Apotekets Pensionsstiftelse

Transkript

1 Styrelseseminarium Utvärdering av referensportföljen Apotekets Pensionsstiftelse April 2014 Wassum

2 Hur har referensportföljen förändrats? 100% 90% Europa 80% 70% Absolutavkast. 30% 5% 60% 50% Amerikanska Svenska 25% 30% 20% 10% Bostadsobligationer Statsobligationer Företagsobligationer Statsskuldväxlar 0% dec-04 dec-05 dec-06 dec-07 dec-08 dec-09 dec-10 dec-11 dec-12 dec-13 Wassum

3 Historisk avkastning senaste 10 åren För referensportföljen Nyckeltal Referensportfölj Avkastning senaste 10 år 7,4% per år Standardavvikelse 6,6% Sharpekvot 0,8 Spridning (största positiva och negativa 12-månaders period) +29,4, -17,1% 7,7% per år 7,4% per år 7,0% per år 160 Mål 4,45% per år KPI 1,2% per år 80 dec-03 dec-04 dec-05 dec-06 dec-07 dec-08 dec-09 dec-10 dec-11 dec-12 dec-13 Wassum

4 Historiska risk- och avkastningsbidrag Referensportföljens olika tillgångsslag 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Bidrag till risk (standardavvikelse) 5,3% Svenska +0,9% Europa 0,6% USA 0,7% Statsoblig. 0,4% 7,6% Bostadsoblig. 0,3% Absolutavkastning 0,2% 0,0% Företagsoblig. Statsskuldväxlar -1,7% Diversifiering 6,6% Totalt 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Bidrag till avkastning 3,9% Svenska 0,9% Statsoblig. 0,7% Bostadsoblig. 0,5% Absolutavkastning 0,4% Företagsoblig. 0,3% USA 0,3% Europa 0,3% Statsskuldväxlar 7,4% Totalt Wassum

5 Avkastning, risk och korrelationer mellan olika tillgångsslag Historisk utveckling senaste 10 åren för olika index Tillgångsslag Statsskuldväxl. Statsoblig. Bostadsoblig. Företagsoblig. Svenska Europa USA Absolutavkast. Referensportfölj Statsskuldväxlar 1,00 0,32 0,37-0,26-0,37-0,30-0,24-0,37-0,32 Statsobligationer 1,00 0,80 0,17-0,37-0,37-0,14-0,49-0,25 Bostadsobligationer 1,00 0,19-0,31-0,26-0,13-0,42-0,17 Företagsobligationer 1,00 0,41 0,39 0,14 0,40 0,47 Svenska 1,00 0,83 0,54 0,68 0,97 Europeiska 1,00 0,69 0,68 0,88 Amerikanska 1,00 0,31 0,62 Absolutavkastning * 1,00 0,65 Referensportfölj 1,00 Avkastning 1,9% 4,4% 4,2% 4,7% 12,3% 6,1% 6,2% 3,4% 7,4% Standardavvikelse 0,4% 4,4% 2,0% 4,7% 17,5% 12,7% 11,2% 5,5% 6,6% Sharpe 0,0 0,6 1,2 0,6 0,6 0,3 0,4 0,3 0,8 12-mån Min 0,2% -4,3% -0,8% -10,4% -45,0% -36,6% -23,8% -21,4% -17,1% 12-mån Max 4,3% 15,7% 11,6% 22,5% 69,6% 35,9% 30,7% 15,6% 29,4% Wassum

6 Allokeringstrender över tiden Traditionell portfölj Räntor Aktier 60% Stor andel Svenska räntor Statisk strategisk allokering Ökad riskspridning 10% Räntor Aktier 50% Mer globala Allokering (mindre) till alternativa Ökad flexibilitet 20% Aktier Räntor Mer absolutinriktad förvaltning Låg andel statsobligationer Vilka trender kommer driva marknaden nästa 10 år? Miljö? Regleringar? Demografi? Teknisk utveckling?? Reformering av pensionssystemet: AP1-AP4, Ap6 AP7 Yale-modellen (stor andel illikvida tillgångar) blir populär Tech-bubblan. Svenska underpresterar kraftigt Institutioner börjar allokera till hedgefonder Prispress på semi-aktiv förvaltning. AP7 inför Alfa/betaseparing Kreditkrisen Yale-modellen underpresterar kraftigt och får kritik. Diversifiering mellan tillgångsslag fungerar inte Stora obalanser och värderingsskillnader i marknaden. Ökat fokus på flexibilitet och medelfristig allokering Statsobligationsräntor nere på rekordlåga nivåer. Alternativ för riskfria placeringar Mer regleringar medför ökat fokus på reducering av kortsiktiga risker Wassum

7 Aktiemarknaden över tiden USA utgör idag ca 50% av aktiemarknaden. För 110 år sedan var USA:s andel under 20%. Vilka länder kommer att driva aktiemarknaden framöver? Wassum

8 Hur placerar andra institutioner sina medel? 100% Livbolag 100% Pensionsstiftelser/ förvaltning AP-fonder (1-4) 100% 100% Donationsstiftelser/ övrig förvalt. 90% 90% 90% 90% 80% 80% 80% 80% 70% 70% 70% 70% 60% 60% 60% 60% 50% 50% 50% 50% 30% 30% 30% 30% 20% 20% 20% 20% 10% 10% 10% 10% 0% Aktier 0% 0% 0% Räntor Alternativa Aktier Räntor Alternativa Aktier Räntor Alternativa Aktier Räntor Alternativa > 10 st. > 10 st. > 10 st. Risktolerans Wassum

9 Noterat eller ej? Utveckling för olika PE-index Skillnad mellan bättre och sämre PE-fonder Private equity har historiskt presterat en högre avkastning än aktiemarknaden Överavkastningen kan dock främst förklaras av en högre likviditetsrisk och marknadsrisk. (likviditetspremien uppskattas till ca 3%)* Stor skillnad mellan olika investeringar. Stor insats att investera i PE * Private Equity Performance and Liquidity Risk Journal of Finance, Forthcoming Swiss Finance Institute Research Paper No , Francesco A. Franzoni Wassum

10 Om vi blickar framåt Wassum

11 Hur uppskatta framtida förväntad avkastning? 3,5% 3,0% Räntekurva svenska statsobligationer Riskpremier. För räntor nuvarande kreditspreadar För historiska avkastningsskillnader mot statsobligationer Justeringar Kreditförluster Kostnader Aktiva bidrag Trender Förnuft +/-Y% Långsiktig förväntad avkastning = Z % 2,5% 2,0% 2,3% +X% 1,5% 1,0% 2,3% 0,5% 0,0% Wassum

12 Vad har den historiska iskpremien varit? Årlig avkastning på utöver statsobligationer mellan åren * 8,0 % 7,0 6,0 5,0 * Källa: Elroy Dimson, Paul Marsh and Mike Staunton, Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns, Princeton, NJ: Princeton University Press, 2002 och Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook Utgångspunkten för 4,6 4,8 5,1 5,6 5,9 4,0 3,9 3,0 2,9 3,2 3,2 3,3 3,4 3,4 3,4 2,0 2,2 2,2 1,0 0,0 Spa Swi WxUS Swe Fra EU Ita Neth Wld UK US Ger Jap Saf Aus Wassum

13 Wassums antaganden om förväntad framtida avkastning och risk för olika tillgångslag 9,0% 8,0% Långsiktig årlig förväntad nominell avkastning Private equity 7,0% Tillväxtmarknader Frontier Markets 6,0% 5,0% High yield Fastigheter/ infrastruktur Globala Svenska 4,0% Absolutavkastande EMD Bank loans 3,0% 2,0% FRN krediter Korta räntor Företagsoblig. IG Bostadsoblig. Statobligationer 1,0% Årlig standardavvikelse 0,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% Wassum

14 Portföljanalys Förväntad risk och avkastning för nuvarande referensportfölj v.s. tidigare 6,0% 5,0% 4,0% Förväntad årlig nominell avkastning (%) Ref. portfölj 3 30% Bostadsobligationer 25% Svenska 5% Amerikanska Absolutavkastning Nuvarande Ref portfölj Företagsoblig. 25% Svenska 5% Amerikanska 30% Absolutavkastning Ref. portfölj 2 10% Statsskuldväxlar 10% Statsobligationer 15% Bostadsobligationer 15% Företagsobligarioner 35% Svenska 10% Europa 5% Amerikanska Avkastningsmål (exkl. överavkastning) 3,0% 2,0% Ref. portfölj 1 15% Statsskuldväxlar 25% Statsobligationer 15% Bostadsobligationer 30% Svenska 10% Europa 5% Amerikanska Tidigare referensportföljer =Nuvarande referensportfölj 1,0% Riskrestriktion 0,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 22,0% 24,0% Maximal förlustrisk på ett års sikt i % (till 95% konfidens) Wassum

15 Portföljanalys Vilken risk och avkastning kan vi förvänta oss av nuvarande strategi? 6,0% 5,0% Förväntad årlig nominell avkastning (%) Avkastningsmål räntor 30% 30% alt inv. 30% räntor 30% alt inv. 20% räntor 50% 30% alt inv. 10% räntor 60% 30% alt inv. 0% räntor 70% 30% alt inv. 4,0% 3,0% 70% räntor 0% 30% alt inv. 60% räntor 10% 30% alt inv. 50% räntor 20% 30% alt inv. 2,0% olika portföljer där aktie- /ränteallokeringen ändras =Referensportfölj 1,0% Riskrestriktion 0,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 22,0% 24,0% Maximal förlustrisk på ett års sikt i % (till 95% konfidens) Wassum

16 Lite tankar om Pensionsstiftelsens referensportfölj Den historiska avkastningen under den senaste 10-årsperioden har varit mycket bra 7,4 % per år överstiger målsättningen (4,45 %) med 3,0 procentenheter per år. I reala termer har avkastningen varit 6,2 % per år. Det blir svårt att uppnå samma höga avkastning nästkommande 10-årsperiod Med våra antaganden uppgår den förväntade avkastningen för referensportföljen till ca 4,6 % per år (exkl. antagande överavkastning). Risken för stora värdefall har minskat väsentligt genom införandet av det absolutavkastande mandatet Möjliga åtgärder för att förbättra förhållandet mellan risk och avkastning Stiftelsen har en hög andel svenska kan minskas i utbyte mot en högre total allokering till Andra kan erbjuda högre avkastning (t.ex. Frontier Markets) Företagsobligationer erbjuder sämre riskspridning mot än vad stats- eller bostadsobligationer gör Referensportföljen ska också skapa möjligheter att uppnå målet om överavkastning Wassum