O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AB Kvartalsrapport mars 2016
innehåll Huvudpunkter 3 Nyckeltal 3 Beräknat värde per aktie och utdelningar 4 Kursutveckling 5 Marknadskommentar 6 Allmänt om bolaget 9 Portföljöversikt 10 Om rapporten 12 Ladda ner flera rapporter från www.obligoim.com
Huvudpunkter Det beräknade värdet per aktie ökar med 1,7 procent till 12,53. Kastrup och Bryssel flygplats, som båda ligger i portföljbolaget MEIF3 har under 2015 återigen slagit passagerarrekord. BIIF har refinansierat den sista stora krediten. MEIF3 har börjat förbereda sig för en eventuell försäljning av Thyssengas. Värdet i GI 2007 AS nådde i december en milstolpe när de översteg tre miljarder kronor. Bolaget har sedan start haft en avkastning på 32,4 procent justerat för utbetalningar på totalt 1,26 kr per aktie. NYCKELTAL FÖR GLOBAL infrastruktur I AB GEOGRAFISK FÖRDELNING USA 30 % Storbritannien 22 % Europa 19 % Norden 12 % Asien 12 % Australien 3% INVESTERINGAR OCH UTBETALNINGAR Investeringar i portföljen under 2015 (MNOK) 35 Utbetalningar till portföljen under 2015 (MNOK) 164 AVKASTNING OCH MULTIPLAR Årlig avkastning mätt från sista emission (IRR) 3,6 % Totalt värde av inbetalt kapital (TVPI) 129 % Utbetalt mätt mot inbetalt kapital (DPI) 12% Återstående värde av inbetalt kapital (RVPI) 117% FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Genomsnittlig låneränta 4,30 % Låneförfall 31.10.17 INNEHAV Beräknat värde av investeringsportföljen (MNOK) 3114 Kassa (MNOK) 48 MANDAT Etableringsår 2007 Avvecklingsperiod 2018 KURSUTVECKLING* Utveckling senaste kvartalet 1,7 % Utveckling senaste året 8,6 % Utveckling senaste tre åren 45,7 % Utveckling sedan start 32,3 % * Beräknad värdeutveckling förutsätter att utbetalningar har följt samma avkastning som bolaget. HISTORISKA UTBETALNINGAR INLÖSEN AV AKTIER** UTDELNING % / AKTIE KRONOR / AKTIE *** 2008 0% 2% 0,2 2011 0% 1% 0,1 2012 0% 3% 0,3 2014 1,2 % 0% 0,12 2015 - juni 3% 0% 0,30 2015 - december 2,4% 0% 0,24 Totalt 6,6 % 6% 1,26 ** Andel av ursprungligt antal aktier. Inlösenvärde är 10,00 kr per aktie. *** Kronor per ursprungligt antal aktier. KVARTALSRAPPORT mars 2016 3
BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE OCH UTDELNINGAR INLEDNING Beräknat värde per aktie har det senaste kvartalet, stigit med 1,7 procent till 12,53 kronor per aktie. Investeringsportföljens värde har ökat gentemot föregående kvartals kursjustering. INVESTERINGSPORTFÖLJEN Bolagets investeringsportfölj består av fem fondinvesteringar. Totalt har cirka två miljarder norska kronor kommitterats till dessa fonder varav 95 procent har investerats. I lokal valuta har värdet på investeringsportföljen stigit med 32 procent sedan start. Sedan den förra kvartalsrapporten har Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) mottagit totalt 64 miljoner norska kronor i utdelning och investerat 3 miljoner norska kronor. UTVECKLING AV VALUTA Investeringsportföljen påverkas av valutarörelser då portföljens tillgångar värderas i euro, amerikanska dollar och brittiskt pund. Det senaste kvartalet har euron försvagts mot den svenska kronan med cirka 2,5 procent. Den amerikanska dollarn har stärkts med cirka 0,1 procent relativt svenska kronan och det brittiska pundet har blivit 2,0 procent svagare. Valutaeffekterna påverkar sammantaget kursen negativt. Valutakurser är avlästa den 31:e december. HÄNDELSER I PORTFÖLJEN REFINANSIERING BIIF har refinansierat den sista av två stora lån och är nu i position att betala ut större och mer förutsägbara utdelningar till sina investerare. Det nya lånet består av en obligationsdel med en löptid på 20 år samt en bankfinansiering med en löptid på 10 år. KASTRUP OCH BRYSSEL Kastrup och Bryssels flygplats är de två största andelarna i portföljen GI 2007 AS, med 16,0 respektive 16,1 procent. De har under 2015 än en gång slagit passagerarrekord. På Kastrup ökade antalet passagerare med 3,8 procent till 26,6 miljoner, ökningen ses primärt som en effekt av tillväxten för den europeiska flygbranschen och ökningen av långdistanssegmentet inom flygningarna. På Bryssels flygplats ökade antalet passagerare med 7 procent till 23,5 miljoner. Det beror huvudsakligen på ett fortsatt starkt resultat av det lokala flygbolaget Brussels Airlines, och den allmänna tillväxten hos lågprisaktörerna. Bryssel har dessutom avslutat den första etappen i Connector -projektet, som går ut på att bygga en bro mellan två terminaler. Andra etappen av projektet förväntas vara färdigställt under det första kvartalet 2016. De kommersiella fördelarna av detta projekt visar sig redan i form av större intäkter från både tax-free försäljningen och försäljningen av mat och dryck. THYSSENGAS MEIF3 har börjat förbereda en försäljningsprocess av den tyska gasdistributören Thyssengas. Under fjärde kvartalet har Thyssengas haft fokus på att implementera ett antal strategiska initiativ som förberedelse för nästa tillsynsperiod som startar 2018. Ledningen har också fastställt en affärsplan fram till 2017 som ger större tydlighet gällande de förväntade intäkterna för nästa tillsynsperiod. Maquarie anser att dagens marknadsförhållanden är gynnsamma och upplever en stark efterfrågan på tillgångar i den reglerade markanden inom kärninfrastruktur. Försäljningsprocessen är också i linje med löptiden för MEIF3 som går ut i 2018. 4 KVARTALSRAPPORT mars 2016
All time high för GI 2007 AS Värdet av GI 2007 AS nådde en milstolpe i december då det översteg tre miljarder norska kronor. 2015 var ett bra år för infrastrukturinvesteringarna i portföljen, och de fem största underliggande investeringarna har haft en jämn värdestigning genom de fyra kvartalen. Dessa fem är Brussel flygplats, Kastrup flygplats, Peoples Natural Gas Company, Trans Bay Cable och Southern Water. SAMMANFATTNING AV BERÄKNAT VÄRDE Det beräknade värdet per aktie stiger under kvartalet med 1,7 procent till 12,53. kronor per aktie. Bolaget har sedan start utbetalat 60 öre per aktie i utdelning och inlöst 6,6 procent av utstående aktier. Utdelningsjusterat värde per aktie är därmed 13,13 kronor per aktie. Totalavkastningen sedan bolagets sista emission är 3,6 procent per år (IRR). Nästa kursjustering publiceras den 15 juni 2016. LÅNEFINANSIERING Sedan 2011 har GI 2007 haft en kreditfacilitet hos en norsk bank på 175 miljoner norska kronor. 84 miljoner av denna facilitet har hittills använts varav 4 miljoner norska kronor utgör ackumulerad upplupen ränta. Syftet med kreditfacilitetens är att ha tillräcklig kapacitet för att möta framtida kapitalbehov från de befintliga fondinvesteringarna i bolaget. Totala restförpliktelser den 31 december 2015 utgör cirka 98 miljoner kronor (100procent). Låneavtalen löper till oktober 2017. Dekomponering av avkastning i GI 2007 AS (miljoner NOK) NAV Q3 2015 +/- Value change +/- FX change - Operational costs NAV Q4 2015 2 985,2 90,3 3 077,4 10,3 (8,3) Kursutveckling SEK 14 SEK 12 SEK 10 Kurs per aktie SEK 8 SEK 6 SEK 4 SEK 2 SEK 0 Justerad snittkurs Utbetalingsjusterad kurs Nominell aktiekurs KVARTALSRAPPORT mars 2016 5
marknadskommentar: infrastrukturmarknaden Fallande oljepris har fört kapitalmarknaden i en negativ spiral Fortsatt nedgång i oljepriser och råvarupriser Nedgång i globala aktiemarknader Långsam fart i den globala ekonomiska tillväxten. Japan «syndromet» kommer närmre Oljepriset har fortsatt sjunka under 2016. Mot slutet av januari föll Brent Blend oljan till USD 27 per fat, men har därefter hämtat sig och gått upp till cirka USD 40 per. fat. Det är flera orsaker till det kraftiga fallet i oljepriset från sommaren 2014 från USD 120 per fat: 1) Starkare US dollar De flesta råvaror är noterade i US dollar. När dollarn stiger faller vanligtvis varor som är noterade i US dollar. Dollarn är nu på sin högsta nivå mot Euron sidan 2002. 2) OPEC Oljekartellen har inte varit villig att stabilisera oljepriserna genom att balansera oljeproduktionen. 3) För mycket olja på marknaden Nyckeltal per den 29:e februari 2016 01. des 29. feb Förändring MSCI World 1710,1 1547,2-9,5 % S&P 500 1969,4 1932,2-1,9 % OMX 30 1605,0 1446,6-9,9 % Brent Blend olje (USD) 44,2 36,8-16,7 % USD/SEK 8,68 8,57-1,3 % EUR/SEK 9,23 9,32 1,0 % 10 år stat Sverige 0,75 0,74-1 bps 4) Sjunkande efterfrågan Medan tillgången på råolja ökar minskar efterfrågan. Ekonomierna i Europa och utvecklingsländerna är försvagade och bilar har blivit mer energieffektiva. Detta har inneburit att efterfrågan på bränsle faller. Dessutom innebär kinas devalvering av sin valuta en svagare ekonomisk utveckling än man tidigare antagit. Med kina som världens största oljeimportör, har en svagare ekonomisk utveckling där en betydande påverkan på den globala marknaden. 5) Irans atomavtal Som ett resultat av detta avtal har Iran fått några sanktioner mot landet har upphävda, detta gäller bl.a. för den Iranska oljeexporten, som har resulterat i ytterligare olja till en marknad med vikande efterfrågan. Ökad produktion i vissa länder och stora lager har medfört alltför en för stor tillgång av olja på marknaden. Figur 1: Brent Blend oljepris från 2011 Källa: Bloomberg 6 KVARTALSRAPPORT mars 2016
Den sjunkande aktiemarknaden beror delvis på nedgången i oljepriset. Det finns även andra förklaringar, bland annat räds investerarna att uppgången i enskilda marknader har gått för långt. Svenska aktier har gått ner med cirka 10 procent hittills i år, liksom de globala indexen. Marknaden är inne i en uppgångsperiod sedan 2009, och många investerare menar att det är dags för en ordentlig korrigering. De makroekonomiska signalerna har hittills inte heller varit goda. Världsekonomin präglas av låg tillväxt och låg inflation. Viss inflation i ekonomen är välkommen sedan det kan indikera ekonomisk tillväxt. Noll eller negativ inflation (deflation) kan vara problematiskt, för ekonomin, för investerare och inte minst för politiker. Negativ inflation kan leda till lägre konsumtion (varför köpa ny bil idag när den blir billigare om 6 månader) och privat konsumtion är den viktigaste drivaren for ekonomisk tillväxt. Låg inflation har medfört låga räntor under lang tid. Som en konsekvens av detta har både privat och offentlig sektor i många länder ökat sin skuldsättning markant. På sikt kan detta utmana banksystemet och sätta det under stress och därmed reducera kredittratingen i olika länder. Flera finansielle kriser tidigare har startat i stigande skuldsättning. En allmän uppfattning är att den globala ekonomiska utvecklingen börjar att likna utvecklingen i Japan från slutet av 1980-tallet. Figur 2 illustrerar den ekonomiska tillväxten i Japan från andra världskriget. Figur 2: Utvecklingen av Japans BNP sedan 1950 Källa: Bloomberg KVARTALSRAPPORT mars 2016 7
Från 1950-talet till mitten av 1970-talet växte japansk ekonomi med cirka 10 % per år. I de nästkommande 20 åren föll den årliga tillväxten till lite över 4 %. Sedan börskraschen 1987 har den japanska ekonomin aldrig helt återhämtats. Sedan tidigt på 1990-talet har japansk ekonomi haft en årlig tillväxt på 0,9 %. Det är denna utmaning centralbanker och myndigheter nu försäker lösa. Traditionella verktyg inom penningpolitiken fungerar inte längre då styrningsräntor redan är noll. Därför har flera centralbanker infört kvantitativa lättnader där de önskar att stimulera tillväxt, konsumtion och investeringar genom lägre långa obligationsräntor. Motsvarande, traditionell finanspolitik (förändring i skatter/avgifter och offentlig konsumtion) har också utmanande tider sedan många länders redan har hög offentlig skuldsättning. Därmed är det få traditionella verktyg kvar för att styra konjunkturutvecklingen. Figur 3: Den offentliga skulden i förhållande till BNP i europeiska länder Källa: Bloomberg Med låga räntor, stora svängningar i aktiemarknaden, och höga fastighetspriser, är investeringar i infrastruktur en god källa för löpande avkastning. Detta beror bland annat på följande egenskaper: hög förväntad löpande avkastning förutsägbart kassaflöde begränsad risk för värdenedgång Infrastrukturinvesteringar är väl anpassade för ett marknadsklimat med låg tillväxt och låga räntor. 8 KVARTALSRAPPORT mars 2016
ALLMÄNT OM BOLAGET OM BOLAGET GI 1 AB grundades 2007. Koncernen har ett eget kapital på drygt två miljarder norska kronor, vilket gör bolaget till ett av Nordens största infrastrukturbolag. Kapitalet har kommitterats till fem olika infrastrukturfonder som valts ut genom en grundlig process i syfte att skapa en god diversifiering både gällande geografi och strategi. GI 1 AB har som målsättning att skapa avkastning till relativt låg risk över tid, med årliga utdelningar. Bolaget har uppnått en god geografisk spridning. Totalt finns investeringar i 19 länder i sex världsdelar. STRUKTUREN Portföljen är organiserad så att GI 1 AB och Global Infrastruktur I AS (GI I AS) tillsammans äger dotterbolaget Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB äger 44,8 procent av GI 2007 AS och GI I AS äger resterande 55,2 procent. INVESTERINGSMANDAT GI I AB är ett onoterat svenskt aktiebolag, etablerat 2007 och registrerat i Sverige. Bolagets avsikt är att investera i kommersiella infrastrukturprojekt globalt via investeringsbolaget GI 2007 AS. AVKASTNINGSMÅLSÄTTNING Bolagets målsättning är en netto egenkapitalavkastning före skatt motsvarande minst tio procent per år, mätt som ett genomsnitt över perioden som bolaget har verksamhet. Det ges ingen garanti för att avkastningsmålet uppnås. PERIODISKA UTBETALNINGAR I enlighet med prospekt har bolaget en målsättning om årliga utbetalningar till aktieägarna. Baserat på bolagets ekonomiska situation värderar styrelsen om det kan göras årliga utbetalningar. Det är bolagsstämman som eventuellt beslutar om utbetalningar till aktieägarna. Det ges ingen garanti för att bolaget gör årliga utbetalningar till aktieägarna. PRINCIPER FÖR VÄRDERING Värdet av investeringsportföljen baseras på löpande rapporter från underliggande fonder. Värderingarna görs av respektive underliggande fondförvaltare enligt internationell praxis antingen genom diskonterat kassaflöde, multipelanalys eller en kombination av dessa. Dessa värderingar revideras kvartalsvis av externa revisorer. Underliggande fonder rapporterar värden i euro, amerikanska dollar och brittiska pund. Dessa värden räknas om till svenska kronor med utgångspunkt i valutakurser per den 31:e december. Aktiekursen i bolaget beräknas baserat på underliggande investeringsportfölj justerat för kassa, fordringar och lån. Bolagets aktiekurs baseras på värdet av den underliggande investeringsportföljen justerat för kassa, skulder och fordringar. Obligo genomför ingen egen värdering av underliggande innehav. Kursjusteringsformel (alla tal i miljoner svenska kronor): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 1 332,3 + 0,0-0,0 + 21,0-36,0 + 0,0-0,0 105,1 = 12,53 kronor per aktie K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aktiekurs Rapporterat fondvärde Värdering av direktinvesteringar Latent skatt Netto arbetskapital Långsiktiga lån Ej avskrivna emissionskostnader Intjänad avkastningsbaserade arvoden Antal utstående aktier KVARTALSRAPPORT mars 2016 9
PORTFÖLJÖVERSIKT Tabellen nedan visar en översikt över de fonder som det är kommitterat kapital till och andelen av kommitterat kapital som bolaget har investerat per den 31 december 2015. (Alla belopp i miljoner) Fonder Valuta Kommitterat kapital Investerat kapital Andel Investerat SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanska dollar 70,0 61,7 88 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Britiska pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel. Amerikanska dollar 40,0 38,0 95 % Opportunity JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanska dollar 95,0 95,0 100 % Portföljen är idag fördelad på fem olika fonder och flera underliggande investeringar i infrastrukturbolag, bland annat flygplatser, hamnar, vatten- och avloppsverk, elproduktion och eldistribution, sjukhus, skolor, fängelser och så vidare. Portföljen har uppnått en god diversifiering, både vad gäller geografisk och segmentrelaterad exponering samt antalet fonder och förvaltare. Översikten nedan visar vilka investeringar som genomförts av de olika fonderna i portföljen. Investering Förvaltare Geografi Bransch Southern Water JPMorgan Storbritannien Vatten och avlopp SouthWest Water Company JPMorgan USA Vatten och avlopp Zephyr Wind JPMorgan Storbritannien Produktion av el (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannien Distribution av el Summit Utilities JPMorgan USA Distribution av naturgas Southwest Generation JPMorgan USA Produktion av el (gas) Southern Missouri Natural Gas JPMorgan USA Distribution av naturgas Coastal Winds JPMorgan USA Produktion av el (vind) Noatum Ports JPMorgan Spanien 15 hamnanläggningar North Queensland Airports JPMorgan Australien 2 flygplatser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Global Solenergi Corridor Wind JPMorgan USA Vindkraft Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Kanada Flygplats Koole Terminals JPMorgan Europa Hamnterminaler Terra Nova Renewables JPMorgan USA Vind och solenergi Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribution av naturgas Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribution av naturgas The ICS Companies SteelRiver USA 3 hamnanläggningar Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribution av el Peoples TWP SteelRiver USA Distribution av naturgas SevenHills Healthcare JPMorgan Indien Sjukhus, apotek och hälso- och sjukvårdstjänster Eco Management Korea JPMorgan Sydkorea Avfallshantering/återvinning (avfall-till-energi) Leap Green Energy JPMorgan Indien Produktion av el (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan Indien Avgiftsbelagd väg Soma Tollways JPMorgan Indien 9 motorvägar Diligent Power JPMorgan Indien Värmekraftverk København Lufthavn Macquarie Danmark Flygplats Brussel flyplass Macquarie Belgien Flygplats Thyssengas Macquarie Tyskland Distribution av naturgas Ceské Radiokomunikace Macquarie Tjeckien TV och telekommunikation I2 porteføljen Barclays Storbritannien 85 OPS (fängelse, sjukhus, skolor,etc.) 10 KVARTALSRAPPORT mars 2016
40% Total avkastning i lokal valuta på inbetalt kapital i investeringsportföljen (TVPI) 30% 20% 10% 0% 0,0 % 2,5 % 0,5 % 5,0 % 1,6 % 2,1 % 2,9 % 0,8 % 0,7 % 1,7 % 0,3 % 7,8 % 2,4 % 2,6 % 1,2 % 0,6 % 1,7 % 2,4 % 1,7 % 3,3 % 1,3 % 1,0 % 0,7 % 4,8 % 1,3 % 3,1 % -10% -6,7 % -6,5 % -1,3 % -0,8 % -0,2 % -1,2 % -20% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Geografi Förvaltare Sectorer Other*, 2% Australasia, 10% Continental Europe, 38% 3i BIFM, 11% JPMorgan, 41% Waste Management, 1% Telecom Infrastructure, 1% Regulated - Water, 5% Contracted Assets - Power Generation, 6% Transportation, 43% U.K., 22% SteelRiver, 21% Social Infrastructure, 18% U.S., 28% Macquarie, 26% Regulated - Energy, 25% KVARTALSRAPPORT mars 2016 11
om rapporten Denna rapport är utarbetad av Obligo Investment Management AS. Rapporten bygger på källor som Obligo Investment Management AS anser vara tillförlitliga, men Obligo Investment Management AS kan inte garantera att informationen i rapporten är riktig eller fullständig. Alla upplysningar om framtida förhållande är förknippade med en rad förutsättningar och ger ingen garanti för framtida utveckling. Denna osäkerhet är knuten både till förhållanden i marknaden och till bolaget GI I AB. Ändringar i marknaderna kan komma snabbt och kan komma att få stor betydelse för utvecklingen i aktiekursen i GI I AB. Historisk avkastning är inte någon tillförlitlig indikator på framtida avkastning. Obligo Investment Management AS tar inget ansvar för direkt eller indirekt förlust eller kostnad som uppstår av användningen av denna rapport. Investerare är medvetna om att det finns en risk för förlust på en investering i finansiella instrument, och Obligo Investment Management AS garanterar inte ett visst resultat. Denna rapport skall inte uppfattas som ett anbud eller en rekommendation om köp eller försäljning av aktien. Denna rapport är till bolagets aktieägare och är inte avsedd för offentlig publikation. 12 KVARTALSRAPPORT mars 2016
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com