Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 16-2013
Kurserna ska ned det är vår I skrivande stund kan vi se tillbaka på en rad svaga börsdagar på de finansiella marknaderna. Priserna på flera viktiga råvaror såsom olja har även de fallit, medan priserna för trygga statsobligationer har stigit. Kursfallet på riskfyllda värdepapper drivs av problem för den framtida tillväxten i världsekonomin. Det började med svaga jobbsiffror från USA i slutet av förra veckan, och tog fart när Kinas BNP rapporterades på en nivå som var märkbart lägre än väntat i början av denna vecka. Sedan kom även resultat som var svagare än väntat från den tyska ZEW-index, en ledande indikator. Norden -4,46 % Europa -2,72 % Norge -0,79 % Sverige -3,24 % Finland -4,50 % Tyskland -3,24 % Frankrike -2,64 % Storbritannia -2,20 % USA -2,97 % Under de senaste tre åren kan vi se upprepade mönster av prisfall varje vår runt april / maj. Men den här gången, är det värt att notera att banksektorn inte är ledande i nedgången, vilket indikerar att aktiemarknaden är inte längre är lika orolig för ett systemiskt sammanbrott. Och det är alltid något... Verden -2,78 % Japan -1,25 % Emerging Markets -1,77 % Brent Crude Oil (ICE $/bbl) 99,13-3,86 % WTI Crude Oil ($/bbl) 87,73-3,90 % Kursutveckling i perioden 12-19 april
Minskad tillväxt i Kina skapar ej undergång Som vi nämnde på föregående sida, var det många som tog det hårt när det var nyligen meddelades att den kinesiska ekonomin endast växte med 7,7 procent på årsbasis under det första kvartalet. Men det är även värt att notera vissa positiva inslag i dessa siffror. Kina är i en övergångsperiod från en enorm tillväxt som drivits av omfattande investeringar i infrastruktur och byggprojekt till en mer hållbar tillväxt som drivs av den privata konsumtionen. Det är intressant att se att investeringarna endast utgjorde 30 procent av BNP-tillväxten under det första kvartalet, jämfört med över 50 procent under 2012 och nästan 90 procent under 2009. Konsumtionens andel av BNP tillväxten var på 55 procent, vilket bekräftar bilden från 2011 och 2012 att övergången till en mer konsumtionsdriven ekonomi sker mer och mer för varje år. Det är också värt att notera att tjänstesektorn bidrog mer till BNP-tillväxten än industrin för tredje kvartalet i rad. Kina mognar, och det ligger i allas långsiktiga intresse.
ODIN Sverige SKF sliter med lagerförsäljningen hos distributörer Verkstadbolaget SKF presenterade sina siffror för det första kvartalet under förra veckan och de präglades av fortsatt svag efterfrågan. Det var också värt att notera att ledningen var försiktig i sin beskrivning av framtidsutsikterna för den närmaste framtiden, men de förväntar sig en gradvis förbättring av efterfrågan eftersom distributörerna snart har sålt ut sina befintliga lager. En drastisk revidering av kursen skjuts således troligen en bit in i framtiden. Aktien är attraktivt värderad med tanke på de värden som som företaget ändå levererar. SKF AB Manufactures bearings and seals Market Value (mill.) 68 165 Price: 149,70 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 76 871 Exchange rate to NOK: 0,89 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 61 029 66 216 64 575 63 298 66 633 EBIT (Operating Income) (mill.) 8 649 9 587 7 384 7 654 9 076 Net Income (mill.) 5 138 6 051 4 724 4 415 5 572 Price/Earnings 14,8 14,5 14,7 14,3 11,7 Price/Book Value 3,3 3,2 3,3 2,9 2,6 EV/EBIT 11,2 7,9 11,1 10,1 7,8 Return on Equity (%) 28,3 30,0 22,1 20,3 22,1 Dividend Yield (%) 3,6 3,6 3,6 3,9 4,3
ODIN Sverige Millicom forstätter förändringsprocessen Nätbolaget Millicom redovisade kvartalresultat denna vecka, som kan beskrivas som moderata, med 4 procent organisk tillväxt. Men det är värt att notera att bolaget kunde redovisa rekordstark tillväxt av nya kunder inom mobilt internet. Samlad tillväxt inom mobilt internet var 12 procent för endast första kvartalet och penetrationen i Millicoms kundbas är fortfarande på blygsamma 15 procent, så det finns en hel del att gå på. Denna resultatrapport stärker vårt investeringscase om att detta inte är ett klassiskt nordiskt telekombolag, utan snarare ett tillväxtföretag inom mobila internetlösningar. Speciellt är Millicoms starka position på tillväxtmarknader attraktiv, eftersom det i några vattentäta skott för tillgång till Internet och aktörer som Millicom blir huvudleverantör av allt viktigare nättjänster.
ODIN Global ODIN EM ODIN Europa ODIN Norden ODIN Finland Nervositet inför mobiltelefonförsäljning Det finns en hel del nervositet kopplad med den lukrativa försäljningen av smartphones. Denna vecka gick blev tuff för Nokias aktiekurs efter att bolaget rapporterat försäljningssiffror under marknadens förväntningar. Konkurrensen inom segmentet för mobiltelefoner är starkare i dag än någonsin tidigare, och "mogna" marknader som Europa och USA har en penetration på mellan 50 och 60 procent. Tillväxten på tillväxtmarknaderna kommer att ske med marginaler på långt under dagens nivåer. Här har hittills ingen av operatörerna en dominerande ställning, men racet är i full gång. Oron i denna fas återfinns delvis i Apples kraftiga fall den senaste tiden. Detta har även påverkat underleverantörerna AMS och Dialog Semiconductor, som både lider av rykten kring Apples försäljningssiffror. Tydligen så störtar försäljningen av iphone 5 och underleverantörer har problem med produkter. Vi vet svaret på detta nästa vecka när Apple levererar sina kvartalssiffror.
ODIN Global ODIN Emerging Markets Lenzing stärker kärnverksamheten Vår österrikiska tillverkare av cellulosa, Lenzing, har nyligen sålt delar av sin plastdivision för 75 miljoner euro eller nästan 8 gånger förra årets EBITDA. Vi är positiva till försäljningen eftersom denna division inte är en del av kärnverksamheten i Lenzing. Försäljningen frigör också pengar som företaget kommer att använda för ytterligare expansion inom specialfibrer. Den senaste månaden har vi ökat vår position i Lenzing i ODIN Emerging Markets. Även om bolaget är noterat i Österrike härleds mer än 60 procent av rörelseresultatet från Asien. Företagets cellulosafibrer konkurrerar med andra textilfibrer som bomull. Prisfall på bomull under 2012 ledde också till nedgången inom cellulosafiber. Lenzing kompenserar detta med en stark expansion av sin volym på fiber. Trots svaga marknadsförutsättningar, har företaget full kapacitet, vilket är möjligt eftersom bolaget är kostnadsledande. Lenzing AG Manufactures textile goods Market Value (mill.) 1 652 Price: 62,22 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 060 Exchange rate to NOK: 7,60 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 766 2 140 2 090 2 149 2 271 EBIT (Operating Income) (mill.) 194 333 212 187 236 Net Income (mill.) 166 259 176 125 159 Price/Earnings 9,4 9,4 9,4 13,2 10,4 Price/Book Value 1,5 1,5 1,5 1,4 1,3 EV/EBIT 13,6 5,8 10,4 11,7 9,5 Return on Equity (%) 25,9 30,5 16,8 10,6 12,2 Dividend Yield (%) 3,4 3,4 3,4 2,5 2,9
ODIN Global Syngenta lyfter på goda tider inom jordbruk Den schweiziska tillverkaren av bekämpningsmedel Syngenta levererade en försäljningsuppdatering denna vecka som var i linje med våra förväntningar på 8 procent topplinjeväxt år för år. Drivkraften bakom denna starka tillväxt är goda tider i allmänhet inom jordbrukssektorn och starka resultat från jordbrukarna. Det goda resultatet stärker vår investeringscase och vi har därför fortsatt att öka vår position i företaget under de senaste månaderna. Det finns dock en risk på kort sikt för prisfall på råvaror såsom majs och soja, vilket skulle försvaga efterfrågan på Syngentas produkter. Men på längre sikt tror vi på bolagets mål på en topplinje på 25 miljarder USD under 2020, upp från vår uppskattning på cirka USD 15 miljarder 2013. Stark topplinje tillväxt och god kapitalavkastning tror vi kommer att leda till god utveckling under de kommande åren för Syngenta. Vi anser att den nuvarande aktiekursen inte speglar de goda långsiktiga tillväxtmöjligheter som Syngenta har. Syngenta AG Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds Market Value (mill.) 35 897 Price: 391,30 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 37 386 Exchange rate to NOK: 6,25 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 12 132 11 763 13 324 14 227 15 112 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 053 2 036 2 399 2 642 2 907 Net Income (mill.) 1 456 1 418 1 756 2 013 2 236 Price/Earnings 20,2 19,7 20,3 17,0 15,5 Price/Book Value 4,4 4,3 4,5 4,0 3,5 EV/EBIT 13,0 13,0 14,7 14,1 12,6 Return on Equity (%) 20,3 20,3 23,4 23,6 22,9 Dividend Yield (%) 2,4 2,4 2,3 2,6 2,9
ODIN Maritim Trubbel i Kina påverkar shipping branschen Nedslående makroekonomisk data från Kina satte en märkbar sorti på den gryende optimismen inom sjöfartssektorn denna vecka. Vissa bestånd har gått bra hittills i år, och tröskeln" för att hämta hem vinster var därför relativt låg. Men med det sagt så är osäkerheten för den framtida kinesiska tillväxten inte positivt för sjöfarten. Kina är väldigt viktig särskilt för tankfartyg och torr bulk. Det är även fortsatt utmanande tider för containerrederier. Mars-siffror för global hamnverksamhet var en besvikelse. Bland annat var aktivitetstillväxt i de fyra största hamnarna i det första kvartalet den lägsta sedan 2009. Kapacitetsutnyttjandet sjunker och tyvärr tillkommer ytterligare nybyggnation. Raterna faller därför tillbaka. Å andra sidan hade lägre oljepriser positiva effekter i form av lägre bränslekostnader för redarna.
ODIN Offshore ODIN Norge ODIN Global ODIN Europa Offshore påverkas av fallande oljepris Fallande oljepriser är dock inte goda nyheter för oljeoch gassektorn. Vi har haft märkbara korrigeringar och allmänt negativa sentimentet i sektorn under den senaste veckan efter att oljepriset föll till runt 100 dollar per fat. De flesta oljebolag lägger ett oljepris på cirka 100 dollar per fat som bakgrund till sina utforskning och utvecklingsbudgetar. Oljeprisfall skapar därmed osäkerhet om absoluta nivåer och tillväxt i framtida E&P investeringar. De kraftiga nedgångarna, särskilt i många riggar och offshoreaktier bidrar till att prissättningen nu är attraktiv, men osäkerheten kring oljepriset och E&P investeringar kommer troligen att bli lägga sorti på mångas investeringsvilja under en tid framöver.
Om Hugin & Munin På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom. Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.
Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se