Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007 Författad av Hubert Fromlet Årets andra Kinapanel: Kina vår konjunkturtermometer stiger till 7,9 Swedbanks konjunkturtermometer för Kina steg ytterligare något i sin sjunde mätning, från 7,6 i april till 7,9 i december. 7,9 är lika med "all time high". Panelen ser en lätt tilltagande RMB-apprecieringstakt jämfört med tidigare mätningar. En del områden betygsattes ånyo av våra Kinaexperter (på en skala 1-10, 10=mycket bra/hög). Följande kvalitetsomdömen gavs: - Den ekonomiska politikens kvalitet 6,0 - Nationalekonomisk statistik 4,8 - Transparensen i den ekonomisk politiken 4,8 - De institutionella ramarna, generellt 4,9 - Företagens redovisningsstandard 4,3 - Shanghai-börsen, generellt 5,0 - Värdering av Shanghai-börsen 8,4 Swedbanks konjunkturtermometer för Kina december 2007 9 8 7 10=stark överhettning; 1=recession. Vägt genomsnitt 6 5 4 3 2 1 0 Hösten 2004 Våren 2005 Hösten 2005 Våren 2006 Hösten 2006 Våren 2007 Hösten 2007 Ekonomiska sekretariatet, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm, tfn 08-5859 1000 E-post: ek.sekr@swedbank.se Internet: www.swedbank.se Ansvarig ugivare: Hubert Fromlet, 08-5859 1031 Cecilia Hermansson, 08-5859 1588, Jörgen Kennemar, 08-5859 1478, ISSN 1103-4897
Under tiden 25 november till 7 december genomförde Swedbanks Ekonomiska sekretariat sin sjunde Kinapanel sedan starten i november 2004. Cirka 35 Kinaexperter från Asien, Europa, USA och Australien deltog i enkäten. Frågorna är kvantitativt och kvalitativt ställda. 1. Aktuell Kina-termometer Hur bedömer du temperaturen i den kinesiska ekonomin? Resultat (vägt genomsnitt): 7,9 (dec 2007) 7,6 (apr 2007) 6,5 (nov 2006) 7,2 (maj 2006) 6,6 (okt 2005) 7,1 (mar 2005) 7,5 (nov 2004) Det är alldeles uppenbart att vår Kinapanel alltjämt ser en relativt het kinesisk konjunktur och indirekt ganska trubbiga instrument för den eftersträvade nedkylningen av konjunkturen. 7,9 kan likväl innebära en viss underskattning av överhettningsproblemet. För egen del hade jag snarare satt 9 än nära 8. 2. Hur ser BNP-prognoserna ut för 2007-2009 (%, genomsnitt) 2007: 11,1 (12,0 högst 10,0 lägst) 2008: 10,1 (11,2 högst 9,0 lägst) 2009: 9,3 (10,5 högst 8,0 lägst) Panelen ser en successiv lätt tillväxtdämpning under de kommande två åren. Det är inte orealistiskt. För egen del tror jag dock snarare på en något högre BNPtillväxt kring 10,5-11 % under 2008 men under förutsättning att en rejäl hårdlandning i USA kan undvikas. En BNP-ökning nära 9 % under 2009 är säkerligen statsmakternas mål och till sist kanske nästintill uppnåelig. Med stark betoning på "kanske"! 3. Finns det i Kinapanelens tillväxtprognoser en "bias" (lutning) åt det starkare eller åt det svagare hållet? 2008 % åt det starkare hållet 52 åt det svagare hållet 48 2009 åt det starkare hållet 40 åt det svagare hållet 60 2 Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007
Påfallande är att det för 2009 finns en uppenbar lutning åt det något dämpade hållet. Osäkert är dock i vad mån detta kan hänföras till en ökad tro på viss effektivitet av statsmakternas inbromsningambitioner eller på en växande osäkerhet hos prognosmakarna. 4. Vilket betyg ger du den ekonomiska politikens effektivitet? Resultat: 6,0 (april 5,8) Detta är en relativt ny fråga. 6,0 måste tolkas som ett tämligen generöst resultat speciellt med tanke på statsmakternas fleråriga (misslyckade) försök att nedbringa BNP- tillväxten till eftersträvade 8-9 %. 5. Vilket betyg ger du den ekonomiska politikens transparens? Resultat: 4,8 (april 2007: 4,7) Självfallet kan man inte räkna med nämnvärda framsteg inom ett halvår. Helt klart är dock att den bristande transparensen försvårar och ibland omöjliggör en djupare och mer exakt analys av den kinesiska makro- respektive mikroekonomin. 6. När kan en större kinesisk konjunkturnedgång förväntas? % Under 2008-2009 7 Under 2010-2012 34 Bortom 2012 14 Kan ej prognosticeras men bakslag kommer 45 (43)* Något större bakslag kommer inte att hända 0 (11) * * Bedömningar från april 2007 Intressant är att 41 % av våra Kinaexperter räknar med en märkbar tillväxtförsvagning redan under de närmaste fyra åren. Som vid tidigare enkättillfällen tror ungefär hälften på en kinesisk tillväxtkris någon gång i framtiden utan tidsmässig precisering. Sammantaget är nog slutsatsen befogad att det råder en hel del osäkerhet avseende Kinas ekonomiska utveckling i det något längre perspektivet. Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007 3
7. Kommer en eventuell märkbar kinesisk tillväxtförsvagning längre fram främst från Ja % Nej % a) överhettad ekonomi 54 (36) * 46 (64) * b) strukturella anpassningar 100 (94) * 0 (6) * c) både a) och b) spelar in 81 (81) * 19 (19) * * Bedömningar från april 2007 Nämnas bör framför allt att farhågorna för en överhettad ekonomi med negativa tillväxteffekter tycks ha tilltagit på ett statistiskt relevant sätt. Med all rätt, vi vill tillägga! Icke att förglömma: 38 % av paneldeltagarna förutser ingen tillväxtförsvagning alls inom överskådlig tid (innebärande att 62 % gör så) 8. Kan man lita på kinesisk statistik? (skala 1-10; 10=mycket, 1=inte alls) Resultat: 4,7 (dec 2007) 4,1 (nov 2006) 3,5 (okt 2005) 3,9 (nov 2004) Kinas statistiska standard bedöms ha förbättrats något under de senaste åren en uppfattning som vi delar. De stora "gamla" bristerna finns dock kvar (vilket också i viss mån bekräftas av nästa fråga). Framför vad gäller viktiga statistikdelar såsom BNP, inflation, arbetsmarknad, löner och statsfinanser. Indiens motsvarande notering ligger på 6,6. Kan det noteras förbättringar under de senaste 2-3 åren? Ja: 61 % Nej: 39 % 4 Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007
9. Kan man lita på redovisningen av kinesiska företag? (skala 1-10; 10=mycket, 1=inte alls) Resultat: 4,3 (dec 2007) 4,2 (apr 2007) 4,1 (nov 2006) 3,9 (maj 2006) 3,5 (okt 2005) 4,0 (mar 2005) 3,9 (nov 2004) Våra Kinaexperter uppfattar mycket riktigt förbättringen av den kinesiska redovisningsstandarden som torftig (Indien: 6,5). Med tanke på Kinas begynnande roll som stor global finansiell aktör och utlandets snabbt stigande investerings- och placeringsintresse motsvarar betyget 4,3 inte mer än "icke godkänt". Kan det noteras förbättringar under de senaste 2-3 åren? Ja: 54 % Nej: 46 % 10. Sammanlagt vilket betyg får Kinas för sina institutioner? (skala 1-10; 10=mycket bra, 1=helt undermåligt) Resultat: 4,9 (apr 2007: 4,7) Förbättringen ligger inom felmarginalen men i vart fall med en rörelse åt rätt håll. Nivån är dock fortfarande alldeles för låg. Kinas långsiktiga tillväxtpotential hänger mycket på kontinuerligt förbättrade institutioner. 11. Vilket betyg skulle man generellt sett kunna ge Shanghai-börsen? (skala 1-10; 10=mycket bra, helt undermåligt) Resultat: 5,0 (april 4,7) Kurvan är visserligen lätt uppåtriktad men på en otillräcklig nivå. Små förbättringar sker dock kontinuerligt. 12. Hur bedömer du den nuvarande värderingen av Shanghai-börsen? (10=klart överhettad, 1=klart undervärderad) Resultat: 8,4 Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007 5
Kommentar: Siffran 8,4 säger en hel del. Shanghai-börsen bedöms av vår Kina-panel som åtminstone mycket högt värderad. Panelsvaret verkar röra sig inom gränslandet mellan "mycket högt värderat" och "överhettat". 13. Hur ser den fortsatta RMB-(valuta-)apprecieringen ut? Appreciering (%) ja nej 1-3% 3-5% 5-10% > 10% 2008 97 3 18 (48) 29 (41) 50 (11) 3 2009 100 0 25 18 46 11 Som särskilt intressant framstår den förstärkta tron på en något snabbare apprecieringspolitik under de kommande åren jämfört med de gångna två åren. Det är ett rimligt antagande. Utan att Kina för den sakens skull kommer att vara villigt att överge sin generellt sett försiktiga politik för en gradvis något starkare valuta. 14. Vilka tre reformområden borde prioriteras hårdast i Mittens rike? (i rangordning) - Institutioner (patent, lagar, byråkrati, korruption, governance) - Starkare valuta - Regionala obalanser/ojämn inkomstfördelning - Miljö och energi Sociala system (hälsa, pensioner mm) - Finansmarknaden - Banksystemet - Centralbanken (oberoende) Inte mycket att tillägga. De flesta av Kinas största reformbehov/-områden finns på listan. Den icke nämnda utbildningssidan innebär dock exempelvis fortfarande en stor utmaning. Sammanfattning Kortfattat har vår Kinapanel kommit fram till fem viktiga slutsatser: - Stark konjunktur 2008-2009 men växande osäkerhet med troligen större tillväxtdämpning någon gång framöver - Otillräckligt förtroende för statistik, årsredovisningar och institutioner generellt - Institutionellt sett långsam, kontinuerlig förbättring av Shanghai-börsen men mycket höga aktievärderingar - Fortsatt försiktig men likväl något påskyndad apprecieringstakt under 2008/2009. Hubert Fromlet 6 Swedbank AsienAnalys Nr 6 11 december 2007
Ekonomiska sekretariatet 105 34 Stockholm, tel 08-5859 1031 ek.sekr@swedbank.se www.swedbank.se Ansvarig utgivare Hubert Fromlet, 08-5859 1031. Cecilia Hermansson, 08-5859 1588 Jörgen Kennemar, 08-5859 1478 ISSN 1103-4897 Swedbank AsienAnalys ges ut som en service till våra kunder. Vi tror oss ha använt tillförlitliga källor och bearbetningsrutiner vid utarbetandet av analyser, som redovisas i publikationen. Vi kan dock inte garantera analysernas riktighet eller fullständighet och kan inte ansvara för eventuell felaktighet eller brist i grundmaterialet eller bearbetningen därav. Läsarna uppmanas att basera eventuella (investerings-) beslut även på annat underlag. Varken Swedbank eller dess anställda eller andra medarbetare skall kunna göras ansvariga för förlust eller skada, direkt eller indirekt, på grund av eventuella fel eller brister som redovisas i Swedbank AsienAnalys.