Placeringsmarknaden Månadsöversikt 30.9.2017 I KORTHET: September var en stark månad placeringsmässigt. Både aktie- och räntemarknaden utvecklades positivt. Stora samtalsämnen var USAs centralbank FEDs följande räntebeslut och nedbantning av balansräkningen under de närmaste åren samt offentliggörandet av Trumps länge väntade skattepaket. Med tanke på riskaptiten är de viktigaste frågorna eventuella höjningar av styrräntan och godkännandet av skattepaketet. USA väntas höja räntan i december förutsatt att inflationen inte avtar. FEDs Janet Yellen anser att den låga inflationen är ett mysterium även om prognoserna för den ekonomiska tillväxten har reviderats uppåt. När FED börjar banta ner balansräkningen gäller det att notera att Japans centralbank fortsätter att stimulera. Även om Europas centralbank (ECB) skulle följa FED i spåren kommer centralbankernas sammanlagda likviditet sannolikt att öka till 2019 till följd av åtgärderna av Japans centralbank. Därefter kommer centralbankernas balansräkningar att krympa långsamt, och utvecklingen kan ta flera år i anspråk. Eftersom snabba åtgärder kunde påverka både aktie- och räntemarknaden negativt, kommer centralbankerna att agera mycket försiktigt. Vår investeringssyn på tillgångsklasserna var oförändrad; vi har neutralvikt i alla alla huvudsakliga tillgångsklasser. FÖLJ DESSA: Kan skillnaderna i värderingen jämnas ut till följd av kapitalfluktuationer? När man talar om aktiernas höga värderingsnivå syftar man i allmänhet på marknaden i USA. Trots det anser många aktiestrateger att företagens starka resultattillväxt och de ekonomiska stimulansåtgärderna kommer att stödja en fortsatt uppgång. Aktiernas och marknadernas ömsesidiga beroendeförhållanden är rekordlåga, och därför gäller det att mer noggrant tänka efter på vilken marknad man strävar efter avkastning. Sommaren 2011 vände kapitalflödet från Europa och tillväxtmarknaderna till USA, vilket var startskottet för den starka uppgången på marknaden i USA. Frågan är om kapitalflödet kommer att vända tillbaka i samband med en eventuell rekyl.
RÄNTEMARKNADERNA Penningmarknadsräntorna i euroområdet förändrades inte i september. I slutet av månaden landade tre månaders euribor på -0,33 % (-0,33 % i augusti), medan 12 månaders euribor sjönk med en räntepunkt till -0,17 % från augusti. Europas centralbanks räntemöte i början av september bjöd inte på några större överraskningar. Styrräntan bevarades vid 0 % och inlåningsräntan vid -0,4 %. efter mötet men vände snabbt uppåt från och med den andra veckan till följd av den stora riskaptiten, framstegen för Trumps utlovade skattereform och centralbankernas kommentarer. Tyska statsobligationers 10-årsränta steg under månaden med 10 räntepoäng och landade på 0,46 %. Trots stigande långa räntor var inflationsförväntningarna på marknaden fortfarande relativt måttliga i september, och Tysklands 5-åriga BE-ränta (Break Even) låg på samma nivå som i augusti dvs. +1,59 %. I USA steg den riskfria räntan däremot mycket mer än i Europa under månaden. Uppgången berodde på en tillfällig enighet angående höjningen av skuldtaket (taket höjdes med 3 månader och frågan tas upp på nytt i mitten av december), FEDs meddelande om att nedbantningen av balansräkningen börjar (och att räntan sannolikt höjs i december), den stärkta makroekonomiska bilden när det gäller inflationen och tecknen på att Trumps skattereform framskrider. Aktiviteten inom industrin har varit fortsatt stark, och BNP för Q2 (q/q) visade att den ekonomiska tillväxten varit något bättre än väntat, 3,1 % vs. 3,0 %. Banken gav ingen ytterligare information om stimulansprogrammets framtid efter årsskiftet, utan ECB kommer att ta upp frågan under hösten, enligt allmänna bedömningar vid mötet i oktober. I sitt meddelande konstaterade centralbanken att den ekonomiska tillväxten varit stark och bred i euroområdet under första halvåret och att den överraskat positivt. Tillväxten har i synnerhet underblåsts av det kraftigt förbättrade sysselsättningsläget och återhämtningen inom investeringar. Den stärkta euron anses vara en stor osäkerhetsfaktor som kräver uppföljning. I samband med mötet reviderade ECB som väntat prognosen för ekonomisk tillväxt för detta år från +1,9 % till +2,2 % och konstaterade att inflationstrycket ökat något även om det fortfarande är rätt lågt. ECB ser fortfarande inga tecken på en mer permanent uppgång i inflationen, utan det behövs fortfarande en expansiv penningpolitik för att uppnå bankens inflationsmål på 2 %. Marknaden hade än en gång fel när det gäller tidsschemat för FEDs åtstramning av penningpolitiken. Ännu i början av september ansågs en räntehöjning i december vara mycket osannolik, men i slutet av september var läget diametralt motsatt. Enligt marknaden hade sannolikheten för en räntehöjning i december stigit nästan till 80 %. Vid mötet i september meddelade FED som väntat att nedbantningen av balansräkningen börjar i oktober och signalerade att räntan höjs i december. De uppgifter om inflationen som publicerades i slutet av september var lägre än väntat (den underliggande inflationen i september sjönk till 1,1 %), och detta är ett tecken på att det behövs expansiv penningpolitik. Räntenivån i Europa sjönk klart
Nedbantningen sker så att FED inte reinvesterar i värdepapper som förfaller till ett belopp av 10 md dollar per månad. Beloppet höjs med 10 md dollar per kvartal tills beloppet av värdepapper som Fed inte reinvesterar i är 50 md dollar per månad under 2018. Marknadens nedvärderande inställning till centralbankens kommentarer har i hög grad återspeglats i stigande långa räntor i USA. Denna uppgång smittade av sig på de långa räntorna i Europa, men ränteskillnaden mellan USA:s och Tysklands 10-års statsobligationer ökade avsevärt. Detta ledde också till att dollarn stärktes mot euron. Till följd av kursuppgången har värderingsnivån på aktiemarknaden stigit ytterligare, och enligt vår värderingsmodell är den globala aktiemarknaden historiskt sett på den högsta nivån sedan 2002. Den rådande värderingsnivån kan dock fortfarande anses vara motiverad med beaktande av den anspråkslösa avkastning som ränteplaceringar ger. AKTIEMARKNADEN I september var sentimentet på aktiemarknaden positivt, och de geopolitiska riskerna försämrade inte längre placerarnas riskaptit i någon högre grad. Den globala aktiemarknaden landade i september över 2 % på plus (i dollar). Den bästa avkastningen kom från den japanska marknaden, där den försvagade valutan bidrog till att marknaden steg med över 4 %. Även den europeiska marknaden presterade bra med en uppgång på närmare 4 %. Till följd av den starka tillväxten i världsekonomin förväntas resultattillväxten för noterade företag vara fortsatt stark åtminstone innevarande och nästa år, i genomsnitt över 10 %. Blickarna riktas nu mot resultaten för tredje kvartalet. För att det positiva sentimentet ska fortsätta på aktiemarknaden är det viktigt att resultatperioden åtminstone uppfyller förväntningarna och att kommentarerna om efterfrågan under slutet av året är uppmuntrande. En nedstämd resultatperiod skulle sannolikt utlösa en rekyl. Det starka sentimentet på aktiemarknaderna har också återspeglats i indexet för placerarnas sentiment som nu närmar sig gränsen för överoptimism. Riskaptiten har med andra ord ökat avsevärt, men vi har ännu inte uppnått en nivå där placerarna förhåller sig överoptimistiskt till marknadsutvecklingen.
högre avkastningen. Till följd av den allmänna uppgången i räntenivån var avkastningen på ränteplaceringar negativ i september med undantag för high yield-obligationer. High yieldobligationernas positiva bidrag till avkastningen (+0,82 % i september) berodde framför allt på att kreditriskpremierna sjönk. Räntor VÅR INVESTERINGSSYN De taktiska synpunkterna på tillgångsklasserna (aktier, obligationer, penningmarknaden) var fortsatt neutrala i september. Till följd av kursuppgången på aktiemarknaden har värderingen stigit ytterligare och risken för en rekyl är fortfarande aktuell. Trots kursuppgången har kapital dock fortfarande strömmat in på aktiemarknaden på grund av den låga förväntade avkastningen på ränteplaceringar. På längre sikt har vi dock en positiv syn på aktier, och en mindre rekyl skulle få oss att överväga en övergång till övervikt. Inom aktier övergick vi i slutet av september till undervikt på marknaden i USA och till övervikt på marknaden i Europa. I Europa har de ekonomiska nyckeltalen förbättrats ytterligare på sistone, bland annat i form av starka inköpschefsindex i Tyskland och Frankrike. Dessutom är de europeiska aktiernas värdering mer lockande än de amerikanska. Även den tekniska bilden av europeiska aktier är för närvarande stark då huvudindexet (Europe Stoxx 600) stigit ovanför det glidande medelvärdet. I USA överskuggas utsikterna av skattereformens omfattning och regeringens handlingsförlamning. Den största risken i relation till detta gäller naturligtvis kursutvecklingen mellan USD och EUR. Eurons stärkning mot dollarn sedan början av året är dock sannolikt över på kort sikt till följd av Feds räntehöjningscykel, och därför lättar motvinden för exportföretagen i euroområdet. Inom aktier förändrades inte de andra synpunkterna i september; vi har övervikt i Finland (den globala ekonomiska tillväxten stöder exportsektorn), neutral vikt i Japan och svag övervikt i tillväxtländerna (flera centralbankers sänkning av styrräntan och de måttligare inflationsförväntningarna stöder konsumenternas köpkraft, och värderingsnivån på aktiemarknaden är inte lika hög som i andra regioner). nivå, % 29.09. 31.08. 12 kk 3 mån euribor -0.33-0.33-0.30 12 mån euribor -0.17-0.16-0.06 2 år (Tyska staten) -0.70-0.73-0.70 5 år (Tyska staten) -0.27-0.35-0.58 10 år (Tyska staten) 0.46 0.36-0.12 5 år (Franska staten) -0.01-0.22-0.45 10 år (Franska staten) 0.74 0.66 0.18 5 år (USA, statspapper) 1.94 1.70 1.12 10 år (USA, statspapper) 2.33 2.12 1.56 Valutor förändring EUR/, % 1 mån 2017 12 mån USD (1,19) -0.81 12.33 5.28 JPY (130,98) 1.48 8.09 17.24 SEK (9,46) 1.80 0.52 0.04 GBP (0,92) -4.24 3.34 1.93 Räntemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Penningmarknad ( ) -0.03-0.25-0.33 EMU statsobligationer ( ) -0.43-0.09-2.98 Företagsobl. - Inv. gr. (EMU, ) -0.27 1.25-0.33 Företagsobl. - HY (Världen, $) 0.82 9.15 9.75 Utvecklingsmarknader ($) -0.01 8.73 4.13 Aktiemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Världen (MSCI, $) 2.24 16.01 18.57 Europa (MSCI, ) 3.89 9.56 16.33 USA (S&P 500, $) 2.06 14.24 19.55 Japan (MSCI, ) 4.28 10.30 24.95 Finland (OMXH CAP, ) 2.11 12.90 18.06 Utvecklingsmarknader (MSCI, $) -0.40 27.78 21.13 Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland, Bloomberg Inom räntor gjorde vi en ändring när vi i början av september sålde hela innehavet i inflationslänkade statsobligationer i euroområdet och investerade de frigjorda tillgångarna i nominella statsobligationer i euroområdet. Vi anser att de måttligare inflationsutsikterna inte längre talar för taktiska placeringar i detta tillgångsslag. Även efter ändringen har vi avsevärd undervikt i statsobligationer i vår ränteallokering och vi gynnar fortfarande mer riskbehäftade tillgångsklasser, såsom obligationer som tillväxtregioner emitterat i lokal valuta (s.k. local currency obligationer) och high yield-företagsobligationer tack vare den Denna placeringsöversikt är inte en uppmaning att teckna eller lösa in fondandelar som är föremål för översikten. Synpunkterna i placeringsöversikten motsvarar uppfattningen i ifrågavarande månad/tidpunkt, och den kan förändras. Vid upprättandetav placeringsöversikten har strävan varit att säkerställa att uppgifterna i den är riktiga. Alfred Berg ansvarar inte för eventuella fel eller brister i uppgifterna i översikten. Fondens historiska avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.värdet på en fondinvestering kan stiga eller sjunka, och investeraren kan förlora tillgångar som investerats i en fond. Du kan ta del av fondens faktablad, riskklass, stadgar och fondprospekt på www.alfredberg.fi. Alfred Berg har alla immateriellarättigheter till detta dokument om inget annat särskilt angetts.
INVESTERINGSSYN OKTOBER 2017 Tillgångsklasser - - - 0 + ++ Förändring Aktier Obligationer Kontanter Alternativa investeringar Aktier - - - 0 + ++ Förändring Finland Europa USA Japan Tillväxtmarknaderna Latinamerika Asia Östeuropa Obligationer - - - 0 + ++ Förändring Statsobligationer Nominella Obligationer kopplade till inf. Företagsobligationer - IG Eurozone Företagsobligationer - HY Eurozone Tillväxtmarknaderna USD-denominerade Lokal valuta Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland Ab Denna placeringsöversikt är inte en uppmaning att teckna eller lösa in fondandelar som är föremål för översikten. Synpunkterna i placeringsöversikten motsvarar uppfattningen i ifrågavarande månad/tidpunkt, och den kan förändras. Vid upprättandetav placeringsöversikten har strävan varit att säkerställa att uppgifterna i den är riktiga. Alfred Berg ansvarar inte för eventuella fel eller brister i uppgifterna i översikten. Fondens historiska avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.värdet på en fondinvestering kan stiga eller sjunka, och investeraren kan förlora tillgångar som investerats i en fond. Du kan ta del av fondens faktablad, riskklass, stadgar och fondprospekt på www.alfredberg.fi. Alfred Berg har alla immateriellarättigheter till detta dokument om inget annat särskilt angetts.