BOLAGSANALYS 17 maj 2011 Sammanfattning Pledpharma (pled.st) Emission i fokus Rapporten för det första kvartalet var odramatisk utan några större överraskningar. Kostnaderna var dock något högre än vi räknat med och vi har efter rapporten justerat upp kostnadsprognosen. En företrädesemission på sammanlagt 123 miljoner kronor är föreslagen för att stärka finanserna. Hittills är 85 miljoner kronor säkrat genom teckningsförbindelser. Kapitalet som tas in ska vara tillräckligt för att syna korten i nästa kliniska fas och fram till ett licensavtal för projekt PP-095. Vår värdering av Pledpharma visar på en tydlig uppsida för aktien, men nyemission och ett förväntat tunt nyhetsflöde närmaste sex månaderna räknar vi med hämmar kursen. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 328 MSEK Läkemedel Jacques Näsström Håkan Åström Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 8,0 poäng 0,0 poäng 2,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 2 5 0 0 Tillväxt % 148% 118% -100% % EBITDA -1-4 -18-38 -39 EBITDA-marginal -148% -169% -368% % % EBIT -1-4 -18-38 -39 EBIT-marginal -148% -169% -368% % % Resultat före skatt -1-4 -17-37 -39 Nettoresultat -1-4 -17-37 -39 Nettomarginal -148% -169% -337% % % Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -5,78-12,61-0,78-1,76-1,82 VPA just -5,78-12,61-0,78-1,76-1,82 P/E just -2,7-1,2-19,9-8,8-8,5 P/S 361,6 145,9 66,9 EV/S 361,1 145,7 65,5 EV/EBITDA just -243,9-86,2-17,8-8,4-8,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 15,5 Antal aktier (milj) 21,2 Börsvärde (MSEK) 328 Nettoskuld (MSEK) -7 Free float (%) 32,0 Dagl oms. ( 000) 0 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Kostnaderna ökade i Q1 Pledpharma utvecklar läkemedel mot oxidativ stress Pledpharma har nyligen noterats på First North och är ett utvecklingsbolag med fokus på sjukdomstillstånd orsakade av oxidativ stress, vilket anses spela en viktig roll vid flera av våra vanligaste sjukdomar som cancer, hjärtoch kärlsjukdomar och neurologiska sjukdomar. Löpande intäkter saknas ännu och förväntas inte bli aktuellt under de närmaste åren. Kostnaderna steg under perioden till 4,7 miljoner kronor Rapporten för det första kvartalet var odramatisk och innehöll, som sig bör, ingen ny och kursdrivande information. Kostnaderna i verksamheten steg under kvartalet till 4,7 miljoner kronor jämfört med 0,7 miljoner kronor för samma period i fjol. Bakom de ökade kostnaderna ligger ett antal nyanställningar och en ökad aktivitet kring bolagets projekt. Därtill ingår vissa kostnader inför noteringen på First North. Bolagets kostnadskostym förväntas fortsätta att stiga under det närmaste året i takt med en ökad aktivitet i projekten, se tabell finansiella prognoser nästa sida. Nyemission står för dörren och ska genomföras under juni Pledpharma hade intäkter under det första kvartalet på 1,9 miljoner kronor, vilket huvudsakligen utgörs av aktiverade arbeten och omkostnader. Detta anser vi kan ge en missvisande bild av bolagets aktuella status och risker i projektportföljen. Under första kvartalet aktiverades sammanlagt 1,8 miljoner kronor. När vi rensar för detta uppgick resultatet för perioden till -4,6 miljoner kronor. Kassaflödet från den löpande verksamheten efter investeringar uppgick under perioden till -5,3 miljoner kronor och likvida medel uppgick per den sista mars till 2,3 miljoner kronor. Nuvarande finanser beräknas vara tillräckliga för att täcka verksamhetens kostnader en bit in i innevarande månad. För att råda bot på den svaga finansiella ställningen är en företrädesemission föreslagen att genomföras under den första halvan av juni i år. Fram tills pengarna från emissionen finns på plats har Pledpharma möjlighet att låna upp till 15 miljoner kronor från tidigare ägaren Accelerator. Emissionsbeloppet uppgår till 123 miljoner kronor, varav 85 miljoner kronor hittills säkrats I förestående nyemission ska sammanlagt 123 miljoner kronor tas in, varav 85 miljoner kronor hade vid rapportdagen säkrats genom teckningsförbindelser. Emissionskursen är satt till 15,5 kronor och befintliga aktieägare ges rätten att teckna tre nya aktier per fem gamla aktier. Sista handelsdag på First North inklusive teckningsrätter till emissionen är den 25 maj. Kapitalet som tas in ska framförallt användas för att täcka kostnaderna för nästa utvecklingssteg för huvudprojekt PP-095, ett projekt som utvecklas för att minska de allvarliga biverkningarna från cellgifter. Studien ska starta under mitten av nästa år och vara genomförd under 2013. Vi räknar med att emissionsbeloppet ska vara tillräckligt för att finansiera verksamheten fram till slutet av 2014. 3
I nuläget handlas aktien i nivå med emissionskursen. Utan en rabatt anser vi det kan bli problem med att få emissionen fulltecknad. Det som hittills är säkrat ska dock vara tillräckligt för att ta verksamheten en bit in i 2013. Aktien noterades på First North den 7 april Räkna med tunt nyhetsflöde för i år Vi höjer våra prognoser för kostnader efter rapporten Aktien och ägarna Det har bara gått en dryg månad sedan Pledpharma noterades på First North som en avknoppning från Accelerator, vilket skedde den 7 april. Den genomsnittliga dagliga handelsvolymen för perioden uppgår till omkring 5.000 aktier. Den låga omsättningen i aktien beror dels på att kännedomen kring bolaget ännu är låg och dels att det finns en låg free-float. En annan faktor som spelat in är att det sedan länge varit känt att en nyemission ska ske, vilket sannolikt fått intressenter till aktien att avvaktat. Kursen har under perioden varit volatil och svängt mellan 12 och 19 kronor. På ägarsidan har det så här långt varit en låg aktivitet. Värt att konstatera är att vd Jacques Näsström symboliskt köpt 500 aktier och därtill har Eva Redhe Ridderstad köpt 2.000 aktier över börsen. Eva Redhe Ridderstad är föreslagen som styrelseledamot till den extra bolagsstämman som ska hållas den 24 maj. Nyhetsflöde Under innevarande år förväntar vi oss inga nyheter av större dignitet från bolaget. Fokus i år ligger på att tillverka substans för att kunna slutföra pågående fas II-studie mot reperfusionsskador inom ramen för projektet PP-099. Detta ska bli klart i år och därefter förväntar vi oss att fas IIstudien snabbt kunna slutföras. Första resultaten beräknas kunna presenteras under andra kvartalet nästa år. För bolagets andra projekt PP-095 inom cancer är fokus att ta fram substans av den nya formuleringen och att genomföra kompletterande toxikologiska studier i år. Den nya formulering, PledOx, som utvecklats och ska användas i nästa utvecklingsskede är bättre anpassad för terapeutisk användning. Därtill innebär den nya formuleringen en möjlighet till ett förstärkt patentskydd. Finansiella prognoser Kostnaderna var något högre än vi räknat med i tidigare prognos, vilket ger oss anledning till att justera upp vår prognos över kostnader för i år, se tabell nedan. Tabell: Vinstestimat för Pledpharma SEKm 2008 2009 2010 Q1'11 Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Nettoomsätting 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rörelsekostnader -1,3-2,2-6,1-4,7-5,5-4,7-8,0-22,9-38,0-39,0 Rörelseresultat -0,6-1,3-3,8-2,8-4,5-3,7-7,0-18,0-38,0-39,0 Finansnetto 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 0,7 1,5 0,8 0,4 Periodens resultat -0,6-1,3-3,8-2,8-4,5-2,9-6,3-16,5-37,2-38,6 Källa: Redeye Research 4
Den föreslagna emissionen är mer omfattande tilltagen än vad som tidigare kommunicerats och indikerar ett större kapitalbehov under de närmaste åren än vad vi tidigare räknat med. Vi tar till oss detta och har justerat upp våra kostnadsprognoser för perioden 2011-14 med 40 miljoner kronor. DCF-värde 30 kronor per aktie efter full utspädning Värdering I vår värdering av Pledpharma tillämpar vi en sannolikhetsjusterad projektuppdelad kassaflödesmodell, med specifika estimat för varje enskilt projekt. De höjda kostnadsprognoserna och en stärkt svensk krona mot dollarn ger en negativ effekt i vår värderingsmodell. Vi har därtill inkluderat den förestående nyemissionen i vår värderingsmodell, givet det stöd som finns för emissionen ifrån bolagets huvudägare. Huruvida den kommer bli fulltecknad är dock ännu osäkert, då omkring 70 procent är säkrat. Vårt fundamentalt motiverade värde för Pledpharma efter full utspädning uppgår till 30 kronor per aktie, eller ett bolagsvärde på 643 miljoner kronor, se tabell nedan. Pledpharma - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Pledpharma Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* PP-095 Tjock- och ändtarmscancer 37% 20% 1 400 2018 460 PP-099 Reperfusionsskador 12% 15% 980 2018 101 Motiverat teknologivärde (MSEK) 561 Nettokassa (MSEK) 117** Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -36 Motiverat börsvärde (MSEK) 643** Antal aktier, full utspädning (milj.) 21,2** Motiverad aktiekurs (SEK) 30** * Värderingen baseras på 6,3 SEK/USD och ett avkastningskrav på 23,4 % ** Inklusive utspädning från fulltecknad nyemission Källa: Redeye Research Finansieringslösning ska ge finanser för att syna korten i fas IIb Investeringsidé Pledpharma är ett relativt ungt bolag och bildades så sent som 2006, men dess forskning har sitt ursprung från tidigt 1990-tal. Bolaget driver för närvarande två projekt i fas II; ett inom cancer (PP-095) för att minska allvarliga biverkningar från cellgifter och ett projekt inom kardiologi (PP- 099) för att begränsa reperfusionsskador vid akut hjärtinfarkt. Huvudfokus ligger på projektet PP-095 där en större fas IIb-studie ska genomföras och som ska ligga till grund för ett licensavtal alternativt en försäljning av hela bolaget. 5
Inom bolaget finns en gedigen kunskap kring Pled-derivatet mangafodipir, vilket de två projekten utgår ifrån. Mangafodipir är en redan godkänd substans som tidigare använts som kontrastmedel vid magnetresonanskameraundersökningar. Lovande prekliniska och kliniska resultat tillsammans med omfattande kunskap kring Pled-derivat från tidigare klinisk användning anser vi ger anledning till att vara optimistisk för att förestående fas IIbstudie kommer vara framgångsrik. Vid positiva resultat räknar vi med att aktien kan komma att handlas upp mot 50 kronor enbart baserat på projektet PP-095. Värt att poängtera är att ett bakslag i den kommande fas IIb-studien skulle innebära väsentliga konsekvenser för aktien och äventyra hela bolagets överlevnad. Det är därför viktigt att en investering i Pledpharma görs med pengar man har råd att förlora. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,0p Kommentar: Ledningen har en lång erfarenhet från branschen, men bolaget saknar historik som noterat bolag. Därtill är direktägandet ännu lågt hos ledande befattningshavare, vilket är klart negativt. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Pledpharmas adresserar stora globala marknader med dess läkemedel som är under utveckling. Dess tillväxtmöjligheter är dock helt kopplade till framgångar med pågående kliniska projekt. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Pledpharma är ett forsknings- och utvecklingsbolag som ännu saknar intäkter. Vi räknar med att löpande intäkter först kan bli aktuella vid en potentiell produktlansering år 2018. Trygg placering 2,5p Kommentar: Bolagets finanser står inför en välbehövlig finansiell förstärkning. Det finns en stark kärna huvudägare som tidigare varit villiga att backa upp bolaget, vilket minskar de finansiella riskerna något. Likviditeten i aktien är låg. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Pledpharma handlas till en hög värderingsrabatt, som är betydligt högre än sektorkollegorna. Ett relativt tunt nyhetsflöde närmaste 6-12 månaderna talar att en fortsatt hög värderingsrabatt. 7
Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 2 5 0 0 Summa rörelsekostnader -2-6 -23-38 -39 EBITDA -1-4 -18-38 -39 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -1-4 -18-38 -39 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 2 1 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -1-4 -17-37 -39 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -1-4 -17-37 -39 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -1-4 -18-38 -39 EBIT just -1-4 -18-38 -39 PTP just -1-4 -17-37 -39 Nettoresultat just -1-4 -17-37 -39 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 1 96 60 23 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 1 1 1 Summa omsättningstillg. 0 1 97 61 23 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 4 4 5 6 7 Balans. utv. kostn. 2 4 4 4 4 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 5 8 9 10 11 Summa tillgångar 6 9 106 70 34 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 1 3 4 5 Övriga icke ränteb skulder 0 0 1 1 1 Summa kortfristiga skulder 0 2 4 5 6 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 0 2 4 5 6 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 6 7 102 66 28 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 6 7 102 66 28 Summa skulder och eget kapital 6 8 106 71 34 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 2 5 0 0 Summa rörelsekostnader -2-6 -23-38 -39 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -1-4 -18-38 -39 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -1-4 -18-38 -39 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -1-4 -18-38 -39 Förändring i rörelsekapital 0 1 2 1 1 Investeringar 0-2 -1-1 -1 Fritt kassaflöde -1-5 -17-38 -39 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 95% 82% 96% 93% 82% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 0-1 -96-60 -23 Sysselsatt kapital 6 7 102 66 28 Kapitalets oms. hastighet 0,3 0,4 0,1 0,0 0,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2011-14) -54,5 Betavärde 1,8 NV FCF (2015-19) 224,9 Riskfri ränta (%) 5,0 NV FCF (2020-) 472,9 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,6 WACC (%) 23,4 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 643,9 Antaganden 2015-19 (%) Genomsn. förs. tillv. 139,0 Motiverat värde per aktie, SEK 30,4 EBIT-marginal 32,0 Börskurs, SEK 15,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -48% -60% -30% -44% -82% ROCE -48% -60% -33% -45% -83% ROIC -48% -60% -33% -45% -83% EBITDA just-marginal -148% -169% -368% % % EBIT just-marginal -148% -169% -368% % % Netto just-marginal -148% -169% -337% % % Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -5,78-12,61-0,78-1,76-1,82 VPA just -5,78-12,61-0,78-1,76-1,82 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -1,6-1,9-4,6-2,8-1,1 Antal aktier 0,2 0,3 21,2 21,2 21,2 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 328 327 321 321 321 P/E -2,7-1,2-19,9-8,8-8,5 P/E just -2,7-1,2-19,9-8,8-8,5 P/S 361,6 145,9 66,9 EV/S 361,1 145,7 65,5 EV/EBITDA just -243,9-86,2-17,8-8,4-8,2 EV/EBIT just -243,5-86,2-17,8-8,4-8,2 P/BV 58,2 46,9 3,2 5,0 11,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 11,0% Omsättning 132,4% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 265,8% 12 mån 0,0% V/A, just -63,3% Årets Början 0,0% EK 325,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Staffan Persson 20,4 20,4 Norswedal Holding A/S 20,3 20,3 Peter Lindell 14,3 14,3 Andreas Bunge 7,9 7,9 Länsförsäkringar fondförvaltning 5,1 5,1 Torsten Almén 3,8 3,8 Övriga 28,2 28,2 Aktien Reuterskod pled.st Lista First North Kurs, SEK 15,5 Antal aktier, milj 21,2 Börsvärde, MSEK 328 Börspost 0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Jacques Näsström Michaela Johansson Michaela Johansson Håkan Åström Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt % 148% 118% -100% % VPA-tillväxt (just) % % % % % Tillväxt eget kapital % 24% 1 359% -35% -58% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Pledpharma: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Pledpharma: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning PledPharma utvecklar terapier för svåra sjukdomar. Genom att effektivisera annan behandling ska bolagets läkemedel minska allvarliga biverkningar och öka patienternas överlevnad. Eftersom PledPharmas projekt utgår från en kliniskt väl etablerad substansklass fokuseras utvecklingsarbetet till kliniska studier. PledPharma har för närvarande två projekt i klinisk Fas II, ett på cancerområdet och ett på hjärta/kärlområdet. Båda produkterna har möjlighet att tillgodose ett mycket stort medicinskt behov och har också en stor marknadspotential. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-09) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 33 19 20 27 22 3,5p - 7,0p 52 66 43 52 59 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 6 Antal bolag 87 87 87 87 87 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10