Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

BOLAGSANALYS 19 juli 2013 Sammanfattning Prevas (PREVb.ST) Lönsamhet i fokus för ny vd Prevas rapport för det andra kvartalet var svag lönsamhetsmässigt. Försäljningen var dock något starkare än vad vi räknat med och uppgick till 185 miljoner kronor en tillväxt på 13 procent. Det svaga resultatet berodde på omstruktureringskostnader, kundförluster och en låg beläggning inom vissa områden. Fokus för nya vd:n Karl-Gustav Ramström kommer att ligga på att öka lönsamheten vilket vi anser är helt rätt speciellt med tanke på att bolaget nu har en högre skuldsättning än tidigare. Detta märks redan då bolaget minskar antalet anställda inom olönsamma områden för att få upp beläggningsgraden samtidigt som de bromsar satsningen på Management Consulting. Lista: Small Cap Börsvärde: 166 MSEK Bransch: Information Technology VD: Karl-Gustav Ramström Styrelseordf: Göran Lundin OMXS 30 Prevas 30 25 20 15 10 5 0 17-jul 15-okt 13-jan 13-apr 12-jul Vi har sänkt ratingen för tillväxtpotential med ett steg sedan Prevas nu minskar antalet anställda. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 616 647 703 744 781 Tillväxt 19% 5% 9% 6% 5% EBITDA 57 17 23 35 48 EBITDA-marginal 9% 3% 3% 5% 6% EBIT 47 2 2 24 39 EBIT-marginal 8% 0% 0% 3% 5% Resultat före skatt 46 0-1 20 36 Nettoresultat 34 1-2 14 28 Nettomarginal 5% 0% 0% 2% 4% Utdelning/Aktie 2,00 1,00 0,00 0,00 1,39 VPA 3,34 0,13-0,21 1,42 2,77 P/E 7,0 135,9 Neg 11,6 5,9 EV/Sales 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA 4,2 13,7 10,1 6,2 4,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 16,4 Antal aktier (milj) 10,1 Börsvärde (MSEK) 166 Nettoskuld (MSEK) 64 Free float (%) 61 % Dagl oms. ( 000) 6 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svagt resultat under första halvåret Prevas rapport för det första kvartalet var svagare än vad vi räknat med Prevas rapport för det första kvartalet var svagare än vi förväntat oss vilket främst beror på kostnader i samband med personalförändringar samt reserveringar för befarade kundförluster samt en lägre beläggningsgrad. Prevas har under kvartalet dragit i handbromsen när det gäller satsningen på deras nya affärsområde Management Consulting genom att bland annat stänga ner deras Göteborgskontor. Tillväxten i kvartalet uppgick till 13 procent vilket till övervägande delen är förvärvad tillväxt. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q2'12 Q2'13E Utfall Diff Försäljning 163,6 176,6 185,4 5% EBITDA 3,3 8,7 6,0-30% EBIT 0,9 5,7-4,6-181% PTP 0,3 4,5-5,0-213% VPA, SEK 0,01 0,28-0,41-247% Försäljningstillväxt 8% 13,3% EBIT marginal 0,6% 3,2% -2,5% VPA tillväxt (YoY) na na Källa: Redeye Research Prevas har fortsatta problem med beläggningen inom produktutvecklingen samtidigt som de har gjort reserveringar för kundförluster. Fortsatt svag beläggning inom produktutvecklingen Tittar vi närmare på varje affärsområde för sig blir det tydligt var lönsamhetsproblematiken ligger. Affärsområdet produktutveckling har återigen haft problem med kundernas betalningsförmåga och har därför gjort reserveringar för troliga kundförluster. Prevas har tidigare haft problem inom det här affärsområdet både med kunder som haft betalningssvårigheter och med helhetsåtaganden som blivit olönsamma. Prevas har jobbat hårt med att minska risken för betalningsinställningar men ser nu återigen ut att ha drabbats av detta vilket är oroväckande då det får stor påverkan på lönsamheten. I kvartalet har affärsområdet påverkats av kundförluster på 1,3 miljoner kronor och omstruktureringskostnader på 1,8 miljoner kronor. Även borträknat engångskostnader är lönsamheten svag i kvartalet och tillväxten negativ vilket påverkat beläggningsgraden som uppges vara på en för låg nivå. De omstruktureringskostnader som tagits har gjorts för att förbättra beläggningsgraden. Industrisystem har gjort ett spännande förvärv i kvartalet som ser lovande ut Allt större fokus på Industrisystem Industrisystemsidan är fortsatt det område som går bäst i Prevas även om lönsamheten även här inte ligger på godkännda nivåer i kvartalet. Försäljningen uppgick till 72,8 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 5,7 procent. Bortsett från uppbyggnaden av Managent Consulting delen är detta det affärsområde som Prevas satsar mest på för tillfället bland annat genom förvärvet av Psiam men även genom att etablera sig i Finland 3

tillsammans med en partner som vi skriver mer om nedan. Psiam är starka på underhållssystem (EAM) vilket är ett nytt område för Prevas med spännande försäljningsmöjligheter till bolagets befintliga kunder. Förvärvet av Psiam gör att Prevas får ett större erbjudande till sina befintliga kunder vilket vi tycker ser ut att vara ett mycket bra sätt att växa på och få synergier genom förvärv på. Försiktig inbrytning på den finska marknaden Prevas startar verksamhet i Finland inom industrisystem Prevas har tillsammans med en finsk partner startat ett finskt bolag. Planen är att bolaget ska rekrytera cirka 15 anställda under året för att kunna bistå de finska kunderna som Prevas redan idag jobbar med. Det är inom affärsområdet industrisystem som satsningen sker och framförallt är det expertkompetensen inom MES system som kommer att erbjudas på den finska marknaden. Vi ser positivt på den här satsningen dels då affärsområdet industrisystem historiskt varit det affärsområde där Prevas har lyckats prestera en stark uthållig lönsamhet och det är framförallt inom MES-lösningar som bolaget har varit framgångsrika. Uppbyggnaden av den här satsningen kommer att ske med stor försiktighet och kommer till en början att ske med personal från den svenska verksamheten. Prevas bromsar satsningen på Management Consulting och fokuserar på Stockholm och Malmö kontoret Management Consulting mycket kvar att bevisa Efter rapporten för det första kvartalet fick vi känslan av att det nya affärsområdet Management Consulting var på väg mot lönsamhet i det andra kvartalet. Utvecklingen har dock inte gått som bolaget tänkt sig och bolaget har istället valt att bromsa satsningen. Totalt har bolaget varslat 6 anställda och satsningen i Göteborgsområdet läggs därmed ned. Prevas har sett över de områden där beläggningsgraden har varit för låg och där de inte ser att marknaden är tillräckligt stark för att kunna förbättra beläggningsgraden har de valt att anpassa verksamheten. Marknaden uppges i pressmedelandet som gick ut i samband med neddragningen vara avvaktande. Detta är en av de första konkreta åtgärderna som sker under nya vd:n Karl-Gustav Ramström och visar att han inte kommer acceptera en allt för låg beläggningsgrad vilket är positivt. Det är dock anmärkningsvärt att bolaget väljer att lägga ner en satsning så pass tidigt och det går att ifrågasätta den analys som gjordes inför satsningen. Göteborgsregionen kommer tills vidare att bearbetas från kontoren i Stockholm och Malmö. Satsningen på Management Consulting har inte gått lika fort som bolaget hoppas. Tidigare har Prevas nämnt att de behöver komma upp i cirka 50 anställda för att de ska nå tillräcklig lönsamhet. Hur de här antagandena nu ändras vet vi inte men i och med att det är en region som bolaget nu väljer att lägga ner behöver det inte innebära att det får någon effekt på de resterande delarna. Däremot kommer overhead kostnaderna att behöva 4

bantas samtidigt som beläggningen behöver förbättras i verksamheten för att de ska nå lönsamhet. Per affärsområde Produktutveckling Q2'12 Q2'13 Försäljning 115,4 102,1 Tillväxt yoy 3% -12% Andel av total försäljning 71% 55% EBIT 0,8-2,5 EBIT marginal 1% -2% Industrisystem Q2'12 Q2'13 Försäljning 48,0 72,8 Tillväxt yoy 9% 52% Andel av total försäljning 29% 39% EBIT 1,0 4,3 EBIT marginal 2% 6% Källa: Redeye Research, Prevas Mangement Consulting Q2'12 Q2'13 Försäljning 0,0 10,5 Tillväxt yoy 65525% Andel av total försäljning 0% 6% EBIT -0,8-6,4 EBIT marginal -4825% -61% Källa: Redeye Research, Prevas Prevas CFO Mats Åström slutar vem som ersätter honom är ännu inte klart Prevas CFO slutar Mats Åström som varit både CFO och tf VD på Prevas meddelade att han kommer sluta på Prevas för att börja som CFO på Danir AB. Mats Åström har haft en viktig roll på Prevas under de senaste åren då han både varit tf VD och CFO samtidigt och därmed varit en viktig del i de förvärv och satsningar som Prevas genomfört under de senaste åren. Vem som kommer efterträdda honom är ännu inte klart. 5

Marknadsindikatorerna pekar för tillfället åt rätt håll vilket är en viktig grundförutsättning Finansiella prognoser Prevas verksamhet inom produktutvecklingen har mött en tuff och volatil marknad under de senaste åren vilket går att förstå när man ser de stora kasten som varit i konfidensindikatorn för. Samtidigt valde Prevas att trots den oroliga underliggande konjunkturen satsa offensivt och bygga upp ett nytt affärsområde vilket också pressat lönsamheten. Det positiva är att konfidensindikatorerna återigen är på väg i rätt riktning vilket ökar förutsättningarna för Prevas att nå tillbaka till en stabil lönsamhet inom affärsområdet produktutveckling. Även satsingen på Management Consulting kommer att gynnas av en starkare konjunktur. Konfidensindikatorn totala näringslivet 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-10 -20-30 -40 Konfidensindikator tillverkningsindustri 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-10 -20-30 -40-50 Källa: Konjunkturinstitutet Lönsamheten inom industrisystemsidan var även den något svag under det andra kvartalet. Vi är dock inte speciellt oroliga för den utan räknar med att den ska kunna nå tillbaka till tvåsiffriga lönsamhetsnivåer. Satsningen på underhållssystem ser logisk ut och det faktum att de nu kan erbjuda ett större paket till sina kunder anser vi är helt rätt väg att gå. Vi har inte lagt in några förväntningar på den finska satsningen utan vill se resultat av den först. Lönsamheten kommer att prioriteras vilket fått oss att dra ned på tillväxtantagandena Prevas nya vd har från start varit tydlig med att det är lönsamheten som ligger i fokus framöver vilket det redan nu går att se tydliga tecken på även om det inte syns på ett positivt sätt i siffrorna än. Den stora frågan är om de åtgärder som tagit hitintills är tillräckliga eller om det kommer att krävas fler insatser. Prevas uppger i rapporten att de ser vissa tendenser till ljusning på marknaden och fortsätter den trenden är det fullt möjligt att de vidtagna åtgärderna är tillräckliga. Skulle marknaden inte förbättras eller tvärtom vika nedåt igen är det troligt att ytterligare åtgärder måste införas. Efter de senaste förvärven har Prevas räntebärande skuld ökat relativt kraftigt vilket ställer krav på en starkare EBITDA-marginal än vad bolaget idag presterar vilket gör att vi tror att bolaget kommer vara snabbare på att vidta åtgärder för att hålla en god lönsamhet i bolaget. Risken med att dra ned för mycket för tidig är självklart att de kan komma att stå utan 6

leveranskapacitet den dagen marknadsklimatet blir bättre men detta är en avvägning alla konsultbolag står inför. Vi har dragit ned våra förväntningar relativt kraftigt Sedan Prevas nu återigen visar ett svagt kvartal med problem i två av bolagets tre affärsområden har vi valt att justera ned våra förväntningar för såväl andra halvåret som för 2014. Våra detaljerade estimat går att se i tabellen nedan. Detaljerade estimat SEKm 2008 2009 2010 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Q2'13 Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 619 515 520 616 174 164 135 175 648 173 185 151 194 703 744 EBITDA 83-6 28 57 14 4 4-4 19 3 6 5 9 23 36 EBIT 70-19 15 47 12 1 1-12 9 0-5 2 6 2 24 Vinst före skatt 69-20 13 46 12 1 1-13 7-1 -5 1 5-1 20 VPA, SEK 5,03-1,52 0,89 3,34 0,90 0,03 0,10-0,85 0,80-0,11-0,41 0,01 0,34-0,21 1,42 Försäljningstillväxt 30% -17% 1% 19% 12% 5% 3% 0% 5% -1% 13% 12% 11% 8% 6% EBIT marginal 11% -4% 3% 8% 7% 1% 1% -7% 1% 0% -2% 1% 3% 0% 3% VPA tillväxt 323% na na 276% -18% -96% -82% -199% -76% na na -89% na na na Källa: Redeye Research, Prevas 7

Prognosrevideringarna har gjort att vårt motiverade värde minskat från 27 kronor till 22 kronor Värdering Våra justeringar av prognoserna får även påverkan på vår DCF-värdering. Vår WACC beräkning bygger på PricewaterhouseCoopers riskpremie för den svenska marknaden. Deras riktlinjer gör att vi räknar med en WACC på 11,0 procent. WACC:en består av ett beta på 1,5, en riskfri ränta på 1,9 procent och en riskpremium på 8,1 procent. Riskpremien innehåller ett småbolagstillägg på 3,6 procent. Vi räknar med en långsiktig organisk tillväxt mellan åren 2015 och 2021 på 4,7 procent och en rörelsemarginal på 5,4 procent. Vår DCF-värdering räknar således inte med att bolaget kommer att nå sin egen målsättning om 10 procents rörelsemarginal över tid. Skulle Prevas göra det finns det en betydande uppvärderingspotential i bolaget. Vår DCF värdering ger oss ett motiverat värde på 22 kronor per aktie mot tidigare 27 kronor per aktie. Relativvärderingen pekar inte heller på någon uppsida i värderingen Relativvärdering Jämför vi Prevas med sina Peers ser värderingen inte speciellt spännande ut efter våra prognosrevideringar. Bolaget är fortfarande inne i en tuff fas där framförallt Management Consulting delen tynger samtidigt som produktutvecklingen har en svag intjäning. Detta tynger bolaget för tillfället men samtidigt har Prevas överraskat förut och vänt verksamheten snabbare än vad vi räknat med. I nuläget är vi dock försiktiga i våra antaganden vilket gör att aktien relativvärderingsmässigt inte ser attraktivt värderad ut trots att aktien handlas på låga nivåer historiskt. Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Company/Country 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E Sverige HIQ INTERNATIONAL AB 14,4 12,1 10,9 8,8 7,6 6,9 1,2 1,1 1,0 KNOW IT AB 10,5 8,7 7,4 6,0 5,9 5,4 0,5 0,5 0,5 SEMCON AB 10,3 8,5 7,7 6,9 5,9 5,5 0,5 0,5 0,5 CONNECTA AB 10,5 7,8 6,9 8,1 5,8 5,2 0,5 0,5 0,5 ADDNODE AB 12,1 11,1 na 6,2 5,6 na 0,7 0,6 na DATA RESPONS ASA 16,7 14,7 12,9 10,4 9,7 8,7 0,6 0,5 0,5 ETTEPLAN OYJ 11,5 8,9 7,8 6,2 6,9 6,4 0,6 0,6 0,6 GOODTECH ASA 9,3 7,5 na 4,9 4,1 na 0,2 0,2 na CYBERCOM GROUP EUROPE AB 9,5 7,1 6,5 5,5 5,2 5,1 0,4 0,4 0,4 TIETO OYJ 10,3 9,4 9,0 4,9 4,6 4,1 0,6 0,6 0,6 AF AB-B SHS 13,5 11,9 11,0 9,0 7,6 7,1 0,8 0,8 0,8 Prevas neg 11,6 5,9 10,1 6,2 4,0 0,3 0,3 0,2 Jämfört konkurrenterna na 37% -22% 66% 15% -20% -39% -43% -60% Medel 11,7 8,4 7,6 6,1 5,4 5,0 0,5 0,5 0,5 Median 10,5 8,6 7,8 6,2 4,9 4,4 0,5 0,5 0,5 Källa: Bloomberg, Redeye Research 8

Aktiekursutveckling Prevas tillhör en av förlorarna i sektorn aktiekursmässigt under 2013 vilket inte är så konstigt då bolaget haft en svag utveckling samtidigt som flera av konkurrenterna gått relativt starkt under året. Aktiekursutveckling Förändring, % Bolag/Land LP* Curr. 1M 3M YTD 1Y Sverige HIQ INTERNATIONAL AB 34,1 SEK 1% -1% 2% 3% KNOW IT AB 53,5 SEK 1% -1% 15% -6% SEMCON AB 71,5 SEK -2% 23% 49% 65% CYBERCOM GROUP EUROPE AB 2,1 SEK -1% 0% 41% 4% CONNECTA AB 39,0 SEK -1% -9% -17% -35% ADDNODE AB 37,8 SEK -2% -8% 4% 15% ACANDO AB 13,6 SEK 0% -14% -12% 0% TIETO OYJ 15,3 EUR -3% -2% 3% 19% AFB SS EQUITY 186,0 SEK 10% 4% 20% 39% Prevas 16,4 SEK -6% -12% -4% -33% Medel 0% -1% 11% 12% Median -1% -1% 4% 4% Källa: Bloomberg, Redeye Research 9

Prevas har i dagsläget tre affärsområden Investeringscase Prevas Prevas är ett IT-konsultbolag som specialiserat sig på tre affärsområden Produktutveckling, Industrisystem och Management Consulting. Inom Produktutveckling hjälper Prevas sina kunder med utveckling av produkter med inbyggd intelligens. Produkter med inbyggd intelligens är något som ökar i allt snabbare takt samtidigt som livslängden för produkterna blir kortare, vilket ställer högre krav på bolagens utvecklingsavdelningar. Inom Industrisystem hjälper Prevas sina kunder med effektiviseringar av produktionsanläggningar, något som blir allt viktigare för att möta den tuffa globala konkurrensen. Det sista affärsområdet Management Consulting är uppbyggt för att Prevas ska komma in i ett tidigare skede i kundernas utvecklingsprojekt och på så sätt skapa ett större värde. Verksamheten är inriktad mot ett antal specialområden som alla har en underliggande tillväxt Prevas verkar inom flera framtidsområden med underliggande tillväxt som inbyggda system där bolaget vunnit flera stora utmärkelser, M2Mlösningar, energieffektiviseringar, automatiserings- och effektiviseringssystem i tillverkningsindustrin samt med spårbarhetslösningar. Prevas jobbar med både partners, underkonsulter och sin indiska smart-shoring organisation för att få flexibilitet, effektivitet och lönsamhet i sina projekt. Prevas har som målsättning att växa med 15 procent med stöd av förvärv samt ha en rörelsemarginal på 10 procent Prevas har som målsättning att växa med 15 procent med stöd av förvärv samt ha en rörelsemarginal på 10 procent. Bolaget har de senaste åren haft en varierande omsättningstillväxt då bolaget sedan finanskrisen både haft perioder då de minskat verksamheten och perioder där de både anställt och förvärvat bolag. Rörelsemarginalen har dock bara nått upp till målsättningen en gång vilket skedde 2008. Under den senaste tiden har lönsamheten pressats av en svag marknad samtidigt som uppbyggnaden av affärsområdet Management Consulting pressat lönsamheten. Den satsningen har gjorts i ett tufft marknadsklimat och det är viktigt att den bli lönsam så snart som möjligt. Vi anser att en rörelsemarginal om 7-8 procent över en konjunkturcykel bör vara fullt möjligt för bolaget att nå vilket inte avspeglas i dagens värdering. Den största risken i Prevas ligger i dagsläget i den låga intjäningen tillsammans med den ryckiga konjunkturen Den största risken i Prevas är fortsatta problem i den konjunkturella återhämtningen och att kunderna då väljer att skjuta upp sina utvecklingsprojekt av nya produkter samtidigt som Prevas har varit aktiva när det gäller att rekrytera personal till sin senaste satsning på management consulting. Andra risker som vi ser ligger i den prispress som finns på marknaden samt ökad konkurrens från både inhemska och globala aktörer. Bolagets styrkor ligger till stor del i Prevas långa kundrelationer och deras gedigna erfarenhet av produktframtagning och produktionseffektiviseringar. 10

Sammanfattning Redeye Rating Prevas Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt ratingen för tillväxt ett steg Karl-Gustav Ramström är nybliven vd i Prevas. Han har lång erfarenhet på kundsidan men har inte tidigare drivit konsultverksamhet. Det är ännu för tidigt att bedöma den nya vd:n bortsett från att han har en intressant bakgrund. Tillväxtpotential 6,0p Efter förra konjunkturnedgången är bolagets organisation bättre anpassad för att växa inom de områden som Prevas prioriterar. Management Consulting satsningen övertygar ännu inte och bolaget minskar nu antalet anställda vilket gör att vi sänker ratingen Lönsamhet 6,0p Prevas har en lång historik av stabila vinster. Denna bröts dock under 2009 när lågkonjunkturen slog till. Lönsamheten har pressats under senare tid på grund av ökad oro på marknaden och satsningen på Management Consulting. Trygg placering 6,0p Bolaget har en bra spridning på sina kunder och ingen kund står för mer än 10 procent av omsättningen. Det som drar ned ratingen är bolagets höga exponering mot industrin och även den låga likviditeten i aktien. Avkastningspotential 6,0p DCF-värderingen talar för en uppsida i värderingen däremot ser vi ingen uppsida i relativvärderingen. 11

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 616 647 703 744 781 Summa rörelsekostnader -558-629 -681-709 -733 EBITDA 57 17 23 35 48 Avskrivningar materiella tillg. -5-11 -6-5 -6 Avskrivningar immateriella tillg. -6-5 -14-5 -4 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 47 2 2 24 39 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -1-2 -4-4 -3 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 46 0-1 20 36 Skatt -12 0-1 -6-8 Nettoresultat 34 1-2 14 28 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 19 14 14 15 16 Kundfordringar 180 207 211 223 234 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 3 4 4 4 4 Summa omsättn. 203 225 229 242 254 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 14 21 18 19 20 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 113 141 141 141 141 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 9 23 21 15 16 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 135 185 180 175 176 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 337 410 409 417 430 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 119 127 141 149 156 Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 11 4 4 4 4 Summa kort. skuld 130 131 145 153 161 Räntebr. skulder 21 80 78 63 41 L. icke ränteb.skulder 1 35 35 35 35 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 153 246 258 251 237 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 185 164 151 166 194 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 185 164 151 166 194 Summa skulder och E. Kap. 337 410 409 417 430 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 616 647 703 744 781 Sum rörelsekost. -558-629 -681-709 -733 Avskrivningar -10-15 -20-10 -9 EBIT 47 2 2 24 39 Skatt på EBIT -13 0-1 -7-9 NOPLAT 34 3 2 17 30 Avskrivningar 10 15 20 10 9 Bruttokassaflöde 45 18 22 28 40 Föränd. i rörelsekap -7-26 10-4 -4 Investeringar -9-66 -14-5 -11 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 8,0 % NPV FCF (2013-2015) 51 Betavärde 1,5 NPV FCF (2016-2022) 120 Riskfri ränta 2,0 % NPV FCF (2023-) 126 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 4 WACC 11,0 % Räntebärande skulder -80 Motiverat värde MSEK 221 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 21,8 EBIT-marginal 5,3 % Börskurs, SEK 16,4 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 20% 1% -1% 9% 16% ROCE 24% 1% 1% 11% 17% ROIC 19% 1% 1% 8% 14% EBITDA-marginal 9% 3% 3% 5% 6% EBIT-marginal 8% 0% 0% 3% 5% Netto-marginal 5% 0% 0% 2% 4% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 3,34 0,13-0,21 1,42 2,77 VPA just 3,34 0,13-0,21 1,42 2,77 Utdelning 2,00 1,00 0,00 0,00 1,39 Nettoskuld 0,20 6,59 6,29 4,76 2,52 Antal aktier 10,10 10,10 10,10 10,10 10,10 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 238,4 238,3 229,2 213,8 191,1 P/E 7,0 135,9-80,0 11,6 5,9 P/S 0,4 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA 4,2 13,7 10,1 6,2 4,0 EV/EBIT 5,1 109,8 92,0 8,8 4,9 P/BV 1,3 1,1 1,1 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -6,3 % Omsättning 6,9 % 3 mån -11,4 % Rörelseresultat, just -77,00 % 12 mån -16,8 % V/A, just NaN Årets Början -2,4 % EK -9,5 % Aktiestruktur % Röster Kapital Göran Lundin fam 26,4 % 26,4 % Länsförsäkringar Bergslagen 12,8 % 12,8 % Stillström Bengt 5,0 % 5,0 % Swedbank Robur 4,7 % 4,7 % Länsförsäkringar fondförvaltning 4,5 % 4,5 % Andersson Björn 3,3 % 3,3 % Avanza Pension 2,2 % 2,2 % Nordnet Pensionsförsäkring 2,0 % 2,0 % Kusterer Hanna 1,5 % 1,5 % Westin Stieg 1,1 % 1,1 % Aktien Reuterskod PREVb.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 16,4 Antal aktier, milj 10,1 Börsvärde, MSEK 165,7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Karl-Gustav Ramström Mats Åström Helena Lundin Göran Lundin Nästkommande rapportdatum Q1 report October 29, 2013 Fritt kassaflöde 29-74 18 18 25 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 55% 40% 37% 40% 45% Skuldsättningsgrad 12% 49% 51% 38% 21% Nettoskuld 2 67 64 48 25 Sysselsatt kapital 187 230 215 214 219 Kapit. oms. hastighet 1,8 1,6 1,7 1,8 1,8 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 19% 5% 9% 6% 5% VPA-tillväxt (just) 276% -96% -264% -791% 96% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 12

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Sverige Danmark Norge Indien Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Prevas är en IT-konsult med inriktning på industriell IT och inbyggda system. Prevas grundades 1985 i Västerås av Göran Lundin, Per Lysholt och Björn Andersson. Göran Lundin är också bolagets största ägare och ordförande. Prevas noterades 1998 på Stockholmsbörsen. Bolagets styrkor ligger inom produktutveckling och produktionseffektiviseringar för industribolag. Prevas har drygt 600 medarbetare med stor kunskap inom systemering, programmering, elektronik, mekanik och produktionsutveckling. Bolaget har sitt huvudkontor i Västerås. Prevas har huvuddelen av sin verksamhet i Sverige (83 procent), Danmark (10 procent) och Norge (6 procent). Bolaget har även nyligen öppnat ett kontor i Tyskland. 13

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14