Hansa Medical (HMED.st) Uppvärdering dröjer

Transkript

1 BOLAGSANALYS 19 februari 2013 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.st) Uppvärdering dröjer Kostnaderna under H2 blev lägre än vi räknat och därmed blev resultatet något bättre än vår prognos. Finansiellt har bolaget en kassa tillräcklig för att driva verksamheten till fjärde kvartalet i år. En fas I!studie ska till att börja för IdeS och resultat väntas senare i år. Tillsammans med förestående publicering av studieresultat för HMD!301 utgör detta två betydelsefulla händelser för aktien under innevarande år. Vårt motiverade värde uppgår till 8,2 kronor per aktie. I väntan på mer besked kring HMD!301 och studiedata för IdeS bedömer vi att aktien kommer fortsätta handlas till en hög rabatt mot vårt motiverade värde. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 102 MSEK Bioteknik Emanuel Björne Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 6,5 poäng Nyckeltal e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 49% 33% 77% 82% 410% EBITDA *20 *24 *17 *23 *30 EBITDAmarginal 440% 812% 315% n.m. 594% EBIT *20 *24 *17 *23 *30 EBITmarginal 449% 815% 317% n.m. 598% Resultat före skatt *20 *25 *17 *23 *30 Nettoresultat *20 *25 *17 *23 *30 Nettomarginal 452% 819% 310% n.m. 598% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85 VPA just *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 23,0 34,1 19,2 104,9 20,6 EV/S 22,9 33,7 15,7 85,4 16,7 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 4,6 Antal aktier (milj) 22,2 Börsvärde (MSEK) 102 Nettoskuld (MSEK) *19 Free float (%) 24,2 Dagl oms. ( 000) 8 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Något lägre kostnader än befarat Hansa Medicals rörelsekostnader för andra halvåret drog inte i väg i samma utsträckning som vi hade räknat med och uppgick till 8,9 miljoner kronor mot förväntade 13,9 miljoner kronor. De lägre än förväntade kostnaderna är en funktion av att kliniska studier med IdeS (transplantation) fördröjts in i första kvartalet Därtill hade vi tagit höjd för att kostnaderna för de kompletterande toxikologistudierna för IdeS, som efterfrågats av Läke! medelsverket, skulle bli mer kostsamma att genomföra. Omsättningen blev något högre än förväntat Förväntat mot utfall (SEKm) P Utfall Diff Nettoomsättning 1,3 1,8 2,6 44% Rörelsekostnader *27,5 *27,1 *22,1 18% EBIT *24,5 *25,3 *16,8 34% Periodens resultat *24,6 *25,3 *16,5 35% Källa: Redeye Research Finansierat till fjärde kvartalet i år Under 2012 hade Hansa Medical intäkter på sammanlagt 2,6 miljoner kronor, som utgörs av licensintäkter från Genovis och milstolpsbetalning från Axis!Shield (del av Alere). Intäkterna från Genovis har varit stigande senaste åren i takt med att deras försäljning av IdeS (säljs under namnet Fabricator) förbättrats. Enligt det avtal som finns mellan Hansa Medical och Genovis var fjolåret det sista året som Genovis betalar royalty från för! säljning av Fabricator till Hansa Medical. Utöver dessa intäkter har Hansa Medical aktiverat arbete för egen räkning till ett belopp på 2,7 miljoner kronor och som påverkat resultatet positivt. Aktiveringen är relaterat till utveckling av tillverknings! och produktionsprocesser för IdeS. Posten är inte kassaflödespåverkande. Kassaflödet för verksamhetsåret 2012 blev!20,6 miljoner kronor och för andra halvåret till!8,2 miljoner kronor. Per den sista december hade Hansa Medical likvida medel på 19,0 miljoner kronor. Vi bedömer att detta ska vara tillräckligt för att finansiera verksamheten till det fjärde kvartalet i år. AxisShield lanserar HMD301 Ett av de viktigaste beskeden under Hansa Medicals liv kom i slutet på förra året, då Axis!Shield meddelade att de lanserar ett diagnostiskt test för svår sepsis, baserat på bolagets analysmetod HMD!301. Detta är en möjlighet till nya intäkter i form av royalty från försäljningen och som kan bidra till att ta ned den finansiella risken i verksamhet. Diagnos av sepsis är en marknad med stora medicinska behov. Vi uppskattar att marknaden i Europa, Japan och USA årligen uppgår till omkring tester och att marknads! potentialen för denna typ av tester uppgår till cirka 150 miljoner dollar. Att nya lovande diagnostiska tester av sepsis har en stor marknadspotential har 3

4 Lovande resultat mot andra biomarkörer inte minst visats av framgångarna som tyska B.R.A.M.S. haft med sitt sepsistest procalcitonin (PCT), som var en av anledningarna till att Thermo Fisher köpte bolaget 2009 för 470 miljoner dollar. Lansering av testet är givetvis bra nyheter för Hansa, men vi vet ännu inget konkret om resultaten som uppnåtts i den genomförda multicenterstudien. Mot bakgrund av det råder en fortsatt stor osäkerhet i våra försäljningsprognoser, där vi räknar med en toppförsäljning på 60 miljoner dollar. Dessa estimat utgår ifrån tidigare uppnådda och publicerade studieresultat, vilka visat att HMD!301 var bättre än ett par av de vanligaste metoderna som idag används inom akutvården; C!reaktivt Protein (CRP), laktat, Interleukin!6 och PCT. Resultat från studien ska presenteras under året i en vetenskaplig tidsskrift. Tills detta har skett räknar vi med att aktiviteten kring lanseringen blir be! gränsad. Det som så här långt finns tillgängligt i informationsväg om testet är en internetsite (heparinbindingprotein.com) som har lagts upp, men den innehåller inget nytt utan mer grundläggande information om sepsis och tidigare studiedata. HMD!301 är en ny analysmetod som via ett blodprov möjliggör identifiering av infektionspatienter med risk för att utveckla svår sepsis. Metoden mäter nivåer av proteinet Heparin Binding Protein (HBP), där förhöjda nivåer indikerar på ökad risk för utveckla svår sepsis. Stort behov av bättre diagnos vid sepsis Sepsis, även kallat blodförgiftning, är inte en egen sjukdom utan uppstår främst när bakterier från en infektion strömmar ut i blodet, vanligt vid lunginflammation eller urinvägsinfektion. När så sker reagerar kroppen med ett starkt systemiskt inflammationssvar. Det kan orsaka kraftigt blodtrycksfall och koagulationsrubbningar, vilket i sin tur leder till organ! svikt. Sepsis, vid tidig och rätt diagnos, kan framgångsrikt behandlas med vätskebehandling och antibiotika. En fördröjning i insättande av anti! biotikabehandling leder dock till snabbt försämrade chanser för patienten att överleva. Sepsis utgör ett allvarligt problem på intensivvårdsavdel! ningarna och är där den tredje vanligaste dödsorsaken. En anledning till den höga dödligheten vid sepsis är svårigheten till korrekt diagnos och framför allt att identifiera de patienter som riskerar utveckla svår sepsis. Dödligheten vid sepsis bedöms till 20 procent av fallen och vid svår sepsis avlider omkring 40 procent av patienterna. Utvecklas tillståndet till septisk chock försämras överlevnaden till en dödlighet på omkring 60 procent. Till slut grönt ljus från Läkemedelsverket Nyligen fick Hansa Medical klartecken från Läkemedelsverket att genom! föra en fas I!studie för projektet IdeS och första patient förväntas vilken dag som helst gå in i studien. Totalt ska ett drygt trettiotal friska frivilliga personer inkluderas. Bolaget gör bedömningen att fas I!studien ska kunna genomföras under innevarande år. Är studie framgångsrik ska en fas II! studie på patienter kunna startas i början av nästa år. Hansa Medical är i mångt och mycket grundat kring IdeS!projektet, där professor Lars Björck 2001 upptäckte ett enzym med unik förmåga att på ett specifikt sätt klyva och därmed inaktivera antikroppar av typ IgG. IdeS 4

5 är ett bakteriellt enzym och härstammar från Streptococcus pyogenes bakterien som är en vanligt förekommande bakterie hos människor och leder till bland annat halsfluss och vissa hudinfektioner. Enzymet utsöndras av bakterien, vars uppgift är att motverka immunförsvarets angrepp i att försöka oskadliggöra bakterien. Det unika med IdeS är dess specifitet kom! binerat med snabbhet att inaktivera immunförsvaret, vilket är användbart när immunförsvaret felaktigt vänder sig emot kroppens egen eller trans! planterad vävnad. Något som sker vid exempelvis autoimmuna sjukdomar eller organtransplantation. Utveckling av immuno genicitet och allergiska reaktioner behöver studeras i förestående studie Risker i förestående studie Ett bakteriellt enzym som IdeS riskerar identifieras som ett främmande ämne av kroppens immunförsvar, vilket kan leda till att immunogenicitet utvecklas. Det finns en risk för att behandling med IdeS leder till att patien! tens immunförsvar stimuleras att producera neutraliserande antikroppar, vilket gör att behandlingseffekten minskar och kan leda till att patienten blir immun mot behandlingen. Då Streptococcus pyogenes bakterien är vanligt förekommande hos människor är det sannolikt att de flesta patien! terna redan har utvecklat antikroppar. Även om det är högst sannolikt att IdeS leder till immunogenicitet hos de som behandlas är inte risken lika påtaglig vid engångsanvändning som är avsikten primärt i utvecklingen. Skulle dock det gå att visa att IdeS i enbart begränsad omfattning utvecklar immunogenicitet, finns betydligt större potential för läkemedlet än vad vi idag räknar med. Utöver detta är enzymet i sig bildat för att försvara sig mot angripande antikroppar, vilket försvagar utveckling av immunogenicitet. En annan potentiell risk i kommande kliniska studier är allergiska reak! tioner. Att utreda detta plus eventuella oförutsedda biverkningar är ytterst väsentligt i förestående fas I!studie. IdeS höga specifitet till målproteinet bör dock minska risken för oönskade biverkningar uppkommer. Vi tar upp prognosen något Finansiella prognoser Efter rapporten har vi gjort några mindre justeringar och räknar med att bolaget visar ett rörelseresultat på!23,1 miljoner kronor för 2013 mot tidigare!25,4 miljoner kronor, se tabell nedan. Finansiella prognoser Hansa Medical P 2014P Nettoomsättning 4,4 1,3 2,6 1,0 4,2 Aktiverade utv. kost. 0,0 1,7 2,7 0,0 0,0 Övr. externa kost *19,3 *21,5 *14,4 *16,0 *26,0 Personal *4,7 *5,9 *7,7 *8,0 *8,5 Avskrivningar *0,4 *0,1 *0,1 *0,1 *0,2 Rörelseresultat *20,0 *24,5 *16,8 *23,1 *30,5 Res. Finansiella poster *0,2 *0,1 0,3 0,0 0,0 Skatt 1,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Periodens res. *18,8 *24,6 *16,5 *23,1 *30,5 Källa: Redeye Research 5

6 Hansa Medical har under fjärde kvartalet fortsatt köpa aktier i börsnoterade Genovis och ökat sitt ägande med aktier. Efter köpen uppgår ägan! det till 8,7 procent av kapitalet. Därmed är Hansa Medical Genovis tredje största aktieägare. Vi har ännu inte fått någon riktig klarhet i varför ägande i Genovis är av vikt för Hansa Medical, mer än kommentarer att det är en strategisk investering. Vi har svårt att se hur detta ska gynna aktieägarna. Nyligen tillkännagav Genovis att en nyemission ska genomföras under våren. Om nuvarande ägande ska försvaras krävs att Hansa Medical stoppar in ytterligare 1,2 miljoner kronor av kassan i Genovis. Vårt motiverade värde uppgår till 8,2 kronor Värdering och rating I vår projektuppdelade värderingsmodell för Hansa Medical uppgår vårt motiverade värde till 8,2 kronor per aktie när vi använder ett avkastnings! krav på 23,2 procent. Detta har påverkats positivt av senaste månadernas positiva nyheter från bolaget. I nuläget gör vi inga ändringar av våra rating! betyg. Hansa Medical Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* IdeS Transplantation 20% 15% HMD*301 Sepsisdiagnostik 100% 10% 60 Marknad 63 Motiverat teknologivärde (MSEK) 182 Nettokassa (MSEK) 19 Administrativa kostnader *19 Motiverat börsvärde (MSEK) 182 Antal aktier, full utspädning (milj.) 22,2 Motiverad aktiekurs (SEK) 8,2 Aktiekurs (SEK) 4,6 Kurspotential 78% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 23,2% och en USD/SEK*kurs på 6,5 Källa: Redeye Research Aktiens utveckling och ägarförändringar Sedan årsskiftet har Hansa Medicals aktie stigit med knappt 16 procent och därmed gått klart bättre än marknaden som under samma period är upp med drygt 8 procent. Det är framför allt positiva besked från Läkemedels! verket som gett luft under vingarna för aktien i år. är dock låga och den dagliga genomsnittliga affärsvolymen uppgår till knappt aktier. Ett visst fall framåt senaste månaderna som en reaktion på de nyheter som bolaget släppt. Avanza Pension har ökat i ägande Främsta ägarförändringen senaste halvåret är att Ratos!ägda Biolin AB sålt sitt innehav på aktier. Detta är inget uppseendeväckande utan det 6

7 har snarare varit en överraskning att denna transaktion inte skett tidigare. På köpsidan är det framför allt Avanza Pension Försäkrings AB som varit aktiva och ökat med 0,4 procent av kapitalet till 10,3 procent. Investeringsidé Hansa Medical är ett utvecklingsbolag med tyngdpunkt på läkemedels! projekt i en tidig utvecklingsfas, något som i regel inte tilltalar investerare. I år kommer kliniska studier med huvudprojektet IdeS inledas, vilket bör öka attraktionskraften hos investerare. Än viktigare är lanseringen av bolagets diagnostiska metod HMD!301. Bristfällig information om studie och lansering fortsätter dock hämma aktien. Finanserna är tillräckliga för att finansiera verksamheten till fjärde kvartalet i år. Det är värt att poängtera att en investering i Hansa Medical är förenat med en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 5,0p Kommentar: Ledningen för Hansa Medical har relevant branscherfarenhet. Kommunikationen med marknaden innehåller dock stora brister som gör det svårt att värdera bolaget. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Hansa Medicals forskningsprojekt har unika behandlingskoncept och adresserar stora marknader, vilket vid framgång innebär en stor försäljningspotential. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är i tidig utveckling av nya läkemedel. Närmaste åren kommer bolagets lönsamhet endast kunna tillgodoses genom engångsintäkter vid tecknande av avtal och milstolpsbetalningar. Trygg placering 2,0p Kommentar: Boaget har finansiering som bör vara tillräcklig för att genomföra en fas I!studie med IdeS. Låg likviditet gör det svårt att agera i aktien. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Vårt fundamentala värde visar på en uppsida, men ett förväntat tunt nyhetsflöde tillsammans med otydlig information kring projekten förväntas bidra till att aktien handlas med hög rabatt mot vår värdering. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2014e DCF värdering Omsättning Summa rörelsekostnader *24 *27 *22 *24 *35 EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just *20 *24 *17 *23 *30 EBIT just *20 *24 *17 *23 *30 PTP just *20 *25 *17 *23 *30 Nettoresultat just *20 *25 *17 *23 *30 Balansräkning, MSEK e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Värdering Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,9 NV FCF (2013*14) *36,8 Betavärde 2,2 NV FCF (2015*16) 31,1 Riskfri ränta (%) 1,6 NV FCF (2017*) 166,1 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 22,8 WACC (%) 25,7 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 183,2 Antaganden 2015*16 (%) Genomsn. förs. tillv. 642,5 Motiverat värde per aktie 8,2 EBIT*marginal 45,7 Börskurs 4,6 Lönsamhet e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *70% *73% *34% *45% *121% ROCE *61% *73% *34% *44% *70% ROIC *61% *73% *34% *44% *70% EBITDA*marginal (just) *440% *812% *315% n.m. *594% EBIT just*marginal *449% *815% *317% n.m. *598% Netto just*marginal *452% *819% *310% n.m. *598% Data per aktie, SEK e 2014e VPA *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85 VPA just *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 *0,1 *2,5 0,5 4,1 Antal aktier 7,7 7,7 7,7 7,7 7, e 2014e Enterprise value P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 23,0 34,1 19,2 104,9 20,6 EV/S 22,9 33,7 15,7 85,4 16,7 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/BV 3,2 2,9 1,6 2,6 10,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning 9,3% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just *8,1% 12 mån 0,0% V/A, just *9,4% Årets Början 0,0% EK 40,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorp Invest AB 42,8 42,8 NXT2B 29,1 29,1 Avanza Pension Försäkring AB 10,1 10,1 Sven Sandberg 0,9 0,9 Anja Ellesson Ljungren 0,8 0,8 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,8 0,8 Protiga AB 0,8 0,8 Strategic Wisdom Nordic AB 0,6 0,6 Ingemar Ostrander 0,4 0,4 Svenro AB 0,4 0,4 Fritt kassaflöde, MSEK e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader *24 *27 *22 *24 *35 Aktien Avskrivningar Reuterskod HMED.st EBIT *20 *24 *17 *23 *30 Lista First North Skatt på EBIT (Justerad skatt) Kurs, SEK 4,6 NOPLAT Antal aktier, milj 22,2 Avskrivningar Börsvärde, MSEK 102 Bruttokassaflöde Börspost 1 Förändring i rörelsekapital 0 0 *4 2 0 Investeringar *1 *2 *4 0 0 Bolagsledning & styrelse VD Emanuel Björne Fritt kassaflöde Ordf Bo Håkansson Kapitalstruktur e 2014e Nästkommande rapportdatum Soliditet 85% 85% 96% 83% 22% H *07*25 Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 10% 320% Nettoskuld 0 *1 * Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 Analytiker Klas Palin Tillväxt e 2014e klas.palin@redeye.se Försäljningstillväxt 49% *33% 77% *82% 410% Peter Östling VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% peter.ostling@redeye.se Tillväxt eget kapital 29% 8% 82% *38% *74% Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2013e 2014e 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 500% e 2013e 2014e 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4, e 2013e 2014e 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 50% e 2013e 2014e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Hansa Medical förädlar biomedicinska upptäckter till läkemedelskandidater och till diagnostiska analysmetoder. Verksamheten drivs genom projektledning av prekliniska och tidiga kliniska utvecklingsinsatser. Hansa Medical driver i dagsläget två utvecklingsprojekt: IdeS och EndoS. Därtill har licenspartnern Alere lanserat bolagets diagnostiska metod, HMD*301, mot svår sepsis i Europa. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11