Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES -1,9% +1,9% +1,7% Nummer 36 Oktober 20 Veckans siffra 45 miljarder kronor. Det kommer Nokia att köpa tillbaka aktier för under 20. I läge för slutspurt Nobia har hittills i år gått sämre än börsen som helhet. Vi tror att det omvända kommer att gälla när året ska summeras. Framför allt är det bolagets nordiska del som fått upp ångan rejält. Låga räntor och ökat bostadsbyggande driver på. Nu ska lönsamheten upp i Storbritannien och Kontinentaleuropa och den pro- cessen går successivt åt rätt håll. Kittlande är expensionsmöjligheterna österut och här har Nobia tagit ett första steg genom förvärvet av österrikiska EWE-FM. Värderingen på p/e 10 nästa år ser vi som attraktiv. Successivt räknar vi med att marknaden tar till sig utsikterna för stigande vinsttillväxt. Vi ser chans till en bra Q3-rapport. Sidan 12 På G igen Glocalnets förlust hamnar troligen kring 100 miljoner i år. Men gårdagens rapport var ändå en steg i rätt riktning och faktum är att bolaget snabbt åter närmar sig break-even. Bredbandssatsningen har lyckats väl. Med en Ev/Ebitda-multipel på 10 för nästa år känns värderingen nu rimlig. Sidan 10 Portföljen Axis Nobia Hetluften Biacore Capio Sedan förra numret av Trends: Sedan årsskiftet: -4,5 % +42,3% Fel i modellen Nokia får allt svårare att plocka fram stordriftsfördelar ur affärsmodellen. Detta trots att bolaget är klar marknadsledare. Tillverkningskostnaden per enhet minskar inte trots ökade volymer. Samtidigt sjunker priserna. Trenden oroar. Det gör också nuvarande emissionshysteri på börsen. Sidan 2 Svart vecka Portföljen drabbades av flera djupdykningar och tappade därmed mark mot index. Några för förnyat förtroende medan Biacore och Capio får lämna plats åt Axis och Nobia. Semcon och Wedins tillhör även skaran med svag utveckling men behålls. Sidan 9 Teknisk Analys Trögt på börsen Flera tongivande aktier har halkat ur sina trender och våra farhågor om ett oroligare läge på börsen har besannats. Något extraordinärt måste nu till för att vända på det svaga sentimentet. Chanser under rapportperioder dyker alltid upp och i våra tekniska case köps Getinge och H&M. Sidan 3 Analyser Vilken miss! Semcon kom med en riktig rysare igår. Det var åtminstone den initiala tolkningen av rapporten. Senare framkom det att det bleka utfallet förklarades av en märklig periodiseringsrutin. Den underliggande verksamheten fortsätter att utvecklas positivt. Vi behåller Köp. Sidan 11 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi... 5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Aktieanalys Glocalnet...10 Aktieanalys - Semcon...11 Aktieanalys - Nobia...12 TRENDS REDEYE AB
Hetluften Nokias affärsmodell på dekis Nokias rapport under gårdagen mottogs med skeptisism. En förklaring var att bolagets systemverksamhet tappat stinget. En annan var att bolaget inte tog marknadsandelar på telefonsidan. En tredje var att snittpriserna på telefonerna fortsatt ned och bolaget flaggade för att den trenden fortsätter i det fjärde kvartalet. Och här ser man en oroväckande tendens. Nokia har historiskt fått ordentlig hävstång på vinsterna i perioder med starka telefonvolymer. Det har berott på att tillverkningskostnad per telefon sjunkit mer än vad snittpriserna mot slutkund gjort. Så är inte längre fallet. Snarare det omvända. I diagrammen nedan syns det tydligt att Nokia inte längre har samma skalfördelar i sin affärsmodell. Trots att volymerna stigit kraftigt (staplarna i diagrammet) så flackar kurvan ut avseende tillverkningskostnad per telefon (linjen). Det kan bero på flera saker. En förklaring är att Nokia till skillnad från många andra konkurrenter valt att behålla sin produktion på hemmaplan, det vill säga i Finland. Sannolikt är det bara en tidsfråga innan Nokia tar det obekväma beslutet att lägga ut produktionen till Asien. En annan förklaring är att telefoner numer innehåller allt fler komponenter som i de allra flesta fall köps in. Därutöver faller snittpriserna per telefon snabbare nu än tidigare. Det vittnar om hö- Veckan som gick Fredag 14/9 Måndag 17/10 gre konkurrens. Det blir också svårare att få betalt för det ökade teknikinnehållet i telefonerna. Telefonbranschen närmare sig alltmer PC-industrin. Emissionshysteri Och nu till en helt annan intressant iakttagelse den senaste månaden. Nyemissionerna står som spön i backen. Sen september månads början har hela 20 bolag aviserat nyemissioner. Hittills ser det ut som endast ett fåtal inte kommer få emissionerna fulltecknade. Många bolag utnyttjar investerarnas riskvilja till att fylla ladorna utan att något kapitalbehov egentligen finns. Ett färskt exempel är Glocalnets besked igår att ta in ytterligare 85 miljoner kronor. Trenden kan vara ett tecken på att bolagen tycket att börsen är högt värderad och därför passar på. Urban Ekelund 100 80 60 40 20 0 Volym Tisdag 18/10 COGS/unit Q1'03 Q3'03 Q1' Q3' Q1' Q3' 150 100 50 0 Onsdag 19/10 Nästa vecka FREDAG 21 OKTOBER RAPPORTER Atlas Copco, Axfood, Ericsson, Nobel Biocare, Pergo, Saab MÅNDAG 24 OKTOBER RAPPORTER Millicom, MTG UTLÄNDSKA RAPPORTER Merck, Texas Instruments STATISTIK EMU: bytesbalans augusti EMU: industriproduktion sept EMU: industriorder augusti TISDAG 25 OKTOBER RAPPORTER Alfa Laval, Boliden, Electrolux, Handelsbanken, Kinnevik, KMT, Swedish Match, Tele2, Teliasonera, Volvo UTLÄNDSKA RAPPORTER Norsk Hydro, Outokumpu STATISTIK SCB: PPI september kl 9.30 USA: konsumentförtroendet ober kl 16.00 USA: ABC konsumentförtroende kl 23.00 ONSDAG 26 OKTOBER RAPPORTER Ballingslöv, Beijer Alma, Boss Media, Gunnebo, Haldex, Hexagon, Nordea, SCA, Trelleborg TORSDAG 27 OKTOBER RAPPORTER Astrazeneca, Eniro, Föreningssparbanken, SSAB, Stora Enso UTLÄNDSKA RAPPORTER Alcatel, Microsoft, Telenor STATISTIK SCB/HUI: detaljhandel sept USA: order varaktiga varor sept USA: nyanmälda arbetslösa v 42 kl 14.30 Torsdag 20/10 0,3% -0,2% -0,3% -1,7% 0,3% Rottneros blev dagens förlorare efter att ha vinstvarnat, aktien föll med 5,7 procent. Energisektorn fortsatte nedåt, Lundin Petroleum sjönk 3,3 procent. Volvo och Scania återhämtade sig. H&M redovisade en försäljning som var sämre än förväntningarna, aktien backade 3,5 kr. Även Höganäs var en besvikelse som samtidigt sänkte årsprognosen och de finansiella målen. SKF redovisade ett resultat som var bättre än förväntat och gav visst mod i verkstadssektorn. AstraZeneca råkade ut för en ny stämning och utmanas av generikatillverkaren Ranbaxy. Stockholmsbörsen pressades ned rejält, AstraZeneca och Swedish Match stod emot trycket och noterades högre. Försvarsjätten Saab tog en order i Pakistan värd 5,5 miljarder. Nokia stod i fokus med en rapport som inte föll investerarna i smaken. Tillsammans med Astrazenca dämpades uppgången. En rad aktier föll kraftigt på rapport däribland Semcon och Biacore. Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel L & Dawid M. Prenumeration Kundtjänst 08-54501330 Trends kommer ut på fredagar före börsens öppning Nästa Trends 20-10-28 Annonser 08-54501330 info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm Telefon: 08-545 013 30 Fax: 08-545 013 49 E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN 11-4012 2
Teknisk analys OMX-index Oron har tilltagit Vi började att vackla i vår uppfattning om börsens styrka under förra veckan. Detta visade sig befogat och ett lite oroligare läge har uppstått. OMXS30-index har haft svårt att ta fart efter rekylen. Bara ett uppställ mot 2100-nivån? Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på www.redeye.se. Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: E-mail: Du som värvar: Namn: E-mail: TRENDS REDEYE AB 3 Stockholmsbörsen har gått in i en trögare period. Gårdagens inledande uppgång i spåren av starka USA-börser dog ut och slutfacit för dagen blev inte särskilt imponerande. Det finns några orosmoment för tillfället. Omsättningen har varit hög under rekylen i marknaden, den senaste rekylen (slutet av augusti) var brant och det börjar vara väl tätt mellan nedgångarna samtidigt har flera tongivande aktier halkat ur sina trender. De oljerelaterade aktierna har backat rejält i kurs och trots att oljan korrelerar negativt med marknaden så riskerar större nedgångar för dessa aktier och även för de relaterade börserna (läs Norge och Ryssland) att få negativa efterverkningar i sentimentet. För att ge tillbaka hoppet hos investerarna behöver sannolikt något extraordinärt inträffa. Rapportperioder kan som bekant snabbt ändra på bilden. Om inte talar mycket för att en konsolidering kommer allt närmare. Flera aktier har bildat slagiga och vida konsolideringsintervall runt toppnivåer, vilket är ett tecken på detta. Av historien att döma brukar en försvagad marknad inledas med sektorrotationer, vilket normalt ger viss andhämtning. Det är dock viktigt att komma ihåg att förutsättningarna kan ändra sig snabbt, som investerare är en lägre aktivitet i handeln och en minskad exponering bra lösningar för att låta bilden klarna. Kort uppställ på Nasdaq? Nasdaq vände upp brant tillsammans med de övriga USA-börserna i mitten av förra veckan. Volymerna hängde inte riktigt med och det finns en risk att en uppgång bara får karaktären av ett uppställ mot tidigare stödnivåer, numera motstånd. 2100 fungerar som ett första sådant. Vi är avvaktande till utvecklingen. Daniel Lindkvist
Teknisk analys En blankning värd chansen Efter att ha lurat in fler investerare i marknaden genom att stiga försiktigt föll börsen till nya bottennivåer i vad som eventuellt inte längre bara är en rekyl. Den senaste tidens nedgång har pressat många aktier till långsiktiga stöd. Den nuvarande stödnivån kommer troligtvis inte att ge med sig i första taget men sentimentet måste ändå erkännas ha fått sig en rejäl törn. Vi har därför något lägre förväntningar på de positioner vi rekommenderar denna vecka, samtidigt som vi har med en blankningsposition för första gången på flera månader. Getinge vid psykologiskt stöd Getinge tillhör kategorin aktier som har presatas ned till lånsiktiga bottennivåer. En högre omsättning de senaste dagarna indikerar att de investerare som ledsnat har kastat in handduken samt att det finns ett intresse för aktien på köpsidan i form av nya investerare. Vi förlitar oss på att stödet vid den psykologist viktiga 100-kronorsnivån håller och rekommenderar köp. Hennes & Mauritz i svingbotten Situationen i HM är inte helt olik den i Getinge. Även om 260-kronorsnivån inte har samma dignintet som 100- kronorsnivån, har höga volymer omsatts på den nuvarande nivån och aktien framstår som billig för många investerare. Ambitionen med ett köp på nuvarande kurs är att åtminstone nå 270 kronor. Tag fasta på eventuell ökande omsättning och starka stängningar, faktorer som kan ta aktien vidare. Trenden i SAAB ohållbar SAAB-aktien har trotsat en sur börs och stigit brant de senaste veckorna. Trendens lutning är dock inte hållbar i det långa loppet och i rådande börsklimat finns risk/chans att det blir en djup rekyl. Rekommendationen blir att sälja aktien på vad som ser ut som toppnivåer den närmaste tiden. Målet är 130-kronorsnivån. Dawid Myslinski Getinge har nått botten i sin rekyl. Fånga upp HM i botten på svingen. Den branta lutningen i SAABs trendlinje kan bli dess fall. TRENDS REDEYE AB 4
Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 223,6-4,4 4,7 7,8-7,0-1,6-8,4 Industri 259,6-1,4 3,1 14,4-3,9-3,3-1,8 Sällanköpsvaror 573,3-0,8-3,4 4,2-3,4-9,7-12,0 Dagligvaror 364,5-1,9 1,6 11,1-4,5-4,7-5,1 Hälsovård 234,3-1,5 9,2 15,8-4,1 2,8-0,4 Finans 348,6 0,1 1,8 7,2-2,5-4,5-9,0 IT 261,3-2,9 1,8 30,2-5,5-4,5 13,9 Telekom 509,4-2,7-2,2-8,1-5,3-8,5-24,3 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Health Care Equipm & Suppl 650 625 600 575 550 525 500 475 450 425 400 Electronic Equipm & Instr 90 85 80 75 70 65 60 nov dec jan Medicinteknik Rekommendation: Elekta har tillsammans Impac skördat framgångar på senare tid med stärkta positioner på den Amerikanska marknaden. Vid en amerikansk cancerkonferens (ASTRO) i veckan presenteras nu även resultatet av sammanförda utvecklingsavdelningar i ett nytt arbetsmiljökoncept inom bildstyrd strålterapi. Konceptet ska bidra till ökad effektivitet vilket är starkt efterfrågat ute på klinikerna. Med det nya konceptet Synergistiq tar Elekta ytterligare ett steg i riktningen att kunna erbjuda kliniska lösningar och tjänster för hela behandlingsprocessen vilket innebär att en större marknad öppnar sig. Med nya lösningar har bolaget möjlighet att ta marknadsandelar och stärka sin position ytterligare. Vi förväntar oss en stark tillväxt för Elekta drivet av en ökad efterfrågan på bildstyrd strålterapi framöver. Rekommendationen köp upprepas. Intressanta bolag: Elekta feb mar apr maj jun jul aug sep TRENDS REDEYE AB 5 nov dec jan Hårdvara Rekommendation: Micronic rapporterade en Q3 rapport som innehöll en blandning av bra och dåliga saker. På den positiva sidan var orderingången men på den negativa sidan var att resultatet och försäljningen var något sämre än väntat. Micronic rapporterade en försäljning på 303 miljoner kronor vilket var något lägre än vad vi väntade oss (328 miljoner kronor). Vidare så var bruttomarginalen (59%) något bättre än väntat men rörelseresultatet något sämre (57 miljoner kronor) än vad vi väntade oss (81 miljoner kronor). Den stora anledningen till sämre resultat är återigen att kostnaderna (FoU och försäljning) är högre än förväntat. Dessutom så har man anställt mycket folk vilket också drar upp kostnaderna. Kassaflödet var mycket negativt under Q3 (-73,3 miljoner kronor). Man säger dessutom att installationen av de två Sigma system fortfarande pågår vilket vi tycker är lite oroande. Vår rekommendation är därför Sälj. Intressanta bolag: feb mar apr maj jun jul aug sep
Branschsöversikt Industrials 280 270 260 250 240 230 220 210 200 190 Health Care 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 nov Industri dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Rekommendation: neutral Höganäs Q3 rapport innehöll en rad besvikelser. Vinstvarning, nedskrivningar, och revidering av långsiktiga mål både avseende tillväxt och lönsamhet. Verkligheten håller nu på att komma ikapp bolaget och värderingen av aktien. En orsak till den svaga utvecklingen under Q3 är låga produktionsvolymer för de amerikanska inhemska biltillverkarna. Detta kan vara en varningssignal värd att beakta för Trelleborg som också har en stor exponering mot Big 3. Amerikansk bilindustri står för uppskattningsvis 5 procent av Trelleborgs omsättning. För Haldex del är denna exponering däremot klart mindre, cirka 5 procent. Intressanta bolag: Haldex KMT Software 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Hälsovård Rekommendation: Biotages omsättning ökade mer än vad vi väntat oss till 127 Mkr under Q3. Bolaget gjorde dock en förlust på 26,6 Mkr men kostnadsmassan sjunker. Stigande marginaler inom Argonaut väntas under det fjärde kvartalet samtidigt som orderingången på senare tid varit mycket bra vilket lovar gott inför nästa kvartal. Ytterligare trigger för aktien vore en avyttring inom affärsområdet Biosystems som fortsatt går trögt. Verksamheten utvecklas i rätt riktning och vi ser på de här nivåerna ingen nedsida i aktien. Vi upprepar köp. Intressanta bolag: Elekta Getinge IT Services 170 160 150 140 130 120 110 100 90 nov Mjukvara dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Rekommendation: Telelogic rapporterade igår ett rörelseresultat som var något bättre än vår estimat - dock ungefär som SME konsensus. Försäljningen av konsulttjänster var något svag vilket drar ner den total försäljning. Å andra sidan så var marginalerna och försäljningen av licenser bra och detta är det viktigaste. Vi har faktiskt justerat upp våra estimat, framförallt på marginalsidan. Nya VPA för 20p är 0,69 kronor (0,66) och för 2006p 1,02 kronor (0,98). Då aktien föll tillbaka något igår tycker vi nu att värderingen är ännu mer attraktiv på P/E 20p på 24x och P/E 2006p på 17x. Vi återupprepar vår köp rekommendation. Intressanta bolag: Telelogic TRENDS REDEYE AB 6 nov IT konsulter Rekommendation: dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Knowit var först ut i IT-konsultsektorn att rapportera. Bolaget rapporterade en försäljning på 114 miljoner kronor (tillväxt 41 procent) och en vinst före skatt på 8,2 miljoner kronor i Q3 (marginal 7,2 procent). Vi hade förväntat oss en försäljning på 125 miljoner kronor och en vinst före skatt på 7 miljoner kronor. Utfallet var alltså något svagare än väntat på försäljningssidan men bättre än väntat på resultatet. Positivt var att Knowit klarade att hålla uppe lönsamheten så pass bra under det säsongsmässigt svaga Q3. Vinsttillväxten i det tredje kvartalet var 170 procent. Knowit konsoliderade två bolag i kvartalet, Create Group och RealM. Vi upprepar vår Köprekommendation. Intressanta bolag: Semcon Know-IT HiQ
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud * 9 4 90 95 Bröt under 95 kr och har lämnat säljsignal. Sänkt rek. Holmen ** 225 240 225 Har tagit stöd vid 225 kr. Behöver tid. Vi tror på sidledes rörelse. SCA ** 2 6 1 265 255 Testar fortsatt stöd vid 260 kr. Kvar i fallande trend. StoraEnso ** 100,5 103 100 Etablerat fallande trend. Söker stöd som finns vid 100 kr. Industri ABB *** 55,25 60 54 Testar botten i stigande trend. Signalaktie. Assa Abloy ** 1 0 7 1 1 0 1 0 4 Vi behåller 110 kr som köpstopp. Laddar för genombrott. Atlas Copco ** 1 4 4 150 1 4 3 I botten på trendkanalen. Bra aktie att kliva in i vid bättre börssentiment. Sandvik ** 363 380 360 Översåld och chans till rekyl i förbättrat börssentiment. Scania ** 260,5 270 260 Nått vår målkurs. Vi höjer rek. Stödet vid 260 kr bör hålla. Securitas ** 1 1 7 120 1 1 5 Säljtrycket har avtagit. Översåld och chans till rekyl. Skanska ** 106 1 1 0 100 Vi sänker mål och stoppnivåer. Osäker utveckling och fortsatt fallhöjd. SKF ** 97,25 1 95 Tappat momentum men biter sig fortsatt fast i stigande trend. Signalaktie. Volvo ** 3 1 4 320 310 Översåld. Stödet vid 310 kr håller. Risk för konsolidering. Finans FS-banken *** 1 8 2 195 1 7 5 Fortsatt ett tidigt val bland bankerna. Ändrad mål och stopp. Nordea ** 74,75 7 9 7 2 Konsolideringen håller i sig, fortsatt trög utveckling. OMX ** 95,75 98 93 Konsolideringen drar ut på tiden. Avvakta. SEB ** 1 4 3 1 4 8 140 Snart intressant efter rekyl från toppnivåer. SHB *** 172,5 185 169 Positiva undertoner trots rekyl. Skandia ** 38,9 40 38 Aktien pressad under osäkert budförfarande. Inte längre sälj. Sällanköpsvaror Autoliv ** 319,5 330 315 Eventuellt uppställ på kort sikt men annars fortsatt svag. Clas Ohlson *** 1 5 3 1 7 0 150 Har halkat utför från rekylbotten, i läge för uppställ. Electrolux ** 173,5 180 170 Konsolidering med positiva undertecken. H&M ** 263,5 275 260 Fortsatt osäkert, risk för slagig utveckling. Metro B * 12,25 1 1 12,5 Tidigare målkurs nådd, fortsatt osäkerhet i aktien. MTG *** 263,5 290 255 Aktien svagare än väntat, men får en chans till. Dagligvaror Axfood ** 1 8 7 1 9 0 180 Aktien har nått tidigare målkurs. Ingen större potential på nedsidan. Swedish Match ** 91,25 95 90 Aktien kan piggna till från sektorrotationer, men risk för konsolidering. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. TRENDS REDEYE AB 7
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech ** 63,5 70 60 Triangel i stigande trend. Lockande läge men hög risk. AstraZeneca ** 360,5 380 360 Testar botten i stigande trend. Får inte bryta under 360 kr. Biacore ** 1 8 6 200 185 Föll kraftigt på rapport. Chans till uppställ efter överreaktion. Biotage *** 1 0 10,5 9,5 Måste bryta 10,5 kr för att få köpsignal. Kvar i konsolidering. Capio ** 129,5 140 129 Kraftigt översåld. Rekylchans Elekta *** 1 1 8 120 1 1 0 Samlar kraft för att bryta 120 kr. Vi tror att ett brott kommer. Split 1:3 Gambro ** 1 1 3 115 110 Kvar i omvänd H&S formation. Vill dock inte ta fart. Getinge *** 99,75 1 100 Testar tidigare lokal botten. Frestande läge. Läs mer sid 4. Karo Bio ** 8,85 9 8 Handlas exklusive teckningsrätt. Prospekt för nyemission ute. Maxim ** 10,3 1 1 10 Fortsatt säljtryck. Stödnivå finns vid 10 kr. Meda ** 1 3 0 140 1 2 0 Kvar i konsolidering. Låga volymer. Behöver trigger. Medivir ** 53,0 55 50 Söker stödnivå som finns vid 50 kr. Fallande trend. Nobel Biocare ** 1775 1850 1750 Testar botten i stigande trend. Stöd vid 1750 kr. Q-Med ** 177,5 190 175 Ser svagare ut. Testar stöd vid 180 kr. Sectra * 5 1 53 50 Testar vår stopp vid 50 kr. Vi höjer rekommendationen. IT Boss Media ** 20,3 2 1 20 Kortsiktig chans till uppgång. Fortsatt fallande trend. Ericsson *** 26,2 30 26 Kursen i botten inför rapport, bra chans till positiv reaktion. HiQ ** 42,5 45 42 Sänkt rekommendation. Trolig konsolidering närmaste tiden. IBS ** 20,1 2 2 2 0 Nått botten i rekyl. Osäker utveckling framöver. IFS ** 7,4 7, 7 7 Trolig bottenformering avvakta styrketecken. Intentia * 24,9 24 25 Aktien har nått målkurs. Sänkt rekommendation, risk för rekyl. Nokia * 1 2 6 120 130 Aktien nådde målkurs. Sänk rekommendation efter rapporten. Protect Data * 1 3 8 1 3 5 150 Aktien nådde målkurs. Osäker utveckling framöver. Readsoft * 27,4 26 29 Trolig konsolidering framöver. Bevaka utbrott över stöd och motstånd. Teleca * 34,6 34 40 Målkurs nådd. Aktien kan dock fortsätta ned. Telelogic * 17,3 16,5 1 7 Sänkt rekommendation efter rapporten. Tietoenator ** 250 255 250 Osäker. Aktien behöver ta sig upp på fastare mark. WM-data ** 20,4 2 1 20 Funnit stöd. Kan inleda ny stigande trend. Avvakta ytterligare positiva tecken. Telekom Tele2 * 75,5 7 4 7 8 Trendar ned under låg volym. TeliaSonera ** 36,9 38 36,5 Konsoliderar. Avvakta stängning över 38. Glocalnet ** 3,45 3,5 3,6 Konsolidering. Avvakta stängning över 3,80. TRENDS REDEYE AB 8
Portfölj Aktie ABB 13 10% 46,8 55,0 60 53 17,5% 12,7% Axis 1021 10% 45,7 45,7 60 42 0,0% 0,0% Ballingslöv 0818 10% 136,0 138,0 165 130 1,5% -0,2% Elekta 1022 10% 341,0 118,0 133 110-65,4% -1,4% Knowit 20 10% 34,5 47,5 50 42 37,7% 10,9% Meda 13 10% 69,1 130,0 150 125 88,1% 12,7% Nobia 1021 10% 124,5 124,5 146 120 0,0% 0,0% Oriflame 29 10% 145,2 209,5 240 199 44,3% 15,2% Semcon 0916 10% 59,8 54,5 66 55-8,9% -1,8% Wedins 0923 10% 64,0 59,5 75 59-7,0% -3,9% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: Köpdatum Andel Andel (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen SAX Från 1020-4,5% -1,9% Från 1231 42,3% 17,3% Trends Köpkurs Kurs nu SAX Mål Stopp Utv i port SAX Portföljkommentar Portföljen har haft en omtumlande vecka med några rejäla djupdykningar. Mot SAX-index har portföljen tappat 2,5 procent i veckan. Under rapportperioder får man alltid räkna med bakslag men veckan får ändå betecknas som tuff. Glädjeämnena har varit få med Elekta som enda ljuspunkt. Bland syndabockarna återfinns Biacore, Semcon och Wedins som alla fallit med runt 10 procent. Capio har även haft en tråkig utveckling och stängt under vår stopp och får därför lämna portföljen tillsammans med Biacore. Nya tillskott i portföljen blir Axis och Nobia. Bolagskommentar dec Axis feb apr jun aug 50 Axis får förtroende efter en bra rapport. Trots kursuppgång ser vi potential i aktien. Med en EV/EBITDA multipel på 12 för 2006 anser vi att aktien är attraktivt värderad. 40 30 20 10 200,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100,0 20-01-07 20-02-11 I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade 991231. Veckans portföljförändring Aktie 20-03-18 20- -22 Köp/Sälj 20-20- -27 07-01 Köpkurs 20-08- 20-09-09 20-10-14 Säljkurs Kursutveckling Index Axis Köp 45,7 Nobia Köp 124,5 Capio Sälj 129,5 11,6% 10,5% Biacore Säj 1 8 6 19,2% 12,5% TRENDS REDEYE AB 9 dec Semcon 60 50 40 30 20 feb apr jun aug Semcon balanserar på vår stoppnivå efter kraftigt kursfall efter rapport. Vi tror dock att aktien kan återhämta sig. Ett redovisningstekniskt fel står bakom kursfallet vilket känns omotiverat. dec Biacore feb apr jun aug Biacore stod inte upp mot våra förväntningar i Q3-rapporten. En stark USA-marknad kunde inte väga upp en svagare utveckling i Europa och Asien vilket bidrog till fall. Vi tror långsiktigt på aktien men den får tillsvidare lämna portföljen. 210 180 150 120 90
Aktieanalys Glocalnet Fundamentalinformation No Case Bredbandssatning börjar betala sig Glocalnet har efter en tung investeringsperiod börjat skörda frukterna av sin satsning på bredbandsabonnemang. Gårdagens rapport var ett steg framåt och bolaget är på väg att åter börja visa vinst. Vi höjer rekommendationen ett snäpp. Glocalnet ser ut att gå mot en förslut på 100 miljoner kronor i år. Bakgrunden är en mycket aggressiv satsning på bredband som bolaget initierade för ett år sedan. Tiotals miljoner kronor har plöjts ned i bland annat TV-reklam. Det har gett effekt. Bolaget är nu uppe i drygt 90.000 bredbandskunder och har kapat åt sig en marknadsandel på 6 procent. Faktum är att lilla Glocalnet i dagsläget tar in lika många bredbandskunder per kvartal som Telia. Det är imponerande. Och bolaget siktar ännu högre. Målet är att bli trea på den svenska bredbandsmarknaden och därmed gå förbi Comhem som har en andel på 12 procent. Redan under det tredje kvartalet ser man de positiva effekterna av satsningen, vilket är betydligt tidigare än vi förväntat oss. Förlusterna minskade från 45 miljoner kronor i det andra kvartalet till 13 miljoner kronor i det tredje. Det är en funktion av högre intäkter givetvis men också på en inbromsning i marknadsföringen. Glocalnet kommer givetvis att fortsätta satsa hårt på att ta in bredbandskunder Q3 visar att Glocalnet skulle var lönsamt redan idag om bolaget valde att slå av på marknadsföringsinsatserna. Volume 15M 12,5M 10M 7,5M 5M 2,5M 0 Trenden med minskade förluster kommer att bestå enligt vår bedömning och vi räknar med att bolagets rörelseresultat före avskrivningar blir positivt redan under innevarande kvartal. Under nästa år summerat räknar vi med en vinst även på nedersta raden. Vår prognos för 2006 är en vinst före skatt på 13 miljoner kronor motsvarande ett p/e-tal på 77 (exklusive den förestående nyemissionen). Avseende rörelsevinsten före avskrivningar räknar vi att den hamnar på 56 miljoner kronor nästa år. Det betyder en EV/ Ebitda-multipel på 10, vilket inte avskräcker. Vi höjer vår rekommendation ett snäpp till No case (Avvakta). Vår tro om nästa års rörelsevinst avspeglar även att vi räknar med ett bra kassaflöde från verksamheten. Några större investeringar väntas inte heller om vi tolkar ledningen rätt. Med det i åtanke ser vi gårdagens besked kring en nyemission på 85 miljoner kronor som anmärkningsvärt. Ledningen kan inte heller tydligt förklara vad pengarna ska användas till. Något luddigt anser man att en stark balansräkning behövs för framtiden. Kanske planeras något nytt förvärv som ledningen inte talar högt om. Detta förnekades dock under gårdagen. Summerat ser det ut som Glocalnet mot alla odds håller på att lyckas riktigt bra med sin bredbandssatning. Finansiellt börjar effekterna av detta också synas. För att aktien ska värderas upp vill vi dock se bevis på att framgången håller i sig. Urban Ekelund Sep May Sep 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Price Fundamentaldata Prognoser Mkr 20p 2006p Omsättning 1095 1226 Res f skatt -98 13 VPA -0,47 0, Värdering Fakta 20p 2006p P/E neg 77 EV/S 0,6 0,5 Bolagsinformation Sektor: Telecom Lista O-listan Risk: Hög Aktiekurs: 3,45 Kr Börsvärde 725 Mkr Bevakningsnivåer Motstånd : Stöd: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg 3,75 kr 3,4 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Glocalnet är en teleoperatör inom främst fast telefoni, men erbjuder även uppringd internet, ADSL och mobiltelefoni. Bolaget har satsat hårt på att erbjuda bredband under 20. Glocalnet har i dagsläget drygt en halv miljon kunder varav knappt 100.000 har bredbands-abonnemang. Hi-Lo-Close Glocalnet Risk för fortsatt konsolidering. TRENDS REDEYE AB 10
Aktieanalys Semcon Informationsmiss sänkte aktien En periodiseringseffekt som Semcon inte informerat gjorde att bolagets tredje kvartal blev betydligt sämre än väntat. Den underliggande verksamheten har dock inte förändrats utan Semcon är optimister, speciellt inför inför nästa år. Aktien är attraktivt värderad och vi behåller köprekommendationen. En ovanligt klantig informationsmiss gjorde att Semcons rapport för det tredje kvartalet blev oväntat svag. Orsaken till det var inte några förändringar i marknaden eller verksamheten utan istället bolagets intäktsredovisning. Semcon redovisar i jämna veckor som inte nödvändigtvis stämmer med kalenderveckor och därmed kalenderkvartal. Vi har aldrig träffat på något liknande och andra konsultbolag vi pratat med redovisar inte på det sättet. Följden blev att försäljningen stannade på 333 miljoner kronor jämfört med vår prognos på 312 miljoner kronor. Effekten på resultatet blev mer dramatisk i och med att kostnadsbasen är fast. Resultatet före skatt blev 8,1 miljoner kronor jämfört med prognosen på 24 miljoner kronor, alltså långt under förväntningarna. Under Q3 20 hade Semcon 5 fler tillgängliga dagar än Q3 i år enligt sitt konstiga sätt att räkna vilket utgör drygt 7 procent av försäljningen. Det gjorde att resultatet faktiskt minskade i Q3 i år jämfört med ifjol. Samtidigt får Semcon en ytterligare dag i fjärde Volume 800k 600k 400k 200k 0 Semcon kvartalet jämfört med samma period ifjol vilket borgar för ett starkt Q4 och avslutning på året. Vad vi kan bedöma har det inte skett några förändringar i marknaden under Q3 som är fortsatt stark. Det visas bland annat av att 25 Semcon-konsulter har lämnat Volvo efter deras besparingsprogram men dessa har direkt kunnat sättas in i nya projekt. 40 personer har även anställts i kvartalet och dessa har mer eller mindre gått direkt ut i projekt. Semcon är fortsatt optimistisk inför 2006. Ledningen delar vår syn att 2006 sammantaget kommer bli ett bättre konsultår än 20. Volvo PVs besparingsprogram är ett visst orosmoment men skall inte överdrivas. Ett antal nya modeller skall lanseras framöver vilket kommer driva konsultinköp. Semcon som är sk. Prefered Supplier och växt i symbios med Volvo under många år och borde ha fortsatt goda möjligheter framöver. Ett starkt Q4-resultat till trots kan inte rädda helårsresultatet efter Q3-missen. Vi sänker helårsresultatet från 108 till 93 miljoner kronor. För fjärde kvartalet gör vi inga förändringar utan räknar fortfarande med en vinst på 34 miljoner kronor. För 2006 sänker vi vinstprognosen med 10 miljoner kronor till 120 miljoner kronor. Aktien handlas därefter till P/e 11 vilket är klart attraktivt både som fristående och jämfört med sektorn. Vi tror också att Semcon har god möjlighet att öka försäljningen förbättra lönsamheten ytterligare 2007. Vi behåller rekommendationen Köp på Semcon. Magnus Dagel Jul Oct Apr Jul Oct Hi-Lo-Close Semcon 70 60 50 40 30 20 Price Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser MKr Värdering Fakta 20p 2006p Omsättning 1526 1720 Res f skatt 93 120 VPA 3,82 4,87 20p 2006p P/E 14 11 EV/S 0,6 0,6 Bolagsinformation Sektor: IT Lista Attract 40 Risk: Hög Aktiekurs: 55 kr Börsvärde: 1 Mdr kr Bevakningsnivåer Målkurs: Stopp/loss Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Köp 66 kr 55 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Semcon har 1500 anställda och huvudkontor i Göteborg. Fordonssektorn står för drygt halva omsättningen medan resten kommer från bl.a. medicinteknik och telekom. Inom teknikkonsulting arbetar man med t.ex. projektledning, hållfasthetstester, dokumentation, design och produktutveckling. Inom IT med system- och webbutveckling men också ITstöd för produktutveckling inom tex design och konstruktion. Semcon är i botten av den stigande trenden efter kursnedgången på torsdagen. TRENDS REDEYE AB 11
Aktieanalys Nobia Fundamentalinformation Köp Fortsatt snål värdering Fundamentaldata Nobia-aktien har utvecklats något sämre än börsen som helhet i år. Vi tror att ett omvänt scenario kan komma att gälla när börsåret ska summeras. Vi ser potential till uppvärdering och rekommenderar köp. Inledningen på året har varit trevande men förutsättningarna för ett bättre andra halvår finns på plats. En positiv tendens kunde skönjas under det andra kvartalet. Tillväxten för samtliga verksamhetsområden förbättrades jämfört med det första där försäljningen sjönk med 1 procent. Under andra kvartalet ökade den organiska tillväxten med 8 procent där den Nordiska verksamheten utvecklats bäst med en organisk tillväxt på 19 procent. Rörelsemarginalen på 16,3 procent ligger även klart över bolagets marginalmål på minst 10 procent. Marknadsförutsättningarna för den nordiska verksamheten är fortsatt gynnsamma. Inköp till byggande och boende utgör en allt större andel av hushållens konsumtion. Den starka konsumenttrenden väntas leda till ökad efterfrågan. Låga räntor och ett stort behov av nya bostäder är andra viktiga drivkrafter för fortsatt tillväxt. För den Brittiska verksamheten har det däremot gått trögt med lönsamheten. Här ser vi möjligheter till förbättringar. Det åtgärdsprogram som sattes in i början på året väntas ge en positiv effekt redan under det andra halvåret. Ett förbättrat butiksnät och omställning av produktion är åtgärder som väntas bidra till förbättrade marginaler. Volume 1,2M 1000k 800k 600k 400k 200k 0 Hi-Lo-Close Nobia Nobia konsoliderar under 130-nivån. Den Kontinentaleuropeiska marknaden har varit inne i en längre svacka men stabiliserat sig på en låg nivå. Marginalutvecklingen har under de senaste åren successivt förbättrats i Kontinentaleuropa. Det är rimligt att anta att rörelsemarginalen på sikt kryper upp mot koncernmålet 10 procent från dagens 6-7 procent. Under andra kvartalet kunde en klar försäljningsökning märkas i Tyskland. Integrationen av det senaste förvärvet av Österrikiska EWE-FM löper enligt plan och väntas i högre grad kunna påverka positivt vilket sammantaget gör att vi förväntar oss förbättrade marginaler framöver. Förvärvet har öppnat vägen in i Östeuropa vilket skapar möjligheter att fortsätta växa. Nobia är en aktie som lite orättvist kommit att värderas snålt på börsen. Från att tidigare legat på en värdering kring P/e 7-8 har en uppvärdering gjorts och P/e-talet för nästa år ligger på P/e 10. Nobia har en nettoskuld på 2,5 Mdr kr vilket ger en EV/EBITmultipel på 9 för 2006. För ett stabilt bolag som Nobia med en bra kassaflödesgenererande verksamhet anser vi att det är en alltför försiktig värdering. Ett P/ e-tal på 12 går att motivera utifrån den förväntade vinsttillväxten som för 2006 uppgår till 14 procent på våra prognoser. Nobia har uppvisat bra organisk tillväxt och har goda möjligheter till flera förvärv. Köksmarknaden i Europa är fragmenterad där Nobia som den största tillverkaren endast har 8 procent av den totala marknaden vilket skapar utrymme att växa. Vi rekommenderar köp. Jan Glevén Sep May Sep 150 140 130 120 110 100 90 80 Price Prognoser Mkr p 06p Omsättning 12296 12911 Res f skatt 884 1007 VPA 10,7 12,1 Värdering P/E 11,7 10,3 P/S 0,6 0,6 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Börsvärde: Bevakningsnivåer Mål: 146 kr Stopp Förklaringar Risk: Fakta p Sällanköp O-listan Låg 7,3 Mdr kr 120 kr 06p Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Nobias verksamhet består av försäljning av kök och och bad. Nobia har en rad starka varumärken med förankring på global, nationell och regional nivå. Kända köksvarumärken som Poggenpohl, Gower, HTH, Marbodal och Norema återfinns som varumärken i olika kanaler. Kök säljs genom fyra kanaler som specialiserade köksbutiker, möbelbutiker och bygghandel. Direktförsäljning riktas till byggföretag innefattande både nybyggnad och renoveringsprojekt. TRENDS REDEYE AB 12