EPaccess Teleoperatörer Sverige 29 augusti 214 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se AllTele Fiberexponerad turn-around inom telekom Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs 25,2 Högsta/Lägsta (12M) 28,7/19,5 Antal aktier (m) 25,4 Börsvärde (SEKm) 64 Nettoskuld (SEKm) 59 Enterprise Value (SEKm) 699 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ATELb.ST/ATELA SS Small Cap 213 214E 215E 216E Försäljning 874 896 884 934 EBITDA 53 16 118 126 EBIT 1 6 73 77 Vinst f. skatt -7 56 7 77 EPS, just. -,61 2,4 2,58 2,87 EK/A 9,67 1,71 11,82 13,74 Utdelning 1, 1, 1,25 1,25 V/A Tillv. NM NM 26,4 11,5 EBIT Marg.,2 6,7 8,3 8,3 ROE -8,5 2, 23,4 22,1 ROCE,5 19,9 25, 24,6 Nettoskuld/EK,27,3 -,5 -,12 EV/Fsg.,63,78,79,78 EV/EBITDA 1,4 6,6 5,9 5,8 EV/EBIT 383,1 11,6 9,5 9,4 P/E, just. NM 12,4 9,8 8,8 P/EK 2,23 2,35 2,13 1,83 Direktavk. 4,6 4, 5, 5, Kursutveckling, 12 månader 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 19 A S O N D J F M A M J J A Källa: FactSet AllTele OMXS Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change En svensk operatör på konkurrensutsatt marknad Bolaget är under strukturell press från en allmänt vikande telekommarknad och har haft en del interna effektivitetsproblem efter en mängd förvärv. Värderingen är nedpressad och bolaget har visat tecken på förbättring. Bolaget omsätter runt 9 SEKm (proforma) och redovisade en förlust för helåret 213 på 15 SEKm (proforma) ifjol. All verksamhet bedrivs än så länge uteslutande i Sverige. Genomför effektiviseringsprogram AllTele har historiskt gjort en rad förvärv, vilket bolaget sedan 213 kraftsamlat för att konsolidera. Bolaget har under 214 fortsatt med flera nya effektiviseringsprogram, vilka vi förväntar oss kommer nå full effekt i början av 215. Sammanlagt bedöms det ge en besparing på runt 3 SEKm per år. Exponerad mot snabbväxande marknad AllTele har runt 92 fiberansluta bredbandskunder (intäkter motsvarande en fjärdedel av koncernen) med en marknadsandel på cirka 8 procent. För 213 växte fibermarknaden i Sverige med 15 procent. Vi bedömer att marknaden fortsätter att växa under flera år framöver och bolaget är väl positionerat för att kapitalisera på detta med runt 9 abonnemang per år. Lågt värderad jämfört med peers Datum Händelse Plats 14/11/214 Q3-rapport 13/2/215 Q4-rapport Se sista sidan för disclaimer. För 214E värderas AllTele på EV/EBITDA 6x och P/E 12,3x, jämfört med peers på 7,5x respektive 16,2x. Man bör dock ta i beaktning att prognoserna för AllTele 214E jämfört med 215E är något missvisande p.g.a. ett momsupplägg för AllTele Privat som upphör att gälla den 1 januari 215. Men även när vi väger in den sannolika effekten av intäktsbortfallet är AllTele runt 1-2 procent lägre värderat jämfört med peers. En uppköpskandidat i konsoliderande marknad Telekommarknaden befinner sig i en konsolideringsfas och det finns en logik i att någon av de större nordiska eller europeiska operatörerna förvärvar AllTele. Antingen för att förstärka sin position inom fibermarknaden eller för att få ett fotfäste i Sverige. Bland annat har den danska TDC-koncernen öronmärkt 7 DKKm för att göra förvärv i Sverige. Nyligen gjorda förvärv i marknaden (exempelvis Phonera Telefoni, 213) har skett på multiplar runt EV/EBITDA 7x (1-2 procent premie).
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) AllTele Försäljning per segment AllTele Försäljning per marknad Övriga; % Företag; 37% Privat; 63% Sverige; 1% AllTele Resultatutveckling, helår AllTele Resultatutveckling, kvartal 1 2 3 15 8 1 2 1 6 1 5 4-1 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 2-2 -1-5 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 15E 16E -3-2 -1-2 -4-3 -15-4 -5-4 -2 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal AllTele Finansiell ställning AllTele Aktiestruktur, ledning 1 8 6 4 2-2 -4-6 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 15E 16E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 3 25 2 15 1 5-5 Börsvärde (SEKm) 64 Antal utestående aktier (m) 25,4 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 14 Fritt handlade aktier 25,% Största aktieägare Röster Aktier Mark Hauschildt 52,9% 63,2% Pemberton Holding limited 6,7% 5,2% E. Öhman J:or fonder 5,1% 4,% Tenor SA 4,7% 3,7% Ola Norberg (privat och via bolag) 4,3% 3,4% Ordförande Thomas Nygren Verkställande direktör Mark Hauschildt Finansdirektör Anders Lundström Investerarkontakt Anders Lundström Telefon / Internet 8-51781 / www.alltele.se Nästa rapport 14 November 214 AllTele 29 augusti 214 Erik Penser Bankaktiebolag 2
Investment Case En svensk operatör på konkurrensutsatt marknad AllTele är den femte största telekomoperatören i Sverige med erbjudande både mot privat- och företagsmarknaden, inom fast- och mobiltelefoni, bredbandstjänster, mobil växel och IP-TV. Bolaget omsätter runt 9 SEKm (proforma) och redovisade för fjolåret en förlust för helåret på 15 SEKm (proforma). All verksamhet sker än så länge uteslutande i Sverige. Bolaget är under strukturell press från en allmänt vikande telekommarknad och har haft en del interna effektivitetsproblem efter en mängd förvärv. Men bolaget är även exponerat mot den snabbväxande fibermarkanden, vilket vi framöver bedömer kommer att dra upp försäljningen i bolaget. Huvuddelen av omsättningen kommer historiskt från en mängd förvärv bolaget har gjort sedan 27. AllTele har förvärvat både hela bolag och kundstockar. Senast var ett förvärv av 9 5 ADSL- och VOIP-kunder från Boxer under fjärde kvartalet 213. Totalt har 23 mindre och större förvärv skett sedan 27, vilket sammantaget bidragit med runt 1,2 SEKbn i årsomsättning till bolaget. Förvärvstakten har dock under senare tid gått ner avsevärt och bolaget har sedan 213 ägnat sig åt att konsolidera och effektivisera organisation och infrastruktur. Strategin har varit lyckosam och bolaget vände åter till kvartalsvinst under fjolåret samt har halverat räntebärande skulder. Framöver förväntar vi oss inga större förvärv utan endast mindre kompletterade förvärv och förvärv av kundstockar. Affärsmodellen kräver viss volym, därav förvärv AllTeles affärsmodell inom både telefoni och bredband bygger på att de köper access och kapacitet av nätägare, oftast de större operatörerna, och därefter paketerar/säljer vidare kapacitet till sina kunder. Nyckeln för att AllTele ska vara framgångsrikt blir således att fylla upp den köpta kapaciteten och leverera en överlägsen service till sina kunder. Att AllTele förvärvar kundstockar ska ses i ljuset av detta. Storägare är ny VD från 22 augusti i år Den 22 augusti i år tillsattes Mark Hauschildt som ny VD för bolaget. Hauschildt är storägare i AllTele, och drev tidigare Universal Telekom (som konsolideras ifjol som AllTele Privat). Paul Moonga som varit tf VD från ifjol kommer fortsätta som styrelseledamot. Moonga har tidigare varit VD för Ventelo Sverige (numera AllTele Företag) samt bland annat CMO på Vodafone Sverige. Moonga äger 48 36 aktier i bolaget (mindre än 1 procent) och Hauschildt kontrollerar 63,2 procent av kapitalet och 52,9 procent av rösterna. Lågt värderad i förhållande till peers - uppköpskandidat Värderingen av aktien är nedpressad jämfört med peers och bör ha potential att uppvärderas. På våra prognoser för 214E värderas AllTele på EV/EBITDA 6x och P/E 12,3x jämfört med peers på 7,5x respektive 16,2x. Prognoserna för AllTele 214E jämfört med 215E är dock något missvisande p.g.a. ett momsupplägg för AllTele Privat som upphör att gälla den 1 januari 215. Bolaget är även en möjlig uppköpskandidat för någon av de större nordiska eller europeiska operatörerna. Ett förvärv skulle sannolikt ske på multiplar som ligger 1-2 procent högre än dagens kurs. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 3
Mogen marknad under strukturförvandling Telekommarknaden i Sverige omsätter runt 5 SEKbn och har så gjort under de senaste tio åren. Alla operatörer befinner sig under stark press från internetbaserade-tjänster som WhatsApp, Facebook, Skype som pressar både volym och pris på traditionella tjänster som samtalsminuter och sms. Det som växer inom telekom är olika typer av bredbandstjänster. Både mobila och för fasta uppkopplingar. Aggregerade intäkter telekommarknaden i Sverige, SEKm Teknikskifte inom marknaden Källa: PTS Svensk Telemarknad 213 Inom telekommunikation har det länge pågått ett teknikskifte bort från vad som brukar benämnas Old Tech till New Tech. Old Tech är kopparbaserade teknologier som fasttelefoni och bredband via ADSL och New Tech är fiberbaseradteknologier som IP-telefoni, IP-TV och bredband via fiber (stadsnät eller direkt till villa). Illustration av tjänster inom Old Tech resp. New Tech Old Tech New Tech Fasttelefoni (via kopparnät) Voice over IP (VoIP) Mobiltelefoni (samtal) Mobiltelefoni (samtal) Mobiltelefoni (data) Mobiltelefoni (sms) SMS via appar Bredband (ADSL) Bredband (Fiber) Bredband (Kabel-tv) TV (Kabel-tv / DigitalTV) IP-TV inkl. appar (Netflix, HBO etc) Lokallagring hos bolagen själva Lagring i datahallar (eller i molnet) AllTele 29 augusti 214 4 Erik Penser Bankaktiebolag
Totalt fanns 1,2 miljoner fiberabonnemang (december 213) vilket är en ökning med 15 procent från föregående år. Utöver detta finns fortfarande ca 1,3 miljoner xdsl-abonnemang (någon form av ADSL) kvar och ca,6 miljoner med bredband via kabel-tv. Både xdsl och kabel-tv minskar totalt antal abonnemang, vilket betyder att fibermarknaden tar andelar från de andra fasta bredbandsslagen. Skiftet bort från Old Tech till New Tech fortsätter med andra ord inom bredbandsuppkopplingar och det är vår bedömning att skiftet kommer att fortgå ett antal år framöver. Antal abonnemang, fasta uppkopplingar Källa: PTS Svensk Telemarknad 213 Det finns vidare en av regeringen fastlagt bredbandstrategi från 29 som går ut på att 9 procent av alla hushåll och företag ska ha tillgång till minst 1 Mbit/s bredband senast 22. Enligt en uppföljningsrapport gjord av PTS hade ca 53 procent av alla hushåll och företag, i oktober 212, tillgång till 1 Mbit/s eller mer. Eftersom fiber och kabel-tv är de teknologier av bredband (både fast och mobilt) där hastigheter på 1 Mbit/s eller mer kan uppnås, och där fiber är den föredragna teknologin, finns det fortfarande ett stort utrymme för vidare tillväxt, vilket bekräftar hypotesen att skiftet sannolikt kommer fortsätta fram till åtminstone 22. AllTeles plats i marknaden AllTele verkar inom båda tekniksfärerna ( Old Tech och New Tech ) men har en övervikt mot New Tech -lösningar. Nedan en bild där bolaget väl illustrerar storleken inom olika affärsområden (teknologier) och tillväxten. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 5
Marknadsutveckling per affärsområden (omsättning och tillväxt i SEKm) Källa: AllTele årsredovisning 213 Inom både privat- och företagssegmenten domineras fortfarande omsättningen för AllTele av fast- och mobiltelefoni där fasttelefoni, likt för övriga operatörer, är under stark press. Enligt PTS minskade totala intäkter för fasttelefoni (för samtliga operatörer) med 14 procent under 213. Denna del kommer fortsatt att vara utmanande för AllTele framöver. Inom den snabbväxande fibermarknaden hade bolaget i utgången av andra kvartalet 214, 92 fiberkunder, vilket är 7-8 procent av den totala fibermarknaden i Sverige och runt 4 procent av bredbandsmarknaden för fasta uppkopplingar. AllTele redovisade inte antalet fiberkunder under 213 vilket gör det svårt att bedöma hur bolaget växer mot marknaden. Marknadsandelar (%), fibermarknaden i Sverige AllTele 29 augusti 214 6 Erik Penser Bankaktiebolag
Prognoser Upplagt för tillväxt Vår huvudsyn är att effektiviseringsarbetet kommer fortsätta under 214 och nå full effekt i slutet av året. Inför 215 ser vi vidare förvärv av kundstockar och en exponering mot den snabbväxande fibermarknaden som trigger för högre försäljning och resultat. Vi bedömer att bolaget bör kunna uppnå en EBITDAmarginal på runt 13-14 procent under andra halvåret 215 på en något lägre omsättning än i dagsläget. Framöver förväntas fortsatt en nedgång för fasttelefoni och svag ökning inom mobil. Antalet bredbandskunder både inom privat- och företag förväntas öka stadigt i samklang med marknaden i stort. Effektivisering inom företagsdelen AllTeles företagsdel kommer i huvudsak från förvärvet av Ventelo, 211, och dras fortsatt med ett negativt rörelseresultat på runt -5 SEKm per kvartal. Bolaget har kommunicerat en målsättning om att vända företagsdelen till ett positivt resultat under 214 och ordervärdet under H1 214 visar på en positiv trend. Det var även positivt att ordervärdet bestod av i huvudsak New Tech. Kortsiktigt räknar vi med att omsättningen kommer fortsätta att falla tillbaka en aning inom företagsdelen men att marginalerna förbättras successivt under 214 (och att därmed ett positivt rörelseresultat kan uppnås). Under 215 förväntar vi oss att företagsdelen åter visar på viss tillväxt, om än svag. Fortsatt förvärv av kundstockar Vi bedömer att AllTele i närtid kommer att koncentrera sig på att göra mindre förvärv i form av kundstockar för att upprätthålla nuvarande nivå av RGU-er (intäktsbärandetjänster). Boxerförvärvet är ett bra exempel på vilken typ av förvärv vi förväntar oss framöver. Eftersom marknaden inom Old Tech är vikande kan förvärv göras till relativt attraktiva priser. Det kan även bli aktuellt, även fast vi inte bedömer det som sannolikt, med ett större förvärv eller sammanslagning med en av de mindre operatörerna i Norden, vilket skulle skapa synergier i form av kostnadsbesparing inom infrastruktur (nätoch porteringsaccess) och organisation. Anledningen till att vi inte bedömer det som sannolikt är att flera av de tilltänkta förvärvsobjekten är upplåsta av huvudägare som inte har för avsikt att sälja. Förändring av momssatsen på privatsidan AllTele Privat som står för ungefär 6 procent av bolagets intäkter drivs av AllTele LDA med säte på Madeira och filial i Luxemburg. Detta möjliggör en lägre momssats vid försäljning av bolagets tjänster mot privatkunder. Från den 1 januari 215 kommer en förändring av momsbeskattning av bredbandskommunikationstjänster innebära att momssatsen för AllTele LDA kommer bli samma som för ett svenskt bolag, d.v.s. 25 procent. Från den 1 januari kommer bolaget behöva debitera runt 1 procentenheter mer i moms, vilket maximalt innebär ungefär 6 SEKm per år i uteblivna intäkter (givet att bolaget inte höjer priserna mot privatkunderna). Vi bedömer att AllTele kommer maximera inflödet av nya kunder fram till årsskiftet och därefter lägga över en stor del av momshöjningen på kunderna. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 7
Detta kommer få effekten att tillväxten kommer ta stryk under första halvåret 215 men att lönsamheten i stort kan upprätthållas. Starkare balansräkning men finns fortsatt mycket att göra Bolaget har succesivt under 213 och första halvåret 214 betalat av skulder och soliditeten uppgår nu till 45 procent, vilket är i linje med konkurrenter som Bahnhof (45 procent) och Bredband2 (44 procent). Det ska dock tilläggas att AllTele har runt 35 SEKm i immateriella anläggningstillgångar (varav huvudparten består av Universal Telekom förvärvet som blivit AllTele LDA). Detta är mer än de 272 SEKm bolaget har i eget kapital. Bolaget hade vid ingången på 214 räntebärande skulder på totalt runt 8 SEKm som bestod till 37 SEKm av ett banklån från Swedbank, 13 SEKm av ett lån från Timepiece (Mark Hauschildt) och 3 SEKm i checkräkningskredit (hos Swedbank). Ränta hos Swedbank ligger med rörlig ränta på runt 4,3 respektive 4,4 procent och hos Timepiece på 6 procent fast ränta. Under första halvåret har totalt 16,6 SEKm betalas av. Vi bedömer att AllTele har det kassaflöde som behövs för att hantera nuvarande skuldsituation. Negativt kassaflöde under första halvåret 214 Under första halvåret har AllTele haft ett negativt kassaflöde på 8 SEKm, varav amortering av lån uppgår till 16,6 SEKm, investeringar och förvärv uppgår till 9,4 miljoner och förändring av rörelsekapital uppgår till minus 3,5 miljoner. Det är problematiskt att bolaget binder mer rörelsekapital och det är något som bör hållas under uppsikt framöver. Vi bedömer att effekten är kortvarig och kommer förbättras succesivt under resterande delen av 214. Prognoser 213-216, privat- och företagsförsäljning samt rörelsemarginaler (ebit) AllTele 29 augusti 214 8 Erik Penser Bankaktiebolag
Skatt - Lägre kortsiktig skatt att vänta Vid utgången av 213 hade AllTele ett totalt ansamlat underskott på 3 SEKm, vilket betyder att bolagskatten för koncernen kommer vara låg eller obefintligt under ett antal år framöver. Runt 1 SEKm av de totalt 3 SEKm har blivit aktiverade till en skattefordran på runt 22 SEKm. Eftersom vi räknar med att AllTele kommer flytta hem sin privatverksamhet till Sverige igen, från Maderia, kommer skattesatsen att sjunka från dagens nivå på runt 7-1 procent till runt 2 procent under 215 och fortsatt vara låg fram till första hälften av 217. Kostnader Lägre produktionskostnader och högre personalkostnader För produktionskostnader och teleutrustning förväntar vi oss att en viss effektivisering ska kunna ske under prognosperioden. Från 215 och framåt räknar vi med att kostnadsposten uppgår till 66 procent av omsättningen (jämfört med dagens nivå på 68 procent). Detta är drivet av att en mängd avtal om access till stadsnät kan förhandlas om och att synergier i infrastruktur kan uppnås. Övriga externa kostnader bedömer vi kommer ligga kvar under en period runt dagens nivå på 11 procent av omsättningen. Personalkostnaderna antar vi kommer öka något från dagens nivå på 9 procent till 11 procent som en följd av den företagssatsning som bolaget genomför. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 9
Värdering Bolaget värderas till nivåer under konkurrenter, både bland de stora operatörerna och bland de mindre fibertunga operatörerna. För 214E värderas AllTele på P/E 12,3x jämfört med de större operatörerna på P/E 16,5x. Det är en skillnad på runt 35 procent. Dock bör väntas vissa justeringar tillämpas då momsupplägget med Madeira påverkar resultatet negativt under 215 och utestående optionsprogram kommer sänka vinst per aktie med 5 procent, även det under 215. Givet vår prognos handlas AllTele till P/E 9,8x 215E. Multipeljämförelse Earnings Price to Price to EV/ EV/ EV/ EV/ Company Fiscal Enterprise per Share Earnings Earnings SALES EBITDA EBIT EBIT Name Period Value (msek) 214E Actual 214E 214E 214E 214E 215E AllTele 6/3/214 745 2,x 17,5x 12,3x,7x 6,2x 1,9x 8,5x TeliaSonera 6/3/214 296 276 4,x 15,5x 12,9x 2,7x 7,8x 1,7x 1,x Tele2 AB B 6/3/214 46 766 4,x 32,x 2,9x 1,7x 7,8x 15,5x 14,2x Telenor 6/3/214 298 951 1,1x 28,4x 15,8x 2,4x 6,7x 1,5x 1,1x Medel 213 997 6,x 25,3x 16,5x 2,3x 7,4x 12,2x 11,4x Median 296 276 4,x 28,4x 15,8x 2,4x 7,8x 1,7x 1,1x Bredband2 6/3/214 352,x 23,5x 23,x 1,1x 1,2x 16,3x 1,1x DGC One 6/3/214 1 73 6,4x 21,5x 19,4x 1,8x 7,4x 14,1x 12,x Bahnhof B* 3/31/214 559 5,2x 16,9x 17,x -- -- -- -- Medel 661 3,9x 2,6x 19,8x 1,5x 8,8x 15,2x 11,x Median 559 5,2x 21,5x 19,4x -- -- -- -- *Baserat på bolagets egna prognoser Källa: Factset, Erik Penser bankaktiebolag Detta till trots är vår bedömning att AllTele är lågt värderat i dagsläget. Det som blir avgörande för AllTele är om bolaget lyckas få lönsamhet inom företagsdelen samt hur bolaget hanterar hemflytten av privatkunderna från Maderia. Ett positivt scenario vore att en stor del av skillnaden i momssats kan skjutas över till kunderna, vilket skulle innebära att potentialen i aktien i vår bedömning skulle vara närmare 3-4 procent istället (givet att bolaget uppvärderas till nivån för jämförelseobjekten). Handlas nära uppköpsmultiplar Det förekommer konsolidering i telekombranschen både bland de mindre och större bolagen. Nämnas bör exempelvis ComHems köp av Phonera Telefoni i slutet på 213 för EV/EBITDA på runt 7x. Det är inte helt osannolikt att en av de större operatörerna på den svenska marknaden, eller en utländsk aktör som vill in i Sverige, köper upp AllTele. AllTele 29 augusti 214 1 Erik Penser Bankaktiebolag
Risker Närstående transaktioner Mark Hauschildt kontrollerar 53 procent av rösterna och 63 procent av aktiekapitalet i bolaget. Hauschildt var tidigare storägare i det förvärvade Universal Telekom (nu AllTele LDA). AllTele köper tjänster av PEC Sweden där Hauschildt är styrelseordförande till ett värde av 9 SEKm under 213. Det förekommer således en del närstående transaktioner men det ska tilläggas att Haushildt varit en långsiktig ägare i Universal Telekom som drivits framgångsrikt så vi ser ingen allvarlig risk i ägandet i dagsläget. Access till näten Det har tidigare varit på tapeten att höja de priser nätägarna får ta ut av operatörerna, för att kunna täcka vidare utbyggnation av tele- och bredbandsnäten. Eftersom ett EU-parlamentsval ägde rum i våras har eventuell ny reglering blivit fördröjd. Det är ännu för tidigt att säga ifall nya regler får någon påverkar på AllTeles affärsverksamhet men det är något vi kommer hålla under uppsikt. Vidare förs diskussioner kring att förenkla för roaming inom EU, vilket även kommer påverka AllTele (förmodligen positivt). Ifall nätägarna kommer få ta högre priser kommer det att påverka AllTele och de små operatörerna mer negativt än de stora operatörerna då de stora operatörerna även är nätägare. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 11
AllTele Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Nettoomsättning 42 169 23 372 61 766 874 896 884 934 Övriga intäkter Personalkostnader -12-27 -43-56 -89-14 -113-89 -93-98 Övriga rörelsekostnader -39-12 -158-28 -495-628 -78-72 -673-71 Resultat före avskrivningar -14 7 29 36 27 34 53 16 118 126 Avskrivningar -5-15 -19-23 -38-58 -51-46 -45-49 Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat -19-8 1 13-11 -25 1 6 73 77 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto -2-5 -3-3 -7-7 -8-4 -3 - Resultat före skatt -21-13 6 1-18 -32-7 56 7 77 Skatter 9-1 -2-24 -9-4 -1-2 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -12-12 6 8-18 -8-15 52 69 76 Kassaflödesanalys 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Resultat före avskrivningar -14 7 29 36 27 34 53 16 118 126 Förändring av rörelsekapital 27 34-22 82-45 -7-2 -23-21 Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten -14 34 63 15 19-11 46 14 95 15 Finansiella nettokostnader 1 - -1-2 -2 - - - Betald skatt -1-2 - 7 3-1 -2 Investeringar -61-35 -41-195 -7-173 -15-39 -52 Fritt kassaflöde -14-25 27-29 -86-13 -125 89 55 51 Utdelningar -34-25 -25-25 -33 Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde -14-25 27-63 -86-13 -151 64 29 18 Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad 47 26 2 15 66 84 68 9-17 -44 Balansräkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E TILLGÅNGAR Goodwill 49 9 38 99 114 249 249 249 249 Övriga immateriella tillgångar 21 129 134 121 164 122 118 72 62 63 Materiella anläggningstillgångar 8 8 1 14 5 33 2 36 4 42 Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar 5 6 5 3 2 13 16 16 16 16 Summa anläggningstillgångar 83 143 158 176 333 282 44 373 367 371 Varulager 8 7 7 4 1 9 9 9 Kundfordringar 5 1 16 35 71 8 113 94 88 93 Övriga omsättningstillgångar 3 11 11 31 132 93 77 7 65 6 Likvida medel 13 14 27 8 24 12 81 97 114 Övriga omsättningstillgångar 2 35 62 8 234 177 23 254 26 277 SUMMA TILLGÅNGAR 13 178 22 257 567 459 67 628 627 648 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 17 71 76 12 126 117 246 272 316 367 Minoritetsintressen 1 1 1 4 4 4 4 Summa eget kapital 17 71 76 13 127 119 25 277 32 371 Långfristiga finansiella skulder 59 4 29 22 9 85 17 2 2 2 Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder 59 4 29 22 9 85 17 2 2 2 Kortfristiga finansiella skulder 64 7 6 5 Leverantörsskulder 11 27 34 53 119 12 125 121 115 117 Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 16 41 81 79 232 155 152 14 112 9 Kortfristiga skulder 27 68 114 131 351 257 34 331 287 256 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 13 178 22 257 567 46 67 628 627 648 AllTele 29 augusti 214 12 Erik Penser Bankaktiebolag
AllTele Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Vinst per aktie, rapporterad -1,21,27,59,73-1,48 -,66 1,82 2,4 2,58 2,87 Vinst per aktie, justerad -1,21,27,59,73-1,48 -,66 -,61 2,4 2,58 2,87 Rörelsens kassaflöde/aktie,,33 2,54 2,93 1,59 2,73 1,9 3,99 4,26 4,69 Fritt kassaflöde per aktie, -3,23 2,75-2,77-6,93-1,2-4,93 3,51 2,4 1,96 Utdelning per aktie,, 3,2,, 1, 1, 1, 1,25 1,25 Eget kapital per aktie, 9,17 7,73 9,61 1,15 9,49 9,67 1,71 11,82 13,74 Eget kapital per aktie, ex goodwill -5,81 9,17 6,84 6,2 2,13,25 -,14,9 2,61 4,41 Substansvärde per aktie, 9,17 7,73 9,73 1,25 9,59 9,84 1,88 11,98 13,9 Nettoskuld per aktie, 3,39,18 1,39 5,3 6,83 2,69,34 -,65-1,64 EV per aktie - - 12,4 13,1 25, 17,2 21,6 25,2 25,2 25,2 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 5,5 7,7 9,9 1,6 12,4 12,4 25,4 25,4 25,4 26,7 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 5,5 7,7 9,9 1,6 12,4 12,4 25,4 25,4 25,4 26,7 Värdering 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E P/E-tal, rapporterat - - 21, 18, NM NM 11,9 12,4 9,8 8,8 P/E-tal, justerat - - 21, 18, NM NM NM 12,4 9,8 8,8 Kurs/rörelsens kassaflöde - - 4,9 4,5 15,8 6,3 11,4 6,3 5,9 5,4 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - - 4,5 NM NM NM NM 7,2 12,3 12,9 Fritt kassaflöde/börsvärde - - 22,1-21,1-27,7-5,9-22,8 13,9 8,1 7,8 Direktavkastning - - 25,8,, 5,8 4,6 4, 5, 5, Utdelningsandel, justerad NM, 54,9, NM NM NM 49, 48,5 43,5 Kurs/eget kapital - - 1,6 1,36 2,46 1,81 2,23 2,35 2,13 1,83 Kurs/eget kapital, ex goodwill - - 1,81 2,18 11,76 68,4 NM 27,89 9,65 5,72 Kurs/substansvärde - - 1,6 1,35 2,44 1,79 2,19 2,32 2,1 1,81 EV/omsättning - -,53,37,51,28,63,78,79,78 EV/EBITDA - - 4,3 3,8 11,5 6,3 1,4 6,6 5,9 5,8 EV/rörelseresultat - - 12,9 1,8 NM NM 383,1 11,6 9,5 9,4 Aktiekurs, årsslut - - 12,4 13,1 25, 17,2 21,6 25,2 25,2 25,2 Aktiekurs, årshögsta - - 14,9 21,8 29,5 3, 24,4 28,7 - - Aktiekurs, årslägsta - - 7,7 12,5 13,35 12,7 16,1 19,5 - - Aktiekurs, årssnitt - - 11,18 16,18 22,28 22,14 19,97 24,75 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande - - 123 139 39 213 549 64 64 673 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - - 123 139 39 213 549 699 699 732 Tillväxt och marginaler 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Omsättningstillväxt, årsförändring NM 37,6 35,7 62,1 63,9 25,4 14,1 2,6-1,4 5,6 Rörelseresultat, årsförändring - NM NM 34,9 NM NM NM 4 95,9 22,1 5,5 Vinst per aktie, årsförändring - NM 116,6 23,3 NM NM NM NM 26,4 11,5 EBITDA marginal -33, 4,4 12,5 9,7 4,4 4,4 6, 11,8 13,4 13,5 EBITA marginal -46,2-4,4 4,1 3,4-1,8-3,2,2 6,7 8,3 8,3 Rörelsemarginal -46,2-4,4 4,1 3,4-1,8-3,2,2 6,7 8,3 8,3 Vinstmarginal, justerad -5,2-7,6 2,8 2,6-3, -4,2 -,7 6,2 7,9 8,3 Nettomarginal, justerad -28,2-7,3 2,5 2,1-3, -1,1-1,8 5,8 7,8 8,1 Skattesats NM NM 8,7 19,9 NM NM NM 7,2 2, 2, Lönsamhet 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Avkastning på eget kapital -142,2-28,5 8, 8,7-16,1-6,7-8,5 2, 23,4 22,1 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - -34,1-6,9-2,9 -,5 2,4 1,1 Avkastning på sysselsatt kapital -6,8-9,4 1,9 13,1-7,2-12,5,5 19,9 25, 24,6 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - -1,7-1, 1, 2,8 5,2 11,5 Investeringar och kapitaleffektivitet 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Investeringar 61 35 41 195 7 173 15 39 52 Investeringar/omsättning, 36, 15,1 11,1 31,9 1, 19,8 1,6 4,4 5,6 Investeringar/avskrivningar, 4,1 1,8 1,8 5,1,1 3,4,3,9 1,1 Varulager/omsättning,, 3,4 1,8 1,2,5,1 1, 1, 1, Kundfordringar/omsättning 11,8 6, 6,9 9,5 11,6 1,5 13, 1,5 1, 1, Leverantörsskulder/omsättning 26,8 15,7 14,6 14,1 19,5 13,3 14,3 13,5 13, 12,5 Rörelsekapital/omsättning -15,1-9,7-4,3-2,9-6,7-2,3-1,2-2, -2, -1,5 Kapitalomsättningshastighet,81 1,21 1,15 1,56 1,48 1,49 1,64 1,45 1,41 1,47 Finansiell ställning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Nettoskuld, rapporterad 47 26 2 15 66 84 68 9-17 -44 Soliditet 16,1 39,6 34,7 4,1 22,3 25,8 41,2 44,1 51, 57,3 Skuldsättningsgrad 2,83,37,2,14,52,71,27,3 -,5 -,12 Nettoskuld/börsvärde - -,1,11,21,4,12,1 -,3 -,7 Nettoskuld/EBITDA -3,4 3,5,1,4 2,4 2,5 1,3,1 -,1 -,3 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag AllTele 29 augusti 214 13
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) AllTele Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning 155 212 2 198 18 187 173 244 227 23 229 223 Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader -122-184 -155-163 -155-155 -155-194 -18-18 -175-181 Resultat före avskrivningar 9-3 16 8 4 6-17 2 25 25 32 21 Avskrivningar och amorteringar -1-15 -14-14 -13-17 -13-12 -15-12 -12-11 Rörelseresultat -1-17 1-6 -9-11 -3 8 11 13 21 1 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto -2-3 -2-1 -2-2 -18-2 -2-2 -1-2 Resultat före skatt -2-2 -1-7 -12-12 -48 5 9 12 2 8 Resultat före skatt, justerat -2-2 -1-7 -12-12 -48 5 9 12 2 8 Skatter 1 2 3 19-1 -3-5 -1-1 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -2-2 -1-5 -9 6-48 4 6 7 18 7 Tillväxt och marginaler Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning 59,8 13,5 76,9 52,3 16,3-11,8-13,3 23, 25,6 22,9 32,4-8,7 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM 27,7 EBITDA marginal 5,8-1,2 7,8 4,1 2, 3,4-1,1 8,2 11,1 11, 14,1 9,5 Rörelsemarginal -,5-8,1,6-2,9-5,2-5,8-17,5 3,1 4,6 5,9 9,1 4,4 Vinstmarginal, justerad -1,6-9,6 -,4-3,6-6,5-6,6-27,9 2,1 3,8 5,1 8,6 3,7 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM 26,2 34,8 42,2 6,9 8,8 AllTele Försäljning, 12-mån rullande medelvärde AllTele EBITDA, 12-mån rullande medelvärde 1 12 12 14 9 8 1 1 12 7 6 8 6 8 1 8 5 6 4 3 4 2 4 6 4 2 1 2 2 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -2 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 EBITDA EBITDA marginal AllTele Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde AllTele Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde 8 8 6 8 6 6 4 6 4 2-2 -4 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 4 2-2 -4-6 2-2 -4-6 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 4 2-2 -4-6 -8-6 -8-8 -1-8 -1-1 -12 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat AllTele 29 augusti 214 Erik Penser Bankaktiebolag 14
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 745 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se