Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig

BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig Första kvartalet var något starkare än vi räknat med, men försäljningen är fortsatt på en mycket låg nivå. Finanserna är starka efter genomförd nyemission och engångsposter. Avtalet med Fujifilm i början av året har varit mycket betydelsefullt för Exini och försäljningen har fått en bra start. Aktien har pressats av nyemission och kursen har mer eller mindre halverats sedan årsskiftet. Vi anser att värderingen blivit klart mer lockande och därför höjt betyget för Avkastningspotential med två steg. Därtill har vi höjt betyget för Ledning efter rekrytering med ett steg. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 40 MSEK Medicinteknik Magnus Aurell Bo Håkansson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 2,0 poäng 3,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 4 2 17 9 23 Tillväxt 137% -51% 699% -44% 150% EBITDA -6-10 4-4 4 EBITDA-marginal -149% -456% 25% -45% 19% EBIT -7-11 2-6 3 EBIT-marginal -162% -532% 14% -61% 13% Resultat före skatt -7-11 3-6 3 Nettoresultat -7-11 3-6 3 Nettomarginal -167% -546% 15% -61% 13% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,16-0,26 0,03-0,08 0,04 VPA just -0,16-0,26 0,03-0,08 0,04 P/E just -3,3-2,1 15,8-7,0 13,6 P/S 9,2 18,9 2,4 4,3 1,7 EV/S 9,1 22,6 2,0 3,5 1,4 EV/EBITDA just -6,1-4,9 7,9-7,9 7,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,5 Antal aktier (milj) 73,5 Börsvärde (MSEK) 40 Nettoskuld (MSEK) -7 Free float (%) 57,6 Dagl oms. ( 000) 1 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Över våra prognoser Den positiva försäljningsutvecklingen vi såg i det fjärde kvartalet i fjol håller i sig och under det första kvartalet i år steg försäljningen med 107 procent till 0,8 miljoner kronor. Detta är dock från en mycket låg nivå och det behövs betydligt högre tillväxt för att nå balans mellan kostnader och intäkter. Resultatet för perioden var något starkare än vi räknat med och uppgick till -2,8 miljoner kronor, se tabell nedan. Hög tillväxt men från låga nivåer Tabell 1. Förväntat mot utfall (SEKm) Q1'10 Q1'11E Utfall Diff Nettoomsätting 0,4 0,7 0,8 11% EBIT -2,6-3,2-2,7 16% Nettoresultat -2,7-3,6-2,8 22% VPA, SEK -0,06-0,05-0,04 20% Försäljningstillväxt (y/y) neg. 86% 107% EBIT marginal neg. neg. neg. Källa: Redeye Research Bolagets kostnader för det första kvartalet steg till 3,0 miljoner kronor från 2,8 miljoner kronor i fjol. Det är främst nyrekryteringar som ligger bakom uppgången i kostnader och Exini hade per den sista mars 12 anställda. Bolaget har satt fokus på tillväxt, men vi räknar trots det inte med att fler nyrekryteringar sker för i år. Nyemission och engångsposter ger stabila finanser Under det gångna kvartalet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till -2,6 miljoner kronor. Likvida medel per den sista mars var på 6,8 miljoner kronor, vilket inkluderar den nyemission som genomfördes i det första kvartalet. Nyemissionen tillförde bolaget totalt 16,2 miljoner kronor efter emissionskostnader. Delar av kapitalet har använts för att återbetala banklån och bryggfinansiering från största ägaren. Exinis finanser står dock inför ytterligare finansiell förstärkning på sammanlagt 13,5 miljoner kronor som utgör kontantersättning från det avtal som tecknats med den japanska partnern Fujifilm. Utbetalningen ska ske under innevarande kvartal. Tillsammans med nuvarande likvida medel ger detta bolaget en stabil finansiell ställning. Bra start i Japan Det mycket viktiga avtalet med Fujifilm och produkten Exini Bone, som slöts i början av året, har fått en smakstart. Nyligen rapporterade Exini att Fujifilm vid utgången av april i år redan hade installerat tio system hos kunder. Vad vi förstår handlar det både om kunder som deltog under 3

testperioden i fjol och helt nya kunder. Vi uppskattar att det på den japanska marknaden finns upp mot 1.500 nukleärmedicinska kliniker. Eftersom avtalet mellan parterna inte är baserat på försäljning ger detta dock inte extra klirr i kassan för Exini. Avtalet innehåller en garanterad ersättning till Exini på 15 miljoner kronor och därutöver kan ytterligare 9 miljoner kronor komma betalas ut som tilläggsköpeskillingar utifrån hur pass framgångsrik försäljningen är. Exakt vad som krävs för att uppnå utbetalning av tilläggsköpeskillingar är inte kommunicerat, men vi räknar med att om det väl blir aktuellt så sker det först mot slutet av den treåriga avtalsperioden. Vi har justerat upp våra estimat Finansiella prognoser Rapporten var något bättre än våra prognoser och vi har efter rapporten för det första kvartalet gjort mindre uppjusteringar i våra prognoser för i år. Vi har höjt försäljningsprognosen för i år med 0,3 miljoner kronor. Därutöver har vi sänkt kostnadsprognosen för i år med drygt 1 miljon kronor, då vi uppfattar att bolaget kommer hålla hårt i pengarna och inte göra fler nyanställningar. Sammantaget ger detta en högre förväntad vinst för innevarande år, vilken vi räknar med uppgår till 2,5 miljoner kronor, se tabell nedan. Tabell: Vinstestimat för Exini SEKm 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Nettoomsättning 4,3 0,4 0,3 0,4 0,8 1,8 0,8 14,2 0,6 1,2 16,8 9,3 23,0 EBIT -7,0-2,6-3,0-2,7-2,9-11,2-2,7 10,6-2,3-3,3 2,3-5,7 3,0 Nettoresultat -7,2-2,7-3,1-2,8-3,0-11,5-2,8 10,6-2,1-3,1 2,5-5,7 3,0 VPA, SEK neg neg neg neg neg neg neg 0,14 neg neg 0,03 neg 0,04 Försäljningstillväxt n.a. -38% -73% -54% 106% -58% 105% n.a. 65% 45% 821% -45% 147% Källa: Redeye Research Viktigt att poängtera är att huvuddelen av årets prognostiserade intäkter är den engångspost som förväntas från Fujifilm. Exkluderat denna räknar vi med att försäljningsintäkterna stiger till blygsamma 3,3 miljoner kronor för i år. Det är först under nästa år vi bedömer att bolagets löpande intäkter får fart, beroende på långa försäljningscykler samt att Exini i år förväntas teckna ett distributionsavtal för den stora och viktiga tyska marknaden. Räknar med positivt kassaflöde från löpande intäkter under 2013 Vi bedömer att Exini når positiva kassaflöden från den löpande verksamheten under 2013. Nuvarande finanser beräknas tillräckliga för att uppnå detta, men det finns inget större utrymme för förskjutningar. 4

Värdering och rating Våra höjda prognoserna för ger mycket liten effekt på värderingen av Exini, då merparten av bolagsvärdet ligger i bortom 2014, se tabell nedan sida. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,1 6,0 Räntebärande skulder 0,0 0,0 DCF 2011-2013 -0,0-2,0 DCF 2014-2023 0,4 32,0 DCF 2024 0,4 29,0 NOPLAT 2024: 30,0 Value 2024 - (EOY): 43,0 Total 0,9 65,0 Källa: Redeye Research DCF-värde 0,9 kronor per aktie Vi värderar Exini till 65 miljoner kronor eller 0,9 kronor per aktie efter full utspädning, när vi använder oss av ett avkastningskrav (WACC) på 16,0 procent. Aktien har sjunkit kraftigt i år och starkt bidragande anser vi är den nyemission som genomförts. Detta innebär dock att relationen mellan risk och potential har förbättrats. Mot bakgrund av detta har vi höjt betyget för Avkastningspotential med 2 steg till 7,5 poäng. Därtill har vi höjt betyget för Ledningen med 1,0 poäng till 5,0 poäng efter att den förstärkts med COO, Klas Themner. En faktor som påverkar vårt betyg negativt för ledningen är det mycket låg direktägandet, vilket inte förändrats efter den genomförda nyemissionen. I tabellen nedan har vi sammanställt nyckeltal för ett antal relevanta jämförelsebolag inom sektorn. Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/S 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E RAYSEARCH LABORATORIES AB 25,0 19,0 15,5 11,2 9,2 8,0 7,0 6,0 5,3 SECTRA AB-B SHS 172,5 27,3 16,7 11,7 8,0 6,2 1,2 1,1 1,0 MERGE HEALTHCARE INC 27,7 16,6 na 11,7 9,8 8,4 2,7 2,4 na MINDRAY MEDICAL INTL LTD-ADR 17,1 15,0 11,7 11,1 9,4 8,4 3,2 2,8 2,4 SONOSITE INC 24,9 17,5 19,3 11,6 10,5 8,7 1,5 1,3 1,3 VITAL IMAGES INC 108,4 67,5 116,5 27,5 23,4 19,1 2,0 1,8 1,6 VOLCANO CORP 117,9 59,8 36,2 30,5 19,1 11,6 3,6 3,0 2,5 Mean 70,5 31,8 36,0 16,5 12,8 10,0 3,0 2,6 2,4 Median 27,7 19,0 18,0 11,7 9,8 8,4 2,7 2,4 2,0 Exini 15,8 neg 13,6 7,9 neg 7,6 2,0 3,5 1,4 5

Siffrorna för i år är inte riktigt jämförbara då de innehåller kontantersättningen från Fujifilm. Våra prognoser för 2013 bygger dock på löpande försäljningsintäkter och lyckas bolaget leverera i nivå med dessa framstår dagens värdering låg i relation med ovanstående bolag. Det är dock värt att poängtera att detta är betydligt större bolag än Exini som vi jämför med och har en längre historik som noterade lönsamma bolag. Å andra sidan finns en betydligt högre tillväxtpotential för Exini och deras beslutsstöd vinner acceptans inom sjukvården. Kursen har i princip halverat sedan årsskiftet Aktien Exini-aktien har utvecklats svagt under inledningen av året trots att avtal levererats för den japanska marknaden. Kursen har nästan halverats sedan årsskiftet. Orsaken bakom den svaga aktieutvecklingen kan främst förklaras av den genomförda kapitalanskaffningen. Därtill byggdes det sannolikt upp förhoppningar i marknaden om snabbt stigande intäkter i samband med Fujifilm-avtalet. Omsättningen i aktien är fortsatt mycket låg och handelsvolymerna uppgår till i genomsnitt 15.000 aktier per dag, knappt 10.000 kronor. Flera insynspersoner deltog i den genomförda nyemissionen. Vi kan dock konstatera att flera ledande befattningshavare inte gjort det och ännu saknar ett direktägande i bolaget, vilket vi anser är negativt. Vi noterar även att största ägare Bo Håkansson ökat sin ägarandel från tidigare 42 procent till nuvarande 48 procent och behåller därmed ett kompakt grepp om bolaget. Bolaget är aktivt inom ett tillväxtområde inom sjukvården Investeringsidé Exini är i en tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxtpotential och som förväntas uppvisa en hög tillväxt närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av en stigande ström patienter från en åldrande befolkningen i Europa, Japan och USA. Detta är en utmaning både ekonomiskt och personalmässigt för sjukvården. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, vilket kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Avtalet som slöts med Fujifilm i början av året är en betydelsefull milstolpe som ger validering av bolagets produkter, vilket vi räknar med förbättrar möjligheterna att attrahera kunder och distributörer. Produkterna har dock ännu inte nått acceptans på nyckelmarknader. Lyckas inte bolaget med det finns risk för fortsatta förluster från verksamheten. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Ledning och Avkastningspotential. Ledning 5,0p Kommentar: Vd Magnus Aurell har en lång erfarenhet från branschen och varit aktiv med ledande roller inom flera olika branschkollegor. Bolagets marknadskommunikation har förbättrats. Direktägandet hos ledande befattningshavare är dock lågt, vilket vi anser är negativt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och marknaden är under tillväxt. Bolaget har ett antal lovande distributörsavtal på plats och vi förväntar oss att fler kommer framöver. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt och har en bit kvar till dess. Dess skalbarhet som programvarubolag gör dock att detta kan nås snabbt vid relativt små intäktsökningar. Trygg placering 3,5p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini som precis har gått över i kommersiell fas är hög. Bolagets finansiella situation är pressad, men förestående nyemission och betalning från Fjuifilm stabiliserar läget. Likviditeten i aktien är mycket svag. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Aktien har utvecklats svagt under en längre tid, vilket förbättrat relationen risk kontra potential. På nuvarande nivåer anser vi att aktien värderas attraktivt, men det saknas tydlig katalysator i närtid som ska leda till en omvärdering. 7

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 4 2 17 9 23 Summa rörelsekostnader -11-12 -13-13 -19 EBITDA -6-10 4-4 4 Avskrivningar -1-2 -2-2 -1 EBIT -7-11 2-6 3 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-11 3-6 3 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -7-11 3-6 3 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -6-10 4-4 4 EBIT just -7-11 2-6 3 PTP just -7-11 3-6 3 Nettoresultat just -7-11 3-6 3 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 2 0 10 5 8 Kundfordringar 1 1 2 1 2 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 4 1 12 6 10 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 1 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 10 9 8 7 8 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 10 9 8 8 10 Summa tillgångar 14 10 20 14 20 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 2 4 4 4 4 Summa kortfristiga skulder 2 4 4 4 4 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 8 0 1 3 Summa skulder 4 12 4 5 7 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 10-2 17 10 13 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 10-2 17 10 13 Summa skulder och eget kapital 14 10 20 15 20 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 4 2 17 9 23 Summa rörelsekostnader -11-12 -13-13 -19 Avskrivningar -1-2 -2-2 -1 EBIT -7-11 2-6 3 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-11 2-6 3 Avskrivningar 1 2 2 2 1 Bruttokassaflöde -6-10 4-4 4 Förändring i rörelsekapital -2 2-1 1-1 Investeringar -1-1 -1-1 -3 Fritt kassaflöde -9-8 2-4 0 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 69% -18% 83% 69% 65% Skuldsättningsgrad 19% -415% 0% 5% 23% Nettoskuld 0 8-10 -5-5 Sysselsatt kapital 11 6 17 11 16 Kapitalets oms. hastighet 0,5 0,2 1,5 0,7 1,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,2 NV FCF (2011-13) -2,1 Betavärde 1,4 NV FCF (2014-23) 32,4 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 28,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 6,0 WACC (%) 16,0 Räntebärande skulder Motiverat värde 65,0 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 20,2 Motiverat värde per aktie, SEK 0,9 EBIT-marginal 22,7 Börskurs, SEK 0,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -108% -296% 34% -43% 25% ROCE -79% -129% 20% -42% 22% ROIC -79% -129% 20% -42% 22% EBITDA just-marginal -149% -456% 25% -45% 19% EBIT just-marginal -162% -532% 14% -61% 13% Netto just-marginal -167% -546% 15% -61% 13% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -0,16-0,26 0,03-0,08 0,04 VPA just -0,16-0,26 0,03-0,08 0,04 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,2-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 44,1 44,1 73,5 73,5 73,5 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 39 47 33 33 33 P/E -3,3-2,1 15,8-7,0 13,6 P/E just -3,3-2,1 15,8-7,0 13,6 P/S 9,2 18,9 2,4 4,3 1,7 EV/S 9,1 22,6 2,0 3,5 1,4 EV/EBITDA just -6,1-4,9 7,9-7,9 7,6 EV/EBIT just -5,7-4,2 14,4-5,8 11,3 P/BV 4,1-21,3 2,4 4,0 3,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning 97,5% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK 31,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Gård Förvaltning 42,4 42,4 Augmenta Venture Partners AB 8,2 8,2 Lars Edenbrandt 6,8 6,8 Jörgen Petersson 4,7 4,7 UJK i Lund AB 4,1 4,1 BWG Holding 3,4 3,4 Lunds Universitet Utvecklings AB 2,5 2,5 Ekberg Lund och Partners AB 1,8 1,8 Fredrik Lindgren 1,6 1,6 Övriga 24,6 24,6 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista Övriga Kurs, SEK 0,5 Antal aktier, milj 73,5 Börsvärde, MSEK 40 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Bo Håkansson Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 2011-02-17 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 137% -51% 699% -44% 150% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 161% -119% -987% -39% 29% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 25 20 15 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,05 100% 100% 0-0,05-0,1-0,15-0,2 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 0% -100% -200% -300% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 80% 60% 40% 20% 0% -0,25-400% -20% -0,3-500% -40% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-02) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 34 19 20 28 23 3,5p - 7,0p 52 67 44 52 59 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 6 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10