Morgonrådet Aktieanalys - 4 oktober 2010 Börsnoteringar OMXSPI -0.4% OMS30-0.5% DJIX 0.4% NASDAQ 0.1% 341.6 1082.4 10829.6 2370.7 Investmentbolagen Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs Kinnevik Neutral (Köp) 148 (155) MSAB Minska (Neutral) 130 (123) Svolder Minska (Köp) 65 (68) Industrivärden Köp 105 (95) Latour Köp 113 (110) Bure Neutral 33 (31) Ratos Minska 210 (197) Lundbergs Köp 435 (410) Stöd från lägre rabatter i sikte Vi ser en fortsatt avsevärd potential bland investmentbolagen, delvis drivet av en aldrig sjunkande substansrabatt. Säsongsmässigt sjönk rabatten med två procentenheter under Q4-Q1, drivet av utdelningarna. Vi utesluter inte att bolagen börjar tala om utdelningar redan under Q3 och vi förväntar oss ordentliga höjningar på i snitt 26%, vilket implicerar en direktavkastning på 3,3%. Portföljbetygen har sjunkit något och vi nedgraderar Melker Schörling till Minska (Köp), Svolder till Minska (Köp) och Kinnevik till Neutral (Köp). Riktkurserna uppjusteras generellt, drivet av stark utveckling för portföljbolagen. Investor Rek.: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 175 SEK Pris: 136.9 SEK Transparens och företagsaffärer Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 175 SEK inför Q3-rapporten. Vi kommer att fokusera på momentum i de operativa investeringarna och potential hos noterade konkurrenter från EQT-innehav begränsade av stark SEK. En hög substansrabatt är även fortsatt en stark drivkraft, med potential i form av en ökad transparens, företagsaffärer och höjd utdelning. Kinnevik Rek.: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 148 SEK Pris: 141.5 SEK Var god dröj Vi nedgraderar till Neutral (Köp) efter stark kursutveckling och en portföljsyn som skiftat till negativ. Riktkursen sänks till 148 SEK (155). Korsnäs väntas prestera en rekordvinst, drivet av produktionsåterhämtning. Rabatten är fortsatt attraktiv, med tillkännagivande av utdelningen i Q4 som främsta drivkraft vilket dröjer ett kvartal. Aktieanalys LC&I Sidan 1 av 5
Industrivärden Rek.: KÖP (KÖP) Riktkurs: 105 SEK Pris: 97.75 SEK Hylla betavärdet! Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 SEK (95), som en följd av högre portföljpotential. Portföljens beta har sjunkit till 1,3x, vilket bådar väl med vår positiva portföljsyn. Utspädning från konvertibellånet påverkar uppsidan negativt, men portföljen kompenserar mer än väl. Ratos Rek.: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 210 SEK Pris: 230.5 SEK Tuffa förväntningar Vi upprepar Minska inför Q3-rapporten. Riktkursen höjs dock till 210 SEK (197), drivet av en generell marknadsåterhämtning. Förväntningarna är höga, vilket man kan se i 23% premium på substansvärdet. Marknadsåterhämtning och företagsaffärer är de främsta hoten mot vår negativa syn. Lundbergs Rek.: KÖP (KÖP) Riktkurs: 435 SEK Pris: 401 SEK Melker Schörling AB Rek.: MINSKA (NEUTRAL) Riktkurs: 130 SEK Pris: 139 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Högre fastighetsmomentum Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 435 SEK (410) inför Q3. Fastigheter står för cirka 50% av substansvärdet och den senaste tidens starka momentum vad gäller aktiekurser förklarar Lundbergs starka utveckling och vår höjda riktkurs. Begränsad portföljpotential MSAB har utvecklats starkt under de senaste veckorna, stöttat av innehavens utveckling. Detta gör att vi höjer riktkursen till 130 SEK (123). Detta leder dock till en begränsad portföljpotential och vi ser risker i den teoretiska riktkursen på -3%, samtidigt som portföljbetyget är sektorns lägsta på 0,11. Detta motiverar en nedgradering till Minska (Neutral), trots 6% stöd från lägre rabatt inom sex månader. Svolder Rek.: MINSKA (KÖP) Riktkurs: 65 SEK Pris: 70 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Allt handlar om rabatten Vi ser en tydlig potential i Svolders portfölj med ett betyg på 0,95. Riskbilden är samtidigt stabil med ett treårigt betasnitt på 0,65, delvis tack vare en stöttande direktavkastning på 5,7%. Utdelningen bör kunna ge stöd åt låg rabatt på kort sikt fram till decemberutbetalningen. Dock, på sex månader är det sannolikt att rabatten är över 15%, vilket antyder en risk nedåt på 9% som pressar portföljpotentialen. Vi nedgraderar till Minska (Köp) och sänker riktkursen till 65 SEK (68). Aktieanalys LC&I Sidan 2 av 5
Marknadskommentar USA-börsen Vid stängning var DJIA upp 0,4 procent till 10.830. S&P 500 steg 0,4 procent till 1.146 medan Nasdaq Composite gick upp 0,1 procent till 2.371. Börs Index 1 dag 1 vecka I år OMXSPI 341.6-0.4% -0.6% 14.0% OMX30 1082.4-0.5% -1.2% 13.6% OMXC 357.4-1.0% -1.7% 18.7% OMXH 7122.6 0.4% 1.5% 10.5% OMXN 382.7 0.3% 1.0% -0.4% FTSE 100 (GB) 5592.9 0.8% -0.1% 3.3% DAX Perf (DE) 6211.3-0.3% -1.4% 4.3% RTS (Russia) 1531.9 1.4% 3.2% 5.6% CAC 40 (France) 3692.1-0.6% -2.4% -6.1% Dow Jones 10829.6 0.4% -0.3% 3.7% NASDAQ 2370.7 0.1% -0.4% 4.6% OMXH25 2420.4 0.2% 1.6% 19.1% OMXC20 412.1-1.2% -1.7% 18.7% S&P 500 (US) 1146.2 0.4% -0.2% 22.4% Euro Stoxx 50 2732.9-0.5% -2.1% 2.8% Gårdagens Råvaror en stängning 1 dag 1 vecka I år Brent oil 83.2 2.0% 5.1% 7.4% Copper 8115.0 0.8% 0.8% 33.4% Gold 1316.3 0.7% 0.7% 31.0% Lead 2276.5 0.6% 0.6% 3.9% Nickel 23775.0 1.6% 1.6% 35.4% Zinc 2193.0 0.8% 0.8% 14.5% Räntor Idag 1 dag 1 vecka I år Sweden, 10 Year 2.56 0.04 0.04-0.62 USA, 10 Year 2.52 0.00-0.09-0.86 Germany, 10 years 2.28 0.01-0.06-0.75 GB, 10 years 2.96 0.01-0.08-0.78 Finland, 10 years 2.53 0.00-0.04-0.74 Norway, 10 years 3.31 0.02 0.01-0.66 STIBOR, 3 month 1.28 0.00 0.08 2.10 Euribor, 3 month 0.89 0.04 0.07 0.32 Valutor Idag 1 dag 1 vecka I år EUR / USD 1.37-0.7% -2.0% -1.4% SEK / EUR 9.24 0.6% 0.6% -4.9% SEK / USD 6.72-0.1% -1.4% -6.3% SEK / GBP 10.63 0.2% -1.4% -3.1% SEK / DKK 1.24 0.5% 0.6% -5.0% SEK / NOK 1.15-0.1% -0.9% -5.3% EUR / RUB 41.88-0.4% -1.0% -4.6% EUR / BRL 2.32-0.2% -0.4% 3.1% EUR / CNY 9.20-0.7% -1.7% 0.4% SEK / BRL 3.99 0.4% 0.2% -2.6% SEK / CNY 1.00-0.1% -1.1% -4.0% * Källa: Facset & Online Trader Privatkonsumtionen i USA steg med 0,4 procent i augusti, jämfört med föregående månad. Samtidigt ökade de privata inkomsterna med 0,5 procent från månaden före. Analytiker hade räknat med att konsumtionen skulle ha stigit 0,3 procent och att inkomsterna skulle ha stigit 0,3 procent, enligt Bloomberg News snittprognos. Olje och råvarubolagen ledde uppgångarna. Statistik från Kina indikerade fortsatt stark efterfrågan på råvaror. Kinas inköpschefers konfidensindex steg till 53,8 i september, jämfört med 51,7 månaden före. Enligt Bloomberg News enkät väntades en uppgång till 52,5. De amerikanska inköpschefernas index noterades till 54,4 i september, ned från 56,3 månaden före. Analytiker hade spått att index skulle ha sjunkit till 54,5 under månaden, enligt Bloomberg News prognosgenomsnitt. Byggnadsinvesteringarna i USA steg 0,4 procent i augusti, jämfört med månaden före, enligt statistik från US Census Bureau. Analytiker hade räknat med att bygginvesteringarna skulle ha sjunkit med 0,4 procent. Michigan-indexet över stämningen bland de amerikanska konsumenterna sjönk till 68,2 i september jämfört med 68,9 månaden före. Preliminärt angavs september-index till 66,6. Analytikerna hade väntat sig ett utfall på 67,0, enligt en enkät från Bloomberg News. Stockholmsbörsen OMXS30-index stängde 0,5 procent lägre till noteringen 1.082,4. Omsättningen uppgick till 14,0 miljarder kronor. Statistik för september visade att inköpschefsindex för euroområdet sjönk till den lägsta nivån sedan januari, medan motsvarande index i Sverige lyfte med stöd av expansionskraften i industrisektorn. Electrolux B sjönk 2,1 procent till 162:50 kronor. På fredagen framkom det att konkurrenten Whirlpool sänker sin resultatprognos för 2010 till följd av konkurrensböter. Astrazeneca tappade 0,9 procent till 342:20 kronor. Morgan Stanley skriver i en analys att uppgifter gör gällande att flera generikatillverkare av Nexium börjat lansera sina lågprisversioner av läkemedlet i Tyskland. En talesperson för Astrazeneca bekräftade senare detta för nyhetsbyråer. Alfa Laval backade 1,1 procent till 116:80 kronor efter att bolaget höjt sitt kontanterbjudande för Munters till 75 kronor per aktie. Munters-aktien steg 0,3 procent till 76:50 kronor. Alfa Lavals vd Lars Renström och Munters ordförande Anders Ilstam bedömer nu att budstriden sannolikt är över. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys LC&I Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) SkiStar Köp 150-131,3 - Makro idag Period Föregående Estimat EMU 1030 Sentix Investerar förtroende OKT 7.6 UK 1030 PMI Konstruktion SEP 52.1 51.5 EMU 1100 PPI (m/m) (y/y) AUG 0.2/4.0 0.2/3.7 USA 1600 Fabriksorders AUG 0.1-0.4 USA 1600 Husförsäljningar (m/m) (y/y) AUG 5.2/-20.1 2.1/- USA 1630 Dallas Fed Industri aktivitet SEP -13.5-8 Övrig marknadsinformation Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de Aktieanalys LC&I Sidan 4 av 5
länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I:s rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Recommendation by the 1 October 2010 No of shares Part of total Part of MCAP Strong Buy 28 17% 18% Buy 84 51% 53% Neutral 39 24% 23% Reduce 12 7% 6% Sell 1 1% 0% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande