Investeringsstrategier Vecka 17 20 april 2015 Analysavdelningen +46 8 463 80 00 analys@penser.se Vecka 17 stigande oljepris Utveckling aktiemarknader förra veckan Portföljen Balanserad Allokeringsförvaltning Källa: Erik Penser Bankaktiebolag Makro fokus på IFO-index Inflationen i Sverige mars steg inte riktigt så mycket som vi bedömt, men den är fortfarande högre än Riksbankens prognoser. De låga räntorna medför att bopriserna i Sverige fortsätter att stiga i snabb takt med cirka 15% i årstakt. Industriproduktionen i Kina var svagare än väntat i mars och även detaljhandelsförsäljningen var en besvikelse. Även i USA överraskade makro på nedsidan. Bland annat var industriproduktionen svag. I Europa fortsätter däremot makro att överraska positivt. Såväl bilförsäljning som industriproduktion var bättre än väntat. Den kommande veckan är relativt tunn på makro. Klart viktigast är fredagens IFO-barometer från Tyskland. Det presenteras även en rad preliminära inköpsindexar. Aktier OK start på rapportsäsongen Globala börser föll med cirka 1% i förra veckan, trots en relativt bra start på rapportsäsongen i USA. Tillväxtmarknader utvecklades återigen starkare än utvecklade marknader i linje med stigande råvarupriser och även ett kraftigt stigande oljepris. I USA föll börsen mindre än den gjorde i Europa och veckan summerades till en nedgång på cirka 1%. De sektorer som rekylerade ned kraftigast i förra veckan var traditionellt defensiva sektorer såsom hälsovård. Det är även sektorer som utvecklats mycket starkt hittills i år. I Sverige är fortfarande rapportsäsongen i sin linda. SKFs rapport, som resulterade i en kursnedgång i aktien på 8% var om något en svag indikation för de kommande verkstadsrapporterna. Vi gör inga förändringar i den geografiska eller sektormässiga allkeringsrekommendationen denna vecka. Råvaror / Räntor / Valutor Utvecklingen på råvarumarknaderna var positiv under förra veckan i form av ett stigande oljepris och en försvagning av dollarn. Den amerikanska lagerökningen på olja visar teckan på att bromsa in, vilket var en överraskning för marknaden. Även järnmalm och koppar steg i förra veckan. På räntesidan har Grekland återigen kommit i fokus. Långa räntor i både Spanien och Italien steg med cirka 10 punkter i förra veckan, vilket ändå får bedömas som en kontrollerad reaktion. See last page for the disclaimer.
Investeringsstrategier vecka 17 Makro händelser i förra veckan I Sverige steg inflationstakten, mätt med KPI, från 0,1 till 0,2 mellan februari och mars. Det var lägre än EPBs prognos, vilket i huvudsak berodde på att vinterns stora bokrea medförde att bokpriserna sjönk med drygt 40 procent mellan februari och mars. Utfallet var dock drygt 0,2 procentenheter högre än Riksbankens senaste prognos. Mätt med HIKP (det inflationsmått ECB använder när man jämför inflationen i de 28 EU-länderna) så låg inflationen i Sverige kvar på 0,7 procent, vilket var klart högre än EMU-snittet på -0,1 procent. I februari hade Sverige högst inflation bland samtliga 28 EU-länder och vår prognos är att så kommer vara fallet även under mars. Riksbankens räntesänkningar medför dock att bopriserna fortsätter att öka i mycket snabb takt. Mellan februari och mars ökade bostadsrättspriserna med 2,7 procent och villapriserna med 2,0 procent, enligt Valeguards boprisindex. Jämfört med mars 2014 har bostadsrättspriserna stigit med 18,7 procent och villapriserna med 12,7 procent. Makrostatistiken från Kina kom in svagare än väntat. Visserligen ökade BNP med 7,0 procent mellan första kvartalen 2014 och 2015, vilket var i linje med marknadens förväntningar. Däremot ökade industriproduktionen endast med 5,6 procent mellan mars 2014 och mars 2015, medan försäljningen i detaljhandeln ökade med 10,2 procent under motsvarande period. Det var klart lägre än väntat men även lägre än ökningstakten under 2014. Enligt IMFs nya globala prognos kommer världsekonomin växa med 3,5 procent 2015 och med 3,8 procent 2016. För 2015 är det samma prognos man hade i januari medan man reviderat upp BNP-tillväxten för 2016 med 0,1 procentenhet. För 2015 har den svaga statistiken under första kvartalet medfört att man reviderat ned USA medan man reviderat upp tillväxten i bl.a. Indien och EMUländerna. Det fortsätter komma svag makrostatistik från USA. Industriproduktion sjönk klart mer än väntat mellan februari och mars samtidigt som försäljningen i detaljhandeln och påbörjade lägenheter ökade klart mindre än väntat under samma period. En lokal konjunkturbarometer från New York visade på en markant nedgång av industrikonjunkturen mellan mars och april medan motsvarande index i Philadelphia steg något. I Europa fortsätter dock makrostatistiken överraska på uppåtsidan. Såväl industriproduktionen i EMU-länderna under februari och försäljningen av personbilar under mars ökade klart mer än väntat. Samtidigt meddelade ECB att deras lending survey visade att kreditvillkoren för såväl hushåll och företag förbättrats under första kvartalet 2015. Makro händelser den kommande veckan Jämfört med föregående vecka så är det tunt med viktig makrostatistik den här veckan. Klart viktigast är fredagens IFO-barometer från Tyskland. På torsdag kommer det preliminära inköpsindexar för industrin från bl.a. Kina, EMUländerna och USA. Viktigast är troligen HSBCs Kina- index även om det ibland kan avvika påtagligt från det nationella inköpsindexet som presenteras den 1 maj. I HSBCs prel. index ingår ca 420 företag medan det ingår ca 3000 företag i det nationella inköpsindexet. Mellan februari och mars sjönk HSBCs prel. index Investeringsstrategier v17 20 april 2015 2 Erik Penser Bankaktiebolag
oväntat från 50,7 till 49,2 (reviderades sedan upp till 49,6) medan det nationella inköpsindexet oväntat steg från 49,9 till 50,1. På fredag presenteras IFO-index (Tysklands viktigaste konjunkturindikator) för april. Indexet har stigit fem månader i rad och ligger klart över sitt historiska genomsnitt. Av de fyra branscher som ingår i IFO-index så steg såväl industrin, detaljhandeln som partihandeln under mars, medan läget försämrades något i byggsektorn. Vår prognos är att IFO-index fortsatt stiga något ytterligare under april. Aktiemarknaden bättre vinster i USA Rapportsäsongen i USA har startat relativt bra och enligt våra beräkningar har 25 av cirka 40 bolag som hittills rapporterat i S&P500 visat bättre vinst per aktie än väntat. Sänkta prognoser och svag makro har hämmat börsen i USA inför rapporterna, men det kan var så att den perioden nu är över givet att dollarn stabiliseras och oljpriset utvecklas mer stabilt. I Sverige har rapportsäsongen knappt inletts. SKF var tidigt ute och rapporterade en svag organiskt tillväxt för Q115 på cirka 1% och med utsikter som inte direkt pekar mot någon förbättring av efterfrågan kommande kvartal. Som vägvisare för övriga verkstadssektorn är indikationerna svaga, men en enskild datapunkt skall inte övertolkas. De positiva valutaeffekterna var kraftiga i rapporten och motsvarade hela 24% vinsttillväxt jämfört med samma period i fjol. Dessutom bedömer bolaget att effekten blir ännu större i Q215. Dock är det inte förrän nästa vecka som vi egentligen kan dra några bredare slutsatser kring rapportperioden i Sverige. Under förra föll globala aktier med cirka 1%. Emerging markets utvecklades återigen starkt och steg något i förra veckan. Vi bedömer att det ökade intresset för emerging markets kommer av en mer positiv utveckling för råvarupriserna samt oljepriset. Emerging markets har dessutom varit en relativ förlorare så här långt under 2015. USA-marknaden utvecklades starkare än Europa dock med en försiktig nedgång på 1%. Kina hade spurtade upp 5% i förra veckan och vi konstaterar att kinesiska myndigheter börjat besväras av den kraftiga uppgången på börsen och infört lättnader för att kunna blanka aktier. Räntespreadar Spanies och Italien (5 årig statsobligation jämfört med Tyskland) Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Vi gör inga förändringar av våra geografiska rekommendationer eller sektorrekommendation denna vecka. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 17 20 april 2015 3
Sektorrekommendationer vecka 17 Geografiska rekommendationer vecka 17 Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Råvaror lageruppbyggnad på olja hejdas En svagare dollar och en mycket kraftig oljeprisuppgång gav en överlag positiv utveckling på råvarumarknaden under veckan som gick. Den amerikanska oljeproduktionen är fortsatt hög och det är fortsatta lagerökningar. Samtidigt visar lagerökningen tecken på att bromsa in och under föregående vecka överraskade inkommande data positivt. Det var fortfarande en nettoökning men ökningen var långt mindre än vad analytiker hade befarat. International Energy Agency (IEA) höjer dessutom prognosen för den globala efterfrågan för 2015 jämfört med prognosen för en månad sedan. I den negativa vågskålen kom data som visade på rekordproduktion av olja från Saudiarabien under mars månad. Tidigare har landet kommunicerat en vilja att försvara sin marknadsandel och ökningstakten av produktionen ligger i linje med dessa uttalanden. Efter en halvering har oljepriset under de senaste nio månaderna har oljepriset under de senaste veckorna studsat tillbaka i takt med att antalet amerikanska oljeplattformar minskat och att lageruppbyggnaden visat tecken på att bromsa in. Det mesta tyder på att marknaden spekulerar i att utbudet i slutändan kommer att sättas under press igen. Värt att betona är givetvis att de amerikanska oljelagren alltjämt är på de högsta nivåerna som noterades under de senaste 80 åren. Initialt tappade kopparpriset i förra veckan på fortsatt svaga makrostatistik från Kina men mot slutet av veckan så repade sig priset igen. Även järnmalmspriset uppvisade en positiv utveckling. Räntor Grekland i fokus Grekland åter seglat upp som ett orosmoment och har gjort avtryck i flera delar av marknaden. Likviditetskrisen i Grekland blir allt mer akut och runt hörnet väntar större kupongutbetalningar, bland annat till IMF. Sedan tidigare har tjänstemännen i Grekland insisterat att de har tillräckligt med pengar för att överleva till mitten av april men detta har framförallt varit beroende av hur mycket skatteintäkter landet får in. Bedömningen nu är att landet i princip nått vägs ände efter att kreativt ha uttömt olika möjligheter till kortsiktig finansiering. I takt med att läget förvärras tas åtgärder för att minimera risken för smitta i händelse av att förhandlingarna mellan euroområdet och Grekland kör fast. I praktiken innebär detta att Grekland i olika avseenden isoleras från omvärlden. Investeringsstrategier v17 20 april 2015 4 Erik Penser Bankaktiebolag
Valutor makro sätter tonen Fokus i valutamarknaderna kretsar kring när den amerikanska centralbanken förväntas höja räntan och efter att valutamarknaden bollats fram och tillbaka mellan olika datapunkter och centralbanksuttalanden tog återigen säljandet av USD fart under veckan som gick. Den långa och mycket kraftiga uppgången för den amerikanska dollarn avstannade i samband med att de amerikanska sysselsättningssiffrorna kom in klart sämre än väntat. När FOMC-protokollet därefter visat på en mindre duvaktig hållning från den amerikanska centralbanken förbyttes säljande åter i köpande. Nu verkar det återigen vara inkommande makrodata som sätter tonen i marknaden och den kortsiktiga trenden med tongivande amerikansk makrostatistik som är svagare än väntat fortsätter. Ett undantag var inflationsstatistiken som överraskade på uppsidan. Utöver detta så har det från olika ledamöter kommunicerats att räntan kommer eller bör höjas under andra halvåret men under veckan som gick gjorde dessa uttalanden mindre avtryck i marknaden. Portföljstrategi försiktig övervikt mot aktier motiverad Portföljens tematiska investeringar drivna av bl a det låga oljepriset och regionala konjunkturskillnader har utvecklats väl under året även om flera positioner backade något under veckan som gick. Vi noterar att de sektorer som vanligen uppfattas ha lägre relativ risk, såsom läkemedelssektorn och även Tyskland, nu rekylerar en del. Sannolikt som en reaktion på att avkastningen varit mycket stark senare tid. Samtidigt stiger sektorer som vanligen bedöms ha högre relativ risk, t ex energibolag, råvaror och nya marknader. Bäst utveckling förra veckan hade portföljens exponering mot oljepriset som steg med +7,1% mätt i kronor. Även råvaruindex gick bra med en uppgång på +1,8%, likaså vår exponering mot Taiwan (XMTW, Stockholm) som steg med +1,3%. Sämre utveckling hade portföljens exponering mot globala läkemedelsbolag (DBPS, Xetra) -3,2%, där vi dock nyligen minskat exponeringen. Vidare backade den tyska börsen (XDAX, Stockholm) med -3,9% under veckan. Vi låter modellportföljen vara oförändrad denna vecka med avseende på geografisk och sektormässig allokering. Givet rådande marknadsklimat är portföljen väl balanserad med en försiktig övervikt mot aktier, en klar undervikt mot räntebärande placeringar, samt en klar övervikt mot alternativa investeringar. Portföljens övervikt mot hedgefonder betalar sig väl med en genomsnittlig avkastning på +2,8% hittills under året. Portföljvikten är här 22% mot modellportföljens normalallokering på 15%. Portföljen har även en undervikt i svenska aktier men en övervikt i utländska aktier. Vi har uppfattningen att detta ger oss en lägre risk i aktiedelen än vad vi normalt kommer att ha över en börscykel. Även vår senast genomförda omallokering, att minska i Europa och öka något i USA, var en del i en anpassning av portföljen till denna strategi. Detta medför att vi har en något försiktig allokering inför rapportperioden. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 17 20 april 2015 5
Modellportfölj - Tillgångsallokering Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Modellportfölj Balanserad Allokeringsförvaltning Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulvikt mätt i SEK mätt i SEK Svenska aktier XACT OMXS30 Svenska aktier XACT OMXS30-1,5% 16,4% 100,0% 18% Utländska Globalt: aktier Deutsche Bank (DB) MSCI World Världsindex XMWO SS -1,8% 14,8% 14,8% 30% DB Consumer Staples ETF Globala dagligvaror DBPQ (Xetra) -1,5% 17,3% 8,0% DB Consumer Discretionary ETF Globala sällanköpsvaror DBPP (Xetra) -2,5% 20,3% 4,2% DB MSCI World Health Care ETF Globala läkemedelsbolag DBPS (Xetra) -3,2% 21,5% 6,4% DB World Energy Index Globala energibolag DBPW (Xetra) 0,4% 14,0% 2,5% USA: DB S&P500 ETF Amerikanska aktier XSPX SS -2,5% 11,3% 18,3% DB Russell 2000 ETF Amerikanska mid cap XRU2 (Xetra) -3,5% 15,1% 8,0% Europa: DB MSCI Europe ETF Europeiska aktier XMEU SS -0,8% 17,5% 8,6% DB DAX ETF Tyska aktier XDAX SS -3,9% 19,6% 3,1% DB MSCI Europe Small Cap ETF Europeisk smallcap DX2J (Xetra) -2,4% 3,6% 8,7% Emerging Markets: DB Em Mkts ETF Tillväxtmarknader XMEM SS -1,0% 21,2% 12,2% DB Em Mkts Cons Discr ETF Sällanköpsvaror EM XMKD (Xetra) -2,6% 21,1% 2,5% Asien: DB Taiwan ETF Taiwan XMTW SS 1,3% 18,9% 2,7% Okorrelerade Brummer & Partners Multistrategy 0,0% 3,9% 22,5% tillgångar Excalibur 0,0% 0,8% 22,5% 22% Franklin K2 Alternative Strategies -0,4% 2,7% 22,5% Norron Target 0,1% 3,9% 22,5% Valutatermin GBP/SEK lång SEK kort GBP 0,1% nm 10,0% Räntebärande Catella Nordic Corp Bond 0,0% 1,6% 25,8% 25% Öhman Företagsobl. fond 0,1% 1,7% 25,8% Enter Penningmarknad 0,0% 0,1% 22,7% DNB FRN 0,1% 0,6% 25,8% Råvaror SHB guldcertifikat LONG GULD H -0,8% 12,9% 20,0% 5% SHB råvaruindexcertifikat LONG RAVIDX H 1,8% 4,1% 70,0% SHB oljecertifikat LONG OLJA H 7,1% 13,3% 10,0% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v17 20 april 2015 6 Erik Penser Bankaktiebolag
EP Alfa; våra bästa idéer bland svenska aktier Acando Bolaget är ett IT-konsultföretag indelat i tre affärsområden: Management Consulting, Enterprise Solutions & Digital Consulting and Solutions. Caset: Vi lockas av bolagets höga direktavkastning på cirka 7% samt fortsatt synergier från förvärvet av Connecta. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 30% rabatt mot konkurrenterna. Betsson Betsson äger och förvaltar bolag som bedriver spelverksamhet över internet. Spelutbudet omfattar Sportsbetting, Casinospel, lotter, bingo, poker och underhållningsspel och riktar sig till kunder i Europa. Caset: Vårt Top Pick i en sektor under stark strukturell tillväxt. Vi ser fortsatt mycket god ökning i mobilkanalen samt potential för fler förvärv, något som bolaget flaggade för på sin CMD nyligen. I takt med att det europeiska regelverket harmoniseras ökar möjligheterna för strukturellt högre vinstmultiplar i sektorn i takt med att riskpremien faller. Cloetta Cloetta är ett konfektyrföretag med huvudmarknader i Norden, Holland och Italien. Bolagets produkter säljs i drygt 50 länder. Exempel på varumärken är Läkerol, Cloetta, Jenki, Kexchoklad, Malaco, Sportlife, Saila, Redband och Sperlari. Caset: Efter en omfattande omstrukturering i produktionsstrukturen blickar vi nu fram mot ökad effektivitet och stigande lönsamhet. Dessutom ser vi goda möjligheter till fler förvärv framgent, vilket ska lyfta bolagets tillväxttakt ytterligare. Alfa Laval Alfa Laval är en global leverantör av produkter och lösningar för värmeöverföring, separering och flödeshantering. Företagets nyckelprodukter är värmeväxlare, separatorer, pumpar och ventiler. Alfa Lavals produkter används bl.a vid framställning av livsmedel, kemikalier och läkemedel, i verkstadssektorn gruvindustrin och på fartyg. Caset: Låga resultatförväntningar givet förvärv, besparingar och i synnerhet valuta. Oljeprisfall ligger redan i kursen. Implicita tillväxtförväntningar har redan sänkts. Värderas till rabatt mot sektorn, men har potential att överraska positivt på intjäningen Beijer Ref Beijer Ref är en teknikinriktad handelskoncern inom kyla och luftkonditionering. Den operativa verksamheten bedrivs inom Beijer Ref som har tre affärsområden, Grossistverksamhet, som står för 77% av omsättningen, Luftkonditionering och Tillverkande bolag. Caset: Gynnsam geografisk exponering efter ECB-lättnader. Regleringsförändringar gynnsamma för bolaget. Lägst värderat bland handelsbolagen. Lågt ställda förväntningar, som trumfades i senaste rapporten. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 17 20 april 2015 7
Dessutom gjorde bolaget ett mycket fint förvärv i Asien/Oceanien nyligen, vilket bedöms skapa fina värden och indikerar att ytterligare förvärv kan vara att vänta. Beijer Alma Beijer Alma är en internationellt verksam industrigrupp med inriktning mot komponenttillverkning och industrihandel. Europa svarar för drygt 85% av omsättningen, största marknader är Sverige, Tyskland och Storbritannien. Caset: Vi väntar oss 20% vinsttillväxt 15E drivet av valuta, besparingar och mix. Aktien på 15% rabatt mot övrig verkstad och potentiella förvärv kan driva EPS med upp till 20% East Capital Explorer East Capital Explorer är ett svenskt investeringsbolag inriktat på noterade och onoterade bolag samt fastigheter i Östeuropa. Caset: Riskerna i portföljen väsentligt mer balanserade efter rubelfall. Rysslandsexponeringen utgör idag 27 % av portföljen. I fjol var det 49 %. Baltikum nu största geo-exponeringen (41 %). Operatörer och fastigheter i Baltikum utgör 42 % av portföljen. I fjol stod sällanköpsvaror för 40 % av portföljen. Den väsentliga reduceringen av risken avspeglas inte i NAV-rabatten som är hög, kring 30% i dagsläget. Inlösenprogram står för dörren, motsvarande 7% direktavkastning samt bolaget köper tillbaka aktier. Rimligt att vänta sig inlösenprogram även kommande år. Investeringsstrategier v17 20 april 2015 8 Erik Penser Bankaktiebolag
This publication has been compiled by Erik Penser Bankaktiebolag for public dissemination and is not investment advice. The contents are based on information from publicly available sources which are deemed reliable. No guarantee is given as to the accuracy or completeness of the contents of the document, or the forecasts provided. Erik Penser Bankaktiebolag's consent is required to copy or distribute this publication in whole or in part. The publication should not and may not be disseminated or made available to any person in the United States (other than as provided in Rule 15a 16 of the Securities Exchange Act of 1934), Canada or any other country which has statutory restrictions on the dissemination and availability of the contents of the material. The information in the publication should not be considered as a request or recommendation to enter into transactions. The information does not take into account an individual recipient s investment knowledge and experience, financial situation or investment goals. Therefore, the information does not constitute a personal recommendation or investment advice. Erik Penser Bankaktiebolag disclaims all liability for direct or indirect loss which may be based on this publication. Investments in financial instruments are associated with financial risk. The investment may go up or down in value or it may become entirely worthless. The fact that an investment has performed well historically is no guarantee for the future. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up "Ethical Rules" and "Guidelines in respect of Conflicts of Interest". The aim of these rules and guidelines is to protect against and prevent conflicts of interest arising between departments in the company, and is based on restrictions (Chinese Walls) in communications. However, a client or advisory relationship may arise between an issuer and a department other than the research department. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up internal restrictions as to when trading may be conducted in respect of a financial instrument which is the subject of Investment Analysis. In this publication, the analyst has reported and represented his or her personal opinion of an issuer and/or financial instrument. Erik Penser Bankaktiebolag may receive remuneration from the company described in the document. The remuneration is preset and independent of the contents of this document. The person or persons who compiled this publication do not have any business relationship with the company described in the document. The number of Buy/Hold/Sell recommendations in percentage terms over the last 12-month period was as follows: Ratings Distribution and Ratings Definitions Rating Distribution Definition Buy 39% Buy-rated stock expected to increase by at least 10% over the coming 12 months. Hold 43% Hold-rated stock expected to stay in the range 0% to +10% over the coming 12 months. Sell 17% Sell-rated stock expected to decline in value over the coming 12 months. Erik Penser Bankaktiebolag is authorised to conduct securities operations and is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 7405 103 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 80 00 fax: +46 8 678 80 33 www.penser.se