Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 1 1 Independent Equity Analysis 2 1 Analyst: Nino Merckling Rubrik 22 Juni 2016: Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Alzinova BULL OR BEAR ANALYSIS

2 Introduction Bull or Bear Analysis Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Marknadspotential på över 100 mdsek. Ifall ALZ-101 börjar produceras öppnar det upp den nya marknaden för behandling av Alzheimers, en marknad med ett attraktivt potentiellt värde som dessutom väntas fördubblas i storlek till Strategiskt patent säkrat för Europa. Under februari 2016 beviljades Alzinova patent för sin AβCC Peptid teknologi av European Patent Office (EPO). ALZ-101 är patenterat i 24 Europeiska länder, och AZ-201 i de strategiskt viktigaste europeiska länderna. Sedan tidigare finns även strategiska patentskydd för ALZ-101 i Australien, Japan och den viktiga framtidsmarknaden Kina. Kassan beräknas räcka fram till slutförd preklinisk fas I samband med noteringen på AktieTorget under hösten 2015 genomfördes en övertecknad nyemission. Med fullteckning av teckningsoptionerna menar VD att finansiering räcker till och med utgången av 2017, vilket avsevärt minskar risken för en nyemission på kort sikt. PM om framgångsrik vaccinproduktion. Alzinova utvecklar ALZ-101 enligt plan och nästa händelse som kan ge ett lyft för aktiekursen är att vaccinets produktionsmetod har blivit godkänd. AKTIEKUR S /1 1/ / 06/22 Value Drivers ANALYTIKER Nino Merckling Adress Hemsida nino.merckling@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan Stockholm Alzinova AB Aktiekurs v. 52 högsta / lägsta 21.00/8.85 Antal aktier Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) EV (MSEK) Sektor Bioteknik Lista / kortnamn AktieTorget/ALZ Nästa rapport UTVECKLING 1 månad 2.10 % 3 månader 17.27% 1 år - % YTD 29.20% HUVUDÄGARE Mivac Development AB % Nordnet Pensionsförsäkring % Avanza Pension 9.76 % GU Ventures 5.01 % Kaponjären AB 3.78 % LEDNING CEO Per Wester Styrelseordförande Björn Larsson INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 05/01/16 Anders Sandberg (TO) /01/16 Anders Sandberg (TO) /12/15 Per Wester /12/15 Per Wester (TO) /11/15 Anders Sandberg /11/15 Torleif Härd /11/15 Björn Larsson /11/15 Per Wester /11/15 Klementina Österberg /11/15 Anders Sandberg 850 (TO /11/15 Torleif Härd 850 (T0) : PM om nytt utvärderingsavtal för ALZ : Potentiell licensiering av ALZ-201 Q2 2016: Godkänd produktionsmetod 2016: PM om fortsatt lovande prekliniska studieresultat. 2017: PM om påbörjande av av fas I-studier

3 Content Investment Thesis 4 Investment Thesis 5 Timeline 6 CEO-interview & raiting 7 Disclamer 8 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Business Summary. Alzinova är ett svenskt bioteknikbolag, grundat 2011 i Göteborg. Bolaget har utvecklat en patenterad teknologi, sin AβCC-Peptidteknologi. Med denna utvecklar Alzinova ett vaccin, ALZ-101, som är tänkt att behandla och förebygga Alzheimers sjukdom. Bolagets förhoppning är att vaccinet skall nå marknaden Parallellt med vaccinet utvecklar bolaget även en monoklonal antikropp, ALZ-201 för diagnostiska syften. Både ALZ-101 och ALZ-201 riktar sig mot den farliga, oligomera (ihopklumpade), formen av Aβpeptider.

4 Investment Thesis Marknadsvärdet väntas fördubbla till Det finns stora möjligheter för Alzinova på marknaden för Alzheimersläkemedel. VD Per Wester nämner ett nuvarande marknadsvärde om 6 mdusd, ett defensivt estimat. Värdet rör dock endast behandling av symptomen, inte av sjukdomen i sig, för vilket marknadsvärdet är betydligt högre. Därtill, väntas denna, orörda marknad, växa snabbt i värde till 13,3 mdusd till 2023, givet en åldrande global befolkningen. Alzinova innehar ett starkt patentskydd och idag existerar inte något läkemedel som behandlar och förebygger Alzheimers. Således finns det goda förutsättningar för Alzinova att ta en mycket stor marknadsandel av denna dollarmiljard-marknad ifall bolagets vaccin, ALZ-101, passerar klinisk fas. Alzinova har ett uttalat fokus mot fortsatt preklinisk utveckling av ALZ-101 för att möta projektets tidsram om att kunna inleda kliniska studier i början av Mål om påbörjande av kliniska studier Q Bolaget avser att under Q få godkännande för påbörjandet av fas I-studier och att dessa kan inledas under efterföljande kvartal. Ett godkännande skulle betinga en betydande uppvärdering av Alzinova och sannolikt ge en god skjuts till aktiekursen. Vid ett sådant skede kan Alzinova välja att antigen inleda ett kommersiellt samarbete med en större part, eller att inleda fas I i eget regi. VD uppskattar att ca MSEK skulle behöva tillföras för att kunna slutföra fas I-studierna utan ett kommersiellt samarbete. Alzinova har stora förhoppningar om att kunna hitta ett bra samarbete och är redan uppvaktat av Big Pharma. Stort intresse från Big Pharma. Utvärderingen av antikroppen ALZ-201 sker sedan tidigare i samarbete med ett amerikanskt läkemedelsföretag. Under maj 2016 slöts ytterligare ett avtal med ett stort globalt nordamerikanskt läkemedelsbolag. Samarbetet kommer inte ge några intäkter till Alzinova, men ge viktig kunskap och en potentiell kommersiell samarbetspartner för ALZ-101. Samarbetena får ses som goda tecken gällande möjligheterna om att hitta en framtida, kommersiell, avtalspartner. Ytterligare ett positivt tecken för Alzinova är det redan stora intresset från Big Pharma. Alzinova var inbokat att framträda vid en internationell konferens om Alzheimers i London under Maj 2015, där flera Big Pharma skulle närvara. Konferensen ställdes in, men intresset kvarstår. VD har över 25 år av branscherfarenhet. Under september 2015 tillsattes Per Wester som VD. Wester har över 25 års erfarenhet från läkemedelsbranschen, däribland som VD på läkemedelsbolaget Mundipharma. Källa: Alzinova pressmeddelande Därifrån har Wester erfarenhet av bland annat inlicensiering, vilket är mycket värdefullt för Alzinovas del. Därutöver har han varit delaktig i lanseringen av flertalet produkter på de nordiska marknaderna och dessutom varit styrelseledamot i LIF-den forskande läkemedelsindustrin. Även styrelseledamöterna besitter gedigen och relevant erfarenhet från branschen samt arbete i preklinisk fas. Bland dessa återfinns exempelvis Björn Löwenadler, som är VD för det börsnoterade bioteknikbolaget Toleranzia, och har varit chef för Astra Zenecas forskningsavdelning. Konkurrerande läkemedel har kört fast. Två längre framskridna Alzheimers-kandidater, Aducanumab och Solanezumab befinner sig i fas III. Båda läkemedlen har dock stött på problem. Biogen, som utvecklar Aducanumab har bevisad klinisk effekt, men läkemedlet angriper fler molekyler än de som orsaker sjukdomen, vilket kan leda till hjärnsvullnad. Biogen, har trots svårigheterna satsat ytterligare resurser på utvecklingen, eftersom de bedömer att peak-sales för ett Alzheimersläkemedel kan nå upp till 10 mdusd. En annan kandidat, Eli Lillys Solanezumab har fastnat i ett tredje försökt i fas III, detta efter fortsatt allvarliga biverkningar. ALZ-101 är unikt i att endast rikta sig mot specifikt mot de pepetider som klumpar sig och orsakar Alzheimers. Alzinova hoppas därmed undvika de problem Eli Lilly och Biogen har stött på. Bland de djurstudier som hittills har bedrivits av Alzinova har resultaten varit lovande. Den konkurrent som stött på färre problem är RVT-101. Det är en pillerbaseradkandidat i fas III, vilken utvecklas av Amerikanska Axovant, med målsättningen att utveckla den kognitiva förmågan hos dementa patienter. Ifall RVT-101 lyckas kan läkemedlet ta delar av ALZ-101s målgrupp. RVT-101 är dock ej en direkt konkurrent till ALZ-101 eftersom det inte riktar sig mot oligomera Amyloid-β och botar Alzheimers. Säkrad finansiering 2017 ut. November 2015 hämtades 16.7 MSEK in i kassan, vilket VD beräknar komma täcka finansieringen till och med 2017 ut, förutsatt att teckningsoptionerna tecknas till 100 %. Därmed får risken för nyemission ses som låg fram till slutet av 2017, när Alzinova kan befinna sig i ett skede att efter avslutad preklinisk fas vilja fortskrida med egendrivna fas I-studier. Detta i så fall för att kunna öka ALZ-101s värde ännu mer. Vidare blev Alzinova under 2016 registrerat som ett small and medium-sized enterprise, vilket kommer att öka möjligheterna att få bidragspengar och lån från EU. Detta i så fall för att kunna öka ALZ-101s värde ännu mer. Exempelvis blev Spanska Grifols under 2015 beviljat ett lån om 100 MEUR för fortsatt utveckling av sin behandling av Alzheimers.

5 Investment Thesis EU-pengar skulle kunna fungera som ett alternativ till en nyemission för att finansiera de MSEK som behövs för en eventuell fas I i eget regi. Positiv ton i delårsrapporten Q1 och PM 25/5 VD uttrycker sig positivt i Alzinovas två senaste kommunikationer. En intressant notis är att ALZ-201 kan ha terapeutiska effekter, något som inte har kommunicerats tidigare. Ifall ytterligare ett samarbete skulle inledas, denna gång kring de potentiellt terapeutiska effekterna, skulle Alzinova ha tre avtal med Big Pharma redan i preklinisk fas. Det saknas i dagsläget tydliga indikationer om att ALZ-201 snart kommer att licensieras, men intresset från Big Pharma får ses som positivt gällande ALZ-201s möjligheter. Angående ALZ-101 nämns i delårsrapporten fortsatt goda resultat kring vaccinets förmåga att generera antikroppar som riktar sig mot de oligomera Aβ. Licensavtal av konkurrerande Alzheimer-vaccin värt över 4 mdsek i milstolpesbetalningar. Ifall ALZ-101 tas till marknaden vore det banbrytande. Ett försök att estimera vaccinets värde under fas I med utgångspunkt i dagens behandlingar ger därmed inte nödvändigtvis en rättvisande bild. Därför ges inte några motiverade värden nedan. VD Per Wester uppskattar att värdet av ett avtal idag, i preklinisk fas, kan uppgå till 500 MSEK och upp till 1 mdsek vid slutförd preklinisk fas. Alzinova är idag lågt värderat, således kan även ett avtal i nedre kant dubbla aktiekursen. Exempelvis behövs mindre än 100 MSEK i en förskottsbetalning för att detta ska vara motiverat. Givetvis är värdet av en utlicensiering svårbedömt, varför några relevanta affärer listas nedan för att kunna ge en enkel referensram. AC immunes kandidat ACI-35 ACI-35 är ett fas I-vaccin mot Alzheimers som licensierades tidigt under 2015 till Johnson & Johnson. Förskottsbetalningen avslöjades aldrig, däremot meddelades det att AC Immune kommer erhålla upp till 509 MUSD i milstolpesbetalningar. ACI-35 riktar sig mot specifika proteiner av typen Tau, som orsakar s.k. neurofribilary tangles. Tanken är att vaccinet ska framkalla en antikroppsreaktion mot effekten som Tau orsakar. Denna affär bär stora likheter med ALZ-101, således kan det antas att om de prekliniska studierna fortsätter att visa goda resultat kommer värdet på en licensiering av ALZ-101 ligga i linje med denna affär. En av de största Alzheimers-affärerna någonsin skedde nyligen under april Japansk-Brittiska Heptares Therapeutics sålde en portfölj av två prekliniska och ett fas IB-läkemdel mot neurologiska sjukdomar, inklusive Alzheimers. Affären var värd 3,3 mdusd och ger Heptares en förskottsbetalning om 125 MUSD och milstolpesbetalningar upp till 655 MUSD. Ytterligare ett intressant avtal är det som slöts i januari 2016 mellan Biogen och Rodin Theurapeutics. Rodins Alzheimerforskning befinner sig i preklinisk fas, men värdesätts högt av forskningspartnern Bíogen. Avtalet ger Biogen rätt att för upp till totalt 485 MUSD förvärva sin samarbetspartner. Utöver milstolpesbetalningar och förskottsbetalningar är royalties en viktig drivare av värdet på ett avtal. Exempelvis ifall Alzinova sluter ett avtal som ger rätt till 10 % i royalties på den årliga försäljningen kan de årliga inbetalningarna för Alzinovas del överstiga 650 MUSD, om ALZ-101 tar en 50-procenting marknadsandel. Risker Risken för att ALZ-101 blir akterseglat av ett annat vaccin, med samma verkningsmekanism, är till stor del eliminerad, tack vare det starka patentet. Patentet för AβCC-Peptidteknologin är dessutom nyligen utvidgat genom EPO, vilket beviljar Alzinova patent i 24 Europeiska länder. Sedan tidigare finns strategiska patent i bl.a. Japan och Kina. ALZ-201 är även patenterat i USA. Inlösen av teckningsoptioner ser fortsatt god ut, således är även risken för nyemission till stor del eliminerad. Den främsta risken är givetvis att läkemedlet misslyckas, och den starka marknadspsykologin i aktien. Än så länge har endast goda nyheter kommunicerats, varvid det är svårt att avgöra hur marknaden skulle reagera på en längre period utan kommunikationer, alternativt en tillbakagång. Sammantaget går Alzinova en intressant framtid tillmötes, men aktien bär på mycket hög risk, givet den höga risk biotekniksektorn präglas av. Ledning och styrelse ger dock ett tryggt intryck och utvecklingen av ALZ-101 löper enligt plan. Även ALZ-201 visar en positiv utveckling och de två samarbetena med Big Pharma är ett positivt tecken om intresset kring Alzinova. Ca 60 MSEK i börsvärde är lågt givet förutsättningarna och det finns fortfarande många triggers framöver som kan lyfta kursen innan en möjlig licensiering av ALZ-101. Närmast ligger kommunikation om godkänd produktionsmetod av vaccinet. Dessa triggers ger möjlighet till korta, spekulativa innehav såväl som längre innehav. Med detta i åtanke och den attraktiva marknadspotentialen får Alzinova trots den mycket höga risken ses med positiva ögon från en Risk/Reward-synvinkel.

6 Timeline Nyemission Under november 2015 noteras Alzinova på AktieTorget. Bolaget genomför en nyemission och hämtar in 24 MSEK i kassan. Nytt avtal sluts kring ALZ-201 Under 2015 ingick Alzinova i ett samarbetsavtal med ett ej namngivet amerikanskt läkemedelsbolag, i syfte att utvärdera ALZ-201s diagnostiska förmåga. Under maj 2016 sluter Alzinova ytterligare ett avtal med ett annat amerikanskt läkemedelsbolag. Det nya projektets syfte är att utvärdera bindningsegenskaperna för ALZ E Alzinova Grundas Alzinova grundas 2011 i Göteborg av nuvarande styrelseledamot Torleif Härd och nuvarande SCO Anders Sandberg. Grundandet sker i nära samarbete med Göteborgs universitets inkubator, GU Ventures. År 2015 noteras Alzinova på AktieTorget. EPO-patent valideras Under 2015 och 2016 beviljar EPO (European Patent Office) Alzinova patent för ALZ-201,respektive ALZ-101. Under Mars 2016 kommunicerar Alzinova att valideringsprocessen för båda patenten är slutförd. Detta ger Alzinova patent i 24 europeiska länder, däribland flera potentiella nyckelmarknader. Godkänd produktionsmetod Nästa steg i utvecklingen av vaccinet ALZ-101 är att läkemedelsverket godkänner vaccinets produktionsmetod. Ifall arbetet löper på enligt plan kan detta förväntas ske antigen Q2, eller Q Detta är ett av flera planerade steg som kan resultera i en positiv kursutveckling.

7 CEO-Intervju, Per Wester Varför ska man investera I Alzinova? Alzinova är det enda publika rena Alzheimerföretaget i Sverige som är listat för handel. Alzheimers sjukdom är dessutom det terapiområde där det finns störst behov och marknaden är enorm. Därför är även intresset stort. Vi befinner oss i spetsen av det område där de flesta ledande forskarna tror att en sjukdomsmodifierande terapi kan utvecklas. Den "target" man framför allt fokuserar på benämns amyloid-beta och kliniska studier genomförda av andra företag mot just denna target har visat positiva tendenser när man studerat patienternas kognitiva förmåga Effekten är dock liten. För att öka effekten med denna behandling krävs därför att man slår mer specifikt på just de former av amyloid-beta som är giftiga. Dessa är de lösliga ihopklumpade formerna av amyloid-beta som benämns Oligomerer. Det är svårt att nå dessa eftersom de dels är skyddade av hjärnans blodhjärnbarriär som exkluderar stora molekyler från hjärnan (endast % passerar), och dels för att de förekommer i liten mängd i jämförelse med alla andra former av amyloid-beta. Det unika med Alzinova är att vi har funnit en väg framåt. Vi äger nämligen en teknik som tagits fram av forskare vid Göteborgs universitet (AbetaCC) som innebär att stabila Oligomerer kan administreras för att aktivera immunförsvaret att under lång tid producera antikroppar som med stor träffsäkerhet kan binda just dessa toxiska oligomerer. Såvitt vi känner till finns det ingen som har potential att neutralisera hjärnans oligomerer som man kan göra med vårat vaccin. Vi skulle då kunna erbjuda en unik sjukdomsmodifierande behandling mot Alzheimers sjukdom som kan användas både terapeutiskt och i förebyggande syfte. Det bör tilläggas att det även finns andra värden i företaget, t.ex. den monoklonala antikroppen ALZ-201 samt själva teknologin AbetaCC. 2. Vad ligger I pipelinen här närmast, vad ska man som aktieägare vara uppmärksam på? a. Vi arbetar för närvarande tillsammans med två globala läkemedelsbolag i icke kommersiella projekt. Avtalen berör framför allt den monoklonala antikroppen ALZ-201, men även AbetaCC-teknologin. Vi har goda förhoppningar om att de kommer genomföra projekten enligt plan, vilket innebär att vi bör se resultat till hösten för det ena projektet och strax efter årsskiftet för det andra. Det är dock mer regel än undantag att tidslinjer försenas, kanske framförallt i stora bolag. Man bör också komma ihåg att dessa företag är kommersiellt styrda, så vi gör bedömningen att det finns goda förutsättningar att gå vidare med kommersiella avtal vid positiva utfall. b. I och med noteringen som gav oss det kapital vi behöver för det pre-kliniska arbetet med ALZ-101 kunde vi starta upp flera projekt. Gemensamt för alla dessa är att de tar förhållandevis lång tid att genomföra. De är också främst inriktade på att uppfylla de krav som myndigheterna ställer för att få godkänt att testa på människor. Var och en av dessa projekt är av sin natur ganska anspråkslösa. I sin helhet blir de däremot mycket intressanta när vi kan meddela att vi får myndighetens godkännande av produktionsmetod, lämpliga doser läkemedel och lämpliga doser adjuvans, tillräcklig hållbarhet mm. Vi planerar en avstämning med någon Europeisk regulatorisk myndighet innan årsskiftet, för att få indikationer om eventuella kompletterande projekt behövs för att få gå vidare in i humanstudier under c. Vi för konkreta samtal med flera andra potentiella partners, både rena läkemedelsbolag som forskargrupper inom universitet, där vi ser möjligheter att ingå ytterligare samarbeten eller avtal. d. Vi räknar med att erhålla ytterligare patentgodkännanden under året. En investering i Alzinova innebär således, enligt oss, att man gör en spännande investering i ett område där ledande forskare idag tror att det finns störst chans att hitta en effektiv behandling för Alzheimers sjukdom. e. Vi kommer att uppdatera vår IP och ansöka om ytterligare patentskydd under året.

8 CEO-Intervju, fortsättning f. Det kommer att rapporteras interimresultat från pågående kliniska studier genomförda av andra bolag där patienter behandlas med antikroppar riktade mot amyloid-beta. Vi hoppas givetvis att de ska ge ytterligare positiva indikationer. Men återigen är det viktigt att betona att dessa behandlingar inte alls är kapabla att nå de ovan beskrivna oligomererna i hjärnan. Vad de än kommer visa så menar vi att bättre resultat kommer kunna nås när vi går in med våra behandlingsalternativ. 3. Vilka huvudsakliga risker ser du för ert arbete framöver? Preklinisk forskning innebär alltid risker. Samtidigt är uppsidan väldigt stor. Särskilt om vi skulle lyckas med att utveckla en sjukdomsmodifierande behandling för Alzheimers sjukdom. Risken är att det inte lyckas och att andra mekanismer ligger bakom sjukdomsförloppet. Det finns även risker att patentmyndigheter inte godkänner patent i regioner där godkännandeprocessen fortfarande pågår, eller att patentintrång sker. Regulatoriska myndigheter kan ställa krav som fördröjer tidslinjerna och höjer kostnaderna. Det finns också en risk att vi inte kan sluta samarbetsavtal eller själva inbringa det kapital som krävs för det fortsatta utvecklingsarbetet. 4. Vad uppskattar du för potentiellt värde för en utlicensiering av ALZ-101? Vänligen observera att nedanstående belopp är uppskattningar. De är ej baserade på framlagda förslag eller några förda samtal med Läkemedelsbolag. Värdet av en eventuell licensiering kan ej garanteras uppgå till nedan nämnda belopp. Det beror helt och hållet på hur mycket is i magen vi har. Ju mer kunskap vi har och därmed mindre risk för tagaren, desto mer kommer det vara värt. Eftersom vi själva har stort självförtroende att våra kandidater faktiskt kan gå hela vägen till en sjukdomsmodifierande behandling, så vill vi inte släppa ifrån oss ALZ-101 nu. Avtal brukar vara strukturerade, där man utöver direktbetalning även får pengar för varje utvecklingssteg som passeras samt även en andel av försäljningen. Ett rimligt värde av ett licensavtal borde i dagsläget vara upp till 500 mil kr. Under förutsättning att allt fortsätter enligt plan blir värdet kanske det dubbla vid slutfört pre-kliniskt program. När vi genomfört en första humanstudie som påvisat säkerhet, finns mångdubbelt större värden. Med detta sagt kan vi mycket väl hamna i ett läge där vi erbjuds betydligt större värden under resans gång, vilket kan få oss att öppna upp för sådana affärer. Rating Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Det stora potentiella marknadsvärdet för ALZ-101 ger en mycket attraktiv kurspotential. Ifall Alzinova får godkännande för påbörjandet av kliniska studier åtnjuter ALZ-101 även ett brett patentskydd på nyckelmarknader som driver upp värdet ytterligare. Alzinova är forskningsinriktat läkemedelsbolag och har därmed historiskt inga intäkter. Risknivån i biotekniksektorn är hög och Alzinova är inget undantag. Aktieägarna blir lätt otåliga och det är få bolag som tar sig hela vägen. Tack vare ett stort intresse ser dock finansieringen säkrad ut fram till utgången av 2017, vilket begränsar risken för en nyemission på kort sikt. Per Westers branschvana och erfarenhet av inlicensiering kan vara nycklar till framgång. I styrelsen finns lång erfarenhet av både forskning och småbolagsutveckling. Detta talar för att ledning och styrelse har den kompetens som krävs för att Alzinova skall lyckas. Alzinova har en lång väg att gå, och risken är hög, men än så länge löper arbete på enligt plan. VD och styrelse inger högt förtroende och intresset från Big Pharma är en positiv signal om möjligheten till att sluta ett licensavtal vid slutet av preklinisk fas, eller under fas I. Risk/Reward för Alzinova får därför ses som attraktiv.

9 Appendix Report Q Omsättning MSEK Bruttoresultat MSEK ,017 1,443 Rörelseresultat MSEK ,399-0,280 Resultat Före Skatt MSEK ,407-0,280 Resultat Hänföring Aktieägare MSEK ,407-0,280 Vinst/Aktie SEK ,79-0,06 Antal Aktier Milj ,312 4, 312 Utdelning SEK Immateriella tillgångar MSEK ,141 4,205 Materiella tillgångar MSEK Finansiella tillgångar MSEK Summa Anläggningstillgångar MSEK ,141 4,205 Kassa/Bank MSEK ,495 17,402 Summa Omsättningstillgångar MSEK ,059 17,462 Summa Tillgångar MSEK ,2 21,667 Summa Eget Kapital MSEK ,634 20,354 Långfristiga Skulder MSEK ,770 0,80 Kortfristiga Skulder MSEK ,796 0,513 Nettoskuld MSEK ,929-16,089 Kassaf LöpandeVerk MSEK ,210-0,059 Kassaf Investeringsverk MSEK ,416-1,064 Kassaf Finansieringsverk MSEK ,859 0,030 Åretskassaflöde MSEK ,233-1,093

10 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.