Morgonrådet Aktieanalys - 16 oktober 2009 Börsnoteringar Förändringar Nokia Riktkurs: 114 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 94.96 SEK Nästa rapport: 2010-1-28 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne H&M Riktkurs: 455 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 406.5 SEK Nästa rapport: 2009-11-16 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm 3 OMXS PI -0.1% OMXS 30-0.2% DJIX 0.5% NASDAQ 0.0% 289.3 927.1 10062.8 2173.3 Bolag Rekommendation Riktkurs Nokia Köp EUR 11 (12) H&M Köp 455 (440) Novo Köp 360 (350) Husqvarna Köp 58 (53) Kinnevik Köp 110 (105) Rautaruukki Neutral EUR 17 (15) Orc Software Köp 160 (150) En blandad bild Volymerna för Devices och det genomsnittliga försäljningspriset var i nivå med förväntningarna och marginalerna var något över. Framtidsbedömningen om Q4-marginalerna var också i nivå med konsensus, men efter mycket starka rapporter från Intel och andra bolag var detta inte nog för att stötta aktien. Som vi ser det föll aktien omotiverat mycket och värderingen ser attraktiv ut. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 11 EUR (12) för att återspegla lägre estimat för Nokia Siemens Networks. Nu bör det värsta vara över Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 455 (440) efter gårdagens tillkännagivande av septemberförsäljningen. Försäljningssiffrorna var i stort sett i nivå med förväntningarna, vädervillkoren har förbättrats och i Q1 bedömer vi att det blir lätta jämförelsetal. Husqvarna Riktkurs: 58 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 49 SEK Nästa rapport: 2009-10-23 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Läge för uppgång Husqvarna kommer med sitt Q3-resultat den 23 oktober. Vi förväntar oss att våra estimat ligger bland de högre inom konsensusramen. Volymerna får sannolikt stöd från det ovanligt varma kvartalet. Dessutom bör aktien kunna få understöd från optimistiska kommentarer vad gäller marknadsandelar i Europa och potentiellt också från det nyligen lanserade omstruktureringsprogrammet. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 58 SEK (53). Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
Oriflame Cosmetics Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 430 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 362 SEK Nästa rapport: 2009-10-23 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Inget som ändrar scenariet Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 430 SEK då Q3-rapporten inte påverkar den operationella utvecklingen 2010/2011 och vi fortfarande väntar oss en snabb förbättring. Vi har dessutom varnat för Q3- resultatet, men konsensus har sjunkit till rimliga nivåer och den kortsiktiga risken övertrumfas av de långsiktiga möjligheterna. Kinnevik Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 96.75 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Korsnässiffrorna bör bli mycket starka Vi förväntar oss fortsatt återhämtning för Korsnäs leveranssiffror, lägre kostnader och högre priser. Multiplarna hos noterade konkurrenter ger stöd åt ytterligare uppjustering av vårt estimat av Korsnäs värde. Substansrabatten ligger fortfarande tydligt över trend, trots starkt momentum hos de ickenoterade innehaven. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105). Outokumpu Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 166 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 137.27 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Efterfrågeutsikterna fortfarande svaga På kapitalmarknadsdagen i september uttalade ledningen att man inte såg några konkreta tecken på återhämtning i den underliggande efterfrågan. Vi förväntar oss samma bild i samband med Q3-resultatet. Ett högre nickelpris bör kunna bidra till att vinsten blir högre i Q3 än i Q2. Vi upprepar Neutral och riktkursen 16 EUR. Rautaruukki Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Motiverat värde: 176 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 171.09 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Ont om tecken på återhämtning Den europeiska stålindustrin visar inga tydliga tecken på att återhämta sig i det tredje kvartalet, men vi estimerar att vinsten i Q3 blir högre än i Q2 på grund av högre kapacitetsutnyttjande och lägre kostnader. Vid P/BV 1,5 anser vi att aktien är fullt värderad. Vi rekommenderar följaktligen Neutral. Riktkursen höjs till 17 EUR (15). Orc Software Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: (15/10/2009) 151 SEK Nästa rapport: 2010-1-21 Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Mycket fina marginaler ORC Software presterade en underliggande EBIT-marginal på 38% i Q3, vilket tydligt pekade på den stora hävstång i vinsten som kan finnas i ett välskött mjukvaruföretag. Omsättningen i kundstocken är fortfarande hög och kommer sannolikt att förbli så på kort sikt, men ledningen har indikerat ett fortsatt kostnadsfokus som kommer att hålla kvar lönsamheten på en hög nivå. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 160 SEK (150). Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 289.3-0.13% Stockholm (OMXS30) 927.1-0.18% Copenhagen (OMXC) 302.1-0.11% Helsinki (OMXH) 6244.3-3.10% Oslo (OSEBX) 341.7-0.18% London (FTSE100) 5223.0-0.63% Frankfurt (IDAX) 5830.8-0.40% Moscow (RTS) 1434.3-0.42% Paris (CAC 40) 3883.8 0.03% New York (DJIX) 10062.8 0.47% New York (NASDAQ) 2173.3 0.03% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.18 0.000 Sweden, 10 years 3.29-0.038 US, 10 years 3.46-0.041 Germany, 10 years 3.30-0.071 Great Britain, 10 years 3.575-0.074 Diff Swe Ger, 10 years -0.01 0.033 Råvaror** (+/-) Brent oil 73.5 1.4% Copper 6077.0-1.9% Gold 1049.9-1.1% Nickel 18170.0 0.2% Lead 2138.0-1.4% Zinc 1964.0-1.2% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 151.0 0.76 AstraZeneca 311.5 0.83 Autoliv 255.0-0.88 Ericsson 71.2 0.45 Millicom 527.0 3.48 Novo Nordisk 321.0 0.54 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.49 0.00 JPY / USD 90.36-1.04 SEK / EUR 10.34-0.05 SEK / USD 6.92-0.02 SEK / GBP 11.26-0.24 SEK / DKK 1.39-0.01 SEK / NOK 1.25 0.00 1095 1090 1085 1080 1075 S&P 500 15 16 17 18 19 20 21 22 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen New York-börserna stängde upp på torsdagen. Handeln gick nedåt under öppningen efter rapporter från Citigroup och Goldman Sachs, som mottogs negativt. Handeln gick sedan i sidled under nollstrecket. När råoljan stängde på årshögsta vid klockan 20.30 tog dock kurserna fart och gick över nollstrecket. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 0,5 procent till 10.062. S&P 500 noterade en uppgång med 0,4 procent till 1.097. Nasdaq steg med 0,1 procent till 2.173. Olja och gas gick bäst inom S&P 500. Chevron steg med 1,6 procent och Exxon Mobil med 1,5 procent. Microsoft var vinnaren inom Dow Jones och var upp med 2,9 procent. IBM var ned 0,3 procent inför bolagets rapport som släpptes efter stängning. Rapporten var i linje med förväntningarna. Inom Dow Jones var Bank of America ned 2,6 procent. Bank of America släpper sin rapport på fredagen. Motorola sjönk 3,3 procent efter Nokias svaga rapport. På obligationsmarknaden steg den tioåriga statsobligationen 4 punkter till 3,45 procent. Ericsson noterades 45 öre högre än vid Stockholmsbörsens stängning. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen tappade momentum på torsdagen efter att rapporter från Nokia, Goldman Sachs och Citigroup fått ett negativt mottagande av marknaden. OMXS30-index stängde ned 0,2 procent till noteringen 927 under en omsättning på 14,3 miljarder kronor på Stockholmsbörsen. Medan den svenska säsongen ligger i startgroparna misslyckades Nokia, Goldman Sachs och Citigroup med att glädja aktiemarknaden med sina respektive rapporter. Nokia föll drygt 11 procent till 94:50 kronor efter att ha rapporterat en kvartalsförlust på 469 miljoner euro, bland annat belastat av en oväntad goodwillnedskrivning på 908 miljoner euro för Nokia Siemens Networks. Nokia höjde samtidigt sin prognos för marknaden för telekomsystem och relaterade tjänster till att den minskar med cirka 5 procent räknat i euro i år, från att tidigare ha prognostiserat ett fall på 10 procent. Ericsson, som konkurrerar på området stängde oförändrat på 71:20 kronor. De svenska bankaktierna vände ned på beskeden från Goldman Sachs och Citigroup under pågående handel i Stockholm. SEB stängde till slut ned 1,3 procent, till 45:80 kronor, och Swedbank backade 1,5 procent, till 65:50 kronor. H&M backade 0,4 procent till 406:50 kronor efter att försäljningen i jämförbara butiker minskat med 8 procent i september, jämfört med motsvarande månad ifjol. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Axis Neutral 70 86,9 - Getinge Starkt Köp 150 537,2 419 Micronic Köp 15-67 - SonyEricsson Minska 65-230 -301 Makro idag Period Föregående Estimat 11:00 EU Euro-zonens handelsbalans AUG 12.6B 2.5B 15:15 USA Industriproduktion SEP 0.8% 0.2% 15:15 USA Kapacitetsutnyttjande SEP 69.6% 69.8% 16:00 USA University of Michigan konfidensindikator OCT P 73.5 73.5 16:10 USA Fed s Fisher talar i Dallas Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 11:00 EU Byggnation M/M (Y/Y) AUG -2.0% (-10.8%) - 17:00 USA Bernanke Speaks talar i Kalifornien 19:00 USA NAHB Husmarknadsindex OCT 19 20 Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Köp 64 48.5% 50.4% Neutral 39 29.5% 31.9% Minska 17 12.9% 10.6% Sälj 1 0.8% 0.5% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress: Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande