Swedbanks Investeringsstrategi. December Krediter. Räntor. Makro. Aktier. Svårt att finna värden. Höga förväntningar inprisade

Transkript

1 Swedbanks Investeringsstrategi December 2017 Makro Räntor Aktier Krediter Visar fortsatt styrka Svårt att finna värden Vinsttillväxt, aktiers trumfkort Höga förväntningar inprisade Färdigställd: 5 december 2017, 07:19 Distribuerad: 5 december 2017, 08:00

2 Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi! Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placeraområdet för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makrooch marknadsläge. Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ. Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar. Investeringsstrategin är en rapport från Swedbank Analys Strategi & Allokering. Sara Arfwidsson Chef Strategi & Allokering sara.arfwidsson@swedbank.se Johannes Bjerner Investeringsstrateg johannes.bjerner@swedbank.se Anders Eklöf Valutastrateg anders.eklof@swedbank.se Johanna Högfeldt Investeringsstrateg johanna.hogfeldt@swedbank.se Martin Hallström Marknadsanalys/Teknisk Analys martin.hallstrom@swedbank.se Mattias Isakson Aktiestrateg mattias.isakson@swedbank.se Robert Oldstrand Marknadsanalys/Teknisk Analys robert.oldstrand@swedbank.se Magnus Rising Analysredaktör magnus.rising@swedbank.se Mikael Wik Investeringsstrateg mikael.wik@swedbank.se Maria Wendestam Investeringsstrateg maria.wendestam@swedbank.se Mats Waldemarsson Investeringsstrateg mats.waldemarsson@swedbank.se

3 Innehållsförteckning Ledare 4 Allokering och sammanfattning 5 Valuta- och ränteprognoser 11 Regionallokering USA 12 Europa 14 Sverige 16 Japan 18 Tillväxtmarknad 20 Fördjupning Individanpassade ränteportföljer 22 Produkt- och affärsförslag Översikt 24 Produktval 25 Boränterekommendation 30 Upplysningar till kund 34 Avstämningsdatum för prisdata är Investeringsstrategin går även att se som webbsändning. Länken är då: För dig som vill ha en fördjupad makrobild rekommenderar vi att läsa vår konjunkturprognos, Swedbank Economic Outlook, som ni hittar genom följande länk: Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

4 LEDARE Rationell entusiasm Efter en säsongsenligt positiv börshöst, och en alltmer utdragen period av återhämtning sedan globala aktier bottnade efter finanskrisen, argumenteras det nu på sina håll för att vi närmar oss vägs ände för risktillgångar för den här gången. Samtidigt som flertalet variabler och sentimentindikatorer pekar mot fortsatt stark återhämtning in i 2018, dras paralleller till tidigare långt framskridna uppgångsfaser, däribland sent 90-tal, när dåvarande Fed-ordföranden Alan Greenspan talade om irrationell entusiasm. Vi är vaksamma på varningssignaler men aktar oss för att övertolka dem. Avgörande trendskiften på aktiemarknaden har med få undantag föregåtts av större förskalv, och så här långt har de uteblivit. Global koordinerad makroekonomisk tillväxt, stark men balanserad inte för varmt och inte för kallt skapar förutsättningar för bolagens vinster att växa. Den svaga vinsttillväxten tidigare i den här cykeln, med åtföljande multipelexpansion, ser ut att ha vänt, vilket skapar möjlighet för aktier att växa in i värderingar som på sina håll förefaller lite uppdrivna. Det är svårt att bortse från det faktum att vi befinner oss i en mogen fas av vad som betraktas som en normal konjunktur- och finansmarknadscykel. När tappar tjurrusningen tempo? Allteftersom cykeln mognar, blir riskbilden mer asymmetrisk; marknadens känslighet för negativa överraskningar blir större än för positiva. Inget konstigt med det. Latenta svansrisker saknas aldrig, till exempel geopolitiska sådana. Året som gått har knappast minskat den geopolitiska komplexiteten, det globala ledarskapet har inte bidragit till ökad klarhet. Den här typen av svansrisker är per definition svåra att prognosticera. En klok investerare tar höjd för dem i sin allokering, men lägger mindre ansträngning på att försöka förutse när de kan tänkas inträffa eller vilken magnitud de kan tänkas få. Sagan om Guldlock brukar plockas fram i tider av stabila förhållanden för att beskriva en ekonomi i harmoni. Vi är försiktiga med den typen av generaliseringar. Obalanser, mer eller mindre uppenbara, saknas inte i dagens ekonomier. Vi har tidigare kommenterat centralbankernas höga närvaro på finansmarknaderna. Det vanligen inverterade sambandet mellan arbetslöshet och inflation fungerar mindre väl och bidrar till att göra centralbankernas uppgift ytterst grannlaga. Deras aktivitet adderar en ny dimension till den här konjunkturcykeln och lämnar dem liten felmarginal, när det förr eller senare blir dags att demontera stimulanserna. Utan att ha uppnått sina officiella prisstabilitetsmål, sitter många av dem nu med halvtomma ammunitionsförråd. Tills vi ser tydliga tecken på motsatsen tycker vi ändå, för att återkoppla till Guldlock, att stora delar av världens ekonomier kännetecknas av förhållanden som är åtminstone ganska lagom. Tillsammans med bland annat bolagens goda vinstutveckling, ser vi det som skäl nog att fortsatt behålla en konstruktiv syn på aktier som tillgångsslag. Avsaknad av större varningssignaler. Vinstutveckling kontra värderingar. Långt framskriden cykel ökar marknadens känslighet för negativa överraskningar. Centralbankerna står inför grannlaga uppgift. Aktier fortsatt att föredra. MATS WALDEMARSSON Investeringsstrateg, Swedbank Analys 4

5 ALLOKERING Allokering och sammanfattning Makro: visar fortsatt styrka Räntor: svårt att finna värden Aktier: vinsttillväxt, aktiers trumfkort Krediter: höga förväntningar inprisade Nuvarande vikt Position Räntor 35 % Undervikt -10 % Penningmarknad 35 % Övervikt 19 % Obligationsmarknad 0 % Undervikt -19 % 0 % Aktier 55 % Övervikt 10 % Sverige 21 % Övervikt 1 % Europa 10 % Neutral 0 % USA 12 % Övervikt 2 % Japan 10 % Neutral 0 % Tillväxtmarknad 2 % Undervikt -3 % Krediter 10 % Neutral 0 % Låg risk (Inv.grade) 5 % Neutral 0 % Hög risk (High yield) 5 % Neutral 0 % Swedbank tycker fortsatt att riskfyllda tillgångar är det mest attraktiva tillgångsslaget och därmed behåller vi övervikten för aktier. Sannolikt kommer inflationstrycket vara fortsatt lågt, vilket gör det svårt för centralbankerna att strama åt penningpolitiken kommande period. Både makroindikatorer och vinstutvecklingen talar för aktier och med tanke på de låga räntenivåerna är det svårt att få rimlig avkastning i förhållande till risk inom något annat tillgångsslag. I rådande marknadsläge vill vi därför ha en exponering mot den starka synkroniserade konjunkturcykeln genom sektorer och regioner som sannolikt drar mest nytta av den underliggande styrkan i och där det finns störst potential för positiva vinstöverraskningar Vi väljer därför att minska exponeringen i Europa till en neutral vikt eftersom den europeiska aktiemarknaden har färre cykliska bolag än USA och Sverige. Det betyder att vi tar upp USA och Sverige till övervikt från tidigare undervikt. Vi tar även upp Japan från en undervikt till en neutral vikt medan Tillväxtmarknader förblir underviktade. 5

6 ALLOKERING Världsindex. Utfall vs förväntad vinsttillväxt 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Förväntad tillväxt Genoms. förväntning Rapporterad tillväxt Genoms. rapporterad Källa: Factset & Swedbank Analys Avkastningspotentialen i obligationer är fortsatt mycket låg och vi förordar därför ränteplaceringar med korta löptider. Ränteplaceringar kvarstår därför som en undervikt. Även om konjunkturen, med få konkurser och låga räntor, är gynnsam för företagsobligationer anser vi att avkastningspotentialen är för låg. Vi behåller därför en neutral vikt i krediter och förordar placeringar med kort löptid. Sammanfattningsvis är vi positiva till aktiemarknaden när vi tittar in i Samtidigt är vi medvetna om att uppgången antagligen är inne i en sista fas och att scenariot snabbt kan ändras. Marknaden har höga förväntningar på den globala ekonomiska utvecklingen och fokus kommer att ligga på fortsatt vinsttillväxt. Aktier sista delen av uppgången, men för tidigt att hoppa av Den globala aktiemarknaden har sedan finanskrisen stigit kraftigt och nått nya rekordnivåer. Med en snart nioårig börsuppgång är den naturliga frågan hur länge detta kan fortsätta. En hög värdering nämns ofta som det största hotet mot en positiv utveckling och USA lyfts ofta fram som den största risken eftersom det är där den absoluta värderingen är som högst. Avtagande stimulanser från världens centralbanker, en mognare konjunktur samt politiska och geopolitiska risker är andra faktorer som skulle kunna vända sentimentet på aktiemarknaden. Den långa uppgången sedan finanskrisen fortsätter Enligt Swedbank befinner sig aktiemarknaden i den sista delen av uppgångsfasen, men vi har ännu inte nått toppen. Således menar vi att det finns värden kvar i börsen för den riskvillige och vi ser ännu inte några tydliga tecken på avmattning, vare sig i ekonomin eller i aktiekursutvecklingen När vi blickar in i 2018 finner vi stöd till aktiemarknaden från konjunkturen, vinstutvecklingen samt värderingen. Vi ser en viss potential för högre absolut aktievärdering, men än tydligare blir stödet ur ett relativt allokeringsperspektiv gentemot räntemarknaden. men vi är sannolikt i den sista delen av uppgången Aktievärderingen hög, men USA visar fortsatt styrka Vad som är en rimlig värderingsnivå i rådande lågräntemiljö är en inte helt okomplicerad fråga. Med extremt låga räntor som sannolikt förblir låga även En högre värdering kan motiveras 6

7 ALLOKERING långsiktigt, är det dock rimligt med en högre aktievärdering än vad vi haft historiskt. Detta grundar vi på att riskpremien (skillnad i avkastning mellan aktier och räntor) får antas vara oförändrad. Tittar vi på mer långsiktiga värderingsmått, som mäter prissättning i relation till vinsterna över en hel konjunkturcykel (cykliskt justerade P/E-tal), sticker USA ut som högt värderat. Då USA får ses som den ledande aktiemarknaden framförs detta ofta som ett argument för att globala aktier skall vända ned. Vi håller fast vid vår vy att USA är högt värderat, men det är inte ett tillräckligt starkt argument för att vikta ned aktier i nuläget. USA Cykliskt justerade p/e-tal Medel +-1std Hög värdering....inte skäl nog till att vikta ned aktievikten Källa: Factset & Swedbank Analys Europa Cykliskt justerade p/e-tal Medel +-1std Sverige Källa: Factset & Swedbank Analys Cykliskt justerade p/e-tal Medel +-1std Källa: Factset & Swedbank Analys 7

8 ALLOKERING Som vi kan se i graferna ovan ligger värderingen i USA på samma nivåer som Den gången steg marknaden ytterligare tre år i följd. Vi förväntar oss inte att vi kommer att få se samma värderingsnivåer som under IT-bubblan, men slutsatsen vi drar är att värdering i sig sällan ger en bra signal för när det är dags att sälja aktier. Samtidigt konstaterar vi att många andra delar av världen, såsom Europa och Sverige, inte har samma höga värdering. Den höga värderingen på de amerikanska börserna, sammantaget med att USA ligger längre fram i konjunkturcykeln, borde innebära störst risk för nedgång på den amerikanska marknaden. Hur kan vi då på bästa sätt försöka förutspå när aktiemarknaden vänder? De senaste 45 åren har USA upplevt sju björnmarknader (nedgång på mer än 20 procent). Vid samtliga av dessa tillfällen har aktiepriserna visat svagheter och brutit den långsiktiga trenden någon gång under de tolv månader som föregått nedgången. Den vanligaste metoden för att mäta den långsiktiga trenden på marknaden är att jämföra dagens aktiepris med 200 dagars glidande medelvärde. I dag ser vi ingen sådan svaghet och aktiekurserna har konstant noterats över 200 dagars medelvärde det senaste året. Om det historiska sambandet stämmer, talar det för att det är för tidigt att sälja aktier. Aktiepriserna visar ingen svaghet USA: långsiktiga trenden december mars juni september USA Långsiktig trend (200 dgr medelvärde) Konjunkturutvecklingen styr börsen. Källa: Macrobond & Swedbank Analys Samtidigt ger konjunkturutvecklingen fortsatt stöd för aktier, men förbättringstakten väntas att avta något under I takt med att världsekonomin går in i en mer mogen fas av konjunkturen kommer förbättringspotentialen för konjunkturen att avta och det konjunkturella stödet till aktiemarknaden likaså. Men även om stödet minskar, finns det stöd kvar, om än i mindre omfattning. USA och Sverige att föredra före Tillväxtmarknader Inom regionsallokeringen föredrar vi USA och Sverige framför Tillväxtmarknader. Möjlig ytterligare finanspolitisk stimulans i USA tillsammans med ett starkt sentiment motiverar en övervikt för den amerikanska aktiemarknaden. Vår övervikt i Sverige grundas på vår syn att cykliska bolag kommer gynnas i denna fas. Vi ser även ett visst värderingsstöd mot omvärlden samt att vinstförväntningarna för 2018 är relativt lågt ställda. Reformarbetet i Kina och mindre stöd från de faktorer som drivit upp marknaden i år gör att vi behåller vår undervikt av Tillväxtmarknader. Samtidigt finns det en risk att marknaden har för högt ställda förväntningar vad gäller lön- Fortsatt positiv konjunkturutveckling 2018, men stödet från konjunkturutvecklingen avtar. USA och Sverige överviktas, medan Tillväxtmarknader underviktas. 8

9 ALLOKERING samhet och vinsttillväxt. Europa och Japan har neutral rekommendation i portföljen.. Räntor i väntan på räntehöjningar Penningpolitiken fortsätter att diktera villkoren på räntemarknaden. Centralbankerna har vidhållit sin relativt försiktiga linje där, trots stora skillnader i penningpolitiken, den allmänna tonen fortsatt att vara avvaktande. Den främsta förklaringen till detta är den tröga inflationsutvecklingen även den också välsynkroniserad på flera håll vilket gör utvecklingen än mer besvärlig. Ränteutvecklingen globalt har i sin tur varit blandad. Till skillnad från de internationella, har de svenska marknadsräntorna fallit sedan föregående investeringsstrategi. Detta till följd av något mjukare tongångar i Riksbankens senaste räntebeslut och ett relativt svagt inflationsutfall i oktober. Den internationella ränteutvecklingen har däremot visat uppgångar, i synnerhet i USA. Fed har som ytterligare ett led i åtstramningar, efter räntehöjningar, även börjat minska sina innehav av statsobligationer, främst i kortare löptider. ECB förlängde enligt förväntan sitt program för tillgångsköp och de tyska marknadsräntorna har noterat marginella uppgångar sedan i september. Trots den starka ekonomiska utvecklingen fortsätter den faktiska inflationsutvecklingen att delvis hålla tillbaka centralbankernas normaliseringsplaner. Inflationsutvecklingen har bekymrat centralbankskollektivet än mer under hösten då den faktiska inflationstakten, samt de långsiktiga marknadsförväntningarna, underskjutit målsättningen på 2 procent på de flesta håll. Särskilt Fed, som tidigare förklarat den låga inflationen som tillfällig, har börjat fokusera på de låga inflationsförväntningarna. Vår bedömning är dock fortfarande att den underliggande starka konjunkturen kommer att lyfta upp inflationen framöver, om än i maklig takt. Riksbankens fokus framöver kommer primärt vara att följa hur ECB kommer att agera samt den svenska kronans växelkurs. Därmed vidhåller vi att Riksbanken inte kan avvika allt för mycket från ECB:s penningpolitik eftersom det skulle kunna riskera en för stark kronutveckling. Räntehöjningar väntas inte från Riksbanken förrän i mitten av nästa år, vilket ser ut att bli ungefär tre kvartal före ECB. Marknadens fokus inriktas även i fortsättningen mot tillgångsköpen där Riksbanken trots allt förmodas avsluta stödköpen före ECB; sannolikt redan efter årsskiftet. De amerikanska räntorna väntas sakta fortsätta uppåt i paritet med Feds gradvisa räntehöjningar. Vår bedömning i dagsläget är att sannolikheten för räntehöjningar rent generellt är mycket större än för räntesänkningar, varför både korta och långa räntor successivt bör stiga. Kortränteutvecklingen kommer att följa förväntansbilden på de kommande räntehöjningarna från centralbankerna. Den starka tillväxten och centralbankernas gradvisa nedtrappning av tillgångsköpen väntas få långräntorna att stiga marginellt mer än de korta. För en ränteplacering innebär det en förhöjd ränterisk. Den låga kupongen genererar en väldigt låg avkasting och det krävs relativt stor ränterisk (lång duration) för att nå en positiv räntenivå. Därutöver gör den låga kupongen i dag ränteinvesteringar än mer känsliga för kapitalförluster. Trots den senaste tidens räntenedgång är den löpande avkastningen inklusive kupong (total avkastning) fortfarande negativ för en statsobligationsfond. Avvaktande centralbanker... på grund av trög inflations utveckling. Konjunkturen bör sätta avtryck på inflationen framöver... och leda centralbankerna närmare mer normal penningpolitik. Sannolikhet för högre räntor större än för lägre... innebär en ökad ränterisk för ränteplaceringar. 9

10 ALLOKERING Mot bakgrund av vår marknadsvy förespråkar vi därmed en kort ränterisk (duration) i ränteplaceringar. Ett alternativ för en något högre avkastning, men fortfarande med en begränsad ränterisk, är Roburs korträntefond plus. Fonden har en större kreditexponering än en vanlig korträntefond i och med ett stort och brett urval av krediter med hög kreditvärdighet, men kategoriseras fortfarande som en räntefond. Fonden kan därmed erbjuda en något högre avkastning än en vanlig penningmarknadsfond. Kort duration rekommenderas. Krediter värderingen överskuggar konjunkturstödet Det konjunkturella läget fortsätter att gynna kreditplaceringar, där premierna på obligationer med högre rating så kallade Investment Grade (IG) har sjunkit ytterligare. Samtidigt är premierna för High yield-obligationer (HY) det vill säga obligationer med sämre rating mer eller mindre oförändrade. De underliggande faktorer som driver kreditmarknaden är i princip desamma som driver aktiemarknaden, där lätta kreditförhållanden i form av låga räntor, låg volatilitet samt lågt antal konkurser ligger som en grund för den positiva utvecklingen. Kreditcykeln går hand i hand med konjunkturcykeln och en fortsatt stark konjunktur stödjer kreditsektorn i allmänhet. X Emellertid återspeglas detta också i prissättningen då kreditpremier, i synnerhet för High Yield-obligationer (HY), ligger på historisk mycket låga nivåer. Därmed är potentialen för fortsatta kapitalvinster i form av ytterligare nedpressade premier begränsad. Samtidigt är dock risken för kraftiga isärspredningar relativt liten på grund av det rådande konjunkturella läget, samt det låga antalet konkurser i allmänhet. Kredittillgångar bör därmed i dagsläget ses snarare som värdebevarande än värdeskapande. Vi vidhåller vår neutrala vy på Investment Grade och High Yield. Krediter, i synnerhet High Yield, är mindre känsliga för stigande räntor än statsobligationer, varför vi väljer att finansiera vår övervikt i aktier enbart med undervikt i räntor. Vi förordar en kort ränterisk för både High Yield och Investment Grade trots att ränterisken (durationen) generellt tenderar att vara lägre för High Yield. Konjunkturen stödjer kreditmarknaden men hög värdering och låg avkastningspotential drabbar. Kort duration rekommenderas. Antal konkurser på global High Yield marknad på låga nivåer 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Källa: Moody s 10

11 VALUTA- OCH RÄNTEPROGNOSER Valuta- och ränteprognoser Valuta SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN USD/SEK 8,40 8,32 7,98 7,54 EUR/SEK 9,95 9,65 9,50 9,35 NOK/SEK 1,01 1,01 1,00 1,02 GBP/SEK 11,36 10,97 10,56 10,27 JPY/SEK 7,44 7,36 6,94 6,73 EUR/USD 1,19 1,16 1,19 1,24 USD/JPY 112,95 113,00 115,00 112,00 Styrräntor SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN Sverige -0,50-0,50-0,50-0,25 EMU 0,00 0,00 0,00 0,00 USA 1,00-1,25 1,25-1,50 1,25-1,50 1,50-1,75 Svenska marknadsräntor SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN 2 år -0,87-0,45-0,30 0,25 5 år -0,24 0,30 0,60 1,00 10 år 0,68 1,10 1,45 1,70 11

12 USA Övervikt (Neutral) USA guldlockmiljö intakt Makro: positiva signaler överväger Marknad: bolagen växer med kvalitet Fokus: skattereform närmare beslut Hösten säsongsenligt stark Den amerikanska börsutvecklingen har i lokal valuta under perioden varit positiv och jämförbar med ett brett världsindex, men då dollarn rekylerat upp efter en lång svaghetsperiod har avkastningen från amerikanska aktier, mätt i kronor, varit relativt sett bättre. Balanserad och expansiv makro och mikroekonomisk miljö uppväger något högre värderingar. Hösten har utvecklats på ett sätt som förstärkt vår syn på den amerikanska aktiemarknaden. Efter att vi uppgraderade portföljvikten i oktober, väljer vi nu att ta vårt beslut ytterligare ett steg vidare till en övervikt. Våra övervägande positiva argument motvägs dock av en hög värdering som fortsatt är relativt mindre attraktiv för den amerikanska marknaden. Balanserad makromiljö Den amerikanska ekonomiska miljön har under hösten varit påverkad av faktorer av engångskaraktär som försvårar en objektiv bedömning något. Efter att augusti och september bjudit på en del svagare siffror på grund av väderpåverkan, framförallt från de sydöstra delarna av landet, har statistiken därefter kommit in fortsatt stabilt och de flesta indikatorer pekar mot en robust trend. USA kontra Världen, Citi Överraskningsindex Index USA, Citi, ekonomiskt överraskningsindex G10, Citi, ekonomiskt överraskningsindex Källa: Swedbank Analys & Macrobond Den amerikanska ekonomin växer lite över sin potentiella kapacitet, men trots detta och det faktum att vi befinner oss i ett historiskt sett långt framskridet skede av konjunkturfasen, finns det betydande outnyttjad arbetskapacitet kvar. Vi ser inte heller några tecken på större obalanser, som Utrymme för ekonomin att fortsätta expandera utan att överhetta. 12

13 USA till exempel lönedriven inflation. Marknaden förväntar sig en räntehöjning från FED i december, men detta innebär ingen dramatik. Däremot är nästa års räntepolitik mer oklar då marknadens förväntningar skiljer sig betydligt från FEDs. FED själva signalerar tre höjningar under Kvalitet mot värdering Utvecklingen för det tredje kvartalet och prognoserna för resten av året visar att de amerikanska bolagens vinstutveckling är fortsatt positiv, också i förhållande till förväntansbilden. Det är framförallt de konjunkturkänsliga sektorerna som fortsatt överavkastat, främst inom IT-sektorn, där en stor andel av de mer prominenta bolagen levererat mycket starka rapporter för septemberkvartalet och även starka prognoser för resten av året. Sektorn är en klar vinnare under den här cykeln och så här långt i år. Kvalitativ tillväxt. Vi har i tidigare rapporter kommenterat den, enligt oss, relativt höga värderingen på amerikanska aktier. Stora delar av det amerikanska bolagsuniverset växer med kvalitet och genererar höga kassaflöden. Marknaden kommer, som vi ser det, att fortsatt vara beredd att betala lite högre multiplar för detta. Detta tillsammans med sektorsammansättningen på den amerikanska börsen tror vi generellt gynnar den amerikanska marknaden, då vi nu befinnner oss i en mogen fas av cykeln. Ett eventuellt beslut om skattereform skulle förstärka potentialen. Institutionella placerare har länge varit skeptiska till den amerikanska aktiemarknaden, men vi ser under hösten hur sentimentet börjat att svänga. Vi bedömer att det finns en avsevärd uppdämd institutionell efterfrågan på amerikanska aktier. Institutionellt förtroendeindex USA/Europa (State Street) Index jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 USA okt-15 jan-16 apr-16 Europa jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 jul-17 okt-17 Källa: Swedbank Analys & Macrobond Inrikespolitisk utveckling Trumps skattereform är en fråga av lite större dignitet som dominerar den inrikespolitiska agendan och kan komma att påverka synen på den amerikanska aktiemarknaden. Skattedebatten är i ett långt framskridet skede och ett färdigt förslag från kongressen för presidenten att besluta om kan komma under de närmaste månaderna. Kompromisser blir nödvändiga, finansieringsfrågan är en central stötesten, men ett eventuellt reformbeslut blir positivt för många företagssegment.vi tror inte att detta är helt inprisat av marknaden och ser möjligheter för sådana sektorer som är speciellt gynnade av reformen att börja överavkasta. Skattereform på väg mot beslut. 13

14 EUROPA Neutral (Övervikt) Europa starkt men inte tillräckligt cykliskt Makro: fortsatt högtryck Marknad: men har svårt att omsättas i en stark börs Fokus: kommer lönsamheten förbättras? 2017 har varit året då den europeiska ekonomins utveckling tveklöst tagit fart efter att ha stått om stampat sedan Makrostatsstiken har genomgående bekräftat bilden och återhämtningen inkluderar även regioner som tidigare haft det kämpigt och hushållen är positiva liksom näringslivet. Sett till undersökningar gällande just näringslivet befinner sig flera av dessa på rekordnivåer och en del till och med på all time high. Detta har spillt över i att vinsttillväxt äntligen har kunnat konstateras under 2017, vilket har gett stöd till de europeiska börserna som gått bättre än världsindex under året. Men detta till trots har de europeiska börserna inte fullt ut lyckats leva upp till våra förväntningar, vilket gör att vi tar ner den europeiska aktiemarknaden till en neutralvikt från tidigare övervikt. Detta ska dock inte skall ses som att vi misstror den europeiska återhämtningen, som vi ser fortsätter även under 2018, men vi har svårt att hitta faktorer som kan överraska marknaden positivt. Detta mot bakgrund av den mycket starka, många gånger överraskande starka, utvecklingen av den europeiska ekonomin. Anledningarna är flera men det faktum att det har varit svårt för de europeiska bolagen att få upp lönsamheten mot normala nivåer spelar en stor roll. Stark europeisk konjunktur Totalavkastning i SEK dec-16 feb-17 apr-17 jun-17 aug-17 okt-17 MSCI Europa MSCI Världsindex Källa: FactSet & Swedbank Analys Anledningarna till att de europeiska börserna inte levt upp till Swedbanks förväntan är flera, men det faktum att det har varit svårt för de europeiska bolagen att få upp lönsamheten mot normala nivåer har spelat en stor roll. Även om lönsamheten till viss del har förbättrats, ser vi att det kommer att ta ytterligare tid innan detta syns i börskurserna. Vi anser därför att det finns andra mer attraktiva sätt att ta del av den starka europeiska konjunkturen, bland annat genom svenska bolag som exporterar till Europa. Då vår underliggande syn är att vi rör oss i den sista delen av den bullmarknad som snart pågått i tio år, är en exponering mot cykliska sektorer av intresse. Där sticker den svenska och den amerikanska börsen ut, kontra den europeiska, då dessa har en högre andel cykliska bolag och därmed potential för bättre tillväxt. Swedbank tror kommer att de cykliska bolagen kommer att gynnas i det skede vi bedömer marknaderna kommer att befinna sig i under det första halvåret av men har inte spillt över i en tydligt förbättrad lönsamhet. 14

15 EUROPA Vidare på osäkerhetskontot finns det faktum att Storbritannien utgör en inte oviktig andel av det europeiska indexet och i takt med att osäkerheten kring huruvida utvecklingen mot Brexit kommer att fortgå, finns en risk att något av en våt filt kan komma att lägga sig över Storbritanniens börser. Banker väger dessutom tungt i det europeiska indexet, vilket har varit en anledning till den tidigare övervikten och har även gett en positiv avkastning. I takt med att räntorna rört sig sidledes under året och att ECB har överraskat marknaden med att vara försiktigare än väntat, inte har gynnat banksektorn som har rört sig sidledes under senare tid. Sannolikt kommer inte tonläget i närtid att ändras,vilket talar för att bankerna i inte kommer att vara en stark sektor i Europa. Rapporterad vs. förväntad vinsttllväxt 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 Förväntad tillväxt Rapporterad vinsttillväxt En relativt liten cyklisk sektor och en hög andel bank talar i rådande miljö för andra marknader med större inslag av cykliskt och tillväxt men detta till trots finns fortsatt värden i den Europeiska aktiemarknaden. Källa: FactSet & Swedbank Det finns trots detta fortfarande värden i den europeiska aktiemarknaden. Vinsttillväxten har, för första gången på många år, tagit fart och till och med slagit analytikernas prognoser. Däremot har inte bolagens lönsamhet förbättrats i närheten av vad som varit fallet för det svenska och det amerikanska näringslivet. Vinsterna, för bolagen i MSCI Europa index, väntas stiga med lite drygt 20 procent under 2017 och lite knappt 9 procent under Detta ger med rådande värdering utrymme för stigande kurser även under nästa år.är en fortsatt vinsttillväxt en förutsättning för att den positiva syn vi har på europeisk aktiemarknad ska bestå. Framåtblickande P/E-tal ,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0% Relativa värderingen ligger på det historiska snittet P/E-tal Europa Premium/Rabatt P//E-tal Världen Ex. Europa Källa: FactSet & Swedbank I dagsläget värderas MSCI Europa till ett framåtblickande P/E-tal på 15.0 X. Detta innebär en rabatt på 16 procent vilket är något högre än historiskt snitt. 15

16 SVERIGE Övervikt (Neutral) Sverige exponering mot stark konjunktur Makro: stöd från global ekonomisk styrka trots inhemsk bostadsoro Marknad: värderingsstöd och modesta vinstförväntningar Fokus: cykliska bolag driver vinstutvecklingen Makro och mikro ger samma bild Efter en trist sommar bottnade Stockholmsbörsen i slutet av augusti. Under de följande två månaderna gick börsen upp dryga 10 procent, för att sedan åter falla tillbaka en del. Den tröga sommaren kan till stor del förklaras av en stark krona i kombination med en del rapportbesvikelser. En starkare valuta är problematisk för bolagen dels settutifrån ur ett konkurrensperspektiv, men även då vinster genererade utanför rikets gränser skall omräknas till lokal valuta. Rapporterna för det tredje kvartalet var solida och vi såg tydligt hur den starka makroutvecklingen filtrerar genom till vinster hos bolagen. Utvecklingen av kronkursen vände dessutom ner under september och har försvagats sedan dess. Detta innebär att de nedrevideringar av estimat relaterat till valuta som vi såg inför rapportsäsongen kan sannolikt komma att reverseras inför den kommande rapportsäsongen. Bolagen visar styrka Värderingen steg inför rapportsäsongen och det fanns höga krav på bolagen att leverera. Sammanfattningsvis lyckades de och det vi framförallt tar med oss är den cykliska styrkan som reflekteras i högre vinstestimat för återstoden av 2017 men ännu tydligare för Rapporterna bekräftade den underliggande synkroniserade förbättringen i världskonjunkturen, vilket vi ser som mycket positivt. Samtidigt har en del av frågetecknen som uppkom kring industrisektorn, i samband med sommarens rapporter, kunnat rätas ut. Industrins konfidensindikator ligger kvar som den högsta delkomponenten i Konjunkturinstitutets barometer för november. Konsensus förväntar sig 9 procents vinsttillväxt för de kommande tolv månaderna, vilket är i linje med tillväxten för de gågna tolv månaderna. Modesta vinstförväntningar givet konjunkturen OMXS rapporterad och förväntade VPA-tillväxt 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0 mar-12 jun-12 sep-12 dec-12 mar-13 jun-13 sep-13 dec-13 mar-14 jun-14 sep-14 dec-14 mar-15 jun-15 sep-15 dec-15 mar-16 jun-16 sep-16 dec-16 mar-17 jun-17 sep-17 Rapporterad vinsttillväxt Förväntad vinsttillväxt Källa: Factset & Swedbank 16

17 SVERIGE och potential för fortsatt vinstdriven uppgång Drivet av vinsttillväxt och potential för upprevideringar av estimaten ser vi fortsatt uppsida för Stockholmsbörsen. I den här fasen av cykeln är det rimligt att vi får se en viss multipelexpansion, inte minst inom cykliskt. Värderingsmässigt handlas Sverige till en viss rabatt mot USA och till en lägre premie mot Europa jämfört med genomsnittet de senaste tio åren. På cykliskt justerade P/E tal är värderingen i linje med snittet sedan Ur ett relativt perspektiv framstår dessutom direktavkastningen samt det inverterade P/E talet (vinst per investerad krona) attraktivt jämfört med de mycket låga rådande räntenivåerna. Potential för vinstöverraskningar i kombination med värderingsstöd är grunden för vår övervikt av Sverige Relativ P/E värdering 12 månader framåt jämfört med 10-års snitt 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4 Sve/USA Sve/Europa Källa: Factset & Swedbank Den globala konjunkturstyrkan, inte minst i Europa, har drivit de svenska industribolagen. Den näst största sektorn, bank, har dock haft en trögare utveckling och tyngs sannolikt för stunden av den massiva mediedebatten kring bostadsmarknaden. Förtroendekrisen kring H&M:s affärsmodell har även hållit tillbaka indexutvecklingen samtidigt som ständiga nedrevideringar för Ericsson tynger vinstutvecklingen. Ett delvis splittrat svenskt universum Kursutveckling under 2017 Index Industri Finans OMXS Källa: Macrobond & Swedbank 17

18 JAPAN Neutral (Undervikt) Japan bolagen på högvarv Makro: kontrollerad expansion Marknad: bra vinstmomentum/försiktig värdering Fokus: ökad politisk stabilitet Intern och extern expansion Vi väljer att lyfta portföljvikten i Japan från undervikt till en neutral position. I en fortsatt expansiv extern och intern makromiljö är vi fortsatt positiva till japanska företags vinsttilllväxt. Marknaden har länge varit attraktivt värderad och den senaste uppgången har bara medfört en måttlig multipelexpansion. Vi är också positiva till det arbete som sker för att öka aktieägarfokus och förbättra bolagsstyrningen i Japan, samt till de penning och finanspolitiska stimulanser som fortgår sedan flera år. Vi är samtidigt väl medvetna om att många av landets strukturella obalanser kvarstår. Frågetecknen kring inrikespolitiken har till viss del rätats ut under hösten efter att det Liberaldemokratiska partiet säkrat sin position som regeringsparti fram till och med hösten De geopolitiska riskerna kvarstår. Retoriken kring Nordkorea har under perioden varit lite mer avslappnad än tidigare under året, men problemen kan naturligtvis snabbt aktualiseras. Japan Balanserad makro- och mikromiljö. För tidigt för Bank of Japan att bli försiktiga Den japanska ekonomin har haft positiv tillväxt sedan sju kvartal tillbaka för första gången på över tio år. Därutöver visar de flesta aktuella och framåtblickande indikatorer styrka och pekar mot ett positivt fjärde kvartal. Expansionen är ändå en bit ifrån potentiell kapacitet och produktionsgapet (som mäter faktisk i förhållande till potentiell aktivitetsnivå i ekonomin) befinner sig lite under nivån för andra utvecklade marknader. Obruten tillväxt, långt ifrån överhettning. Produktionsgap (IMF), procent av potentiell BNP 4 2 Procent Euroområdet Japan Sverige USA Källa: Bloomberg & Swedbank Analys Regeringen har ökat trycket på företagen att höja ersättningarna till arbetarna. Detta då den goda utvecklingen på arbetsmarknaden inte har fått något mer synligt genomslag i löneutvecklingen och det är fortsatt långt till centralbankens tvåprocentiga prisstabilitetsmål. En snar normalisering 18

19 JAPAN av den, sedan drygt fyra år tillbaka, mycket expansiva penningpolitiken är mindre sannolik. Stödet för en fortsatt duvaktig penningpolitik, efter att den nuvarande centralbankschefens mandat löper ut i april nästa år, har snarast ökat efter höstens underhusval. Däremot finns naturligtvis möjlighet för Bank of Japan att använda en del sekundära verktyg, däribland styrning av räntekurvan och ändrad volym av aktieköp via ETF:er. God vinsttillväxt/attraktiv värdering Utfallet från den japanska rapportsäsongen för tredje kvartalet har varit positivt. Vinstutvecklingen har varit bättre än för andra utvecklade regioner och en hög andel bolag har överträffat förväntningarna. Detta gäller framförallt mer konjunkturkänsliga segment av marknaden; En fortsatt stark global cykel har varit viktigare för japanska bolags intjäning än en relativt stark valuta. Utrikeshandeln har fortsatt visat stora överskott och för en stor del av bolagen är utlandsförsäljningen av vital betydelse. Detta avspeglar sig i sektoravkastningen där, liksom inom andra regioner, framförallt IT utmärker sig positivt under kvartalet och för året som helhet. Välkoordinerad extern och domestik expansion skapar god grogrund för Tokyobörsen. Halva det japanska finansiella året har passerat, men en stor andel bolag har valt att redan nu, i samband med sina rapporter, revidera upp sina antaganden för helåret till och med mars Det finns skäl att räkna med löpande upprevideringar från företagen även under resten av året. Vi bedömer att japanska bolag är attraktivt värderade, både historiskt och i jämförelse med andra marknader. Det gäller flera parametrar, traditionella PE-tal eller sådana som är justerade för konjunkturfas och inflation, speciellt om man beaktar bolagens stora kassapositioner och förutsättningar att öka utdelningar och återköp. PE, Japan/Världen (MSCI) CY 2010 CY 2011 CY 2012 CY 2013 CY 2014 P/E Japan CY 2015 CY 2016 P/E World Curr CY 2017 Est CY 2018 Est Källa: Bloomberg & Swedbank Analys Politisk transparens Den inrikespolitiska framförhållningen har förbättrats under hösten efter att det Liberaldemokratiska partiet säkrat regeringspositionen fram till och med Även om valutgången inte innebär någon kategorisk förtroendeförklaring för LDP, utan delvis speglar avsaknaden av trovärdiga politiska alternativ i Japan, tolkar vi resultatet positivt då möjligheten nu ökar för att driva igenom de strukturella reformer regeringen utfäst, liksom att fortsätta en expansiv politik. Sällan skådad politisk kontinuitet gillas av marknaden. 19

20 TILLVÄXTMARKNAD Undervikt (Undervikt) Tillväxtmarknad risker på nedsidan Makro: sämre utsikter för 2018 Marknad: många risker på nedsidan Fokus: Kinas reformer och cykliska sektorer Kinas utveckling är ett frågetecken för aktiemarknaden Utvecklingen i Kinas ekonomi påverkar Tillväxtmarknader i stor utsträckning. Dels väger Kina tungt i aktieindex med en vikt på runt 30 procent och dels finns ett starkt samband mellan efterfrågan i Kina och vinstutvecklingen för Tillväxtmarknadsaktier. Efter den kinesiska partikongressen i oktober, där president Xi Jinping stärkte sin makt, ser vi en risk föratt aktiemarknaden påverkas negativt. Med större makt är sannolikheten större att det pågående reformarbetet kommer att genomföras i snabbare takt. Störst inverkan har reformerna för effektivisering av de statliga bolagen samt minskning av landets höga kredittillväxt. Ekonomiska reformer som är positiva för landets långsiktiga ekonomiska utveckling men negativa för Tillväxtmarknaders aktieutveckling eftersom efterfrågan från Kina riskerar att minska. Enligt historiska samband finns en stor risk att vinsttillväxt och lönsamhet blir lägre än förväntat Kinas utveckling är avgörande reformarbetet är en risk för aktier Emerging Markets: Största bolagens utveckling i år 250,0 230,0 210,0 190,0 170,0 150,0 130,0 110,0 90,0 januari april juli oktober 1. Tencent (Kina) 2. Samsung (Korea) 3. Alibaba (Kina) 4. TSMC (Taiwan) Källa: : FactSet & Swedbank Analys En stor del av årets fina börsutveckling förklaras av snabbväxande bolag inom IT-sektorn. De fyra största bolagen i regionens aktieindex Tencent, Samsung, Alibaba och TSMC, finns alla i IT-sektorn och har stigit i genomsnitt runt 75 procent i år. De fyra bolagens framtida utveckling är avgörande för regionens aktiemarknad. Trots hög värdering finns möjligheten att sektorn fortsatt drar nytta av den globala konjunkturella utvecklingen och därmed lyckas att leverera hög vinsttillväxt och förbättrad lönsamhet. Det finns tre drivande faktorer för Tillväxtmarknader under 2018: Kinas reformarbete, IT-sektorns utveckling och valutautvecklingen. Sammantaget anser vi att reformarbetet är negativt för aktier. Stödet för IT-sektorn bör minska under 2018 och valutautvecklingen kommer inte att ge stöd till aktiemarknaden. IT-sektorn förklarar stora delar av uppgången Tre viktigaste delarna

21 TILLVÄXTMARKNAD Marknadsutveckling och värdering Utvecklingen sedan årsskiftet har varit betydligt bättre än i resten av världen;drivet av IT-sektorns höga avkastning med stöd av positiv konjunkturutveckling, starkare valutor och högre vinsttillväxt än omvärlden. Vi tror dock att stödet från faktorer såsom dollarförsvagning, positiv makroutveckling och högre råvarupriser inte kommer ge samma positiva effekt kommande månader. Stöd från makroutvecklingen klingar av. Utveckling sedan årsskiftet (SEK) januari mars maj juli september november Tillväxtmarknader Världsindex Källa: FactSet & Swedbank Analys Tillväxtmarknader värderas i dag, relativt resten av världen, med en viss rabatt jämfört med historisk nivåer. En stor del förklaras av finanssektorns låga värdering, där framförallt kinesiska banker drar ned värderingen på grund av sämre framtidssutsikter (hög andel problemlån jämfört med övriga världen). Vi tror inte att värderingen i sig kommer att påverka regionens relativa utveckling den kommande tiden. Förväntningarna på vinsttillväxt och lönsamhet kommande år är högt ställda, och om historiska samband mellan regionens kredit- och likviditetstillväxt fortfarande gäller kommer det blir mycket tufft att nå upp till förväntningarna. Värderingen neutral, men förväntningarna höga. Tillväxtmarknader: Relativ värdering jämfört med världsindex 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0, Tillväxtmarknader (PE-tal) Medel Källa: FactSet & Swedbank Analys Vi behåller vår undervikt i Tillväxtmarknader. Reformarbetet i Kina, mindre stöd från faktorer som drivit upp marknaden i år och för högt ställda förväntningar vad gäller lönsamhet och vinsttillväxt motiverar en fortsatt undervikt för regionen. Fortsatta risker på nedsidan talar fortsatt för undervikt. 21

22 FÖRDJUPNING Individanpassade ränteportföljer En obligation är ett räntebärande skuldebrev som ger avkastning i form av ränta fram till den slutdag då obligationen förfaller. När en investerare köper en obligation lånar denne ut pengar till företaget som emitterar obligationen och blir därmed ägare av skuldebrevet. Obligationsmarknaden möjliggör därför att de aktörer som är i behov av lånekapital sammanförs med de aktörer som är i behov av ett långsiktigt sparande. Med hjälp av obligationer kan Swedbank skapa individanpassade ränteportföljer som skräddarsys utifrån kundens unika behov. Dessa portföljer består av ett flertal obligationer som tillsammans skapar, en av kunden, önskad nivå på avkastningen. För att kunna individanpassa portföljen behöver banken ta hänsyn till kundens önskemål om risknivå, avkastning och placeringshorisont. Fördelarna med en egen ränteportfölj är många Skräddarsytt förslag som utgår från kundens risktolerans, önskad avkastning och behov av likviditet. Möjlighet till förutsägbar löpande kapitaltillväxt genom grundstrategin behåll till förfall. Förutsägbara kassaflöden genom kuponger och naturlig förfallostruktur. Återbetalning av investerat belopp fokus på bolagets överlevnad. 100 procent genomlyst portfölj kunden kan själv hålla koll på innehaven. Riskspridning via olika branscher. Möjlighet till regelbunden portföljanalys. Denna typ av ränteplaceringar riktar sig främst till företagare, förmögna privatpersoner, försäkringsbolag, stiftelser, kommuner och landsting, mindre banker och fondförvaltare. Detta beror på att minsta post kunden kan köpa oftast är 1 miljon kr. För att få en optimal riskspridning ska portföljen gärna innehålla 8 10 innehav som riktlinje. Vi förespråkar grundstrategin behåll till förfall eftersom det ger en förutsägbarhet av placeringens löpande tillväxt. Detta på grund av förutsägbara Förfallostruktur nominella belopp 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 0-1år 1år- 2år 2år- 3år 3år- 4år 4år- 5år 5år- 6år >6år MSEK 0,00 4,00 5,00 4,00 5,00 0,00 0,00 Förväntade kupongflöden 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 0-1år 1år- 2år 2år- 3år 3år- 4år 4år- 5år 5år- 6år >6å r MSEK 0,47 0,48 0,49 0,51 0,37 0,00 0,00 kassaflöden i form av kuponger i kombination med att portföljen kan byggas så att kontinuerliga förfall sker. Kunden får därigenom ett naturligt kassaflöde i form av både kuponger och förfall. Dessa kan därefter återinvesteras i marknaden vid olika tillfällen för att därigenom sprida risken i tiden, timing-risk, samt undvika försäljningar i sjunkande marknad. 22

23 FÖRDJUPNING Hur fungerar prissättningen på obligationer? Obligationer emitteras primärt till kurs 100 och går till förfall på kurs 100, givet att bolaget inte har gått i konkurs eller lyckats refinansiera sin skuld. Mellan emission och förfall handlas obligationen på andrahandsmarknaden och kursen varierar då dagligen. Att handla med Swedbank som motpart ger kunden en trygghet, då banken är en av de största aktörerna på marknaden och ofta har möjlighet att ta in obligationer i eget lager. På så vis förbättras likviditeten gällande berörda obligationer. Kunden betalar inget kurtage för obligationsaffärer utan kostnaden är en marginal (Distributionskostnad i MIFID 2) som dras från den ränta kunden skulle ha fått på placeringen. Marginalen räkans per löptidsår och tas ut vid exekveringstillfället det vill säga att kunden bör ha som grundstrategi att behålla obligationerna till förfall för att få maximal kostnadseffektivitet. Kostnaden för en obligationsplacering är ofta väsentligt lägre än för en motsvarande räntefond som tar ut årligt förvaltningsarvode. Bra att tänka på vid skapande av egen portfölj: Se till att sprida risken genom att välja obligationer från olika sektorer, med andra ord diversifiera portföljen. Vid köp av obligationer med högre risk kan det vara bra att minska posterna i dessa. Även här för att minska risken i porföljen. På samma sätt kan det vid köp av obligationer med högre risk vara bra att hitta obligationer med kortare löptid. Detta för att risken för förlust om företaget går i konkurs minskar vid kortare löptid. Det är även bra att tänka igenom likviditetsbehovet framöver och konstruera portföljen så att man slipper sälja obligationer i förväg. I stället kan man skapa en naturlig förfallostruktur så att kapital frigörs löpande. En annan fördel med egen portfölj, jämfört med räntefonder, är förutsägbarheten. Dessa fördelar blir extra viktiga i oroliga tider med volatila marknader. Är det då många som börjar sälja av sina andelar i fonden måste fondförvaltarna i sin tur sälja av innehaven för att kunna betala ut pengarna till kunderna. När det är dåliga tider säljs innehaven sannolikt till lägre kurser och det blir en negativ spiral. Lägre kurser på obligationer i en fond innebär sämre performance, vilket riskerar att leda till större utflöden och därigenom ökat behov för att sälja obligationer i en svag marknad. Med en egen portfölj kan kunden istället välja att sitta stilla i båten och behålla obligationerna till förfall och får då tillbaka investerat kapital, givet att emittenten av obligationen inte har gått i konkurs. Med strategin behåll till förfall blir upp- och nedgångar i kursen för obligationerna inte lika avgörande. Ovanstående beskriver fördelarna med en egen ränteportfölj men detta är, som nämnt, en möjlighet enbart för kapitalstarka kunder. För mindre investeringar är räntefonder ofta det enda alternativet. Räntefonder innebär även en hög grad av riskspridning i och med att de ofta har ett stort antal obligationer i portföljen, samt en bättre likviditet då en fondinvesterare normalt sett kan få ut sina pengar på 1 3 dagar. I en stressad marknad kan obligationer (särskilt av högre riskklass) ha en begränsad likviditet, vilket kan leda till att kunden får svårt att komma ur placeringen snabbt. Under ett sådant scenario har kunden möjlighet att tillföra likviditet genom att se över portföljen och omsätta obligationer som närmar sig sin återbetalningsdag. Detta är viktiga aspekter att ha med i planeringen av en ränteplacering. När passar obligationer i stället för räntefonder? För en kapitalstark kund är en egen ränteportfölj ett bra alternativ till att investera i räntefonder. Fördelarna med en egen portfölj är att kunden själv kan bestämma över sina innehav, medan kunden som fondägare inte själv sitter på besluten och kan styra över när obligationer i fondportföljen ska realiseras. Med en egen portfölj kan kunden kontrollera detta helt själv. 23

24 PRODUKT- OCH AFFÄRSFÖRSLAG Produkt- och affärsförslag Nuvarande allokering 10 % 35 % 55 % Räntor Aktier Krediter En viktig del i Swedbanks Investeringsstrategi är att sammanfatta och förädla bankens syn på både makro och marknad till konkreta affärsförslag. Vi klär vår taktiska allokering i ett produkterbjudande som återspeglar vår syn på respektive marknad. Därtill erbjuder vi också affärsförslag inom respektive tillgångsslag för att kunna dra nytta av de trender vi ser inom både makroområdet såväl som de olika marknaderna. Översikt Räntor Aktier Produktförslag Aktivt: Swedbank Robur Penningmarknadsfond Aktivt: Swedbank Robur Räntefond Kort Plus Etiskt: Swedbank Robur Ethica Obligation Produktförslag Sverige: Aktivt: 50 % Swedbank Robur Exportfond 50 % Swedbank Robur Sverigefond Aktivt: Lannebo Sverige Plus Index: Swedbank Robur Access Sverige Etiskt: Swedbank Robur Ethica Sverige Europa: Aktivt: Swedbank Robur Småbolagsfond Europa Aktivt: BGF European Value Index: Swedbank Robur Access Europa Etiskt: Delphi Europa USA: Aktivt: Swedbank Robur Amerikafond Aktivt: Parvest Equity USA Growth Index: Swedbank Robur Access USA Etiskt: SPP Aktiefond USA Affärsförslag SPAX Framtid Japan: Aktivt: Swedbank Robur Japanfond Aktivt: Schroder ISF Japanese Opp A Acc Index: Swedbank Robur Access Japan Etiskt och indexnära: SPP Aktiefond Japan Tillväxtmarknad: Aktivt: Swedbank Robur Global Emerging Markets Aktivt: JPM Emerging Markets Opportunities fund Index: BlackRock Emerg Markets Equity Index Etiskt: SPP Emerging Markets SRI Global: Aktivt: Swedbank Robur Global High Dividend Krediter Produktförslag Låg risk: Aktivt: Swedbank Robur Företagsobligationsfond Hög risk: Aktivt: First Nordisk Högränta Aktivt: Fidelity European High Yld För dig som inte vill vara aktiv i enskilda produkter är Roburs basfonder är ett bra alternativ. Som kund hittar du mer information på: eller vänder dig direkt till din Rådgivare. Som rådgivare i banken hittar du informationen på: swedbank.net/privat/spara-och-placera/placeringstjanster/basportfoljer/. Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys. 24