Hansa Medical (HMED.st) Diagnostikmetod i fokus

BOLAGSANALYS 31 maj 2011 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.st) Diagnostikmetod i fokus Hansa Medical genomför en garanterad företrädesemission där 29 miljoner kronor ska tas in från ägarna. Kapitalet är tillräckligt för att finansiera verksamheten ett knappt år framåt. Närmaste året är bolagets diagnostiska metod för svår sepsis i fokus och vi räknar med de första resultaten presenteras mot slutet av innevarande år. Är dessa i nivå med vad vi sett tidigare räknar vi med en lansering nästa år. Bolaget går mot en period med stärkt nyhetsflöde och ökad klinisk aktivitet, vilket tilltalar investerare och talar för en positivutveckling för aktien. Avsaknad av en mer långsiktig finansiering är dock negativt och kan hämma aktien. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 72 MSEK Bioteknik Emanuel Björne Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 3 4 7 8 15 Tillväxt 2 797% 49% 50% 23% 84% EBITDA -15-20 -18-23 -23 EBITDA-marginal -514% -440% -268% -279% -153% EBIT -16-20 -18-23 -23 EBIT-marginal -527% -449% -275% -285% -153% Resultat före skatt -16-20 -18-23 -23 Nettoresultat -16-20 -18-23 -23 Nettomarginal -530% -452% -275% -285% -153% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -4,09-2,60-2,37-3,02-2,98 VPA just -4,09-2,60-2,37-3,02-2,98 P/E just -1,3-2,0-2,2-1,8-1,8 P/S 24,0 16,1 10,8 8,8 4,8 EV/S 26,5 16,1 8,2 6,7 3,6 EV/EBITDA just -5,2-3,7-3,1-2,4-2,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,3 Antal aktier (milj) 13,5 Börsvärde (MSEK) 72 Nettoskuld (MSEK) -17 Free float (%) 38,9 Dagl oms. ( 000) 7 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Tar in kapital Emissionen garanterad av huvudägarens bolag Hansa Medical genomför en företrädesemission där sammanlagt 29 miljoner kronor ska tas in innan emissionskostnader. Teckningstiden pågår mellan 26 maj till den 14 juni och emissionskursen är satt till 5 kronor. Emissionen är fullt garanterad av huvudägare Bo Håkanssons bolag Farstorp Invest AB dels genom teckningsförbindelser motsvarande ägarandelen på 42 procent och dels genom en emissionsgaranti för resterande 58 procent. Vi uppskattar att de totala emissionskostnaderna uppgår till knappt 2 miljoner kronor. Bolaget har ett akut finansieringsbehov och redan vid årsskiftet var de likvida medlen i princip förbrukade. Sedan dess har verksamheten finansierats av ett brygglån från huvudägaren som enligt prospektet uppgår till 10,4 miljoner kronor. Vi räknar med att tillfört kapital ska räcka för att ta verksamheten en bit in i det första kvartalet nästa år exkluderat eventuella milstolpsbetalningar eller royaltyintäkter. Flera delmål ska uppnås Registreringsstudie inledd Under perioden ska kliniska studier med läkemedelskandidaten IdeS (organavstötning) inled. Därtill väntas resultat för pågående studie med diagnostikmetoden HMD-301, vilket ska ligga till grund för en registrering av produkten i EU och USA. Utöver det fortsätter arbetet med att finna en läkemedelskandidat för projektet anti-aplha-11 (ledgångsreumatism). När bolaget och partnern Alere Inc. lyckas finna en läkemedelskandidat inom projektet är svårt att sia om i nuläget, en händelse som aktiverar en milstolpsbetalning till bolaget som vi uppskattar till 2 miljoner dollar. Ökad klinisk aktivitet och viktiga resultat under det närmaste året räknar vi med ökar attraktionskraften för aktien hos investerare. Vi tycker dock det är synd att bolaget inte valt genomföra en mer omfattande finansiering, tillräcklig för att nå fler kritiska mål som exempelvis första resultaten för IdeS. Mycket kretsar kring diagnostikmetoden Närmaste året är det framförallt nyheter kring bolagets diagnostiska metod HMD-301 för svår sepsis som är i fokus. En större multicenterstudie inleddes i början av året och genomförs vid akutkliniker i Sverige och USA. Vi räknar med att de första resultaten från studien ska kunna presenteras mot slutet av detta år. Är dessa resultat lika lovande som de som tidigare presenterats bedömer vi att metoden ska bli godkänd både i Europa och USA nästa år och även lanseras på utvalda marknader. HMD-301 är en ny analysmetod som Hansa Medical utvecklat tillsammans med forskare på Lund universitetssjukhus för diagnos av svår sepsis. Det är ett diagnostiskt test som enkelt via ett blodprov möjliggör identifiering av infektionspatienter med risk för att drabbas av svår sepsis. HMD-301 är en analysmetod som mäter nivåer av proteinet Heparin Binding Protein (HBP), där förhöjda nivåer indikerar på ökad risk för utveckla svår sepsis. 3

Stort behov av nya diagnostiska produkter Sepsis, även kallat blodförgiftning, är inte en egen sjukdom utan uppstår främst när bakterier från en infektion strömmar ut i blodet, ofta vid lunginflammation eller urinvägsinfektion. När så sker reagerar kroppen med ett kraftigt systemiskt inflammationssvar. Det kan orsaka kraftigt blodtrycksfall och koagulationsrubbningar, vilket i sin tur leder till organsvikt. Sepsis, vid tidig och rätt diagnos, kan framgångsrikt behandlas med vätskebehandling och antibiotika. En fördröjning i insättande av antibiotikabehandling leder dock till snabbt försämrade chanser för patienten att överleva. Sepsis utgör idag ett allvarligt problem på intensivvårdsavdelningarna och är där den tredje vanligaste dödsorsaken. Lovande resultat mot andra biomarkörer En anledning till den höga dödligheten vid sepsis är svårigheten till korrekt diagnos och framförallt att identifiera de patienter som riskerar utveckla svår sepsis. Dödligheten vid sepsis bedöms till 20 procent av fallen och vid svår sepsis avlider omkring 40 procent av patienterna. Utvecklas tillståndet till septisk chock försämras överlevnaden ytterligare till en dödlighet på omkring 60 procent. Det är tydliga siffror som visar på värdet att identifiera patienter i tid innan sjukdomen förvärras och fortfarande kan behandlas på ett effektivt sätt. Det finns i dagsläget ett läkemedel godkänt mot septisk chock, vilket är Xigris från Eli Lilly. Framgångarna för Xigris har dock uteblivit trots enda godkända läkemedlet inom denna mycket stora indikation. Bakom de uteblivna framgångarna finns motstridiga kliniska resultat som presenterats efter läkemedlet godkändes. Utveckling av nya läkemedel mot sepsis har varit kantat av bakslag på grund av sjukdomens komplexitet och heterogenitet. Därtill är kunskapen bakom orsakerna till sjukdomen dålig. Ofta grundas den tidiga diagnosen av sepsis på inflammationssymptom utlösta av en infektion eller misstänkt infektion. Symptom vid sepsis kan lätt misstolkas som annan sjukdom, vilket riskerar att fördröja att rätt behandling inleds. Det finns ett mycket stort behov inom vården av nya biomarkörer som i tid kan identifiera en patients risk för att utveckla svår sepsis. HMD-301 har i en studie visats på lovande resultat i att identifiera patienter med risk att utveckla svår sepsis. Studieresultaten visade på att HMD-301 var klart bättre än ett par av de vanligaste metoderna som idag används inom akutvården; C-reaktivt Protein (CRP), laktat, Interleukin-6 och procalcitonin (PCT). Stort samhällsproblem Förekomsten av sepsis har senaste decennierna visat en dramatisk ökning, en utveckling som förväntas bestå med en åldrande befolkning, ökade användning av exempelvis immunförsvarshämmande läkemedel och cellgifter och en ökad utbredning av antibiotika resistens. Beräknade kostnader i den amerikanska vården för sepsis uppgår sammanlagt till 20 miljarder dollar årligen och för den europeiska marknaden bedöms samma siffra uppgå till 7,6 miljarder euro. 4

Mer än 1 miljon patienter får sepsis årligen på de största marknaderna Vi räknar med att Hansa Medical får en royalty på 10 procent Analysföretaget Datamonitor beräknar att antalet nya fall med svår sepsis på de sju största marknaderna under fjolåret uppgick till drygt en 1,0 miljon. Dessa siffror förväntas stiga till knappt 1,3 miljoner nya fall årligen år 2020. Globalt finns beräkningar som uppskattar antalet fall av sepsis till 1,8 miljoner årligen, en siffra som dock bedöms vara en kraftig underskattning enligt NHS Evidence (en del an NICE). Avtal med Axis-Sheild Sommaren 2009 slöt Hansa Medical ett exklusivt utvecklings- och licensavtal med det brittiska diagnostikbolaget Axis-Shield, vilka ansvarar för den fortsatta kliniska och regulatoriska utvecklingen fram till marknaden. Axis- Shield och Hansa Medical arbetar med att sprida analysmetoden till fler producenter och distributörer av analysinstrument. Axis-Shield uppger att bolaget hittills tecknat optionsavtal med två plattformsbolag inkluderat Bio- Rad. Avtalet med Axis-Shield ger Hansa Medical rätten till milstolpsbetalningar baserat på kliniska och regulatoriska framsteg samt royalty på försäljning från en godkänd produkt. Vi uppskattar en royaltynivå på 10 procent per test och milstolpsersättning på omkring 20 miljoner kronor. Beräkningen baseras på snittnivåer i branschen för diagnostiska test. I vår analysmodell för HMD-301 räknar vi med ett genomsnittligt pris på 50 dollar per test. Detta är ett pris som ligger något högre än för exempelvis PCT-tester. Vi anser dock att ett högre pris kan motiveras om tidigare lovande resultat med bättre specifitet och sensitivitet kan återupprepas. Vi uppskattar att marknaden i Europa, Japan och USA årligen uppgår till omkring 3.000.000 tester, vilket ger en total försäljningspotential på cirka 150 miljoner dollar årligen. Vi räknar med en hög marknadspenetration i vår modell med en toppförsäljning på 60 miljoner dollar. HMD-301 och IdeS i fokus närmaste året Nyhetsflödet närmaste året Under fjolåret var det sparsmakat med nyheter av större dignitet, vilket påverkade aktien som utvecklades svagt. Temperaturen förväntas dock stiga under det kommande året, där framförallt resultat från den pågående registreringsgrundande studien HMD-301 är i fokus. Vi räknar med att de första resultaten från denna studie ska kunna presenteras under det fjärde kvartalet i år. Är studien framgångsrik ska en lansering kunna ske under slutet av nästa år räknar vi med. Bolaget uppger i prospektet att en lansering ska kunna ske redan under inledningen av nästa år. Vi tycker det känns väl optimistiskt, då regulatoriska processer oftast tar mer tid en den teoretiska tidsplanen indikerar. I tabellen nedan har vi sammanställt ett antal betydelsefulla händelser att hålla ögonen på för Hansa Medical för i år och nästa. 5

Hansa Medical - förväntat nyhetsflöde Händelse Tidpunkt Potential Risk Ides, toxikologisk studie avslutas Kv2 2011 IdeS, ansökan om start av studie H2 2011 HMD-301, studieresultat Kv4 2011 IdeS, fas I/II-studier påbörjas Kv1 2012 HMD-301, registreringsansökan lämnas in H1 2012 HMD-301, myndighetsbesked H2 2012 IdeS, fas I/II resultat H2 2012 Källa: Redeye Research Närmast väntar vi oss att pågående toxikologiska studier med IdeS ska avslutas, vilket beräknas ske kring halvårsskiftet i år. Om dessa faller väl ut öppnas vägen för att inleda kliniska studier med IdeS och en ansökan till läkemedelsverket ska kunna skickas in under andra halvåret i år. För ett litet forskningsbolag som Hansa Medical är nyhetsflödet en mycket betydelsefull faktor för att förbättra likviditeten i aktien, vilket kan bidra för att minska värderingsrabatten. DCF-värde på 11 kronor per aktie efter fulltecknad emission Värdering Vi har gjort mindre justeringar i våra projektantaganden, vilket ger en viss negativ effekt i vår värderingsmodell. Därtill har vi justerat för en stärkt svensk krona, vilket även det ger en negativ effekt. I vår värderingsmodell för Hansa Medical uppgår motiverat fundamentalt värde till 154 miljoner kronor eller 11 kronor per aktie efter att vi inkluderat effekten av en fulltecknad nyemission, se tabell nedan. Hansa Medical - Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* IdeS Transplantation 25% 15% 120 2016 88 anti-alpha-11 Reumatoid artrit 10% 5% # 1 200 2019 39 HMD-301 Sepsisdiagnostik 70% 10% 60 2012 39 Motiverat teknologivärde (MSEK) 166 Nettokassa (MSEK) 17** Administrativa kostnader -29 Motiverat börsvärde (MSEK) 154** Antal aktier, full utspädning (milj.) 13,5** Motiverad aktiekurs (SEK) 11** Aktiekurs (SEK) 5,5 Kurspotential 100% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 24,0% och en USD/SEK-kurs på 6,3 # Avser Hansa Medicals andel ** Efter full utspädning från förestående nyemission Källa: Redeye Research 6

Attraktionskraften för investerare väntas öka Investeringsidé Hansa Medical är ett forskningsbolag med tyngdpunkt på projekt i en tidig utvecklingsfas, något som i regel inte tilltalar investerare. En registreringsstudie har inletts med bolagets diagnostiska metod HMD-301 och vi räknar med att kliniska studier för IdeS-projektet inleds inom närmaste året, vilket tillsammans ökar attraktionskraften hos investerare. Den stora katalysatorn för aktien är kliniska resultat från IdeS, vilka väntas mot slutet av nästa år. En avsaknad av en mer långsiktig finansiell lösning kan dock fortsätta att hämma aktien. Det är värt att poängtera att en investering i Hansa Medical är förenat med en hög risk och lämpar sig för riskvilliga investerare, trots att riskerna fördelas mellan tre projekt. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt betyget för Trygg Placering med 0,5 steg till 2,0 poäng Ledning 6,0p Kommentar: Hansa Medical har en kompetent ledning men direktägandet för ledande befattningshavare är lågt, vilket kompenseras av betydande innehav för arbetande styrelseordförande Bo Håkansson. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Hansa Medicals forskningsprojekt adresserar stora marknader med ett unikt behandlingskoncept, vilket vid framgång innebär en stor försäljningspotential. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är i tidig utveckling av nya läkemedel. Närmaste åren kommer bolagets lönsamhet endast kunna tillgodoses genom engångsintäkter vid tecknande av avtal och milstolpsbetalningar. Trygg placering 2,0p Kommentar: Vi räknar med att förestående nyemission fulltecknas, vilket ska finansiera verksamheten ytterligare tolv månader. Bolaget har en dedikerad ägarkrets som stöttat bolaget vid behov av kapital. Likviditeten i aktien är mycket svag. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Det finns en stor potential i aktien på nuvarande kursnivåer. Närmaste tolv månaderna räknar vi med ett stärkt nyhetsflöde kring IdeS och HMD-301, två betydelsefulla projekt för värderingen av bolaget. 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 3 4 7 8 15 Summa rörelsekostnader -18-24 -25-31 -38 EBITDA -15-20 -18-23 -23 Avskrivningar 0 0-1 -1 0 EBIT -16-20 -18-23 -23 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -16-20 -18-23 -23 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -16-20 -18-23 -23 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -15-20 -18-23 -23 EBIT just -16-20 -18-23 -23 PTP just -16-20 -18-23 -23 Nettoresultat just -16-20 -18-23 -23 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 0 7 0 0 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 1 1 3 3 3 Summa omsättningstillg. 2 1 10 3 3 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 1 1 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 36 36 36 36 36 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 36 36 37 37 38 Summa tillgångar 38 38 47 40 41 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 0 0 1 1 Övriga icke ränteb skulder 4 6 6 6 6 Summa kortfristiga skulder 5 6 6 7 7 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 8 0 0 10 30 Summa skulder 13 6 6 17 37 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 25 32 41 23 4 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 25 32 41 23 4 Summa skulder och eget kapital 38 38 47 40 41 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 3 4 7 8 15 Summa rörelsekostnader -18-24 -25-31 -38 Avskrivningar 0 0-1 -1 0 EBIT -16-20 -18-23 -23 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -16-20 -18-23 -23 Avskrivningar 0 0 1 1 0 Bruttokassaflöde -15-20 -18-23 -23 Förändring i rörelsekapital 2 0-1 1 0 Investeringar -1-1 -1-1 -1 Fritt kassaflöde -14-20 -20-23 -24 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,9 NV FCF (2011-13) -47,6 Betavärde 1,9 NV FCF (2014-17) 43,5 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2018-) 155,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,2 WACC (%) 24,0 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 151,2 Antaganden 2014-17 (%) Genomsn. förs. tillv. 146,0 Motiverat värde per aktie, SEK 11,0 EBIT-marginal 40,0 Börskurs, SEK 5,3 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -48% -70% -50% -73% -169% ROCE -43% -61% -50% -63% -68% ROIC -43% -61% -50% -63% -68% EBITDA just-marginal -514% -440% -268% -279% -153% EBIT just-marginal -527% -449% -275% -285% -153% Netto just-marginal -530% -452% -275% -285% -153% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -4,09-2,60-2,37-3,02-2,98 VPA just -4,09-2,60-2,37-3,02-2,98 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 1,9 0,0-0,9 1,3 3,9 Antal aktier 3,9 7,7 7,7 7,7 7,7 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 79 71 55 55 55 P/E -1,3-2,0-2,2-1,8-1,8 P/E just -1,3-2,0-2,2-1,8-1,8 P/S 24,0 16,1 10,8 8,8 4,8 EV/S 26,5 16,1 8,2 6,7 3,6 EV/EBITDA just -5,2-3,7-3,1-2,4-2,4 EV/EBIT just -5,0-3,6-3,0-2,3-2,4 P/BV 2,9 2,2 1,7 3,1 17,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning 49,4% 3 mån 25,0% Rörelseresultat, just 8,0% 12 mån -19,0% V/A, just -23,8% Årets Början 25,0% EK 28,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorp Invest AB 42,4 42,4 Mikael Lönn 18,4 18,4 JP Morgan Bank 5,5 5,5 Avanza Pension 2,8 2,8 Nordnet Pensionsförsäkringar AB 1,7 1,7 Biolin Scientific AB 1,3 1,3 Aktiebolaget Protiga 1,0 1,0 Banque Carnegie Luxembourg SA 1,0 1,0 Strategic Wisdom Nordic AB 0,8 0,8 LPOS Förvaltning AB 0,8 0,8 Aktien Reuterskod HMED.st Lista First North Kurs, SEK 5,3 Antal aktier, milj 13,5 Börsvärde, MSEK 72 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Emanuel Björne Bo Håkansson Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 65% 85% 87% 58% 10% Skuldsättningsgrad 32% 0% 0% 43% 727% Nettoskuld 7 0-7 10 30 Sysselsatt kapital 33 32 41 33 34 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,2 0,2 0,4 Nästkommande rapportdatum Delårsrapport, jan-juni 2011 2011-07-28 Bokslutskommuniké 2011 2012-02-09 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 2 797% 49% 50% 23% 84% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -39% 29% 27% -44% -82% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 0-5 -10-15 -20-25 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2000% 0% -2000% -4000% -6000% -8000% -10000% -12000% -14000% -16000% -18000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5-4 -4,5 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-20) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 33 20 20 27 18 3,5p - 7,0p 53 66 43 52 63 0,0p - 3,0p 2 2 25 9 7 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11