EPaccess Hälsovård Sverige 26 november 24 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se NeuroVive Pharmaceutical Utlicensieringsaffär i hamn! Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 43.9 Högsta/Lägsta (2M) 8.5/4.78 Antal aktier (m) 27.8 Börsvärde (SEKm),22 Nettoskuld (SEKm) -59 Enterprise Value (SEKm),6 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) NVP.ST/NVP SS Small Cap 23 24E 25E 26E Försäljning 5 7 5 EBITDA -22-36 -32-23 EBIT -22-36 -33-25 Vinst f. skatt -22-36 -33-25 EPS, just. -.2 -.28 -.8 -.92 EK/A 3.45 3.92 2.74.83 Utdelning.... V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg. -48.9-5.6 NM -69.6 ROE -32. -38.9-35.3-4. ROCE -73.9-48.3-2.7-2.9 Nettoskuld/EK -.54.5.46 2.9 EV/Fsg. 63.6 62.33 NM 79.8 EV/EBITDA NM NM NM NM EV/EBIT NM NM NM NM P/E, just. NM NM NM NM P/EK 5.6.9 6. 24. Direktavk..... Kursutveckling, 2 månader 9 8 7 6 5 4 3 2 N D J F M A M J J A S O N Källa: FactSet NeuroVive Pharma OMXS Ökade kostnader men bättre lönsamhet Under Q34 fick bolaget sin första initiala betalning från OnCore om SEKm 7, vilket representerade hela omsättningen. Rörelsekostnaderna i kvartalet uppgick till SEKm (7,4). Både personalkostnader och övriga externa kostnader steg då bolaget har ny rekryterat under året samt ökat aktiviteten inom flera utvecklingsprojekt. Rörelseresultatet uppgick till SEKm -3,8 (-6,6) vilket är en signifikant förbättring jämfört med fjolåret. Kassaflödet före investeringar uppgick till SEKm -5,6 (- 8,). Med nuvarande finansiering kan NeuroVive bibehålla samma Burn Rate i ca månader. OnCore Biopharma köper NVP8 Datum Händelse Plats 8/2/25 Q4-rapport 2/5/25 Q-rapport Se sista sidan för disclaimer. Under kvartalet tecknade NeuroVive ett globalt utlicensieringsavtal med amerikanska biotechbolaget OnCore Biopharma för NeuroVives hepatit B-projekt NVP8. Om projektet fortlöper hela vägen till marknaden kommer NeuroVive erhålla USDm 5 (ca SEKm,). Utöver detta tillkommer även en royaltyandel av framtida försäljning givet produkten tar sig till marknaden. Detta kan jämföras med GBPm,3 som NeuroVive betalade för förvärvet av rättigheter från Biotica, där NVP8 ingick, under våren 23. CicloMulsion studien (CIRCUS) fortlöper enligt plan Under februari 25 beräknas den sista behandlade patienten utvärderas i den kliniska fas III-studien med CicloMulsion. Detta leder till att ett top-line resultat kan komma att presenteras i mitten av 25. Bolaget har under kvartalet tagit fram strategier tillsammans med inventiv Health för en kommersialisering av CicloMulsion vid ett positivt studieutfall. Bolagets andra projekt som befinner sig i en fas II-studie, NeuroSTAT har under kvartalet inkluderat den åttonde patienten av totalt 2 ( i den första delen). Studien är öppen och bolaget kommer göra en internanalys efter att tio patienter har behandlas innan ytterligare patienter rekryteras. Svag aktiekursutveckling de senaste månaderna De senaste tre månaderna har NeuroVives aktiekurs fallit med 42% vilket kan jämföras med amerikanska biotechindex (BTK) som har stigit 2% under samma period. Däremot har kursen utvecklats starkt under året och är upp ca 62%. Framöver ser vi som den främsta triggern för aktien under mitten av 25 då fas III-studien (CIRCUS) med bolagets läkemedelskandidat CicloMulsion planeras att presentera top-line resultat.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) NeuroVive Pharma Resultatutveckling, helår NeuroVive Pharma Resultatutveckling, kvartal 6 7 8 9 2 3 4E 5E 6E 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4-5 - -2 - - -4-5 -2-6 -2-2 -3-8 -3-25 -4 - -4-3 -2-35 -5-4 -5-4 -6-6 -6 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal NeuroVive Pharma Finansiell ställning NeuroVive Pharma Aktiestruktur, ledning 2 5 5-5 6 7 8 9 2 3 4E 5E 6E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 35 3 25 2 5 5-5 - Börsvärde (SEKm),22 Antal utestående aktier (m) 27.8 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 57 Fritt handlade aktier 74.9% Största aktieägare Röster Aktier Maas Biolab LLC 3.9% 3.9% Baulos Capital Belgium S.A 3.9% 3.9% Avanza Pension Försäkring 3.% 3.% SHB fonder 2.% 2.% Övriga 57.% 57.% Ordförande Gregory Batcheller Verkställande direktör Mikael Brönnegård Finansdirektör Catharina Jz Johansson Investerarkontakt Ingmar Renzhog Telefon / Internet +46 () 46-275 62 2 / www.neurovive.com Nästa rapport 8 February 25 NeuroVive Pharma 26 november 24 Erik Penser Bankaktiebolag 2
Investment case Mitokondriella läkemedel NeuroVive bedriver forskning och utveckling av mitokondrieskyddande läkemedel. Grunden för forskningen fokuserar på cyklosporin-a, samt molekyler med annan kemisk struktur, som fungerar mitokondrieskyddande genom att hämma enzymer av typen cyklofiliner. Samlingsnamnet för denna typ av läkemedelskandidater är cyklofilinhämmare. NeuroVive har i dagsläget en läkemedelskandidat i fas III (CicloMulsion), en läkemedelskandidat i fas IIastudie (NeuroSTAT) och har tre projekt i preklinisk fas. CicloMulsion har potential att skydda hjärtceller vid reperfusionsskada i samband med hjärtinfarkt. NeuroSTAT är en läkemedelskandidat som utvecklas för att skydda nervceller vid traumatisk hjärnskada och bolaget förbereder en efterföljande kombinerad internationell fas IIb-/III multicenterstudie. Bolaget är i preklinisk fas med NVP4, en läkemedelskandidat för hjärncellsskydd vid stroke, som testas i olika djurmodeller. Utöver detta arbetar NeuroVive med ett antal andra projekt för cellskydd och energireglering vid mitokondriella sjukdomar. Bolaget har i dagsläget en rad samarbeten med internationella biotechbolag vilket ger en indikation om intresset kring cyklofilinhämmare. Utlicensering av projekt visar på global efterfrågebild av NeuroVives teknik NeuroVive har utlicensierat CicloMulsion och NeuroSTAT för den kinesiska marknaden till det kinesiska läkemedelsbolaget Sihuan Pharmaceutical. Avtalet undertecknades under november 22 och inkluderar milestone-betalningar under klinisk utveckling motsvarande ca SEKm 57 och därefter % royalty på intäkter av försäljningen. Bolaget har även sedan i oktober 24 ett globalt utlicensieringsavtal med amerikanska OnCore BioPharma för bolagets projekt NVP8. Om projektet fortlöper hela vägen till marknaden kommer NeuroVive erhålla USDm 5 (ca SEKm,). Utöver detta tillkommer även en royaltyandel av framtida försäljning givet produkten tar sig till marknaden. Detta leder till att vi justerar upp vårt sum-of.the-part värde på bolaget till SEKm 2,28, vilket motsvarar ett värde om SEK 82 per aktie. NeuroVive Projektpipeline Projekt Upptäckt Preklinisk validering Tillverkning Prekliniska tox-studier Fas I Fas II Fas III Kommersi alisering CicloMulsion NeuroSTAT NVP9 NVP4 NVP5 NVP8 Utlicensierad till OnCore Källa: Erik Penser Bankaktiebolag, bolagsrapport Erik Penser Bankaktiebolag NeuroVive Pharma 26 november 24 3
NeuroVive Pharma Våra estimatförändringar (SEK) 24E 25E 26E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 7 high - 5 5.% EBIT -42-36 NM -8-33 NM -26-25 NM EPS just. -.5 -.28 NM -.26 -.8 NM -.93 -.92 NM Source: Erik Penser Bankaktiebolag NeuroVive Pharma 26 november 24 Erik Penser Bankaktiebolag 4
NeuroVive Pharma Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Nettoomsättning 5 7 5 Övriga intäkter - 4 4 6 2 2 24 Personalkostnader - - -2-3 -5-6 -9-53 -9 Övriga rörelsekostnader -2-6 -6-3 -3-23 -36-92 -29 Resultat före avskrivningar - -2-2 -4 - -6-22 -36-32 -23 Avskrivningar - - - - - - - - - - Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat - -2-2 -4 - -6-22 -36-33 -25 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - - - Resultat före skatt - -2-2 -5-9 -6-22 -36-33 -25 Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat - -2-2 -5-9 -6-22 -36-33 -25 Kassaflödesanalys 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Resultat före avskrivningar - -2-2 -4 - -6-22 -36-32 -23 Förändring av rörelsekapital - - 4 3-4 - Övriga kassaflödespåverkande poster 2 2 Kassaflöde från löpande verksamheten - -2 - -5 - -2-7 -49-3 -22 Finansiella nettokostnader - - - Betald skatt Investeringar - -5-6 -7 - -2-66 -75-2 Fritt kassaflöde - -4-5 - -6-2 -29-5 -5-35 Utdelningar Förvärv 2 Avyttringar 2 2 Nyemission/återköp av egna aktier 36 46 34 7 Övriga justeringar 2 2 3 2 Kassaflöde - 9-3 26-4 28-45 -2-29 Icke kassaflödespåverkande justeringar 2 2 Nettoskuld, rapporterad - -8-3 -28-3 -37-4 5 48 Balansräkning 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E TILLGÅNGAR Goodwill 2 3 8 3 2 33 47 47 47 47 Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar 66 4 5 Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar 2 3 8 4 2 33 48 3 87 98 Varulager 2 Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar 2 2 4 Likvida medel 8 3 28 3 37 4-5 - -48 Övriga omsättningstillgångar 9 3 29 4 38 42-2 - -4 SUMMA TILLGÅNGAR 3 2 42 34 72 89 2 76 56 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 2 2 4 32 63 75 9 76 5 Minoritetsintressen Summa eget kapital 2 2 4 32 63 75 9 76 5 Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 2 8 5 3 6 Kortfristiga skulder 2 8 5 3 6 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 2 42 34 72 89 2 76 56 Erik Penser Bankaktiebolag NeuroVive Pharma 26 november 24 5
NeuroVive Pharma Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Vinst per aktie, rapporterad -,227.6 -.2 -.2 -.32 -.63 -.83 -.2 -.28 -.8 -.92 Vinst per aktie, justerad -,227.6 -.2 -.2 -.32 -.63 -.83 -.2 -.28 -.8 -.92 Rörelsens kassaflöde/aktie. -.7 -.5 -.34 -.58 -.64 -.88 -.76 -.3 -.9 Fritt kassaflöde per aktie -,22.44 -.28 -.4 -.72 -.5 -.9 -.33-4.4-3.78 -.25 Utdelning per aktie.......... Eget kapital per aktie,84..89.78 2.76 2.6 3.29 3.45 3.92 2.74.83 Eget kapital per aktie, ex goodwill 6.44.65.8.85.82.58.27 2.23.5.3 Substansvärde per aktie 6.44.65.8.85.82.58.27 2.23.5.3 Nettoskuld per aktie -32.88 -.62 -.2 -.86 -.86 -.94 -.85.8 4. 5.32 EV per aktie - 3.9 8.75 23.29.38 5.6 5.68 44.8 47.94 49.29 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m). 3. 3. 4.9 4.9 9.2 2.6 27.8 27.8 27.8 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m). 3. 3. 4.9 4.9 9.2 2.6 27.8 27.8 27.8 Värdering 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E P/E-tal, rapporterat - NM NM NM NM NM NM NM NM NM P/E-tal, justerat - NM NM NM NM NM NM NM NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde - NM NM NM NM NM NM NM NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - NM NM NM NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde - -6.3-4.5-2.9-9.4-6.4-7.6-9.4-8.6-2.8 Direktavkastning -......... Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Kurs/eget kapital - 5.5.52 9.2 5.2 5.8 5.6.9 6. 24. Kurs/eget kapital, ex goodwill - 6.93 49.85 3.56 3.75.77 3.7 9.72 4.86 33.5 Kurs/substansvärde - 6.93 49.85 3.56 3.75.77 3.7 9.72 4.86 33.5 EV/omsättning NM NM NM NM NM NM 63.6 62.33 NM 79.8 EV/EBITDA - NM NM NM NM NM NM NM NM NM EV/rörelseresultat - NM NM NM NM NM NM NM NM NM Aktiekurs, årsslut - 4.52 8.96 25.4.23 7.5 7.43 43.9 43.9 43.9 Aktiekurs, årshögsta - 5.3.42 49.3 36.2 22.74 3.45 8.5 - - Aktiekurs, årslägsta - 4.52 4. 8.7.92 7.58 4.78 6.8 - - Aktiekurs, årssnitt - 4.9 5.88 28.2 2.49 2.75 2.8 42.3 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande - 59 7 376 68 327 377,22,22,22 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - 5 4 348 55 29 339,6,6,6 Tillväxt och marginaler 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Omsättningstillväxt, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM 34. -. NM Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal NM NM NM NM NM NM -46. -499. NM -6. EBITA marginal NM NM NM NM NM NM -48.9-5.6 NM -69.6 Rörelsemarginal NM NM NM NM NM NM -48.9-5.6 NM -69.6 Vinstmarginal, justerad NM NM NM NM NM NM -44.7-498.8 NM -73.3 Nettomarginal, justerad NM NM NM NM NM NM -44.7-498.8 NM -73.3 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Lönsamhet 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Avkastning på eget kapital -68.7-23. -4. -8.6-25.7-33.4-32. -38.9-35.3-4. Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - -3. -22.9-24.8-29.7-33. -36. Avkastning på sysselsatt kapital -9.5-62. -28.2-4.4-6. -72.9-73.9-48.3-2.7-2.9 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - -56.6-52.9-55.3-59.3-55.4-45.9 Investeringar och kapitaleffektivitet 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Investeringar 5 6 7 2 66 75 2 Investeringar/omsättning NM NM NM NM NM NM 29. 922.5 NM 8. Investeringar/avskrivningar. 37. 8.9 84.4 43.4 75.9 79.5 36.9 2.8 8.4 Varulager/omsättning NM NM NM NM NM NM. 8.2 NM 5.4 Kundfordringar/omsättning NM NM NM NM NM NM.. NM. Leverantörsskulder/omsättning NM NM NM NM NM NM.. NM. Rörelsekapital/omsättning NM NM NM NM NM NM. 8.2 NM 5.4 Kapitalomsättningshastighet.......7.7..22 Finansiell ställning 27 28 29 2 2 22 23 24E 25E 26E Nettoskuld, rapporterad - -8-3 -28-3 -37-4 5 48 Soliditet 59.8 94.8 9. 97.7 95.2 88.2 83.7 97.6. 9.2 Skuldsättningsgrad -.7 -.69 -.27 -.67 -.4 -.59 -.54.5.46 2.9 Nettoskuld/börsvärde - -.4 -.2 -.7 -.8 -. -...9.2 Nettoskuld/EBITDA.3 5.2.8 6.5.3 2.3.8 -. -3.5-6.3 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. NeuroVive Pharma 26 november 24 Erik Penser Bankaktiebolag 6
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) NeuroVive Pharma Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q4 Q2 Q22 Q32 Q42 Q3 Q23 Q33 Q43 Q4 Q24 Q34 Nettoomsättning 5 7 Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader -2-2 -3-3 -5-4 -6-6 -7-8 -3-8 Resultat före avskrivningar -2-3 -4-4 -5-5 - -7-9 - -4-4 Avskrivningar och amorteringar - - - - - - - - - - - - Rörelseresultat -3-3 -4-4 -6-5 -2-7 -9 - -4-4 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - - Resultat före skatt -3-3 -4-4 -6-5 - -7-9 - -4-4 Resultat före skatt, justerat -3-3 -4-4 -6-5 - -7-9 - -4-4 Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -3-3 -4-4 -6-5 - -7-9 - -4-4 Tillväxt och marginaler Q4 Q2 Q22 Q32 Q42 Q3 Q23 Q33 Q43 Q4 Q24 Q34 Nettoomsättning - - - - - - NM - - - NM NM Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal NM NM NM NM NM NM -27.9 NM NM NM NM -5.5 Rörelsemarginal NM NM NM NM NM NM -28.6 NM NM NM NM -53.8 Vinstmarginal, justerad NM NM NM NM NM NM -27.5 NM NM NM NM -52.6 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NeuroVive Pharma Försäljning, 2-mån rullande medelvärde NeuroVive Pharma EBITDA, 2-mån rullande medelvärde 8 7 6-5 - 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4-5 4 3-5 -2-25 -3-2 -3-4 2-35 -4-5 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 Försäljning, 2-mån rullande medelvärde Årsförändring -45 EBITDA EBITDA marginal -6 NeuroVive Pharma Rörelseresultat, 2-mån rullande medelvärde 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4-5 - - NeuroVive Pharma Resultat f. skatt, 2-mån rullande medelvärde 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4-5 - - -5-2 -5-2 -2-25 -3-2 -25-3 -3-4 -3-4 -35-4 -5-35 -4-5 -45-6 -45-6 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag NeuroVive Pharma 26 november 24 7
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 5a 6, Securities Exchange Act of 934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 745 3 9 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se