2003 2004 2005e 2006e 2007e

Analysgaranti* 28 november 2005 Nextlink (NXLT.NGM) Stark tillväxt 2006 I september i år tecknades ett distributionsavtal med amerikanska Radioshack som väntas resultera i kraftigt ökad försäljning. Redeye bedömer att omsättningen tredubblas under 2006. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: NGM OTC 269 MSEK IT-hårdvara Lars Stenfeldt Hansen Christian Paulsson OEM-samarbete med ledande mobiltelefontillverkare utgör ett potentiellt viktigt tillväxtområde för Nextlink. Förutsättningarna för ett OEM-kontrakt är goda och Redeye bedömer att ett samarbete kommer att inledas under 2006. Nextlink står inför en kraftig tillväxt under 2006 och framåt och det finns flera faktorer som kommer att öka värdet i bolaget. Den stora tillväxtpotentialen i Nextlink anser vi inte reflekteras i dagens aktiekurs på 21 kronor. Baserat på vår värdering anser vi att en kurs på 35 kronor är motiverat för Nextlink. Aktiekurs, SEK 29 24 19 14 9 4 dec Kursutveckling Nextlink 2500 2000 1500 1000 500 0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov Nextlink OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet 2003 2004 2005e 2006e 2007e Omsättning, MSEK 23,7 19,1 40,0 112,1 181,6 Tillväxt 38% -20% 110% 180% 62% EBIT -4,5-5,3-1,1 14,0 28,0 Res. F. Skatt -4,9-5,4-1,3 13,7 27,6 Nettoresultat -4,9-5,3-1,3 13,7 27,6 Nettomarginal -20,8% -27,9% -3,1% 12,2% 15,2% Fakta Aktiekurs, SEK 21 Antal aktier m 13 Börsvärde, MSEK 269 Nettoskuld -23,0 Free float % 48,6 Oms/dag/1000 58 EPS -7,32-0,50-0,10 1,07 2,15 P/E neg neg neg 19,6 9,7 EV/EBITDA neg neg 1068,5 15,4 7,9 P/S 0,6 11,7 6,7 2,4 1,5 EV/S 11,3 13,7 6,1 2,2 1,4 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08-54501347 * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se

Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

Sammanfattning Nextlink utvecklar Bluetoothbaserade headset för konsumentmarknaden samt avancerade headsets för professionella användare. Bolaget grundades 1999 och har sedan starten fokuserat på att utveckla headset baserade på Bluetoothteknologin och avancerade tekniska lösningar. Bolaget har en ledande ställning inom Bluetooth samt design och utveckling av headset. För att stärka bolagets tillväxtmöjligheter genomförs nu en företrädesemission som väntas inbringa 32 MSEK före emissionskostnader. Emissionen är garanterad till 100 procent av ett garantikonsortium. Redeyes bedömning är att Nextlink står inför en kraftig tillväxt under 2006 och kommande år och att det finns ett flertal faktorer som kommer ha en stark påverkan på värdetillväxten i bolaget. Den stora tillväxtpotentialen i Nextlink anser vi inte reflekteras i dagens aktiekurs på 21 kronor. Baserat på vår värdering anser vi att en kurs på 35 kronor är motiverat för Nextlink. Vår bedömning är att aktien bör handlas upp mot 35 kronor i takt med att bolaget visar tecken på att samarbetet med distributionspartner Radioshack utvecklas väl och volymerna ökar. Hur samarbetet utvecklas kommer att framgå under första halvan av 2006. Nextlink har utvecklat produktkonceptet Bluespoon som är avancerade Bluetoothheadsets för konsumenter. Bolaget har lanserat ett flertal produkter och har under året nått ett genombrott på marknaden som resulterat i kraftigt ökande försäljning. De första produkter som Nextlink utvecklade var inom konceptet Invisio, avancerade headsets för professionella användare baserade på Nextlinks patenterade teknologi för käkbensmikrofoner. Kunderna består av krävande användare såsom militära specialförband, säkerhetstjänster, poliser och andra professionella användargrupper. I september i år togs ett viktigt steg för Nextlink då ett omfattande distributionsavtal tecknades med amerikanska Radioshack som är USA:s största återförsäljare av mobiltelefoner. Redeyes bedömning är att samarbetet med Radioshack kommer att resultera i kraftigt ökade volymer för Bluespoon och vi tror att Nextlinks omsättning kommer tredubblas under 2006. Utöver ökad försäljning av Bluespoon utgör ett OEM-samarbete med ledande mobiltelefontillverkare ett potentiellt viktigt tillväxtområde för Nextlink. Förutsättningarna för ett OEM-kontrakt är goda och Redeye bedömer att ett samarbete kommer att inledas under 2006. Marknaden för trådlösa headsets befinner sig fortfarande i ett tidigt skede, men förväntas växa kraftigt de kommande åren. Nextlink räknar med att den globala försäljningen av Bluetoothheadsets under 2005 kommer att uppgå till 30-35 miljoner, och att marknaden kan växa med 50 procent årligen fram till 2010. 3

Nextlink ett danskt teknologibolag Förestående nyemission om 32 MSEK Nextlink är ett danskt teknikföretag som utvecklar avancerade headset för konsumenter och professionella användare. Bolaget har 22 anställda och är baserat i Köpenhamn. Sedan 2004 är Nextlink noterat på marknadsplatsen NGM OTC. För att stärka bolagets tillväxtmöjligheter genomförs en företrädesemission som väntas inbringa 32 MSEK före emissionskostnader. Emissionskostnaderna beräknas uppgå till 3,5 MSEK. Emissionen är garanterad till 100 procent av ett garantikonsortium bestående av fyra garanter. Redeye har i denna analys utgått från att emissionen genomförs. Nextlink grundades 1999 och har sedan starten fokuserat på att utveckla headset baserade på den trådlösa Bluetoothteknologin och avancerade tekniska lösningar. Bolaget har en ledande ställning inom Bluetooth och design och utveckling av headset. Nextlinks ställning som ett ledande teknikbolag stärks av att bolaget har ett antal viktiga patent. Bluetoothheadset för konsumentmarknaden Nextlink har utvecklat produktkonceptet Bluespoon som är avancerade Bluetoothbaserade headsets för konsumenter. Bolaget har lanserat ett flertal produkter och har under året nått ett genombrott på marknaden som resulterat i kraftigt ökande försäljning. Produkterna designas och utvecklas i Danmark och tillverkas av kontraktstillverkare i Asien. Distribution och marknadsföring sköts av Radioshack och Dangaard som är ledande distributörer på den amerikanska respektive europeiska marknaden. Utöver utveckling av headset under egna varumärken åtar sig Nextlink även utvecklingsuppdrag åt externa aktörer. Nextlink har utvecklat headsetprodukter för specialiserade segment åt Siemens Audiology och den danska försvarskoncernen Terma. Ett viktigt tillväxtområde är att utveckla konsumentprodukter åt någon av de ledande mobiltelefontillverkarna. Headset för professionella användare De första produkter som Nextlink utvecklade var inom konceptet Invisio, ett produktkoncept för professionella användare. Produkterna inom Invisio är avancerade headsets för radiokommunikation baserade på Nextlinks patenterade teknologi för käkbensmikrofoner. Kunderna består av krävande användare såsom militära specialförband, säkerhetstjänster, poliser och andra professionella användargrupper. Invisio har en ledande ställning inom sitt segment med flera av världens mest kända specialstyrkor bland kunderna. Produkterna utvecklas i Danmark och tillverkas av en dansk kontraktstillverkare. Distributionen sker via specialiserade distributörer. 4

Teknologi grunden i verksamheten Patenterad käkbensmikrofon Nextlink är ett teknologiföretag med starkt fokus på forskning och utveckling som utgör grunden i verksamheten. Nextlinks första produkt, Invisio, baseras på käkbensmikrofonen som uppfanns i början på 90-talet. Käkbensmikrofonen uppfångar de ljudvågor i käkbenet som uppkommer vid tal. Käkbenet, som slutar uppe vid främre delen av ytterörat, är en bra ledare av ljud och genom att placera käkbensmikrofonen i en öronsnäcka kan talet registreras. Med käkbensmikrofonen kan även mycket lågt tal registreras samtidigt som externt ljud kan minimeras vilket är en fördel och skapar möjligheter för flera praktiska tillämpningar. Nextlink har patent på käkbensmikrofonen, vilket gör att bolaget har ensamrätt på produkter som registrerar ljud via käkbenet. Kompetens kring Bluetooth och audioteknologi Utvecklingen av Invisio ledde till att Nextlink byggde upp omfattande kompetens kring design och teknologi för öronsnäckor och intilliggande områden. Nextlink insåg tidigt fördelarna med Bluetooth och de möjligheter tekniken innebär. Resurser satsades tidigt på att bygga upp kompetensen kring Bluetooth och dess tillämpningar. Satsningen på Bluetooth resulterade i Bluespoon-konceptet. Nextlink har idag lång erfarenhet och gedigen kompetens inom digital signalbehandling, audioteknologier och Bluetooth som omfattar såväl hårdvaru- som mjukvaruutveckling. Ytterligare en viktig uppfinning för Nextlink är Softspring, vilket är en mjuk fjädrande pinne som används för att klämma fast öronsnäckan inne i örat. Fördelen med Softspring är att produkten kan göras mindre då ingen fästanordning runt örat behövs och att apparaten sitter fast bättre jämfört med vanliga hörlurar. Nextlink har ansökt om patent för Softspring. Patent på trådlösa enheter som använder VoIP VoIP Nextlink insåg tidigt möjligheterna med den framväxande tekniken för samtal via Internet (VoIP), och potentialen i VoIP kombinerat med Bluetooth. År 2000 ansökte Nextlink om patent för trådlösa enheter som gör det möjligt att kommunicera via VoIP. Patent beviljades i Europa under 2004 och är godkänt i utvalda länder i Europa som representerar cirka 80 procent av Europas befolkning. Nextlink har även ansökt om patent i USA, Kina, Japan och Taiwan och förväntar sig att patentet beviljas i dessa länder inom de närmaste åren. VoIP-patentet är ett brett patent och redan idag marknadsförs flera produkter som inkräktar på patentet. Då Nextlink är ett litet företag med 5

Strategi att bygga ett konsortium kring VoIP-patentet begränsade resurser är det svårt att på egen hand bedriva de legala processer som är nödvändiga för att försvara patentet. Den långsiktiga strategin är att bilda ett separat bolag kring patentet och skapa ett konsortium tillsammans med större aktörer inom mobiltelefonibranschen och andra branscher. De större aktörerna får ägarandelar i patentbolaget i utbyte mot att de finansierar bolaget, vars uppgift är att driva och försvara patentet. VoIP-patentet är inget som förväntas generera pengar för bolaget inom den närmaste tiden, utan ses som en framtida möjlighet eller en option att skapa licensintäkter för Nextlink inom ett område som väntas växa kraftigt i framtiden. Patentet syftar också till att profilera Nextlink som ett bolag med absolut spetskompetens inom Bluetooth och IP-telefoni. 6

Marknad kraftig tillväxt Nextlink utvecklar Bluespoon, som är Bluetoothheadset för konsumentmarknaden, samt Invisio, headsets för professionella användare av walkie-talkies och annan radiokommunikation. Bluespoon Bluespoon är Bluetoothbaserade headset främst avsedda för mobilitelef0ner. Produkterna säljs till slutkund via återförsäljare av mobiltelefoner. Ett fåtal aktörer dominerar marknaden Marknaden för Bluetoothheadset domineras av mobiltelefontillverkarna, främst Nokia, Motorola och SonyEricsson, samt de fristående headsettillverkarna Plantronics och GN Store Nord. De stora mobiltelefontillverkarna har begränsad egen utveckling och tillverkning av headsets utan använder sig av OEM-tillverkade produkter från främst Plantronics och GN Store Nord. Vid sidan av OEM-produkter marknadsför både Plantronics och GN Store Nord produkter under egna varumärken. Hos GN Store Nord utgör OEM-produkter ca 40 procent av försäljningen av headsets för mobiltelefoner. Tillsammans har de fem ovan nämnda aktörerna över 90 procent av världsmarknaden för Bluetoothheadsets. Kraftig tillväxt de kommande åren Marknaden för trådlösa headsets baserade på Bluetooth-teknologin befinner sig fortfarande i ett tidigt skede, men förväntas växa kraftigt de kommande åren. Nextlink räknar med att den globala försäljningen av Bluetoothheadsets under 2005 kommer att uppgå till 30-35 miljoner, och att marknaden kan växa med 50 procent årligen fram till 2010. År 2010 kommer enligt Nextlink marknaden för Bluetoothheadsets att uppgå till 200 miljoner enheter. Nextlinks antagande stöds av analysinstitutet IMS som nyligen prognostiserade antalet sålda Bluetoothheadset år 2010 till 182 miljoner. Prognos antal sålda headsets (Globalt) IMS pr og n os Nextlink prognos Antal (m) 250 200 150 100 50 30 45,0 67,5 101,3 151,9 200 182 0 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Källa: Nextlink, IMS 7

Låg andel headsetförsäljning jämfört med totala mobiltelefonförsäljningen Användandet av Bluetoothheadsets är fortfarande relativt lågt och försäljningen av Bluetoothheadsets är ungefär 15 procent av försäljningen av mobiltelefoner med inbyggd Bluetooth. Jämfört med den totala försäljningen av mobiltelefoner är försäljningen av Bluetoothheadset bara fyra procent. Då försäljningen av Bluetoothanpassade enheter väntas öka stadigt kommer det att öka den potentiella marknaden för Bluetoothheadsets. Prognos sålda BT enheter (Globalt) BT Handsets BT anpassade enheter Antal (m) 1200 1000 800 600 400 200 0 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Källa: Strategy Analytics En viktig drivkraft bakom efterfrågan på headsets är ett ökat behov att kunna titta på skärmen vid samtal till följd av videotelefoni och andra multimediafunktioner. Även restriktioner av mobiltelefonanvändning i samband med bilkörning gynnar försäljningen av headsets. Musikspelare och spelkonsoler är intressanta tillväxtområden Nya tillväxtsområden Utöver headsets för mobiltelefoner är Bluetoothheadsets för bärbara musikspelare och portabla spelkonsoler som Gameboy och Sony PSP snabbt växande områden. Nextlink och flera andra aktörer har eller kommer att lansera Bluetooth-baserade stereoheadsets för musikspelare. Ytterligare ett intressant framtida tillväxtområde är headsets för onlinespel och IP-telefoni, områden som har drivit tillväxten av traditionella headsets. Plantronics uppger att tillväxten inom spelanpassade headsets (ej trådlösa) växte med 68 procent under det brutna räkenskapsåret 2004/2005, medan headset för mobiltelefoner växte med drygt 35 procent under samma period. Då onlinespel och IP-telefoni idag främst sker framför en PC är behovet av trådlösa headset dock begränsat. Onlinespel på stationär spelkonsol växer dock kraftigt och där är behovet av trådlösa headset större. När IP-telefonin utvecklas och växer kommer det att finnas behov av trådlösa produkter som möjliggör samtal utan att användaren sitter framför datorn. Redeyes bedömning är att trådlösa headsets för musikspelare och portabla spelkonsoler är områden som kommer att växa kraftigt under nästa år. När det gäller trådlösa headset för onlinespel via stationär konsol och IP-telefoni tror vi att det kommer att ta ytterligare ett eller två år innan tillväxten tar fart. 8

Den professionella headsetmarknaden är en mogen marknad Invisio Den underliggande marknaden för Invisio kan definieras som professionella användare av walkie-talkies och annan radioutrustning för professionella användare. Marknaden för walkie-talkies och avancerade headsets är en mogen marknad och beräknas ha en stadig tillväxttakt på cirka 1-2 procent årligen. Nextlink uppger att den potentiella marknaden i USA och Europa uppgår till 2,6 miljoner headsetanvändare. Baserat på ett försäljningspris om 200 USD skulle därmed marknaden vara värd cirka 520 MUSD idag. Underliggande marknaden för Invisio Antal användare (m) 2,80 2,75 2,70 2,65 2,60 2,55 2,50 2,76 2,71 2,65 2,60 2005E 2006E 2007E 2008E Källa: Nextlink, Redeye Research Fragmenterad marknad med många mindre aktörer Målgruppen för Invisio är militära styrkor, livvakter, poliser och andra avancerade användare som inte är priskänsliga utan tenderar att välja den produkt som har bäst kvalité och funktionalitet. Marknaden är fragmenterad med många små lokala aktörer. Det finns ingen marknadsledare inom segmentet men Motorola, Peltor, Davies Communications och New Eagle är några av de större konkurrenterna. Det finns flera företag som utvecklar liknande produkter som Invisio, men tack vare Nextlinks patent är bolaget ensamt om att ha en käkbensmikrofon. På grund av den relativt avancerade teknik och den stora efterfrågan på skräddarsydda produkter är inträdesbarriären hög för många mindre aktörer som konkurrerar med lägre priser. 9

Bluespoon avancerade konsumentprodukter Första konsumentprodukterna lanserades 2002 För att dra nytta av erfarenheterna från utvecklingen av Invisio och bolagets kunskap kring Bluetooth började Nextlink att utveckla produkter för konsumentmarknaden år 2000. Utvecklingsarbetet resulterade i ett headset som hade bättre prestanda och mindre storlek än konkurrerande produkter. Headsetet hade en innovativ design och använde sig av den patenterade Softspring-lösningen för att hålla den kvar i örat. Den första produkten lanserades 2002 och benämndes Bluespoon Analog. Produkten fungerade som en testserie och tillverkades endast i en begränsad upplaga. Sedan lanseringen av Bluespoon Analog har Nextlink utvecklat flera generationer av konceptet. Målsättningen har varit att utveckla ledande produkter med bättre prestanda och mindre storlek än konkurrenterna. Mottagandet av Nextlinks produkter har varit positivt och de har genomgående fått bra kritik i fackmedia. Bluespoon AX2 är den senaste produkten Nextlinks huvudprodukt idag är den nyligen lanserade Bluespoon AX2, som är en förbättrad version av tidigare Bluespoon AX. AX2 använder sig av Softspring och väger endast 10 gram, vilket gör den till en av marknadens minsta. Standby-tiden är mer än 500 timmar och taltiden är upp till åtta timmar, vilket är fullt i klass med de bästa konkurrenterna. Priset för Bluespoon AX2 i konsumentled är ca 600 kronor, vilket placerar produkten i mellansegmentet. Headsetet till höger är volymprodukten Bluespoon AX2, den till vänster är high-end produkten Bluespoon 5G. Produkter för highend segmentet Utöver AX och AX2, som är volymprodukter, har bolaget utvecklat mer avancerade produkter riktade mot high-end segmentet. I början på 2005 lanserade Nextlink Bluespoon 5g. Produkten är världens minsta headset, den är 30 mm lång och väger endast fem gram. Målgruppen är de användare som vill ha det absolut senaste och mest avancerade. Priset för konsument är ca 3500 kronor. Nackdelen med 5g är att standby- och taltiden är relativt kort. 5g har endast tillverkats i begränsad upplaga och skall ses som en profilprodukt som visar på Nextlinks kapacitet och stärker 10

varumärket Bluespoon. Tidigare har bolaget utvecklat Bluespoon Digital som var en avancerad produkt med dubbla mikrofoner och en inbyggd funktion för digital brusreducering. Produkten hade brister i designen som gjorde att många exemplar gick sönder. Problem med tillverkningen under 2004 Tillverkning Inledningsvis tillverkades Bluespoon av kontraktstillverkare i Danmark. När volymerna ökade flyttades produktionen till Asien. Lokaliseringen av tillverkning av Bluespoon har dock varit problematisk då Nextlink har drabbats av kvalitetsbrister och förseningar. Bluespoon AX presenterades under hösten 2004 och planen var att inleda volymleveranser under året. Problem hos kontraktstillverkaren ledde dock till stora förseningar, vilket resulterade i att några större volymer inte kunde levereras under 2004. Totalt sålde bolaget endast 10 000 Bluespoon under 2004, vilket kan jämföras med årets första kvartal då 15 000 enheter såldes. För AX2 har tillverkningen flyttats till en ny kontraktstillverkare och enligt bolaget skall produktionen löpa utan problem. Stärkt distribution under 2005 Distribution Utöver en fungerande tillverkning är det avgörande för ett litet bolag som Nextlink att ha en fungerande distribution för att kunna nå ut till slutkunden med sina produkter. Under 2004 tecknade Nextlink ett distributionsavtal med den danska distributören Dangaard Telecom som är Europas största distributör av mobiltelefoner och tillbehör. Avtalet med Dangaard resulterade i stigande försäljningsvolymer i Europa under 2005, när väl produktionsproblemen var lösta. Bluespoonförsäljning 2004 Q1 05 Q2 05 Q3 05 Enheter 10 060 15 162 27 493 45 788 Globalt avtal med Radioshack I september i år togs ytterligare ett viktigt steg för Nextlink då ett omfattande distributionsavtal tecknades med amerikanska Radioshack. Avtalet är globalt och exklusivt och innebär att alla Nextlinks produkter för konsumentmarknaden skall distribueras via Radioshack. Dangaard och andra distributörer kommer att agera som underdistributörer till Radioshack. I samband med avtalet med Radioshack ställde Nextlink ut två optioner som innebär att Radioshack kan förvärva nyemitterade aktier motsvarande totalt 15 procent av kapitalet i Nextlink. Radioshack är USA s största återförsäljare av mobiltelefoner och hemelektronik. Bolaget har nästan 7000 butiker i USA under eget varumärke, samt etableringar i Kanada och Mexiko. Radioshack samarbetar med mobiloperatörer som Sprint och Cingular och driver totalt 600 11

USA:s största återförsäljare av mobiltelefoner operatörskiosker som säljer telefoner, abonnemang och tillbehör. Totalt står mobiltelefoner och tillbehör för en tredjedel av Radioshacks försäljning. Utöver ett omfattande eget butiksnät är Radioshack den största distributören i Nordamerika och distribuerar till flera andra större elektronikkedjor och fristående butiker. Dessutom har Radioshack distributionssamarbeten med internationella distributörer. Stor organisation för tillverkning och kvalitetskontroll Förutom omfattande distribution och återförsäljarnät hanterar Radioshack tillverkning av egna och olika partners produkter. Bolaget har ett nät av kontraktstillverkare i Kina och en stor egen lokal organisation för styrning av produktionen och kvalitetskontroll. Som en del i samarbetsavtalet med Nextlink skall kommande versioner av Bluespoon tillverkas hos Radioshacks partner i Kina. Tack vare Radioshacks storlek och lokala närvaro har bolaget betydligt bättre möjligheter att minska produktionskostnaden och öka kvalitén i Nextlinks produkter. Produktutveckling Nextlink bedriver en kontinuerlig produktutveckling med ett flertal produkter under utveckling. Planerade Bluespoon-produkter 2006 Lansering AX2 pro En vidareutveckling av nuvarande Q1 volymprodukten 5G2 Ny version av 5G med bättre prestanda Q2 AX Fashion En version av AX2 där det går att anpassa Q2 utseendet Spider pro Ny version av stereoheadsettet Spider Q3 AX Phantom Avancerad produkt med käkbensmikrofon och digital brusreducering Q4 Källa: Nextlink Ny produkt för bärbara musikspelare Förutom headsets avsedda för mobiltelefoner utvecklar Nextlink produkter för den snabbt framväxande marknaden för headsets till musikspelare. Bolaget har nyligen utvecklat Bluespoon Spider som är ett stereoheadset avsett för portabla musikspelare eller datorer. Produkten skall tillverkas och distribueras av Radioshack. Bluetoothbaserade stereoheadsets är en snabbt framväxande marknad och med Bluespoon Spider har Nextlink en möjlighet att tidigt ta en marknadsposition. 12

Uppdragsutveckling potential för stora kontrakt Uppdragsutveckling av nischprodukter Nextlink har tidigare utvecklat produkter för specifika segment på uppdrag av samarbetspartner. Vid uppdragsutveckling erhåller Nextlink en fast ersättning för utvecklingsarbetet samt en royalty per såld enhet. Nextlink har utvecklat ett headset för piloter på uppdrag av den danska försvarskoncernen Terma. Produkten har nyligen börjat säljas, då piloter är en liten marknad förväntar sig bolaget inga större royaltyintäkter. Tidigare utvecklade Nextlink en hörapparat med inbyggd Bluetooth tillsammans med Siemens Audiology. Efter avslutad utveckling beslutade Siemens att inte lansera produkten, vilket innebär att royaltyintäkterna uteblir. Utvecklingen av nischade produkter var ett sätt för Nextlink att kapitalisera på sin kompetens och generera välbehövliga intäkter under en period då försäljningen av Bluespoon inte kommit igång. I dagsläget är Nextlink ett mer stabilt företag och fokus ligger på att utveckla Bluespoon och projekt med en betydande långsiktig intäktspotential. Stor potential i OEMutveckling av konsumentprodukter En intressant möjlighet för Nextlink är att utveckla konsumentprodukter tillsammans med ledande tillverkare av mobiltelefoner och kringutrustning. Stora mobiltelefontillverkare som Nokia och SonyEricsson har OEMsamarbeten med företag som Jabra och Plantronics när det gäller utveckling och tillverkning av Bluetoothprodukter och andra mobiltillbehör. Nextlink för diskussioner med ledande aktörer kring utvecklingen av avancerade Bluetoothheadset och målsättningen är att inleda ett utvecklingssamarbete under 2006. Affärsmodellen kring ett OEM-kontrakt liknar Nextlinks tidigare utvecklingsuppdrag, en viktig skillnad är dock att de potentiella volymerna och därmed royaltyintäkterna är betydligt större när det gäller konsumentprodukter. Möjligheterna att inleda ett OEM-samarbete stärks av samarbetet med Radioshack som utgör en viktig referenskund. 13

Invisio för professionella användare Invisio Standard Den första produkt som Nextlink lanserade var Invisio som är ett headset för walkie-talkies och annan radiokommunikation för professionella användare. Produkten baserar sig på Nextlinks patenterade käkbensmikrofon. Invisio är tillverkat i mycket starkt material som gör att produkten är mycket hållbar och tål yttre påfrestningar. Invisio finns i versionen Standard och Custom Made, där utformningen görs efter en avgjutning av användarens inneröra. Custom Made är mycket bekväm, skaver inte och går att använda under lång tid utan obehag. Listpriset för Invisio är omkring 2300 och 3700 kronor för Standard respektive Custom Made. Vid större beställningar utgår rabatter på 25 till 40 procent. Invisio Standard står för omkring 70 till 80 procent av den totala Invisioförsäljningen. Invisio Custom Made Bland kunderna till Invisio återfinns militära styrkor, polismyndigheter, säkerhetstjänster, brandkårer och andra krävande användare. Nextlink har en stark referenslista där flera av världens ledande specialstyrkor återfinns. Det som skiljer Invisio från konkurrerande produkter är den patenterade käkbensmikrofonen. Det finns liknande produkter som bygger på tekniker där vibrationerna i strupen eller skallbenet fångas upp. Fördelen med käkbensmikrofonen är att den tar mindre plats och är lättare att använda. Stärkt distribution i USA och Europa Distribution Sedan starten har Nextlink satsat på att bygga upp ett distributionsnät. Bolaget samarbetar i dag med distributörer specialiserade mot produkter för försvar, polismyndigheter och liknande. Starkast distributionsnät har Nextlink i USA, som är den största marknaden. Under året har dock bolaget förstärkt distributionsnätverket i Europa med nya partner. I samarbetet med Radioshack kring konsumentprodukter ingår också att Radioshack har en icke exklusiv rätt att distribuera Invisio, vilket stärker distributionen i USA då Radioshack har en avdelning som distribuerar till myndigheter. Nya produkter under utveckling Produktutveckling Invisio har under de senaste fem åren nått en stark ställning på marknaden utan att nya produkter har lanserats. Nyligen lanserades en ny version av Invisio Standard som har ett nytt plasthölje med bättre passform och komfort. Utveckling pågår av en digital version av Invisio med inbyggd brusreducering och bättre ljudkvalité. Produkten kommer att lanseras i Standard och Custom Made-versioner under 2006. De nya versionerna kommer att förbättra försäljningsmöjligheterna och skapa merförsäljning då befintliga Invisio-användare uppgraderar till den nya versionen. 14

Tillväxtmöjligheter Under 2005 har Nextlink haft ett genombrott med Bluespoon som har levererats med ökade volymer. Inför 2006 har bolaget flera intressanta tillväxtmöjligheter. Avtalet med Radioshack innebär ett stort steg för Nextlink Bluespoon stor potential med Radioshack I och med avtalet med Radioshack står Nextlink nu inför nästa stora steg då bolaget får tillgång till bästa tänkbara distribution i USA. Potentialen i Radioshackavtalet kan sammanfattas i följande punkter Volympotential Satsar Radioshack fullt ut på Bluespoon innebär det en försäljningspotential mångdubbelt större än dagens försäljning. Hittills har samarbetet resulterat i två ordrar på totalt 44 000 Bluespoon AX2. Hur snabbt försäljningen via Radioshack tar fart under nästa år beror på hur väl samarbetet utvecklas. Radioshack har en stor organisation och det finns en risk att det tar tid att utveckla samarbetet. Oavsett utvecklingen under de närmaste kvartalen bedömer vi att Nextlink bör nå upp till löpande beställningar på 100 000 Bluespoon per kvartal under slutet av 2006. Effektiv produktion Samarbetet med Radioshack ger goda förutsättningar för en kostnadseffektiv produktion hos Radioshacks partners. Endast en motpart I och med att Radioshack hanterar den globala distributionen och har avtal med ett stort antal distributörer behöver inte Nextlink lägga resurser på att teckna avtal med nya distributörer, vilket minskar behovet av ytterligare säljpersonal. Även om Radioshack hanterar distribution och viss marknadsföring mot andra distributörer behöver Nextlink dock fortfarande bearbeta övriga distributörer för att driva på försäljningen. Nya produkter Samarbetet med Radioshack stärker Nextlinks möjligheter att utveckla nya versioner av Bluespoon och andra intressanta produkter. Ett exempel på andra produkter är det nyligen utvecklade stereoheadsetet som skall börja säljas av Radioshack. Bluetoothbaserade stereoheadsets är en framväxande marknad och det är svårt att i dagsläget bedöma potentialen. En viktig indikation av potentialen ges av hur väl de inledande volymerna säljer och hur stort intresset är från andra distributörer. 15

Starkt beroende av Radioshack Nackdelen med samarbetet är att Nextlink blir starkt beroende av Radioshack som kommer att ha ett avgörande inflytande på Nextlink. Det finns en risk att samarbetet resulterar i att marginalerna på Nextlinks produkter pressas, vilket kan få en negativ effekt på den långsiktiga lönsamhetspotentialen. Redeyes bedömning är dock att volympotentialen med Radioshack mer än väl uppväger risken för försvagade marginaler. Vår uppfattning är att Radioshack satsar långsiktigt på Nextlink. En värdetillväxt i Nextlink kommer även Radioshack till del då de har möjlighet att nå en ägarandel om 15 procent genom utestående optioner. Bättre förutsättningar än någonsin för OEMkontrakt OEM-kontrakt bättre förutsättningar Utöver volymökningar för Bluespoon finns det en stor tillväxtpotential i OEM-kontrakt med ledande mobiltelefontillverkare eller tillbehörstillverkare. Förutsättningarna för att ingå ett OEM-kontrakt bedömer vi som bättre än någonsin baserat på följande faktorer: Bevisad utvecklingskapacitet Genom de lanserade generationerna av Bluespoon har Nextlink bevisat att bolaget kan utveckla konkurrenskraftiga produkter som fått ett bra mottagande på marknaden. Stark teknisk kompetens Förutom lanserade generationer av Bluespoon, stärks Nextlinks ställning som en tekniskt avancerad aktör av Invisio och bolagets patent. Stark partner Nextlink har möjlighet att inkludera Radioshack i diskussioner med potentiella OEM-partner, vilket stärker Nextlinks ställning och förbättrar möjligheten att få till avtal med god lönsamhetspotential. Det är betydligt svårare att som en liten fristående aktör få till lönsamma avtal med stora aktörer. Gynnsamma marknadsförutsättningar Då marknaden för Bluetooth-headset växer med runt 50 procent per år är alla stora mobiltelefontillverkare intresserade av att få fram konkurrenskraftiga produkter. Marknaden domineras av Nokia, SonyEricsson, Motorola samt OEM-leverantörerna Jabra och Plantronics och det finns ett starkt intresse bland övriga aktörer att ta en del av den snabbväxande marknaden. Sammantaget är Redeyes bedömning att Nextlink kommer att lyckas vinna ett OEM-kontrakt under första halvan av 2006. Att prognostisera 16

utvecklingsbudget och potentiell volym är dock svårt då det beror på vilken typ av produkt och vilken samarbetspartner det blir. Nextlink är en etablerad aktör på den professionella marknaden Invisio stabilt och lönsamt Inom affärsområdet Invisio har Nextlink funnits på marknaden en längre tid och är en etablerad aktör. Nedanstående punkter är en summering av potentialen i Invisio: Förbättrad distribution Under året har Nextlink förbättrat distribution av Invisio på den Europeiska marknaden och i USA stärker samarbetet med Radioshack distributionen. Nya produkter Nextlink har nyligen lanserat en förbättrad version av Invisio Standard och under nästa år lanseras en ny generation Invisio som kommer att påverka försäljningen positivt. Stora beställningar En väsentlig potential finns i att vinna större beställningar från försvarsmakter och polismyndigheter. Problemet med större försvarsupphandlingar är att de ofta involverar politiska buslut som tenderar att försvåra och förlänga upphandlingar. Redeyes bedömning är att det är sannolikt att Nextlink kommer att ta hem enstaka storordrar som ökar volymen väsentligt under vissa kvartal. För att långsiktigt kunna nå höga volymer via stora beställningar tror vi att Nextlink måste samarbeta med en större försvarskoncern som har etablerade relationer med försvarsmakter. Utvecklingssynergier Det finns tydliga utvecklingssynergier mellan Invisio och Bluespoon då Nextlink har möjlighet att utnyttja tekniken från Invisio i kommande versioner av Bluespoon. Viktig referens Då Invisio är avancerade produkter för mycket krävande kunder utgör affärsområdet en viktig referens och kvalitetsstämpel för Nextlink. Invisio är ett lönsamt affärsområde Invisios användningsområde är litet jämfört med Bluespoon, vilket gör att affärsområdets långsiktiga intäkts- och lönsamhetspotential inte är lika stor. Sammantaget är vår bedömning dock att en förbättrad distribution tillsammans med nya produkter kommer att resultera i gradvis förbättrad försäljning för Invisio. Dessutom är bruttomarginalen hög i Invisio och vår bedömning är att verksamheten har en stabil lönsamhet. 17

Värdering Stark tillväxt de senaste åren Nextlink har, bortsett från 2004, haft en stark tillväxt under de senaste 4 åren. Bolaget har vuxit med i genomsnitt 69 procent (CAGR) sedan 2000, tack vare framgångarna med Invisio och Bluespoon. Bolagets tillväxtprognos är 60 procent årligen de kommande tre till fem åren. Resultatmålet är en rörelsemarginal (EBIT) om 25 procent inom en femårsperiod och att positivt kassaflöde uppnås under 2005. I vår värdering använder vi oss av diskonterat kassaflödesvärdering (DCF), relativvärdering samt scenariovärdering. I vår scenariovärdering använder vi oss av tre fall, ett optimistiskt, ett basscenario och ett pessimistiskt, där basscenariot är det vi använder oss av i kassaflödesvärderingen. Kassaflödesvärdering I vår kassaflödesvärdering utgår vi från att omsättningen under 2005 uppgår till drygt 40 MSEK och en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 84 procent under de efterföljande tre åren. Vi tror inte att Nextlink uppnår sin målsättning om att nå en EBIT-marginal om 25 procent inom de närmaste fem åren. Redeye räknar med att EBIT-marginalen år 2008 uppgår till 15 procent. Stigande volymer från 2006 och framåt Antagande DCF-värdering Riskpremie 6% Beta 1,5 Riskfri ränta 3,5% Avkastning på eget kapital 12,5% WA CC 1 2,5% Skattesats 28% Långsiktig tillväxt 4% Långsiktig EBIT-marginal 12% I vår prognos utgår vi från att samarbetet med Radioshack utvecklas väl och resulterar i stigande volymer under 2006 och framåt. Förutom samarbetet med Radioshack räknar vi med att den starka underliggande marknadstillväxten kommer att driva försäljningen. Vi räknar med att den hårda konkurrensen medför ökad prispress, vilket kommer pressa priset per enhet och marginalen. Prispressen kompenseras dock till viss del av att Nextlink kommer att lansera nya modeller i högre prisklasser samt att högre volymer och effektiv produktion resulterar i lägre tillverkningskostnader. Våra prognoser utgår från att bruttomarginalen på Bluespoon och Invisio ligger kring 30 respektive 50 procent de kommande åren. I våra antagande ingår även att Nextlink ingår ett OEM-kontrakt under 2006. Sammantaget har vi nedanstående prognos för Nextlinks försäljning och rörelseresultat, våra övriga antaganden i kassaflödesvärderingen framgår av tabellen härintill. Resultaträkning (MSEK) 2004 2005E 2006E 2007E Försäljning 19,1 40,0 112,1 181,6 Tillväxt -20% 110% 180% 62% EBIT -5,3-1,1 14,0 28,0 Marginal -28% -3% 13% 15% Netto resultat -5,3-1,3 13,7 27,6 Källa: Redeye Research Baserat på ovanstående antaganden resulterar vår kassaflödesmodell i ett bolagsvärde på 448 MSEK, motsvarande 35 SEK per aktie (efter nyemissionen). 18

Varierar vi diskonteringsräntan mellan 10 och 15 procent resulterar det i ett värderingsintervall om 25 till 51 kronor per aktie. Diskonteringsränta (%) Motiverat värde (SEK/aktie) 10 51,6 11 43,9 12 37,8 12,5 35,2 13 32,8 14 28,8 15 25,4 Källa: Redeye Research Jämförande värdering med liknande bolag Relativvärdering För att få ett perspektiv på vår kassaflödesvärdering har vi gjort en relativvärdering där vi jämför Nextlinks värderingsmultiplar med ett antal noterade bolag. Vi har valt bolag som verkar inom samma bransch som Nextlink eller har ett liknande teknikfokus och affärsmodell. Axis är ett svenskt bolag med avancerad teknologi inom nätverkskameror, skrivarservrar och Bluetooth. Bolaget är världsledande inom digitala övervakningskameror. GN Store Nord är ett danskt bolag inom hörapparater och headsets för mobiltelefoner och andra tillämpningar. Bolaget är en av världens största OEM-tillverkare av Bluetoothheadset och levererar åt bl.a. Nokia. Varumärket Jabra ingår i GN Store Nord. Plantronics är ett amerikanskt bolag som är världsledande på headset för mobiltelefoner och andra tillämpningar. Bolaget är kontraktstillverkare av headset för mobiltelefoner för bland andra SonyEricsson. William Demant är ett danskt bolag som är ledande på hörapparater och audiometrisk utrustning. Gemensamt för dessa bolag är att de är väsentligt större än Nextlink, en jämförelse är dock ändå intressant eftersom den ger en indikation på hur stabila bolag i Nextlinks branscher värderas. Bolag Börsvärde EV EV/S EV/S EV/S P/E P/E P/E MSEK MSEK 2005E 2006E 2007E 2005E 2006E 2007E Axis 3376 3217 3,6 2,8 2,1 30,8 18,6 13,2 GN Store Nord 21268 21846 2,6 2,3 2,0 21,7 18,8 16,7 Plantronics 10639 10227 2,6 1,8 1,5 15,6 17,2 14,0 William Demant 28088 29442 4,9 4,5 4,2 27,7 24,5 21,7 Snitt 3,4 2,8 2,5 24,0 19,8 16,4 Nextlink 269 246 6,1 2,2 1,4 neg 19,6 9,7 Källa: Redeye Research, Bloomberg Eftersom jämförelsebolagen är betydligt större och har stabilare intäktsflöden än Nextlink, motiverar det en högre relativ värdering, detta kompenseras dock till viss del av Nextlinks starkare tillväxt under de 19

närmast kommande åren. Sammantaget anser vi att Nextlink är lågt värderat relativt jämförelsebolagen. De mest relevanta bolagen att jämföra Nextlink med är Plantronics och GN Store Nord, vars värderingsmultiplar ligger på 14x 17x för P/E 2007. En uppvärdering av Nextlink så att multiplarna hamnar i paritet med dessa två bolag skulle ge ett motiverat värde om 30-36 SEK per aktie. Tre scenarier med olika prognoser för Bluespoon och OEM Scenariovärdering Då samarbetet med Radioshack befinner sig i inledningsstadiet är det svårt att göra en säker prognos för utvecklingen under 2006 och kommande år. För att ge perspektiv på tillväxtmöjligheterna har vi gjort tre tillväxt- och värderingsscenarier där vi har olika antaganden när det gäller Bluespoon och OEM-kontrakt. När det gäller Invisio tror vi att försäljningen kommer att utvecklas positivt med gradvis stigande volymer. Då Invisio är en etablerad och stabil verksamhet jämfört med Bluespoon har vi samma antagande för Invisio i alla tre scenarier. Mycket kraftig tillväxt i det positiva scenariot Positivt scenario I vårt positiva scenario antar vi att försäljningen till Radioshack och andra distributörer faller väl ut med kraftigt stigande försäljning under 2006 och framåt. Vi räknar dessutom med att Nextlink ingår ett OEM-avtal under nästa år som resulterar i väsentliga intäkter från 2006 och framåt. Positivt scenario (MSEK) 2004* 2005E 2006E 2007E Invisio Intäkter 10,4 13,0 15,1 17,0 Antal 4155 5 200 5 800 6300 Bluespoon Intäkter 2,3 26,6 108,0 180,0 Antal 10060 121 000 450 000 750 000 OEM Intäkter 6,4** 0 35 55 Totala intäkter 19,1 39,6 158,1 252,0 Tillväxt 107% 299% 59% Bruttovinst 14,2 62,0 105,3 EBIT -5,3-1,1 22,0 58,0 EBIT-marginal -28% -3% 14% 23% * Redeyes antagande för intäkterna, baserat på antal och genomsnittspris för respektive produktgrupp ** Avser konsultuppdrag för bl.a. Siemens Audiology och Terma Källa: Redeye Research, Nextlink Ovanstående antaganden ger, i vår kassaflödesmodell, ett bolagsvärde på 832 MSEK, motsvarande 65 kronor per aktie (efter emissionen). Basscenario Basscenariot är det scenario som ligger till grund för vår kassaflödesvärdering och finns beskrivet ovan. 20

Basscenario (MSEK) 2004* 2005E 2006E 2007E Invisio Intäkter 10,4 13,0 15,1 17,0 Antal 4155 5200 5 800 6300 Bluespoon Intäkter 2,3 26,6 72,0 129,6 Antal 10060 121 000 300 000 540 000 OEM Intäkter 6,4** 0 25 35 Totala intäkter 19,1 39,6 112,1 181,6 T illväxt 107% 183% 62% Bruttovinst 14,2 44,9 70,3 EBIT -5,3-1,1 14,0 28,0 EBIT-marginal -28% -3% 12% 15% * Redeyes antagande för intäkterna, baserat på antal och genomsnittspris för respektive produktgrupp ** Avser konsultuppdrag för bl.a. Siemens Audiology och Terma Källa: Redeye Research, Nextlink Bolagsvärdet enligt vår kassaflödesvärdering blir 448 MSEK, motsvarande 35 kronor per aktie (efter emissionen). I det negativa scenariot förblir Nextlink en nischaktör Negativt scenario I det negativa scenariot leder avtalet med Radioshack till att volymerna ökar jämfört med dagens nivå, den riktiga stora volymökningen uteblir dock. Nextlink lyckas inte etablera Bluespoon som en större aktör på marknaden för Bluetoothheadset utan förblir en mindre nischaktör. Negativt scenario (MSEK) 2004* 2005E 2006E 2007E Invisio Intäkter 10,4 13,0 15,1 17,0 Antal 4 155 5 200 5 800 6300 Bluespoon Intäkter 2,3 26,6 66,0 96,0 Antal 10060 121 000 275 000 400 000 OEM Intäkter 6,4** 0 0 0 Totala intäkter 19,1 39,6 81,1 113,0 Tillväxt 107% 105% 39% Bruttovinst 14,2 24,4 29,3 EBIT -5,3-1,1 1,4 5,3 EBIT-marginal -28% -3% 2% 5% * Redeyes antagande för intäkterna, baserat på antal och genomsnittspris för respektive produktgrupp ** Avser konsultuppdrag för bl.a. Siemens Audiology och Terma Källa: Redeye Research, Nextlink Ovanstående antaganden ger, i vår kassaflödesmodell, ett bolagsvärde på 130 MSEK, motsvarande 10 kronor per aktie (efter emissionen). 21

Flera viktiga värdedrivare från 2006 och framåt Värdedrivare Redeyes bedömning är att Nextlink står inför en kraftig tillväxt under 2006 och kommande år och det finns ett flertal faktorer som kommer att ha en stark påverkan på värdetillväxten i bolaget. Ökade volymer via Radioshack Den viktigaste värdedrivaren under 2006 är hur väl samarbetet med Radioshack utvecklas. Når leveranserna av Bluespoon snabbt upp över 100 000 enheter per kvartal är det en viktig indikation på att samarbetet fungerar väl. Ökad försäljning via andra distributörer För att etablera Bluespoon utanför Nordamerika är det viktigt att Dangaard och andra internationella distributörer beställer större volymer. OEM-kontrakt Ett OEM-kontrakt är en viktig värdedrivare då det innebär väsentliga utvecklingsintäkter samt stor intäktspotential genom royaltyintäkter. Framgång för nya produkter För att bredda produktutbudet och nå nya marknader är det viktigt att Nextlink lyckas med lanseringen av Bluespoon Spider och andra nya produkttyper. Stororder till Invisio Lyckas Nextlink få större beställningar från stora försvarsmakter kan det innebära en väsentlig volympotential och viktig värdedrivare. Uppköp Lyckas Nextlink etablera Bluespoon som ett större varumärke samt ingår flera OEM-avtal är sannolikheten stor att bolaget köps upp av en större aktör som vill stärka sin position inom Bluetoothheadset. Vår bedömning är att ett uppköp inte är sannolikt förrän om tre till fyra år. 22

Risker Litet bolag med begränsade resurser Trots kraftig tillväxt är Nextlink fortfarande ett litet bolag med begränsade resurser som konkurrerar på en marknad som domineras av stora aktörer. Följande är en genomgång av de mest påtagliga riskerna i verksamheten. Misslyckat samarbete med Radioshack Det finns en risk att Nextlink inte prioriteras och samarbetet inte resulterar i större volymer. Redeyes bedömning är dock att Radioshack satsar långsiktigt på Nextlink och ser samarbetet som ett sätt att skaffa sig en stark position inom Bluetooth-baserade tillbehör. I och med det exklusiva samarbetsavtalet har Radioshack ett avgörande inflytande över Nextlink. Fallerar samarbetet kan det bli svårt för Nextlink att hitta en ny större samarbetspartner. Ej konkurrenskraftiga produkter Den finns en risk att Nextlink inte lyckas ta fram tillräckligt konkurrenskraftiga produkter eller att de inte håller tillräckligt hög kvalité. Mot detta talar Nextlinks kompetens och långa erfarenhet av att utveckla avancerade Bluetoothheadsets. I och med lanseringen av de senaste generationerna av Bluespoon har Nextlink bevisat att bolaget kan ta fram konkurrenskraftiga produkter med hög kvalité. Fortsatta produktionsproblem Nextlink har tidigare haft problem med produktionen och det finns en risk att dessa återkommer och bolagets produkter försenas eller drabbas av kvalitetsproblem. Samarbetet med Radioshack minskar dock risken för produktionsproblem i kommande versioner av Bluespoon. Pressade marginaler Även om Nextlink lyckas etablera Bluespoon på marknaden med kraftigt stigande försäljning finns det en risk att bruttomarginalen i produkterna inte är tillräckligt hög för att generera en långsiktig lönsamhet. Misslyckade OEM-kontrakt Även om Nextlink lyckas få till OEM-samarbeten med ledande aktörer finns det en risk att produkterna inte lanseras fullt ut och royaltyintäkterna blir begränsade eller uteblir helt. Att ett projekt misslyckas eller läggs ned kan bero på orsaker hos partnerföretaget som ligger utanför Nextlinks kontroll. Risken i misslyckade OEM-projekt minskar på sikt om Nextlink utför flera OEM-projekt åt olika aktörer. 23