EPaccess Teleoperatörer Sverige 18 november 1 Analysavdelningen + 8 3 8 analys@penser.se AllTele Förbättringar underliggande intjäning Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs 1.8 Högsta/Lägsta (1M) 8.7/19.5 Antal aktier (m) 5. Börsvärde (SEKm) 55 Nettoskuld (SEKm) Enterprise Value (SEKm) 1 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ATELb.ST/ATELA SS Small Cap 13 1E 15E 1E Försäljning 87 891 88 917 EBITDA 53 18 1 18 EBIT 1 3 7 81 Vinst f. skatt -7 58 73 8 EPS, just. -.1.8.9.99 EK/A 9.7 1.75 11.97 1.1 Utdelning 1. 1. 1.5 1.5 V/A Tillv. NM NM 9. 11. EBIT Marg.. 7.1 8.8 8.8 ROE -8.5.3..7 ROCE.5.7 5.3 5. Nettoskuld/EK.7. -.5 -.1 EV/Fsg..3.9.71.7 EV/EBITDA 1. 5.7 5.1 5. EV/EBIT 383.1 9.7 8. 8. P/E, just. NM 1.5 8.1 7.3 P/EK.3.3 1.8 1.5 Direktavk... 5.7 5.7 Kursutveckling, 1 månader 9 8 7 5 3 1 19 N D J F M A M J J A S O N Källa: FactSet Se sista sidan för disclaimer. AllTele OMXS Datum Händelse Plats 1/11/1 Q3-rapport 13//15 Q-rapport 13//15 Q-rapport Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Marginalförbättring i Q31 AllTeles intäkter i kvartalet var marginellt under våra förväntningar. Jämfört med samma period i fjol sjönk försäljningen med 3%. Nedgången var helt relaterad till företagssegmentet där omsättningen minskade sekventiellt för tredje kvartalet i rad.. AllTele Privat ökade däremot intäkterna i kvartalet med 11% jämfört med fjolåret. Divisionen växer inom både fiber och mobilt. EBITDA-resultatet rensat för EO-poster var SEKm 8, vilket var bättre än vår prognos och i nivå med fjolåret. Detta är framförallt drivet av en förbättrad kundmix och att olönsamma kontrakt rensas bort. Det är en process som vi väntar oss fortsätter framöver. Kassaflödet efter investeringar var starkt och uppgick till SEKm i kvartalet. Hittills i år är det fria kassaflödet SEKm 33. Företagsidan väntas fortsätta prioritera lönsamhet Försäljningstappet inom företagssidan väntas fortsätta under kommande kvartal, om än i förminskad takt. I en strävan att fortsätta förbättra kundmixen räknar vi med att vissa större kunder kommer att falla bort. Nyförsäljningen i kvartalet representerade ett ordervärde på SEKm 3. Nya kunder finner AllTele primärt bland små- och medelstora företag och bostadsrättsföreningar. Denna nyförsäljning väntas mildra försäljningstappet för företagsdelen, då bolaget fortsätter att förbättra kundmixen. Accelererarande kostnadsbesparingar framöver AllTele driver ett ambitiöst projekt att integrera sina affärsområden bättre framöver, genom samordning av bl.a. kund och fakturahantering. Under Q31 bedömer vi att effekterna av dessa ambitioner fortfarande är små, men kommer att ta fart under nästa år. Detta väntas leda till marginalförbättringar, trots något lägre försäljning under 15E. En plan för dessa effektiviseringar väntas vara färdig i Q115. Aktien fortfarande på rabatt Sedan vi initierade täckning på bolaget i slutet av augusti, har aktien utvecklats i nivå med jämförelseobjekt som DGC, Bredband och Bahnhof. Vi justerar upp våra marginalprognoser något för kommande år. Baserat på våra uppdaterade estimat värderas aktien kring EV/EBITDA 5 (15E), att jämföra med peers i samma storleksklass på x. Sannolikt krävs att försäljningen stabiliseras i bolaget, och att tilltron i marknaden stärks till lönsamhetsförbättringarna framöver, för att värderingsgapet skall stängas.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) AllTele Försäljning per segment AllTele Försäljning per marknad Övriga; % Företag; 37% Privat; 3% Sverige; 1% AllTele Resultatutveckling, helår AllTele Resultatutveckling, kvartal 1 3 15 8 1 1 1 5-1 1 1 1 1 11 11 11 11 1 1 1 1 13 13 13 13 1 1 1 - -1-5 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E -3 - -1 - - -3-15 - -5 - - EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal AllTele Finansiell ställning AllTele Aktiestruktur, ledning 1 8 - - - 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 3 5 15 1 5-5 Börsvärde (SEKm) 55 Antal utestående aktier (m) 5. Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 1 Fritt handlade aktier 5.% Största aktieägare Röster Aktier Mark Hauschildt 5.9% 3.% Pemberton Holding limited.7% 5.% E. Öhman J:or fonder 5.1%.% Tenor SA.7% 3.7% Ola Norberg (privat och via bolag).3% 3.% Ordförande Thomas Nygren Verkställande direktör Mark Hauschildt Finansdirektör Anders Lundström Investerarkontakt Anders Lundström Telefon / Internet 8-51781 / www.alltele.se Nästa rapport 13 February 15 AllTele 18 november 1 Erik Penser Bankaktiebolag
Investment case AllTele är den femte största telekomoperatören i Sverige med erbjudande både mot privat- och företagsmarknaden, inom fast- och mobiltelefoni, bredbandstjänster, mobil växel och IP-TV. Bolaget omsätter runt 9 SEKm (proforma) och redovisade för fjolåret en förlust för helåret på 15 SEKm(proforma). All verksamhet sker än så länge uteslutande i Sverige. Bolaget är under strukturell press från en allmänt vikande telekommarknad och har haft en del interna effektivitetsproblem efter en mängd förvärv. Detta skall nu rättas till. Bolaget är även exponerat mot den snabbväxande fibermarkanden, vilket vi framöver bedömer kommer att dra upp försäljningen i bolaget. Huvuddelen av omsättningen kommer historiskt från en mängd förvärv bolaget har gjort sedan 7. AllTele har förvärvat både hela bolag och kundstockar. Senast var ett förvärv av 9 5 ADSL- och VOIP-kunder från Boxer under fjärde kvartalet 13. Totalt har 3 mindre och större förvärv skett sedan 7, vilket sammantaget bidragit med runt 1, SEKbn i årsomsättning till bolaget. Förvärvstakten har dock under senare tid gått ner avsevärt och bolaget har sedan 13 ägnat sig åt att konsolidera och effektivisera organisation och infrastruktur. Strategin har varit lyckosam och bolaget vände åter till kvartalsvinst under fjolåret samt har halverat räntebärande skulder. Framöver förväntar vi oss inga större förvärv utan endast mindre kompletterade förvärv och förvärv av kundstockar. Affärsmodellen kräver viss volym AllTeles affärsmodell inom både telefoni och bredband bygger på att de köper access och kapacitet av nätägare, oftast de större operatörerna, och därefter paketerar/säljer vidare kapacitet till sina kunder. Nyckeln för att AllTele ska vara framgångsrikt blir således att fylla upp den köpta kapaciteten och leverera en överlägsen service till sina kunder. Att AllTele förvärvar kundstockar ska ses i ljuset av detta. Lågt värderad i förhållande till peers uppköpskandidat Värderingen av aktien är nedpressad jämfört med peers och bör ha potential att uppvärderas. På våra prognoser för 15E värderas AllTele på EV/EBITDA 5x och P/E 8x jämfört med peers på x respektive 11x. Prognoserna för AllTele 1E jämfört med 15E är dock något missvisande p.g.a. ett momsupplägg för AllTele Privat som upphör att gälla den 1 januari 15. Bolaget är även en möjlig uppköpskandidat för någon av de större nordiska eller europeiska operatörerna. Ett förvärv skulle sannolikt ske på multiplar som ligger 1- procent högre än dagens kurs. AllTele Våra estimatförändringar (SEK) 1E 15E 1E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 89 891 -.% 88 88-1.8% 93 917-1.8% EBIT 3 5.3% 73 7.1% 77 81.1% EPS just...8 1.9%.58.9.3%.87.99.1% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 18 november 1 3
AllTele Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Nettoomsättning 19 3 37 1 7 87 891 88 917 Övriga intäkter Personalkostnader -1-7 -3-5 -89-1 -113-83 -87-9 Övriga rörelsekostnader -39-1 -158-8 -95-8 -78-7 -1-97 Resultat före avskrivningar -1 7 9 3 7 3 53 18 1 18 Avskrivningar -5-15 -19-3 -38-58 -51-5 - -8 Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat -19-8 1 13-11 -5 1 3 7 81 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - -5-3 -3-7 -7-8 -5-3 - Resultat före skatt -1-13 1-18 -3-7 58 73 8 Skatter 9-1 - - -9-5 -1 - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -1-1 8-18 -8-15 53 7 79 Kassaflödesanalys 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Resultat före avskrivningar -1 7 9 3 7 3 53 18 1 18 Förändring av rörelsekapital 7 3-8 -5-7 -1-1 -19 Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten -1 3 3 15 19-11 9 99 19 Finansiella nettokostnader 1 - -1 - - - - - Betald skatt -1 - - 7 3-1 -1 - Investeringar -1-35 -1-195 -7-173 -13-37 -51 Fritt kassaflöde -1-5 7-9 -8-13 -15 8 1 5 Utdelningar -3-5 -5-5 -33 Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde -1-5 7-3 -8-13 -151 5 35 3 Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad 7 15 8 8 17-15 - Balansräkning 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E TILLGÅNGAR Goodwill 9 9 38 99 11 9 9 9 9 Övriga immateriella tillgångar 1 19 13 11 1 1 118 71 1 Materiella anläggningstillgångar 8 8 1 1 5 33 3 39 1 Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar 5 5 3 13 1 1 1 1 Summa anläggningstillgångar 83 13 158 17 333 8 37 35 39 Varulager 8 7 7 1 9 9 9 Kundfordringar 5 1 1 35 71 8 113 9 87 9 Övriga omsättningstillgångar 3 11 11 31 13 93 77 7 5 Likvida medel 13 1 7 8 1 73 95 11 Övriga omsättningstillgångar 35 8 3 177 3 5 55 77 SUMMA TILLGÅNGAR 13 178 57 57 59 7 18 1 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 17 71 7 1 1 117 73 3 37 Minoritetsintressen 1 1 1 Summa eget kapital 17 71 7 13 17 119 5 78 3 378 Långfristiga finansiella skulder 59 9 9 85 17 Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder 59 9 9 85 17 Kortfristiga finansiella skulder 7 5 Leverantörsskulder 11 7 3 53 119 1 15 1 113 115 Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 1 1 81 79 3 155 15 13 1 83 Kortfristiga skulder 7 8 11 131 351 57 3 3 77 8 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 13 178 57 57 7 18 1 AllTele 18 november 1 Erik Penser Bankaktiebolag
AllTele Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Vinst per aktie, rapporterad -1.1.7.59.73-1.8 -. 1.8.8.9.99 Vinst per aktie, justerad -1.1.7.59.73-1.8 -. -.1.8.9.99 Rörelsens kassaflöde/aktie..33.5.93 1.59.73 1.9..3.77 Fritt kassaflöde per aktie. -3.3.75 -.77 -.93-1. -.93 3.1.7.1 Utdelning per aktie.. 3... 1. 1. 1. 1.5 1.5 Eget kapital per aktie. 9.17 7.73 9.1 1.15 9.9 9.7 1.75 11.97 1.1 Eget kapital per aktie, ex goodwill -5.81 9.17.8..13.5 -.1.9.77.7 Substansvärde per aktie. 9.17 7.73 9.73 1.5 9.59 9.8 1.9 1.13 1.17 Nettoskuld per aktie. 3.39.18 1.39 5.3.83.9.7 -.5-1.73 EV per aktie - - 1. 13.1 5. 17. 1. 1.8 1.8 1.8 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 5.5 7.7 9.9 1. 1. 1. 5. 5. 5..7 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 5.5 7.7 9.9 1. 1. 1. 5. 5. 5..7 Värdering 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E P/E-tal, rapporterat - - 1. 18. NM NM 11.9 1.5 8.1 7.3 P/E-tal, justerat - - 1. 18. NM NM NM 1.5 8.1 7.3 Kurs/rörelsens kassaflöde - -.9.5 15.8.3 11. 5. 5.. Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - -.5 NM NM NM NM.8 9. 1. Fritt kassaflöde/börsvärde - -.1-1.1-7.7-5.9 -.8 1.7 1. 9.8 Direktavkastning - - 5.8.. 5.8.. 5.7 5.7 Utdelningsandel, justerad NM. 5.9. NM NM NM 8.1.5 1.8 Kurs/eget kapital - - 1. 1.3. 1.81.3.3 1.8 1.5 Kurs/eget kapital, ex goodwill - - 1.81.18 11.7 8. NM 3.15 7.88.7 Kurs/substansvärde - - 1. 1.35. 1.79.19. 1.8 1.5 EV/omsättning - -.53.37.51.8.3.9.71.7 EV/EBITDA - -.3 3.8 11.5.3 1. 5.7 5.1 5. EV/rörelseresultat - - 1.9 1.8 NM NM 383.1 9.7 8. 8. Aktiekurs, årsslut - - 1. 13.1 5. 17. 1. 1.8 1.8 1.8 Aktiekurs, årshögsta - - 1.9 1.8 9.5 3.. 8.7 - - Aktiekurs, årslägsta - - 7.7 1.5 13.35 1.7 1.1 19.5 - - Aktiekurs, årssnitt - - 11.18 1.18.8.1 19.97. - - Börsvärde, årsslut och nuvarande - - 13 139 39 13 59 55 55 58 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - - 13 139 39 13 59 1 1 3 Tillväxt och marginaler 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Omsättningstillväxt, årsförändring NM 37. 35.7.1 3.9 5. 1.1. -. 5. Rörelseresultat, årsförändring - NM NM 3.9 NM NM NM,319..7 5.5 Vinst per aktie, årsförändring - NM 11. 3.3 NM NM NM NM 9. 11. EBITDA marginal -33.. 1.5 9.7... 1.1 13.9 1. EBITA marginal -. -..1 3. -1.8-3.. 7.1 8.8 8.8 Rörelsemarginal -. -..1 3. -1.8-3.. 7.1 8.8 8.8 Vinstmarginal, justerad -5. -7..8. -3. -. -.7.5 8. 8.8 Nettomarginal, justerad -8. -7.3.5.1-3. -1.1-1.8 5.9 8.3 8. Skattesats NM NM 8.7 19.9 NM NM NM 8.8.. Lönsamhet 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Avkastning på eget kapital -1. -8.5 8. 8.7-1.1 -.7-8.5.3..7 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - -3.1 -.9 -.9 -.5. 1. Avkastning på sysselsatt kapital -.8-9. 1.9 13.1-7. -1.5.5.7 5.3 5. Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - -1.7-1. 1..9 5. 11.8 Investeringar och kapitaleffektivitet 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Investeringar 1 35 1 195 7 173 13 37 51 Investeringar/omsättning. 3. 15.1 11.1 31.9 1. 19.8 1.5.3 5. Investeringar/avskrivningar..1 1.8 1.8 5.1.1 3..3.8 1.1 Varulager/omsättning.. 3. 1.8 1..5.1 1. 1. 1. Kundfordringar/omsättning 11.8..9 9.5 11. 1.5 13. 1.5 1. 1. Leverantörsskulder/omsättning.8 15.7 1. 1.1 19.5 13.3 1.3 13.5 13. 1.5 Rörelsekapital/omsättning -15.1-9.7 -.3 -.9 -.7 -.3-1. -. -. -1.5 Kapitalomsättningshastighet.81 1.1 1.15 1.5 1.8 1.9 1. 1. 1. 1.5 Finansiell ställning 7 8 9 1 11 1 13 1E 15E 1E Nettoskuld, rapporterad 7 15 8 8 17-15 - Soliditet 1.1 39. 3.7.1.3 5.8 1..9 5. 58. Skuldsättningsgrad.83.37..1.5.71.7. -.5 -.1 Nettoskuld/börsvärde - -.1.11.1..1.3 -.3 -.8 Nettoskuld/EBITDA -3. 3.5.1...5 1.3. -.1 -. Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 18 november 1 5
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) AllTele Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q11 Q11 Q1 Q31 Q1 Q113 Q13 Q313 Q13 Q11 Q1 Q31 Nettoomsättning 1 198 18 187 173 7 3 9 3 19 Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader -18-155 -13-155 -155-155 -19-18 -18-175 -181-17 Resultat före avskrivningar -3 1 8-17 5 5 3 1 Avskrivningar och amorteringar -15-1 -1-13 -17-13 -1-15 -1-1 -11-11 Rörelseresultat -17 1 - -9-11 -3 8 11 13 1 1 15 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto -3 - -1 - - -18 - - - -1 - - Resultat före skatt - -1-7 -1-1 -8 5 9 1 8 1 Resultat före skatt, justerat - -1-7 -1-1 -8 5 9 1 8 1 Skatter 3 19-1 -3-5 -1-1 - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat - -1-5 -9-8 7 18 7 1 Tillväxt och marginaler Q11 Q11 Q1 Q31 Q1 Q113 Q13 Q313 Q13 Q11 Q1 Q31 Nettoomsättning 13.5 7.9 5.3 1.3-11.8-13.3 3. 5..9 3. -8.7-3.3 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM 7.7.9 EBITDA marginal -1. 7.8.1. 3. -1.1 8. 11.1 11. 1.1 9.5 11.9 Rörelsemarginal -8.1. -.9-5. -5.8-17.5 3.1. 5.9 9.1. 7. Vinstmarginal, justerad -9. -. -3. -.5 -. -7.9.1 3.8 5.1 8. 3.7. Skattesats NM NM NM NM NM NM. 3.8..9 8.8 13.7 AllTele Försäljning, 1-mån rullande medelvärde AllTele EBITDA, 1-mån rullande medelvärde 1, 1 1 1 9 8 1 1 1 7 8 8 1 8 5 3 1 1 11 11 11 11 1 1 1 1 13 13 13 13 1 1 1 Försäljning, 1-mån rullande medelvärde Årsförändring - 1 11 11 11 11 1 1 1 1 13 13 13 13 1 1 1 EBITDA EBITDA marginal AllTele Rörelseresultat, 1-mån rullande medelvärde AllTele Resultat f. skatt, 1-mån rullande medelvärde 8 8 8 - - 1 11 11 11 11 1 1 1 1 13 13 13 13 1 1 1 - - - - - - 1 11 11 11 11 1 1 1 1 13 13 13 13 1 1 1 - - - -8 - -8-8 -1-8 -1-1 -1 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat AllTele 18 november 1 Erik Penser Bankaktiebolag
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 1, Securities Exchange Act of 193), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 75 13 91 STOCKHOLM tel: + 8 3 8 fax: + 8 78 8 33 www.penser.se