Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral

BOLAGSANALYS 1 september 2011 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral Omsättningen var något bättre än vi räknat med för det andra kvartalet, men resultatet var svagare än förväntat. Innan sommaren tillkännagavs planerna på att ta in nytt kapital. Tillsammans med en stigande osäkerhet på marknaden har aktien pressats kraftigt under sommaren. Trots en hög skuldsättning anser vi att värderingen är attraktiv. Kursen är dock inne i en negativ spiral och det finns en klar risk för att en nyemission kommer innebära en mycket stor utspädning för aktieägarna som väljer att inte delta. Vi håller fast vid att det bästa är att invänta besked kring villkoren i emissionen innan investeringsbeslut fattas. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 63 MSEK Medicinteknik Anders Karlsson Monica Caneman Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 3,0 poäng 6,0 poäng 1,0 poäng 3,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 86 92 110 140 172 Tillväxt 106% 7% 19% 27% 23% EBITDA 20-7 -8 15 33 EBITDA-marginal 23% -8% -7% 11% 19% EBIT 19-8 -9 14 31 EBIT-marginal 22% -9% -8% 10% 18% Resultat före skatt 14-16 -381 2 19 Nettoresultat 10-14 -376 2 19 Nettomarginal 12% -15% -342% 2% 11% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA 0,60-0,79-21,87 0,13 1,10 VPA just 0,60-0,79-21,87 0,13 1,10 P/E just 6,1-4,7-0,2 29,3 3,3 P/S 0,7 0,7 0,6 0,5 0,4 EV/S 1,8 2,6 2,4 1,9 1,5 EV/EBITDA just 7,9-32,8-32,6 17,0 8,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 3,7 Antal aktier (milj) 17,2 Börsvärde (MSEK) 63 Nettoskuld (MSEK) 199 Free float (%) 52,6 Dagl oms. ( 000) 16 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Nya nedskrivningar i Q2 Omsättningen i det andra kvartalet var något bättre än vi räknat med, men resultatutfallet blev klart svagare även exklusive periodens nedskrivningar på 117,6 miljoner kronor, se tabell nedan. Omsättningen var över prognosen Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q2'10 Q2'11E Utfall Diff Nettoomsättning 21,2 23,9 24,4 2% EBITDA -0,4 0,1-8,3 EBIT -0,7-0,1-8,7 Periodens resultat* -2,2-1,9-9,7 VPA, SEK neg. neg. neg. EBITDA marginal neg. neg. neg. Källa: Redeye Research *exkl. nedskrivningar Avgångsvederlag till tidigare vd tynger rörelseresultatet Ventureportportföljen har skrivits ned med nästan 90 procent sedan årsskiftet Rörelseresultatet för perioden tyngs av engångsposter på sammanlagt 4,5 miljoner kronor, där avgångsvederlag för tidigare vd Ingemar Lagerlöf utgör huvuddelen. Därtill ingick varulagerförändringar med -1,9 miljoner kronor som under motsvarande period i fjol var positiv och uppgick till 1,9 miljoner kronor. Eftersom posten är svår att prognostisera ingår inte denna i våra prognoser. Valutan fortsätter ge en negativ effekt på omsättningen, speciellt på den amerikanska marknaden där den svenska kronan stärkts med omkring 17 procent mot den amerikanska dollarn enligt våra beräkningar. Verksamheten i USA är dock ännu inte lönsam varför valutaeffekten är positiv på resultatet. Nedskrivningar överraskar Precis som i det första kvartalet gör Allenex stora nedskrivningar av värdet på tillgångarna i dess ventureportfölj, denna gång skrivs värdet ned med 117,6 miljoner kronor. Efter nedskrivningen uppgår det kvarvarande bokförda värdet på ventureportföljen till 54,6 miljoner kronor. Vi är förvånade att bolaget redan kommit fram till så pass stort behov av ytterligare nedskrivningar av värdena för ventureportföljen, det har inte ens gått tre månader sedan förra avhyvlingen då nedskrivningar på 240 miljoner kronor gjordes. Vi ser det inte som osannolikt att ytterligare nedskrivningar kan bli aktuella. Sammantaget innebär hittills genomförda nedskrivningarna av ventureportföljen att värdet på dessa tillgångar skrivits ned med nästan 90 procent i år. Det positiva med nedskrivningarna är att Allenex sitter på mycket stora förlustavdrag tillräckliga för överskådelig tid. Det gäller dock att få ordning på nuvarande verksamhet och komma i ett läge där verksamheten överhuvudtaget är i ett läge där betala skatt är aktuellt. 3

Nettoskulden uppgår til 198,4 miljoner kronor Räkna med stor utspädning från förestående emissioner Engångsposter tynger resultatet Rörelseresultatet för det andra kvartalet uppgick till -8,7 miljoner kronor, vilket var under vår prognos på -0,1 miljoner kronor. I våra siffror hade vi inte inkluderat avgångsvederlaget för Ingemar Lagerlöf på cirka 3,5 miljoner kronor, då det för oss var oklart huruvida han skulle vara kvar i organisationen uppsägningstiden ut. Vi hade inte heller inkluderat lagerförändringen på -1,9 miljoner kronor. Även när vi justerar för detta var rörelseresultat svagare än vår prognos trots högre försäljning en beräknat. Framförallt var de övriga externa kostnader högre än förväntat och vi har justerat upp dessa efter rapporten. Kassaflödet från den löpande verksamheten i det andra kvartalet uppgick till -4,8 miljoner kronor, men det bör poängteras att bolagets kortfristiga skuldsättning ökat under perioden med 33,7 miljoner kronor. Nettoskulden uppgick per den sista juni till 198,4 miljoner kronor, där konvertibla skuldebrev ingår på sammanlagt 115 miljoner kronor. Stor emission i antågande Finanserna är svaga och redan innan sommaren annonserade bolaget planerna på en nyemission. Bolaget har kallat till en extra bolagsstämma för att ge styrelsen grönt ljus till att få genomföra företrädesemissioner vid ett eller flera tillfällen innan nästa årsstämma. Upplägget för kommande emissioner är inte givet, men vi räknar med att en företrädesemission genomförs under hösten där någonstans mellan 100-150 miljoner kronor tas in i ett första skede. Utöver det rena finansiella behovet av att stärka finanserna räknar vi med att styrelsen arbetar för att nå en lösning på dagens korssägande som råder i flera av bolagen mellan Allenex och SSP Primers. En sådan lösning bör rimligen ske genom att SSP Primers ersätts genom emission av nya Allenex aktier. Då Allenex har potential att nå lönsamhet i transplantationsverksamheten inom en inte alltför avlägsen framtid kan det dock vara möjligt för bolaget att ha viss skuldsättning. Räkna dock med att huvuddelen ska täckas genom att ta in nytt kapital och aktieägare som inte deltar i kommande emissioner riskerar bli kraftigt utspädda. Rensning i intressebolagsportföljen I samband med rapporten tillkännagav Allenex att bolagets aktier i intressebolagen NovaHep Ab och Recopharma AB överlåtits till den Schweiziska firman Alden Impact Capital AG. Avtalet med Alden är inte helt innehållslöst för Allenex aktieägare, utan det finns en uppsida med möjlig del i framtida vinster vid en framgångsrik avyttring för Alden. Vi tycker lösningen är vettig då vi uppfattar att det inte varit möjligt att få tag på finansiärer som vill gå in i bolaget genom nyemission. Chanserna till att Allenex i slutändan får ut något från affären anser vi är dock mycket små och ingår inte i våra prognoser. En liknande affär gjordes tidigare i juni i år med Spin-Med AB avseende innehavet i OrtoWay AB. Vi gör ingen separat värdering av intressebolagsportföljen men innehaven ingår i balansräkningen till bokförda värden. 4

Bolaget redo ta vid när Olle Olerup slutar Olle Olerup lämnar bolaget Under sommaren tillkännagavs att grundare till Olerup SSP AB och personen bakom SSP-teknologin, Olle Olerup, med omedelbar verkan lämnar Allenex och sin roll som vd för Olerup SSP. Verksamheten i Olerup SSP förvärvades av Allenex för omkring tre år sedan och målsättningen vid förvärvet var att Olle Olerup skulle stanna åtminstone två år framåt och har därför varit kvar på övertid. VD Anders Karlsson tar över även som VD för Olerup SSP, vilket än mer integrerar de olika transplantationsgrenarna. Det är alltid av betydelse när en framgångsrik grundare lämnar skeppet, men vi uppfattar dock att det funnits beredskap för att det oundvikliga skulle ske och att detta därför inte ska behöva påverka verksamheten. Finansiella prognoser Vi har efter rapporten justerat våra estimat för Allenex, vilket presenteras i tabellen nedan. (MSEK) 2011E 2012E 2013E Nettoomsättning Ny 102,3 132,0 164,4 Tidigare 101,7 129,2 161,2 (%) 1% 2% 2% EBIT Ny -9,2 14,2 30,9 Tidigare -1,0 12,4 30,2 (%) 808% 15% 2% Redeye Research Det är inga stora förändringar vi gör bortsett från att vi sänker vinstprognosen för i år, vilket är en anpassning till utfallet i det andra kvartalet och beräkning att kostnader för omställning av verksamheten till ett renodlat rörelsedrivande transplantationsbolag blir något högre än tidigare bedömt. Vi räknar fortsatt med att Allenex når svarta siffror i rörelsen i slutet av året Vi är fortsatt optimistiska för att Allenex ska kunna vända på siffrorna mot slutet av innevarande år och bli kassaflödespositiva i rörelsen. Det förutsätter dock att bolaget genomför en större nyemission och därmed får ned de höga räntekostnaderna. I tabellen nedan har vi sammanställt nyckeltal för våra prognoser fram till år 2013. Tabell: Vinstestimat för Allenex SEKm 2008 2009 2010E Q1'11 Q2'11 Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Nettoomsättning 35,2 83,2 82,9 20,5 24,4 25,9 31,5 102,3 132,0 164,4 EBIT 12,1 18,7-3,6-3,1-8,7 0,7 2,0-9,2 14,2 30,9 Nettoresultat 8,8 10,2-10,5-246,2-127,4-1,3-0,9-375,8 2,2 18,9 VPA, SEK 1,00 0,60-0,61-14,33-7,42-0,08-0,05-21,87 0,13 1,10 EBIT marginal 34% 22% neg. neg. neg. neg. 6% neg. 11% 19% Nettomarginal 25% 12% neg. neg. neg. neg. neg. neg. 2% 11% Källa: Redeye Research 5

Den förstärkta tillväxten som vi räknar med under andra halvåret och som ska bidra till att ta verksamheten tillbaka till lönsamhet kommer huvudsakligen från försommarens förvärv av 50 procent av aktierna i Olerup Int. Verksamheten inkluderas i koncernräkenskaperna från och med den 1 juni i år och förväntas bidra med 12,5 miljoner kronor i ökade intäkter. Därtill räknar vi med att de nya försäljningsavtal som tecknades tidigare i år bidrar med ökade intäkter på 2,5 miljoner kronor, där 2,0 miljoner kronor ingår i siffrorna för årets sista kvartal. Vi värderar Allenex till 10,9 kronor per aktie Värdering och rating Förändrade prognoser och ett höjt avkastningskrav med 0,5 procent ger en negativ effekt i vår värderingsmodell och efter justeringarna uppgår vårt DCF-värde till 10,9 kronor per aktie, se tabell nedan. DCF-värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 1,8 31,0 Räntebärande skulder 12,0 206,0 DCF 2011-2013 1,6 27,0 DCF 2014-2021 12,1 209,0 DCF 2022-7,4 127,0 Total 10,9 188,0 Källa: Redeye Research Vi har sänkt betyget för Trygg Placering med 0,5 steg till 3,0 poäng till följd av försämrad likviditet i aktien, vilket gör det svårare för placerar att agera i aktien. I övrigt har vi inte gjort några ändringar i vår ratingmodell av Allenex. Aktien är ned med över 80 procent sedan årsskiftet Aktien och ägarna Kursen har sedan årsskiftet backat med över 80 procent och bakom raset ligger ett misslyckande från tidigare ledning att leverera framgångsrik försäljning av bolagets ventureportfölj. I och med detta misslyckande har Allenex hamnat i en pressad finansiell situation, vilket satt en ytterligare press på aktien i väntan på en nyemission och dess storlek. Handeln i aktien har ökat något och i genomsnitt omsätts drygt 16.000 aktier per dag i Allenex, vilket är 1.000 aktier mer än innan sommaren. Kursen har dock under perioden mer än halverats, varför det omsatta kapitalet per dag minskat betydligt. På ägarsidan har Alfred Berg fonder följt av Bliwa Livförsäkring varit största nettoköparna i aktien under det andra kvartalet. På säljsidan har vi sett GustaviaDavegårdh fonder minska sitt innehav och Magnus Wendt (även huvudägare i Glycorex) har sålt sitt innehav. Bland storägarna Mohammed Al-Amoudi och Fast Partner AB noteras inga förändringar under perioden. 6

Investeringsidé Allenex Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljnings- och marknadsorganisation i Europa och USA. Bolaget agerar på den mogna men även stabila transplantationsmarknaden och säljer främst tester som används för att förbättra matchning mellan donator och mottagare. Nya produkter ska driva bolagets tillväxt fram till god lönsamhet från 2013 Försäljningen förväntas växa snabbare än den underliggande marknaden närmaste åren när nya produkter lanseras och försäljningsinsatserna för att ta marknadsandelar i USA intensifieras. Efter snart två år av uppbyggnad med stigande kostnader räknar vi med att bolaget vänder till vinst under nästa år och når en bra lönsamhet med höga marginaler året därefter. Det största riskmomentet i våra prognoser utgörs av nya produkter där inte marknadsacceptans ännu uppnåtts, vilket exempelvis gäller för korstestet XM-ONE. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt betyget för Trygg Placering med 0,5 poäng Ledning 3,0p Kommentar: Ledning har en lång erfarenhet från branschen. Vd Anders Karlsson är dock ny i rollen som börs-vd, med bakgrund från Absorber där dock framgångarna ännu uteblivit. Bolaget har en historik där det inte levererats på uppsatta mål. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Allenex agerar på mogna transplantationsmarknader. Bolaget har dock flera nya produkter som väntas uppvisa en hög tillväxt. Lönsamhet 1,0p Kommentar: Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljningsoch marknadsorganisation i Europa och USA. Lönsamheten är dock ännu svag. Trygg placering 3,0p Kommentar: Allenex är verksamt inom ett stabilt moget område med lågt konjunkturberoende. Därtill har bolaget ägare som tidigare varit villiga att backa upp verksamheten finansiellt. Finanserna är dock mycket svaga och en nyemission står för dörren. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Aktien har fallit kraftigt på börsen och värderingen är attraktiv. Vi räknar dock med att aktien fortsätter utvecklas svagt tills en kapitalanskaffning är genomförd. 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 86 92 110 140 172 Summa rörelsekostnader -66-100 -118-124 -139 EBITDA 20-7 -8 15 33 Avskrivningar -1-1 -1-1 -2 EBIT 19-8 -9 14 31 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -5-8 -14-12 -12 Resultat före skatt 14-16 -381 2 19 Skatt -4 3 5 0 0 Nettoresultat 10-14 -376 2 19 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 20-7 -8 15 33 EBIT just 19-8 -9 14 31 PTP just 14-16 -381 2 19 Nettoresultat just 10-14 -376 2 19 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 111 31 10 10 15 Kundfordringar 15 13 15 15 20 Lager 15 18 18 20 25 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 141 62 43 45 60 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 2 3 6 7 8 Finansiella anl.tillg. 27 35 23 22 20 Goodwill 208 208 208 208 208 Balans. utv. kostn. 124 129 129 129 129 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 723 772 421 420 420 Summa tillgångar 864 834 464 465 480 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 15 13 15 15 18 Övriga icke ränteb skulder 39 20 28 25 31 Summa kortfristiga skulder 54 33 43 40 49 Långa icke ränteb.skulder 15 20 0 0 0 Räntebärande skulder 204 206 213 215 204 Summa skulder 273 259 256 255 253 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 591 576 208 210 227 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 591 576 208 210 227 Summa skulder och eget kapital864 834 464 465 480 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 86 92 110 140 172 Summa rörelsekostnader -66-100 -118-124 -139 Avskrivningar -1-1 -1-1 -2 EBIT 19-8 -9 14 31 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -4 3 5 0 0 NOPLAT 15-5 -4 14 31 Avskrivningar 1 1 1 1 2 Bruttokassaflöde 16-4 -3 15 33 Förändring i rörelsekapital -7-22 8-5 -1 Investeringar -13-18 -7-2 -3 Fritt kassaflöde -4-44 -2 8 29 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 68% 69% 45% 45% 47% Skuldsättningsgrad 35% 36% 102% 102% 90% Nettoskuld 93 175 203 205 189 Sysselsatt kapital 795 781 421 425 431 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,2 0,3 0,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,5 NV FCF (2011-13) 27,3 Betavärde 1,8 NV FCF (2014-21) 208,6 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2022-) 127,0 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 30,9 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 205,8 Motiverat värde 188,0 Antaganden 2014-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 8,5 Motiverat värde per aktie, SEK 10,9 EBIT-marginal 22,0 Börskurs, SEK 3,7 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 2% -2% -96% 1% 9% ROCE 3% -1% -2% 3% 7% ROIC 2% -1% -1% 3% 7% EBITDA just-marginal 23% -8% -7% 11% 19% EBIT just-marginal 22% -9% -8% 10% 18% Netto just-marginal 12% -15% -342% 2% 11% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 0,60-0,79-21,87 0,13 1,10 VPA just 0,60-0,79-21,87 0,13 1,10 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 5,5 10,2 11,8 11,9 11,0 Antal aktier 16,9 17,2 17,2 17,2 17,2 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 156 238 262 262 262 P/E 6,1-4,7-0,2 29,3 3,3 P/E just 6,1-4,7-0,2 29,3 3,3 P/S 0,7 0,7 0,6 0,5 0,4 EV/S 1,8 2,6 2,4 1,9 1,5 EV/EBITDA just 7,9-32,8-32,6 17,0 8,0 EV/EBIT just 8,4-29,4-28,5 18,5 8,5 P/BV 0,1 0,1 0,3 0,3 0,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning 12,9% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK -40,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Mohammed Al Amoudi 21,5 21,5 FastPartner AB 17,5 17,5 Mannersons Fastighets AB 5,6 5,6 Länsförsäkringar småbolagsfond 4,8 4,8 Avanza Pension 2,8 2,8 Ingemar Lagerlöf 2,8 2,8 Jan Holgersson 2,7 2,7 SSP Primers AB 2,4 2,4 Alfred Berg fonder 2,0 2,0 Länsförsäkringar Skåne 2,0 2,0 Aktien Reuterskod Alnx.st Lista Small cap Kurs, SEK 3,7 Antal aktier, milj 17,2 Börsvärde, MSEK 63 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Anders Karlsson Yvonne Axelsson Okee Williams Monica Caneman Nästkommande rapportdatum Delårsrapport, jan-sept 2011 2011-11-16 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 106% 7% 19% 27% 23% VPA-tillväxt (just) -43% n.m. % n.m. % n.m. % 779% Tillväxt eget kapital 16% -3% -64% 1% 8% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 40 30 20 10 0-10 -20-30 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 120% 120% 0 100% 100% -5 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 80% 80% -10-15 -20-25 60% 40% 20% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Ja Peter Östling äger aktier i bolaget Allenex: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex är ett bolag med fokus på transplantationsområdet. Bolaget har en egen försäljningsorganistaion i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Därutöver har Allenex en portfölj med intressebolag inom life science-området, och en successiv aveckling av dessa är påbörjad. I nuläget uppgår organisationen till totalt 59 heltidsanställda. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-08-22) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 19 19 19 22 3,5p - 7,0p 46 58 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 24 8 4 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11