KVARTALSRAPPORT Q3 2019

Transkript

1 KVARTALSRAPPORT Q3 19

2 TREDJE KVARTALET 19 Vid utgången av tredje kvartalet visade de flesta av världens börser på uppgångar som i flera fall uppgick till positiva tvåsiffriga procenttal. Det får sägas vara en god utveckling med tanke på den ovisshet som varit angående USAs, dvs. Donald Trumps, hanterande av handelsavtal med övriga världen och inte minst Kina. Året så här långt har vid sidan av osäkerheten kring handelssamtalen fört med sig en osäkerhet om ett eventuellt Brexit-avtal, en oro i Mellanöstern samt en osäkerhet när det gäller hur konsumenter och biltillverkare bör satsa framåt när det gäller bensin-, diesel-, hybrid- och eldrift samt kombinationer av dessa. Dessa osäkerheter sammantaget har sannolikt bidragit till att världskonjunkturen börjat avmattas. I huvudsak är det tillverkningsindustrin som påverkats av en något lägre orderingång och förändrade produktionsplaner. Den privata konsumtionen, den dominerande delen av BNP, är fortfarande stabil, men en oro finns för att konsumenterna ska påverkas av den negativa stämningen i tillverkningsindustrin, inte minst i Europa, där Tyskland länge varit en tillväxtmotor med sin stora exportinriktade industri. Centralbankernas reaktion på den inbromsande konjunkturen har varit att sänka räntorna. Det är centralbankers grundmedicin vid en ekonomisk avmattning, men med tanke på de sedan länge redan relativt låga räntorna i världen kan det finnas en viss risk att effekterna av dessa åtgärder på ekonomin kan bli mindre i detta läge. Samtidigt kan lägre räntor vara positivt för värderingarna på aktiemarknaderna. Attackerna på Saudiarabiens oljeanläggningar i mitten av september slog kortsiktigt ut närmare hälften av landets exportkapacitet vilket motsvarande cirka procent av världens konsumtion. Initialt steg oljepriset kraftigt men har nu fallit tillbaka till att nu vara lägre än före attacken. Detta kan å ena sidan tolkas positivt; världen är kanske inte så känslig för störningar i oljeproduktionen, å andra sidan visar det hela på en viss sårbarhet. I den positiva vågskålen ligger nu att vad som historiskt ofta föregått djupare konjunkturnedgångar i världen inte tydligt finns på plats, såsom svagt kapitaliserade banker och finansiella företag, uppenbara överinvesteringar i fastighetsbyggande samt en råvaruboom. Ett visst stöd bör det kunna ge för en förbättrad världskonjunktur på lite sikt om handelsavtalsfrågorna och Brexit får acceptabla lösningar inom rimlig tid. Det finns totalt sett inte heller någon betydande överoptimism. Snarare har det varit en ganska stor konjunkturskepsis som pågått åtminstone något år tillbaka i tiden. Det har medfört sannolikt långsiktigt intressant låga värderingar av många konjunkturberoende företag samtidigt som en del bolag som är mer konjunkturstabila har fått relativt sett högre värderingar där man i vissa fall kanske bör vara lite försiktigare. Oavsett sektor letar alltid våra förvaltare efter bolag med en stark företagsberättelse till rimlig värdering, positiv dynamik och en utvecklingsbar verksamhet som bör leda till inte oväsentligt högre vinster på längre sikt, dvs. fem år framåt eller mera. Riskinformation: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonder kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför re kommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonder och därmed dess andelsägare är bl.a. marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informations broschyrer. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fond bestämmelser innan du gör en insättning. Informations broschyr och faktablad finns att tillgå hos fond bolaget på eller tel: Uppsala oktober 19 Henrik Didner och Adam Gerge Didner & Gerge Fonder AB Box 8, 71 4 Uppsala besöksadress Dragarbrunnsgatan 4 tel fax e-post info@didnergerge.se webb 2

3 Aktiefond Didner & Gerge Aktiefond utvecklades sämre än sitt index under de första tre kvartalen 19. Fonden steg med 13,9 procent vilket var 9,1 procentenheter sämre än SIX Return. Sedan start har fonden i snitt avkastat 1,4 procent per år jämfört med 11,6 procent för jämförelseindex. Bland några av de positiva bidragsgivarna till fondens utveckling under perioden kan nämnas Volvo, AAK och SKF. Fonden har påverkats negativt relativt index av bland annat innehaven i Attendo, Danske Bank och Veoneer. Fonden har ökat innehaven i bland annat Epiroc, Dometic, Securitas, ÅF Pöyry och Thule. Epiroc är en avknoppning från Atlas Copco och säljer utrustning och tjänster för gruvor och infrastrukturarbeten. Epiroc gynnas av efterfrågan på ökad produktivitet inom gruvindustrin. Bolaget är innovativt och bör ha goda förutsättningar att växa tack vare den omställning som sker mot automatiserad gruvdrift och batteridriven utrustning. Bolagets stora serviceaffär ger även motståndskraft i den cykliska gruvindustrin. Dometic är en marknadsledande underleverantör främst av produkter avsedda för kylning till husvagnar och fritidsbåtar. Bolaget har under ny ledning inlett ett omfattande arbete med att bredda verksamheten till fler områden, införa betydande effektivitetsåtgärder och ett stärkt fokus på förvärv. Detta arbete tar tid och bolaget behöver samtidigt navigera betydande svängningar i sina slutmarknader. Vi tror att en god potential finns att på sikt närma sig den ambitionsnivå man har satt ut, vilket i så fall också skulle motivera en uppvärdering av bolaget. Fonden har minskat innehaven i Danske Bank, Nordea, Handelsbanken, SKF och Nibe. Innehaven i Volkswagen och Attendo har sålts i sin helhet. Bankerna pressas av lägre räntor och ökad konkurrens, samt ökade kostnader för regelefterlevnad och digitala tjänster. Samtidigt finns risker för böter relaterat till penningtvätt. Aktiekurserna har haft en svag utveckling och som helhet handlas bankerna på låga värderingsmultiplar i relation till sin intjäning i en mer normal miljö, och bör ha god potential att uppvärderas när problemen relaterade till penningtvätt är avklarade. Fonden har valt att minska innehaven i Danske Bank, Nordea och Handelsbanken för att avspegla de risker som finns i banksektorn och de enskilda innehaven. SKF och Nibe har minskats tack vare en god kursutveckling under året. Värderingen i båda bolagen har nått nivåer där vi tycker att den potential som finns i större utsträckning avspeglas i kursen. SKF bedriver ett arbete för att höja lönsamheten och öka effektiviteten i kapitalanvändningen, bland annat genom investeringar i tillverkning och IT. Nibes produktportfölj är fortsatt väl positionerad inför framtiden. Bolagets värmepumpar erbjuder stora fördelar inom energieffektivitet, vilket vi tror kommer att fortsätta gynna efterfrågan både på befintliga och nya marknader. Period D&G Aktiefond 19 ( ) 13,9% 23,% 3 år ( ) 3,8% *,% * år ( ) 7,2% *,6% * Sedan start ( ) 1,4% * 11,6% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 1 Största nettoköp Mkr Securitas (SE) Dometic Group (SE) 68 Epiroc B (SE) 6 ÅF Pöyry (SE) 64 Thule (SE) 44 De största innehaven i portföljen Volvo B (SE) 7,8 Handelsbanken A (SE), Indutrade (SE), Trelleborg (SE), AAK (SE) 4,9 Atlas Copco B (SE) 4,8 Sandvik (SE) 4,7 Nibe Industrier (SE) 4,6 Nordea (FI) 4,6 SEB A (SE) 4,4 största nettosälj Mkr Volkswagen Pref (DE) 1 66 Danske Bank (DK) SKF B (SE) 1 36 Nordea (FI) Handelsbanken A (SE) 82 Hexpol (SE) 4,4 Husqvarna B (SE) 4,4 SKF B (SE) 4,2 Lifco (SE) 4,1 Epiroc B (SE) 4, Securitas (SE) 3,2 Danske Bank (DK) 3, Autoliv SDB (US) 2,8 Loomis (SE) 1,8 Dometic Group (SE) 1, Mkr 2 6,14 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna),4 % Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 17,26 % Förvaltningsavgift 1,22 % 1,4% D&G Aktiefond * årligt genomsnitt 11,6% Carl Bertilsson, Simon Peterson Six Return Bankgiro PPM-nummer

4 Småbolag Didner & Gerge Småbolag utvecklades sämre än index under de tre första kvartalen. Fonden gick upp med 17,8 procent jämfört med 27,1 procents uppgång för Carnegie Small Cap Return Sweden. Bland de positiva bidragsgivarna till fondens utveckling under det tredje kvartalet finns Ambea, Hembla, Kojamo, Vitec och Rejlers. Fondens utveckling har påverkats negativt bland annat av innehaven i Husqvarna, Securitas och Sbanken. Vid slutet av det tredje kvartalet meddelades det att det tyska fastighetsbolaget Vonovia har ingått avtal med Hemblas största aktieägare Blackstone om att förvärva den senares aktiepost om cirka 61,2 % av aktiekapitalet. Affären är villkorad godkännande från relevanta konkurrensmyndigheter. Förutsatt att aktierna överlåts kommer det medföra att Vonovia blir budpliktsskyldiga för de resterande utestående aktierna i Hembla till ett lägsta pris om 21 kronor per aktie. Vonovia är väl bekanta med den svenska hyresfastighetsmarknaden efter köpet av Victoria Park förra året. VD Rolf Buch har dessutom tidigare suttit i Hemblas styrelse. Didner & Gerge Småbolag var vid utgången av juni Hemblas tredje största aktieägare. I februari 18 tillträdde Viktor Svensson som ny VD för teknikkoncernen Rejlers. Sedan dess har han påbörjat en genomgripande omställning av företaget. Rejlers har under en längre tid haft problem med lönsamheten, som legat långt under de nivåer som rapporterats av branschkollegorna Sweco och ÅF. Omställningsarbetet har börjat ge avtryck med en tydlig förbättring i rörelsemarginalen under det första halvåret 19. Därutöver har Rejlers bland annat genomfört ett relativt stort förvärv av Neste Engineering Solutions i Finland. Det finska bolaget Asiakastieto är ett nytt innehav i fonden. Bolaget är huvudsakligen verksamt inom kreditinformationsgivning samt levererar tjänster inom affärsinformation och marknadsbearbetning för både konsument- och företagsmarknaderna. Asiakastieto är marknadsledande i Finland och, genom förra årets förvärv av UC AB, Sverige. Bravida och Biogaia är två nya mindre innehav och fonden har avyttrat innehaven i Robit, Nibe och HiQ. De största köpen under året har skett i Asiakastieto, Karnov, Ambea, Kojamo och Atea. De största försäljningarna under året har skett i Nibe, Husqvarna, Sydbank, Balder och Securitas. Period D&G Småbolag 19 ( ) 17,8% 27,1% 3 år ( ) 6,7% * 11,3% * år ( ) 13,7% * 17,2% * Sedan start ( ) 21,6% *,2% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,6% D&G Småbolag största nettoköp Mkr Asiakastieto Group (FI) 1 Karnov Group (SE) 96 Ambea (SE) 96 Kojamo (FI) 92 Atea (NO) 6 De största innehaven i portföljen Lagercrantz (SE) 6,4 Ambea (SE) 4,9 Trelleborg (SE) 4,8 Securitas (SE) 4,7 Husqvarna B (SE) 4,3 Hembla (SE) 4,2 Coor Service Mgmt(SE) 4,1 Kojamo (FI) 4, THQ Nordic (SE) 3,9 Lifco (SE) 3,8 Schouw & Co. (DK) 3,7 * årligt genomsnitt,2% största nettosälj Mkr Nibe Industrier (SE) 418 Husqvarna B (SE) 413 Sydbank (DK) 46 Balder B (SE) 21 Securitas (SE) 179 Mekonomen (SE) 3, Sbanken (NO) 3,3 Sweco B (SE) 3,2 Atea (NO) 2,8 Recipharm (SE) 2,7 Vitec (SE) 2,6 ÅF Pöyry (SE) 2,6 Hexpol (SE) 2,6 Bufab (SE) 2, 12 4 Mkr 797,9 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna),1% Standardavvikelse(senaste 24 månaderna) 13,69% Förvaltningsavgift 1,4% Carl Gustafsson, Kristian Åkesson CSRX Bankgiro PPM-nummer

5 Global Didner & Gerge Global har efter ett starkt första halvår endast stigit marginellt i värde under tredje kvartalet. Hittills under 19 har andelsvärdet gått upp med 22,3 %, vilket dock är sämre än index som ökat med 28,8 %. Årets första tre kvartal har bjudit på starka aktiemarknader överlag. Vi som investerar med SEK som bas har fått lite extra hjälp med den underliggande marknadsavkastningen tack vare en svagare krona under perioden. Även om vår förvaltningsstil med inriktning på välskötta bolag med en mer tålmodig tillväxt över tid till skillnad från de teknologiaktier som i mångt och mycket drivit marknaden uppåt tenderar att hamna på efterkälken under dessa perioder, så har vi högre ambitioner med Globalfondens avkastning. Vi kan bara konstatera att en globalfond som inte dominerats av stora amerikanska teknologiföretag t.ex. Microsoft, Amazon, Apple, Mastercard m.fl., har varit som att springa med en uppblåst fallskärm bakom sig. En portfölj som vår, med bolag med exponering mot Asien, samt tydliga värderingsaspekter (vi har många bolag som värderas 3-4 % lägre än marknaden generellt), har haft det lite motigt i den här typen av aktiemarknad. Globalfonden har inte utfört några större förändringar bland innehav och vikter under året. De största förändringarna är utförsäljningen av Spectris, där vi är mer negativa till företagets framtidsutsikter, och Oaktree, som blivit uppköpt. Nya innehav under året är den kanadensiska teknikkonsulten WSP Global och Solarwinds som arbetar med mjukvara inom drift och övervakning av nätverk. Vid kvartalets utgång var fondens fem största innehav Fairfax Financial, Brookfield Asset Management, Nexon, Brookfield Renewable och Markel. Bland de positiva bidragsgivarna till fondens utveckling under perioden hittar vi främst några av de större innehaven: Brookfield Asset Management, Brookfield Renewable och B3. Fonden har endast tre innehav som avkastat negativt under året: Jain Irrigation, Value Partners och Veoneer, vilka samtliga mindre är positioner. Period D&G Global 19 ( ) 22,8% 28,8% 3 år ( ) 11,% * 14,8% * år ( ) 13,% * 13,% * Sedan start ( ) 14,% * 1,% * * årligt genomsnitt Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [ ] ,% 1,% D&G Global Största nettoköp Mkr WSP Global (CA) 22 SolarWinds (US) 247 Salesforce.com (US) 43 Mandom Corp (JP) 42 Bunzl (GB) 38 Fairfax Financial (CA), Brookfield Asset Management (CA) 4,3 Bunzl (GB) 4,2 Markel (US) 4, Brookfield Renewable Partners (BM) 3,9 VF (US) 3,9 Nexon (JP) 3,8 Nomura Research Institute (JP) 3,7 Prudential (GB) 3,7 Största nettosälj Mkr Oaktree Capital (US) 338 Carl Zeiss Meditec (DE) 271 B3 (BR) 142 Markel (US) 134 Brookfield Asset Management (CA) 12 De största innehaven i portföljen Ashmore Group (GB) 3,7 Snap-on (US) 3,6 Check Point Software (IL) 3, WSP Global (CA) 3, Activision Blizzard (US) 3, Wendel (FR) 3,4 Gilead Sciences (US) 3,4 Fresenius Medical Care (DE) 3,4 B3 (BR) 3,3 SolarWinds (US) 3,3 Centene (US) 3, Mkr 296,26 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 4,34% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 14,88% Förvaltningsavgift 1,6% Henrik Andersson, Lars Johansson MSCI ACWI TR Net i SEK Bankgiro PPM-nummer 41 23

6 Small and Microcap Didner & Gerge Small and Microcap har sedan årsskiftet uppvisat en avkastning motsvarande 9,8 %. Fondens jämförelseindex utvecklades tydligt starkare och har sett till årets nio första månader uppvisat en avkastning motsvarande 23,4 %. Fondens utveckling har under året främst gynnats av ett positivt bidrag från det tyska mjukvarubolaget Atoss Software, den tyska företagsdoktorn Aurelius och det brittiska industrikonglomeratet Diploma. Två andra viktiga bidragsgivare under året har varit det tyska mjukvarubolaget Nemetschek samt det tyska maskinvisionsbolaget Isra Vision. En svagare kursutveckling har, under årets första nio månader, uppvisats av brittiska mjukvarubolaget Proactis, svenska bredbandsoperatören Bahnhof, samt engelska taksäkerhetsspecialisten Premier Technical Services. Mjukvarubolaget Proactis meddelade i slutet av februari att den relativt nyligen förvärvade amerikanska verksamheten förlorat kunder i större utsträckning än väntat. Ledningen initierade ett åtgärdsprogram, men vi befarar dessvärre att det kan ta lång tid att vända utvecklingen och fonden sålde därför hela sitt innehav under perioden. Bahnhof har efter en stark kursutveckling under 18 år gått ner motsvarande under 19 och har nu samma börsvärde som vid ingången av 18 trots att intäkter och vinst har växt med mer än % sedan dess. Anledningen till den svaga kursutvecklingen under året tror vi har att göra med en lägre rapporterad tillväxttakt i kombination med en försämrad vinstmarginal till följd av att bolaget valde att dröja med att föra vidare prishöjningar av en nätägare till sina slutkunder, vilket kortsiktigt hämmat vinstutvecklingen. Vi tror fortsatt att Bahnhof har en god tillväxtpotential och noterar att man vid utgången av det första halvåret genomfört motsvarande prishöjningar för att kompensera för de ökade kostnaderna och anser att bolaget för stunden har en aptitlig värdering. Vid periodens utgång var Bahnhof fondens näst största innehav. De största köpen har gjorts i de för året nya innehaven: italienska verkstadsbolaget Interpump, franska automationsbolaget Lectra, italienska verkstadsbolaget Carel samt det svenska hjälmsäkerhetsföretaget MIPS. De största försäljningarna under året har genomförts i Takkt, Banca Ifis och Aurelius. Period D&G Small and Microcap 19 ( ) 9,8% 23,4% 3 år ( ) 3,6% *,% * år ( ),9% 12,% Sedan start ( ),6% * 11,2% * Största nettoköp Mkr Interpump (IT) 31 Lectra (FR) 14 Carel Industries (IT) 7 MIPS (SE) 7 Sabaf (IT),3 De största innehaven i portföljen Paradox (SE) 6, Bahnhof (SE),2 Corticeira Amorim (PT) 4,9 Atoss Software (DE) 4, Sumo Group (GB) 4,3 Kopparbergs Bryggeri (SE) 4,2 Cembre (IT) 4,2 Discoverie Group (GB) 4,1 TFF Group (FR) 3,9 Sabaf (IT) 3,8 Amsterdam Commodities (NL) 3, största nettosälj Mkr Takkt (DE) 112 Banca IFIS SPA (IT) 94 Aurelius (DE) 81 Paradox (SE) 74 Premier Technical Services (GB) 6 Victoria (GB) 3,4 Aurelius (DE) 3,4 Superior Group of Companies (US) 3,2 Diploma (GB) 3,1 Cranswick (GB) 3,1 Ansell (AU) 2,9 AirBoss of America (CA) 2,9 Bakkafrost (FO) 2,8 Kardex (CH) 2, Mkr 166,7 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 7,8 % Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 14,7 % Förvaltningsavgift 1,6 % * årligt genomsnitt Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [ ] 3 2 1,6% D&G Small and Microcap 11,2% Carl Granath, Henrik Sandell MSCI Europe Small+Microcap i SEK Bankgiro

7 US Small and Microcap Fondens utveckling har under året gynnats av att flera av fondens innehav har utvecklats väl operationellt. Den amerikanska dollarn har stärkts mot den svenska kronan, något som har påverkat fondens avkastning positivt. Fondens andelsvärde har ökat med 29, % sedan årsskiftet vilket är i linje med index som haft en ökning på 29, %. Positiva bidragsgivare under årets första nio månader är främst innehaven i försäkringsbolaget Kinsale, verkstadsbolaget Toro och fastighetsskötaren Colliers. Kinsale är ett specialförsäkringsbolag som erbjuder sak- och olycksfallsförsäkringar till små företag. Bolagets konkurrensfördel är att använda egenutvecklad teknik för att förbättra alla delar av kedjan inom kommersiella försäkringar, vilket hittills har resulterat i både höga servicenivåer och låga kostnader. Toro är marknadsledare inom produkter till gräs- och landskapsskötsel. En majoritet av bolagets försäljning går till professionella kunder som har ett betydande slitage på sina maskiner. Toro har ett tydligt fokus på kontinuerliga förbättringar och har visat en god historisk tillväxt. Bland de sämre bidragsgivarna kan nämnas förpackningsbolaget Winpak, detaljhandelskedjan North West och stapelbolaget Lassonde. Winpak är ett kanadensiskt bolag som tillverkar specialiserade plastförpackningar främst till livsmedelsindustrin. Bolaget gynnas av en ökad efterfrågan på färsk mat och mat med längre hållbarhet. Bolaget är mycket välskött och har en stark ledning och ägare. Vi tror att det finns goda möjligheter för bolaget att fortsätta växa framgent. North West är ett marknadsledande detaljhandelsföretag med butiker i svåråtkomliga och mindre exploaterade områden i norra och västra Kanada, Alaska och Karibien. North West konkurrensfördel ligger i deras logistiknätverk. Bolaget har historiskt haft en stabil tillväxt i kombination med en relativt hög utdelning. Fonden följer en långsiktig investeringsfilosofi med fokus på investeringar i välskötta bolag med en god potential till uthållig tillväxt. Vi fäster normalt sett inte så stor vikt vid kortsiktiga rörelser för fondens innehav, utan fokuserar mer på den långsiktiga utvecklingen i bolagen. När vi investerar i ett bolag har vi en tilltänkt investeringshorisont på fem år och ofta betydligt längre än så. Detta innebär att fonden kommer ha en ganska låg omsättningshastighet. Den främsta anledningen till att vi säljer ett innehav är att vi anser att bolagets företagsberättelse har förändrats till det sämre. Vi har därför sålt hela fondens innehav i Welbilt, Richelieu Hardware, Linamar och Tucows. Nya investeringar har bland annat skett i Johnson Outdoors, Chemed och Construction Partners. Period D&G US Small and Microcap 19 ( ) 29, % 29,% 3 år ( ) 16,2 % 14,4% Sedan start ( ) 1,6 % 14,2% Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [ ] ,6% D&G US Small and Microcap Största nettoköp Mkr Construction Partners (US) 24 Johnson Outdoors (US) 22 Chemed (US) 19 LHC Group (US) 18 Inter Parfums (US) 9 14,2% De största innehaven i portföljen Winpak (CA) 4,3 Colliers (CA) 4,3 Littelfuse (US) 4,2 Winmark (US) 4, UFP Technologies (US) 4, Douglas Dynamics (US) 3,7 Chemed (US) 3,7 Toro (US) 3,6 Construction Partners (US) 3,6 Viad Corp (US) 3,6 MTY Food Group (CA) 3, 71 Mkr 16,34 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 9,8% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 14,48% Förvaltningsavgift 1,6% största nettosälj Mkr Grand Canyon Education (US) 39 Tucows (US) 3 Linamar (CA) 34 Kinsale (US) 33 Toro (US) 33 Unifirst (US) 3,4 Kinsale (US) 3,3 Lassonde Industries (CA) 3,2 MSA Safety (US) 3,1 Amerisafe (US) 3,1 Standex (US) 3, Grand Canyon Education (US) 3, Aptargroup (US) 3, Chase (US) 3, J & J Snack Foods (US) 2,9 Jessica Eskilsson Frank, Linn Hansson MSCI US Smallcap i SEK Bankgiro

8 Aktiv förvaltning PÅ RIKTIGT KVARTALSRAPPORT Q , Didner & Gerge Fonder AB. Foto där annat inte anges: Göran Ekeberg, add light, 19. Bilderna denna gång är tagna på Gräsö. Grafisk formgivning: JustNu, Uppsala. Tryckt i Sverige