Morgonrådet Aktieanalys - 14 december 2010 Börsnoteringar OMXSPI 0.9% OMS30 0.6% DJIX 0.2% NASDAQ -0.5% 362.6 1146.1 11428.4 2624.9 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs Assa Abloy Minska 180 SEK (170) SEB Neutral 57 SEK (56) Lundbergs Neutral 480 SEK (450) Assa Abloy Rek.: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 180 SEK Pris: 188.8 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Peter Näslund Industriell logik, men svårsmält Vi upprepar Minska, men vi höjer riktkursen till 180 SEK efter budet på Cardo. Trots högt premium och höga integrationskostnader förväntar vi oss vinstbidrag redan 2011 när vi adderar Cardo till estimaten. Avyttring av tillgångar som inte tillhör kärnverksamheten hamnar i huvudfokus och kommer sannolikt att späda ut VPA och EV/EBIT för koncernen. Den industriella logiken är definitivt på plats, men premium tar ett tag att smälta och skjuter fram andra potentiella förvärv. Assa Abloy erbjuder ett kontantbud på 420 SEK per aktie i Cardo, motsvarande ett premium på 48% till fredagens stängningskurs. Budet är på villkor att man får klartecken från konkurrensmyndigheter. Huvudaktieägarna, som representerar 63,6% av aktierna, har accepterat budet. När Cardo adderas till våra Assaestimat höjs VPA med 6-11%. Cardotillgångar som inte tillhör kärnverksamheten genererar 3,8 miljarder av försäljningen och 450 MSEK av rörelseresultatet och om vi exkluderar dessa estimat ökar rörelseresultatet med 10%. Vi har lagt in bara begränsade synergier (cirka 50 MSEK för 2012). Exponeringen mot Västeuropa ökar framöver, vilket var en begränsning för multiplarna i Cardo. Vi ser en industriell logik och VPA-stöd, men det höga premiumet tar ett tag att smälta. Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 1 av 5
Ericsson Rek.: KÖP (KÖP) Riktkurs: 82 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Uppgraderingar, inte 4G, stöttar Europa nästa år Tre av de fyra större operatörerna i USA har nu tillkännagivit stora 4Gprojekt. Det kommer dock att ta ytterligare några år innan Europa växlar upp till större LTE-lanseringar. De flesta länderna har ännu inte fördelat 4G-spektrum. Lyckligtvis kommer datatrafiktillväxt och moderniseringsprojekt att driva investeringarna i Europa 2011. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 82 SEK. SEB Rek.: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 57 SEK Pris: 54.1 SEK Analytiker: Christian Hall Inga kreditförluster, gynnsam affärscykel Nettoåtervinningarna av tidigare gjorda kreditförlustreserveringar bör innebära kreditförluster nära noll för koncernen för 2011-12. Räntenettot kommer att lyftas av både högre korträntor och växande företagsutlåning.vi har uppjusterat våra VPA-estimat för 2011 och 2012 med 4% respektive 10%, på grund av högre räntenetto och lägre kreditförluster. Aktien behöver utskiftning av eget kapital till aktieägarna för att uppnå en tydlig potential, detta bör hända på längre sikt, men i dagsläget upprepar vi Neutral. Riktkursen höjs till 57 SEK (56). Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 2 av 5
Marknadskommentar USA-börsen Börs Index 1 dag 1 vecka I år OMXSPI 362.6 0.9% 0.5% 21.1% OMX30 1146.1 0.6% 0.2% 20.3% OMXC 389.3 0.3% 1.7% 29.3% OMXH 7442.3 0.7% 0.8% 15.5% OMXN 420.5 0.7% 0.1% 9.5% FTSE 100 (GB) 5860.8 0.8% 1.6% 8.3% DAX Perf (DE) 7029.4 0.3% 1.1% 18.0% RTS (Russia) 1735.3 1.4% 1.7% 20.5% CAC 40 (France) 3892.4 0.9% 3.8% -1.0% Dow Jones 11428.4 0.2% 0.6% 9.6% NASDAQ 2624.9-0.5% 1.2% 15.8% OMXH25 2560.6 0.9% 0.6% 25.9% OMXC20 449.7 0.5% 2.4% 29.2% S&P 500 (US) 1240.5 0.9% 1.4% 33.6% Euro Stoxx 50 2855.4 0.6% 3.1% 11.2% Gårdagens Råvaror en stängning 1 dag 1 vecka I år Brent oil 91.2 1.2% -0.6% 17.7% Copper 9211.0 1.0% 1.0% 34.1% Gold 1399.0 1.7% 1.7% 24.5% Lead 2419.5 0.7% 0.7% 5.7% Nickel 24180.0 2.1% 2.1% 46.3% Zinc 2322.0 1.4% 1.4% 1.5% Räntor Idag 1 dag 1 vecka I år Sweden, 10 Year 3.19 0.04 0.12-0.17 USA, 10 Year 3.28-0.05 0.37-0.47 Germany, 10 years 2.96 0.01 0.13-0.38 GB, 10 years 3.55 0.04 0.18-0.41 Finland, 10 years 3.18 0.04 0.14-0.34 Norway, 10 years 3.62 0.07 0.08-0.45 STIBOR, 3 month 1.81 0.01 0.06 4.99 Euribor, 3 month 0.96 0.00-0.02 0.44 Valutor Idag 1 dag 1 vecka I år EUR / USD 1.34-1.2% -0.8% -8.1% SEK / EUR 9.16 0.5% 0.6% -4.6% SEK / USD 6.84-0.8% -0.1% -13.8% SEK / GBP 10.85-0.4% 1.0% -6.1% SEK / DKK 1.23 0.5% 0.6% -4.8% SEK / NOK 1.15 0.3% 1.2% -6.0% EUR / RUB 41.12-0.5% 1.0% -6.1% EUR / BRL 2.28-0.4% -1.8% -3.6% EUR / CNY 8.93-1.4% -1.0% -6.3% SEK / BRL 4.02 0.0% -1.2% -2.0% SEK / CNY 1.03-1.0% -0.4% -1.9% * Källa: Facset & Online Trader Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 0,2 procent till 11.429. S&P 500 var oförändrat på 1.240 medan Nasdaq Composite gick ned 0,5 procent till 2.625. En vinnare var Caterpillar, som klättrade 1,9 procent. Enligt Bloomberg News planerar bolaget att öka en försäljning av obligationer till 500 miljoner dollar. Goldman återupptog bevakning av Hewlett-Packard med rekommendationen sälj och riktkursen 38 dollar. Goldman skrev att HP:s fokus på tillväxt kan leda till lägre marginaler och högre osäkerhet. Intel var ned 1,9 procent till 21:50 dollar. Goldman gav rekommendationen neutral med riktkursen 20 dollar med hänvisning till ytterligare press på PCmarknaden från andra mjukvarusystem som Apple och Android. General Electric meddelade att bolaget köper den brittiska tillverkaren av oljeoch gasledningar Wellstream för 1,3 miljarder dollar. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsens OMXS30-index slutade 0,6 procent upp till noteringen 1.146. Omsättningen uppgick till nästan 13 miljarder kronor under måndagen. Måndagen förde med sig nyheter om flera förvärv bland börsbolagen. Det största förvärvet för dagen stod Assa Abloy för med ett kontantbud på Cardo på 420 kronor per aktie, eller totalt 11,3 miljarder kronor. Vad gäller huvudkomponenten för Assa Abloys del, Entrance Solutions, räknar låsbolagets vd Johan Molin med att få upp enhetens rörelsemarginal några procentenheter under de kommande tre till fem åren. Entrance Solutions kommer dock sannolikt inte att nå samma lönsamhet som Assa Abloys division Entrance Systems, spådde Johan Molin under en presskonferens. Cardo-aktien slutade upp 48 procent till 418:50 kronor på beskedet medan Assa Abloy B tappade 1,2 procent till 188:80 kronor. Lundbergs B steg 5,2 procent till 468:30 kronor efter att ha meddelat att deras försäljning av drygt 11 miljoner Cardo-aktier till Assa Abloy, resulterar i en reavinst på cirka 2,5 miljarder kronor. Estetikbolaget Q-Med steg i sin tur 13 procent, till 74:75 kronor, efter att schweiziska Galderma lagt ett kontantbud om 75 kronor per aktie på bolaget. Enligt ordföranden, storägaren och grundaren Bengt Ågerup har Q-Med fört samtal med andra potentiella köpare av bolaget men inga andra aktörer kunde tävla med Galdermas bud. Galderma anser i sin tur att Q-Meds ägare uppfattar budet som väldigt positivt. Mekonomen köpte Marin Shopen och tog därmed steget in i den marina sektorn. Aktien backade 0,2 procent till 222 kronor. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Vinst per aktie (SEK) Vinst per aktie (SEK) Clas Ohlson Köp 120 3.54 1.50 Makro idag Period Föregående Estimat UK 0101 Huspriser NOV -49-50 SWE 0930 Betalningsbalans OCT UK 1030 KPI NOV 2.7 2.6 UK 1030 Detaljhandels pris index NOV 225.8 226.3 EMU 1100 Industriproduktion OCT -0.9/5.2 1.5/7.8 EMU 1100 Ekonomiska sentiment (ZEW) DEC 13.8 10 USA 1430 Producent pris index NOV 0.4/4.3 0.5/3.3 USA 1430 Detaljhandel försäljning NOV 1.2 0.6 USA 2015 FOMC Räntebeslut DEC14 0.25 0.25 Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I:s rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Recommendation by the 13 December 2010 No of shares Part of total Part of MCAP Strong Buy 18 11% 15% Buy 82 49% 57% Neutral 47 28% 13% Reduce 19 11% 16% Sell 1 1% 0% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Reduce 11% Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Neutral 28 % Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. Sell 1% De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Buy 49% Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. en sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Strong Buy Materialet 11% får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande