ODINs veckokommentar 19-2014
Veckan som gick Det var god stämning på aktiemarknaderna efter mycket starka siffror om arbetsmarknaden i USA förra fredagen. Siffrorna förstärker bilden av att USAs ekonomi förbättras, men tyvärr raderades denna uppgång ut under förra veckan på grund av oro för Kina och Ukraina. Ser vi till ODINs hemma marknad kan vi konstatera att Norges Bank behöll som väntat räntan oförändrad efter torsdagens möte. Räntebeslutet är följden av att den ekonomiska utvecklingen i Norge och internationellt har varit ungefär som förväntat. Bankerna har sänkt utlåningsräntan sedan förra räntemötet, vilket ger en effektiv räntesänkning för kunderna. Bostadsmarknaden i Norge har stigit mer än förväntat, men på den svaga sidan är det lägre förväntningar på styrräntorna internationellt. Utvecklingen på aktiemarknaderna förra veckan Norge 1.8 % Norden -1.0 % Sverige -1.2 % Finland 0.4 % Tyskland -0.9 % Europa -0.6 % Frankrike -0.5 % UK -0.1 % USA -1.3 % Världen -1.1 % Japan -2.2 % Em. Markets 0.4 % *i NOK per 9/5-2014 2
ODIN Sverige Substans i svenska bolag Kvartalsresultatet för Latour visade att substansvärdet har ökat från SEK 212 till SEK 220 per aktie. Aktien handlas till SEK 195. Uppköp och förbättring inom delar av den onoterade industridelen bidrog positivt, medan Swegons siffror var svagare. Latours balans är stark och vi tror på ytterligare uppköp framöver. Lindab rapporterar starka siffror och mycket tyder på att aktiviteten är på väg upp. Kombinerat med interna förbättringar gör det oss positiva långsiktigt. Lindab har en målsättning på 10 procents marginal under 2014 och 14 procent på lång sikt. Vi måste se fler bevis på just det, men det skulle få stora positiva konsekvenser för bolagets värde. Resultatestimaten för 2014 är fortsatt mellan 30 och 50 procent under toppnivån 2008. Organisk tillväxt kommer att ge en operativ hävstångseffekt på resultatet. 3
ODIN Sverige Konsulterna levererar De svenska tekniska konsulterna har levererat bra siffror det första kvartalet. Både ÅF och Sweco är försiktigt optimistiska. Sweco imponerade mest med en organisk tillväxt på fyra procent och en rörelsemarginal på 9,1 procent. Integrationen av Vectura går smidigare än förväntat och aktivitet och resursanpassning i Finland bär frukt. En ökning av faktureringsgraden på 1% jämfört med förra kvartalet bidrog bra till förbättringar i rörelseresultatet. Vi tror att den trenden fortsätter även utan den positiva kalendereffekten runt påsk under första kvartalet. 4
ODIN Europa Nyheter från Rolls-Royce Lägre offshoreaktivitet resulterade i en svag utveckling för den marina divisionen hos brittiska Rolls-Royce. Bolaget uppger att de trots det tror att 2014 kommer att bli ett bra år och att tillväxten kommer tillbaka under 2015. På den positiva sidan är det glädjande att höra att bolaget enats med Siemens om en försäljning av energidivisionen. Den är visserligen inte så stor, men med runt noll i resultat kan det hjälpa gruppens totala rörelsemarginal. Samtidigt kommer Siemens att betala Rolls-Royce GBP 200 miljoner för tillgång till en del av deras teknologi inom aero-turbiner. Efter försäljningen av energidivisionen och förvärvet av ett bolag som utvecklar motorer (Tognum)*, kommer Rolls-Royce att ha omkring GBP 500 miljoner i kontanter för tillväxtfrämjande åtgärder som till exempel uppköp. Rolls-Royce Holdings plc Manufactures aircraft, marine and generator power systems Market Value (mill.) 19 047 Price: 10,13 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 17 731 Exchange rate to NOK: 9,97 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 11 124 12 161 15 513 15 498 16 427 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 001 1 167 1 310 1 841 1 964 Net Income (mill.) 850 2 281 1 367 1 274 1 418 Price/Earnings 14,0 14,2 13,8 15,4 13,9 Price/Book Value 3,4 3,5 3,4 2,7 2,4 EV/EBIT 13,8 12,9 17,4 9,9 9,0 Return on Equity (%) 20,0 43,0 23,4 17,5 17,1 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,3 2,5 5
ODIN Europa Adidas blickar framåt Allas ögon var riktade mot Adidas då bolaget presenterade resultatet för första kvartalet i veckan. Många var skeptiska med tanke på att bolaget har 14 procent av omsättningen i Ryssland. Siffrorna var mycket riktigt svaga, men bolaget är mycket positiva till resten av året, som kommer präglas av fotbolls-vm och många produktlanseringar. Omsättningen under första kvartalet var som året innan, medan bruttomarginalen föll med en procentenhet på grund av valutaeffekter. Första kvartalet är normalt det svagaste för Adidas, och bolaget känner sig säkra på att tillväxten på topplinjen kommer att komma tillbaka nästa kvartal. Därför kvarstår utsikterna för året som tidigare. Aktien har fallit 18 procent i år. Enligt vår mening har den blivit straffad för mycket och framstår nu som mycket fördelaktigt prissatt. Vi har utnttjat den svaga kursen till att öka positionen kraftigt. adidas AG Manufactures sports shoes and related products Market Value (mill.) 16 329 Price: 78,05 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 16 569 Exchange rate to NOK: 8,16 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 13 344 14 883 14 492 14 824 15 831 EBIT (Operating Income) (mill.) 851 994 1 098 1 302 1 556 Net Income (mill.) 671 526 787 883 1 072 Price/Earnings 20,4 20,4 23,4 18,7 15,4 Price/Book Value 2,9 2,9 2,8 2,7 2,4 EV/EBIT 12,0 13,6 17,3 12,1 9,9 Return on Equity (%) 13,5 9,9 14,6 14,4 15,6 Dividend Yield (%) 2,0 2,0 2,0 2,1 2,6 6
ODIN Europa Bra utveckling hos Hugo Boss Klädmärket Hugo Boss rapporterade om ett bra första kvartal. Strategin att öka försäljningen genom egna butiker på bekostnad av distributörer, ger resultat. I dessa ökade nämligen försäljningen med 19 procent under första kvartalet, medan försäljningen till distributörer föll med sex procent. Satsningen på dammode bär också frukt. Här gick försäljningen upp 16 procent. Med en bra utveckling på topplinjen och en förbättring av bruttomarginalen till 65,4 procent från 61,8 procent året innan, har bolaget stor flexibilitet att satsa på vidare expansion. Bolaget ska öppna 50 nya butiker under 2014, varav 13 öppnade under första kvartalet. Hugo Boss har 1007 egna butiker idag och har stor potential för att växa i många år. HUGO BOSS AG Manufactures and markets clothing for men and women Market Value (mill.) 6 873 Price: 99,58 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 6 933 Exchange rate to NOK: 8,16 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 059 2 346 2 432 2 612 2 832 EBIT (Operating Income) (mill.) 400 448 471 502 564 Net Income (mill.) 284 307 329 370 420 Price/Earnings 20,8 20,9 20,6 18,5 16,4 Price/Book Value 9,6 9,6 9,5 8,1 6,9 EV/EBIT 10,0 12,6 15,3 13,9 12,2 Return on Equity (%) 67,5 55,3 49,6 43,8 42,1 Dividend Yield (%) 3,4 3,3 3,4 3,8 4,4 7
ODIN Europa Framtiden för papper Förpackningsproducenten Smurfit Kappa levererade starka siffror för första kvartalet. I aktiemarknaden är det framtiden som räknas, och det är precis det som är utmaningen för bolaget. Priset på den viktigaste insatsfaktorn, returpapper, har fallit. Det är positivt på kort sikt, 2014 blir ett bra år under alla omständigheter. Men på lång sikt betyder det att deras slutprodukt, papper, också kommer att falla i pris. Vi tror som bolagsledningen att priserna på returpapper kommer att stiga. Dessvärre varierar det mycket på kort sikt; i fjol var det till exempel uppe på EUR 80, medan det i år ligger på EUR 25 per ton. Smurfit Kappa köper fem miljoner ton returpapper varje år. Aktien har fallit ett par procent trots bra kvartalssiffror. Ser vi att priset på returpapper planar ut, tror vi på en stark återhämtning senare i år. Vi köper fler aktier. Smurfit Kappa Group Plc Manufactures, distributes and sells containerboard, corrugated containers and other paper based packaging products Market Value (mill.) 3 952 Price: 17,07 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 6 767 Exchange rate to NOK: 8,16 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 7 357 7 335 7 957 8 230 8 599 EBIT (Operating Income) (mill.) 618 580 685 775 844 Net Income (mill.) 206 249 188 350 417 Price/Earnings 19,5 19,9 17,2 10,9 9,4 Price/Book Value 1,6 1,7 1,8 1,5 1,3 EV/EBIT 6,5 8,7 10,2 8,2 7,2 Return on Equity (%) 11,0 11,7 8,2 13,7 14,2 Dividend Yield (%) 2,6 2,5 2,5 2,4 3,2 8
ODIN Europa Fortsatt förbättring Läkemedelsbolaget Shire ökade sin försäljning med hela 18 procent under det första kvartalet, medan rörelseresultatet steg med 40 procent. Köpet av ViroPharma i fjol utgjorde 8 procent av tillväxten. Samtidigt höjde bolaget förväntningarna för helåret från en ökning i vinst per aktie på 23 procent till mellan 25 och 28 procent. Shire säljer och utvecklar produkter inom centrala nervsystemet och för sällsynta sjukdomar, så kallade orphan drugs. De är bland annat stora inom ADHDmediciner. Försäljningen av fem produkter, som tillsammans utgör omkring 50 procent av omsättningen under första kvartalet, växte alla starkt; med mellan 13 och 80 procent. 2013 köpte bolaget ViroPharma, som har produkter som är ett mycket bra komplement till Shire. Integrationen går som planerat och har en positiv effekt på både försäljning och resultat. Shire PLC Develops, manufactures and markets pharmaceuticals Market Value (mill.) 20 026 Price: 34,00 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 18 661 Exchange rate to NOK: 9,97 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 660 2 954 3 157 3 404 3 567 EBIT (Operating Income) (mill.) 729 728 1 087 1 393 1 537 Net Income (mill.) 540 470 908 1 124 1 248 Price/Earnings 45,0 43,6 35,1 17,9 16,3 Price/Book Value 6,3 6,1 5,8 5,0 4,0 EV/EBIT 18,7 15,0 14,2 14,1 12,0 Return on Equity (%) 29,9 21,4 32,5 27,7 24,3 Dividend Yield (%) 0,3 0,3 0,3 0,5 0,6 9
ODIN Global Inte till vilket pris som helst Det blev i veckan klart att tyska Bayer betalar USD 14.2 miljarder för Mercks consumer health division. Bland de mest kända produkterna som Bayer får med i köpet är allergimedicinen Claritin. Reckitt Benckiser som vi äger i ODIN Global var med i förhandlingarna om att köpa divisionen men drog sig tillbaka då det blev klart att priset skulle bli högre än vad de tyckte var förnuftigt att betala. Ett viktigt element i Reckitts strategi är att öka sin exponering mot just consumer health. Mercks-divisionen hade passat väl in hos Reckitt, men inte till vilket pris som helst. Det är klart positivt att Reckitt visar att de är disciplinerade och inte är villiga att betala för mycket för ett förvärv. Vi har många gånger tidigare sett bolag som har en klar strategi att växa genom uppköp, och som i utgångspunkt är disciplinerade vad gäller pris, men som sedan blir mer desperata och till slut gör värdeförstörande uppköp. Consumer health är fortfarande en lite konsoliderad marknad och det finns många andra uppköpskandidater där ute som vi tror att Reckitt kan få till ett rimligare pris. Reckitt Benckiser Group plc Manufactures and sells households and healthcare products Market Value (mill.) 34,795 Price:48.34 Currency:GBP Exchange rate Enterprise Value (mill.) 36,732 to NOK:9.97 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 9,485 9,567 10,043 9,802 10,276 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,430 2,557 2,611 2,536 2,659 Net Income (mill.) 1,745 1,829 1,739 1,881 1,987 Price/Earnings 20.0 20.0 20.0 18.5 17.6 Price/Book Value 5.5 5.5 5.5 4.8 4.3 EV/EBIT 10.4 12.1 14.1 14.3 13.4 Return on Equity (%) 32.4 31.4 28.4 26.0 24.5 Dividend Yield (%) 2.8 2.8 2.8 2.8 3.0 10
ODIN Emerging Markets Tuff konkurrens Den koreanska däckproducenten Hankook presenterade siffror för första kvartalet under veckan. Siffrorna visar på en ökad efterfrågan på däck globalt. Hankooks topplinje är ändå kvar på samma nivå som för ett år sedan då de har fått sänka sina priser något. Priserna på huvudinsatsfaktorer som till exempel naturgummi fortsätter sin nedåtgående trend, något som ger däckproducenterna utrymme att sänka priserna utan att skada lönsamheten. Hankook noterar att flera konkurrenter utnyttjar möjligheten att öka sina marknadsandelar. Michelin nämnde också i sin resultatpresentation tidigare under månaden att bland annat japanska Bridgestone har sänkt sina priser betydligt. Vi anser att Hankook nu har etablerat sig som ett kvalitetsmärke och att de därför inte kommer att märka av samma prispress som producenter av standard eller lågkvalitetsdäck. Hankook skrev nyligen under ett avtal för att leverera däck till BMWs 1,3,5,X5 och 4-serier. Hankook ökar också försäljningen av ultra-highperformance däck som har ett betydligt högre pris än resten av sortimentet. 11
ODIN Offshore Seismikk-nyheter Ekobrottsmyndigheten har anklagat TGS Nopec för brott mot skattelagen då det gäller försäljning av seismikdata till Skeie Energy 2009. TGS uppger att bolaget kommer att samarbeta med Ekobrottsmyndigheten för att se om något olagligt har skett. Det franska seismikbolaget CGG fick ett rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) som var 20 procent under förväntningarna. Efter det föll kursen nästan fem procent. På den positiva fronten noterar vi ett stort intresse för den 28:e licensrundan på den brittiska sockeln. 12
ODIN Maritim Stolt-Nielsen slår knock-out på Odfjell Stolt-Nielsen och Odfjell är bland världens största rederier inom kemikalietransport. Bägge rederierna har slitit i många år med svag avkastning tiden efter att rederierna avslöjades med att ha bedrivit ett olagligt prissamarbete 2006. Detta kan nu vända framöver och marknadsutsikterna är goda. Även om de opererar inom samma nisch, så har investerarna upplevt stora skillnader mellan rederierna. Från 2010 och fram till idag har Odfjells aktiekurs fallit med 42%. Stolt-Nielsen däremot har haft en kursökning på 102%. Hur kan två bolag som opererar i samma sektor ha så olika utveckling? 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 300 250 5y Performance 5y Performance STOLT-NIELSEN OSE BENCHMARK INDEX Det verkar som om ledningen i Odfjell vill att bolaget ska bli mer ägarvänligt och har därför föreslagit att man ska slå ihop A och B-aktierna till en aktieklass. Det har bolagets största ägare sagt nej till. Stolt- Nielsen slog ihop sina A och B-aktier redan 2001. 200 150 100 50 0 ODIN Maritim har 6,% av fondens medel investerat i Stolt-Nielsen och 3,5% i Odfjell. ODFJELL SE-A SH OSE BENCHMARK INDEX 13
Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här
Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se