Crown Energy (CRWN MTF) I väntan på en första brunn

BOLAGSANALYS 18 september 2012 Sammanfattning Crown Energy (CRWN MTF) I väntan på en första brunn En nyligen presenterad resursuppdatering beträffande Block 2B i Sydafrika stärker caset och bekräftar tidigare förväntad potential. Utfarmningen på Madagaskar drar dock ut på tiden, men sannolikt bringas klarhet inom de närmaste månaderna. Vi gör ingen förändring i vår Rating för närvarande. Vårt motiverade värde har justerats till 19,5 kronor per aktie efter genomförd nyemission. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Nordic growth market 167 MSEK Olja/Prospektering Ulrik Jansson Alan Simonian Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 3,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 0 0 0 0 0 Tillväxt n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% EBITDA 0-3 -5-5 -5 EBITDA-marginal n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% EBIT 0-3 -5-5 -5 EBIT-marginal n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Resultat före skatt 0-3 -5-5 -5 Nettoresultat 0-2 -5-5 -5 Nettomarginal n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,02-0,13-0,19-0,19-0,19 VPA just -0,02-0,13-0,19-0,19-0,19 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 6,5 Antal aktier (milj) 25,8 Börsvärde (MSEK) 167 Nettokassa (MSEK) 49,5 Free float (%) 10,0 Dagl oms. ( 000) 9 Analytiker: Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

I väntan på en första brunn Crown Energy fortsätter med processen att förbreda för kommande prospekteringsbrunnar i både Sydafrika och Madagaskar. För att säkerställa rörelsekapitalet som krävs för att driva verksamheten samt bygga grund för att eventuellt kunna bredda koncessionsportföljen gjordes det under sommaren kombinerade emissioner om sammanalagt dryga 50 miljoner kronor. Emissionsförfarandet bestod delvis av en garanterad företrädesemission till befintliga ägare, om cirka 10,7 miljoner kronor, där företrädesemissionen var 100 procent säkerställd genom teckningsförbindelser om 86,1 procent och emissionsgarantier om 13,9 procent från Crown Energys vice VD Andreas Forssell samt en extern investerare. Och dels genom en riktad emission till institutionella investerare och allmänheten om cirka 30 miljoner kronor, som var säkerställd genom garantier från externa investerare, där bland andra AB Traction, Knutsson Holdings AB, Bertil Lindkvist. Slutligen genomfördes en kvittningsemission av skulder riktad till Crown Energys huvudägare, Ulrik Jansson (via bolag) om dryga 10 miljoner kronor. Syftet med erbjudandet och kvittningsemissionen var att stärka likviditeten för att täcka bolagets rörelsekapitalbehov samt att förbättra Crown Energys kapital- och finansieringsstruktur. Att bolaget tar in kapital bör inte betraktas som oväntat, de har för tillfället inga intäkter och kommer att behöva extern finansiering så länge den befintliga situationen ser ut som sådan. Efter samtal med ledningen bedömer vi att det finns en möjlighet att block 2B i Sydafrika kommer att stå först på tur att borras i Crown Energys portfölj. Tidigare uppfattade vi det som att Madagaskar, i och med det tidigare krav på prospekteringsbrunn innan årsskiftet som fanns, låg närmast i tid. Det nyligen presenterade pressmeddelandet om att Crown har möjlighet att förlänga prospekteringsfasen med ett år (samt en option på två) har resulterat i att vi inte längre är säkra på att Madagaskar står först på tur. Vår tes är dock att brunnarna kommer att borras relativt nära tid. 3

Översiktskarta Sydafrika. Källa: Crown Energy Förutsättningarna i Block 2B är jämfört med Madagaskar något annorlunda. Licensblocket återfinns i Orange River-bassängen, ett offshoreområde på relativt grunt vatten. Blocket ligger precis mitt emellan gasfältet Ibhubesi som utvecklas av Forest Oil och Namaqualand-kusten. Blocket täcker ungefär 5000 kvadratkilometer och vattendjupet varierar från kustlinjen ut till cirka 250 meters djup. I närområdet finns även gasfältet Kudu där Tullow Oil är operatör. Andra större aktörer som Gazprom och BHP Billiton har redan etablerat verksamhet i området. Enligt Crown Energys partner Afren som med största sannolikt kommer att bli operatör i blocket är det primära målet för tillfället sjö- och flodsanden från äldre kritaperioden som finns i tre räckor. Tidigare har det gjorts fynd i dessa var för sig enskilt och brunnen som borrades 1989 testade högkvalitativ olja med 36 API. Från brunnen flödade det 190 fat olja per dag från en sammanlagd net pay-zon om 46 meter, några rapporter om liknande vaxiga struktur som återfunnits i båda Uganda och Kenya är dock okända. Men insamlande av seismisk data har gjort det möjligt att definiera flertalet likheter med både Lake Albert-bassängen i Uganda och Lokichar-bassängen i Kenya. Geologiska formationer längre ned i strukturen påminner även om Yemen men för att säkerställa likheterna krävs fortsatt prospektering. 4

Detaljkarta Sydafrika. Källa: Crown Energy Afren eller Tullow Oil är den bästa partnernutifrån perspektivet industriell spetskompetens För tillfället har Crown Energy ett 75-procentigt ägande i licensen. Men när det seismiska programmet som pågår är avslutat kommer ytterligare 25 procent av licensen att transfereras till Afren (i dagsläget har Afren 75 procent). Afren har som prognos att kunna borra 2013 eller 2014, men har tidigare ofta varit konservativa, vilket talar för att det kan bli i den tidigare delen av intervallet. Ersättningen på 14 miljoner för köpet av Thombo Petroleum som förfogar över Block 2B har ännu inte erlagts, men vi räknar med att en lösning kommer på plats innan årsskiftet. Afren tillsammans med Tullow Oil är sannolikt den partner som för Crown Energy är den optimala utifrån syftet att erhålla maximal industriell kompetens, den gemensamma nämnaren är ett nästintill renodlat Afrikafokus. 5

Geologisk översikt Sydafrika. Källa: Crown Energy Vi har fortsatt en konservativ värdering av Block 2B i Sydafrika. Justerat för Afrens andel och de 10 procent som tillfaller staten är nettobehållnigen till Crown Energy 40 procent av licensens värde. Varav geologiska CoS varierar från 55 procent där ett oljefynd redan är bekräftat, till mer osäkra 6 procent där seismiskt underlag än så länge inte ger någon djupare vägledning. Visar det sig att den initiala prospekteringsborrningen nästa år blir framgångsrik, alternativt att annan verksamhet i området sker finns det möjlighet att lyfta SOTP-värderingen på licensen på dagen. I en möjlig värderingsmodell i dagsläget kan vi utgå från riskjusterade nettoresurser till Crown Energy vilket skulle kunna innebära att värderingen går upp väsentligt. Tidigare resursutvärdering (mid) summerades till 179 miljoner oljeekvavilenter i prospektiva resurser. Afrens tidigare prognos uppgick till 350 miljoner fat och den nyligen släppta oberoende resursuppdateringen summerar till dryga 451 miljoner fat (best estimate). Den tidigare summeringen av nettoresurserna (i low case-scenariot) uppgick till 15,2 miljoner fat till Crown Energy. Som en följd av den nya uppdateringen har de prospektiva nettoresurserna i Crown Energys Sydafrikalicens ökat till 25,1 miljoner fat, vilket i vårt antagande om ett värde på 17 dollar per fat kan lyfta värderingen på licensen upp mot 35 kronor per aktie. Vi utgår dock nu från best case-scenariot då rapporten i sin helthet inte finns tillgänglig och det således inte finns tillgång till low case. Anledningen till ökningen är primärt att rapporten har identifierat en större potential i norra delen av licensen, vilket stödjer Afrens tidigare tes om att borra där. 230 miljoner av de tillkomna prospektiva resurserna kommer från prospekt som är belägna i den norra regionen av licensen. I sammanhanget är det dock värt att nämna att geologiska Chance of Success marginellt har reducerats från tidigare uppskattade nivåer. 6

Prospektiva resurser Sydafrika (MMBO) Prospekt Oriskade bruttoresurser WI* CoS Riskade nettoresurser AJ-1 7,6 40% 0,55 1,7 Humpback 66,7 40% 0,19 5,1 Bryde 41,8 40% 0,19 3,2 Minke 51,2 40% 0,14 2,9 Pre-Lacustrine 54,3 40% 0,15 3,2 Bottlenose 10,9 40% 0,06 0,3 Dusky 5,1 40% 0,06 0,1 Sub-Total: 238 16,5 Leads: N Graben 1 69,8 40% 0,1 2,8 N graben 2 59,5 40% 0,1 2,4 N graben 3 83,6 40% 0,1 3,4 Sub-Total: 213 8,6 Overall Total: 451 25,1 Källa: Redeye Research, *Justerat för framtida åtaganden. Vi anser dock att det farm in-belopp som Afren tidigare har åtagit sig att investera i licensen är det mest representativa värdet på licensen då osäkerhetsfaktorerna fortfarande är väsentliga. Åtagandet uppgår till 80 miljoner USD, vilket indikerar ett värde på 210 miljoner kronor (32 miljoner USD) för Crowns 40-procentiga ägarandel. Detta motsvarar 8,1 kronor per aktie (efter den senaste emissionen) och är vad vi använder som motiverat värde på projektet i dagsläget. När vi fått närmare besked om kommande borrprogram på licensen kommer det finnas möjlighet att förändra värderingsmetodiken. Anadarko och Cairn India farmade nyligen in på grannlicenser. Anadarko och Cairn India farmade nyligen in på licenser i närområdet. Cairn India gick in i Block 1 som tidigare var helägd av det inhemska statliga oljebolaget Petro SA. Licensen ligger i direkt anslutning till Crown Energy och Afrens Block 2B, men några belopp som kan ge vidare hänvisning om värderingen har inte offentliggjorts. Inte heller i fallet med Anadarko (även denna gång ägdes licensen av Petro SA) finns några uppgifter om möjliga prislappar. Blocken som Anadarko farmade in var 5/6 och 7, belägna något längre ifrån Crown Energys intresse. Affärerna skvallrar dock om att det finns intresse från statens håll om att sätta fart på aktiviteten i området. Utvidgat samarbete med Afren? Crown Energys utfarmingsförfarande på Madagaskar har dragit ut en del på tiden. Vi förmodade att en överenskommelse med en partner vid det här laget skulle ha varit på plats. Sannolikt beror förseningen på att bolaget överväger ett par alternativ, där de två avgörande parametrarna för ett beslut är betalning och val av partner. Tidigare nämnde vi att Tullow Oil eller Afren givet kriteriet kompetens sannolikt matchar Crown Energys profilkrav bäst. När det gäller möjlig ersättning är det sannolikt en större spelare än ovan som erbjuder den bästa möjligheten till samarbete. 7

Vi bedömer det som att Crown Energy sannolikt värdesätter spetskompetens före ett potentiellt större tillskott, vilket talar för de två förstnämnda. I och med Tullow Oils redan väletablerade närvaro i östra Afrika ser vi inte något befintligt behov från deras sida att vidga verksamheten i regionen. Även om framtida prospektering på Madagaskar kan förändra situationen. För Afren som redan har etablerat ett samarbete med Crown Energy är det mer sannolikt att ett potentiellt utvidgande av dito är fullt möjligt. Att Afren själva sitter på en 90-procentig andel av en licens (Block 1101) på den norra delen av ön gör inte potentialen sämre. Att man gör ett skifte mellan olika koncessioner för att sprida riskerna är inte särskilt ovanligt i branschen, fördelarna här är uppenbara. För Crown skulle ett sådant samarbete ha som främsta mål att få en mindre andel 30 procent < i det nordliga blocket mot att Afren står för borrkostnaden i Manja. Sannolikt skulle det krävas att Crown då stod för kostnaden som skapades i och med det nya licensåtagandet, men det skulle nödvändigtvis inte behöva bli så. Afren har betydligt starkare kapitalgrund att stå på och skulle sannolikt kunna tänka sig att ta en större andel i Manja i ren kvittning för borrkostnaden. På så sätt är det teoretiskt möjligt för Crown Energy att få exponering mot fler licenser till samma kostnader. Block 1101 ligger i utkanten av Ambilobebassängen, i direkt anslutning till tungoljestrukturerna Bemolanga och Tsimoro. På strukturen har det tidigare borrats två prospekteringsbrunnar, en för mer än 100 år sedan som nådde ett djup av knappa 200 meter, samt en brunn i början av 60-talet. Ingen av dessa visade på några större ansamlingar av kolväten. Översikt Madagaskar. Källa: Afren Sannolikt är ett ytterligare samarbete med Crown Energy eftertraktat från Afrens sida, då Candax Energy som är partner med ett 10-procentigt ägande 8

sannolikt släppte större delen av licensen för att de likt Octant/Ophirfarmningen hade problem att finansiera en större andel av prospekteringen. Afren blev således sittandes med en större exponering än vad de hade tänkt från början, vilket innebär att de sannolikt är villiga att gå ned en del i ägarskap. Status quo intakt Vi väljer att inte göra någon förändring i vårt motiverade värde, förutom att justera värdet på licensen efter de avslutade emissionerna. Däremot är det sannolikt att vi framöver kommer att göra ändringar baserat på kommande partner, farm in-belopp och i ett lite längre perspektiv aktivitet i något område där Crown Energy är närvarande. Beaktat oljepriset har vi heller ingen anledning att göra några förändringar. Sedan förra uppdateringen har priset varit volatilt med en djupdykning under mitten av sommaren, för att under senare delen av dito handlas upp till motsvarande vårens nivåer. Vad det gäller Ekvatorialguinea ser vi heller anledning att göra någon förändring utöver att justera värdet för antal aktier. Vi anser dock att licensen i sig är något av en udda fågel i Crown Energys koncessionsportfölj, då utvecklingen där har kommit betydligt längre än på de andra två licenserna. Uppstår möjligheten bedömer vi att ledningen inte är främmande för att förändra situationen, sannolikt genom en avyttring. Men förmodligen ligger inte fokus på Ekvatorialguinea för tillfället. Crown Energy är en liten spelare och prioriterar antagligen både Sydafrika och Madagaskar då potentialen där enligt vår bedömning är betydligt större än Ekvatorialguinea. Värdering, Sum of the parts Projekt EV, MSEK Procent av värde Värde per aktie Värderingsmetod Ekvatorialguinea 86,2 16% 3,3 DCF & EV / fat Madagaskar 248,6 46% 9,7 EV / fat Sydafrika 208,0 38% 8,1 EV / fat & Afren inv. Summa projekt 542,8 100% 21,1 Betalning Thombo 91,0-3,5 Redovisat värde Nettoskuld -49,5 1,9 Inklusive Mocoh-emission Marknadsvärde 501,3 19,5 Källa: Redeye Research Aktien har efter att emissionen slutfördes främst handlats i ett intervall mellan 6 och 7 kronor. Sannolikt beror det på att en del av det garantikonsortium som täckte emissionen har fått en större ägarandel än vad de har räknat med. Klarhet i frågan bringas sannolikt när en ny ägarlista blir offentlig. Fortsatt kurspress från dito innebär således en risk för svag aktieutveckling framgent. Men på kort sikt finns det även en 9

triggers för en uppgång. Den nyligen presenterade resursuppdateringen beträffande Block 2B i Sydafrika har potential att fungera som trigger för aktiekursen. Även nyheter kring en partner på Madagaskar skulle kunna ge bränsle åt Crown Energys aktiekurs. Detsamma gäller om den allmänna aktiviteten i något av områdena där Manja och Block 2B finns, intensifieras. Vårt motiverade värde av aktien baseras för närvarande på en SOTPvärdering där vi justerat för de tidigare genomförda emissionerna har 19,5 kronor som motiverat värde på aktien. Vi fortsätter dock att framhålla att risken i bolaget är mycket hög, samt att framtida utveckling till stor del är beroende av enstaka händelser. 10

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar i denna rapport. Ledning 6,0p Kommentar: VD Ulrik Jansson har liksom chefsgeolog och styrelse lång erfarenhet från oljebranschen och prospektering. Crown Energy som bolag har dock kort historik. VD och Styrelseordförande är stora aktieägare. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Oljereserver och oljeproduktion har vuxit kraftigt under de senaste 10 åren i Afrika. Den senaste tiden har det relativt underprospekterade östra Afrika påvisat flertalet större fynd. Aktiviteten i området är för tillfället hög. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Crown Energy har idag inga intäker och är således olönsamt. Framtida vinster kommer till störst del komma från avyttring av lyckade projekt. Trygg placering 3,5p Kommentar: Bolag har idag få projekt och vid misslyckade utfall blir påverkan på bolaget totalt sett stor. Finansiella muskler hos huvudägare är en styrka. Emissioner totalt 50 miljoner är genomförda. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Bolaget värderas lågt baserat i förhållande till vårt motiverade värde. Kommande triggers utgörs av prospektering lyckad prospektering i Sydafrika samt en partner på Madagaskar. 11

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 0 0 0 0 0 Summa rörelsekostnader 0-3 -5-5 -5 EBITDA 0-3 -5-5 -5 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 0-3 -5-5 -5 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 0-3 -5-5 -5 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 0-2 -5-5 -5 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 0-3 -5-5 -5 EBIT just 0-3 -5-5 -5 PTP just 0-3 -5-5 -5 Nettoresultat just 0-2 -5-5 -5 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 2-46 -51-56 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 0 2-45 -50-55 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 46 155 155 155 Summa anläggningstillg. 0 46 155 155 155 Summa tillgångar 0 49 109 104 99 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Långa icke ränteb.skulder 0 20 20 20 20 Räntebärande skulder 0 17 17 17 17 Summa skulder 0 37 37 37 37 Avsättningar 0 11 11 11 11 Eget kapital 0 1 62 57 52 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 0 1 62 57 52 Summa skulder och eget kapital 0 49 109 104 99 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 0 0 0 0 0 Summa rörelsekostnader 0-3 -5-5 -5 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 0-3 -5-5 -5 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT 0-2 -5-5 -5 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 0-2 -5-5 -5 Förändring i rörelsekapital 0-1 0 0 0 Investeringar 0 0-91 0 0 Fritt kassaflöde 0-3 -96-5 -5 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet n.m.% 3% 57% 54% 52% Skuldsättningsgrad n.m.% 1278% 28% 30% 33% Nettoskuld 0 16 63 68 73 Sysselsatt kapital 0 19 79 74 69 Kapitalets oms. hastighet n.m. 0,0 0,0 0,0 0,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) n.m. NV FCF (2012-14) n.m. Betavärde n.m. NV FCF (2015-24) n.m. Riskfri ränta (%) n.m. NV FCF (2025-) n.m. Räntepremie (%) n.m. Rörelsefrämmade tillgångar 1,6 WACC (%) n.m. Räntebärande skulder 17,3 Motiverat värde n.m. Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 0,0 Motiverat värde per aktie, SEK n.m. EBIT-marginal n.m. Börskurs, SEK 6,5 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) n.m.% -335% -16% -8% -9% ROCE n.m.% -30% -10% -7% -7% ROIC n.m.% -26% -10% -7% -7% EBITDA-marginal (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% EBIT just-marginal n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Netto just-marginal n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA -0,02-0,13-0,19-0,19-0,19 VPA just -0,02-0,13-0,19-0,19-0,19 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,9 2,4 2,6 2,8 Antal aktier 0,1 17,2 26,6 26,6 26,6 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 173 188 123 123 123 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/BV n.m. 127,6 2,8 3,0 3,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -76,0% Omsättning n.m.% 3 mån -4583,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -1875,0% V/A, just n.m.% Årets Början -18,8% EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Ulrik Jansson 47,6 47,6 Comtrack Ventures 8,3 8,3 Mocoh Resources 5,1 5,1 Alan Simonian 4,2 4,2 SIX SIS AG 1,0 1,0 Joakim Christiansson 0,7 0,7 Tindrin Ltd 0,5 0,5 Edelfors AS 0,5 0,5 Gimmersta AB 0,3 0,3 Lannion AB 0,3 0,3 Aktien Reuterskod CRWN MTF Lista Nordic grow Kurs, SEK 6,5 Antal aktier, milj 26,6 Börsvärde, MSEK 173 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulrik Jansson Andreas Forssell Andreas Forssell Alan Simonian Nästkommande rapportdatum Q3 2012 2012-11-30 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital n.m.% n.m.% n.m. -8% -9% Analytiker Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 12

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Billy Degerfeldt äger aktier i bolaget Crown Energy: Nej Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Crown Energy: Nej Verksamhetsbeskrivning Crown Energy AB (publ) ( Crown Energy ) är en internationell olje- och gaskoncern. Crown Energy fokuserar på prospekteringsmöjligheter med stor potential avseende utvinningsbara reserver för olje- och gasprojekt i underexploaterade områden, initialt Afrika. Koncernen har verksamhet i Ekvatorialguinea, Sydafrika och Madagaskar. Moderbolaget har säte i Stockholm, Sverige. 13

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-09-10) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 20 18 17 23 3,5p - 7,0p 55 60 33 51 54 0,0p - 3,0p 0 0 29 12 3 Antal bolag 80 80 80 80 80 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14