BOLAGSANALYS 21 maj 2012 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Ökar fokus på EXINI bone Rapporten för första kvartalet var något svagare än vi räknat med och den egna försäljningen fort sätter gå trögt och påverkas negativt av långa beslutsprocesser enligt bolaget. De framgångar som nåtts i Japan med produkten EXINI bone och publicerade artiklar som stödjer ökad användning av BSIvärdet under början av året är en positiv utveckling och stärker möjlig heterna för nya avtal och ökad försäljning på sikt. Vi har efter rapporten justerat ned våra estimat för i år. Finanserna är svaga och det finns risk för en nyemission under andra halvåret i år. Värder ingen är dock attraktiv men risken för nyemission förväntas hämma kursutvecklingen. Vårt DCF värde uppgår till 10 kronor per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 37 SEK Medicinteknik Magnus Aurell Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 9,0 poäng 2,0 poäng 2,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 2 12 8 26 32 Tillväxt 51% 451% 30% 228% 22% EBITDA *10 *4 *7 7 9 EBITDA marginal 456% 36% 87% 26% 29% EBIT *11 *5 *8 6 8 EBIT marginal 532% 45% 101% 21% 24% Resultat före skatt *11 *5 *8 6 8 Nettoresultat *11 *5 *8 6 8 Nettomarginal 546% 45% 103% 22% 25% Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,0 VPA *0,26 n.m. *1,13 0,79 1,09 VPA just *0,26 n.m. *1,13 0,79 1,09 P/E just n.m. n.m. n.m. 6,3 4,6 P/S 17,5 3,2 4,6 1,4 1,1 EV/S 21,2 2,6 4,0 1,2 1,0 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 4,7 3,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,0 Antal aktier (milj) 7,4 Börsvärde (MSEK) 37 Nettoskuld (MSEK) *5 Free float (%) 52,0 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Låg försäljning i Q1 Långa beslutsprocesser hämmar direkt försälj ningen Omsättningen under första kvartalet uppgick till 1,3 miljoner kronor, varav drygt hälften utgöras av periodiserad kontantersättning från fjolårets avtal med Fujifilm RI Pharma för produkten EXINI bone (beslutsstöd vid skelett metastaser). Utvecklingen för perioden var svagare än vår prognos på 1,6 miljoner kronor, se tabell nedan. Totalt uppges 6 nya system sålts under det första kvartalet till sjukhus i Sverige och Tyskland och bolaget uppger att långa beslutsprocesser hämmar försäljningen. Även resultatet hamnade under vår prognos för perioden och uppgick till 2,2 miljoner kronor mot vår prognos om ett resultat 1,7 miljoner kronor. Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q1'11 Q1'12E Utfall Diff Nettoomsätting 0,8 1,6 1,3 *17% EBIT *2,7 *1,7 *2,2 *29% Nettoresultat *2,8 *1,7 *2,2 *29% VPA, SEK neg. neg. neg. Omsättningstillväxt (y/y) 107% 106% 70% Källa: Redeye Research Likvida medel 4,6 miljoner kronor per sista mars Betydande potential enbart i Tyskland Kassaflödet för den löpande verksamheten före rörelsekapitalförändringar för perioden uppgick till 3,0 miljoner kronor och per den sista mars fanns det 4,6 miljoner kronor i likvida medel. Bolaget uppger i rapporten att tidigare målsättning om positivt kassaflöde för 2012 kanske inte nås i år, varför det finns en tydlig risk för en nyemission om inget radikalt och oväntat inträffar närmaste månaderna. Positiv utveckling för EXINI bone Det svaga affärsklimatet för nya investeringar inom vården till följd av den statsfinansiella krisen i Europa försvårar givetvis bolagets försäljning av nya system. Vi bedömer även att försäljningsarbetet knappast underlättas av att konceptet beslutsstöd, som Exini säljer, ännu saknar en bred acceptans hos onkologer och radiologer. Publicerade artiklar och framgångar i Japan för produkten EXINI bone ger dock råg i ryggen och ligger bakom att bolaget planerar kraftfulla satsningar på lansering av EXINI bone på den interna tionella marknaden. Exempelvis har nya initiativ tagits för att få EXINI bone godkänt på den amerikanska marknaden. Därtill pågår en utvärdering av att anställa säljare för den tyska marknaden för att stärka de egna försäljningsresurserna. Den tyska marknaden är stor med omkring 1.200 installerade gammakameror, vilket innebär en försäljningspotential för enbart EXINI bone på drygt 150 miljoner kronor. Utöver att bygga egen försäljning fortsätter jakten att få till nya avtal med OEMkunder för att driva försäljning. 3
Positiva studier talar för BSIvärdet Strategin att öka fokus på EXINI bone är logisk och rimlig. Senaste månaderna har betydelsefull positiv uppbackning kommit från publicerade vetenskapliga artiklar kring BSIvärdet (Bone Scan Index) av ledande kliniker inom cancerområdet på Memorial SloanKettering Cancer Center i New York. EXINI bone är idag unikt att erbjuda automatiserad beräkning av BSIvärdet. BSI är ett värde på andel metastaser som spritts till skelettet, vilket är vanligt förekommande vid exempelvis framskriden bröst och prostatacancer. Det beräknade värdet kan användas för att följa sjukdomen och behandlingseffekten samt för att prediktera överlevnad. De publicerade studierna lyfter fram BSIvärdet som komplement till det mer etablerade PSAvärdet (prostataspecifikt antigen) som utbrett används för diagnos och sjukdomsuppföljning vid prostatacancer. PSAvärdet har dock brister, vilket är välkänt, och det finns därför ett stort behov av nya biomarkörer. Exempelvis kan PSAvärdet inte ge bra information kring överlevnad för kastratresistenta prostatacancerpatienter, dvs. patienter som inte längre svarar på hormonbehandling. Ett betydande hinder för en mer utbredd användning av BSIvärdet har hittills varit att det beräknas manuellt och tar tid att beräkna, omkring en halvtimme. Därtill innebär en manuell hantering att noggrannhet kan skilja sig mellan olika läkare. De genomförda studier med EXINI bone visar att programmet snabbt på mindre än 1 minut ger 100 procent reproducerbara beräkningar av BSIvärdet. För produkten finns därmed en tydlig selling point mot vården, utöver användas som enbart beslutsstöd. Den kliniska uppbackningen är mycket värdefull för Exini som i sin ensam het har svårt att få till en förändring och etablera BSIvärdet som komple ment till PSAvärdet hos läkare och urologer. Det handlar uteslutande om att få gehör inom vården för BSIvärdet som betydelsefull biomarkör för att få fart på försäljningen anser vi. Prislappen bör inte vara avskräckande i sammanhanget på omkring 150.000 kronor, vilket snabbt bör kunna räknas hem enbart från tidsbesparing produkten ger. Betydande potential vid kliniska studier och dagliga vården Möjligheten med BSIvärdet att prediktera överlevnad från behandlingen bör vara extra intressant och användbart vid kliniska studier, då det snabbt kan ge signaler om läkemedlets effekt med potential att korta studietiden och därmed inte behöva invänta att patienten avlider. Inom prostata cancerområdet råder det en omfattande klinisk aktivitet och uppskattnings vis pågår omkring 150 olika projekt i klinisk fas I eller fas II inom indikationen. Kliniska studier är sannolikt där det i närtid finns bäst potential för bolaget utan dra på sig större kostnader. På lite längre sikt är den stora potentialen i den regelrätta vården av pro statacancerpatienter. Läkemedelsbehandling för denna patientgrupp genomgår stora förändringar med många nya produkter som nyligen lanserats eller i sen i sen utvecklingsfas, se bild nästa sida. 4
Förväntad lansering nya prostatacancerläkemedel i USA Källa: Datamonitor Utöver ovanstående läkemedel på bilden har relativt nyligen även Xgeva (Amgen) lanserats och Alpharadin (Algeta/Bayer) är i registreringsfas, vilket är två läkemedel som mer specifikt riktas mot metastaser i skelettet vid exempelvis prostatacancer. För bara något år sedan var behandlingen mer eller mindre begränsade till cellgiftet Taxotere (SanofiAventis) för kastratresistenta prostatacancerpatienter. Mängden av nya behandlings alternativ för läkaren är en positiv utveckling för Exini då det ökar behovet av verktyg som kan hjälpa till att finna vilka patienter som svarar eller inte på viss behandling. Sänkta prognoser för i år och nästa Finansiella prognoser Den egna försäljningen går trögt och det finns inga tydliga tecken på att den är på väg att ta fart i närtid, vilket vi tidigare räknat med skulle ske från det andra halvåret i år. Efter en svag rapport och stor osäkerhet när försälj ningen lyfter har vi valt att dra ned våra förväntningar för den egna försäljningen i år och nästa. (MSEK) 2012P 2013P Försäljning Ny 6,4 24,4 Tidigare 11,9 28,8 (%) *46% *15% EBIT Ny *8,1 5,6 Tidigare *3,2 6,1 (%) *159% *8% Källa: Redeye Research Vi har även valt att skjuta fram en potentiell tilläggsköpeskilling på 3 miljoner kronor från Fujifilm, då vi känner oss osäkra på om denna blir 5
aktuellt i år eller nästa. Det är dock fortsatt rimligt att förvänta sig att tilläggsköpeskillingar kommer utfalla från avtalet med Fujifilm, givet den positiva utvecklingen med över 500 installerade system på den japanska marknaden. Vi räknar med att Exini tecknar nytt avtal med Fujifilm 2013 I tabellen nedan presenteras våra prognoser till och med 2014. Den stora intäktsökningen för nästa år bygger på förväntningar om att Exini tecknar ett slutgiltigt avtal med Fujifilm för produkten EXINI heart som är under utvärdering sedan slutet av förra året. I vår modell inkluderas ett liknande avtalsupplägg som var fallet för EXINI bone i första kvartalet 2013 med en större kontantersättning i utbyte mot försäljningsroyalty. Tabell: Vinstestimat för Exini SEKm 2009 2010 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E 2014E Nettoomsättning 4,3 1,8 11,6 1,3 1,5 1,6 2,0 6,4 24,4 29,3 EBIT *7,0 *11,2 *5,3 *2,2 *2,2 *1,9 *1,9 *8,1 5,6 7,8 Nettoresultat *7,2 *11,5 *5,3 *2,2 *2,3 *1,9 *1,9 *8,3 5,8 8,0 VPA, SEK neg neg neg neg neg neg neg neg 0,79 1,09 Försäljningstillväxt n.a. neg 534% 51% *77% *32% 16% *44% 280% 20% Källa: Redeye Research Vi ser en stor potential för bolagets produkter men känner en stor osäkerhet kring när ett genombrott kan ske. Bolagets produkter är ännu i en tidig kommersialiseringsfas, vilket innebär en hög osäkerhet i våra prognoser. Värdering och rating De sänkta prognoserna ger en negativ effekt i vår värdering av Exini, som vi värderar till 10 kronor per aktie, se tabell nedan. Vi använder ett avkast ningskrav på 15 procent när vi diskonterar framtida kassaflöden. DCF värde per aktie DCFvärde 10 kronor Per aktie Total Tillgångar 1,0 8,0 Räntebärande skulder 0,1 1,0 DCF 2012*2014 *0,3 *2,0 DCF 2015*2022 3,5 26,0 DCF 2023* 5,7 42,0 Total 9,9 73,0 Källa: Redeye Research Sänkt motiverat värde ligger bakom ett sänkt betyg för Avkastnings potential med 1 steg till 7,0 poäng. I övrigt gör vi inga ändringar. 6
Aktien har fortsatt gå svagt Exini Diagnostics Sedan årsskiftet är aktien ned med 6 procent och har därmed haft en svagare utveckling än Stockholmsbörsen som under samma period är ned mot omkring 1 procent. Tunt nyhetsflöde är en anledning till svag utveck ling och låga handelsvolymer. Under de senaste tre månaderna har cirka 5.000 aktier per dag omsatts, vilket dock är ett litet fall framåt från slutet av februari då den dagliga genomsnittliga volymen uppgick till 3.000 aktier. Det är dock fortsatt svårt att agera i aktien utan att priset påverkas, vilket är tydliggörs att det är vanligt förekommande med över tio procents skillnad mellan högsta och lägsta kurser under enskilda dagar. Inga större ändringar på ägarsidan På ägarsidan noterar vi inga större förändringar sedan förra rapporten. Investeringsidé Exini är i en tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxt potential och den underliggande marknaden förväntas uppvisa en stabil tillväxt närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av en ökande ström av patienter från en åldrande befolkningen i Europa, Japan och USA. Detta är en utmaning både ekonomiskt och personalmässigt för sjukvården. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, vilket kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Ett viktigt steg på vägen mot en ökad acceptans för bolagets innovativa lös ningar är det avtal som tecknats med Fujifilm i början av förra året och hittills varit mycket framgångsrikt. Det har gett en validering av bolagets produkter och därtill erfarenhet för en liten och ny aktör som Exini att bygga vidare ifrån. Många utmaningar återstår dock för att nå en bred acceptans på nyckelmarknader i Europa och USA. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Betyget för Avkastningspotential har sänkts ett steg Ledning 5,0p Kommentar: VD Magnus Aurell har en lång erfarenhet från branschen med ledande roller hos flera branschkollegor. Direktägandet hos ledande befattningshavare är dock lågt vilket vi anser är negativt. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Marknadspotentialen inom Exinis produktområde bedömer vi är mycket stor och marknaden uppvisar hög tillväxt. Bolaget har en bra partner i Fujifilm som etablerat en första produkt på den japanska marknaden och nu visat intresse för ännu en. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt baserat på löpande intäkter och väntas inte nå det förrän tidigast 2014. Skalbarhet som programvarubolag gör dock att detta kan nås snabbt vid relativt små intäktsökningar. Trygg placering 2,5p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini och är i tidig kommersiell fas är hög. Finanserna är svaga och vi räknar med att bolaget behöver ta in pengar i år. Likviditeten i aktien är mycket svag, vilket gör det svårt att agera. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: På nuvarande nivåer anser vi att aktien värderas attraktivt, men det saknas tydlig katalysator i närtid som ska leda till en omvärdering. 8
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 2 12 8 26 32 Summa rörelsekostnader *12 *16 *15 *20 *23 EBITDA 10 4 7 7 9 Avskrivningar *2 *1 *1 *1 *2 EBIT 11 5 8 6 8 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 11 5 8 6 8 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 11 5 8 6 8 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *10 *4 *7 7 9 EBIT just *11 *5 *8 6 8 PTP just *11 *5 *8 6 8 Nettoresultat just *11 *5 *8 6 8 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 8 0 0 3 Kundfordringar 1 1 1 1 2 Lager 0 0 0 0 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 1 9 1 1 6 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 9 8 9 9 11 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 9 8 9 10 12 Summa tillgångar 10 17 10 11 17 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 4 8 5 5 7 Summa kortfristiga skulder 4 8 5 5 7 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 8 1 5 3 2 Summa skulder 12 8 10 8 9 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital *2 9 0 3 8 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 2 9 0 3 8 Summa skulder och eget kapital 10 17 10 11 17 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 2 12 8 26 32 Summa rörelsekostnader *12 *16 *15 *20 *23 Avskrivningar *2 *1 *1 *1 *2 EBIT *11 *5 *8 6 8 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT 11 5 8 6 8 Avskrivningar 2 1 1 1 2 Bruttokassaflöde 10 4 7 7 9 Förändring i rörelsekapital 2 3 *2 0 0 Investeringar *1 0 *2 *2 *3 Fritt kassaflöde 8 1 11 5 6 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet *18% 52% 0% 27% 46% Skuldsättningsgrad *415% 6% n.m.% 100% 38% Nettoskuld 8 *7 5 3 0 Sysselsatt kapital 6 10 5 6 11 Kapitalets oms. hastighet 0,2 1,5 1,1 4,8 3,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF (2012*14) *2,2 Betavärde 1,4 NV FCF (2015*22) 26,0 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2023*) 41,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 7,5 WACC (%) 15,0 Räntebärande skulder 0,5 Motiverat värde 72,5 Antaganden 2015*22 (%) Genomsn. förs. tillv. 18,9 Motiverat värde per aktie, SEK 9,9 EBIT*marginal 23,8 Börskurs, SEK 5,0 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *296% *147% *184% 387% 145% ROCE *129% *68% *112% 102% 92% ROIC *129% *68% *112% 102% 92% EBITDA*marginal (just) *456% *36% *87% 26% 29% EBIT just*marginal *532% *45% *101% 21% 24% Netto just*marginal *546% *45% *103% 22% 25% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA *0,26 n.m. *1,13 0,79 1,09 VPA just *0,26 n.m. *1,13 0,79 1,09 Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,2 n.m. 0,7 0,4 0,0 Antal aktier 44,1 0,0 7,4 7,4 7,4 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 44 30 32 32 32 P/E n.m. n.m. n.m. 6,3 4,6 P/E just n.m. n.m. n.m. 6,3 4,6 P/S 17,5 3,2 4,6 1,4 1,1 EV/S 21,2 2,6 4,0 1,2 1,0 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 4,7 3,5 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. 5,7 4,1 P/BV *19,8 4,1 n.m. 12,3 4,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning 21,5% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 1,9% 12 mån 0,0% V/A, just 85,9% Årets Början 0,0% EK 55,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 48,1 48,1 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,6 4,6 Avanza Pension 4,5 4,5 Lars Edenbrandt 4,1 4,1 Jörgen Peterson 2,8 2,8 Ekberg Lund och Partners AB 2,5 2,5 Lunds Universitets Utvecklings AB 1,7 1,7 Tee Invest AB 1,7 1,7 Fredrik Lindgren 1,6 1,6 Övriga 28,3 28,3 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista First North Kurs, SEK 5,0 Antal aktier, milj 7,4 Börsvärde, MSEK 37 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Bo Håkansson Nästkommande rapportdatum Rapport kv2 2012*08*22 Rapport kv3 2012*10*24 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt *51% 451% *30% 228% 22% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 38% Tillväxt eget kapital *119% *585% *100% n.m.% 167% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 35 30 25 20 15 10 5 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% 10 5 0 5 10 15 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,5 1 0,5 0 0,5 1 1,5 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 200% 100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012 05 04) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 25 20 18 17 25 3,5p * 7,0p 53 60 33 50 51 0,0p * 3,0p 2 0 29 13 4 Antal bolag 80 80 80 80 80 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11