Månadsbrev Juni 2011 Strategi under juni Grekland Ridån gick ner för aktpaus i dramat Juni kom i mångt och mycket att domineras av händelseutvecklngen kring den accelererande skuldkrisen i Grekland. Insatserna var höga. Greklands premiärminister Papandreou ställde sin plats till förfogande vid en förtroendeomröstning i parlamentet, som han vann om än med knapp majoritet. Detta bäddade för att man skulle driva igenom ett mycket tufft besparingsprogram kopplat med utförsäljning av statliga tillgångar. Även denna omröstning vanns med en knapp majoritet. Samtidigt protesterade man tumultartat runt om i landet. En stor del av befolkningen verkar fortfarande ha uppfattningen att någon annan ska betala för de reformer som tidigare genomdrivits, som exempelvis en extremt låg pensionsålder. Det är också ett välkänt faktum att skatteindrivningen fungerar extremt dåligt från de som har mycket kapital. Vi kan inte låta bli att kasta beundrande blickar på länderna i Baltikum. När de stod inför en liknande situation accepterade de en extremt kraftig interndevalvering i form av sänkta löner och ett extremt stort tapp i tillväxten 2009, men där pilarna redan börjar peka uppåt igen. Acceptansen av nämnda sparprogram var en förutsättning för fortsatt stöd från EU och IMF inför kommande obligationsförfall i Grekland. Hade detta program inte gått igenom kunde det lett till systematiska falisemang i banksystemet. Allt talar nu för att Grekland kommer att få fortsatt ekonomiskt stöd och därmed går ridån i dramat ned för den här gången, men pjäsen är inte slut, endast akten. Riskaversion präglade marknaden Vis av erfarenheten från Lehmann kollapsen var nog alla medvetna om att en situation med en kollaps för den grekiska ekonomin var något man i det längsta ville undvika. Marknaden såg dock vissa likheter mellan dessa situationer och riskaversionen kom att öka mycket kraftigt. Ett tydligt tecken på detta var att mindre likvida tillgångar kom att prissättas lägre. Exempelvis så tappade den svenska kronan som av många ses som en randvaluta trots dess starka fundamenta i värde. MID And Small cap kom också att tappa i värde. Ett exempel på detta var den österrikiska krantillverkaren Palfinger, vårt näst största innehav som under en dag kom att falla 6 % utan någon fundamental nyhet, tvärtom kom mycket positiv statistik för lastbilsregistrering vilket gynnar bolaget. Anledningen var helt enkelt att man har ett relativt litet marknadsvärde i en liten marknad (Österrike). Detta skapar naturligtvis stora möjligheter, men med hösten 2007 i färskt minne, vet vi också att likartade skeenden kan komma att pågå en tid innan fundamenta tar I korthet: Avkastning Juni: MIDAS -2,78% STOXX600-2,92% SSVX90 0,13% Avkastning 1 år: MIDAS 14,43% STOXX600 5,68% SSVX90 0,93% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 8,58% STOXX600-25,78% SSVX90 9,34% Sharpe 0,3 St andardavvik else: 12,93% NAV 95,52 Positionering: Minskad Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Temenos 6,3% Palfinger 6,2% Andritz 5,5% Fuchs 5,4% Imtech 5,3% Största positivt bidrag Duerr, Gea Störst negativt bidrag Temenos, Dax terminer 1
överhanden igen. Vi såg aktiemarknaden som översåld, men i ett negativt momentum vid inledningen av juni, vilket kom att accelerera under månadens gång. Vi gjorde en del mindre kompletteringsköp i befintliga bolag under månaden, men vi har inte investerat i några nya bolag. Vi har heller inte sålt ut några företag i sin helhet ur portföljen. Mot slutet av månaden tilltog fallen ordentligt på aktiemarknaderna och i många fall kom marknaderna att börja bete sig irrationellt. Stora kursfall i en del enskilda bolag utan någon till synes fundamental anledning. Vi har tidigare nämnt Palfinger som ett sådant. Ett annat av våra större innehav som drabbades av stort kursfall var den schweiziska mjukvarutillverkaren Temenos efter en nedgradering från en bank. Vi har varit i kontakt med bolaget som kvarstår vid tidigare vinstprognoser och fortsätter att jobba i en positiv marknad, men den typen av analyser får stort genomslag i den typ av riskavert marknad vi just nu beskådar. Tankarna gick naturligtvis osökt till hösten 2007, då vi började se en liknande riskaversion. Med vår investeringsfilosofi att bevara kapitalet något så när intakt vid ogynnsamma förutsättningar för aktiemarkanden valde vi därför att sälja motsvarande 14% av portföljen i tyska DAX terminer, trots att vi egentligen såg marknaden som översåld. Nu löste sig den omedelbara krisen i Grekland åtminstone temporärt under de sista dagarna i månaden, men skulle så inte varit fallet kunde vi fått se mycket allvarliga konsekvenser på finansmarknaderna. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS -2,78% -0,64% -1,30% -1,30% 14,43% 16,14% 8,58% STOXX600-2,92% -1,10% -1,50% -1,50% 5,68% -10,62% -25,78% SSVX90 0,13% 0,39% 0,76% 0,71% 0,93% 3,64% 9,34% Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-06-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period God chans till återhämtning Med en åtminstone temporär lösning på den akuta skuldkrisen i Grekland, några positiva makroekonomiska signaler från USA och företagens halvårsrapporter framför oss tror vi att chansen till att de två senaste månadernas fall på aktiemarknaderna kan komma att tas igen. Om vi väljer att bena ut dessa tre delar, skuldkris, global konjunktur och företagsrapporter ger det oss följande syn. Skuldkrisen i PIIGS länderna. Vi har nu sett ett stort åtstramningspaket röstas igenom i Grekland och därmed har de i praktiken fått tillgång till finansiellt stöd från IMF och EU för att klara sina kortsiktiga finansiella åtaganden. Förmodligen ska det dock till mer än så för att ge Grekland en långsiktig lösning. I dagsläget verkar en förlängning av utestående lån som det mest troliga scenariot, en sk. Brady plan, som en gång hjälpte till att få Argentina på fötter. Vi har med säkerhet inte sett det sista av oro komma från Grekland, men förmodligen kommer det inte att påverka finansmarknaderna mer under den närmaste månaden. 2
Global konjunktur. Det har skett en viss nedrevidering av den globala tillväxten under senare tid, framförallt från amerikanskt håll. Det är ingen tvekan om att den globala tillväxten fortsätter, som tidigare framförallt drivet av BRIC länderna, dock om än i något långsammare takt än tidigare prognosticerat. Vi ska komma ihåg att jordbävningen i Japan förmodligen kapat ett antal tiondelar från denna tillväxt, vilket bör komma att reversera igen drivet av dess uppbyggnadsarbete. Myntets framsida är att de största inflationstendenserna kommit av sig, vilket haft en positiv effekt på de långa räntorna. Företagens halvårsrapporter. Med stor sannolikhet kommer halvårsrapporterna generellt att bli positiv läsning, speciellt då förväntningarna har minskat betydligt under senare tid. Vi har bland våra innehav haft två företag som har justerat upp sina prognoser under senare tid i form av Duerr och GEA. Samtidigt får vi inte glömma den framåtriktade komponenten i form av de utsikter företagen ger i samband med sina rapporter. Vi har definitivt gått in i en mognare fas av konjunkturuppgången. Många företag befinner sig marginalmässigt på gamla toppnivåer och för att öka vinsten krävs då försäljningstillväxt. Indikationer finns att efterfrågan generellt inte växer lika snabbt som tidigare. Tyskland Europas lokomotiv Vi har undre en längre tid förordat framförallt tysk exportindustri som vårt ledande investeringstema. Vi fortsätter att vidhålla detta och ser ett Europa framför oss där de starka blir starkare och de svagare blir svagare. Tyskland har dessutom med en betydande exportindustri chansen att fortsätta få god skjuts av en svag valuta till följd av dess skuldtyngda kusiner. Även Östeuropa har visat en god återhämtning och där framförallt Polen. Aktiemarknader med en stark valuta såsom den schweiziska och den svenska har haft betydligt svårare att hävda sig i år. Den svenska kronan har dock försvagats något under senaste månaden pga. allmän riskaversion, så vi får följa vilka effekter det kan ge. Värde hittar vi idag i mindre bolag som drabbats av hårt av senaste månadens nedgång och även i banker. Som i alla lägen finns det en relation mellan potentiell avkastning och risk, så även här. I vårt aktieurval riktas blickarna mer och mer mot sencykliska och mindre konjunkturkänsliga branscher. Positionering Maj 2011-14% 69% 24% 7% Juni 2011-10% 78% 18% 14% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling 120 100 80 60 40 20 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-06-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: +46 8 545 170 16 Tel: +46 8 545 170 17 Email: jan.petersson@midasfonder.se Email: robert.wagner@midasfonder.se 4 Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB
5