Strategi under april Ordning på torpet igen Midas inledde året mycket starkt, men hade i februari och mars två svaga månader. April månad visade dock positiva siffror igen, såväl absolut som relativt. Midas steg under månaden med 1,47% att jämföra med Europa STOXX 600 som steg med 1,00%. Sett på helåret ligger dock Midas fortfarande efter med en avkastning på 1,28% att jämföra med STOXX 600 som avkastat 6,44%. Sedan Midas start 2007 är avkastningen 10,89% jämfört med -18,76% för STOXX 600. Midas drabbades under de två föregående månaderna av nedgången i framförallt bilrelaterade aktier och banker, initierade av Cypern krisen. Under april månad var det just dessa sektorer som kom tillbaka starkt. De två innehav som bidrog mest till avkastningen under denna månad, var just banker. Vi skrev i förra månadsbrevet att efter den kurskorrektion som skett i nämnda sektorer efter Cypernkrisen, såg vi återigen värderingarna som attraktiva. Vi har därför under månaden ökat vår exponering mot aktiemarknaden från 56% till 60%. Vi har gjort två nya investeringar i Midas under månaden. Dels i det nygamla österrikska industribolaget Andritz och dels i det tyska verkstadsföretaget Krones. Andritz två största verksamhetsområden är turbiner till vattenkraft och pappersmaskiner. Bolaget har genom åren visat en stor konjunkturstabilitet. Tyvärr drabbades man nyligen av en förlust av engångskaraktär på en kund i Sydamerika. Kursen föll, vilket återigen gjorde aktien attraktiv ur ett värderingsperspektiv. Vi har tidigare sålt aktien på högre nivåer. Krones tillverkar maskiner för framställning av flaskor till dryckesindustrin och har därmed ett mindre konjunkturellt beroende än många andra verkstadsföretag. Vi deltog i det här fallet i placeringen av en större aktiepost, vilket innebar att vi kunde köpa aktierna med 5% rabatt mot aktuell marknadskurs. I korthet: I korthet: Månadsbrev April 2013 Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning apr: MIDAS 1,47% STOXX600 1,00% SSVX90 0,08% Avkastning 1 år: MIDAS 4,80% STOXX600 14,84% SSVX90 0,99% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 10,89% STOXX600-18,76% SSVX90 11,73% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Sharpe 0,04 Standardavvikelse: 12,81% NAV 94,30 Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Positiv Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Imtech 5,5% RBS 5,2% Deutsche Bank 5,0% Palfinger 4,9% RHI 4,4% Största positivt bidrag Deutsche Bank, RBS Störst negativt bidrag Ams, Gazprom Vi har under månaden sålt vårt innehav i Norma, den tyska tillverkaren av slangklämmor. Detta är ett företag som vi i grunden tycker mycket bra om. De har en ledande marknadsposition inom sitt område och därmed följande höga marginaler. Aktien har under senaste tiden gått mycket bra, varför vi valde att plocka hem en god vinst. Skulle aktien falla tillbaka kan det mycket väl bli aktuellt med en investering på nytt. 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS 1,47% -3,43% 3,05% 1,28% 4,80% 6,04% 12,70% 10,89% STOXX600 1,00% 3,31% 9,77% 6,44% 14,84% 14,16% -8,16% -18,76% SSVX90 0,08% 0,22% 0,44% 0,30% 0,99% 3,18% 6,61% 11,73% Källa: Tellus fonder, 2013-04-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Positiva sentiment, men återhämtningen har varit stark Vi inledde förra månadsbrevet med att skriva att sentimenten var negativa, men värderingarna attraktiva. Vi har nu under april månad och framförallt i inledningen av maj sett en mycket stark uppgång. Vi skulle kunna därför kunna vända på steken och säga att sentimenten är nu mycket positiva, medan värderingarna i de under februari och mars nedhamrade sektorerna som industri och bank nu har kommit tillbaka till tidigare nivåer. Ur ett kortsiktigt värderingsperspektiv kan därför potentialen ses som något mer begränsad. Vi kommer därför inte kortsiktigt att öka vår aktieexponering nämnvärt. Ser vi däremot marknaden ur ett lite mer långsiktigt perspektiv så gäller de tidigare faktorerna vi pekat på för en positiv aktiemarknad som alltjämt gällande. Värderingarna ter sig i Europa generellt attraktiva, framförallt mot amerikanska aktier. Den europeiska marknaden har fortfarande långt kvar till all time high, vilket numer noteras i USA. Den systematiska risken får i det korta till medellånga perspektivet, trots Cypern ses som mycket begränsad. Framförallt genomsyras numera finansmarknaderna av en mycket hög likviditet, vilket driver upp aktie och obligationspriserna. Vi har sett obligationsräntorna falla kraftigt i de så kallade. PIIGS länderna, vilket ger visst utrymme för självläkande för dessa sargade ekonomier. Framförallt kan man anta att japanskt kapital på nytt letar sig till de internationella kapitalmarknaderna på grund av avsaknaden till potentiell avkastning på den egna obligationsmarknaden. Jakten på avkastning fortsätter också att slussa kapital till aktiemarknaderna, då obligationsräntorna förblir låga och kan antas förbli så också i det korta till medellånga perspektivet. Vi vet också att många av de stora aktörerna på finansmarknaderna under en längre tid haft en kraftig undervikt av aktier i sina portföljer. Ju mer aktiemarkanden går upp, ju högre blir naturligtvis stressen för många av dessa att fortsätta ha en låg vikt allokerad till detta tillgångsslag. En intressant reflektion från ett möte nyligen med finansdirektören på det världsledande schweiziska bemanningsföretaget Adecco var att han utifrån deras affärsverksamhet såg mycket mer positivt på konjunkturen nu än i jämförelse med i början på året. Efterfrågan på arbetskraft var i stigande, medan efterfrågan av så kallad outplacement, dvs hjälp att hitta arbete till övertalig personal hade minskat. Länder som Spanien och Italien visade också klara tecken på stabilisering. De aktier vi botaniserar bland just nu är framförallt sådana där vi kan se en specifik tillväxtpotential som inte är betingat av konjunktur. Vi kan också hitta intressanta tillfällen såsom i Andritz, där aktiekursen påverkas 2
kraftigt av någon engångshändelse, men där den löpande affärsverksamheten inte påverkas. Mycket av den stora värderingspotential vi såg så sent som för en och en halv månad sedan har nu generellt återhämtats. Ska vi hitta en sektor nu som fortfarande präglas av mycket negativa sentiment så är det råvarusektorn. Råvarupriserna fortsätter att vara pressade och värderingarna ter sig kanske inte alltför attraktiva av dessa företag med rådande råvarupriser som utgångspunkt. Skulle vi däremot få en viss uppgång i dessa priser inom det normala variationsspannet skulle situationen te sig mycket annorlunda och många aktier helt plötsligt te sig attraktiva. Positionering mars 0% 56% 30% 14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel april 0% 60% 29% 11% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid 120 100 80 60 40 +20 % 0-20 % -40% 20 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 Net Exposure (%) STOXX 600 MIDAS Källa: Tellus fonder, 2013-04-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 4
Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5