KVARTALSRAPPORT FÖR GOODCAUSE INVEST I AB Portföljen fullinvesterad, avkastning och risk enligt plan Räntan för kalenderåret 2013 uppgår preliminärt till 5,76 % Närmare 1,7 mkr (före bolagsskatt) till goda ändamål Utmanande marknadssituation; låga räntor, begränsat utbud och stark efterfrågan Sammanfattning Investeringsportföljen på totalt 193,5 mkr är sedan tidigare fullinvesterad. Räntan för perioden 1 januari 31 december 2013 uppgår preliminärt till 5,76 % (plan 5,0 %). Utöver detta har närmare 1,7 mkr (före bolagsskatt) avsatts till goda ändamål (plan ca 0,8 mkr). Under kvartalet har investering gjorts i Opus Group (bilbesiktningar), European Directories ( gula sidorna ) samt EWOS (fiskfoder). Portföljen består utav 17 innehav, vilket är i linje med plan. Största innehaven är (i fallande ordning) Stora Enso, SSAB, Consilium, Millicom, Outokumpo, Solör Bioenergi och SOBI (Swedish Orphan Biovitrum). En komplett portföljsammanställning återfinns som bilaga. Marknadsläget under perioden har varit fortsatt utmanande med fallande räntor, ett begränsat utbud av attraktiva obligationer och ett stort överskott av investerarkapital. Detta till trots bedömer vi att avkastningsmålet på 5,0% årlig ränta till investerarna även framigenom kan upprätthållas. Marknaden Den utveckling och de trender som vi skrev om i Q3-rapporten förstärktes under hösten. Den totala emissionsvolymen i den nordiska marknaden hölls uppe på en fortsatt hög nivå, framförallt genom en stark december. Inom det sk high yeild segment där vi verkar så var det huvudsakligen fem typer av emissioner som gjordes: - Rörelsekapital till vanliga företag, vilka var relativt få beroende på bankernas goda lånevilja och kanske även på en viss försiktighet i många bolag vad gäller större investeringar - Mezzanine-liknande lån till fastighetsbolag, dvs högrisklån som säkerhetsmässigt ligger ovanför banklånen 1
- Lån till private equity ägda bolag, för att finansiera den köpeskilling som strukturerats som ägarlån - Norska shipping-relaterade lån, ofta med säkerhet i riggar, tankers eller liknande - Banker som emitterar eviga, efterställda lån (sk perpetuals) som är strukturerade på ett sådant sätt att de får räknas in som eget kapital vid beräkning av bankens kapitaltäckning För de bättre bolagen har kreditspreadarna tryckts ihop väsentligt, medan räntorna för de obligationer som har en högre risk har hållits kvar på relativt goda nivåer. Vad som däremot skett i detta senare segment är att belåningsgraden ökat och villkoren (de sk covenants) generellt sätt försämrats, vilket medför att investerarnas risk har ökat till förmån för en oförändrad avkastning. Vissa av private equity-firmorna är skickliga i att nyttja denna marknadssituation på ett sätt som leder tankarna till bankernas utlåning under 2007. Samtliga emissioner som vi granskat under kvartalet har fulltecknats, däremot har inte allt rusat uppåt i andrahandsmarknaden. Inledningen av 2014 har dock redan sett höjda priser generellt. Marknadssituationen kommer sannolikt att hålla i sig under inledningen av 2014. Ännu mer kapital allokeras till företagsobligationsmarknaden, ännu fler banker ser intjäningsmöjligheter i detta segment, fortsatt få bolag som behöver obligationsmarknaden för sin rörelsefinansiering och ännu större jakt på någon form av tillgång som går att skapa en obligation kring. Avkastning och risk Periodens intjänade vinstandelsränta består av följande delposter: Ränta på obligationer 6,03 % Vinst vid försäljningar 0,32 % Kursvinster (på terminer) 0,39 % Räntekostnader mm -0,04 % Förvaltningskostnader -0,08 % Till god ändamål -0,86 % Ränta för perioden 5,76 % Bokslutet är ännu inte reviderat, varför siffrorna är preliminära. Smärre korrigeringar kan därför komma att ske. GoodCause Invest är som bekant absolutavkastande, men för den som ändå vill se marknadsvärdet på portföljen så kan detta per den 30 september bedömas till ca 211,8 mkr. Den totala avkastningen för året blir då ca 8,1 %. Totalavkastning sedan start (15 mån) är 11,0 %. Avsättning till goda ändamål uppgår till närmare 1,7 mkr (före bolagsskatt), vilket tack vare bättre avkstning och lägre riskfri ränta väsentligen överstiger planerade 0,8 mkr. Pengarna kommer i enlighet med era individuella önskemål att fördelas mellan de ideella organisationer som ni valt eller som bidrag till Stiftelsen GoodCause verksamhet. 2
Löpande avkastning i portföljen är f n ca 6,5 %. Även om den löpande avkastningen kan komma att sjunka några tiondelar i takt med att de Stibor-baserade innehaven räknas om mot lägre räntenivåer så bör vi kunna klara vårt avkastningsmål om 5,0 % per år, netto efter välgörenhet. Samtliga investeringar är gjorda efter en fundamental kreditanalys där vi bedömt att det är en låg och balanserad risk samt att avkastning och risk balanserar. En viktig del i vår analys är att inte fokusera på ratings, som har sina fördelar men även sina uppenbara brister. För den som ändå är intresserad återfinns respektive bolags rating/skuggrating (enligt S&P-skalan) i bilaga. Den genomsnittliga ratingen är ca BB-, vilket är strax under sk investment grade. Investeringsstrategi och portföljanalys Investeringsportföljens strategi, avkastning och risk följer de planer som gjordes upp när vinstandelslånet emitterades hösten 2013. Under kvartalet har vi i princip analyserat i princip samtliga emissioner som förevarit i Norden inom det segment där vi rör oss. Detta innebär att vi även träffat företagsledningen i alla bolag där vi investerat, ofta i enskilda möten men ibland i presentationer för grupper på 10-20 investerare. Londonbaserade emissioner tittar vi i princip bara på när de har en svensk bank involverad och när bolaget gör roadshowpresentation i Stockholm. De emissioner under kvartalet som mött våra investeringskriterier är Opus Group (svenskt börsnoterat bolag som driver bilbesiktningar i Sverige och USA), European Directories (driver gula sidorna i Finland, Österrike och Nederländerna) samt EWOS (norsk världsledare på laxfoder). Samtidigt har vi sålt Huhtamäki, Ramirent och en liten del av Millicom. Utöver att granska nyemissioner följer vi löpande kreditrisken i våra existerande innehav dels genom kvartalsrapporter och analyser dels genom att gå på investerarpresentationer etc när sådana erbjuds. Under kvartalet meddelade finska Outokumpo att dess huvudägare finska staten och Thyssen Krupp nått en överenskomelse som bla medförde en stor nyemission, ett nytt syndikerat lån, försäljning av vissa tillgångar och att finska staten (via sitt riskkapitalbolag Solidium) ökar sin ägarandel till ca 30%. Allt detta var mycket bra nyheter för oss långivare och medförde att obligationen nu handlas runt par. Det andra bolaget som vi följer extra väl är Orc Holding. Bolaget har en utmanande marknadssituation och handlas i marknaden runt 85% av nominellt, vilket vi inte riktigt förstår i ljuset av hur andra krediter handlas. Inte heller här tycker vi att det i dagsläget finns någon akut anledning till oro. Vi kommer att fortsätta titta på i princip alla emissioner som görs i Norden. Trots den utmanande marknadssituationen finns det möjlighet att hitta bra investeringar. Det kan exempelvis vara emissioner som pga sin storlek eller sina villkor inte passar alla investerare. Vi får även ett 3
bemötande hos bankerna som normalt är tillägnat väsentligt större investerare, vilket bl a ger oss bättre analysmöjligheter och ofta en god allokering vid övertecknade emissioner. Flera bedömare tror att de långa räntorna kommer att börja klättra långsamt uppåt, oavsett centralbankernas starka commitment till låga räntor. Skälen till detta finns främst i USA och stavas tillväxt och/eller centralbankens minskande stödköp av långa obligationer. Samtidigt finns det andra som tror på ett Japan-liknande scenario med en lång period av låga räntor och en stillasittande ekonomi. För egen del tror vi ingenting, utan nöjer oss med att GoodCause Invest är absolutavkastande och således ej speciellt känslig för marknadsräntorna. Med nu kända fakta är bedömningen att vi även kommande år kommer att uppnå målet på 5 % årlig avkastning. I bilaga återfinns hela investeringsportföljen. Den som vill ha ytterligare information eller som vill diskutera de olika innehaven är välkommen att höra av sig, på telefon eller mail. Under mars månad kommer årsredovisning att skickas ut, vilken då innehåller fullt reviderade siffror. Utbetalning av ränta för 2013 sker av Euroclear den 31 mars. Solna den 20 januari 2014 Johan Björklund 4
bilaga GoodCause Invest I AB Portföljsammanställning per den 31 december 2013 Belopp i mkr Bolag Branch Ffdat Kup Val Bel Eff ränta Rating % av total Stora Enso papper 180319 5,00% EUR 21,2 5,02% BB 10% SSAB stål 171213 4,63% SEK 20 4,65% BB+ 10% Consilium maritime 171102 6,71% SEK 20 6,71% B+ 10% Outokumpo stål 160607 5,88% EUR 16,8 6,50% B- 8% Millicom Int Cellular telekom 171030 5,125% SEK 17 5,125% BB+ 8% Solör Bioenergi A/S energi 171102 6,45% NOK 14 6,45% BB 7% SOBI läkemedel 170626 5,93% SEK 12,3 6,03% BB- 6% European Directories media 181209 7,25% EUR 11,6 7,25% B 6% Orc Software (Cidron Intr) mjukvara 171020 8,69% EUR 10,3 8,70% BB- 5% Studsvik energi 160307 4,83% SEK 10 4,83% BB- 5% Opus Group verkstad 171017 5,41% SEK 10 5,41% B+ 5% SAS AB transport 171115 9,00% SEK 9,9 9,25% B- 5% Tallink OY transport 181018 6,46% NOK 9 6,46% BB 4% West Air Express transport 180508 8,00% SEK 8 8,00% B+ 4% EWOS foder 201101 6,45% NOK 6,5 6,45% B 3% Kährs Holding golv 171220 8,42% SEK 5 8,42% B 2% Stena AB rederi mm 170201 6,13% EUR 4,8 6% BB 2% Kassa mm 0,3 0% Totalt mkr 206,7 6,51% BB- 100% Not Eff ränta - avser den effektiva ränta som investeringen ger baserat på den kurs som vi har investerat till Rating - avser bolagets officiella rating eller skuggrating enligt Standard&Poors skala 5