Bioinvent (binv.st) I väntan på partners

BOLAGSANALYS 21 maj 2013 Sammanfattning Bioinvent (binv.st) I väntan på partners Bolaget visar som förväntat ett underskott för första kvartalet, EBIT 14,0 MSEK. Rörelsekost naderna fortsätter dock minska som en effekt av de besparingar som i fjol genomfördes och en lägre kliniska aktivitet. Kassan vid utgången av första kvartalet uppgick till 77,1 miljoner kronor, vilket vi räknar med ger finansiering åtminstone 12 månader framåt. För att känna större trygghet i finansieringen krävs att partnerprogram går in i klinik och licensavtal tecknas för BI505. Vårt motiverade värde är efter rapporten oför ändrat på 6,5 kronor per aktie. Förväntningarna i marknaden är lågt ställda att bolaget ska lyckas leverera på sina mål. Vi tror bolaget har goda möjligheter att göra det, varför nuvarande kursnivåer framstår mycket attraktiva. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 203 MSEK Bioteknik Cristina Glad Björn O. Nilsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 1,5 poäng 9,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 83 125 43 65 75 Tillväxt 3% 50% 66% 51% 15% EBITDA *118 *65 *185 *26 *24 EBITDAmarginal 143% 52% 431% 40% 32% EBIT *128 *72 *191 *31 *28 EBITmarginal 154% 57% 445% 48% 37% Resultat före skatt *128 *67 *188 *30 *27 Nettoresultat *128 *67 *188 *30 *27 Nettomarginal 155% 54% 438% 46% 36% VPA *2,10 *1,10 *2,54 *0,41 *0,37 VPA just *2,10 *1,09 *2,71 *0,41 *0,37 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 2,5 1,6 4,7 3,1 2,7 EV/S 1,2 0,2 2,4 1,9 1,7 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 2,8 Antal aktier (milj) 73,9 Börsvärde (MSEK) 203 Nettoskuld (MSEK) *77 Free float (%) 82,7 Dagl oms. ( 000) 340 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Finanserna under kontroll Rörelsekostnaderna fortsatte ned under första kvartalet till 25,7 miljoner kronor jämfört med 31,8 miljoner kronor i fjärde kvartalet i fjol. Effektivi seringar i organisationen och en lägre klinisk aktivitet är anledningen till sjunkande kostnader. Det återstår dock ytterligare ett par miljoner kronor i kostnadsreduktion innan målsättningen om rörelsekostnader på 75 milj oner kronor på årsbasis är uppnått. Framför allt bedömer vi att det finns mer att hämta på forsknings och utvecklingskostnaderna, som bör fortsätta minska när fas Istudien för BI505 går mot sitt slut. Kostnaderna för den nya fas IIstudien beräknas bli klart lägre, speciellt i början då få centra är öppna och få patienter ännu rekryterats. Lägre intäkter i Q1 Periodens intäkter minskade något under kvartalet till 11,6 miljoner kronor från 14,5 miljoner kronor i fjol. Denna intäkt kommer huvudsakligen från de fem partnersamarbetena som finns kring bolagets utvecklingsplatt formar. Intäkt kan variera relativt mycket mellan kvartalen och styrs av hur mycket arbete Bioinvent utför åt sina partners. Den löpande verksamheten uppvisade ett kassaflöde på 22,9 miljoner kronor för första kvartalet, vilket var betydligt lägre än det redovisade rör elseresultatet för perioden på 14,0 miljoner kronor. Kassaflödet fortsätter att tyngas av kostnader relaterade till fjolårets nedlagda projekt och vissa återstående omstruktureringskostnader. Här kommer vi dock se en bättre synk framöver. Vid utgången av första kvartalet hade Bioinvent en kassa på 77,1 miljoner kronor. Finanserna är därmed fortsatt under kontroll, men det krävs att kostnadsmålet nås och partnerprogram avancerar till kliniken för att inte bolaget ska behöva gå till marknaden och be om mer kapital när maste året. Med eget kapital på 33,4 miljoner kronor och för att undvika att hamna i en situation att behöva upprätta en kontrollbalansräkning fattades beslut vid bolagsstämman om minskning av aktiekapitalet på bolagsstäm man, vilket ska ske igen i juni. Vi justerar upp kostnads prognoserna något Finansiella Prognoser Kostnadsprognoserna har justerats upp något efter rapporten, varför vi nu räknar med ett svagare resultat än tidigare. Huvuddragen hur våra föränd ringar slår presenteras i tabellen nedan. (MSEK) 2013P 2014P Försäljning Ny 65,0 75,0 Tidigare 65,0 75,0 (%) 0% 0% EBIT Ny *31,0 *27,0 Tidigare *23,0 *21,0 (%) *35% *29% Källa: Redeye Research 3

Tabell Prognoser Bioinvent 2011 2012 2013P 2014P Omsättning 124,6 42,9 65,0 75,0 Totala rörelsekostnader *190,0 *227,9 *91,0 *99,0 EBITDA *65,4 *185,0 *26,0 *24,0 Avskrivningar *6,3 *6,1 *5,0 *4,0 EBIT *71,7 *191,1 *31,0 *28,0 Finansnetto 4,6 3,2 1,0 1,0 Rörelseresultat före skatt *67,1 *187,9 *30,0 *27,0 Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat *67,1 *187,9 *30,0 *27,0 Likvida medel 174,0 100,1 58,0 33,0 Bolagets intäkter för i år och nästa utgörs huvudsakligen av förväntade milstolpsbetalningar från partners och intäkter från antikroppsplattformen. Från rapporten går det att utläsa att fem partnerprogram befinner sig i preklinisk fas, varför utgångspunkt om att minst två program avancerar till kliniken känns rimligt. Kostnaderna förväntas gå ned i år, men vi räknar inte med att rörelsekostnadsmålet på 75 miljoner kronor uppnås. Motiverat värde uppgår till 6,5 kronor per aktie Värdering och rating De prognosändringar vi gör ger ingen större effekt i vår kassaflödesvärd ering av Bioinvent som fortsatt uppgår till 6,5 kronor per aktie, se tabell nedan. Bioinvent Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (Andel BINV) (MUSD) (MSEK)* BI*505 Multipel Myelom 25% 15% 600 2018 309 ADC*1013 Blodcancer 15% 7% 700 2021 61 BI*1206 Blodcancer 5% 12% 500 2021 20 Plattformsprojekt Okänd 10% 3% 300 2020 74 Motiverat teknologivärde (MSEK) 465 Nettokassa (MSEK) 77 Admim. kost *60 Motiverat börsvärde (MSEK) 482 Antal aktier, full utspädning (milj.) 73,9 Motiverad aktiekurs (SEK) 6,5 Aktiekurs (SEK) 2,8 * Värderingen baseras på 6,5 SEK/USD, ** Partnerprogram n*coder Källa: Redeye Research Vi återupptar vår rating för Ledningen med betyget 5,0 poäng, då tillför ordnade vd Cristina Glad varit bakom ratten ett par månader och vi har haft chansen att träffa henne. 4

Bioinvent handlas med en betydande rabatt mot vårt motiverade värde. Jämfört med andra bolag inom läkemedelsutveckling är värderingsrabatten för Bioinvent bland de högsta. Sett till vad bolaget levererat för sina kliniska projekt är det knappast överraskande. Sektorrabatten ligger på 47 procent Fundamental värderingsrabatt bolag inom läkemedelsutveckling 70% 60% 50% Genomsnittlig rabatt 47% 40% 30% 20% 10% 0% Active Biotech Bioinvent Karo Bio Medivir Pledpharma Källa: Redeye Research Värdering jämfört med nordiska onkologibolag Utöver analys av sektorvärdernigen har vi gjort en relativvärdering av Bioinvent med Nordiska bolag som utvecklar läkemedel inom cancer området, vilka presenteras i tabellen nedan. Relativvärdering bolag inom onkologiområdet Norden (msek) Börs värde Netto kassa Teknologi värde Antal projekt Antal partners Utvecklings status Bioinvent (SE) 203 77 126 3 5 Fas I/II Immunicum (SE) 118 33 85 1 0 Fas I/II Topotarget (DK) 493 62 431 1 1 Fas II/III Oasmia (SE) 830 *13 * 843 2 2 Fas III Pledpharma (SE) 307 48 259 2 0 Fas II PCI Biotech (NO) 158 76 82 1 0 Fas II Wnt Research (SE) 182 10 ** 172 1 0 Preklin Källa: Redeye Research Per den 31 december, inkl. emission, *Per den 31 januari 2013, **Per den 31 december 2012 Bolag som Immunicum, Pledpharma och PCI Biotech är de som är mest jämförbara anser vi i tabellen ovan. Det som talar till Bioinvents fördel är omfattningen av antal partners som använder bolagets utvecklingsplatt formar, vilket genererar viktiga intäkter till bolaget och därmed drar ned 5

den finansiella risken något. Till bolagets nackdel finns alla de kliniska bakslagen som givetvis ställer frågor kring bolagets plattformar. Svagheten med den här typen av jämförelse är att det är stora skillnader mellan hur mycket kapital bolagen gör av med, varför teknologivärdet snabbt kan bli mycket högre när kassan sinar. Dessutom tar ovanstående jämförelse inte hänsyn till skillnad i potentialen för de enskilda projekten. ADC1013 drivs med Alligator Biosciences Mycket lovande studiedata för ADC#1013 Tillsammans med Alligator Bioscience driver Bioinvent projektet ADC1013 sedan i höstas då bolaget valde att utnyttjat en option för samutveckling. ADC1013 är en fullt human antikropp som tagits fram med ncoder. Projektet ADC1013 är en lokal immunoterapi som kan ges direkt till tu mören och därmed minska risker för systemiska biverkningar från läke medlet. Den lokala immunterapin aktiverar tumörspecifika Tceller som tillintetgör tumören samt potentiella metastaser. Bioinvent är ännu väldigt sparsmakade i sin informationsgivning kring projekt. Däremot är Alligator Biosciences lite mer informativa och presenterade nyligen mycket lovande resultat som uppnåtts på genmodifierade möss. De prekliniska resultaten visar på att tumören och dess metastaser helt försvinner efter behandling. Därtill visar behandlingen i de prekliniska modellerna ett bestående skydd mot den specifika tumörtypen. Kliniska studier förväntas inledas under H1 2014 Det är mycket lovande data, men det är viktigt att ha i åtanke att det är studier i möss. Målet är att de första kliniska studierna ska inledas under första halvåret 2014, vilket blir extra intressanta att följa. Om första konceptstudierna är framgångsrika finns potential inom ett stort antal solida tumörer, varför den kommersiella potentialen kan vara mycket stor. Vi räknar i nuläget med en försäljningspotential på 700 miljoner dollar, vilket kan visa sig vara lågt. Hela konceptet är unikt på många sätt och det finns ytterst få liknande projekt under utveckling som vi känner till, varför vi bedömer att det bör finnas ett stort intresse från läkemedelsbran schen. Aktien har inlett året svagt Trots positiva kliniska besked för BI505 är kursen på lägre nivåer än den var vid årsskiftet, vilket tyder på att investerare hoppats på bättre resultat i studien. Sedan årsskiftet är aktien ned med 16 procent. Detta har lett till en framväxande osäkerhet om bolaget kommer lyckas få till ett licensavtal för BI505 redan efter fas I, eller om ytterligare studier krävs. Därtill växer så smått en osäkerhet fram kring finanserna, ju längre tid det går tills partnerprojekt avancerar in i klinik. Den dagliga genomsnittliga handelsvolymen i aktien senaste tre månaderna uppgår till cirka 260.000 aktier, minskning med drygt 100.000 aktier per dag jämfört med för 2 månader sedan. 6

Fjärde APfonden har sålt sitt innehav Största nettoköpare under de senaste två månaderna är Peter Hoglin som ökat med 1,2 miljoner aktier till 3,4 miljoner aktier och har efter detta ett ägande motsvarande 4,6 procent av kapitalet. De största nettosäljarna i aktien under samma period är Stena Finans AB som sålt hela sitt innehav, vilket även SHB fonder gjort. Vi kan även notera att tidigare vd Svein Mathisen avyttrat cirka 40 procent av sitt innehav i bolaget och innehar efter försäljningen drygt 600.000 aktier. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har återinfört rating för Ledning som sätts till 5 poäng Ledning 5,0p Kommentar: Bioinvent har en branscherfaren ledning men med en begränsad erfarenhet från liknande roller inom industrin. Flera ledande befattningshavare har betydande aktieinnehav i bolaget med incitament för att skapa aktieägarvärden. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Antikroppsläkemedel är ett attraktivt tillväxtsegment inom läkemedelssektorn och bolagets projekt adresserar stora patientgrupper. Bioinvent har dock en begränsad och tidig utvecklingsportfölj. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Huvuddelen av Bioinvents verksamhet kretsar kring läkemedelsutveckling. Bolaget har ännu inte några godkända produkter i marknaden med återkommande intäkter. Trygg placering 1,5p Kommentar: Utvecklingsriskerna är fortsatt mycket höga, då produktportföljen befinner sig i tidig utvecklingsfas. Annonserade besparingar är ett steg i rätt riktning för att långsiktigt minska beroendet från kapitalmarknaden. Avkastningspotential 9,0p Kommentar: Aktien handlas till en hög värderingsrabatt mot vårt motiverade värde, tydligt över sina branschkollegor. Framgångar i att licensiera BI505 och att befintliga partnerprogram avancerar är central för att aktien ska omvärderas. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 83 125 43 65 75 Summa rörelsekostnader *201 *190 *228 *91 *99 EBITDA 118 65 185 26 24 Avskrivningar *9 *6 *6 *5 *4 EBIT 128 72 191 31 28 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 5 3 1 1 Finansiella kostnader *1 0 0 0 0 Resultat före skatt 128 67 188 30 27 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 128 67 188 30 27 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 12 0 0 EBITDA just *118 *65 *197 *26 *24 EBIT just *128 *71 *204 *31 *28 PTP just *128 *67 *200 *30 *27 Nettoresultat just *128 *67 *200 *30 *27 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 106 174 100 58 33 Kundfordringar 17 19 9 7 8 Lager 1 0 0 0 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 124 193 110 65 42 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 11 11 7 4 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 3 2 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 14 13 7 4 2 Summa tillgångar 138 206 117 69 43 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 64 68 69 53 30 Summa kortfristiga skulder 64 68 69 53 30 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 64 68 69 53 30 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 74 138 48 16 13 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 74 138 48 16 13 Summa skulder och eget kapital138 206 117 69 43 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 83 125 43 65 75 Summa rörelsekostnader *201 *190 *228 *91 *99 Avskrivningar *9 *6 *6 *5 *4 EBIT *128 *72 *191 *31 *28 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT 128 72 191 31 28 Avskrivningar 9 6 6 5 4 Bruttokassaflöde 118 65 185 26 24 Förändring i rörelsekapital *1 3 10 *14 *24 Investeringar 0 1 *2 *2 *2 Fritt kassaflöde 120 61 177 42 50 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2013*14) *72,8 Betavärde 2,1 NV FCF (2015*19) 139,7 Riskfri ränta (%) 1,8 NV FCF (2020*) 315,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 100,1 WACC (%) 22,5 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 481,9 Antaganden 2015*19 (%) Genomsn. förs. tillv. 57,8 Motiverat värde per aktie 6,5 EBIT*marginal 30,6 Börskurs 2,8 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *198% *63% *216% *94% *186% ROCE *197% *67% *219% *97% *193% ROIC *197% *68% *206% *97% *193% EBITDA*marginal (just) *143% *52% *460% *40% *32% EBIT just*marginal *154% *57% *474% *48% *37% Netto just*marginal *155% *54% *467% *46% *36% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA *2,10 *1,10 *2,54 *0,41 *0,37 VPA just *2,10 *1,09 *2,71 *0,41 *0,37 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld *1,7 *2,8 *1,4 *0,8 *0,4 Antal aktier 61,1 61,1 73,9 73,9 73,9 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 97 29 103 126 126 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 2,5 1,6 4,7 3,1 2,7 EV/S 1,2 0,2 2,4 1,9 1,7 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/BV 2,7 1,5 4,3 12,7 15,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning *28,0% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 22,3% 12 mån 0,0% V/A, just 13,6% Årets Början 0,0% EK *19,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Van Herk Group 11,2 11,2 B och E Participation AB 7,9 7,9 Ridgeback Capital Management 5,5 5,5 Staffan Rasjö 4,9 4,9 Peter Hoglin 4,6 4,6 Avanza Pension Försäkring AB 4,5 4,5 Nordnet Pensionsförsäkring AB 2,5 2,5 Sjätte AP*fonden 1,9 1,9 Mikael Lönn 1,4 1,4 Cristina Glad 1,4 1,4 Aktien Reuterskod binv.st Lista Small cap Kurs, SEK 2,8 Antal aktier, milj 73,9 Börsvärde, MSEK 203 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Cristina Glad Björn O. Nilsson Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 54% 67% 41% 23% 30% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld *106 *174 *100 *58 *33 Sysselsatt kapital 74 138 48 16 13 Kapitalets oms. hastighet 1,3 1,2 0,5 2,0 5,2 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 3% 50% *66% 51% 15% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 33% 86% *65% *66% *19% Nästkommande rapportdatum q2 2013 2013*07*25 Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Bioinvent: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Bioinvent: Ja Verksamhetsbeskrivning BioInvent är ett forskningsbolag som utvecklar innovativa antikroppsbaserade läkemedel inom sjukdomsområden där nuvarande behandlingsmöjligheter är bristfälliga. Bolagets fokus riktas mot cancerområdet med ett projekt i klinisk fas och två projekt i preklinisk fas. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20130207) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 28 17 18 17 21 3,5p * 7,0p 51 64 34 52 55 0,0p * 3,0p 2 0 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11