Swedbanks Investeringsstrategi. September Krediter. Räntor. Makro. Aktier. Dåligt betalt för ränterisk vinsttillväxt

Transkript

1 Swedbanks Investeringsstrategi September 2017 Makro Räntor Aktier Krediter Fortsatt stöd för aktier Dåligt betalt för ränterisk Bra konjunkturutveckling ger stigande vinsttillväxt Begränsad avkastningspotential Färdigställd: 5 september 2017, 07:33 Distribuerad: 5 september 2017, 08:00

2 Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi! Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placeraområdet för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makrooch marknadsläge. Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ. Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar. Investeringsstrategin är en rapport från Swedbank Analys Strategi & Allokering. Sara Arfwidsson Chef Strategi & Allokering sara.arfwidsson@swedbank.se Johannes Bjerner Investeringsstrateg johannes.bjerner@swedbank.se Anders Eklöf Valutastrateg anders.eklof@swedbank.se Johanna Högfeldt Investeringsstrateg johanna.hogfeldt@swedbank.se Martin Hallström Marknadsanalys/Teknisk Analys martin.hallstrom@swedbank.se Robert Oldstrand Marknadsanalys/Teknisk Analys robert.oldstrand@swedbank.se Magnus Rising Analysredaktör magnus.rising@swedbank.se Mikael Wik Investeringsstrateg mikael.wik@swedbank.se Maria Wendestam Investeringsstrateg maria.wendestam@swedbank.se Mats Waldemarsson Investeringsstrateg mats.waldemarsson@swedbank.se

3 Innehållsförteckning Ledare 4 Allokering och sammanfattning 5 Regionallokering USA 10 Europa 12 Sverige 14 Japan 16 Tillväxtmarknad 18 Fördjupning Kinas höga kredittillväxt: kan skapa risker i framtiden 20 Fördjupning Sentiment och hur det påverkar börsutvecklingenmotiverat 22 Upplysningar till kund 24 Avstämningsdatum för prisdata är Investeringsstrategin går även att se som webbsändning. Länken är då: För dig som vill ha en fördjupad makrobild rekommenderar vi att läsa vår konjunkturprognos, Swedbank Economic Outlook, som ni hittar genom följande länk: Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

4 LEDARE I väntan på ett liv efter QE Centralbankerna står nu vid ett vägskäl där den senaste tidens starka ekonomiska utveckling ger anledning att börja montera ned krisstimulanserna. Det är dock betydligt lättare att stimulera marknaderna med likviditet än att dränera densamma, hur gärna centralbankerna än vill det. En fråga som är på allas läppar just nu är hur nära vi är ett liv utan kvantitativa lättnader, så kallad QE. Dags att stoppa sedelpressen? Den globala konjunkturen visar allt tydligare styrka, inte minst i Sverige, där tillväxten under andra kvartalet åter noteras på cirka 4 procent. Den globala ekonomin har därmed vandrat lång väg sedan den finansiella krisen Vi upplever dessutom för första gången på många år en välsynkroniserad tillväxt i världen, vilket lett till en allt mognare och mer långdragen konjunkturåterhämtning. Samtidigt är de kraftiga stimulanserna sedan finanskrisen intakta. Vad kan vi då förvänta oss från centralbankerna? Tycker centralbankerna att det är dags att stänga av penningkranarna? QE, marknadens trotjänare Livet med QE har varit långt. Anledningen återfinns i att konsekvenserna efter krisen var bedövande för världsekonomin och vägen tillbaka krokig. En stor bov har delvis varit den sega inflationsutvecklingen. Centralbankerna behöver dock snart fylla på sin verktygslåda för att kunna hantera nästa konjunkturnedgång. Låg inflation till trots finns det ett stort behov för centralbankerna att återgå till någon form av normaliserad penningpolitik. De finansiella marknaderna sitter därför som på nålar då QE, sedan 2009, varit en stor anledning till stigande priser på finansiella tillgångar. Den massiva likviditeten har i jakten på avkastning lett till minskade riskpremier i hela världen och i alla tillgångsklasser. Behovet av en långsam avvänjning från centralbanksstödet och en tydlig kommunikation har därför aldrig varit större än i dag. Något centralbankerna är väl medvetna om. Centralbankerna navigerar på okänd mark Förutsättningarna för centralbankerna är därför utmanande i dag. Den globala skuldsättningen i relation till BNP är väsentligt högre än den var innan krisen Samtidigt motverkar en stark valuta inflationen och möjligheten till en normalisering av penningpolitiken. Strukturella förändringar på arbetsmarknaden samt demografiska faktorer gör att centralbankerna står inför en stor utmaning där historieböckerna inte är till någon hjälp. Vad betyder detta då för aktiemarknaden? Den underliggande tillväxten ser ut att kvarstå på de flesta håll. Samtidigt minskar den tröga inflationsutvecklingen centralbankernas handlingsutrymme, vilket kommer innebära en relativt stimulativ penningpolitik även framöver. Det kanske är något av en överdrift men i väntan på ett liv efter QE får aktiemarknaden det bästa av två världar. God tillväxt och låg inflation, en kombination som är just vad som faller den i smaken. Börjar det bli dags att stänga av centralbankernas penningkranar? Likviditeten håller tillgångspriserna under armarna därför är behovet av en långsam avvänjning stor och centralbankerna står inför en ny utmaning då de rör sig på outforskad mark JOHANNA HÖGFELDT Investeringsstrateg, Swedbank Analys 4

5 ALLOKERING Allokering och sammanfattning Makro: fortsatt stöd för aktier Räntor: dåligt betalt för ränterisk Aktier: bra konjunkturutveckling ger stigande vinsttillväxt Krediter: begränsad avkastningspotential Nuvarande vikt Position Räntor 40 % Undervikt -5 % Penningmarknad 40 % Övervikt 22 % Obligationsmarknad 0 % Undervikt -22 % 0 % Aktier 55 % Övervikt 10 % Sverige 20 % Neutral 0 % Europa 16 % Övervikt 6 % USA 7 % Undervikt -3 % Japan 7 % Undervikt -3 % Tillväxtmarknad 5 % Neutral 0 % Krediter 5 % Undervikt -5 % Låg risk (Inv.grade) 5 % Neutral 0 % Hög risk (High yield) 0 % Undervikt -5 % Allokeringsscenariot konjunkturen talar fortsatt för riskfyllda tillgångar Vi behåller fördelningen mellan aktier, räntor och krediter. Övervikten i aktier kvarstår och vi anser fortsatt att det är det mest attraktiva tillgångsslaget. Fortsatt positiv konjunkturutveckling, bra bolagsrapporter och lägre förväntningar vad gäller höjda styrräntor stödjer vår positiva syn. Inom regionsallokeringen är vi fortsatt positiva till Europa och negativa till USA och Japan. Investeringsstrategin i maj utgick från att konjunkturförbättringen skulle slå en många gånger hög värdering, ett scenario vi fortsatt anser gäller. Aktiemarknaden globalt är i absoluta tal högt värderad. Den amerikanska ekonomin befinner sig i en mogen del av konjunkturen och aktiemarknaden är högt värderad. Den amerikanska marknaden väcker även den frågetecken utifrån ett värderingsperspektiv. Utifrån vårt makroscenario, med fortsatt förbättrad global konjunktur kommande år, anser vi att det ännu är för tidigt att vikta ned aktier. Samtidigt är det svårt att jämföra dagens värderingsnivåer på aktiemarknaden när andra placeringsalternativ, såsom räntor och krediter, förväntas ge lägre avkastning. Med andra ord motiverar fortsatt brist på alternativ en högre aktievärdering. Geopolitiska oron har ökat i samband med händelserna i Nordkorea. Vi bedömer i dagsläget att detta inte kommer att eskalera till den grad att det får några långsiktiga konsekvenser eller direkt negativ påverkan på världsekonomins fortsatta utveckling. Konjunkturutvecklingen talar fortsatt för aktier Värderingen hög, men inget problem än Konjunkturen ger fortsatt potential för aktier Efter första och andra kvartalets rapportsäsonger kan vi konstatera att det skett ett trendskifte i företagens lönsamhet och vinsttillväxt under Bristen på vinsttillväxt under åren 2011 till 2016 är en av orsakerna Trendskifte för vinsttillväxten? 5

6 ALLOKERING till dagens höga aktievärdering globalt. När aktiemarknaden stiger i högre grad än vinsterna, stiger också värderingen. Om trendskiftet håller i sig och vinsttillväxten fortgår under 2018 och 2019, med stöd av starkare konjunktur, kan aktiemarknaderna leverera en god avkastning samtidigt som värderingen är oförändrad. Vårt huvudscenario är att det finns goda möjligheter för lönsamheten att förbättras kommande år så länge underliggande konjunktur inte mattas av. Världsindex: Vinsttillväxt 15% 10% 5% 0% -5% Källa: Swedbank Analys & FactSet Lönsamheten i bolagen har ett starkt samband med konjunkturutvecklingen. Lönsamheten mätt som avkastning på eget kapital (ROE) förklaras till stor del av var vi befinner oss i konjunkturcykeln. Output-gap (även kallat produktionsgap), som mäter detta, förväntas förbättras vilket ger stöd för högre lönsamhet och vinsttillväxt. Konjunkturen ger stöd för ökad lönsamhet Världsindex: Lönsamhet och konjunkturutvecklingen 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% % 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% Företagens lönsamhet (ROE) Konjunktur (Output-gap) Källa: Swedbank Analys, Macrobond & IMF Grafen ovan illustrerar att konjunkturen (aktieviktat output-gap) förväntas förbättras, vilket utifrån ett historiskt samband bör betyda stigande lönsamhet och därmed en fortsatt god vinsttillväxt. Så länge detta scenario består har aktiemarknaden goda möjligheter att leverera god avkastning, den höga värderingen till trots. Vi rekommenderar fortsatt kort duration för ränteplaceringar. Sannolikheten för högre räntor framöver, snarare än lägre, gör ränteplaceringar med lång duration oattraktiva. Att ta ränterisk i dag har en begränsad uppsida. En positiv syn på långa räntor kräver stigande osäkerhet och en försvagad konjunktur. Då vi är fortsatt positiva till såväl konjunkturen som riskfyllda tillgångar är ett sådant scenario inte vårt huvudspår. Fortsatt kort duration 6

7 ALLOKERING Kreditmarknaden påverkas positivt av nuvarande marknadsläge. Konjunkturell återhämtning i kombination med låga räntor och därmed låga finansieringskostnader, gynnar placeringar i krediter. Krediter med hög risk (High Yield) värderas i dag synnerligen högt och vi bedömer att aktier i dagsläget har en högre potential till god avkastning. Även värderingen talar fortsatt för aktier, framför krediter med hög risk. Krediter högt värderade Aktier Sedan strategin i maj har det varit stora rörelser på valutamarknaden. Svagare dollar, relativt både euro och svenska kronor, har resulterat i en ovanligt stor valutaeffekt på avkastningen vad gäller aktier. I svenska kronor har aktiemarknaden generellt gått ned sedan i maj. I lokal valuta har dock aktiemarknaderna haft en sidledes utveckling. Svenska bolag har tappat i värde i takt med att kronan har stärkts. Samtidigt har svenska kunders utländska aktieinnehav, på grund av kronförstärkningen, haft en negativ avkastning omräknat i svenska kronor. Valutautvecklingen påverkar aktiemarknaden Avkastning sedan strategin i maj (SEK) Index Sverige Japan Europa USA Tillväxtmarknader Källa: Macrobond & Swedbank Analys Som svensk aktiesparare är det lätt att ställa sig frågan om den dystra utvecklingen under sommaren är starten på en fortsatt nedgång. Skapar nedgången i sig ett sämre sentiment och momentum på marknaden? En viktig faktor i analysen är att nästan hela nedgången kan förklaras av starkare krona, vilket betyder att internationella investerare inte har påverkats av sommarens utveckling på samma sätt. Bolagsrapporterna för andra kvartalet har visat starkare resultat än förväntat i samtliga regioner. Förväntningarna att den konjunkturella återhämtningen återspeglar sig i bolagens resultat och förväntade vinster för 2017 känns därmed rimliga. Bolagsrapporterna fortsätter överraska positivt Europa fortsatt att föredra I regionallokeringen överviktar vi fortsatt Europa och underviktar USA och Japan. Den kraftiga förstärkningen av euron mot dollarn kan dock, till viss del, hämma bolagens utveckling och vi väljer därför att minska övervikten i Europa och minska undervikten i USA något. Sverige och Tillväxtmarknader kvarstår med neutral vikt. Konjunkturutvecklingen i Europa, tillsammans med nuvarande värdering, talar fortsatt för europeiska aktier. Europeiska bolag bör ha bättre möjligheter till god vinsttillväxt och ökad lönsamhet i kommande period. Eftersom regionens värdering i dag får ses som relativt attraktiv väljer vi att fortsätta att övervikta Europa. Europeiska aktier har störst potential 7

8 ALLOKERING Räntor avkastningen släpar Under året har den positiva underliggande konjunkturutvecklingen på flera håll resulterat i något tilltagande förväntningar på en stramare penningpolitik. Samtidigt har den politiska och geopolitiska osäkerheten periodvis ökat riskaversionen och tryckt ned långräntorna. Trots de starka globala konjunktursignalerna har dock inflationsutsikterna på de flesta håll varit fortsatt osäkra. I Sverige har den senaste inflationsstatistiken överraskat positivt och på grund av det har den svenska 10-årsräntan stigit närmare 15 punkter sedan förra strategin. Den internationella ränteutvecklingen har däremot varit mer dämpad och långräntorna har till och med fallit, i synnerhet i USA. Anledningen återfinns delvis i att inflationsutvecklingen i USA har visat en svagare trend sedan i våras. Vi förväntar oss att den allt mognare globala konjunkturcykeln kommer att generera ett efterfrågerelaterat pristryck, dock i en mycket långsam takt, vilket tar oss allt längre ifrån lågräntemiljön. Inflationsutvecklingen i Sverige är i dag delvis dopad av den tidigare svagare kronutvecklingen samt högre energipriser vilket fortsatt gör utvecklingen mer oklar. Därmed blir växelkursutvecklingen fortsatt en viktig komponent i det kommande penningpolitiska beslutsunderlaget. Riksbanken kan inte avvika för mycket från ECB:s penningpolitik eftersom det skulle innebära en högre risk för en allt för stark kronutveckling. I närtid kommer centralbanksfokus att riktas mot att strama åt kvantitativa lättnader, snarare än räntehöjningar. Vad gäller Fed, som redan tagit bort de kvantitativa lättnaderna, återstår nu att strama åt balansräkningen ytterligare genom att återinvestera mindre av de obligationer som förfaller. Vi ser fortsatt en större sannolikhet för stigande räntor snarare än sjunkande, vilket i dagsläget gör ränteplaceringar och ränterisk oattraktivt. Kupongen, eller snarare räntan, genererar en väldigt låg avkastning och det krävs relativt stor ränterisk (lång duration) för att nå en positiv räntenivå. Vi anser att avkastningspotentialen i ränteplaceringar inte motiverar den risk som placerare behöver ta i rådande miljö. Trots perioder med fallande räntor, till följd av ökad riskaversion på marknaden, är de extremt låga räntenivåerna en bidragande orsak till den svaga totalavkastningen för långa statsobligationer. Riskbilden i vårt scenario är fortsatt att geopolitisk oro i omvärlden riskerar att eskalera till en militär konflikt. I ett sådant scenario skulle tillgångsallokeringen ändras totalt. Positiva konjunktursignaler väger... mot osäker inflationsutveckling Växelkursutvecklingen en viktig parameter för Riksbanken ECB och Riksbanken förväntas minska obligationsköpen och Fed dra ned på återinvesteringar Marknadsräntorna förväntas att stiga Avkastningspotentialen i ränteplaceringar motiverar inte risken Totalavkastning och ränta för en svenska 10-årig statsobligation Ränta 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, årsstatsränta, vä Totalavkastning, hö Avkastning % Källa: Macrobond & Swedbank Analys 8

9 ALLOKERING Vår underliggande positiva syn på konjunkturen och tro på varsamt stigande räntor, stödjer en kort duration. Ett alternativ för en något högre avkastning, men fortfarande med en begränsad ränterisk, är Roburs Räntefond Kort Plus. Fonden har en större kreditexponering än en vanlig korträntefond i och med ett stort och brett urval av krediter med hög kreditvärdighet. Fonden kan därmed erbjuda en något högre avkastning. Kort duration rekommenderas Krediter begränsad kompensation för risk Kreditpremierna har sammantaget sjunkit något sedan föregående investeringsstrategi och har således gett en positiv avkastning. Det gynnsamma konjunkturläget samt ett lågt antal konkurser har gynnat tillgångsslaget som generellt präglas av välkapitaliserade bolag. Under augusti har dock kreditpremierna stigit något. Premier på obligationer med högre rating så kallade Investment Grade (IG) har stigit från de lägsta nivåerna i paritet med något svagare börser. Råvaru- och energipriserna har återhämtat sig något under perioden, vilket hållit kreditpremier för så kallade High yield-obligationer (HY) på fortsatt låga nivåer. Kreditmarknaden påverkas fortsatt positivt av det konjunkturella läget, där många företag dragit nytta av de låga räntorna och låst finansieringen på gynnsamma nivåer. Men tillgångsslaget är mycket högt värderat, vilket tydligt begränsar den fortsatta avkastningspotentialen, i synnerhet i form av ytterligare kapitalvinster. Vi ser att avkastningspotentialen därmed begränsas till de nuvarande räntenivåerna och risken för kapitalförluster är överhängande till följd av stigande räntor och risk för minskade tillgångsköp från centralbankerna. Kreditpremierna för HY-sektorn är relativt sett högst värderade, varför vi väljer att vikta ned sektorn till förmån för aktier. Vi ser att avkastningspotentialen för aktier är relativt sett bättre än för krediter med hänsyn tagen till risken, trots att kreditmarknaden också gynnas av det rådande konjunkturella läget. Samtidigt behåller vi vår neutrala vy på IG-segmentet. Kreditmarknaden har utvecklats väl men är högt värderad och avkastningspotentialen begränsas till nuvarande räntenivåer Relativvärdering och avkastningspotential talar för aktier på bekostnad av krediter Relativvärdering talar för aktier istället för räntor och krediter Vinstavkastning europeiska aktier - Tysk 10-årig statsränta Ränteavkastning EUR Investment Grade Ränteavkastning EUR High Yield Källa: Macrobond & Swedbank Analys 9

10 USA Undervikt (Undervikt) USA bättre potential på annat håll Makro: balanserad makromiljö Marknad: väl inprisad vinsttillväxt Fokus: politisk riskbild Sommarstiltje Sommarmånaderna har inte medfört något som påtagligt ändrat vår syn på den amerikanska aktiemarknaden. Utvecklingen i lokal valuta har varit lätt positiv, samtidigt som den relativt svaga dollarutvecklingen under perioden, har resulterat i en negativ avkastning i kronor räknat. Relativt mindre attraktiva värderingar på den amerikanska aktiemarknaden jämfört med övriga regioner Vi väljer att behålla undervikten i amerikanska aktier. Argumentationen för detta är fortsatt relativt mindre attraktiva värderingar på den amerikanska marknaden, jämfört med andra regioner. Balanserad makromiljö Den ekonomiska makromiljön i USA fortsätter att utvecklas gynnsamt. Som exempel kan nämnas tillväxt, arbetsmarknad och konsumentförtroende. PMI, inköpschefsindex, en god indikator på existerande och framåtblickande affärsklimat, pekar mot fortsatt expansion och har på sistone uppvisat bättre utveckling än sin motsvarighet i till exempel Europa. Ökat momentum i USA ,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 PMI Euroområdet, vä PMI USA, vä Relativ PMI USA/Euroområdet, hö Källa: Swedbank Analys & Macrobond Samtidigt som den allmänna prisutvecklingen är kontrollerad och den låga arbetslösheten ännu inte fått något stort genomslag i ersättningsnivåer eller på företagens prissättning, finns det betydande outnyttjad arbetskapacitet och det så kallade produktionsgapet (som mäter faktisk i förhållande till potentiell aktivitetsnivå i ekonomin) befinner sig långt ifrån nivåerna som rådde innan den finansiella krisen Vi tror detta ger utrymme för ekonomin att fortsätta expandera utan att överhettas. Utrymme för ekonomin att fortsätta expandera utan att överhetta 10

11 USA Väl inprisad vinsttillväxt Den amerikanska börsutvecklingen under perioden slutade lätt positiv, också i jämförelse med andra utvecklade marknader, delvis som ett resultat av en svagare valuta och därför bättre konkurrenskraft för den amerikanska exporterande sektorn. Den svagare dollarn innebar dock att avkastningen för en svensk placerare slutade negativ. Under perioden var det relativt få sektorer som stod ut åt endera hållet, men IT, som är den klart starkaste sektorn på den amerikanska marknaden i år, fortsatte att utvecklas positivt och levererade ett flertal övertygande rapporter, till exempel från Apple. Utvecklingen för andra kvartalet och prognoserna för resten av året visar att trenden för amerikanska bolags vinstutveckling är fortsatt positiv, också i förhållande till förväntansbilden, men till skillnad från 2016 är vinsttillväxten lägre än den i Europa och Japan. Samtidigt som bolagens vinster utvecklas väl, värderas de till historiskt och i jämförelse med övriga marknader, ganska höga multiplar. För en värdeorienterad placerare är det svårt att hitta riktigt attraktiva ingångspriser på den amerikanska marknaden. Relativt ansträngda vinstmultiplar lämnar litet utrymme för avtagande tillväxt S&P 500 Shiller cykliskt justerat p/e (CAPE) Ratio Källa: Swedbank Analys & Macrobond Politisk riskbild Förutsägbarheten i amerikansk inrikespolitik har inte ökat under perioden och vi kan förvänta oss en intensifierad debatt kring ett flertal av de frågor som varit aktuella under året, inom bland annat skattepolitik och skuldsättningstak. Vad gäller det senare är huvudscenariot naturligtvis att man når en överenskommelse i kongressen i tid för att undvika en akut kris kring budgetfinansieringen. Beroende på hur den här processen utvecklas får det genomslag, inte bara på ränteutvecklingen utan också på andra tillgångsslag, liksom för den samlade synen på amerikansk ekonomi. Komplicerat inrikespolitiskt klimat skapar osäkerhet 11

12 EUROPA Övervikt (Övervikt) Europa lyser allt klarare Makro: från klarhet till klarhet Marknad: stark euro spökar, men visar underliggande styrka Fokus: konjunkturen fortsätter utvecklas väl Återhämtningen sprider sig Under sommaren har den europeiska ekonomin fortsatt att visa styrka som spridit sig i än större utsträckning även till de tidigare så problemtyngda länderna i södra Europa. Många faktorer pekar i rätt riktning och de senaste årens begränsade investeringar innebär ett betydande investeringsbehov för näringslivet nu när orderingången ökar. Något som innebär att återhämtningen är bred och rör många sektorer. Inte minst har detta visat sig i rapporterna, även för det andra kvartalet, där en solid efterfrågeökning bekräftas. En stark euro har dock haft en dämpande effekt på de europeiska börserna. Bekräftat ökad efterfrågan driver upp investeringar brett Totalavkastning i SEK dec-16 feb-17 apr-17 jun-17 aug-17 MSCI Europa MSCI världen exkl. Europa Källa: FactSet & Swedbank Analys Den allt bredare efterfrågan tillsammans med minskade finanspolitiska åtstramningar har en positiv påverkan på sysselsättningen. Detta får arbetslösheten att fortsätta falla och hushållen vädrar morgonluft i allt högre utsträckning. Även för banksektorn pekar många faktorer i rätt riktning och de senaste årens kamp för överlevnad har ersatts av framtidstro och tillväxtambitioner. En framtidstro som också delas av stora delar av övriga näringslivet där undersökningar, bland annat Bundesbanks månadsrapport för augusti, visar på rekordhögt förtroende hos företagen. Det framgår också i IFO-indexet som noterar rekordnivåer. Vidare finns det tecken på att stora långsiktiga investeringar, exempelvis inom gruvsektorn, kommer ta fart. efter att investeringar har hållits tillbaka i största möjliga mån under flera år Centralbankerna väntas stå i fokus under den kommande perioden. Sedan den senaste Investeringsstrategin har förväntansbilden på hur aggressivt ECB kan agera minskat, delvis på grund av nya frågetecken kring inflationsutvecklingen. Synen på att någon form av åtstramande åtgärder är i antågande får emellertid ses som trolig, bland annat mot bakgrund av att euron stärkts tydligt mot framförallt dollarn under sommaren. Något som, liksom i Sverige, inneburit en viss press på den europeiska aktiemarknaden 12

13 EUROPA som har haft svårt att hålla jämna steg med den globala börsutvecklingen under sommaren. De största orosmomenten för Europa under inledningen av året återfanns främst i politiska val där de viktigaste nu är avklarade och även om några val återstår får framförallt det tyska och italienska anses vara av underordnad betydelse. Detta då det ur ett marknadsperspektiv främst är politikernas inställning till EU och Eurosammarbetet som är av intresse och inga starkare strömningar i dessa val förespråkar ett direkt negativt förhållningssätt till just detta. Även ECB uttrycker att riskerna i den europeiska ekonomin har minskat och att inflationen kommer att vara deras huvudsakliga fokus framöver. Rapporterad vs. förväntad vinsttillväxt 20% 10% Supervalåret ser ut att avlöpa i marknadens smak Rapportsäsongen bekräftade en stark underliggande konjunktur men 0% -10% -20% dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 Förväntad tillväxt Rapporterad vinsttillväxt Källa: FactSet & Swedbank Argumenten för övervikten av europeiska aktier är desamma som tidigare: återhämtningen i Europa har först de senaste månaderna börjat ta fart på allvar, något som inte fullt ut återspeglas i värderingen. Som en konsekvens av detta förväntas aktiemarknaden ha mer att ge, givet en lägre värdering relativt andra mogna marknader. Vinsterna på de europeiska börserna har stått och stampat till och med fallit i många år som en konsekvens av finanspolitiska åtstramningar i kombination med ett konservativt näringsliv och försiktiga hushåll. Något som resulterat i att lönsamhetsnivån under de senaste åren varit fallande. Mycket talar dock för att en ökad efterfrågan kommer att spilla över i en förbättrad lönsamhet och stigande vinster. Vinsterna på de europeiska börserna steg med 37 respektive 30 procent år/ år under det första och andra kvartalet Därutöver blev den rapporterade vinsttillväxten högre än den prognostiserade för första gången på många år. Banksektorn har utvecklats starkt det senaste året men ett förbättrat näringslivs- och hushållsklimat talar för att det finns ytterligare värde i denna sektor. Detta sammantaget innebär att vi ser en fortsatt attraktiv avkastningspotential i takt med att återhämtningen fortskrider. Det som talar mot den europeiska övervikten är den starka euron, vilket riskerar att sätta viss press på den nödvändiga vinsttillväxten, varför övervikten minskats något. I dagsläget värderas MSCI Europa till ett framåtblickande P/E-tal på Detta innebär en rabatt mot den globala aktiemarknaden på cirka 13 procent, vilket är i linje med historiskt snitt. Även om värderingen i Europa är mer attraktiv än på många andra mogna marknader, är en fortsatt vinsttillväxt en förutsättning för att den positiva syn vi har på europeisk aktiemarknad ska bestå. det stora revideringstrenden återfanns efter det första kvartalets rapporter En attraktiv relativvärdering innebär potential för investerare 13

14 SVERIGE Neutral (Neutral) Sverige får stöd från Europa Makro: fortsatt högtryck i svensk ekonomi Marknad: stark krona sätter press Fokus: men kan globala konjunkturen kompensera den höga värderingen? Pressad börssommar efter starkare valuta Stockholmsbörsen har mött en relativt motig sommar den förbättrade konjunkturen till trots. Förklaringen låg främst, trots den geopolitiska oron, i valutaeffekter och en del rapportbesvikelser. Sedan majstrategin har Stockholmsbörsen backat med cirka 7 procent samtidigt som den globala aktiemarknaden stigit med lite drygt 1 procent. Liknande svag utveckling syns även på de europeiska aktiemarknaderna som sammantaget backat knappt 5 procent. Även i Sverige är en tydligt starkare valuta den största anledningen. Detta är problematiskt för bolagen utifrån ett konkurrensperspektiv samt i samband med omräkning av intjäning i lokal valuta. Stark svensk krona oroade börsen Avkastning lokal valuta MSCI Sverige MSCI Världen MSCI Europa Källa: Swedbank Analys & Macrobond men rapporterna bekräftade underliggande konjunkturen Rapporterna för andra kvartalet bekräftade att den underliggande förbättringen och vinsttillväxten består. Vinstutfallen resulterade däremot inte i några ytterligare upprevideringar av analytikernas estimat, vilket var helt enligt förväntan. Revideringar av vinstprognoser tenderar nämligen att oftast ske då vinsterna är i en bekräftad initial vändningsfas. Rapportsäsongen föranledde därmed endast mindre prognosrevideringar samtidigt som den starka kronutvecklingen mot dollarn väcker oro över potentiellt kommande nedrevideringar av vinstestimaten. Detta förklarar delvis den svenska börsens svaga utveckling. Även om rapporterna som helhet slog förväntningarna var det även en hel del frågetecken kring, den så för svenskt börs vidkommande viktiga, industrisektorn. Sammantaget kom vinsterna för verkstadsbolagen in lägre än förväntat, 9 procent, även om kommentarerna från bolagen bekräftade en förbättrad konjunkturbild. En del av bolagen menade också att större investeringar, inom bland annat gruvsektorn, för första gången på många år, ser ut att ta fart på riktigt. Europas återhämtningspotential fortsatt grunden för vår neutrala vikt för region Sverige 14

15 SVERIGE Detta är också ett tecken på hur de stora globala bolagen ser på konjunkturläget just nu. Vissa bolags avvikande resultat i förhållande till förväntningarna får stort genomslag på hela aggregatet, något som tydligast åskådliggjordes i samband med Ericssons mycket svaga rapport och bevisar också hur tunn, relativt sett, Stockholmsbörsen är. Sett till MSCI Sverige indexet förväntas vinsttillväxten bli 8,1procent 2017 och 5,9 procent 2018 och att den realiseras är nödvändig för vår underliggande positiva syn på aktiemarknaden då vi inte ser någon direkt multipelexpansion framför oss. P/E-tal MSCI Sverige MSCI USA MSCI Europa Källa: FactSet & Swedbank Analys Stockholmsbörsen är en stor vinnare på den globala återhämtningen men värderingen tillsammans med den svenska kronan får oss att bibehålla den neutrala vikten i allokeringsportföljen. Med ett P/E-tal på 16,5 för 2017 och på 15,6 för 2018 är vinsttillväxten nödvändig för att motivera den nuvarande värderingen där industrisektorn förväntas bidra mest för Värderingen kräver en fortsatt vinsttillväxt Vinstutveckling - 12m rullande Sverige USA Europa Japan Tillväxtmarknad Världsindex Källa: FactSet & Swedbank Analys Stockholmsbörsen har under året haft en god vinstutveckling och även om Europa släpat efter har vinsttillväxten tagit fart även där. Börsen får ett positivt bidrag från den europeiska återhämtningen, men den högre värderingen och det stora beroendet av industrisektorn gör att vi fortsatt behåller svensk aktiemarknad neutralviktad. Även europeiska bankaktier känns i många fall attraktivare än den svenska motsvarigheten. 15

16 JAPAN Undervikt (Undervikt) Japan bolagen levererar Makro: för tidigt för Bank of Japan att lätta på stimulansen Marknad: attraktiv vinsttillväxt/värdering Fokus: politisk riskbild Mångtydiga signaler Vi väljer att behålla undervikten i japanska aktier oförändrad från maj månad. Argumentationen för detta är fortsatt att vi ännu befinner oss en bit ifrån en global konjunkturtopp och vi ser fortsatt goda möjligheter till en positiv utveckling för globala aktier. En miljö där Japan, efter att hänsyn tagits till valutautvecklingen, tenderar att utvecklas relativt lite sämre än andra regioner. Japan ett globalt relativspel Vi tycker de japanska bolagens vinster och värdering, samt inhemsk och global ekonomi, är faktorer som ger stöd åt den japanska marknaden men att vi befinner oss i en del av cykeln där vi föredrar andra regioner framför Japan. Frågetecknen kring bland annat inrikes- och geopolitiken har dessutom förstärkts. För tidigt för Bank of Japan att lätta på gasen Trots preliminärt stark tillväxt i de senaste BNP-siffrorna, är prisutvecklingen i Japan fortsatt svag. Det är långt kvar till centralbankens tvåprocentiga inflationsmål, vilket minskar sannolikheten för en snar normalisering av den sedan drygt fyra år tillbaka mycket expansiva penningpolitiken. Tidpunkten för när man tror sig kunna nå inflationsmålet har skjutits fram ännu en gång under sommaren, nu till det finansiella året som slutar i mars Den goda utvecklingen på arbetsmarknaden, rekordlåg arbetslöshet och ökande deltagandegrad, inte minst från den kvinnliga delen av befolkningen (en central del i regeringens strukturella tillväxtpolitik), har inte ännu fått något mer synligt genomslag i löneutvecklingen. rekordlåg arbetslöshet och ökande deltagandegrad, inte minst från den kvinnliga delen av befolkningen, har inte ännu fått genomslag i löneutvecklingen Sedan Bank of Japan annonserade sin nya räntepolitik förra hösten, har man varit framgångsrik med att styra räntekurvan mot en lätt positiv lutning. Signalerna från centralbanken är att Japans ekonomi befinner sig i en lite annorlunda situation än exempelvis den amerikanska och att man anser det för tidigt att lätta på den penningpolitiska stimulansen, oavsett hur den europeiska och den amerikanska centralbanken väljer att göra. Attraktiv vinsttillväxt/värdering Utfallet från den japanska rapportsäsongen, för det andra kvartalet, blev positivt med en hög andel bolag som överträffade förväntningarna. Detta gäller framförallt de mer konjunkturkänsliga segmenten av marknaden, trots en mot den amerikanska dollarn relativt stark japansk yen. Den fortsatt positiva globala cykeln har varit viktigare för de japanska bolagen än en relativt stark valuta. För en stor del av dem är utlandsförsäljningen av vital betydelse. Vi har i tidigare rapporter diskuterat det vanligen inverte- Valuta och aktiemarknad åt samma håll 16

17 JAPAN rade sambandet mellan aktiemarknad och yen och konstaterar att det inte har gällt under 2017, det vill säga aktier har utvecklats väl, trots en relativt stark yen. Yen (mot dollar, inverterad graf) och aktiemarknaden trendar åt olika håll sedan förra hösten MXJP Index, vä USDJPY, hö Källa: Bloomberg & Swedbank Analys De flesta japanska bolag har lämnat prognoserna för det finansiella helåret oförändrade, i linje med sin normala försiktighet i det här skedet av året, men fler av dem har reviderat upp vinsterna än ner. Det finns anledning att tro att vi får se löpande upprevideringar från företagen även under resten av året. Sammantaget bedömer vi att japanska bolag är attraktivt värderade, både historiskt och i jämförelse med andra marknader. Politisk riskbild Två potentiella riskfaktorer för den japanska aktiemarknaden har intensifierats under sommaren, en som centralt berör inrikespolitiken, den andra av geopolitisk natur. Väljarförtroendet för premiärminister Abe har under sommaren närmat sig farligt låga nivåer, bland annat efter en del inrikespolitiska skandaler. Skulle de förhoppningar som investerarkollektivet byggt kring den sittande regimen, när det gäller till exempel nödvändiga strukturella reformer, att allvarligt ifrågasättas, får det konsekvenser för allokering och marknadsutveckling. Under sommarens lokala val i Tokyo förlorade regeringspartiet, LDP, ett stort antal mandat. Abe har därefter ombildat regeringen och de senaste undersökningarna visar på något förbättrat väljarförtroende. Nationella underhusval är planerade till sent nästa år. Marknaden vill se fortsatt inrikespolitisk kontinuitet Japan berörs, som närliggande stat, direkt vid en ökad spänning på den koreanska halvön. Antalet provokationer från Nordkorea har ökat de senaste månaderna och, även om få tyckare har en direkt militär konflikt som huvudscenario, är detta en omvärldsfaktor av stor betydelse för flödena på den japanska aktiebörsen. Skulle konflikten eskalera, kan vi räkna med påverkan också på breda tillgångsslag, inklusive valutor och räntor. 17

18 TILLVÄXTMARKNAD Neutral (Neutral) Tillväxtmarknad fortsatt positiv utveckling Makro: stark statistik håller i sig Marknad: IT-sektorn lyfter regionen Fokus: Kinas utveckling Fortsatt stark uppgång Tillväxtmarknader är den klara vinnaren 2017 och det finns flera anledningar till att regionen utvecklats betydligt bättre än övriga regioner. Sedan årsskiftet har regionens aktiemarknad, i kronor räknat, stigit drygt tolv procent. IT-sektorn, som stigit nästan 30 procent, har drivit utvecklingen. Just IT-sektorn har höjt attraktionskraften till regionen och många snabbväxande teknologibolag, med mycket hög vinsttillväxt, stärker framtidsutsikterna och lockar investerare till regionens aktiemarknad. Regionen har utvecklats starkt i år Makrodata: Överraskningsindex tillväxtländer Källa: : FactSet & Swedbank Analys Till skillnad från de senaste åren har makrodata överraskat positivt under hela året vilket ger stöd till fortsatt hög lönsamhet och vinstutveckling. Samtidigt har tillväxtvalutor stärkts, vilket ger en direkt positiv effekt för företagens vinster, tack vare lägre finansieringskostnad i dollar. Bra makrostatistik stödjer regionen Utveckling (årstakt %) aktie och valuta 80% 50% 20% -10% % -70% Tillväxtmarknadsaktier (Lokal valuta, vä) Tillväxtvalutor (mot USD, hö) 20% 10% 0% -10% -20% -30% liksom starkare valutor Källa: Macrobond & Swedbank Analys Kortsiktigt finns stöd för fortsatt uppgång för Tillväxtmarknader tack vare rådande positiva trend och goda framtidsutsikter. På lite längre sikt menar vi dock att det finns risker på nedsidan vilket förklarar att vi behåller vår neutrala rekommendation för regionen. 18

19 TILLVÄXTMARKNAD De två största sektorerna i index, finans och IT, kommer att vara avgörande för regionens framtid kommande år. Risken för mycket svag vinstutveckling inom finanssektorn är överhängande då kinesiska banker kommer tvingas ta itu med sin stora andel problemlån förr eller senare. En fördjupad analys om Kina finns att läsa på sidan 20. IT-sektorn driver aktiekurserna högre Regionens tre största bolag återfinns alla inom IT-sektorn (Tencent, Samsung och Alibaba) och marknaden är därför beroende av en bra tillväxt inom den sektorn. IT-sektorns kraftiga vinstutveckling under 2017 har gett stöd till högre aktiekurser och mycket talar för att det kan fortgå så länge den globala konjunkturen förbättras, detta trots att värderingen är hög och förväntningarna således högt ställda. Utvecklingen i SEK sedan årsskiftet januari februari mars april maj juni juli augusti MSCI Tillväxtmarknader MSCI Världen..vilket gjort regionen till vinnare Källa: FactSet & Swedbank Analys Regionens aktiemarknad har ändrat karaktär de senaste åren. För fem år sedan vägde energi och IT i stort sett lika tungt i aktieindex. I dag är IT-sektorns vikt drygt fyra gånger större än energisektorn...tack vare hög vinsttillväxt Tillväxtmarknader har sedan i mitten av 2016 haft en bättre vinsttillväxt än mer mogna marknader och denna trend förväntas fortsätta även kommande år. Så länge trenden består kan Tillväxtmarknader fortsatt leverera en god avkastning. Vinsttillväxt 20% 10% 0% -10% -20% MSCI Tillväxtmarknader MSCI Världen Källa: FactSet & Swedbank Analys Utifrån ett positivt scenario, med högre vinsttillväxt än omvärlden, talar det för att övervikta regionen. Vi bedömer dock att det finns en betydlig risk för att den förväntade vinsttillväxten inte infrias full ut och väljer därför att bibehålla vår neutrala rekommendation. 19

20 FÖRDJUPNING Kinas höga kredittillväxt: kan skapa risker i framtiden Flera indikatorer varnar för problem inom banksektorn i Kina. En alltför kraftig kreditexpansion, i spåren av finanskrisen, som många gånger resulterat i mindre lönsamma investeringar har gjort att effektiviteten sjunkit och företagens lönsamhet har fallit. Samtidigt finns stora problem inom banksektorn som genom alltför vidlyftig utlåning sitter med en betydande andel problemlån i sina balansräkningar, vilka förr eller senare behöver skrivas av. En stor del av utlåningen har gått till företag med mycket låg lönsamhet vilket innebär betydande kreditrisker för bankerna. För expansiv kredittillväxt Den kraftiga kredittillväxten i Kina är ett resultat av stora investeringar efter finanskrisen och genomfördes för att stimulera ekonomin då den globala efterfrågan på kinesiska produkter föll. Efter finanskrisen har Kinas bytesbalansöverskott fallit och en större andel av ekonomin är beroende av den inhemska efterfrågan. En efterfrågan som till stor del har drivits av just investeringar som är beroende av kredittillväxt. Att effektiviteten har sjunkit återspeglas på en övergripande makronivå men även utifrån företagens fallande lönsamhet. Både investeringar i förhållande till BNP-tillväxt och avkastningen på investerat kapital har försämrats märkbart de senaste åren. Skuldsättningen i näringslivet har ökat och förhållandet mellan vinster och räntekostnader har försämrats, vilket förr eller senare kommer resultera i problem. Privat skuldsättning (% av BNP) 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% Privat skuldsättning (% av BNP) Källa: FactSet & Swedbank Analys Effektivitet 15% 13% 11% 9% 7% 5% Avkastning på investerat kapital (vä) 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 BNP i förhållande till andel investeringar (hö) Källa: FactSet & Swedbank Analys Hög kredittillväxt i sig behöver inte vara ett problem, vid rätt tidpunkt och möjlighet till rätt investeringar kan det ha en mycket positiv effekt på ekonomin, såväl kort som långsiktigt. I Kinas fall har dock kredittillväxten klart överstigit nominell BNP vilket skapat en kraftigt ökad skuldsättning i förhållande till BNP. Något som historiskt sett ofta slutar med finansiell kris och/eller lägre tillväxt. Skuldproblematiken finns främst inom icke-finansiella företag. Kinas statsskuld och hushållens skuldsättningen är relativt låg. Den låga statsskulden ger möjligheter för staten att underlätta situationen för landets ekonomi än för andra mer skuldtyngda länder. Men att staten går in och stöttar ekonomin är inte samma sak som att aktieägarna blir vinnare. Den största risken vi ser är att Kina och Tillväxtmarknaderna är en så kallad value-trap (värderingsfälla), dvs. värderingen ser mycket lägre ut än den faktiskt är. Om vi betraktar värderingen exklusive banker, eller att den kinesiska banksektorns vinster försvinner kommande år, är värderingen på långt högre nivåer än i dag. 20

21 FÖRDJUPNING Direkta effekter på aktiemarknaden Beräkningar på hur stora de totala effekterna blir om kredittillväxten bromsas och bankernas balansräkningar på ett eller annat sätt kapitaliseras är inte lätta att göra. Det vi dock kan räkna på är de direkta effekterna på bankernas vinster kommande år om problemlån skrivs av och kreditförluster realiseras. Om vi gör ett antagande om hur stor andel av bankernas balansräkningar som är problemlån och hur stor del av problemlånen vi kan förvänta oss leder till kreditförluster (oftast finns någon form av säkerhet för lånen och 100 procent av lånen skrivs därför inte av). Kinesiska banker värderas lågt i dag. P/B är i dag 0,8 jämfört med de senaste 10 årens genomsnittliga värdering på nästan 1,5. Att marknaden värderar det egna kapitalet lågt är ofta ett resultat av låg lönsamhet och/eller en balansräkning i dåligt skick och således lågt ställda förväntningar på framtiden. Enligt flera bedömare (IMF, Fitch mm) beräknas andelen problemlån (Non-Performing-Loans, NPL) uppgå till mellan 15 och 20 procent av den totala lånestocken. Av problemlånen uppskattas det att runt 60 procent kommer realiseras som kreditförlust. Om vi antar att andelen problemlån är 15 procent istället för två procent som bankerna har bokfört i dag behöver bankerna ta itu med ytterligare 13 procent problemlån. Med en lånestock på runt 50 procent av balansräkningen och 60 procent av problemlånen riskerar att realiseras som kreditförlust kan 3,9 procent av balansräkningen behöva skrivas av. Totala vinster 2017, 2018 respektive 2019 förväntas uppgå till 3 procent. Kreditförlusterna riskerar därmed att överstiga vinsterna med bred marginal. De direkta effekterna av försämrad lönsamhet för kinesiska banker blir en högre värdering av aktiemarknaden i Kina och Tillväxtmarknader eftersom en betydande del av vinsterna försvinner. EM: Sektorers andel av vinsterna Övrigt; 35,2% Energi; 9,3% IT; 23,6% Finans exkl. Kina; 19,6% Finans Kina; 12,3% Källa: FactSet & Swedbank Analys Av Tillväxtmarknadernas totala vinster står finanssektorn i Kina för över 12 procent. Om andelen problemlån är 15 procent enligt våra beräkningar i stället för officiella siffror på knappt 2 procent kan vi räkna med att merparten eller samtliga vinster inom finanssektorn i Kina försvinner. De direkta effekterna för Tillväxtmarknader blir då att över 12 procent av vinsterna försvinner och värderingen stiger med 14 procent. De indirekta effekterna på regionen kommer sannolikt bli ännu större. Med andra ord är det inte en okomplicerad miljö för den kinesiska ekonomin att navigera i under de kommande åren. Men när problematiken aktualiseras är svårt att prognostisera varför ett vakande öga bör hållas över den kinesiska marknaden framgent. 21

22 FÖRDJUPNING Sentiment och hur det påverkar börsutvecklingen Aktiemarknaden kan till mångt och mycket liknas vid ett böljande hav, med vågor som ständigt rullar. Avgörande är därför inte enbart de fundamentala faktorerna, utan snarare var i rådande vågrörelse en placering görs. Agerar man tidsmässigt vid vågtoppen blir avkastningen med stor sannolikhet vitt skild från om man istället agerar vid vågdalen. För att lyckas skapa en hög avkastning handlar det således inte bara om att via fundamental analys se till underliggande värden, utan också om att lyckas rida på vågen så länge som möjligt, samt att förstås i största mån försöka undvika att vara med när vågen väl bryter. För att förklara dessa ständiga vågrörelser används ofta benämningar som sentiment, momentum, och trend. Det har också utvecklats ett antalredskap för såväl identifiering som prognostisering av trend och trendrörelser, där de flesta av dessa härrör från den tekniska analysen. Mänskligt beteende Flockbeteende Trendföljande påminner om surfing. Man behöver inte vara expert på tidvattensrörelser, resonans och flödesdynamik för att kunna fånga en bra våg. Man måste bara ha förmågan att känna på sig när det är rätt läge att agera. Ed Seykota Priset på en finansiell tillgång bestäms av människor Anledningen till att priset på en underliggande finansiell tillgång tenderar att utveckla sig i trender, som såväl kan överstiga som underskrida dess fundamentala värde, beror på att priset till syvene och sist bestäms av människor. Marknadspriset på en finansiell tillgång är nämligen en kombination av fundamenta det vill säga hur alla världens investerare kollektivt värderar de fundamentala parametrarna samt rådande marknadspsykologi. Människor fattar inte alltid rationella beslut, utan drivs av medfödda psykologiska egenskaper såsom förhoppningar, rädslor, girighet och flockmentalitet. Det är till exempel denna girighet, tillsammans med den medfödda flockmentaliteten, som gör att en trend kan accelerera bortom vad som är fundamentalt Fundamental data Marknadspris Likviditet motiverat och stundom skapa så kallade bubblor på marknaden. Då dessa beteendemönster är medfödda och beständiga över tid är de också analyserbara. Detta innebär således att den tekniska analysen utgör en praktisk tillämpning av den mer teoretiska marknadspsykologin, där slutsatser dras om hur människor som ett kollektiv agerat vid likartade situationer tidigare. Investeringspsykologi förändras aldrig, trots den extraordinära tillväxten i världsekonomin, och den skenbara förfiningen av investeringstekniker. Den mänskliga naturen förändras inte, och en liten förståelse av människor kan ta dig långt på marknaderna. Leo Gough 22

23 FÖRDJUPNING...vilket innebär att aktiemarknaden ofta får en omvänd efterfrågekurva Detta faktum att finansiella tillgångar prissätts av människor och deras psykologiska egenskaper, resulterar i att aktiemarknaden ofta får en omvänd efterfrågekurva. Konsekvensen av detta blir således att desto högre pris, desto girigare blir människor och desto fler ansluter till flocken. Detta ger i sin tur att ett högre pris också skapar en högre efterfrågan, varpå priset drivs uppåt. Inom den tekniska analysen talar man i dessa fall om att en så kallad positiv återkopplingscykel råder. På detta sätt kan sedan trender skapas på aktiemarknaden. Pris Aktiemarknaden trend etablerats tenderar nämligen nya aktörer att ansluta sig till flocken snarare än att gå emot. Det är följaktligen betydligt svårare att vända en rådande trend än att förstärka den. Oavsett hur värderingen ter sig har rådande marknadssentiment en mycket stor inverkan på prisutvecklingen. Denna felprissättning mot det fundamentalt motiverade värde som det rådande marknadssentimentet skapar kan också bestå under en relativt lång period. För att på ett enkelt sätt tyda aktuell trend kan man studera lutningen på olika glidande medelvärden. Om till exempel 200 dagars glidande medelvärde är stigande kan man konstatera att den långa trenden är uppåtgående. Ett annat sätt att avgöra rådande trendriktning är att titta på underliggande trendstruktur. Om marknaden successivt sätter högre toppar och bottnar är även detta ett tecken på trenden pekar uppåt. På motsvarande sätt är trenden nedåtgående om både toppar och bottnar når allt lägre nivåer. Stigande trendstruktur Ekonomisk teori Efterfrågan Agera i riktning med rådande trend Denna inverkan som mänskliga beteendemönster såsom flockmentaliteter har på marknadsprisutvecklingen innebär därmed att man som investerare bör agera i riktning med rådande trend. På lång sikt kommer självklart fundamental värdering vara helt avgörande för prissättningen. Det är emellertid människor som de facto prissätter finansiella tillgångar och marknaden kommer onekligen under större delen av tiden antingen vara under- eller övervärderad. Då en Stigande glidande medelvärde Det finns således all anledning att anamma den gamla devisen: Let the trend be your friend 23