O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AB Kvartalsrapport september 2016
INNEHÅLL Huvudpunkter 3 Nyckeltal 3 Beräknat värde per aktie och utdelningar 4 Kursutveckling 5 Portföljöversikt 6 Allmänt om bolaget 7 Om rapporten 8 Ladda ner flera rapporter från www.obligoim.com
HUVUDPUNKTER Det beräknade värdet per aktie har detta kvartal ökat med 2,3 procent till 14,49 kronor per aktie. Brexit skapar volalitet i världens kapitalmarknader och osäkerhet kring den politiska styrningen. Cubera VI har under andra kvartalet 2016 genomfört 2 försäljningar. I juli 2016 meddelade IK2007 att de har sålt Vemedia till Charterhouse Capital Partners. De två norska bolagen i Capman IX påverkas fortsatt av nedgången i offshoremarknaden, oljepriset och försvagningen av den norska kronan. Bolagets kreditfacilitet förföll 1 juli 2016 och har ej blivit förlängd Bolaget har sedan det etablerades haft en avkastning på 11,0 procent. NYCKELTAL FÖR NORDIC SECONDARY AB GEOGRAFISK FÖRDELNING Norge 25 % Sverige 22 % Tyskland 20 % Europa 17 % Danmark 9 % USA 7 % INVESTERINGAR OCH UTBETALNINGAR Investeringar i portföljen 2016 (MSEK) 1 Utbetalningar till portföljen 2016 (MSEK) 21 AVKASTNING OCH MULTIPLAR Årlig avkastning mätt från sista emission (IRR) 3,9 % Totalt värde av inbetalt kapital (TVPI) 116 % Utbetalt av inbetalt kapital (DPI) 64 % Återstående värde av inbetalt kapital (RVPI) 51 % INNEHAV Beräknat värde av investeringsportföljen (MSEK) 70 Kassa 29 MANDAT Etableringsår 2010 Avvecklingsperiod 2016-2018 UTVECKLING AV BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE* Utveckling senaste kvartalet 2,3 % Utveckling senaste året 3,6 % Utveckling senaste tre åren 14,8 % Utveckling sedan start 11,0 % * Beräknad värdeutveckling förutsätter att utbetalningar har följt samma avkastning som bolaget. HISTORISKA UTBETALNINGAR INLÖSEN AV AKTIER** UTDELNING % / AKTIE KRONOR / AKTIE *** 2012 0 % 1 % 0,10 2013 - juni 14 % 0 % 1,40 2013 - december 6 % 0 % 0,56 2014 - juni 2,4 % 0 % 0,24 2014 - december 6,6 % 0 % 0,66 2015 - juni 5,7 % 0 % 0,57 2015 - december 11,1 % 0 % 1,11 2016 - juni 18,2 % 0 % 1,82 Total 64 % 1 % 6,50 ** Andel av ursprungligt antal aktier. Inlösenvärde är 10,00 kr per aktie. *** Kronor per ursprungligt antal aktier. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016 3
BERÄKNAT VÄRDER PER AKTIE OCH UTDELNINGAR INLEDNING Beräknat värde per aktie har det senaste kvartalet ökat med 2,3 procent till 14,49 kronor per aktie. Investeringsportföljens värde har ökat sedan föregående kursjustering, och valutaeffekten påverkar aktiekursen positivt. INVESTERINGSPORTFÖLJEN Investeringsportföljen består av tre fond- investeringar i Cubera VI, Ice Nordic Secondary Fund och Capman IX. Totalt har bolaget kommitterat 11,6 miljoner euro till Cubera VI, 3,8 miljoner euro till Ice Nordic Secondary Fund och 1,5 miljoner euro till Capman IX. Totalt har 96 procent investerats. Värdet av investeringsportföljen har stigit med cirka 27 procent sedan start. UTVECKLING AV VALUTA Investeringsportföljen påverkas av valutarörelser då portföljens tillgångar är värderade i euro och amerikanska dollar. Det senaste kvartalet har den amerikanska dollarn stärkts mot den svenska kronan med cirka 4,5 procent och euron har stärkts med cirka 2,1 procent. Valutaeffekten för aktiekursen blir därmed positiv. Valutakurserna är avlästa per den 30 juni 2016. HÄNDELSER I PORTFÖLJEN Efter folkomröstningen i Storbritannien den 23 juni som slutade med ett beslut om utträde från den Europeiska Unionen (Brexit) för landets räkning, har världens kapitalmarknader präglats av en högre volalitet samt en större osäkerhet kring det politiska läget. Många tror att de långsiktiga ekonomiska konsekvenserna kommer bli märkbara, men inte dramatiska varken för Storbritannien eller EU. Sett till de nordiska marknaderna är det troligt att Brexit kommer att ha en negativ effekt på lång sikt, särskilt för Danmark som har en stark anknytning till EU. Sverige, Norge och Finland kommer också att känna av konsekvenserna, främst relaterade till exportindustrin (källa: IceCapital Nordic Secondary Fund S.C.A., SICAR - 2Q 2016 Quarterly Report). Värdet av den nordiska M&A-aktiviteten (fusioner och förvärv) ökade med närmre 14 procent i andra kvartalet jämfört med kvartal 1. Detta är tredje kvartalet i rad med en märkbar uppgång. Finland är det land som rapporterat den högsta aktiviteten tätt följt av Sverige, mycket på grund av Tencents förvärv av Supercell, som utvecklar mjukvara till mobilspel. Mot bakgrund av de ekonomiska och politiska förhållandena som beskrivs ovan har portföljen Ice Capital Nordic Secondary Fund (Ice) noterat en nedgång i antalet försäljningar som genomförts under det senaste kvartalet. Trots detta ökade värdena för portföljerna. Värdeökningen beror huvudsakligen på Ice:s saminvesteringar. Förvaltarna i Ice räknar med att se stor aktivitet under det andra halvåret 2016 och hoppas att realiseringar av fler portföljbolag är nära förestående. Under andra kvartalet genomfördes två försäljningar i portföljen Cubera VI. IK2007 såldes Trigo Group till Ardian Mid Cap Buyout, vilket nämndes i den föregående kvartalsrapporten, och EQT Infrastructure har sålt Parkia, ett parkeringsföretag, till First State Investments. Efter sammanslagningen av Parkia och Mutua Madrileña under 2014 har Parkia blivit en ledande aktör i Spanien. Under EQT:s ägande har Parkia fördubblat sin storlek och utvecklats till en effektiv och väl ansedd aktör inom sitt område och bolaget har ökat sitt användande av ny teknik och digitalisering. Företaget har i dagsläget 140 anställda och driver 58 parkeringshus med placering i Spanien och Andorra. Under juli 2016 meddelade IK2007 att de sålt Vemedia, en av Europas ledande tillverkare och distributör av läkemedel, kosttillskott och medicinska produkter över disk (OTC), till Charterhouse Capital Partners. Charterhouse äger sedan tidigare La Coopération Pharmaceutique, en ledande fransk distributör och tillverkare av läkemedel. Företagen komplementerar varandra och kombinationen kommer skapa en marknadsledande enhet i Europa inom OTC sektorn för läkemedel, med en god position att leda fortsatt konsolidering inom branschen. 4 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016
Under andra kvartalet märktes en betydande värdeökning i Attendo, som är en del av portföljen i Cubera V. Aktiekursen ökade med närmre 50 procent sedan bolaget noterats på Stockholmsbörsen hösten 2015. Vid slutet av kvartalet utgjorde Dometic, Core Energi, Academedia, CBR och Axon Energy Products de fem största bolagen i fonden. Vissa bolag i CapMan IX påverkas fortfarande av nedgången i offshoremarknaden och nedgången i oljepriset, vilket i sin tur försvagar den norska kronan. Dessa faktorer har stor inverkan på både Acona och Solera, och läget ser inte ut att förbättras under 2016. En second opinion kommer att genomföras av Acona under sommaren/hösten 2016 för att utvärdera framtidsutsikterna för verksamheten på dagens marknad. CapMan planerar att sälja Havator i början av 2017 och en rådgivare har redan anlitats för att driva processen. SAMMANFATTNING Den beräknade aktiekursen justeras till 14,49 kronor per aktie. Totalavkastning (IRR) sedan sista emission är 3,9 procent. Nästa kursjustering publiceras 15 december 2016. ANDRAHANDSOMSÄTTNING FÖR AKTIER i NORDIC SECONDARY AB Styrelsen och Obligo känner till att aktieägare i bolaget kontaktas, per post eller telefon, av aktörer som önskar köpa aktier till kurser som ofta skiljer sig mycket från det beräknade värdet per aktie. Aktieägare i bolaget behöver själva ta ställning till dessa bud, jämföra dem med beräknat värde per aktie och ta hänsyn till återstående löptid. Priserna som erbjuds varierar mellan olika marknadsplatser, och de som önskar köpa eller sälja aktier i bolaget uppmanas att undersöka vilken marknadsplats som kan erbjuda bäst nettopris efter courtage. Översikt över marknadsplatser finns tillgängligt på bolagets hemsida. Kursutveckling SEK 16 SEK 14 SEK 12 Kurs per aktie SEK 10 SEK 8 SEK 6 SEK 4 SEK 2 SEK 0 Justerad snittkurs Utbetalningsjusterad kurs Nominell aktiekurs KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016 5
PORTFÖLJÖVERSIKT Tabellen nedan visar en översikt över de fonder som det är kommitterat kapital till och andelen av kommitteringen som fonden har investerat per den första juli 2016. (Alla belopp i miljoner) Fonder Valuta Kommitterat kapital Investerat kapital Andel Investerat Cubera VI Euro 11,6 11,4 99 % ICECAPITAL Nordic Secondary Fund Euro 3,8 3,3 87 % Capman IX Euro 1,5 1,5 98 % Bolagets portfölj består per idag av totalt 25 PE-fonder och cirka 50 underliggande portföljbolag. Samtliga investeringar är gjorda med de bästa nordiska PE-förvaltarna, s.k. Top-Quartile. Nedan följer en översikt över NS AB:s underliggande fonder: EQT III HitecVision IV IK 20004 Verdane V EQT IV HitecVision V IK 2007 Verdane VI EQT V Norgesinvestor III Herkules III Nordic Capital VI EQT Infrastructure Norgesinvestor VI Erhvervsinvest III ISS Damage C FSN II IK 1997 Reiten VII CapMan IX FSN III IK 2000 Verdane IV Segulah III Poulsen Lighting 30 % Total avkastning i lokal valuta på inbetalt kapital i investeringsportföljen (TVPI) 20 % 10 % 0 % 0,0 % 5,5 % 5,1 % -1,3 % 8,3 % 1,8 % 3,7 % -3,6 % 0,6 % 3,8 % -0,4 % 2,4 % 0,8 % -3,9 % 0,7 % 0,2 % 2,7 % -3,4 % 4,3 % -10 % 2011 2012 2012 2012 Q3 2012 2013 2013 2013 Q3 2013 2014 2014 2014 Q3 2014 2015 2015 2015 Q3 2015 2016 2016 Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments IceCapital NSF, 22 % CapMan IX, 9 % Portföljallokering Segulah, 1 % NorgesInvestor, 7 % Others, 17 % Förvaltare EQT, 25 % Nordic Capital, 9 % Cubera VI, 69 % FSN Capital, 4 % HitecVision, 18 % Erhvervsinvest, 11 % IK, 9 % 6 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016
ALLMÄNT OM BOLAGET OM BOLAGET Bolaget har ett eget kapital på cirka 146 miljoner kronor. Kapitalet har kommitterats till tre fonder som är förvaltade av Cubera Private Equity, Ice Capital och Capman. Bolaget har på kort tid, genom dessa förvaltare, uppnått en väldiversifierad portfölj av nordiska PEfonder. Portföljen består av 25 PE-fonder med startår mellan år 1997 2009 och exponering mot totalt cirka 50 underliggande bolag. INVESTERINGSMANDAT Nordic Secondary AB är ett onoterat svenskt aktiebolag, etablerat 2010 och registrerat i Sverige. Bolagets målsättning är att investera i befintliga nordiska PE-fonder. AVKASTNINGSMÅLSÄTTNING Bolagets målsättning är en netto egenkapitalavkastning före skatt motsvarande minst 12 procent per år, mätt som ett genomsnitt över perioden som bolaget har verksamhet. Det ges ingen garanti för att avkastningsmålsättningen uppnås. PERIODISKA UTBETALINGAR Utbetalningar betalas löpande i takt med att den underliggande portföljen realiseras. PRINCIPER FÖR VÄRDERING Värdet av investeringsportföljen baseras på löpande rapporter från underliggande fonder. Värderingarna görs av respektive underliggande fondförvaltare enligt internationell praxis antingen genom diskonterat kassaflöde, multipelanalys eller en kombination av dessa. Dessa värderingar revideras kvartalsvis av externa revisorer. Underliggande fonder rapporterar värden i euro, amerikanska dollar och brittiska pund. Dessa värden räknas om till svenska kronor med utgångspunkt i valutakurser per den 30:e juni. Aktiekursen i bolaget beräknas baserat på underliggande investeringsportfölj justerat för kassa, fordringar och lån. Obligo genomför ingen egen värdering av underliggande innehav. Kursjusteringsformel (alla tal i miljoner svenska kronor): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 67,1 + 0,0-0,0 + 8,3-0,0 + 0,1-0,0 = 14,49 kronor per aktie 5,2 FÖRKLARING TILL KURSJUSTERINGSFORMEL: Aktiekurs (K) Långsiktiga lån (LG) Rapporterat fondvärde (RFV) Ej avskrivna emissionskostnader (EH) Värdering av direktinvesteringar (VD) Intjänad avkastningsbaserade arvoden (SH) Latent skatt (LS) Antal utstående aktier (A) Netto arbetskapital (NAK) KVARTALSRAPPORT JUNI 2016 7 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016 7
OM RAPPORTEN Denna rapport är utarbetad av Obligo Investment Management AS. Rapporten bygger på källor som Obligo Investment Management AS anser vara tillförlitliga, men Obligo Investment Management AS kan inte garantera att informationen i rapporten är riktig eller fullständig. Alla upplysningar om framtida förhållande är förknippade med en rad förutsättningar och ger ingen garanti för framtida utveckling. Denna osäkerhet är knuten både till förhållanden i marknaden och till bolaget Nordic Secondary AB. Ändringar i marknaderna kan komma snabbt och kan komma att få stor betydelse för utvecklingen i aktiekursen i Nordic Secondary AB. Historisk avkastning är inte någon tillförlitlig indikator på framtida avkastning. Obligo Investment Management AS tar inget ansvar för direkt eller indirekt förlust eller kostnad som uppstår av användningen av denna rapport. Investerare är medvetna om att det finns en risk för förlust på en investering i finansiella instrument, och Obligo Investment Management AS garanterar inte ett visst resultat. Denna rapport skall inte uppfattas som ett anbud eller en rekommendation om köp eller försäljning av aktien. Denna rapport är till bolagets aktieägare och är inte avsedd för offentlig publikation. 8 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2016
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com