO där annat inte anges Göran Ekeberg, add light, 2017. GRAFISK PRODUKTION JustNu Uppsala. Tryckt i Sverige 2017. TÄNK PÅ ATT: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Christian Swaij ADMINISTRATION Tove Åkerrén ADMINISTRATION
VD Helena Hillström har ordet Vid halvårets utgång 2017 hade Stockholmsbörsen stigit med 10,8 procent inklusive utdelningar och det kan konstateras att det varit ett stabilt börsår hittills. Vad gäller Didner & Gerges fonder har vår Globalfond presterat allra bäst i förhållande till sitt jämförelseindex. Globalfonden gick upp med 8,5 procent vilket är hela 4,9 procentenheter bättre än MSCI ACWI TR Net i SEK. Mycket bra gick det även för vår nyaste fond, Didner & Gerge US Small and Microcap, som steg med 2,9 procent under första halvåret 2017. Jämförelseindex MSCI USA Small Cap Net i SEK sjönk med 1,7 procent under samma period och fonden utvecklades därmed 4,6 procentenheter bättre än sitt jämförelseindex. Även Didner & Gerge Small and Microcap avkastade bättre än sitt jämförelseindex MSCI Europe Small + Microcap TR Net i SEK. Fonden steg med 13,8 procent under halvåret vilket är 2,5 procentenheter mer än sitt jämförelseindex. Aktiefonden gick upp med 9,8 procent och Småbolag med 10,5 procent vilket är 1,0 respektive 0,2 procentenheter sämre än sina jämförelseindex. Som alltid är det värt att påminna om att utfallet enskilda år aldrig är det viktigaste utan det är resultaten över tid som har betydelse. Apropå resultat över tid så vill jag ta tillfället i akt att ge en kort kommentar angående premiepensionssystemet. Didner & Gerge Fonder har funnits med som valbart alternativ sedan systemets start, och vi är glada över de resultat vi presterat och som kommit våra andelsägare tillgodo. Den senaste tidens avslöjanden om vissa direkt ohederliga aktörers beteende inom ramen för premiepensionssystemet gör oss djupt oroade och bedrövade. Vi tycker att det är absolut självklart att Pensionsmyndigheten ska få utökade möjligheter att agera och att konsumentskyddet stärks. Detta måste lösas på ett bra sätt med konsumenternas bästa för ögonen. Det är helt nödvändigt med åtgärder för att stärka konsumentskyddet, men det är viktigt att dessa kan genomföras utan att valfriheten för spararna går förlorad. I januari 2018 förväntas nya regler träda i kraft som möjliggör för fondbolag att tillhandahålla investeringssparkonto, ISK. Vi ser naturligtvis positivt på detta och avser att arbeta för att tillhandahålla denna tjänst, förhoppningsvis under nästa år. Ett ISK hos Didner & Gerge Fonder skulle få innehålla våra egna fonder samt likvida medel. Under våren har vi utvecklat en förbättrad version av vår hemsida. Den grundläggande idén är att göra den mer lättnavigerad och bättre för dig som kund samt att göra det enklare för dig att göra ändringar i ditt sparande. Först ut är desktopversionen och sedan kommer anpassningar för mobil och surfplatta. I sommar testkör vi den nya sajten och i början av augusti lanserar vi den. För dig som har idéer om hur våra digitala tjänster kan bli ännu bättre så kommer det bli möjligt att lämna kommentarer och förslag direkt på sajten. Vi har sedan några år tillbaka arbetat aktivt med områdena marknadsföring och distribution. Vi vill finnas med i rätt sammanhang och vara tillgängliga där våra kunder vill ha oss. Glädjande nog kan vi meddela att två nya samarbetsavtal är på plats respektive på gång. Dels med Nordea och dels med SEB, där våra fonder kommer att finnas tillgängliga på respektive banks fondtorg. Vi vet att detta har varit efterfrågat av er kunder, så vi är glada över att snart ha båda dessa samarbeten på plats. Men ni är givetvis varmt välkomna att även vara direktkunder hos oss! Avslutningsvis vill jag nämna att vi i höst, som vanligt, kommer att ha en andelsägarträff. Denna gång blir det i Stockholm, torsdagen den 16/11. Vi återkommer givetvis med ytterligare information när det närmar sig. Jag önskar er en riktigt trevlig sommar! Helena Hillström, VD 3
Några ord från Henrik Didner & Adam Gerge Börsen har det första halvåret stigit med 10,8 procent. Uppgången har varit relativt stabil. Politiskt har våren varit händelserik med flera val i Europa och med Amerikas president Donald Trumps nya ledarstil. Ur börsens synvinkel har utvecklingen i stort varit positiv. President Trump har efter en oroväckande start på sitt ämbete, med direkta utspel kring ändringar av stora handelsavtal som TTP (länder kring Stilla havet) och NAFTA (Nordamerika) samt en hård retorik mot Kina, Tyskland och Japan i handelsfrågor, intagit ett mer balanserat tonläge. Valutgångarna i Europa kan sägas ha stärkt sammanhållningen i EU. I Frankrike fick Emmanuel Macron tydliga segrar både i presidentvalet och senare i valet till nationalförsamlingen. Macron gick till val på en reformagenda för Frankrike och han är tydligt positiv till EU. Theresa May utlyste kanske lite oväntat nyval i mitten av april med syftet att stärka sin roll i partiet och få tydligt mandat för sin lite hårda förhandlingslinje för Brexit. Resultatet blev dock det motsatta de konservativa förlorade sin majoritet och ska nu försöka regera med stöd av nordirländska DUP. Tidigare i vår gjorde högerpopulisten Geert Wilders ett svagt val i Holland, och Angela Merkels parti gjorde ett bra val i Tysklands största delstat Nordrhein-Westfalen, vilket stärker henne inför Förbundsdagsvalet i höst. Företagens resultat och indikatorer för den ekonomiska utvecklingen har även det stärkt börsen. Det stora flertalet indikatorer pekar på att de större länderna som USA och Tyskland får en god ekonomisk utveckling under året. Det positiva i år är att utvecklingen i euroområdet är starkare än väntat. Det finns nu en viss förväntan att uppgången kan stärkas och dessutom vara i flera år. Kina fortsätter att visa en rimligt stabil utveckling trots att många bedömare varnat för bakslag. Oron grundar sig i att den goda utvecklingen de senaste åren främst härrör från omfattande statliga stimulanser till byggande samt investeringar i infrastruktur vilket resulterat i att skulder byggts upp i ekonomin. Ledningen i Kina försöker förändra ekonomin till att konsumtionen skall få en större betydelse för tillväxten, som t ex i USA, och därmed skall ekonomin bli mindre beroende av investeringar. Risken med en investeringsstyrd ekonomi är dels att skulder byggs upp och dels att det finns en risk för felinvesteringar. Ett exempel på det senare är t ex att stålindustrin i Kina anses ha en betydande överkapacitet. Efter Trumps valseger steg de långa amerikanska räntorna. Inflationen förväntades ta fart när Trump skulle stimulera ekonomin. På hans agenda finns bl a skattesänkningar och avregleringar av den finansiella sektorn. Tendensen till en ökad inflation har dock så här långt varit svagare än väntat, inte bara i USA utan även i Europa. Inte ens i Tyskland där det i flera sektorer råder brist på arbetskraft ökar lönerna mer än marginellt, vilket då inte bidrar till ökad inflation. Räntorna har svagt fallit tillbaka i USA vilket innebär att risken för att högre räntor skall hämma den ekonomiska utvecklingen har minskat. Osäkerheten om ränteutvecklingen är dock stor, den Europeiska centralbanken har gjort uttalanden som kan tolkas som att lågräntepolitiken är på väg bort. Denna positiva utveckling det första halvåret och de för närvarande goda ekonomiska utsikterna behöver dock inte självklart betyda att börsen fortsätter sin uppgång det andra halvåret. Som alltid finns det osäkerheter. Kina kan inte avfärdas som risk. Det bör inte i längden vara möjligt att stimulera en ekonomi med ökade bygg- och infrastrukturinvesteringar och med ökad skuldsättning som följd. Oljeprisets nedgång sedan förra året är i grunden positiv men samtidigt önskar stora delar av världen helst ett lagom oljepris är det för lågt riskerar de flesta oljeberoende ekonomierna att få allvarliga problem vilket kan leda till kraftigt minskade investeringar i den investeringstunga oljeindustrin. Något som i sin tur kan påverka konjunkturen. Värderingarna av aktier har ökat de senaste åren. De fallande räntorna har gjort alternativen till aktier mindre attraktiva vilket i sig motiverar ökade värderingar. Men med nu historiskt låga räntor måste vinsterna öka för att ge en fortsatt god börsutveckling. Det låga ränteläget, i många länder är realräntan t o m negativ, är också ett tecken på att det finns brister i det ekonomiska maskineriet. Låga räntor en längre tid riskerar hastigt stigande fastighetspriser och att skulder byggs upp vilket blir en tydlig riskfaktor om konjunkturen sviktar. I en vikande konjunktur har centralbankernas standardrecept sänkta räntor också en mindre effekt i dagens lågränteläge. I en tid av stigande förväntningar gäller det att inte dras med för långt utan som alltid också ta hänsyn till riskerna i de aktieval man gör. Tumregeln att börsen når en topp 6 12 månader innan en konjunkturavmattning har visat sig historiskt vara ganska pålitlig. Frågan är naturligtvis bara när man förväntar sig en konjunkturtopp i optimistiska tider förskjuts den tidpunkten allt längre bort. Uppsala juli 2017 Henrik Didner & Adam Gerge 4
Ansvarsfulla investeringar Utvecklingen inom hållbara och ansvarfulla investeringar har gått snabbt de senaste åren. Att ta någon form av hållbarhetshänsyn i fondförvaltningen blir alltmer vanligt på fondmarknaden i Sverige. Intresset från fondsparare ökar och så även fondbolagens redovisningskrav på området, med främsta syfte att öka transparensen för kunderna. Vi arbetar aktivt med hållbarhet och ansvarsfulla investeringar i vår förvaltning. Det finns många olika delar i att arbeta långsiktigt med hållbarhet som investerare och begreppet kan innefatta frågor som miljö, bolagsstyrning och samhällsansvar. Sen finns även den mer etiska aspekten på den verksamhet som bolagen ägnar sig åt. Man kan som fondförvaltare välja olika tillvägagångssätt för att inkludera hållbarhetsperspektivet i förvaltningen. Ofta har man en kombination av olika strategier så som till exempel normbaserad screening (hur bolagen följer internationella normer och konventioner), engagemang och röstning samt exkludering av vissa bolag eller branscher. Didner & Gerge Fonder har de senaste åren arbetat med att allt tydligare inkludera hållbarhetsperspektivet i vår förvaltning. Vi tar inte i första hand ställning till den etiska aspekten på den verksamhet som bolagen ägnar sig åt bl.a. på grund av att värderingar om vad som är etiskt riktigt kan vara mycket individuella. Däremot anser vi det vara en självklarhet att ett välskött bolag respekterar internationella överenskommelser och normer vad gäller till exempel mänskliga rättigheter, arbetsvillkor, miljö och korruption. Vi har alltid ett långsiktigt perspektiv i investeringarna och strävar efter att hitta välskötta bolag som inser vikten av att hushålla med resurser och minska risker. Vi värdesätter en dialog med de bolag vi investerar i för att få en bättre förståelse för hur bolagen sköts. Som komplement till den egna analysen av bolagen anlitar vi ett externt bolag, ISS- Ethix, för att genomföra hållbarhetsscreeningar på fondportföljerna fyra gånger per år. Via screeningen får vi information om hur bolagen följer internationella normer och överenskommelser från exempelvis FN, EU, OECD och ILO och eventuella överträdelser av dessa normer. Om ett bolag har en bekräftad normöverträdelse kommer vi i första hand att inleda en dialog med bolaget kring denna fråga. Via screeningen får vi dessutom information om huruvida någon del av bolagens omsättning beräknas komma från verksamheter som tobak, vapen, alkohol, kommersiell spelverksamhet, pornografi eller fossila bränslen. Fonderna väljer i varierande grad bort bolag utifrån dessa kriterier. Ingen av fonderna investerar i bolag som är involverade i kontroversiella vapen, exempelvis kärnvapen, landminor eller klusterbomber. Globalfonden är den av våra fonder som lägger störst vikt vid hållbarhets- och etika spekterna när de investerar i ett bolag. Globalfonden väljer helt bort de bolag vars huvudsakliga verksamhet innefattar alkohol, tobak, militär utrustning, pornografi, kommersiell spelverksamhet eller fossila bränslen. UNPRI Didner & Gerge Fonder undertecknade år 2015 FN-initiativet PRI:s sex principer som innebär att fondbolaget åtar sig att inkludera miljö-, samhälls- och ägarstyrningsaspekter i vårt investeringsarbete och i vår roll som ägare. Mer information om UNPRI och redovisning av vår rapportering till UNRPI finns att läsa på vår hemsida www.didnergerge.se. Hållbarhetsprofilen För samtliga Didner & Gerges fonder finns hållbarhetsprofiler, vilket är ett standardiserat informationsblad som är ett komplement till fondfaktabladen och beskriver fondens arbete med hållbarhetsfrågor. Hållbarhetsprofilen har utvecklats av Swesif (ett oberoende, icke-vinstdrivande forum för organisationer som arbetar med hållbara investeringar i Sverige). Den är till för att ge spararna en lättillgänglig informationsstandard där de kan jämföra fonders hållbarhetsarbete oavsett plattform. Utgångspunkten är tre arbetssätt: positivt urval, negativt urval och påverkan på bolag som fonden investerar i. Fondernas hållbarhetsprofiler finns på vår hemsida, på flertalet fondplattformar samt på www.hallbarhetsprofilen.se. Besök gärna fondkollen.se! Fondkollen.se är en sida som drivs av Fondbolagens Förening och syftar till att ge enkel och saklig information om att spara i fonder. Fond kollen.se uppmuntrar sparare att se över sina fonder med hjälp av konkreta exempel, utvärderingsverktyg, filmer och tips. Fondkollen. se vill hjälpa sparare att fatta medvetna beslut om sitt fondsparande, både vad gäller premiepensionen och privat sparande. Fondbolagens Förening är en branschorganisation med syfte att tillvarata fondspararnas och fondbolagens intressen. En av föreningens uppgifter är att sprida information om fondsparandet till privatpersoner. 5
DIDNER & GERGE Aktiefond Didner & Gerge Aktiefond steg med 9,8 procent under första halvåret 2017 jämfört med 10,8 procents uppgång för SIX Return. Fonden utvecklades därmed 1 procentenhet sämre än sitt jämförelseindex. Fonden hade under perioden ett nettoinflöde på 814 miljoner kronor. Större innehav Fondens största innehav var vid halvårsskiftet Danske Bank, Nordea, Volvo och H&M. Danske Bank är en av de största bankerna i Norden med viss verksamhet på Irland och i de baltiska länderna. Banken drabbades hårt av finanskrisen vilket innebar stora reserveringar för kreditförluster både i Danmark och på Irland. En hel del av dessa reserveringar återvinns nu vilket gör kreditförlustnivån låg för en tid framöver. Banken arbetar även hårt med att effektivisera verksamheten vilket har börjat leda till högre lönsamhet. Aktien har utvecklats starkt under de senaste åren men har fortfarande en måttlig värdering samt en god utdelningsnivå. Nordea är Nordens största bank. Banken har en något lägre kapitalisering än några av de andra nordiska bankerna samtidigt som utlåningen till sektorer med lite högre risk är relativt stor. Om detta kan hanteras väl över tiden och effektiviseringen av banken fortsätter bör möjligheterna vara goda för bolaget. Ett möjligt framtida problemområde är att banken håller på med en stor uppgradering av sitt IT-system, något som sällan går smärtfritt. Kursutvecklingen för aktien har varit stark det senaste året men trots detta är direktavkastningen relativt hög. Låga räntor har pressat intäkterna senaste åren och en långsam återhämtning av räntenivån skulle stödja intäkterna. Volvo verkar inom en rad konjunkturkänsliga områden med tillverkning och försäljning av lastbilar, bussar, anläggningsmaskiner samt båt- och industrimotorer. Koncernen har under lång tid omstrukturerat och effektiviserat verksamheten med störst fokus på lastbilsdivisionen vilket börjat bära frukt. Volvo har också ökat sin eftermarknadsaffär vilket är positivt för både marginalnivån samt för stabiliteten i verksamheten. Dessutom visar många av Volvos slutmarknader, bl a marknaden för anläggningsmaskiner globalt samt lastvagnar i Nordamerika, tecken på att förbättras vilket lyft Volvos aktiekurs. För att aktien ska ha fortsatt potential måste marginalförbättringen fortsätta. H&M är ett av världens största klädvarumärken med ett brett sortiment inom kläder, accessoarer och kosmetik. De senaste åren har bolagets vinstmarginal sjunkit från en hög nivå då konkurrensen från onlinehandel har pressat försäljningen för stora delar av den klassiska detaljhandeln. Man genomför även en stor satsning på försäljning över internet vilket inneburit stora investeringar. Dessutom har lönsamheten pressats av ofördelaktiga valutarörelser. Om bolaget kan vända de problematiska försäljningstrenderna samtidigt som tappet i vinstmarginalen stoppas upp är värderingen på en historiskt låg nivå, men tyvärr är det svårt att se tecken på att det blir bättre. Större förändringar i innehaven Fonden har nettoköpt aktier i framför allt SKF, Autoliv, Nibe, H&M och Handelsbanken. Fonden har sålt aktier i framför allt Volvo, Atlas Copco, Sandvik och Swedbank. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling Bland de bolag som har bidragit positivt till fondens utveckling under det första halvåret kan nämnas Volvo, Attendo, Hexagon, Husqvarna, Sandvik och Atlas Copco. Bland de bolag som har bidragit negativt 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Avkastning 2017.06 9,8% D&G Aktiefond Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 17,3% D&G Aktiefond Avkastning D & G Aktiefond 2017 (161231 170630) 9,8% 10,8% 2 år* (150630 170630) 10,9% 10,4% 5 år* (120630 170630) 19,1% 16,7% Sedan start* (941021) 17,3% 12,1% * årligt genomsnitt Övrig information 10,8% 12,1% Fonden startade 1994-10-21 Förvaltare Adam Nyström, Gustaf Setterblad Jämförelseindex SIX Return Bankgiro 5923-6356 PPM-nummer 291 906 5 största nettoköp Mkr SKF B 801 Autoliv SDB 683 Nibe Industrier 634 Hennes & Mauritz 533 Handelsbanken A 401 5 största nettosälj Mkr Volvo B 692 Atlas Copco B 506 Sandvik 492 Swedbank 438 Loomis 169 till fondens utveckling det första halvåret kan nämnas H&M, Autoliv, Swedbank och Handelsbanken. Adam Nyström & Gustaf Setterblad 6
DIDNER & GERGE AKTIEFOND 2017-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 2,6 AAK (SE) 1 978 752 615,00 1 216,9 2,6 FINANS & FASTIGHET 31,0 Danske Bank (DK) 13 610 214 324,24 4 413,0 9,6 Nordea (SE) 40 090 199 107,20 4 297,7 9,3 Handelsbanken A (SE) 17 370 178 120,60 2 094,8 4,5 SEB A (SE) 20 228 514 101,90 2 061,3 4,5 Swedbank (SE) 6 169 001 205,30 1 266,5 2,8 Deutsche Bank (DE) 1 000 000 149,79 149,8 0,3 HÄLSOVÅRD 6,3 Lifco (SE) 4 300 063 270,80 1 164,5 2,5 Attendo (SE) 10 854 054 102,70 1 114,7 2,4 Novo Nordisk B (DK) 1 800 000 361,02 649,8 1,4 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 37,9 Volvo B (SE) 28 460 772 143,60 4 087,0 8,9 SKF B (SE) 11 944 548 170,70 2 038,9 4,4 Hexpol (SE) 22 048 138 91,95 2 027,3 4,4 Trelleborg (SE) 10 495 714 192,30 2 018,3 4,4 Indutrade (SE) 9 017 690 193,00 1 740,4 3,8 Nibe Industrier (SE) 15 567 731 79,55 1 238,4 2,7 Atlas Copco B (SE) 3 095 880 291,10 901,2 2,0 Sandvik (SE) 6 650 000 132,50 881,1 1,9 Loomis (SE) 2 844 748 302,00 859,1 1,9 Hexagon (SE) 1 964 778 400,50 786,9 1,7 Nolato (SE) 1 244 513 316,50 393,9 0,9 Beijer Alma (SE) 1 360 494 248,00 337,4 0,7 ÅF (SE) 620 334 174,10 108,0 0,2 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 15,7 Hennes & Mauritz (SE) 15 880 801 209,90 3 333,4 7,2 Autoliv SDB (US) 2 333 545 924,00 2 156,2 4,7 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER forts. Husqvarna B (SE) 19 518 057 83,70 1 633,7 3,5 Husqvarna A (SE) 1 844 655 83,65 154,3 0,3 TELEKOMOPERATÖRER 0,7 Telia (SE) 8 700 000 38,79 337,5 0,7 Summa finansiella instrument 43 462,1 94,2 Övriga tillgångar och skulder netto 2 662,9 5,8 FONDFÖRMÖGENHET 46 125,0 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 17-06-30 16-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 43 462,1 38 213,8 Bankmedel och övr. likvida medel 2 740,7 3 051,7 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 48,9 0,0 Summa tillgångar 46 251,6 41 265,5 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 47,7 40,8 Övriga skulder 79,0 21,8 Summa skulder 126,7 62,6 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 46 125,0 41 202,9 Fondens utveckling 2017:6 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Fondförmögenhet, Mkr 46 125 41 203 34 734 32 411 23 778 15 701 11 707 14 877 11 007 5 944 Andelsvärde, kr 2 784,73 2 535,64 2 189,57 2 017,2 1 694,9 1 319,2 1 082,98 1 314,48 1 026,8 593,25 Antal andelar, milj st 16,564 16,249 15,864 16,068 14,029 11,902 10,810 11,318 10,719 10,020 Utdelning, kr 0 0 0 0 0 41,41 20,64 12,85 37,79 32,8 Totalavkastning, % 9,82 15,81 8,55 19,01 28,48 25,97 16,24 29,50 83,30 42,10 SIX Return (inkl utd), % 10,80 9,65 10,40 15,81 27,95 16,49 13,51 26,70 52,50 39,10 OMX Stockholm, % 7,92 5,83 6,59 11,86 23,20 12,00 16,69 23,05 46,70 42,00 Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 0,20 0,25 0,29 0,25 0,27 0,28 0,51 0,43 0,59 0,51 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 Transaktionskostnader, Mkr 2 6,7 5,7 6,6 6,6 8,0 5,4 8,2 7,6 6,7 5,4 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 0,04 0,03 0,03 0,04 0,06 0,07 0,06 0,07 0,07 0,07 Analyskostnader, Mkr 2 1,8 1,8 1,8 Årlig avgift, % 3 1,23 1,23 1,23 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,23 1,21 Risk och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Aktiefond, % 13,41 15,35 14,39 10,45 14,08 20,16 21,77 28,91 32,20 20,20 Totalrisk för SIX Return, % 12,69 14,91 13,72 9,31 11,69 15,49 17,33 19,90 27,30 22,50 Aktiv risk, % 4,47 4,32 4,57 4,41 5,72 6,54 5,86 11,19 12,13 8,50 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Analyskostnader har tidigare ingått i transaktionskostnader men sedan 2015 redovisas analyskostnader separat. 3 Analyskostnader ingår sedan 2015 i årlig avgift. 7
DIDNER & GERGE Småbolag 20 15 10 5 0 Avkastning 2017.06 10,5% 10,7% D&G Småbolag Didner & Gerge Småbolag steg med 10,5 procent under det första halvåret. Jämförelseindex Carnegie Small Cap Return Sweden steg med 10,7 procent. Fonden utvecklades därmed 0,2 procentenheter sämre än index. Fonden hade under perioden ett nettoinflöde på 892 miljoner kronor. Större innehav Fondens största innehav var vid halvårsskiftet Trelleborg, Indutrade, Husqvarna och Sydbank. Trelleborg är en industrikoncern med fokus på specialutvecklade polymerlösningar som tätar, dämpar och skyddar kritiska applikationer. Bolaget har under de senaste åren gått igenom en omstruktureringsperiod där de stängt många fabriker i mogna marknader samtidigt som de byggt nya i tillväxtmarknader. Förvärvet av ČGS Holding stärker Trelleborgs ställning inom jordbrukssektorn samtidigt som bilexponeringen minskar. Efter en lång period med negativ organisk tillväxt som ett resultat av svaga slutmarknader finns det nu tydliga indikationer på att tillväxten har tagit fart. Aktien har emellertid utvecklats starkt och värderingen har kommit upp. Indutrade är en förvärvsinriktad industrikoncern som säljer komponenter och lösningar med högt teknikinnehåll. Bolaget har en decentraliserad organisation och består av över 200 dotterbolag som alla har eget resultatansvar, vilket resulterar i en hög flexibilitet och entreprenörsanda. Indutrade har goda förutsättningar att fortsätta växa genom att förvärva tillverkande bolag med egna produkter samt företag som är hemmahörande utanför Norden och vi ser ingen anledning till varför bolaget inte skulle kunna bli betydligt större i framtiden. Husqvarna är ett världsledande företag inom utomhusprodukter för skogs-, park- och trädgårdsskötsel samt inom kaputrustning för byggnads- och stenindustrin. Bolaget fokuserar på att styra om till en mer fördelaktig produktmix, där en ökad försäljning av robotgräsklippare utgör en viktig komponent. Koncernen har även arbetat med att sänka sina produktkostnader genom att genomföra förändringar i tillverkningen samt genom få ned inköpskostnaderna för direkt material. Kortsiktigt kan ofördelaktigt väder dölja de underliggande förbättringarna, men vi bedömer att Husqvarna har goda förutsättningar att förbättra resultatet på några års sikt. Sydbank är en av Danmarks största banker och har en stark ställning i södra Jylland. Banken drabbades hårt av finanskrisen och tvingades boka stora förluster relaterade till lån till jordbrukssektorn. De senaste åren har kreditkvaliteten förbättrats markant och kreditförlusterna ligger nu på låga nivåer. Kostnadsbesparingar och en reducering av antalet kontor har resulterat i en god lönsamhet trots att minusräntan fortfarande belastar räntenettot. Skulle räntorna normaliseras finns det sannolikt utrymme för ytterligare lönsamhetsförbättringar. Sydbank är försiktigt värderat samtidigt som nästan hela vinsten används till återköp samt utdelningar. Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under perioden skett i Getinge, Ambea, Robit, Sydbank och Betsson. Robit är ett nytt innehav i fonden. Robit är en finsk tillverkare av borrkronor och andra förnödenheter som används inom bergborrning. Företaget har en historik av stark tillväxt utifrån sin position som utmanare i branschen. Vi bedömer att Robit kan fortsätta öka sina alltjämt låga marknadsandelar samt att det finns god potential till ökade marginaler i bolaget. De största nettoförsäljningarna har skett i Nordnet, Jyske Bank, Elekta samt Avanza. I dessa fall har hela innehaven avyttrats. 30 20 10 0 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 26,9% D&G Småbolag Avkastning 22,9% D & G Småbolag 2017 (161231 170630) 10,5% 10,7% 2 år* (150630 170630) 20,8% 20,0% 5 år* (120630 170630) 24,5% 23,7% Sedan start* (081223) 26,9% 22,9% * årligt genomsnitt Övrig information Fonden startade 2008-12-23 Förvaltare Carl Gustafsson, Johan Wallin Jämförelseindex CSRX Sweden Bankgiro 360-4071 PPM-nummer 140 491 5 största nettoköp Mkr Getinge 257 Sydbank 193 Robit 159 Ambea 159 Betsson 146 5 största nettosälj Mkr Nordnet 308 Jyske Bank 249 Elekta 169 Avanza Bank 155 Trelleborg 137 Innehavet i Trelleborg har minskats efter den uppvärdering som skett. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som gett det största bidraget till fondens utveckling har varit Husqvarna, Atea, Trelleborg, Attendo och Nolato. Bland de innehav som utvecklats mindre bra kan nämnas Betsson, Eltel, Resurs, Nordax och Intrum Justitia. Carl Gustafsson & Johan Wallin 8
DIDNER & GERGE SMÅBOLAG 2017-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 1,5 Kopparbergs Bryggeri (SE) 992 099 239,00 237,1 1,5 FASTIGHET 7,4 Balder B (SE) 2 055 884 204,00 419,4 2,7 D. Carnegie (SE) 3 184 575 116,75 371,8 2,4 NP3 Fastigheter (SE) 2 696 634 46,90 126,5 0,8 Sagax B (SE) 1 008 029 101,00 101,8 0,7 Kungsleden (SE) 1 465 839 51,55 75,6 0,5 Stendörren B (SE) 620 862 68,50 42,5 0,3 FINANS 9,0 Sydbank (DK) 1 616 268 317,77 513,6 3,3 Volati (SE) 3 817 154 76,00 290,1 1,9 Hoist (SE) 2 707 762 86,25 233,5 1,5 Storebrand (NO) 2 624 573 58,02 152,3 1,0 Resurs Holding (SE) 2 807 289 52,30 146,8 0,9 Nordax (SE) 1 454 904 45,00 65,5 0,4 HÄLSOVÅRD 9,2 Lifco (SE) 1 310 808 270,80 355,0 2,3 Getinge (SE) 2 075 997 164,90 342,3 2,2 Attendo (SE) 2 908 476 102,70 298,7 1,9 Recipharm (SE) 1 880 408 123,00 231,3 1,5 Ambea (SE) 2 096 298 96,00 201,2 1,3 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 37,8 Trelleborg (SE) 4 010 460 192,30 771,2 4,9 Indutrade (SE) 2 853 319 193,00 550,7 3,5 Hexpol (SE) 5 022 831 91,95 461,8 3,0 ÅF (SE) 2 616 691 174,10 455,6 2,9 Nolato (SE) 1 144 058 316,50 362,1 2,3 Nibe Industrier (SE) 3 721 315 79,55 296,0 1,9 Elanders (SE) 2 428 167 114,25 277,4 1,8 Bufab (SE) 2 946 843 93,00 274,1 1,8 Beijer Alma (SE) 1 096 960 248,00 272,0 1,7 Beijer Ref (SE) 1 096 588 233,00 255,5 1,6 Addtech (SE) 1 453 568 160,50 233,3 1,5 Loomis (SE) 712 982 302,00 215,3 1,4 Sweco B (SE) 939 696 208,30 195,7 1,3 Systemair (SE) 1 323 342 147,00 194,5 1,2 Intrum Justitia (SE) 655 840 286,00 187,6 1,2 Robit (FI) 1 650 000 100,12 165,2 1,1 Coor Service Management (SE) 2 718 771 60,00 163,1 1,0 Rejlers (SE) 1 681 807 78,75 132,4 0,8 Inwido (SE) 1 010 930 118,50 119,8 0,8 VBG (SE) 751 727 145,50 109,4 0,7 Concentric (SE) 704 876 138,00 97,3 0,6 NCC B (SE) 359 780 237,30 85,4 0,5 AQ Group (SE) 231 451 236,50 54,7 0,3 INFORMATIONSTEKNOLOGI 8,3 Lagercrantz (SE) 4 631 856 92,25 427,3 2,7 INFORMATIONSTEKNOLOGI forts. NetEnt (SE) 3 575 111 73,65 263,3 1,7 Atea (NO) 2 327 117 112,82 262,5 1,7 THQ Nordic (SE) 2 200 663 56,00 123,2 0,8 Addnode (SE) 1 001 068 80,25 80,3 0,5 Vitec (SE) 1 039 485 72,00 74,8 0,5 Paradox (SE) 700 000 68,75 48,1 0,3 Novotek (SE) 839 868 23,70 19,9 0,1 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 12,3 Husqvarna B (SE) 6 406 074 83,70 536,2 3,4 Kindred SDB (MT) 3 295 215 95,30 314,0 2,0 Betsson (SE) 3 921 959 73,00 286,3 1,8 Mekonomen (SE) 1 637 682 167,00 273,5 1,7 Bonava B (SE) 1 028 805 144,10 148,3 0,9 Nobia (SE) 1 639 544 85,00 139,4 0,9 Byggmax (SE) 1 308 969 61,25 80,2 0,5 Evolution Gaming (SE) 141 303 440,40 62,2 0,4 LeoVegas (SE) 902 500 62,00 56,0 0,4 Swedol (SE) 1 534 848 28,60 43,9 0,3 Summa finansiella instrument 13 374,8 85,5 Övriga tillgångar och skulder netto 2 271,9 14,5 Fondförmögenhet 15 646,6 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES förutom Kopparbergs Bryggeri som handlas på NGM Nordic MTF och THQ Nordiq, Evolution Gaming, Leo Vegas och Stendörren som handlas på First North ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 17-06-30 16-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 13 374,8 11 593,5 Bankmedel och övr. likvida medel 2 197,2 1 736,7 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 116,1 6,3 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 5,9 0,0 Summa tillgångar 15 693,9 13 336,4 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 18,4 14,8 Övriga skulder 28,9 12,7 Summa skulder 47,3 27,6 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 15 646,6 13 308,8 Fondens utveckling 2017:6 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Fondförmögenhet, Mkr 15 647 13 309 9 705 6 816 6 404 1 753 1 051 1 463 709 Andelsvärde, kr 738,53 668,23 586,02 446,67 378,45 266,75 226,10 265,63 206,56 Antal andelar (milj st) 21,186 19,916 16,563 15,260 16,922 6,572 4,648 5,397 3,157 Utdelning, kr 0 0 0 0 0 5,95 5,72 0 0 Totalavkastning, % 10,52 14,03 31,20 18,03 41,87 20,69 13,04 28,60 102,80 CSRX, % 10,74 12,18 30,07 21,56 36,63 12,65 13,24 30,64 68,90 Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 0,21 0,21 0,47 0,35 0,12 0,35 0,96 1,18 0,52 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 Transaktionskostnader, Mkr 2 4,4 4,7 5,1 2,6 3,0 1,0 2,7 3,6 1,2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 0,07 0,08 0,07 0,05 0,08 0,07 0,11 0,10 0,11 Analyskostnader, Mkr 2 0,5 0,3 0,2 Årlig avgift, % 3 1,41 1,4 1,40 1,40 1,40 1,39 1,41 1,40 1,34 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Småbolag, % 13,60 14,28 11,43 10,73 14,00 18,57 20,64 25,43 Totalrisk för CSRX, % 14,71 16,97 15,13 11,74 12,56 16,02 20,37 23,03 Aktiv risk, % 5,00 6,31 6,60 5,29 6,92 6,96 5,85 7,25 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Analyskostnader har tidigare ingått i transaktionskostnader men sedan 2015 redovisas analyskostnader separat. 3 Analyskostnader ingår sedan 2015 i årlig avgift. 9
DIDNER & GERGE 10 Avkastning 2017.06 Global 8 6 4 2 8,5% 3,7% Didner & Gerge Global steg med 8,5 procent under första halvåret 2017. Världsindex har under motsvarande period ökat med 3,7 procent. Fonden hade under första halvåret 2017 ett nettoinflöde på 415 miljoner kronor. Större innehav Fondens fem största innehav var vid utgången av första halvåret Markel, Fairfax Financial, Centene, CheckPoint Software samt Gilead Sciences. Markel är verksamt inom specialförsäkringar; d.v.s. nischer inom branschen som de stora försäkringsbolagen inte fokuserar på, samt inom återförsäkringar. Bolaget är oerhört välskött och har en av de starkare företagskulturerna som vi någonsin träffat på. Den nuvarande strategin har tålmodigt applicerats sedan i mitten på 1980-talet då flera större transaktioner gjordes för att stärka bolaget. Bl.a. såldes den kanadensiska verksamheten till en grupp investerare som sedan strukturerade om verksamheten och döpte den till Fairfax (se nedan). Fairfax Financial är ett kanadensiskt sakoch återförsäkringsbolag. Fairfax har ökat substansvärdet med i genomsnitt 24 procent per år sedan starten 1986, och grundpelarna som gjort detta möjligt kvarstår. Under 2016 fick vi chansen att träffa bolagets ledande personer på plats i Toronto, och vår entusiasm för bolaget och dess möjligheter till god värdetillväxt framöver kvarstår. Fairfax har varit osedvanligt aktiva på förvärvssidan senaste året, med syfte att bygga ut sin försäkringsverksamhet inom tillväxtmarknadsländer. Centene har en omfattande portfölj av hälsovårdslösningar, framförallt för individer som innefattas av de nationella sjukvårdsfärsäkringsprogrammen Medicaid, Medicare och Veteran Affairs. Centene är ett snabbt växande företag med stark företagskultur, goda samarbeten med sjukvårdsförsäkringsbolag likväl som med delstater. Oron kring Obamacares vara eller icke vara under Trumps administration pressade aktien under senare delen 2016, vilket vi såg som ett attraktivt investeringstillfälle och ökade innehavet. CheckPoint Software är ett israeliskt datasäkerhetsbolag som är en ledande aktör inom företagsbrandväggar. Marknaden för IT-säkerhet växer kraftigt. Tidigare var ca 10% av IT-budgetarna allokerade till säkerhetslösningar, en siffra som nu är kraftigt växande i och med att fler och fler hot och incidenter härrörande från sofistikerad internetbaserad kriminell verksamhet som företag utsätts för. Gilead Sciences är ett amerikanskt forsknings- och läkemedelsbolag som framförallt är verksamt inom antivirala terapier. Gilead är globala marknadsledare inom behandling av HIV/AIDS samt hepatit C. Vi anser förutsättningarna för fortsatt marknadsledarskap som goda, vilket leder till bra förutsättningar till hög kassaflödesgenerering, fin lönsamhet samt fortsatt tillväxt. Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under årets första sex månader gjorts i nya innehavet Jain Irrigation samt tilläggssinvesteringar i Aflac och Fairfax India. Största nettoförsäljningar under perioden har varit avyttringar av innehaven i Pearson tidigt i januari samt Qualcomm under Q2. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som bidragit mest positivt till fondens utveckling är Activision Blizzard, Centene, Carl Zeiss samt Millicom. I 0 25 20 15 10 5 0 D&G Global Avkastning Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [11-09-28] 16,1% 15,2% D&G Global D & G Global 2017 (161231 170630) 8,5% 3,7% 2 år* (150630 170630) 8,2% 7,8% 5 år* (120630 170630) 15,9% 15,1% Sedan start* (110928) 16,1% 15,2% * årligt genomsnitt Övrig information Fonden startade 2011-09-28 Förvaltare Henrik Andersson, Lars Johansson Jämförelseindex MSCI ACWI TR Net i SEK Bankgiro 779-1320 PPM-nummer 541 235 5 största nettoköp Mkr Jain Irrigation 92 Aflac 72 Fairfax Financial 66 Fairfax India 63 Gilead Sciences 57 Största nettosälj Mkr Qualcomm 121 Pearson 118 Activision Blizzard 50 Trisura 0,4 samtliga fall av bolagsspecifika skäl, ingen har nämnvärt gynnats av ett bredare tema/ sektortrend. Fonden har omvänt belastats av negativa kursutvecklingar från innehaven i Fairfax Financial, Qualcomm och Gilead Sciences. Henrik Andersson & Lars Johansson 10
DIDNER & GERGE GLOBAL 2017-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 2,9 Mandom Corp (JP) 340 000 457,51 155,6 2,9 FINANS 33,2 Fairfax Financial (CA) 73 000 3 672,71 268,1 5,0 Markel (US) 32 000 8 186,94 262,0 4,9 Aflac (US) 320 000 653,99 209,3 3,9 Fairfax India (CA) 1 400 000 135,62 189,9 3,6 Oaktree Capital (US) 460 000 389,89 179,3 3,4 Brookfield Asset Management (CA) 525 000 330,39 173,5 3,2 BMF Bovespa (BR) 3 210 000 50,17 161,1 3,0 Ashmore Group (GB) 4 000 000 3 870,72 154,8 2,9 First Pacific (BM) 15 000 000 6,23 93,4 1,7 Value Partners (KY) 11 400 000 7,69 87,6 1,6 HÄLSOVÅRD 15,5 Centene (US) 340 000 674,96 229,5 4,3 Gilead Sciences (US) 360 000 596,31 214,7 4,0 Fresenius Medical Care (DE) 250 000 810,94 202,7 3,8 Carl Zeiss Meditec (DE) 420 000 436,51 183,3 3,4 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 5,9 Xylem (US) 255 000 466,01 118,8 2,2 John Deere (US) 100 000 1 042,48 104,2 1,9 Jain Irrigation (IN) 7 250 000 13,42 97,3 1,8 INFORMATIONSTEKNOLOGI 18,0 Check Point Software (IL) 235 000 923,49 217,0 4,0 Ansys (US) 165 000 1 023,83 168,9 3,1 Nomura Research Institute (JP) 500 500 332,42 166,4 3,1 Spectris (GB) 600 000 27 682,43 166,1 3,1 Activision Blizzard (US) 315 000 486,18 153,1 2,9 Rib Software (DE) 675 000 140,88 95,1 1,8 KRAFTFÖRSÖRJNING 3,6 Brookfield Renewable Partners (BM) 730 000 268,19 195,8 3,6 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 9,3 Autoliv SDB (US) 200 000 924,00 184,8 3,5 SER Educacional (BR) 2 500 000 62,67 156,7 2,9 VF (US) 320 000 483,98 154,9 2,9 TELEKOMOPERATÖRER 3,0 Millicom Int Cellular SDB (LU) 325 000 497,60 161,7 3,0 Summa finansiella instrument 4 905,6 91,4 Övriga tillgångar och skulder netto 459,9 8,6 FONDFÖRMÖGENHET 5 365,5 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 17-06-30 16-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 4 905,6 4 217,4 Bankmedel och övr. likvida medel 500,0 409,8 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 0,6 4,3 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 0,4 0 Summa tillgångar 5 406,7 4 631,5 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 7,3 5,9 Övriga skulder (köpta värdepapper) 34,0 83,9 Summa skulder 41,2 89,8 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 5 365,5 4 541,7 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI ACWI TR Net i SEK, % Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr 2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 Analyskostnader, Mkr 2 Årlig avgift, % 3 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Global, % Totalrisk för MSCI ACWI TR Net i SEK, % Aktiv risk, % 2017:6 2016 2015 2014 2013 2012 2011* 5 365,5 4 541,8 2 618,6 1 623,7 790,1 264,8 123,8 236,34 217,61 191,06 175,25 143,1 113,29 105,62 22,702 20,871 13,705 9,265 5,5215 2,3370 1,1718 8,51 13,89 9,03 22,47 26,31 7,26 5,62 3,65 15,31 6,39 26,36 21,97 9,38 5,23 0,15 0,14 0,35 0,26 0,22 0,73 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 2,0 1,9 2,2 2,0 1,1 0,7 0,3 0,05 0,05 0,07 0,15 0,18 0,16 0,21 1,1 1,3 1,0 1,63 1,63 1,64 1,59 1,59 1,58 1,60 12,77 13,40 12,01 5,29 6,97 13,31 14,14 13,43 6,31 6,52 5,69 6,10 4,77 4,33 4,12 * Fonden startade 2011-09-28. 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Analyskostnader har tidigare ingått i transaktionskostnader men sedan 2015 redovisas analyskostnader separat. 3 Analyskostnader ingår sedan 2015 i årlig avgift. 11
DIDNER & GERGE Small and Microcap 20 16 12 8 4 Avkastning 2017.06 13,8% 11,3% Didner & Gerge Small and Microcap steg med 13,8 procent under halvåret. Jämförelseindex, MSCI Europe Small + Micro, avkastade 11,3 procent och fonden utvecklades därmed 2,5 procentenheter bättre under perioden. Sedan fondens start den 28/8 2014 har den stigit med 77,9 procent, vilket är 31,8 procentenheter bättre än jämförelseindex. Fonden hade under det första halvåret 2017 ett nettoinflöde på 1 072 miljoner kronor. Större innehav Fondens fem största innehav var vid halvårsskiftet Corticeira Amorim, Thor Industries, Banca Ifis, Amsterdam Commodities samt Isra Vision. Corticeira Amorim har varit världens ledande spelare inom korkprodukter i knappt 150 år. Detta portugisiska bolag är, trots sin långa historik, tydligt fokuserat på att ständigt förbättra sin produktivitet och effektivitet och har numera automatiserat stora delar av sin produktion. Den klart viktigaste produktfamiljen är vin- och champagnekorkar. Traditionell kork vinner numera mark igen efter att ha utmanats av alternativa förslutningslösningar såsom aluminium- och gummikork. Utöver vinkorkar har Amorim en imponerande bredd i sin produktportfölj och bolagets lösningar återfinns i allt från golv till rymdraketer. Thor Industries är en av Nordamerikas ledande tillverkare av rekreationsfordon, såsom husvagnar och husbilar. Bolaget har redovisat vinster varje år sedan starten 1980, trots några riktigt tuffa perioder, t.ex. under finanskrisen 2006 2009 då intäkterna mer än halverades. Thor har en konservativ affärsmodell med flexibel produktion och låga fasta kostnader. Dessutom har bolaget genomgående haft en väldigt stark balansräkning och lånade t.o.m. ut pengar till sina leverantörer och återförsäljare under finanskrisen. Banca Ifis, med huvudkontor i Venedig, är en italiensk nischbank med inriktning mot bl.a. köp och belåning av fakturor och skattefordringar, s.k. factoring. Banken har en stark ställning bland små och medelstora bolag, ett segment som de större italienska bankerna har försummat under krisåren. Banca Ifis är även verksamt inom förfallna konsumentkrediter och är en av de ledande aktörerna inom detta område. Konkurrensen för köp av kreditportföljer har tilltagit, men Banca Ifis har en klar fördel med en omfattande databas och en stark lokal organisation för kravhantering. Amsterdam Commodities är ett holländskt handelshus som huvudsakligen handlar, lagerhåller och distribuerar olika råvaror som primärt används inom livsmedelsindustrin, såsom kryddor, nötter, fröer och té. Gemensamt för dessa råvaror är att de inte handlas på någon råvarubörs samt att alla handlas med fysisk leverans. Trots att Acomo är aktiva inom råvaruhandel där priserna fluktuerar ganska kraftigt har man en god historik av att uppvisa stabila och stigande vinster och har inte gjort förlust något enskilt år sedan början av 1980-talet. Bolaget har växt både organiskt och via förvärv och tittar vi framåt, finns det flera faktorer som tyder på fortsatt god efterfrågan. Inte minst en ökad kravbild på kvalitetssäkring, spårbarhet och fokus på hållbarhet bland Acomos kunder. Isra Vision, med rötterna i tyska Darmstad, är ett snabbväxande bolag inom visionsteknik. Bolaget erbjuder visionssystem mot tillverkande bolag för kvalitetskontroll och produktionsövervakning. Därutöver har man produkter inom robotguidning där Isras lösning ger robotar ögon och möjliggör att de t.ex. plockar föremål som förekommer mer ostrukturerat. Isras erbjudande höjer produktiviteten åt kunderna och spar kostnader. Isra har växt i genomsnitt med över 20% per år sedan grundandet och bör ha goda tillväxtförutsättningar även framgent. 0 D&G Small and Microcap 25 20 15 10 5 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [14-08-28] 22,5% 0 D&G Small and Microcap Avkastning D & G Small and Microcap 2017 (161231 170630) 13,8% 11,3% 2 år* (150630 170630) 17,8% 9,5% Sedan start* (140828) 22,5% 14,3% * årligt genomsnitt Övrig information 14,3% Fonden startade 2014-08-28 Förvaltare Carl Granath, Henrik Sandell Jämförelseindex MSCI Europe Small + Microcap TR Net i SEK Bankgiro 545-0846 Större förändringar i innehaven Några av de största nettoköpen har under perioden skett i de tre, för året nya, innehaven: australiensiska Ansell, tyska Takkt, samt brittiska Victoria. Av de befintliga innehaven har vi främst ökat våra investeringar i Protector Forsikring, Dignity och Thor Industries. Under det första halvåret har de största nettoförsäljningarna skett i OHB, Tsurumi Manufacturing, Hi-Lex, Sk Kaken samt Adler Modemärkte som samtliga helt avyttrats under perioden. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som, under halvåret, främst bidragit till fondens utveckling har varit Corticeira Amorim, Isra Vision, Banca Ifis, Amsterdam Commodities och Zalaris. Bland de innehav som utvecklats mindre bra kan nämnas Esprinet, Aurelius, Dignity, Bahnhof och Protector Forsikring. Carl Granath & Henrik Sandell 12
DIDNER & GERGE SMALL AND MICROCAP 2017-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 7,7 Amsterdam Commodities (NL) 442 224 274,21 121,3 3,5 Cranswick (GB) 295 687 30 685,20 90,7 2,6 Kopparbergs Bryggeri (SE) 230 000 239,00 55,0 1,6 FINANS 18,5 Banca IFIS SPA (IT) 480 000 341,45 163,9 4,7 Paragon Group of Companies (GB) 2 300 000 4 669,63 107,4 3,1 Azimut Holding (IT) 600 000 169,14 101,5 2,9 Protector Forsikring (NO) 1 400 000 70,51 98,7 2,8 Aurelius (DE) 160 000 450,95 72,2 2,1 FBD Holdings (IE) 792 483 79,42 62,9 1,8 Volati (SE) 500 000 76,00 38,0 1,1 HÄLSOVÅRD 8,5 Ansell (AU) 700 000 153,64 107,5 3,1 McCarthy & Stone (GB) 4 700 000 1 800,56 84,6 2,4 Lifco (SE) 200 000 270,80 54,2 1,6 Attendo (SE) 462 098 102,70 47,5 1,4 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 15,9 Kardex (CH) 114 677 968,78 111,1 3,2 ISRA Vision (DE) 77 893 1 423,28 110,9 3,2 Senior (GB) 3 300 000 2 561,12 84,5 2,4 Zalaris (NO) 1 600 000 52,38 83,8 2,4 Diploma (GB) 680 000 12 065,86 82,0 2,4 Cembre 220 567 201,19 44,4 1,3 Carlo Gavazzi Holding (CH) 11 000 3 029,64 33,3 1,0 INFORMATIONSTEKNOLOGI 12,4 Nemetschek (DE) 140 000 627,17 87,8 2,5 Atoss Software (DE) 124 722 673,86 84,0 2,4 Esprinet (IT) 1 290 000 61,27 79,0 2,3 Paradox (SE) 760 000 68,75 52,3 1,5 Bahnhof (SE) 250 000 173,00 43,3 1,2 Linedata (FR) 74 000 504,91 37,4 1,1 Nepa (SE) 326 495 109,50 35,8 1,0 ND Software (JP) 159 200 85,57 13,6 0,4 MATERIAL 11,0 Corticeira Amorim (PT) 1 422 500 123,84 176,2 5,1 AirBoss of America (CA) 1 234 800 84,59 104,5 3,0 MATERIAL forts. TFF Group (FR) 48 829 1 338,18 65,3 1,9 Flügger (DK) 72 537 480,41 34,8 1,0 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 12,2 Thor Industries (US) 175 000 888,47 155,5 4,5 Takkt (DE) 500 000 210,00 105,0 3,0 Dignity (GB) 340 000 27 222,16 92,6 2,7 Victoria (GB) 1 150 000 5 490,46 63,1 1,8 Superior Uniform Group (US) 38 978 185,84 7,2 0,2 Summa finansiella instrument 2 992,7 86,2 Övriga tillgångar och skulder netto 480,6 13,8 FONDFÖRMÖGENHET 3 473,3 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES förutom Kopparbergs Bryggeri som handlas på NGM Nordic MTF, Nepa och Paradox som handlas på First North, Aurelius som handlas på m:access på Munich Stock Exchange samt Victoria som handlas på London Stock Exchange AIM. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 17-06-30 16-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 2 992,7 1 828,9 Bankmedel och övr. likvida medel 513,7 234,0 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 2,0 1,7 Summa tillgångar 3 508,4 2 064,5 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 4,5 2,6 Övriga skulder (köpta värdepapper) 30,6 1,0 Summa skulder 35,1 3,6 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 3 473,3 2 060,9 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI Europe Small+Microcap TR Net i SEK, % Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr 2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 Analyskostnader, Mkr 2 Årlig avgift, % 3 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Small and Micro, % Totalrisk MSCI Europe Small+Microcap TR Net i SEK, % Aktiv risk, % 2017:6 2016 2015 2014 * 3 473 2 061 1 395 325 177,86 156,42 140,38 106,69 19,528 13,175 9,938 3,044 13,75 11,42 31,58 6,69 11,29 5,25 21,34 2,74 0,11 0,16 0,07 1,60 1,60 1,60 1,60 2,6 1,5 1,6 0,5 0,11 0,12 0,10 0,32 0,16 0,15 1,62 1,61 1,61 12,17 13,38 14,41 15,48 4,79 4,39 5 största nettoköp Mkr Ansell Takkt Protector Forsikring Dignity Thor Industries 5 största nettosälj Mkr Kuka OHB Tsurumi Manufacturing Hi-Lex Corp SK Kaken * Fonden startade 2014-08-28. 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Analyskostnader har tidigare ingått i transaktionskostnader men sedan 2015 redovisas analyskostnader separat. 3 Analyskostnader ingår sedan 2015 i årlig avgift. 106 103 57 55 53 41 29 18 18 16 13
DIDNER & GERGE US Small and Microcap 15 10 5 0 5 Avkastning 2017.06 2,9% 1,7% Didner & Gerge US Small and Microcap steg med 2,9 procent under första halvåret 2017. Jämförelseindex MSCI US Small Cap sjönk med 1,7 procent under samma period. Fonden utvecklades därmed 4,6 procentenheter bättre än sitt jämförelseindex under perioden. Sedan fondens start den 31/8 2016 har fonden stigit med 19 procent, vilket är omkring 7 procentenheter bättre än jämförelseindex. Fonden hade under första halvåret 2017 ett nettoutflöde på 207 miljoner kronor. Större innehav Fondens fem största innehav var vid halvårsskiftet Littelfuse, Winpak, Grand Canyon Education, Douglas Dynamics och Lassonde. Littelfuse har en ledande position inom säkringar och kretsskydd till elektronik, bilar och industriella applikationer. Produkterna utgör en viktig del av slutprodukterna de används i men har en låg kostnad av produktens totala värde, vilket bidrar till goda marginaler. Bolaget har fortsatt goda möjligheter till förvärvsdriven tillväxt utöver organisk tillväxt driven av ökat elektronikinnehåll samt krav på effektivare energianvändning i bolagets slutmarknader. Winpak är ett kanadensiskt bolag som tillverkar specialiserade plastförpackningar till livsmedelsindustrin, och gynnas av trenden mot ökat användande av vakuumförpackningar för att minska matsvinn och öka hållbarheten på livsmedel. Bolaget har en stark tillväxthistorik och har branschledande lönsamhet och avkastning på kapital tack vare en nära relation till sina kunder och en differentierad produktionsteknik. Bolaget har på senare tid vunnit en rad nya kunder som ger fortsatta möjligheter till lönsam tillväxt. Grand Canyon Education är ett amerikanskt utbildningsbolag som erbjuder universitetsutbildningar både via ett fysiskt campus och på distans. Bolaget arbetar aktivt med att erbjuda utbildningar i de områden där de framtida amerikanska jobben förväntas finnas, främst inom teknik och sjukvård. Bolaget har lyckats attrahera ett växande antal studenter tack vare utbildningar som håller god kvalité och konkurrenskraftiga avgifter. Douglas Dynamics är marknadsledare inom snöplogar till lätta och tunga lastbilar. Trots att försäljningen kan variera baserat på snöfall har bolaget lyckats hålla en jämn lönsamhet och starka kassaflöden tack vare en flexibel kostnadsbas och korta ledtider. Bolaget har under senare år gjort förvärv i kompletterande nischer, vilket förutom ökad stabilitet ger möjlighet till försäljnings- och kostnadssynergier. Lassonde är marknadsledare i Kanada inom fruktjuicer, som säljs både under egna varumärken och distributörsmärken. Kostnadseffektivitet och produktinnovation är nyckelfaktorer som gjort att bolaget kontinuerligt har lyckats växa i en stabil marknad. Ökat fokus på den större och mer fragmenterade USAmarknaden har under senare år utgjort en väsentlig del av tillväxten, och bolaget har fortsatt goda möjligheter till organisk tillväxt samt att konsolidera marknaden genom förvärv. Bolaget drivs av Lassondefamiljen, som också är majoritetsägare. 10 D&G US Small and Microcap 25 20 15 10 5 Avkastning sedan start [16-08-31] 19,0% 0 D&G US Small and Microcap Avkastning D & G US Small and Microcap 2017 (161231 170630) 2,9% 1,7% Sedan start* (160831) 19,0% 11,9% * årligt genomsnitt Övrig information 11,9% Fonden startade 2016-08-31 Förvaltare Carl Bertilsson, Jessica Eskilsson Frank Jämförelseindex MSCI USA Small Cap Net i SEK Bankgiro 487-6249 PPM-nummer 341305 Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under det första halvåret främst skett i North West, Kinsale och Douglas Dynamics. Under det första halvåret var VCA föremål för ett uppköpserbjudande vilket avspeglas i fondens största nettoförsäljning. Nettoförsäljningar har även skett i Toro och Grand Canyon Education. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som har bidragit mest positivt till fondens avkastning det första halvåret är Grand Canyon Education, Winpak och VCA. De bolag som har bidragit mest negativt till fondens avkastning det första halvåret är Mueller Water Products, Culp och U.S. Physical Therapy. Carl Bertilsson & Jessica Eskilsson Frank 14
DIDNER & GERGE US SMALL AND MICROCAP 2017-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 12,2 Lassonde Industries (CA) 15 900 1 617,18 25,7 3,9 North West (CA) 113 600 202,55 23,0 3,4 J & J Snack Foods (US) 18 027 1 119,19 20,2 3,0 MGP Ingredients (US) 28 849 432,34 12,5 1,9 FINANS 5,6 Amerisafe (US) 46 223 477,86 22,1 3,3 Kinsale (US) 48 305 314,36 15,2 2,3 HÄLSOVÅRD 5,4 Mednax (US) 44 200 512,68 22,7 3,4 U.S. Physical Therapy (US) 26 725 503,81 13,5 2,0 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 23,7 Douglas Dynamics (US) 101 895 276,38 28,2 4,2 Standex (US) 32 451 768,59 24,9 3,7 Unifirst (US) 19 350 1 195,82 23,1 3,5 Mueller Water Products (US) 232 800 98,65 23,0 3,4 Graco (US) 24 700 922,48 22,8 3,4 Richelieu Hardware (CA) 116 300 194,89 22,7 3,4 MSA Safety (US) 20 000 693,23 13,9 2,1 INFORMATIONSTEKNOLOGI 8,3 Littelfuse (US) 23 712 1 388,61 32,9 4,9 Cass Information Systems (US) 39 942 560,36 22,4 3,4 MATERIAL 21,3 Winpak (CA) 83 000 377,78 31,4 4,7 UFP Technologies (US) 103 883 236,72 24,6 3,7 Polyone (US) 71 000 330,89 23,5 3,5 Aptargroup (US) 31 200 734,62 22,9 3,4 Chase (US) 21 517 924,93 19,9 3,0 Neenah Paper (US) 29 592 672,17 19,9 3,0 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 14,6 Grand Canyon Education (US) 39 310 658,33 25,9 3,9 Winmark (US) 22 243 1 102,15 24,5 3,7 Bright Horizons Family Solutions (US) 35 726 651,75 23,3 3,5 Culp (US) 74 838 278,91 20,9 3,1 Spin Master 10 000 250,60 2,5 0,4 Summa finansiella instrument 607,8 91,1 Övriga tillgångar och skulder netto 59,6 8,9 FONDFÖRMÖGENHET 667,4 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 17-06-30 16-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 607,8 771,4 Bankmedel och övr. likvida medel 48,2 88,0 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 0,6 0,3 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 17,2 0,0 Summa tillgångar 673,8 859,8 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 0,9 1,0 Övriga skulder (köpta värdepapper) 5,4 10,3 Summa skulder 6,3 11,3 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 667,4 848,5 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI USA Small Cap Net i SEK, % 2017:6 2016 * 5 största nettoköp Mkr 667,4 848,5 118,97 115,38 5,610 7,354 2,87 15,38 1,67 13,77 North West Kinsale Douglas Dynamics Spin Master Neenah Paper 24 14 6 3 2 Kostnader (senaste 12 mån) 5 största nettosälj Mkr VCA Toro Grand Canyon Education Bright Horizons Fam. Solutions Graco Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr Analyskostnader, Mkr * Fonden startade 2016-08-31. 1 170101 170630 1,60 1,60 1 0,2 0,3 1 0,1 0,1 60 42 27 15 15 15
FONDERNAS UTVECKLING 250 D&G Aktiefond Utveckling Didner & Gerge Aktiefond inkl. utdelningar och Six Return 2012-06-30 2017-06-30 (2012-06-30=100) D&G Aktiefond 200 150 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 350 D&G Småbolag Utveckling D&G Småbolag inkl. utdelningar och CSRXSE 2012-06-30 2017-06-30 (2012-06-30=100) 300 250 D&G Småbolag 200 150 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 220 210 200 190 180 170 160 D&G Global Utveckling D&G Global inkl. utdelningar och MSCI ACWI TR Net i SEK 2012-06-30 2017-06-30 (2012-06-30=100) D&G Global 150 140 130 120 110 100 90 2012 2013 2014 2015 2016 2017 16
200 D&G Small and Microcap Utveckling D&G Small and Microcap inkl. utdelningar och MSCI Europe Small + Microcap TR Net i SEK 2014-08-28 2017-06-30 (2014-08-28=100) 180 160 140 D&G Small and Microcap 120 100 80 2014 2015 2016 2017 130 D&G US Small and Microcap Utveckling av Didner & Gerge US Small and Microcap och MSCI USA Small Cap Net i SEK 2016-08-31 2017-06-30 (2016-08-31=100) 120 D&G US Small and Microcap 110 100 90 2016-Q3 2016-Q4 2017-Q1 2017-Q2 Riskinformation Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför rekommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonden och därmed dess andelsägare är bl a marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informationsbroschyrer. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fondbestämmelser innan du gör en insättning. Informationsbroschyr och faktablad finns att tillgå hos fondbolaget på såväl www.didnergerge.se som på tel: 018-640 540. 17
Investeringsfilosofi Vi bedriver en aktiv förvaltning av våra fonder. Vår målsättning är att med ett rimligt risktagande långsiktigt prestera en avkastning som överträffar relevanta jämförelseindex. Det är vår övertygelse att om en fond över tiden ska ha möjlighet att överträffa sitt jämförelseindex så är aktiv förvaltning en nödvändighet. En förutsättning för att genom aktiv förvaltning prestera långsiktigt goda resultat är att man måste vara villig att ta risken att fonden ibland utvecklas sämre än index. Därför rekommenderar vi alltid att våra andelsägare har en placeringshorisont på minst fem år. Fokus på företag Vårt huvudsakliga fokus är att hitta bra företag med god kurspotential. Med bra företag menar vi välskötta företag som normalt har en historik där försäljning och resultat inte varierat för mycket; har goda vinstmarginaler eller kan uppnå det samt tillhör de större i sin bransch eller inom utvalda nischer. På 3 5 års sikt är det även önskvärt att företagen skall vara inte oväsentligt större. Tror vi fortfarande att aktien har en bra kurspotential kan vi äga aktien i många år. Vi har normalt en långsiktig placeringshorisont. Vi är av uppfattningen att välskötta bolag normalt tar hänsyn till hållbarhetsfrågor och en företagsledning med en god kostnadskontroll inser vikten av att hushålla med resurser och vara medveten om risker. Vi är generellt försiktiga till företag där resultatet till största delen beror på hur priset på den vara/de varor företaget säljer utvecklas som råvaru-, skogs- och stålföretag. Vi kan dock investera i sådana bolag om vi bedömer att värderingen är tydligt låg. Investeringar oberoende av bransch och börsvikter Vi har en aktiv förvaltning, dvs vi placerar enligt våra bästa idéer oberoende av bransch och börsvikter. Fondernas utveckling relativt index kan därför förväntas visa viss oregelbundenhet. Fonden är alltid mer eller mindre fullinvesterad Vi är försiktiga med att ha en bestämd uppfattning om börsens utveckling. Vår filosofi är att alltid vara mer eller mindre full investerade. Målsättningen är att fondernas urval av aktier över tiden skall generera en avkastning överstigande ett relevant jämförelseindex. Vi försöker alltid bilda oss en egen uppfattning Vi tar gärna del av andras analyser och bedömningar av företag. Vi tycker dock att det är viktigt att ha ambitionen att alltid själva försöka bilda oss en uppfattning om företagens framtid. Vi strävar alltid efter en egen förståelse av skälen till varför en aktie bör ingå i portföljen. I vår arbetsmetodik ingår att komplettera allmänt tillgänglig information om marknader och företag med egna analyser och företagsbesök. Med ett företagsfokuserat tänkande försöker vi över tiden förbättra urvalsprocessen. 18