Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

Transkript

1 Cat Bonds betta mot naturkatastrofer Underlag för presentation vid seminariet Pensionskapitalet jakten på avkastning Robert Lindblom CEO +46 (0) Entropics Asset Management AB Karlavägen 41 Box 5198, Stockholm

2

3 Innehållsförteckning 1 SAMMANFATTNING 1 2 TILLGÅNGSSLAGET CAT BONDS En kortfattad historik over Cat Bonds Behovet av diversifierande investeringar Värdeskapande ur flera perspektiv Historiskt god riskjusterad avkastning Ökad tillgång till försäkringsskydd Prissättning av risk 4 3 FÖRVALTNING AV CAT BONDS Cat Bonds innebär förvaltning av försäkringsrisker Rätt människor Rätt nätverk Rätt data Rätt modeller Introduktionen av nytt tillgångsslag ställer särskilda krav Hantera investerares förväntningar Transparens i all kommunikation 6 4 CAT BONDMARKNADEN NU OCH I FRAMTIDEN I dagsläget ser vi en mjuk marknad På kort sikt kan en förändring vara på gång Marknaden för Cat Bonds utvecklas snabbt Nya risker Nya geografiska områden Högre risknivåer Nya sponsorer På längre sikt talar mycket för ökat utbud av Cat Bonds 9 5 DISCLAIMER 9

4

5 1 (9) 1 Sammanfattning Cat Bonds överför försäkringsrisker till kapitalmarknader, vanligen från försäkringsbolag Cat Bonds har haft historiskt god riskjusterad avkastning Cat Bonds avkastning har historiskt varit motståndskraftig mot såväl finansiella kriser som naturkatastrofer För närvarande är Cat Bond-marknaden mjuk, men det finns tecken på att den hårdnar Cat Bonds utvecklas och vi har den senaste tiden sett nya risker, nya geografier, högre risknivåer och andra utgivare än försäkringsbolag Global tillväxt kan driva efterfrågan på försäkringsskydd i områden som tidigare haft låg försäkringspenetration och därmed driva ett ökat utbud av Cat Bonds 2 Tillgångsslaget Cat Bonds försäkringsbolagen innebär det ett fullt säkerställt skydd. Cat Bonds är värdepapper som överför försäkringsrisker 1 från försäkringsbolag och organisationer till kapitalmarknaderna. Värdepappren ges ut av ett specialföretag (Special Purpose Vehicle, SPV) och det företag som tar initiativ till Cat Bonden för att överföra risk benämns sponsor. Värdepapperets nominella belopp placeras i värdepapper med låg kreditrisk, vanligen T-Bills. Investerare får avkastning i form av räntor på det nominella värdet och därtill en så kallad spread som utgör en riskpremie för att bära försäkringsrisken. Konstruktionen innebär att investerare skyddas mot kreditrisker. För Villkoren för att en Cat Bond ska triggas anges då de ges ut i form av ett antal villkor. I huvudsak kan triggers bero på faktiska skador, på mätbara storheter som vindstyrka eller på någon form av parametrar, som ett förutbestämt skadeindex. För att översiktligt förklara Cat Bonds har Entropics producerat en animerad film, som finns att se på entropics.se/video. 2.1 En kortfattad historik over Cat Bonds Cat Bonds har sitt ursprung i orkanen Andrew som träffade Florida och Louisiana Då skadorna började regleras gick elva försäkringsbolag i konkurs och andra klarade sig med stor svårighet. Följden blev att många, såväl försäkrings- som återförsäkringsbolag, drog sig ur marknaden och det blev svårare att teckna försäkringar. Som en 1 Denna presentation tar sin utgångspunkt i de Cat Bonds som relaterar till väder- och naturrelaterade risker och egendomsskador som följer på dem. På marknaden finns även idag Cat Bonds som täcker långlevnadsrisker i livbolag, men med andra förutsättningar som inte avhandlas i dokumentet. Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

6 2 (9) konsekvens började försäkringsbolag som fortfarande var villiga att ta på sig orkanrisker i Florida att utnyttja Cat Bonds för att dra nytta av den globala kapitalmarknaden, som är ungefär 200 gånger så stor som försäkringsmarknaden. Marknaden för Cat Bonds hade en snabb tillväxt på 25 % årligen till 2005, då orkanen Katrina slog till mot syd- och östkusterna. Det är den hittills mest kostsamma naturkatastrof som inträffat i USA. Även om effekterna på Cat Bonds blev begränsade drev insikten om de försäkringsmässiga riskerna på en snabb ökning av antalet Cat Bonds, som på två år ökade nästan tre gånger i omfattning. Den snabba tillväxten avbröts i och med Lehmankraschen, som inte triggade Cat Bonds som sådana. Däremot var banken motpart för fyra Cat Bondstrukturer, för vilka värdepappren förlorade sitt värde som en konsekvens av konkursen (utan att det inträffat någon naturkatastrof). Som en följd av Lehman skedde en omprövning av hur obligationernas nominella värde placeras och idag placeras de i princip uteslutande i statspapper. Tillväxten på marknaden har sedan dess ånyo tagit fart och marknaden uppgick 2013 till mer än 20 miljarder USD i utestående Cat Bonds. Samtidigt har investerares intresse tilltagit, bland annat därför att marknaden blivit mer likvid samtidigt som aktiemarknaden varit volatil och räntorna låga, vilket bidragit till en ökad efterfrågan av alternativa investeringar som också pressat avkastningen på Cat Bonds. 2.2 Behovet av diversifierande investeringar 2000-talet har sett tre större börsnedgångar och en fortsatt oro kring den framtida utvecklingen. Många investerare har därför börjat söka efter tillgångsslag som i stort sett saknar korrelation till börsen. Räntor skulle kunna vara ett alternativ men under hela 2000-talet har de varit låga och mycket talar för att vi nu ser en långsiktig låginflations- och lågränteekonomi. Det mest omtalade alternativa tillgångsslaget har länge varit hedgefonder. Men även många hedgefonder har haft svårt att leva upp till förväntningarna, vilket bl.a. ledde till omfattande nedläggningar runt Hedgefondindexet är dock inte helt rättvist; det finns många förvaltare, inte minst i Sverige, som har presterat mycket bättre och kunnat åstadkomma en god riskjusterad avkastning. Sökandet efter god riskjusterad avkastning oberoende av utvecklingen på aktie- och räntemarknaden är den huvudsakliga förklaringen till investerares intresse av Cat Bonds.

7 3 (9) 2.3 Värdeskapande ur flera perspektiv För investerare är möjligheten till diversifiering och riskjusterad avkastning ofta det centrala. Cat Bonds innebär emellertid att nytta även skapas för andra grupper. För individer och företag ger det bättre tillgång till försäkringsskydd och för samhället bidrar det med prissättning av klimatrisker liksom andra risker Historiskt god riskjusterad avkastning Mellan 2002 och 2013 avkastade Cat Bonds i genomsnitt 8,6 % årligen. Det är precis under den svenska aktiemarknaden som, under samma period, avkastat 9,0 %, dock med en högre volatilitet. Under samma period inträffade ett större antal naturkatastrofer, som i några fall också har triggat Cat Bonds, däribland två av de tre mest kostsamma orkanerna någonsin, Katrina och Sandy. Enligt det mest spridda indexet, Swiss Re Cat Bond Total Return Index, har marknaden inte något år haft negativ avkastning och den största värdeminskningen en enskild månad har uppgått till 3,9 %, vilket skedde i samband med jordbävningen i Tōhoku mars Indexet återhämtades värdefallet på sex månader Ökad tillgång till försäkringsskydd Genom sin konstruktion är Cat Bonds helt säkerställda. Därmed innebär de minskade krav på eget kapital för försäkringsgivare som sponsrar Cat Bonds. De ökar kapaciteten att erbjuda försäkringar i områden där sannolikheten för en skada visserligen är låg, men där effekten av en inträffad händelse kan vara oerhört kostsam. Konkret betyder det att det blir lättare för privatpersoner och företag att få tillgång till försäkringsskydd. Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

8 4 (9) Prissättning av risk Spreaden för en Cat Bond är den premie som kapitalmarknadens aktörer kräver för att ta på sig en viss risk. Då en ny Cat Bond sätts upp modelleras risken i prospektet till investerare. Denna risk återspeglar inte bara sannolikheten för att en viss händelse ska inträffa och de skador som kan uppstå till följd av händelsen. Det innebär att exempelvis förebyggande åtgärder påverkar den modellerade risken. Löptiden för en Cat Bond är typiskt tre till fem år. Därmed sätter de ett aktuellt värde på risken för exempelvis extrema väderhändelser inom några års sikt, och inte på klimatscenarier på några decenniers sikt. I praktiken är de korta löptiderna dock en styrka, då man genom Cat Bonds får den kortsiktiga indikator på priset för väderrelaterade risker som ofta saknas i debatten. Det är också ett instrument som sätter pris oberoende av personliga åsikter om klimatförändring och faktiska risker för extremhändelser, vilket kan bredda fokus i klimatfrågan från en debatt om orsaker till vad de faktiska riskerna kostar samhället. Ett konkret exempel på prissättning är de Cat Bonds som sponsrats av New Yorks eget försäkringsbolag för kollektivtrafiken genom en Cat Bond för stormrelaterade översvämningar i tunnelbanan. Från stadens sida har man framhållit att den oberoende värderingen av risk är en tillgång i det förebyggande arbetet. 3 Förvaltning av Cat Bonds Att förvalta Cat Bonds, inte minst på en ny marknad, ställer särskilda krav på förvaltaren, som i stor utsträckning skiljer sig från traditionell kapitalförvaltning. 3.1 Cat Bonds innebär förvaltning av försäkringsrisker Investeringar i Cat Bonds är investeringar i underliggande försäkringsrisker. För en förvaltare är därmed det centrala uppdraget att förstå hur stor den faktiska risken är och hur olika risker samspelar (så att man t.ex. inte får en extrem exponering för orkaner på USA:s östkust) Rätt människor Utöver finansiell kompetens och förståelse av kapitalmarknaderna behöver ett team som förvaltar Cat Bonds förståelse för försäkringsriskerna, med fördjupad kompetens inom försäkringsmatematik och försäkringsteknik. Det är också en styrka att ha meteorologisk kompetens, både för att kunna bedöma utgivna Cat Bonds i sig, men också för att kunna fatta informerade beslut då Cat Bonds handlas i nära anslutning till en hotande eller inträffad händelse.

9 5 (9) Rätt nätverk Som i all annan förvaltning ger tillgång till de bästa analyserna och den mest korrekta informationen en fördel vid investeringar. För Cat Bonds ser det informationsbehovet annorlunda ut än för traditionella tillgångsslag, vilket också innebär att det byggs ett annat nätverk. I samband med att händelser inträffar ökar också handeln av berörda Cat Bonds, vilket ställer stora krav på att förvaltaren kan få snabb och korrekt information som bidrar till att undvika missförstånd. För att fatta informerade beslut vid investeringar i Cat Bonds är det nödvändigt att förstå hur övriga aktörer resonerar vid prissättning och vilka positioner de kan förväntas inta. Ett väl utbyggt nätverk bland försäkringsbolag, riskmodelleringsföretag, mäklare, investerare och övriga aktörer är en viktig framgångsfaktor för förvaltningen Rätt data Förvaltning av Cat Bonds förutsätter att förvaltaren självständigt kan bedöma de underliggande riskerna för en Cat Bond, både för att bedöma rimligheten och för att upptäcka felprissättningar. Det är också nödvändigt att kunna modellera korrelationer mellan olika Cat Bonds för att säkerställa diversifiering i portföljen. De riskmodelleringsverktyg som finns på marknaden ger tillgång till historisk meteorologisk data samt försäkringsdata från 400 försäkringsgivare, där riskerna kan beskrivas i detalj för enskilda försäkringslösningar och där underliggande data finns ner till fastighetsnivå Rätt modeller För att kunna sätta samman en balanserad portfölj med god förväntad riskjusterad avkastning krävs även egna modeller för att välja ut de Cat Bonds som ska ingå. Förvaltare kan i sin bedömning av portföljen utgå från ett antal nyckeltal, däribland korrelationen, förväntade förluster (Expected Loss) och risken för stora förluster TVaR (Tail Value at Risk). 3.2 Introduktionen av nytt tillgångsslag ställer särskilda krav Cat Bonds är i Sverige i stort sett ett okänt tillgångsslag, förutom hos större internationella investerare. Även internationellt är kännedomen begränsad Hantera investerares förväntningar Introduktionen av ett nytt tillgångsslag ställer stora krav på förvaltare och samarbetspartners att kunna beskriva produkten för att vinna och bibehålla investerares förtroende. Det är avgörande inte bara för den enskilda förvaltaren, utan för tillgångsslagets trovärdighet på den svenska marknaden. Det är också skälet till att kommunikation definierats som en av Entropics huvuduppgifter vid sidan av förvaltaruppdraget. Att hantera förväntningarna innebär flera saker: Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

10 6 (9) - Att förklara vad Cat Bonds är och hur de fungerar. - Att förklara vad förvaltning av försäkringsrisker innebär, inklusive att förvaltaren strävar efter en kontrollerad risk och att fonder som investerar i Cat Bonds därmed förväntar sig att drabbas av utbetalningar från säkerheter till följd av försäkringsskador. - Att ge en realistisk bild av målet för förvaltningen. Investerare bör förstå att målet är en god riskjusterad avkastning som är i stort sett okorrelerad med traditionella tillgångsslag. En följd är att Cat Bonds t.ex. inte heller följer med i en stor börsuppgång Transparens i all kommunikation Kravet på transparens är ett rimligt krav från investerare, som dessutom är särskilt relevant då det gäller ett nytt tillgångsslag, där förkunskapen är sämre. Transparens gentemot marknaden innebär inte endast att offentliggöra innehållet i portföljen, även om det i sig är en stor förbättring jämfört med flera förvaltare idag. Det innebär också att tydliggöra de strukturer och processer som leder fram till investeringsbeslut. 4 Cat Bondmarknaden nu och i framtiden Under de 20 år som Cat Bonds har funnits på marknaden har den genomgått flera förändringar. Det omgivande samhället har förändrats, vilket också påverkat marknaden. Bara under 2000-talet har vi sett globala ekonomiska nedgångar, ett terrordåd som i grunden förändrade internationella relationer, snabbt växande koncensus kring klimatförändringarna och mycket mer. 4.1 I dagsläget ser vi en mjuk marknad Marknaden för återförsäkring och Cat Bonds brukar beskrivas i termer av mjuk och hård. På en hård marknad är det svårt att finna återförsäkringskapital och kostnaden går upp, vilket i sin tur innebär högre avkastning för investerare i Cat Bonds. På en mjuk marknad är det istället lättare att anskaffa kapital och avkastningen minskar. Återförsäkringsmarknaden har i flera år varit förhållandevis mjuk. Det finns flera skäl till detta. Ett viktigt skäl är osäkerheten kring börsutvecklingen i ljuset av återkommande internationella kriser. Ett annat skäl är att räntorna är låga, vilket gjort ränteinvesteringar oattraktiva. Allt fler investerare har därmed börjat söka efter andra tillgångsslag, däribland Cat Bonds. Den ökade attraktiviteten i Cat Bonds för att finansiera återförsäkring i förening med inflödet av kapital har lett till ett ökat utbud av Cat Bonds och en mer likvid marknad.

11 7 (9) 4.2 På kort sikt kan en förändring vara på gång De kommande kvartalen kommer flera stora Cat Bonds att mogna och ska då sannolikt förnyas. Inte minst första kvartalet 2015 kommer en stor volym att omsättas. Vid sidan av förnyelser, så har de tredje och fjärde kvartalen de senaste åren haft en förhållandevis stor nyutgivning. Det finns alltså flera faktorer som talar för en fortsatt volymökning av utestående Cat Bonds. Många av de bonds som ska förnyas har löpt med höga kuponger, som förutspås ersättas med lägre. Det innebär i sin tur att marknadsavkastningen i ett antal fonder kommer att sänkas jämfört med de senaste åren, och möjligen att ett antal investerare då lämnar marknaden. För större investerare förefaller också intresset för mindre likvida investeringar i försäkringsrisk ha ökat, vilket också kan bidra till minskad efterfrågan. Sammantaget finns det tecken som talar för en bättre balans mellan tillgång och efterfrågan, vilket också skulle medföra en hårdnande marknad och förväntningar om stigande spreadar. Ett tecken på detta kan vara de förnyelser som skett i april 2014, då spreadarna på de nya obligationerna landade i den övre delen av de indikativa prisintervallen i prospekten. 4.3 Marknaden för Cat Bonds utvecklas snabbt I takt med att allt fler investerare börjat intressera sig för Cat Bonds och marknaden har mognat har även diskussionen om hur marknaden kan växa kommit igång. Inte minst för investerare är det viktigt att få tillgång till ökade diversifieringsmöjligheter, främst i förhållande till vind på USA:s östkust, men också i förhållande till jordbävning i Kalifornien. Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

12 8 (9) För närvarande syns åtminstone fyra trender som de närmaste åren kan påverka marknaden för Cat Bonds i stor utsträckning Nya risker Även om vind- och orkanrisker är dominerande bland de risker som återförsäkras med Cat Bonds finns redan idag ett mindre antal andra risker. Inom branschen diskuteras också möjligheten att introducera dessa risker i större skala. För (åter-)försäkringsbranschen är nyttan uppenbar, då man lättare kan ta på sig katastrofrisker som inte täcks av nuvarande Cat Bonds. Även hos investerare är intresset stort, då nya risker innebär möjlighet till diversifiering av investeringarna i Cat Bonds. Bland de nya risker som diskuteras är översvämningar och skogsbränder de som förefaller ligga närmast till hands för nya Cat Bonds, men det förekommer även resonemang om exempelvis hagel och åskväder Nya geografiska områden De flesta utställda Cat Bonds idag täcker USA, Europa, Japan och Mexiko. Genom obligationer som täcker flera risker i flera regioner har också andra länder, som Kanada och Australien inkluderats i Cat Bonds har även en turkisk Cat Bond som täcker jordbävningar ställts ut. Även på flera andra håll i världen diskuteras möjligheten att utnyttja Cat Bonds, däribland i Sydamerika och Cat Bonds som specifikt täcker risker i Kanada och Australien samt ytterligare risker i Europa Högre risknivåer För investerare som är beredda att acceptera en större risk för skador har flera nya Cat Bonds börjat innehålla moment som erbjuder försäkringsrisker i lägre försäkringslager, även dem som ofta påverkas av skador och som brukar benämnas som working layers Nya sponsorer Tidigare har återförsäkringsbolag varit de huvudsakliga sponsorerna av Cat Bonds. Men andra aktörer har alltmer börjat intressera sig för att sponsra Cat Bonds direkt utan att gå via traditionell återförsäkring. Det innebär att marknaden sett ett antal nya sponsorer, såväl offentliga som privata. Staten Mexiko har sedan ett antal år gett ut Cat Bonds för att täcka offentliga kostnader för återuppbyggnad vid orkaner. Som nämnts i avsnitt har staden New York, genom tunnelbanans försäkringsbolag, sponsrat Cat Bonds. Även bland direktförsäkringsbolag finns flera exempel på hur man sponsrat Cat Bonds istället för att teckna traditionell återförsäkring.

13 9 (9) 4.4 På längre sikt talar mycket för ökat utbud av Cat Bonds Även om marknaden för Cat Bonds har expanderat snabbt täcks endast en mycket liten del av de inträffade katastroferna i världen varje år av Cat Bonds. Koncentrationen till ett fåtal regioner, främst i USA, innebär att katastrofer på de flesta håll i världen antingen måste täckas genom traditionell återförsäkring eller riskerar att drabba oförsäkrade. En förväntad ökning av sannolikheten för extremväder är ett skäl till en förväntad ökning av efterfrågan på försäkringsskydd mot naturkatastrofer. Ett annat motiv är ekonomisk och demografisk utveckling globalt. Det finns forskning som visar att försäkringspenetrationen starkt korresponderar mot ett lands BNP. Det innebär att många växande ekonomier idag är i början av en process mot ökad försäkringspenetration, men fortfarande med mycket stora underförsäkrade värden. De kommande 20 åren väntas en global snabb tillväxt av den ekonomiska medelklassen, där Indien och Kina kommer att stå för en mycket stor del av ökningen. Båda är länder som idag har stora underförsäkrade värden. Det finns alltså starka skäl att anta att den globala efterfrågan på försäkringar kommer att växa snabbt och varaktigt. Sannolikt kommer detta också att få återverkningar i form av ett ökat utbud av Cat Bonds. 5 Disclaimer Denna presentation har framställts av Entropics Asset Management AB ( EAM ). EAM har gjort sitt yttersta för att presentera korrekt och saklig information i presentationen, men friskriver sig från allt ansvar för misstag och skrivfel. EAM kan inte heller garantera sanningshalten i uppgifter från tredje part. Denna presentation framställd av EAM kan heller aldrig anses vara helt fullständig. Investeringar i Cat Bonds är förknippade med en investeringsrisk och historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning i en fond avgörs av förvaltarens skicklighet, marknadens allmänna utveckling och rena tillfälligheter i den mån inträffade händelser påverkar de investeringar som görs. Investerare som överväger att investera i Cat Bonds ska söka råd via sin bank eller annan part.informationen i presentationen kan under inga omständigheter betraktas som rådgivning kring investeringar i Cat Bonds. Cat Bonds betta mot naturkatastrofer

14 Entropics Asset Management AB avser att 2014 bli den första svenska kapitalförvaltaren som investerar i Cat Bonds, förutsatt att tillstånd beviljas från Finansinspektionen. Cat Bonds är värdepapper som överför specifika försäkringsrisker från försäkringsgivare till kapitalmarknaderna. Därmed får försäkringsgivare möjlighet att ta på sig större risker, som naturkatastrofer, vilket förbättrar tillgången till försäkringsskydd för husägare och företag. För investerare erbjuder Cat Bonds ett tillgångsslag med god historisk riskjusterad avkastning med låg korrelation till andra tillgångsslag. Entropics Asset Management AB Karlavägen 41 Box 5198, Stockholm info@entropics.se