Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Sprint Bioscience AB

Transkript

1 1 1 Bull or Bear Equity Analysis 2 1 Analyst: Fredrik Ljungman Rubrik 02 August 2016 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Sprint Bioscience AB Futura storlekz 9. BULL OR BEAR ANALYSIS Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill.

2 Introduction Bull or Bear Analysis Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Ytterligare ett miljardavtal tecknat påvisar kvalitet och effektivitet. Sprint Bioscience (Sprint) har två gånger sedan juli 2015 tecknat miljardavtal mindre än ett år efter starten av kommersialisering av projekten. Kvalitetsstämpel inom branschen ökar sannolikhet att lyckas. Sprint är välkänt inom biotechbranschen, med flera bolag från big pharma som indirekta eller direkta kunder. Bolaget har flera intressanta projekt i pipelinen, där intresset följaktligen är stort, något som ökar sannolikheten att ytterligare ett miljardavtal sluts Stark finansiell ställning till följd av utbetalning i samband med avtalsslutande för PIP4K2-projektet. Utbetalningen gör att bolagets rörelseresultat för 2016, med korrigering för periodisering, kan väntas bli positivt. En välfylld kassa gör att nya projekt kan startas, utan att nyemission krävs inom överskådlig framtid. Bred projektportfölj inom onkologi och diabetes gör att Sprint tar sikte på flertalet stora marknader i sina projekt. Värdet på enbart diabetesmarknaden väntas uppgå till mdsek Den effektiva affärsmodellen gör att Sprint på mindre än ett år kan ta ett projekt från start av kommersialisering till slutna miljardavtal. Dessa triggers har möjlighet att mycket snabbt förändra hela bolaget, inte minst vid lyckosamma utfall. Bolagets nuvärde justerat för marknadsstorlek, sannolikhet att nå dit samt ett årligt avkastningskrav på 16% uppgår till 504 MSEK vilket ger en uppsida på 89 %. 0 BV/anställd, MSEK BV/kassa, MSEK P/S- tal Sprint Bioscience Kancera Saniona Value Drivers ANALYTIKER Fredrik Ljungman Adress Hemsida fredrik.ljungman@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan Stockholm SPRINT BIOSCIENCE Aktiekurs 37,80 kr v. 52 högsta / lägsta 76,75 kr / 18,80 kr Antal aktier Börsvärde (MSEK) 271,21 Nettoskuld (MSEK) - 26,06 EV (MSEK) 245,86 Sektor Bioteknik Lista / kortnamn First North / SPRINT Nästa rapport UTVECKLING 1 månad -8,00% 3 månader -35,38% 1 år -46,19% YTD -7,80% HUVUDÄGARE Första Entreprenörsfonden 25,2% Pär Nordlund inkl bolag 9,9% Anders Åberg 4,9% Kudu AB 4,5% Almi Invest Stockholm AB 4,5% LEDNING CEO Anders Åberg Styrelseordförande Rune Nordlander INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 16/07/14 R. Nordlander (FE) /07/13 R. Nordlander (FE) /07/08 R. Nordlander (FE) /12/18 R. Nordlander (FE) /12/03 R. Nordlander (FE) /12/01 R. Nordlander (FE) /09/16 R.Nordlander (FE) /09/16 Rune Nordlander /09/14 Rune Nordlander /09/08 Rune Nordlander /08/27 Karin Meyer Initierande av ytterligare ett projekt I projektportföljen Prekliniska uppdateringar om STK25-projektet Partneravtal alternativt licensavtal för Vps34- projektet Inledande av fas 1-studier för Vps34-projektet Japanska Takeda inleder kliniska studier för Vps34

3 Innehållsförteckning Affärsmodell samt aktiva projekt Lead generation 4 MTH1 4 PIP4K2 5 VPS34 6 STK25 7 Ledning och Styrelse Styrelse 8 Ledning 9 Värdering 10 SWOT-analys 12 Intervju VD Anders Åberg 13 Fredrik Ljungman äger ak0er i Sprint Bioscience Den affärsmodell Sprint Vllämpar, så kallad lead genera(on, har visat sig framgångsrik, med bland annat e4 miljardavtal från juli 2016 som resultat. Februari 2016 ansöker Sprint Bioscience om två patent vid EPO (europeiska patentverket) rörande VPS34- projektet. Sprint befinner sig i dagsläget forskningsmässigt omkring 12 månader från inledande av kliniska studier för VPS34- projektet. Lead GeneraVon Patentansökningar Kliniska studier Från Lead Generation till kliniska studier Projektut värdering Etablera projekt Utveckla in vivokandidat Utveckla klinisk kandidat Inledande av kliniska studier Grundat Signerade miljardavtal Sprint Bioscience grundades 2009 med visionen a4 kunna föra projekt från idéstadie utvecklandet av prekliniska läkemedelskandidater. Juli 2016 slöt Sprint ett licensavtal för sitt PIP4K2-projekt, vilket ytterligare en gång gav bolaget en kvalitetsstämpel bland intressenter, efter avtalet för MTH1 med Bayer Detta väntas ge positiva synergieffekter i avtalsförhandlingar för VPS34-projektet. Bolagsbeskrivning Sprint Bioscience är ett Stockholmsbaserat bioteknikbolag, aktuellt med avtalsslutande för licensiering av sitt projekt kring PIP4K2. Projektet startade 2015 och ledde tack vare Sprints affärsmodell med effektiv preklinisk utveckling till ett licensavtal med potentiella utbetalningar upp till drygt 2 mdsek. Det är andra gången inom loppet av 12 månader Sprint tecknar ett licensavtal med avtalssummor uppgående i miljardbelopp.

4 Affärsmodell samt aktiva projekt Lead Generation, Sprints nyckel till framgång Sprint Bioscience (Sprint) är ett läkemedelsbolag med 23 anställda (juli 2016). Arbetsgrupperna är dynamiska, och kan därför lägga extra fokus på de projekt i portföljen som för tillfället kräver mest energi. Bolaget grundades 2009 med mål att snabbt och effektivt ta fram läkemedelskandidater samt bedriva preklinisk forskning, för att därefter sälja eller sluta samarbets- eller licensavtal för fortsatt utveckling av projekten. Sprint slöt sitt första miljardavtal juli 2015, vilket gav bolaget erkännande inom branschen och banade väg för det under juli undertecknade licensavtalet för PIP4K2a-projektet med Petra Pharma, ett nystartat läkemedelsbolag med finansiellt understöd och styrelsemedlemmar från några av världens största läkemedelsbolag. Sprints mål är att påbörja ett till två projekt årligen, och teckna åtminstone ett större avtal per år. Intäkter väntas bestå av kontantersättningar i samband med avtalsslutande följt av milstolpsbetalningar vid framgång i respektive projekt. På lång sikt har bolaget dessutom möjlighet att ta del av royaltyintäkter och omsättningsbaserade milstolpsbetalningar för försäljning av sålda eller licenserade projekt. Sprint bekostar projektutvecklingen fram till slutande av licens- eller samarbetsavtal, men tar därefter ingen finansiell risk i projekten då de bedrivs och/eller bekostas av respektive partner. Genom att arbeta på detta sätt har Sprint möjligheten att ca 18 månader från initierande av ett projekt sluta avtal för detta. Så var fallet med både MTH1 och PIP4K2a, där inget av projekten var äldre än 18 månader när miljardavtal slöts. Att Sprint lyckats sluta två betydande avtal under 2015 och 2016 gör dessutom att bolaget väckt stort intresse bland potentiella kunder från big pharma. Detta är ett gott tecken då bolaget ytterligare stärker sin förhandlingsposition inför framtida avtalsförhandlingar i och med att både Bayer och P e t r a P h a r m a g j o r t e n o m f a t t a n d e företagsbesiktning (due diligence) av bolagets verksamhet innan de ingått avtal med Sprint. Nedläggning av MTH1-projektet påverkar inte bolagets anseende. Sprint Bioscience slöt under juli 2015 licensavtal med Bayer för sitt MTH1- projekt. En första milstolpsutbetalning väntades under Q2 2016, istället lades projektet ned efter att resultaten visade att MTH1 inte kan kopplas till hämmande av tumörtillväxt. Projektet genererade därmed ingen milstolpsbetalning bortsett från de 23 MSEK Sprint erhöll vid undertecknande av avtalet. Anseendet inom branschen förblir dock gott. MTH1-projektet kostade Sprint mindre än 5 MSEK (inklusive personalkostnader) och genererade 23 MSEK i kontantbetalning. Dessutom gjorde avtalet att flertalet big pharma-bolag fick upp ögonen för Sprint. Samarbete med HERM effektiviserar vidareutveckling. Sprint Bioscience tecknade i juni ett avtal med Centrum för Hematologi och Regenerativ Medicin (HERM) vid Karolinska Institutet. Samarbetet möjliggör att i ett tidigt stadie identifiera leukemipatienter som kan komma att dra nytta av ett framtida läkemedel. Detta gör att Sprint kan identifiera potentiella målgrupper på ett effektivt sätt, något som bidrar till att förkorta tidsåtgången för de kliniska studierna något. Detta är både resursbesparande och direkt värdeskapande i och med att Sprint på så vis har möjlighet att tidigare nå marknaden. Aktiva projekt (MTH1) Startat 2014, kommersialisering Fas- 1 inleds: Tidig inledd v - 16 Q Avtal om 1,8 mdsek slutet i juli Avslutat juli PIP4K2 VPS34 Startat 2015, Omkring 12 månader kommersialisering Fas- 2 inleds: inledd Tidigt - 17 från inledande Fas-3 inleds: av Tidigt -18 Q4 2015, avtal om 2,05 kliniska med studier, Partner Sprints mdsek slutet Fas- 2 i juli inleds: 2016 Sommar mest - 17 omfattande projekt. STK25 Startat Q Marknad för projektet överstiger 1200 mdsek, kommersialiseringsfas inledd i juni 2016.

5 Aktiva projekt PIP4K2 PIP4K2-Projektet syftar till att döda cancerceller och kan användas mot flera olika cancerformer, inte minst leukemi (blodcancer), genom att slå ut de leukemiska cellernas försvar mot fria radikaler. Projektet inleddes 2015 efter en publikation inom området av Prof. Lewis Cantley i tidskriften Nature. Cantley har länge forskat på området och var 1984 med och upptäckte PIP4K2. Den 7 juli tecknade Sprint licensavtal för projektet med Petra Pharma, vilket gör att bolaget, med Lewis Cantley i spetsen, nu kommer att leda forskningen tillsammans med sitt team och Sprint Bioscience. Petra är dessutom finansierat av flertalet globala aktörer och har Sprints projekt som första, och största, projekt i sin pipeline. Ur forskningssynpunkt kunde valet av samarbetspartner därför inte varit bättre då det ger projektet optimala förutsättningar att lyckas. På forskningsfronten har Sprint sedan projektet inleddes under 2015 utvecklat potenta och selektiva hämmare av PIP4K2 med utmärkta fysikalisk-kemiska egenskaper. Inom PIP4K2-projektet har bolaget fastställt strukturer för ett trettiotal hämmare i komplex med målproteinet, vilket möjliggör snabb och effektiv optimering mot in vivo proof-of-concept inom onkologi. Nämnas bör att läkemedelsutveckling inom onkologisektorn till stor del handlar om att vara först i och med att patienter ofta är döende och eventuella biverkningar därför inte är av avgörande karaktär. Optimala förutsättningar för PIP4K2 efter licensavtal med Petra Pharma Petra Pharma är ett bolag bildat 2016, med forskaren och före detta Harvardprofessorn Lewis Cantley i spetsen. Då Sprint Bioscience initierade PIP4K2-projektet 2015, baserat på en publikation av just Cantley, innebär det att Petra Pharma är den mest önskvärda partnern för att driva projektet vidare. Cantley besitter den kompetens och det kontaktnät som krävs för att driva projektet genom kliniska studier, och sannolikheten är därmed hög att projektet utvecklas som önskat. I och med att projektet fortfarande är i prekliniskt stadie kan det ta upp till 10 år innan en eventuell marknadsintroduktion är möjlig, vilket är den genomsnittliga tid det tar för läkemedel att genomgå studierna som krävs. Under tiden infaller dock flertalet milstolpsbetalningar för Sprint att ta del av, vilka samtliga utgör nämnvärda triggers. En första utbetalning kan enligt tidsplanen komma att inträffa under I samband med bildandet av Petra Pharma har flertalet stora aktörer finansierat bolaget. Förutom grundaren Accelerator Corporation själva har bland annat AbbVie, Eli Lilly and Company, Johnson & Johnson Innovation, Pfizer Venture Investments och WuXi PharmaTech investerat totalt ca 410 MSEK i bolaget, vars huvudprojekt är just PIP4K2. Bolaget har världsledande biologisk kunskap kring tumörmetabolism och PIP4K2 i synnerhet, vilket gör att förutsättningarna för vidareutveckling av projektet inte kunnat vara bättre. Utbetalning av en första milstolpsbetalning kan komma att ske under 2017 och väntas uppgå i MSEK. Skulle den inträffa innebär det en ROIC på ca 10 för Sprint, då projektet kostat mindre än 5 MSEK för bolaget. Givet att Cantley drivit liknande projekt genom kliniska studier tidigare får sannolikheten att PIP4K2-projektet lyckas ses som avsevärt högre än för MTH1-projektet (som lades ner den 4 juli på grund av negativa resultat). Vidare var Cantley dessutom med i grundandet av Agios, ett amerikanskt läkemedelsbolag som idag har ett börsvärde på ca 14 mdsek, något som bekräftar hans gedigna erfarenhet inom läkemedelsutveckling. Prof. Lewis Cantley Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

6 Aktuella projekt VPS34 Autofagi är en viktig överlevnadsmekanism för tumörer. VPS34-projektet syftar till att slå ut denna mekanism så att svårbehandlade, resistenta cancerformer kan bli behandlingsbara. Sprints kunskap inom projektet har fördjupats markant senaste året och bolaget har som mål att sluta avtal med en partner som kan finansiera de kliniska testerna. På forskningsfronten har Sprint Bioscience utvecklat potenta och selektiva inhibitorer av VPS34 med goda läkemedelsegenskaper. Dessa föreningar har utvärderats i cellbaserade system där resultat visat att de blockerar autofagi och dödar cancerceller under stress. Flera försök i djurmodell har visat att två av projektets föreningar båda signifikant minskar tumörtillväxt av trippelnegativ bröstcancer in vivo. Tiodubblad potens för VPS34 ökar potentiellt avtalsvärde Arbetet med VPS34-projektet har under senare halvan av 2015 visat på tiodubblad potens jämfört med tidigare och har fortskridit med framgång även under Projektet saknar i dagsläget samarbetspartner, men är det projekt Sprint tagit längst forskningsmässigt. Under februari 2016 lämnade Sprint in två patentansökningar, rörande projektet, till European Patent Office (EPO) med grund i att de ser goda möjligheter att utveckla en klinisk kandidat under Sammantaget är projektet i ett stadie där potentiella avtalsvärden, givet framgångarna, kan estimeras till MSEK, med en initial kontantersättning på omkring 50 MSEK. Vidare gör framstegen projektet betydligt attraktivare för eventuella partners från big pharma, vilket är av vikt för att kunna driva det vidare till kliniska tester. I 2015 års Q4-rapport uttryckte sig Sprint Bioscience på följande vis: I VPS34- projektet har vi utvecklat högpotenta inhibitorer som vi utvärderar inför val av läkemedelskandidat. Vi har även gjort stora framsteg i den biologiska förståelsen an cancercellers beroende av VPS34 vilket har ökat intresset för vårt VPS34- projekt. Sprint har ännu inte fattat beslut kring huruvida projektet förs vidare genom ett samarbetsavtal där Sprint har en aktiv del i kliniska studier eller genom en licensiering likt den rörande PIP4K2- projektet. I och med att Sprint är marknadsledande inom området och besitter bred kompetens i projektet ser bolaget dock en aktiv roll även i den kliniska utvecklingen som ett naturligt steg. Att Sprint tidigare tecknat miljardavtal med både Bayer och Petra Pharma gör att de har goda möjligheter att sluta ett avtal även rörande detta projekt under Den starkare finansiella ställningen för bolaget 2016 gör dock att de kan optimera tidpunkt för eventuellt avtalsslutande för att sluta ett så fördelaktigt avtal som möjligt. Optimal timing för detta avtal att slutas är i samband med, eller tidsmässigt nära, inledandet av kliniska studier. Eftersom toxikologiska studier inletts bör kliniska studier kunna inledas under 2017 enligt bolagets tidsplan. Större bevisbörda för VPS34 än för PIP4K2a eller MTH1 En av anledningarna till att Sprint ännu inte slutit 14 % avtal för VPS34 beror på den relativt höga besvisbördan. I dagsläget bedriver inga 15 % läkemedelsbolag kliniska studier för VPS34 vilket 58 % gör att området ännu är relativt outforskat. Det japanska 13 % bolaget Takeda har ett aktivt VPS34- projekt som är något längre i preklinisk fas än Sprints projekt. Att Takeda inleder kliniska studier skulle ge högre säkerhet för intressenter till Sprints projekt och kan därmed potentiellt leda till en mer fördelaktig affär för Sprint. Betalningsviljan ökar i VPS34 då projektet kommit längre. Där finns mer biologisk validering samt minskad risk i projektet. Skulle projektet stöta på problem och tvingas till nedläggning gör det de 15 MSEK Sprint investerat i projektet till en sunk cost. Denna risk ökar däremot betalningsviljan hos kunder och motiverar varför VPS34 väntas bli Sprints mest lukrativa projekt om avtal ingås.

7 Aktiva projekt STK25 Sprint Bioscience har ingått samarbetsavtal med Lundberglaboratoriet för diabetesforskning vid Göteborgs Universitet där Sprint Bioscience kommer att utveckla läkemedelskandidater mot ett nytt målprotein som är centralt för utveckling av typ 2 diabetes (T2D). Marknaden för denna sjukdom är stor och kraftigt växande. Forskare estimerar total marknadsstorlek till mellan 330 och 650 mdsek år Diabetes är ett forskningsområde som passar väl in i Sprint Bioscience projektportfölj. Till skillnad från forskning inom onkologi är det i STK25-projektet viktigt att bevisa säkerhet och avsaknad av biverkningar snarare än att nå marknaden först. Diabetespatienter exponeras för eventuella biverkningar dagligen under delar av hela livet, till skillnad mot cancerpatienter som kan tvingas acceptera biverkningar då dessa patienters liv står på spel. Vidare finns många kopplingar mellan diabetes och cancer. Det är känt sedan länge att T2D ökar risken för cancer, men också att lång användning av vissa diabetesmediciner kan minska risken för cancer. Sprint har god erfarenhet både av den klass av målproteiner som samarbetet rör och de metabola processer i kroppen som bolaget ämnar påverka. Att tumörmetabolism och typ 2 diabetes är så pass nära relaterade till varandra gjorde att samarbetet med Lundbergslaboratoriet vid Göteborgs Universitet var ett naturligt steg för Sprint Bioscience. Samarbetet innebär att Sprint till fullo äger projektet och eventuella framgångar i det helt tillfaller bolaget. Projektet är ännu i tidigt prekliniskt stadie, men i och med att Sprint identifierat kemiska serier i projektet har en kommersialiseringsprocess kunnat inledas. Marknaden för typ 2-diabetes är stor och stadigt växande, vilket gör att efterfrågan är stor på projekt av detta slag och projektet har möjlighet att bli en så kallad block buster om det når marknaden, där endast 3 % av den globala marknaden skulle innebära försäljning på mdsek. Inom diabetesforskning finns flertalet exempel på större affärer som genomförts de senaste åren. Till exempel ingick Gilead och Nimbus Therapeutic ett avtal där Nimbus erhöll motsvarande 3,4 mdsek, med en total avtalssumma på 10,3 mdsek vilket bekräftar att området är hett och ligger bra i tiden. Docent Margit Mahlapuu på Lundberglaboratoriet för diabetesforskning vid Göteorgs Universitet lade grunden Vll den forskning Sprint Bioscience nu bedriver inom området typ 2 diabetes.

8 Styrelse Rune Nordlander Styrelseordförande Karin Meyer Styrelseledamot Antal aktier: st, inklusive Första Entreprenörsfondens ägande fördelat över sex bolag Rune Nordlander är partner på Första Entreprenörsfonden, som tidigt investerade i Sprint Bioscience genom sina fonder. Han har som grundare och VD byggt upp Endevo AB (numera Symbio AB). Rune Nordlander var tidigt med som dotterbolags-vd och delägare i Frontec AB, IT/ konsult, och byggde upp företaget från ett litet lokalt konsultbolag till ett börsnoterat IT-företag med 450 MSEK i omsättning. Som grundare/ delägare har han varit med och startat ett tiotal företag inom olika branscher som till exempel IT och Medtech. Han har verkat som affärsängel i ytterligare ett antal bolag och även varit rådgivare för VC-investeringar. Antal aktier: 500 st. Karin Meyer är VD för Apotekarsocieteten. Hon har lång och bred erfarenhet inom läkemedelsindustrin där hon har jobbat med både forskning och utveckling samt affärsutveckling. Innan Karin Meyer började på Apotekarsocieteten var hon VD för PCG Clinical Services AB, PCG Solutions AB och även näringslivschef på Uppsala Universitet. Dessförinnan arbetade hon under 10 år på Quintiles med kliniska prövningar i Fas 1 och var under senare åren VD för Quintiles Scandinavia. Nordlander har dessutom förvärvat aktier under juli 2016 till ett anskaffningsvärde av 1, 41 MSEK. Jessica Martinsson Styrelseledamot Pär Nordlund Styrelseledamot Antal aktier: st Jessica Martinsson är medgrundare av Sprint Bioscience och har tidigare arbetat för Pharmacia och Biovitrum (SOBI) som läkemedelskemist med fokus på metabola sjukdomar, cancer och inflammation. Därifrån har hon erfarenhet av att leda kemiteam och har även en stor förmåga när det gäller att knyta till sig meriterade forskare till verksamheten. Sedan starten av Sprint Bioscience har Jessica Martinsson byggt upp kemigruppen inom bolaget och även bidragit till försäljning och marknadsföring av bolagets projektportfölj. Antal aktier: st. inklusive ägande genom bolag. Pär Nordlund är akademisk medgrundare av Sprint Bioscience. Han är professor i medicinsk biokemi och biofysik på Karolinska Institutet i Stockholm och en ledande forskare inom strukturbiologi i Europa. Pär Nordlunds grupp är även ledande i utvecklingen och förbättrandet av strategier för strukturstudier av svåra proteiner, såsom humanproteiner och membranproteiner. Han var grundaren av den svenska sektionen av Structural Genomics Consortium (SGC) på Karolinska Institutet och är även en av grundarna av Evitra AB och Pelago Bioscience AB. Pär Nordlund leder en strukturbiologiavdelning vid Nanyang Technological University i Singapore valdes han in i Vetenskapsakademien som ledamot nummer Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

9 Ledning Anders Åberg CEO Anne-Marie Wenthzel Head of Business Development Antal aktier: st. Antal aktier: st. Åberg var 2009 med i grundandet av Sprint och har sedan dess innehavt positionen som VD. Åberg har gedigen erfarenhet av läkemedelsutveckling från bland annat Astra Zeneca ( ). Åberg innehar en PhD i molekylär biologi vid Stockholms Universitet. Vidare har han även suttit som styrelseledamot i Kancera AB. PhLic i mikrobiologi vid Stockholms Universitet, tidigare erfarenhet av både försäljning och läkemedelsutveckling. Martin Andersson Head of biology Forskare, internmedicin, Sahlgrenska Universitetssjukhuset ( ), Produktspecialist AH Diagnostics och Stratagene ( ), Key Account Manager Perkin Elmer ( ), CEO Miterovia AB ( ). Jessica Martinsson Head of Medicinal Chemistry Antal aktier: Antal aktier: st. Doktor biokemi, Stockholms universitet Jessica Martinsson är medgrundare av Sprint Bioscience och har tidigare arbetat för Pharmacia och Biovitrum (SOBI) som läkemedelskemist med fokus på metabola sjukdomar, cancer och inflammation. Därifrån har hon erfarenhet av att leda kemiteam och har även en stor förmåga när det gäller att knyta till sig meriterade forskare till verksamheten. Martin Andersson doktorerade mellan åren vid Stockholms Universitet och var sedan forskare AstraZeneca, Södertälje ( ). Sedan starten av Sprint Bioscience har Jessica Martinsson byggt upp kemigruppen inom bolaget och även bidragit till sälj och marknadsföring av bolagets projektportfölj. Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

10 Värdering Sprint Bioscience ser i dagsläget attraktivt värderat ut oavsett om man ser till multiplarna BV/anställd, BV/kassa eller P/S. BV/anställd, MSEK BV/kassa, MSEK P/S- tal Triggers för kommande 24 månader Uppstartande av nytt projekt För att lyckas med att sluta ett större avtal per år krävs det att nya projekt initieras löpande. Sprint startar, och avslutar, projekt löpande samt prioriterar ned potentiella framtida projekt till fördel för de aktiva. I och med kontantbetalningen från Petra har de nu möjlighet att tillföra resurser för uppstartande av minst ett projekt. Slutande av avtal, VPS Sprint Bioscience Kancera Saniona Bolaget väntas ha intäkter på omkring 30 MSEK för 2016, vilket står i paritet till kostnaderna för perioden. Sprints affärsmodell gör att risken i projekten reduceras vid tecknande av licensavtal genom att Sprint då inte längre bekostar vidare forskning. För PIP4K2 får Sprint finansiering i form av personal- och utvecklingskostnader för projektet som är stora nog att dessutom täcka delar av övriga personalkostnader. Detta gör att bolaget de kommande 12 månaderna har en tryggad finansiell ställning, där en nyemission i samband med inledande av kliniska studier för VPS34 utgör den främsta orsaken till att bolaget eventuellt kan komma att vara i behov av nytt kapital under Se diagram på följande sida. - Q VPS34-projektet har varit till salu sedan 2014, och närmar sig nu ett stadie där ett samarbets- eller licensavtal för projektet tillsammans med inledandet av kliniska studier för projektet utgör den största triggern för bolaget. Sprint är världsledande inom området och projektet har potential att appliceras på en bred skara befintliga och kommande läkemedel. Kontantersättning i kombination med framtida milstolpsbetalningar har potential att ge Sprint utrymme att expandera sin verksamhet avsevärt i enighet med målet att etablera bolaget som ett världsledande läkemedelsbolag. Slutande av avtal, STK STK25 är det projekt med störst direkt marknadspotential i Sprints portfölj, där hela marknaden för typ 2 diabetes är applicerbar. Valet av partner är i detta projekt av yttersta vikt då bolaget idag inte har kunskapen eller erfarenheten som krävs för att på egen hand föra detta projekt genom kliniska studier, som dessutom kan väntas bli kostsamma. Bildkälla: Sprint Bioscience Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

11 Värdering Marknadsstorlek för respektive projekt enligt estimat för Projekt Marknad, mdsek STK PIP4K2 122* VPS34 resistens** * Marknadsestimat för AML, leukemi, PIP4K2 är dessutom applicerbart på fler cancerformer vilket gör potentiell marknad större. Kontantbetalningen i samband med undertecknandet av avtalet med Petra Pharma tryggar kassan i ytterligare 12 månader. Följande diagram är ett estimat på förändring i bolagets kassa exklusive eventuellt avtal rörande VPS34 och en första milstolpsutbetalning för PIP4K2. Inträffar dessa händelser båda under Q väntas sprint istället uppvisa positivt rörelseresultat för helåret 2017 samt för 2018, något som skulle sänka den finansiella risken i bolaget avsevärt. Siffrorna i diagrammet utgår från att kontantbetalningen är periodiserad över 12 månader. ** Marknaden för VPS34 utgörs av samtliga marknader där det finns risk att resistens uppstår, därmed är projektets marknadsstorlek svår att fastställa. I beräknandet av marknadsstorlek används generellt den totala omsättningen på marknaden i fråga följt av förväntad tillväxt för denna marknad, siffror som kan komma att avvika från antaganden. För VPS34 är marknadsstorleken stor i och med att projektet har potential att som kombinationsterapi förbättra befintliga läkemedel som idag ser en avtagande effekt till följd av resistens. I takt med att projektet genomgår kliniska studier väntas denna marknad kristalliseras på ett tydligare vis vilket leder till att mer träffsäkra estimat kan göras Kassa Q1-16 Q2-16 Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17 Q1-18 Följande tabell beskriver bolagets nuvärde baserat på 10 års försäljning efter marknadsintroduktion innan generika introduceras till följd av att eventuella patent löper ut. För VPS34-projektet kan potentiell marknadsstorlek omöjligen kvantifieras i dagsläget. Därför används 400 mdsek med en årlig tillväxt om 3,5% (2021) som typvärde i syfte att uppskatta nuvärdet av projektet. Förutsättningar till grund för tabellvärden Sannolikhet att respektive projekt når marknad 5% Royaltyintäkter vid försäljning av läkemedel 5% Marknadsandel av total addresserbar marknad 4% Kapitalförslitningshastighet/avkastningskrav 16% Genomsnittlig marknadstillväxt ,50% Valutakurs sek/usd 8,6 Marknadsstorlek Nuvärde STK ,2 VPS ,3 PIP4K ,5 Motiverat teknologivärde 482 Nettokassa 22 Motiverat börsvärde (MSEK) 504 Antal Aktier Motiverad aktiekurs 71,35 Utifrån angivna siffror uppgår det motiverade värdet för Sprint Bioscience till 504 MSEK, motsvarande en kurs på 71,35 kr. Observera att detta motiverade värde endast utgör en fingervisning. Vid antagande om 8% marknadsandel uppgår det motiverade värdet till 1026 MSEK, vilket motsvarar en aktiekurs på 145,2 kr.

12 SWOT-Analys Strengths Bred projektportfölj och brant värdestegring för projekt bolaget påbörjar. Ett miljardavtal aktivt som tryggar kassan kortsiktigt och gör att Sprint kan bredda verksamheten. Sprints arbetssätt gör värdestegringen mycket brant och projektutvecklingen mycket effektiv i prekliniska studier. Weakness Sprint går inte med vinst i dagsläget, vilket gör att uteblivna eller uppskjutna utbetalningar från partners kan tvinga bolaget att genomföra nyemission. Marknaden där bolag ur big pharma ingår avtal med mindre bolag har sett ett stort uppsving sedan 2009 men är ännu relativt ung, vilket gör att den kan komma att förändras i framtiden. Opportunities Stort intresse från intressenter ur big pharma, vilket ökar sannolikhet att sluta fördelaktiga avtal i framtiden. Både VPS34- och PIP4K2-projekten är applicerbara på flera cancerformer, vilket gör potentiella marknader mycket stora. Marknaden för typ 2-diabetes beräknas till mdsek Med brist på tillräcklig bra läkemedel på den stora marknaden blir projektet till en potentiell blockbuster. Threats Prekliniska forskningsprojekt tvingas inte sällan att läggas ned vilket gör att projektrisken är relativt hög. H ö g k o n k u r r e n s p å s a m t l i g a marknader de verkar på

13 Intervju med Anders Åberg, VD Sprint och Bayer avslutade nyligen MTH1-projektet i och med att Bayer inte lyckats påvisa att blockering av MTH1-proteinet ledde till minskad tumörtillväxt. Hur påverkar nedläggandet Sprint Bioscience? Rent ekonomiskt går vi miste om kommande intäkter vilket naturligtvis är negativt. Synen på bolaget inom branschen påverkas inte alls. Det vi levererat och vidareutvecklat tillsammans med Bayer är ett kemiprogram av högsta kvalitet. Tillsammans med Bayer har vi använt våra högpotenta och selektiva föreningar för att testa hypotesen om att MTH1 proteinet är involverat i tumörtillväxt. Vi har kunnat visa i ett flertal försök med olika tumörformer att inhibering av MTH1 med potenta och selektiva föreningar inte minskar tumörtillväxt i sjukdomsmodell i djur (in vivo). Lewis Cantley är mycket välrenommerad inom cancerforskning och en av grundarna till Petra Pharma. Vad innebär det för sannolikheten att lyckas med PIP4K2a-projektet att han kommer leda forskningen för Petra Pharma? Professor Cantley är en erkänt kunnig och produktiv forskare. Inom tumörmetabolism är han numera världsledande. Cantley var med och upptäckte phospokinaserna, den klass av proteiner som PIP4K2 tillhör. Upptäckten av fosfokinas i mitten av 1980 talet har lett till ett stort antal kliniska studier och ett godkänt läkemedel (Idelalisib). Med Cantley som medgrundare i Petra Pharma kommer bolaget ha unika och världsledande kunskaper om hur man ska använda PIP4K2-inhibitorer för att angripa olika sorters cancerformer. Sprint Bioscience kompletterar med sitt PIP4K2-kemiprogram Petra Pharmas biologiska kunnande till att bli världsledande i fältet. Kommersialiseringsprocessen för VPS34-projektet har nu pågått i över ett år utan att partner- eller licensavtal slutits. Hur ser Sprints plan ut för detta projekt och vilka potentiella avtalssummor rör det sig om i detta fall? Vi har beslutat att ta VPS34 längre i den prekliniska fasen då vårt eget kunnande om Vps34 och dess roll i tumörtillväxten har ökat betydligt det senaste året. Vi har också, som kommunicerats i delårsrapporten för Q1, inlett toxikologiska studier. Ju mer vi kan visa att biologin fungerar och ju mer risk som vi kan ta bort ur projektet genom goda toxikologiska studier desto bättre betalt kommer vi nog kunna få. Utifall att ni bestämmer er för att på egen hand föra projektet vidare in i klinik, hur finansieras dessa studier och hur påverkar det värdet på projektet bland potentiella kunder? Ambitionen för alla projekt är naturligtvis att de ska in i kliniska studier eftersom vi har som ambition att göra läkemedel. Frågan sedan är vilka som betalar och vem som har de bästa förutsättningarna att driva projektet i klinik. I VPS34-projektet börjar vi nu bygga kunskap som gör att vi skulle kunna ta projektet till kliniska studier. Vår ambition är att hitta en partner som kan finansiera den fortsatta utvecklingen i klinik. Rating AG view Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Sprint går under 2016 och 2017 en mycket spännande framtid tillmötes, med mycket hög potential om de lyckas överträffa marknadens förväntningar. I och med att intäkterna är direkt kopplade till kontantbetalningar och milstolpsersättningar förutsätter framgång i projekten är förutsägbarheten låg. Dock kan intäkter komma i klumpsummor som kan säkra kassan för en längre period. Kassa och periodiserade intäkter motsvarar ca 18 månaders kostnader, även i det fall ingen ny försäljning skulle äga rum under perioden. Personalkostnader för 4 anställda betalas av Petra, vilket gör att personalkostnaderna väntas minska under Q Q Ledningen har omfattande erfarenhet inom läkemedelskemi och insiderägandet är högt. Kontaktnätverk och renommé är viktigt för trovärdighet inom branschen, något som stärker Sprint Bioscience avsevärt vilket visas av förmågan att sluta stora avtal tidigt. 21 Overall view Trots att starkt värdedrivande information inte väntas i överflöd under 2016 har Sprints framgångar under 2016 återigen visat att Sprint på kort tid kan ta ett projekt från inledande till avtalsslutande, vilket gör att framtida triggers förefaller betydande.

14 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren Sprint Bioscience (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytikern äger aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.