Vitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus

BOLAGSANALYS 13 juli 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus Vitrolife kommer med sin rapport för det andra kvartalet den 14 juli. Bolaget planerar en telefonkonferens kl 15 CET samma dag. Vi förväntar oss en fortsatt bra underliggande tillväxt, men områknat till SEK kommer en stor del av tillväxten hyvlas av. USD ligger i snitt under 2 kv drygt 17% under nivåerna från 2010 och EUR ligger drygt 6% lägre. Vitr0life fortsätter vara en säker hamn när det blåser på börsen. Aktien är upp 5% under 2011 medan OMX sjunkit med drygt 6%.Vi har gjort vissa justeringar av våra estimat för att ta höjd för den starka svenska kronan. Vårt fundamentala värde har justerats till 49,2 kr per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 790 MSEK Life Science Magnus Nilsson Patrik Tigerschiöld Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng 9,0 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 275 298 348 409 470 Tillväxt 22% 8% 17% 17% 15% EBITDA 51 53 60 75 90 EBITDA-marginal 19% 18% 17% 18% 19% EBIT 31 33 41 58 72 EBIT-marginal 11% 11% 12% 14% 15% Resultat före skatt 31 41 38 59 74 Nettoresultat 34 29 26 44 55 Nettomarginal 12% 10% 7% 11% 12% Utdelning 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 VPA 1,75 1,49 1,32 2,25 2,79 VPA just 1,75 1,49 1,32 2,25 2,79 P/E just 23,1 27,2 30,5 18,0 14,5 P/S 2,9 2,7 2,3 1,9 1,7 EV/S 2,8 2,8 2,3 1,9 1,7 EV/EBITDA just 15,3 15,5 13,2 10,5 8,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 40,4 Antal aktier (milj) 19,6 Börsvärde (MSEK) 790 Nettoskuld (MSEK) 2 Free float (%) 71,5 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Inför 2 Kv Valutor i fokus Fokus kommer ligga på den underliggande tillväxten den rapporterade kommer vara starkt påverkad av valutakursförändringar Inför Vitrolifes rapport för det andra kvartalet räknar vi med en fortsatt stabil försäljningstillväxt som dock till stor del kommer påverkas vid omräkning till SEK på grund av den starka svenska kronan. Andra kvartalet 2011 ser ut att bli det kvartal då bolagets främsta valutor, EUR och USD, vänder. USD/SEK ligger under andra kvartalet mer än 17 procent under nivåerna för motsvarande period 2010. Det är framför allt transplantationsdelen som kommer drabbas av detta då mer än två tredjedelar av försäljningen ligger på den amerikanska marknaden. För bolagets huvudområde, Fertilitet, är det annars Euro som är den huvudsakliga valutan; mer än 70 procent av fertilitetsförsäljningen ligger i denna valuta. En fördel som också fertilitetsområdet har är att en stor del av intäkterna i USD matchas av kostnader i USD. Även om bolaget inte kommer undan själva omräkningen påverkas inte marginalerna på samma sätt. Valutakursförändringar 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% Q1 '06 Q1 '07 Q1 '08 Q1 '09 Q1 '10 Q1 '11 e e -20,0% -30,0% USD/SEK EUR/SEK Källa: Redeye Research Även om kv 3 också kommer bli ganska jobbig avseende USD, ser det betydligt ljusare när det gäller Euron. I dagsläget ligger den knappt 3 procent under förra årets nivåer och för kv 4 är det jämnt skägg. Prognosförändringar Vi har gjort marginella förändringar av våra försäljnings- och resultatestimat. Den synliga tillväxten ser onekligen robust ut, med en ökning på nästan 16 procent i andra kvartalet. Vi vill dock påminna om att Vitrolife förvärvade ett amerikanskt bolag under fjärde kvartalet 2010, Conception Technologies, som bidrar till den synliga tillväxten. Justerat för detta förvärv förväntar vi oss en synlig tillväxt på drygt 6 procent, vilket kan 3

visa sig för hög, beroende på hur valutorna slår. Vi har dessutom valt att dra upp kostnaderna något samt sänka bruttomarginalen för att ta höjd för den sämre marginalen som finns, dels i det förvärvade amerikanska bolaget, dels i de plastartiklar, som planeras introduceras under andra-fjärde kvartalet 2011. Förändring estimat (helår) Förändring estimat 2011 2012 2013 2014 2015 Fertilitet Gamla 305,8 353,8 406,5 464,8 520,6 Nya 300,6 351,0 403,4 461,3 516,8 Transplantation Gamla 47,4 55,7 65,0 74,5 84,2 Nya 46,9 55,7 65,0 74,5 84,2 Brutto-marginal Gamla 67,5% 68,7% 69,3% 69,8% 70,3% Nya 67,4% 68,8% 69,4% 69,9% 70,4% EBIT Gamla 42,5 58,4 72,9 89,0 105,7 Nya 40,8 57,9 72,2 88,2 104,8 EBIT-marginal Gamla 12,0% 14,2% 15,4% 16,4% 17,4% Nya 11,7% 14,2% 15,4% 16,4% 17,4% Källa: Redeye Research Våra gällande prognoser 2011-2015 Prognoser, Vitrolife (SEKm) 2010 2011 2009 2010e 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 1Kv10 2Kv10 3Kv10 4Kv10 1Kv11 2Kv11E 3Kv11E 4Kv11E ÅR ÅR ÅR ÅR ÅR ÅR ÅR Fertilitet 65,6 62,5 55,6 69,0 76,7 72,3 71,4 80,2 233,1 252,7 300,6 351,0 403,4 461,3 516,8 Transplantation 9,5 10,4 11,7 11,8 11,3 11,3 12,0 12,3 40,0 43,4 46,9 55,7 65,0 74,5 84,2 Stamcellsodling 0,2 0,5 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 1,6 1,4 0,8 2,0 2,0 2,0 2,5 Försäljning 75,3 73,4 67,8 81,0 88,1 83,8 83,6 92,7 274,7 297,5 348,3 408,7 470,4 537,8 603,5 Kostad för sålda varor -23,5-21,4-20,2-26,3-29,2-27,7-27,0-29,6-81,7-91,4-113,5-127,7-144,1-161,9-178,8 Bruttovinst 51,8 52,0 47,6 54,7 58,9 56,1 56,6 63,1 193,0 206,2 234,7 281,0 326,3 375,9 424,7 Försäljningskostnader -19,7-21,5-20,2-26,2-23,4-25,1-25,1-27,8-80,3-87,6-101,5-123,0-141,6-161,9-181,7 Administrationskostnader -9,8-9,6-9,1-10,5-11,0-10,2-10,0-11,1-38,8-39,1-42,3-45,0-47,0-50,6-53,7 FoU-kostnader -10,8-11,5-11,4-9,4-12,0-12,6-12,1-11,1-38,6-43,1-47,8-55,2-65,4-75,3-84,5 Övrigt -1,4-0,7-1,0-0,2-2,3 0,0 0,0 0,0-4,8-3,3-2,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Rörelseresultat 10,0 8,7 5,9 8,5 10,2 8,2 9,4 13,0 30,5 33,1 40,8 57,9 72,2 88,2 104,8 Finansnetto 0,2 1,0 4,7 2,3 1,9-1,5-1,5-1,5 0,2 8,2-2,6 1,5 1,5 1,5 1,6 Resultat före skatter 10,3 9,7 10,6 10,8 12,1 6,7 7,9 11,5 30,7 41,3 38,2 59,4 73,7 89,7 106,4 Skatter -0,5-0,2 0,2-11,6-3,1-2,8-2,9-3,5 3,8-12,1-12,3-15,4-19,2-23,3-27,7 Årets resultat 9,8 9,5 10,8-0,9 9,0 3,9 5,0 8,0 34,5 29,2 25,9 43,9 54,6 66,4 78,7 Minoritet -0,2-0,1-0,2 0,2-0,1 0,0 0,0 0,0-0,2-0,1-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettovinst 9,7 9,4 10,6-0,7 8,9 3,9 5,0 8,0 34,3 29,2 25,8 43,9 54,6 66,4 78,7 VPA 0,49 0,48 0,54-0,03 0,45 0,20 0,25 0,41 1,76 1,49 1,32 2,25 2,79 3,40 4,03 Försäljningstillväxt, rapporterad 22,5% 24,1% 28,5% 14,2% 17,1% 14,1% 23,2% 14,5% 22,1% 8,3% 17,0% 17,4% 15,1% 14,3% 12,2% Bruttomarginal 68,8% 70,8% 70,2% 67,5% 66,8% 67,0% 67,7% 68,0% 70,3% 69,3% 67,4% 68,8% 69,4% 69,9% 70,4% Rörelsemarginal före FoU 27,7% 27,5% 25,5% 22,1% 25,2% 24,8% 25,7% 26,0% 25,2% 25,6% 25,4% 27,7% 29,3% 30,4% 31,4% Rörelsemarginal, rapporterad 13,3% 11,8% 8,7% 10,5% 11,6% 9,8% 11,2% 14,0% 11,1% 11,1% 11,7% 14,2% 15,4% 16,4% 17,4% Fertilitet % av omsättning 87,1% 85,1% 82,0% 85,2% 87,0% 86,3% 85,4% 86,5% 84,9% 84,9% 86,3% 85,9% 85,8% 85,8% 85,6% Försäljningskostnader, % av oms. 29,2% 29,4% 29,1% 30,1% 30,1% 30,1% 30,1% Admin.kostnader, % av oms. 14,1% 13,1% 12,2% 11,0% 10,0% 9,4% 8,9% FoU-kostnader, % av oms. 14,0% 14,5% 13,7% 13,5% 13,9% 14,0% 14,0% Tillväxt Fertilitet 8,4% 19,0% 16,8% 14,9% 14,4% 12,0% Transplantation 8,6% 7,9% 18,8% 16,7% 14,6% 13,0% Källa: Redeye Research 4

en säker hamn när det blåser på börsen Vitrolife Vi har sagt det många gånger förr, men det tål att upprepas; Vitrolife är en aktie som förefaller bli opåverkad av de finansiella kriser som råder globalt. Ser vi på 2011 är aktien upp drygt 5 procent, medan börsen i stort fallit med drygt 6 procent. Carnegies Small Cap-index har fallit med 10 procent. Det fina i kråksången är att bolaget med sin verksamhet funnit en sweet spot med en stabil tillväxt i försäljning som både är relativt hög samt mycket stabil och framför allt, väldigt förutsägbar. Det sistnämnda är något som vi tror aktieplacerare värderar högt i tider som dessa, med greklandskriser, valutakriser och allmänt svag börs. Vitrolife vs index under 2011 (Index 100 3 jan 2011) 115 110 105 100 95 90 85 Vitrolife OMX 30 Carnegegie Small Cap Källa: Bloomberg, Redeye Research Värdering Vårt nya fundamentala värde är 49,2 kronor per aktie (51,2). 5

Sammanfattning Redeye Rating Vitrolife Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat ned Tillväxtpotential och Lönsamhet med 1 steg vardera, samt Avkastningspotential med ett halvt steg Ledning 8,0p Kommentar: Bolaget har en bred och solid ledningsgrupp med lång erfarenhet inom bolaget och branschen. Bolagets VD har levererat stigande omsättning och vinster sedan 2003. Dock behöver kommunikationen med marknaden förbättras väsentligt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget har en stark ställning inom sina produktområden med en vinstgivande basverksamhet i Fertilitet. Ovanpå denna finns stor potential i nya produkter framför allt inom Transplantation, och på längre sikt, Stamceller. Lönsamhet 8,0p Kommentar: Vitrolife är lönsamt sedan 2003 med stigande brutto- och rörelsemarginaler. Bolaget väljer dock att investera en stor del av resultatet i FoU. I och med tillväxten inom transplantation finns möjlighet till ytterligare förbättrade marginaler. Trygg placering 9,0p Kommentar: Förändringar i de nationella sjukvårdssystemen har inte haft nämnvärd påverkan på bolagets försäljning genom åren. Bolaget har en stark balansräkning och en tydlig huvudägare i Bure Equity. Likviditeten i aktien är dock väldigt låg. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Beroende på utvecklingen inom ffa transplantationsområdet, finns en möjlighet till god kursutveckling. Förväntningarna har blivit mer moderata det senaste året. 6

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 275 298 348 409 470 Summa rörelsekostnader -239-261 -305-351 -398 EBITDA 51 53 60 75 90 Avskrivningar -16-17 -17-17 -18 EBIT 31 33 41 58 72 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 6 8-3 2 2 Finansiella kostnader -6 0 0 0 0 Resultat före skatt 31 41 38 59 74 Skatt 4-12 -12-15 -19 Nettoresultat 34 29 26 44 55 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 51 53 60 75 90 EBIT just 31 33 41 58 72 PTP just 31 41 38 59 74 Nettoresultat just 34 29 26 44 55 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 16 19 33 46 60 Kundfordringar 38 42 44 50 55 Lager 42 57 58 60 65 Andra fordringar 8 35 20 12 11 Summa omsättningstillg. 104 152 155 168 191 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 93 91 91 93 96 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 97 120 120 120 120 Balans. utv. kostn. 34 41 48 56 65 Övr. immateriella tillg. 31 24 22 20 19 Summa anläggningstillg. 255 277 282 290 301 Summa tillgångar 359 429 437 458 492 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 15 27 30 32 33 Övriga icke ränteb skulder 22 24 27 30 33 Summa kortfristiga skulder 37 51 57 62 66 Långa icke ränteb.skulder 2 2 2 3 3 Räntebärande skulder 8 50 40 40 41 Summa skulder 47 103 99 105 109 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 312 326 340 357 389 Minoritet 0 1 1 1 1 Minoritet & Eget Kapital 312 326 341 358 390 Summa skulder och eget kapital359 429 439 463 499 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 275 298 348 409 470 Summa rörelsekostnader -239-261 -305-351 -398 Avskrivningar -16-17 -17-17 -18 EBIT 31 33 41 58 72 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 4-12 -12-15 -19 NOPLAT 39 24 31 42 53 Avskrivningar 16 17 17 17 18 Bruttokassaflöde 55 41 48 60 71 Förändring i rörelsekapital -3-32 18 5-5 Investeringar -35-45 -24-27 -30 Fritt kassaflöde 16-36 42 38 36 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 87% 76% 78% 77% 78% Skuldsättningsgrad 2% 15% 12% 11% 10% Nettoskuld -8 31 7-6 -20 Sysselsatt kapital 320 376 380 398 430 Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,9 0,9 1,1 1,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,1 NV FCF (2011-15) 174,4 Betavärde 0,8 NV FCF (2016-20) 170,2 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2021-) 660,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 18,6 WACC (%) 8,7 Räntebärande skulder 61,8 Motiverat värde 961,6 Antaganden 2016-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 10,0 Motiverat värde per aktie, SEK 49,2 EBIT-marginal 17,6 Börskurs, SEK 40,4 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 11% 9% 8% 13% 15% ROCE 10% 10% 11% 15% 17% ROIC 13% 7% 8% 11% 13% EBITDA just-marginal 19% 18% 17% 18% 19% EBIT just-marginal 11% 11% 12% 14% 15% Netto just-marginal 12% 10% 7% 11% 12% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 1,75 1,49 1,32 2,25 2,79 VPA just 1,75 1,49 1,32 2,25 2,79 Utdelning 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 Nettoskuld -0,4 1,6 0,3-0,3-1,0 Antal aktier 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 782 821 792 792 792 P/E 23,1 27,2 30,5 18,0 14,5 P/E just 23,1 27,2 30,5 18,0 14,5 P/S 2,9 2,7 2,3 1,9 1,7 EV/S 2,8 2,8 2,3 1,9 1,7 EV/EBITDA just 15,3 15,5 13,2 10,5 8,8 EV/EBIT just 25,6 24,8 19,4 13,7 11,0 P/BV 2,5 2,4 2,3 2,2 2,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -0,7% Omsättning 12,6% 3 mån 1,0% Rörelseresultat, just 15,6% 12 mån 10,7% V/A, just -13,0% Årets Början 6,9% EK 4,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 28,5 28,5 Lannebo Fonder 8,3 8,3 Eccenovo 5,5 5,5 Länsförsäkringar Fonder 4,3 4,3 Awake Swedish Equity Fund 2,0 2,0 Avanza pension Försäkring AB 1,6 1,6 Magnus Nilsson 1,2 1,2 SEB 1,2 1,2 Thominvest OY 1,1 1,1 Johan Rapp 1,0 1,0 Aktien Reuterskod VITR.st Lista Small cap Kurs, SEK 40,4 Antal aktier, milj 19,6 Börsvärde, MSEK 790 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Nilsson Anne-Lie Sveder Anne-Lie Sveder Patrik Tigerschiöld Nästkommande rapportdatum Andra kv 2011 2011-07-14 Tredje kv 2011 2011-10-27 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 22% 8% 17% 17% 15% VPA-tillväxt (just) 13% -15% -11% 70% 24% Tillväxt eget kapital 7% 5% 4% 5% 9% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 0% 19% 22% 59% 85% Fertility Transplantation Stem Cell Therapy Europe/Middle East The Americas Rest of World Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Klas Palinäger aktier i bolaget Vitrolife AB: Ja/Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Vitrolife är en internationellt verksam bioteknologisk/medicinteknisk koncern som arbetar med att utveckla, tillverka och sälja avancerade produkter och sytem för preparation, odling och förvaring av mänskliga celler, vävnader och organ, utanför människokroppen. Vitrolifes hududområde är näringslösningar och engångsinstrument inom fertilitetsområdet. Detta produktområde står i dag för cirka 85% av omsättningen på cirka 280 miljoner kronor. Andra produktområden är Transplantation och Stamcellsodling. Inom Transplantation har bolaget en produkt, Steen Solution med möjlighet att revolutionera tillgången på organ. 8

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-07-08) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 32 19 20 27 23 3,5p - 7,0p 54 68 43 53 59 0,0p - 3,0p 3 2 26 9 7 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9