Hansa Medical (HMED.st) Ökad klinisk aktivitet i år

BOLAGSANALYS 4 mars 2011 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.st) Ökad klinisk aktivitet i år Siffrorna för det andra halvåret var något svagare än vi räknat med. Finanserna är i behov av att stärkas och vi räknar med någon form av kapitalanskaffning under första halvåret i år, där det mest troliga är en nyemission till befintliga ägare. Bolagets projekt har under året avancerat och kliniska studier väntas starta inom kort för HMD- 301. Därtill räknar vi med att en klinisk fas I/IIstudie initieras med IdeS mot slutet av året. Vår värdering av Hansa Medical visar på en tydlig uppsida för aktien. Kursen hämmas dock i nuläget av den svaga finansiella situationen, en låg klinisk aktivitet och ett tunt nyhetsflöde. Vi tror dock att flera av dessa pusselbitar faller på plats i år, vilket kommer öka attraktionskraften för aktien. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 42 MSEK Bioteknik Emanuel Björne Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 2,5 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e Omsättning, MSEK 3 4 7 12 Tillväxt n.m.% 49% 46% 77% EBITDA -15-20 -18-20 EBITDA-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % EBIT -16-20 -19-20 EBIT-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Resultat före skatt -16-20 -19-20 Nettoresultat -16-20 -19-20 Nettomarginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -4,09-2,60-2,39-2,59 VPA just -4,09-2,60-2,39-2,59 P/E just -1,3-2,1-2,3-2,1 P/S 14,2 9,6 6,5 3,7 EV/S 16,7 9,2 5,1 2,9 EV/EBITDA just -3,3-2,1-1,8-1,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,5 Antal aktier (milj) 7,7 Börsvärde (MSEK) 42 Nettoskuld (MSEK) -9 Free float (%) 38,9 Dagl oms. ( 000) 7 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Finanserna i behov att stärkas Resultatet för helåret blev något svagare än vi räknat, se tabell nedan. Det är framförallt kostnader till licenspartners och produktion av läkemedel inför toxikologiska studier med IdeS som var högre än vad vi förväntat oss. Svagare än väntat Tabell 1. Förväntat mot utfall (SEKm) 2009 2010E Utfall Diff Nettoomsättning 3,0 4,0 4,4 11% Rörelsekostnader -18,7-19,6-24,4 24% EBIT -15,7-15,6-20,0 28% Periodens resultat -15,8-16,1-18,8 17% Vinst per aktie -4,1-2,1-2,4 16% Källa: Redeye Research Kapitalbehov i år och nästa beräknas till 30-40 MSEK Under det andra halvåret gjorde Hansa Medical ett resultat på -11,2 miljoner kronor. Likvida medel var vid årsskiftet i princip lika med noll och för att finansiera verksamheten har Hansa Medical tagit ett brygglån på 4,0 miljoner kronor, vilket vi bedömer täcker kostnaderna under det första kvartalet i år. Bolaget har tidigare fått en liknande tillfällig finansiering, men i slutändan måste finanserna stärkas via en kapitalanskaffning. Det mest troliga scenariot bedömer vi är att en företrädesemission genomförs under det andra kvartaket i år. Vi hoppas bolaget i samband med en emission tar in kapital som täcker verksamhetens kostnader till åtminstone slutet av nästa år då första kliniska studierna med IdeS ska kunna vara klara. Kapitalbehovet för perioden uppskattar vi till drygt 30 miljoner kronor, när vi inkluderar milstolpsersättningar från partners. Exkluderat dessa bedömer vi kapitalbehovet till omkring 40 miljoner kronor. I år ökar den kliniska aktiviteten Under slutet av förra året påbörjades toxikologiska studier för projektet IdeS. Ett projekt som initialt utvecklas mot organavstötning. Bolaget uppger att pågående toxikologiska studierna ska avslutas under våren i år. Utifrån detta är det inte rimligt att vänta sig att starten av kliniska studierna påbörjas förrän mot slutet av innevarande år, vilket innebär en förskjutning jämfört med våra förväntningar med ungefär ett halvår. Första resultaten förväntar vi oss kan presenteras under det andra halvåret 2012. IdeS till kliniken i år Under innevarande år har bolaget fått patent kring konceptet att klyva IgGantikroppar godkänt för den amerikanska marknaden. Detta är givetvis betydelsefullt för att i slutändan teckna ett partneravtal kring IdeS. Vi räknar med att bolaget genomför förestående fas I/II-studie på egen hand för att därefter söka en partner för den fortsatta utvecklingen. 3

Hansa Medicals prekliniska projekt mot ledgångsreumatism, anti-alpha-11, pågår ett fortsatt arbete med att finna en första lämplig läkemedelskandidat, vilket sker i samarbete med Alere Inc. (tidigare Inverness Medical Innovations). Bolaget uppger att ett antal intressanta antikroppar identifierats som kan vara lämpliga att användas för behandling av ledgångsreumatism. Även här har bolaget förstärkt patentsituationen under fjolåret och tecknade ett exklusivt avtal med det amerikanska bioteknikbolaget Human Genome Sciences (HGS), vilket ger Hansa Medical rätten till deras samtliga patent kring integrin alpha-11. Detta förstärker den egna patentsituationen kring målproteinet och aktiverade en milstolpsersättning till bolaget från Alere på 0,5 miljoner dollar, där i sin tur HGS fått ersättning från Hansa Medical. Patentförstärkningen anser vi väsentligt ökar projektets attraktionskraft och därmed möjligheterna för att finna en partner som tidigt vill licensiera rättigheterna. Vi bedömer att ett avtal tidigast blir aktuellt när en första läkemedelskandidat finns på plats och det finns resultat från djurstudier, vilket tidigaste är under nästa år. Närmast på agendan är en registreringsstudie för HMD-301 Nyhetsflödet blir bättre i år Under fjolåret var det sparsmakat med nyheter av större dignitet, där framförallt start av en registreringsgrundande studie med bolagets diagnostiska metod mot svår sepsis, HMD-301, blivit förskjutet. Vi uppfattar dock inte att det finns något problem bakom förseningen utan räknar med att en start ska ske under det första kvartalet i år. HMD-301 är utlicensierat till Axis- Shield sedan 2009 och bolaget står för samtliga kostnader för att vidareutveckla och kommersialisera en godkänd produkt. Hansa Medical är dock berättigade till en royalty från försäljningen, vilken Redeye uppskattar uppgår till 10 procent. I rapporten uppger bolaget att de räknar med att en ansökan för ett regulatoriskt godkännande i Europa och USA ska lämnas in i år. Vi anser det är ett väl optimistiskt scenario och bedömer att det sker i början av nästa år, med en lansering under det andra halvåret 2012. I tabellen nedan har vi sammanställt ett antal betydelsefulla händelser för Hansa Medical för i år och nästa. Hansa Medical - förväntat nyhetsflöde Händelse Tidpunkt Potential Risk HMD-301, validerande studie inleds H1 2011 Ides, toxikologisk avslutas Kv2 2011 IdeS, ansökan om start av studie Kv3 2011 HMD-301, studieresultat Kv4 2011 IdeS, fas I/II-studier påbörjas Kv4 2011 Alpha-11, val av läkemedelskandidat H2 2011 HMD-301, registreringsansökan lämnas in H1 2012 HMD-301, myndighetsbesked H2 2012 IdeS, fas I/II resultat H2 2012 Källa: Redeye Research 4

Vi räknar med ett förbättrat nyhetsflöde i år och då framförallt under det andra halvåret med flera betydelsefulla nyheter, som studieresultat för HMD-301 och att kliniska studier påbörjas med IdeS. För ett litet forskningsbolag som Hansa Medical är nyhetsflödet en mycket betydelsefull faktor för att öka likviditeten i aktien. Det är dock först under nästa år som vi bedömer att aktiviteten i aktien tar fart i takt med att det drar ihop sig för de kritiska kliniska resultaten från kommande klinisk studie med IdeS. Vi justerar estimaten Finansiella prognoser Förra året blev något svagare än vi räknat med, där framförallt kostnaderna för de prekliniska studierna blev högre än beräknat. För i år och nästa har vi främst ändrat i prognoserna för potentiella milstolpsbetalningar från partners. Projekten har utvecklats något långsammare än vi tidigare räknat med, vilket ger en viss förskjutning. Finansiella prognoser Hansa Medical 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e Nettoomsättning 0,0 0,1 3,0 4,4 6,5 11,5 Övr. externa kost -2,4-11,5-13,3-19,3-19,0-25,0 Personal -1,3-4,1-5,0-4,7-5,5-6,0 Avskrivningar 0,0-0,4-0,4-0,4-0,5-0,5 Rörelseresultat -3,7-15,9-15,7-20,0-18,5-20,0 Res. Finansiella poster -0,7 16,5-0,1-0,2 0,0 0,0 Skatt 1,8-3,2 0,0 1,3 0,0 0,0 Periodens res. -2,5-2,6-15,8-18,8-18,5-20,0 Källa: Redeye Research De förändrade prognoserna ger ett lägre resultat för i år men ett något bättre för nästa år, se nedan. (MSEK) 2011P 2012P Nettoomsätting Ny 6,5 11,5 Tidigare 12 10 (%) -46% 15% EBIT Ny -18,5-20 Tidigare -13,1-21,6 (%) -41% 7% Källa: Redeye Research Värdering och rating Efter rapporten har vi justerat utvecklingstider för de olika projekten inom Hansa Medical med cirka sex månader, vilket ger en negativ inverkan i vår värderingsmodell. Den störst effekt i vår värderingsmodell utgörs dock av att den amerikanska dollarn har fortsatt att försvagas mot den svenska 5

Värdet beräknas till 20 kronor per aktie kronan. Det är ett resultat av att vi räknar med att en stor del av Hansa Medicals framtida intäkter förväntas vara i dollar. Valutan ger en negativ effekt på vårt fundamentalt motiverade värde med omkring 12 procent, eller 26 miljoner kronor. Totalt beräknas det motiverade fundamentala värdet till av Hansa Medical till 153 miljoner kronor eller 20 kronor per aktie, se tabell nedan. Hansa Medical - Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* IdeS Transplantation 25% 15% 130 2015 94 anti-alpha-11 Reumatoid artrit 10% 5% # 1 200 2019 49 HMD-301 Sepsisdiagnostik 70% 10% 60 2012 39 Motiverat teknologivärde (MSEK) 182 Nettokassa (MSEK) 0 Administrativa kostnader -29 Motiverat börsvärde (MSEK) 153 Antal aktier, full utspädning (milj.) 7,7 Motiverad aktiekurs (SEK) 20,0 Aktiekurs (SEK) 5,5 * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 24,1% och en USD/SEK-kurs på 6,5 # Avser Hansa Medicals andel Källa: Redeye Research I vår ratingmodell har vi i rapporten sänkt betyget Trygg Placering med ett steg till följd av den svaga finansiella situationen. I övrigt har vi inte gjort några ändringar. Relativvärdering Det är en mycket stor skillnad mellan aktuell aktiekurs och vårt motiverade DCF-värde för Hansa Medical trots att aktien senaste tre månader haft en stark utveckling på börsen. Den bästa förklaringen till det är att projektportföljen har en tyngd mot tidiga prekliniska projekt som ofta inte uppfattas intressanta för investerare. I tabellen på nästa sida tydliggörs den stora skillnad i värdering som råder mellan ett urval av jämförbara nordiska bioteknikbolag. Hansa Medical tillhör en trio av bolag i tidig utvecklingsfas där börsvärdet är mycket lågt. För en omvärdering och en värdering i nivå med jämförbara nordiska bolag anser vi att det krävs att kliniska studier inleds med IdeS och HMD-301. Därtill behöver finanserna stärkas. 6

Relativvärdering (msek) Kursutv, 3 mån (%) Antal projekt Antal anställda Antal partners Börsvärde Nettokassa Teknologivärde Utvecklingsstatus Hansa Medical 42 0 42 15% 3 7 2 Preklin Affitech (DK) 259 94 165 0% 2 31 2 Preklin Creative Antibiotics (SE) 32 38-6 -7% 3 9 2 Preklin Eurocine Vaccines (SE) 405 26 379 100% 3 5 1 Fas I Neurovive (SE) 423 26 397-4% 2 4 0 Fas II PCI Biotech (NO) 381 127 254 25% 2 8 0 Fas I/II Chrontec Pharma (SE) 33 6 27 30% 2 3 2 Fas I/II Källa: Redeye research Aktieutvecklingen och ägarna Den genomsnittliga handelsvolymen i aktien har förbättras med cirka 3.000 aktier senaste halvåret och den dagliga omsättningen uppgår till i genomsnitt cirka 10.000 aktier. En orsak till en ökad handel är den emission som genomfördes i det andra kvartalet i år. Trots att handelsvolymerna ökar handlar det fortsatt om låga nivåer som gör det svårt för investerare att agera i aktien. Huvudägaren har ökat På ägarsidan kan vi konstatera att huvudägaren Bo Håkansson förstärkt sitt redan kompakta grepp om bolaget och ökat med 182.000 aktier för att kontrollera 42,4 procent av aktiekapitalet. Det är givetvis en positiv signal att en insynsperson ökar i aktien, dock ger detta även en ökad ägarkoncentration i ett läge där bättre likviditet i aktien vore önskvärt. Givet de svaga finanserna är det dock sannolikt med någon form av kapitalanskaffning inom kort, vilket kan komma förbättra likviditeten. Investeringsidé Hansa Medical är ett forskningsbolag med tyngdpunkt på projekt i en tidig utvecklingsfas, något som i regel inte tilltalar investerare. Vi räknar dock med att detta ändras i år i takt med att kliniska studier inleds för projekten IdeS och HMD-301. Vid en relativvärdering med jämförbara bolag inom sektorn framstår Hansa Medical som det bolag där marknaden har lägst förväntningar. Kursen hämmas i nuläget av den svaga finansiella situationen, en låg klinisk aktivitet och ett tunt förväntat nyhetsflöde. Vi tror dock att flera av dessa pusselbitar faller på plats i år, vilket kommer öka attraktionskraften för aktien. Det är värt att poängtera att en investering i Hansa Medical är förenat med en hög risk och lämpar sig för riskvilliga investerare, trots att riskerna fördelas mellan tre projekt. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänt betyget för Trygg Placering med ett poäng. Ledning 6,0p Kommentar: Hansa Medical har en kompetent ledning med en kort historik på börsen och begränsade aktieinnehav för ledande befattningshavare, vilket kompenseras av betydande innehav för arbetande styrelseordförande Bo Håkansson. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Hansa Medicals forskningsprojekt adresserar stora marknader med ett unikt behandlingskoncept, vilket vid framgång innebär en stor försäljningspotential. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är i tidig utveckling av nya läkemedel. Närmaste åren kommer bolagets lönsamhet endast kunna tillgodoses genom engångsintäkter vid tecknande av avtal och milstolpsbetalningar. Trygg placering 2,5p Kommentar: Hansa Medicals finanser stärktes under våren, men det finns risk för behov av nytt kapital inom närmaste tolv månaderna. Bolaget har en dedikerad ägarkrets som vi bedömer stöttar bolaget vid behov av kapital. Likviditeten i aktien är mycket svag. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Det finns en stor potential i aktien på nuvarande kursnivåer och rabatten är högre än snittet i sektorn. Närmaste tolv månaderna räknar vi med ett stärkt nyhetsflöde kring IdeS och HMD-301, två betydelsefulla projekt för värderingen av bolaget. 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013 Omsättning 3 4 7 12 n.m. Summa rörelsekostnader -18-24 -25-31 n.m. EBITDA -15-20 -18-20 n.m. Avskrivningar 0 0-1 -1 n.m. EBIT -16-20 -19-20 n.m. Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 n.m. Finansiella intäkter 0 0 0 0 n.m. Finansiella kostnader 0 0 0 0 n.m. Resultat före skatt -16-20 -19-20 n.m. Skatt 0 0 0 0 n.m. Nettoresultat -16-20 -19-20 n.m. Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013 Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 n.m. EBITDA just -15-20 -18-20 n.m. EBIT just -16-20 -19-20 n.m. PTP just -16-20 -19-20 n.m. Nettoresultat just -16-20 -19-20 n.m. Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013 Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 2 1 1 n.m. Kundfordringar 0 0 0 0 n.m. Lager 0 0 0 0 n.m. Andra fordringar 1 2 3 3 n.m. Summa omsättningstillg. 2 4 4 4 n.m. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 1 1 2 n.m. Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 n.m. Goodwill 0 0 0 0 n.m. Balans. utv. kostn. 36 36 36 36 n.m. Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 n.m. Summa anläggningstillg. 36 37 37 38 n.m. Summa tillgångar 38 40 41 41 n.m. Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 1 1 n.m. Övriga icke ränteb skulder 4 5 6 6 n.m. Summa kortfristiga skulder 5 6 7 7 n.m. Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 n.m. Räntebärande skulder 8 0 10 10 n.m. Summa skulder 13 6 17 17 n.m. Avsättningar 0 0 0 0 n.m. Eget kapital 25 34 24 24 n.m. Minoritet 0 0 0 0 n.m. Minoritet & Eget Kapital 25 34 24 24 n.m. Summa skulder och eget kapital 38 40 41 41 n.m. Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013 Omsättning 3 4 7 12 n.m. Summa rörelsekostnader -18-24 -25-31 n.m. Avskrivningar 0 0-1 -1 n.m. EBIT -16-20 -19-20 n.m. Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 n.m. NOPLAT -16-20 -19-20 n.m. Avskrivningar 0 0 1 1 n.m. Bruttokassaflöde -15-20 -18-20 n.m. Förändring i rörelsekapital 2 0 0 0 n.m. Investeringar -1-1 -1-1 n.m. Fritt kassaflöde -14-21 -19-21 n.m. Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013 Soliditet 65% 85% 58% 59% n.m. Skuldsättningsgrad 32% 0% 42% 41% n.m. Nettoskuld 7-2 10 10 n.m. Sysselsatt kapital 33 34 34 34 n.m. Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,2 0,3 n.m. DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,9 NV FCF (2011-12) -29,7 Betavärde 2,0 NV FCF (2013-16) 40,0 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2017-) 140,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 1,5 WACC (%) 24,1 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 152,4 Antaganden 2013-16 (%) Genomsn. förs. tillv. 146,8 Motiverat värde per aktie, SEK 19,7 EBIT-marginal 40,0 Börskurs, SEK 5,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013 Avk. på eget kapital (ROE) -48% -68% -63% -83% n.m. % ROCE -43% -59% -54% -59% n.m. % ROIC -43% -59% -54% -59% n.m. % EBITDA just-marginal -514% -440% -277% -170% n.m. % EBIT just-marginal -527% -449% -285% -174% n.m. % Netto just-marginal -530% -452% -285% -174% n.m. % Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013 VPA -4,09-2,60-2,39-2,59 n.m. VPA just -4,09-2,60-2,39-2,59 n.m. Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 n.m. Nettoskuld 1,9-0,2 1,2 1,2 n.m. Antal aktier 3,9 7,7 7,7 7,7 n.m. Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013 Enterprise value 50 41 33 33 n.m. P/E -1,3-2,1-2,3-2,1 n.m. P/E just -1,3-2,1-2,3-2,1 n.m. P/S 14,2 9,6 6,5 3,7 n.m. EV/S 16,7 9,2 5,1 2,9 n.m. EV/EBITDA just -3,3-2,1-1,8-1,7 n.m. EV/EBIT just -3,2-2,1-1,8-1,7 n.m. P/BV 1,7 1,2 1,8 1,7 n.m. Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning 47,6% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 8,4% 12 mån 0,0% V/A, just -23,5% Årets Början 0,0% EK -2,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorp Invest AB 42,4 42,4 Mikael Lönn 18,4 18,4 JP Morgan Bank 5,5 5,5 Avanza Pension 2,8 2,8 Nordnet Pensionsförsäkringar AB 1,7 1,7 Biolin Scientific AB 1,3 1,3 Aktiebolaget Protiga 1,0 1,0 Banque Carnegie Luxembourg SA 1,0 1,0 Strategic Wisdom Nordic AB 0,8 0,8 LPOS Förvaltning AB 0,8 0,8 Aktien Reuterskod HMED.st Lista First North Kurs, SEK 5,5 Antal aktier, milj 7,7 Börsvärde, MSEK 42 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Emanuel Björne CFO 0 IR 0 Ordf Bo Håkansson Nästkommande rapportdatum Delårsrapport, jan-juni 2011 2011-07-28 Bokslutskommuniké 2011 2012-02-09 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013 Försäljningstillväxt 2 797% 49% 46% 77% n.m. % VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -39% 38% -30% 2% n.m. % Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 0-5 -10-15 -20-25 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013 2000% 0% -2000% -4000% -6000% -8000% -10000% -12000% -14000% -16000% -18000% Försäljningstillväxt Omsättning EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5-4 -4,5 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-03-02) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 33 18 19 30 17 3,5p - 7,0p 51 66 43 48 64 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 5 Antal bolag 86 86 86 86 86 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11