Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion

BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion Siffrorna för det tredje kvartalet var sämre än vi räknat med, vilket dock vägs upp av bättre marginaler. Vi har sänkt prognoserna för innevarande och nästa års omsättning med 5 respektive 4 procent, men höjer marginalmålet. Sammantaget ger detta en svagt negativ effekt på årets vinst och oförändrat för nästa år. De grundläggande tillväxtmöjligheterna är intakta och vi räknar med en stark avslutning av året. Rapportreaktionen var överdrivet negativ och har ökat rabatten mot sektorkollegor, vilken vi anser är omotiverat hög i nuläget. Tillsammans med attraktiv värdering, motiverar det höjt betyg för Avkastningspotential. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 216 MSEK Life Science Jan Wahlström Arne Bernroth Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 8,0 poäng 8,0 poäng 7,0 poäng 9,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 109 137 153 184 213 Tillväxt 42% 25% 12% 21% 15% EBITDA 3 17 23 31 37 EBITDA-marginal 3% 12% 15% 17% 18% EBIT -1 12 18 25 31 EBIT-marginal -1% n.m. % 12% 14% 15% Resultat före skatt 5 11 13 24 31 Nettoresultat 20 33 36 24 31 Nettomarginal 18% 24% 23% 13% 14% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 VPA 0,97 1,38 1,34 0,90 1,15 VPA just* 0,22 0,47 0,55 0,90 1,15 P/E just 37,7 17,2 14,7 9,2 7,2 P/S 2,0 1,6 1,4 1,2 1,0 EV/S 2,0 1,5 1,6 1,3 1,1 EV/EBITDA just 64,4 11,9 10,4 7,8 6,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 8,1 Antal aktier (milj) 24,1 Börsvärde (MSEK) 222 Nettoskuld (MSEK) 21 Free float (%) 68,4 Dagl oms. ( 000) 30 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se *exklusive positiv skatteeffekt Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Bra marginaler i kvartalet Försäljningen blev en besvikelse Biolin Scientifics (Biolin) rapport för det tredje kvartalet var försäljningsmässigt klart sämre än vi räknat med, vilket huvudsakligen beror på ett mycket svagt kvartal för produktbolagen Attension och Osstell samt negativa valutaeffekter. Rörelseresultatet var dock bra och i linje med vår prognos, se tabell nedan. Tabell 1. Förväntat mot utfall (SEKm) Q3'09 Q3'10E Utfall Diff Nettoomsätting 31,9 37,8 32,7-13% EBITDA 4,4 4,9 4,9 0% EBIT 3,4 3,5 3,5 0% Nettoresultat 2,1 3,0 0,9-70% VPA, SEK 0,1 0,1 0,0-67% EBITDA-marginal 13,7% 13,0% 15,0% Försäljningstillväxt (y/y) 26% 18% 3% Källa: Redeye Research Marginalerna klart bättre än väntat Mycket svag organisk tillväxt i kvartalet EBITDA-marginalen steg i det tredje kvartalet till 15,0 procent jämfört med vår prognos på 13,0 procent. Bakom det låg både bättre bruttomarginal och att rörelsekostnaderna inte steg lika mycket som vi befarat till följd av Farfield-förvärvet. Resultatet efter skatt blev dock svagare än vår prognos, då finansnetto sjönk till -2,6 miljoner kronor tillföljd av valutaomräkning av skulder till utländska dotterbolag och likvida medel i utländsk valuta. Kassaflödet från den löpande verksamheten i det tredje kvartalet var bra och uppgick till 2,3 miljoner kronor före rörelsekapitalförändringar. Per den sista september hade Biolin likvida medel på 20,2 miljoner kronor och räntebärande skulder på 40,9 miljoner kronor. Vi anser att bolagets finanser är i gott skick och tillräckliga för den löpande verksamheten. Försäljningen under perioden steg visserligen något men rensat för förvärvet av Farield i våras sjönk försäljningen med hela 13,8 procent. Valutan spelar in, men inte mer än hälften av tillbakagången anser vi kan förklaras av den. Som vi skrev har vissa varumärken haft ett svagt kvartal. Värt att poängtera är att flera av bolagets instrument är dyra och om några beställningar förskjuts kan effekten bli betydande för det enskilda kvartalet. Geografiskt är det fortsatt den europeiska försäljningen som är stark trots att det framförallt varit euron som tagit stryk mot den svenska kronan jämfört i fjol. Vi bedömer att det är framförallt förvärvet av Farfield som är den främsta förklaringen till den starka utvecklingen i Europa som stod för 39 procent av försäljningen i tredje kvartalet. 3

Svagt kvartal för flera produktbolag Biolin Scientific Varumärket Attension fortsätter leverera svaga siffror och omsättningen i det tredje kvartalet uppgick till 2,7 miljoner kronor jämfört med 3,7 miljoner kronor i fjol, minus 27 procent. Klart sämre väntat (4,1 miljoner kronor) och övergången till ett nytt varumärke fortsätter hämma försäljningen. Ny produktchef är anställd med fokus på att stärka applikationsutvecklingen och under det fjärde kvartalet lanseras ytterligare produktförbättringar. Attension utgör det främsta osäkerhetsmomentet i nuläget, men dess betydelse minskar i takt med de svaga kvartalen. Attension är oroande svagt Om Attension var en besvikelse var utvecklingen för Farfield det omvända med en försäljning på 5,2 miljoner kronor, förväntat 4,0 miljoner kronor. Detta trots att effekterna från att bolaget ingår i Biolins mer omfattande försäljningsnätverk ännu inte ger fulleffekt, med säljcyklerna på omkring ett år. I det tredje kvartalet har KSV och Nimas verksamhet lanserats under gemensamt varumärke, KSV Nima. Genom att behålla de bägge bolagens namn i det nya ska problemen som vi sett för Attension undvikas. Efter en trevande start på året var det en vändning uppåt under tredje kvartalet och omsättningen steg till 7,5 miljoner kronor jämfört med 6,2 miljoner kronor i fjol. Det är sannolikt positiv effekter från de nya produktuppdateringarna som lyfter, vilka även väntas bidra positivt under det fjärde kvartalet. Vi räknar med en återhämtning för Osstell i slutet av året Försäljning för Q-Sense var en besvikelse vilken under kvartalet uppgick till 13,5 miljoner kronor jämfört med vår prognos om en försäljning på 16,2 miljoner kronor. Vi tar dock hänsyn till att det handlar om dyra instrument där vi får acceptera relativt stora variationer mellan kvartalen. Den största besvikelsen i kvartalet var utvecklingen för Osstell som uppvisade en försäljning på 3,8 miljoner kronor jämfört med 5,8 miljoner kronor i fjol. Framförallt är det utvecklingen i Asien och närmare bestämt Sydkorea som är svag och var 1,9 miljoner kronor lägre i år uppger bolaget. Affärer från distributörer uppges blivit försenade, vilket ligger bakom tappet. Under det gångna kvartalet har egen försäljning för den tyska marknaden inletts, ett sätt att försöka återupprepa de framgångar den egna organisationen uppnått i USA. Positiva signaler för fjärde kvartalet Efter det svaga tredje kvartalet har bolagets ledning lämnat målet om att nå en försäljningsökning för i år på 20 procent. Någon ny vägledning i siffror ges inte, mer än att en bra avslutning på året inom både vetenskapliga instrument och för Osstell förväntas. Båda segmenten ska leverera tillväxt jämfört med fjolårets siffror på 36,3 miljoner kronor för vetenskapliga instrument och 7,6 miljoner kronor för Osstell. Givet att Farfield i år ingår i jämförelsetalen för vetenskapliga instrument ska inte det målet vara särskilt svårt att uppnå bedömer vi. För Osstell är det viktigt med en stark avslutning som visar att svackan i tredje kvartalet bara var tillfällig. Därtill är det intressant att följa utvecklingen på den tyska marknaden. Vi är försiktigt positiva och räknar med en svagt tillväxt i fjärde kvartalet. 4

Finansiella prognoser Biolin Scientific De svagare siffrorna i det tredje kvartalet motiverar en viss nedjustering av våra estimat för innevarande år och även för nästa år, se tabell nedan. Vi sänker vår prognos (MSEK) 2010P 2011P Omsättning Ny 153 184 Tidigare 161 191 (%) -5% -4% EBITDA Ny 23 31 Tidigare 24 31 (%) -4% 0% VPA-justerat* Ny 0,55 0,9 Tidigare 0,66 0,91 (%) -17% -1% * exklusive positiv skatteeffekt Bolaget slår marginalmålet Bolaget sänker förväntningarna för försäljningen för innevarande års tillväxt men återupprepar EBITDA-marginalmålet på 15,0 procent. Vi räknar med att ett starkt fjärde kvartal gör att bolaget överträffar målet och når en EBITDA-marginal på 15,3 procent för innevarande år, se tabell nedan. Försäljning (MSEK) 2008 2009 Q1 Q2 Q3 Q4E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E Farfield 5,7 5,2 7,5 18,4 27,6 34,6 41,5 49,8 57,2 YoY% 50% 25% 20% 20% 15% Q-Sense 39,6 56,2 13,8 13,5 13,5 19,0 59,8 71,1 81,7 94,0 108,1 124,3 YoY% 33% 42% 35% 38% -17% -5% 6% 19% 15% 15% 15% 15% Attension 18 19,9 3,1 4,2 2,7 6,1 16,1 18,4 20,6 22,7 25,0 26,7 YoY% 11% -23% -9% -27% -20% -19% 15% 12% 10% 10% 7% KSV Nima 31,1 32,1 4,5 6,3 7,5 10,0 28,3 32,9 37,8 41,6 45,7 50,3 YoY% 8% 3% -38% -37% 21% 15% -12% 16% 15% 10% 10% 10% Osstell 20,3 28,3 10,2 8,5 3,8 8,0 30,5 34,5 37,9 41,7 45,9 50,5 YoY% 36% 39% 96% -12% -34% 5% 8% 13% 10% 10% 10% 10% Nettoomsätting 109,0 136,7 31,6 38,2 32,7 50,6 153,1 184,5 212,6 241,4 274,4 309,0 Materialkostnader -24,8-31,4-5,7-8,2-6,5-10,1-30,5-37,7-44,7-50,7-57,6-64,9 Bruttoresultat 84,2 105,3 25,9 30,0 26,2 40,5 122,6 146,8 167,9 190,7 216,8 244,1 Personalkostnader -44,7-46,8-11,7-13,6-10,2-15,4-50,9-59,1-67,0-74,8-83,7-92,7 Övriga rörelsekostnader -36,1-41,5-11,2-12,8-11,1-13,1-48,2-56,5-63,8-72,4-82,3-89,6 EBITDA 3,4 17,0 3,0 3,6 4,9 11,9 23,4 31,1 37,2 43,5 50,8 61,8 Marginal (%) 3,1% 12,4% 9,5% 9,4% 15,0% 23,5% 15,3% 16,9% 17,5% 18,0% 18,5% 20,0% Avskrivningar -4,0-5,0-1,2-1,5-1,4-1,4-5,5-6,0-6,0-6,0-6,0-6,0 EBIT -0,6 12,0 1,8 2,1 3,5 10,5 17,9 25,1 31,2 37,5 44,8 55,8 Finansnetto 5,1-0,8-1,2-0,5-2,6-0,5-4,8-1,0-0,5 0,0 0,0 0,0 Resultat före skatt 4,5 11,2 0,6 1,6 0,9 10,0 13,1 24,1 30,7 37,5 44,8 55,8 Skatt 15,0 22,0 22,7 0,0 0,0 0,0 22,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat 19,5 33,2 23,3 1,6 0,9 10,0 35,9 24,1 30,7 37,5 44,8 55,8 5

Värdering och rating Biolin Scientific De sänkta prognoserna för i år och nästa vägs till stor del upp av de höjda estimaten för marginalerna. Totalt ger de nya prognoserna en negativ effekt på vårt fundamentalt motiverade värde för Biolin med knappt 2 procent med ett sänkt DCF-värdet från 14,1 kronor till 13,9 kronor per aktie. Svag rapport motiverar nedgång på 2 procent Reaktionen på rapporten var kraftigt negativ och aktien föll under dagen med drygt 14 procent, klart mer än vi anser fundamentalt motiverat. Aktien handlas i dag till en klart högre värderingsrabatt än sektorkollegor, se tabell nedan. Fundamental värderingsrabatt, bolag inom medicinteknik 50% 45% 40% Aktiekursrabatt 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Genomsnittlig rabatt 30 % Aerocrine Biolin Cellavision Contextvision Linkmed Sectra Vitrolife Källa: Redeye Research Höjer betyget för Avkastningspotential Den höga rabatten jämfört med sektorkollegorna är omotiverat hög i dagsläget anser vi, då det långsiktiga tillväxtscenariot är intakt. Vi höjer betyget för Avkastningspotential med ett steg från åtta till nio mot bakgrund av den höga värderingsrabatten som råder. Investeringsidé Biolin är aktiva inom ett område med god tillväxtpotential och vi räknar med att bolagets produkter är i början av längre tillväxtfas. Efter rapporten har vi inte förändrat vår syn på bolagets långsiktiga potential, utan ser det som ett hack i kurvan. Den underliggande marknaden har, som vi uppfattar det, inte förändrats, där anslag till akademisk forskning är fortsatt stabil. Budgetutfallet i Storbritannien blev bättre än väntat och vi räknar med att stimulanspengar till akademisk forskning från amerikanska institutioner stärks under nästa år, vilket främst gynnar bolag som Farfield och Q-Sense. Valutaeffekten är dock påtagligt negativ, men dessa gäller inte för evigt då det inte handlar om att billigare konkurrenter drar fördel och tar kunder. 6

Risker Biolin Scientific Bolaget är litet och i takt med att försäljningen stiger ökar riskerna för att någon större konkurrent gör entré. I det korta till medellånga perspektivet finns en viss osäkerhet kring enskilda varumärken, då främst för Attension som är inom en konkurrensutsatt nisch. Fortsatt förstärkning av den svenska kronan utgör även en risk för både omsättning och lönsamhet, då bolaget har hög exponering mot euro och dollar. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Avkastningspotential med ett steg efter överreaktionen på rapporten. Ledning 6,0p Kommentar: VD Jan Wahlström har en framgångsrik tid inom bolaget, då Biolin gått till lönsamhet. Han är dock oprövad som vd för ett börsbolag, vilket ger en viss förhöjd risk. Det är negativt att ledningen har ett mycket lågt ägande i bolaget. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Stor potential för att växa med nya teknologier, både hos befintliga och nya kunder. Bolagets produkter adresserar stora marknader som uppvisar en hög tillväxttakt och förväntas fortsätta göra det flera år framåt. Lönsamhet 8,0p Kommentar: Historiken som ett lönsamt bolag är ännu relativt kort. Verksamheten karakteriseras med mycket höga marginaler, vilket snabbt tagit bolaget till en god lönsamhet. Trygg placering 7,0p Kommentar: Relativt konjunkturokänsligt då en stor del av bolagets kunder finansieras via långsiktiga offentigt forskningsstöd. Vi räknar med att investeringar i forskning och utveckling är prioriterat på huvudmarknaderna. Avkastningspotential 9,0p Kommentar: Nedgågen efter rapporten är en överreaktion, vilket motiverar höjt betyg med ett steg, då vi anser att rabatten mot sektorn är väl hög i nuläget. Vi har inte förändrat vår grundsyn på bolagets tillväxtmöjligheter. 8

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 109 137 153 184 213 Summa rörelsekostnader -106-120 -130-153 -175 EBITDA 3 17 23 31 37 Avskrivningar -1-5 -6-6 -6 EBIT -1 12 18 25 31 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 5-1 -5-1 -1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 5 11 13 24 31 Skatt 15 22 23 0 0 Nettoresultat 20 33 36 24 31 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 3 17 23 31 37 EBIT just -1 12 18 25 31 PTP just 5 11 13 24 31 Nettoresultat just 20 33 36 24 31 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 7 35 28 42 63 Kundfordringar 33 46 43 52 60 Lager 18 17 18 18 26 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 57 97 89 112 148 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 5 5 6 6 7 Finansiella anl.tillg. 15 37 60 60 60 Goodwill 89 88 109 109 109 Balans. utv. kostn. 20 23 35 39 43 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 128 153 210 214 219 Summa tillgångar 185 250 299 327 367 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 41 57 53 53 57 Summa kortfristiga skulder 41 57 53 53 57 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 4 15 40 37 43 Summa skulder 45 73 93 90 100 Avsättningar 17 2 2 3 3 Eget kapital 123 176 204 233 264 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 123 176 204 233 264 Summa skulder och eget kapital185 250 299 327 367 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 109 137 153 184 213 Summa rörelsekostnader -106-120 -130-153 -175 Avskrivningar -1-5 -6-6 -6 EBIT -1 12 18 25 31 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 15 22 23 0 0 NOPLAT 18 35 41 25 31 Avskrivningar 0 4 6 6 6 Bruttokassaflöde 18 39 46 31 37 Förändring i rörelsekapital 2 4-3 -8-11 Investeringar 1-32 -61-9 -9 Fritt kassaflöde 22 12-18 14 17 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,8 NV FCF (2010-15) 75,4 Betavärde 1,3 NV FCF (2016-20) 99,9 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2021-) 175,7 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 62,0 WACC (%) 12,0 Räntebärande skulder 40,9 Motiverat värde 372,0 Antaganden 2016-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,6 Motiverat värde per aktie, SEK 13,9 EBIT-marginal 18,6 Börskurs, SEK 8,3 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 15% 22% 19% 11% 12% ROCE 0% 8% 8% 10% 11% ROIC 14% 22% 19% 10% 11% EBITDA just-marginal 3% 12% 15% 17% 18% EBIT just-marginal -1% 9% 12% 14% 15% Netto just-marginal 18% 24% 23% 13% 14% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA 0,97 1,38 1,34 0,90 1,15 VPA just 0,97 1,38 1,34 0,90 1,15 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 Nettoskuld -0,1-0,8 0,5-0,2-0,8 Antal aktier 20,1 24,1 26,7 26,7 26,7 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 219 202 242 242 242 P/E 8,5 6,0 6,2 9,2 7,2 P/E just 8,5 6,0 6,2 9,2 7,2 P/S 2,0 1,6 1,4 1,2 1,0 EV/S 2,0 1,5 1,6 1,3 1,1 EV/EBITDA just 64,4 11,9 10,4 7,8 6,5 EV/EBIT just -365,1 16,8 13,5 9,6 7,8 P/BV 1,8 1,3 1,1 1,0 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -17,3% Omsättning 18,5% 3 mån -14,7% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -2,4% V/A, just 17,6% Årets Början -5,8% EK 28,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Bo Håkansson m bolag 31,6 31,6 Fredrik Lindgren 5,3 5,3 Nordea Fonder 4,9 4,9 Avanza Försäkring 3,4 3,4 Jan Kockum med bolag 2,5 2,5 Nordnet Pensionsförsäkring 1,8 1,8 Göran Berglund 1,5 1,5 Reservoiren 1,2 1,2 n.m. 0,0 Bengt och Niklas Nordin AB 1,0 1,0 Aktien Reuterskod BLIN.ST Lista Small cap Kurs, SEK 8,3 Antal aktier, milj 26,7 Börsvärde, MSEK 222 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Jan Wahlström Arne Bernroth Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 67% 70% 68% 71% 72% Skuldsättningsgrad 3% 9% 20% 16% 16% Nettoskuld -3-20 12-5 -21 Sysselsatt kapital 128 191 244 270 306 Kapitalets oms. hastighet 0,8 0,9 0,7 0,7 0,7 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 42% 25% 12% 21% 15% VPA-tillväxt (just) n.m. % 42% -2% -33% 27% Tillväxt eget kapital -4% 42% 16% 14% 13% Nästkommande rapportdatum Q4-Rapport 2011-02-23 Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 100 50 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 40 30 20 10 0-10 -20-30 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 21% 25% 2% 38% 79% 35% Vetenskapliga Instrument Diagnostiska Instrument Europa Amerika Asien Övriga marknader Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Biolin: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Biolin: Nej Verksamhetsbeskrivning Biolin Scientific erbjuder analysinstrument för analys av gränssnitt och material på nanoteknologisk nivå. Kunderna finns främst inom akademisk forskning, forskningsinstitut och i den industriella sektorn. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-10-25) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 29 20 18 30 23 3,5p - 7,0p 55 66 42 51 60 0,0p - 3,0p 5 3 29 8 6 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11