Makrostyrd börs 1 AKTIEANALYS Makrostyrd börs Inför rapporterna Oljan smörjer börsen
Makrostyrd börs 2 Svartvit svan Dags att summera Q3. Bolagsrapporterna börjar på allvar nästa vecka. Men Ericsson valde att tjuvstarta med alla vinstvarningars moder På börsen har vi vant oss vid att Q3 brukar vara stökig. Med Brexit som svart svan, verkade det upplagt för en upprepning i år. Men så blev det ju inte alls. Snarare blev Brexit startskottet för en stadig uppgång. Att effekterna på konjunkturen så här långt varit mindre än befarat, är en förklaring. Att förvaltare garderat sig med mycket cash och fått jaga en stigande marknad, kan vara en annan.
Makrostyrd börs 3 Hursomhelst, har börsen än en gång visat sina teflonlika kvaliteter. Svårtippade rörelser Den här bilden visar vilka branscher som gått bäst på Stockholmsbörsen sedan Brexit den 23 juni. I täten ligger branscher som tjänar på en bättre konjunktur och högre räntor, som råvaror och banker. I botten ligger flera defensiva sektorer, som handel och telekom. Att Brexit skulle trigga den här sektorutvecklingen var inte heller direkt uppenbart. Snarare var tolkningen efter omröstningen, att riskerna för konjunkturen ökat och att räntorna skulle
Makrostyrd börs 4 vara lower for longer. Förklaring? Hyfsade makrodata och en växande kritik mot den extrema penningpolitiken, har överskuggat Brexit. Nedan funderar vi på vad som driver sektorerna. Utan livrem i Matrisen Den här enkla bilden är ett sätt att beskriva de scenarier som placerare står inför. På axlarna finns tillväxt och räntor. De senaste åren har vi befunnit oss längst ned till vänster, med låg
Makrostyrd börs 5 tillväxt och låga räntor. Det har gynnat mer stabila bolag. Under Q3 tycks marknaden ha rört sig uppåt i matrisen. Vettiga makrodata efter Brexit, ökade tron på guldlock, dvs bättre tillväxt men fortsatt låga räntor. Det har sannolikt bidragit till att driva börsen. Efterhand har tron på stramare penningpolitik fått fäste. Det har bidragit till en rotation (åt höger) till bl a banker, som tjänar på högre räntor. Men tecknen är svårtydda. USA-räntorna tycks förvisso vara på väg upp, men låg svensk inflation talar emot högre svenska räntor. Lätt att gå vilse i matrisen, med andra ord.
Makrostyrd börs 6 Olja som börsbränsle En faktor som sannolikt bidragit både till börsuppgången och till tron på högre räntor, är uppgången för oljepriset under Q3. Från botten i augusti är Brent upp ca 20 procent. Historiskt är kopplingen mellan börsen och oljepriset oklar. Korrelationen över tid ligger kring noll. Men det senaste året har mönstret ändrats. Korrelationen ligger närmare 50 procent. Skifferoljans betydelse för amerikansk industri är sannolikt en förklaring, bankernas exponering mot sektorn en annan. Oljan har också stor påverkan på inflationsförväntningarna och därmed på synen på penningpolitiken. Håll koll på oljan, med andra ord.
Makrostyrd börs 7 Makrostyrd börs Har makro blivit mer eller mindre viktig för hur enskilda aktier utvecklas på börsen? Bilden ovan indikerar att makro blivit mer viktig. Den visar den parvisa korrelationen mellan aktier på Stockholmsbörsen över tid. Ju mer de enskilda aktierna rör sig tillsammans, desto mindre påverkan har det företagsspecifika och desto mer påverkar makrofaktorer. Som framgår, har korrelationen mer än dubblats sedan 2013 och ligger nu kring 60%, långt över snittet och i nivå med tidigare toppar. Korrelationen varierar dock mellan sektorer. Bankerna rör sig mest gemensamt medan spridningen är större inom exempelvis verkstad.
Makrostyrd börs 8 Full fart fram och tillbaka Den här bilden är ett exempel på hur stor påverkan makro kan ha på sektorer och hur svår bedömningen är. Den röda linjen visar kursutvecklingen för banker relativt fastigheter. Fastigheter har gått bättre än banker, och den röda linjen har därför trendat nedåt. Utvecklingen hänger nära samman med räntan. Fastigheter ses som vinnare på lägre räntor, bankerna som förlorare. Tecken på att räntan är på väg att vända upp, kan alltså trigga en rotation frän fastigheter till banker. Det såg vi våren 2015, då banker på kort tid gick 20% bättre än fastigheter på förväntningar om högre styrräntor. Sedan augusti har vi sett en snarlik rörelse.
Makrostyrd börs 9 2015 kom förväntningarna på skam och rotationen vände lika tvärt. Nu har vi precis fått svag svensk inflationsdata, som minskar sannolikheten för högre svenska styrräntor Kamrat FX Att sannolikheten minskat för en svensk räntehöjning i närtid, är tydligast på valutamarknaden. Kronindex tangerade tidigare toppar (=försvagning) efter veckans inflationssiffror. Det kan som sagt trigga en rörelse tillbaka från banker in i fastigheter. Kronförsvagningen är förstås positiv för industrin, särskilt som den sker parallellt med att flera råvaror stigit i pris.
Makrostyrd börs 10 För konsumentbolagen, som ofta köper i dollar, är det däremot ett bakslag. Viktigt med makro som sagt, men svårt för en aktieplacerare att hänga med i de tvära kasten. Inför rapporterna Nästa vecka börjar alltså tredje kvartalets resultatrapporter strömma in. Vi är lite avvaktande efter den starka kursutvecklingen sedan Q2-rapporterna. Q2 var den bästa rapportsäsongen på länge. Förmodligen fick bolagen mer hjälp än väntat av att antalet arbetsdagar var fler än motsvarande period i fjol.
Makrostyrd börs 11 Annars räknar vi inte med några större förändringar. Efterfrågan tycks fortsätta i sidled med vissa variationer. Exempelvis bör högre råvarupriser ge stöd åt bl a gruvsektorn. Bankerna borde se effekter av höjda utlåningsmarginaler. Och fastighetsbolagen lär fortsätta justera upp sina tillgångsvärden. En påse blandat, med andra ord. Året tvärtom Lite kuriosa, slutligen. Bilden ovan jämför börsåret så här långt med det genomsnittliga säsongsmönstret sedan 2010. Det normala de senaste åren har ju varit att börsen är stark i
Makrostyrd börs 12 Q1 och Q4 men svagare i Q2 och Q3. 2016 har så här långt gått nästan helt på tvärs mot det mönstret. Istället för den starka inledningen, föll marknaden brant i Q1. Det normalt avvaktande Q2 såg i år en återhämtning. Och Q3 blev inte svagt som befarat tvärtom gick kurserna rakt upp. Sensmoral? Möjligen att den normalt starka avslutningen på året, inte är lika given den här gången Enter Fonders Marknadsanalys skrivs av Anders Wilson, chef för ränteförvaltning och makroanalys på Enter och av John Bornstein, chef för aktieanalys. Anders är civilekonom från Stockholms universitet och har arbetat med förvaltning och handel inom räntebärande värdepapper och valuta i över 20 år. Han förvaltar Enters räntefonder och diskretionära ränteuppdrag och är även ansvarig för makroanalysen. John är civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm och auktoriserad finansanalytiker CEFA. Både Anders och John var med och startade Enter 1999.
Makrostyrd börs 13 Anders Wilsson John Bornstein
Makrostyrd börs 14 Enter Fonder är en fristående och aktiv kapitalförvaltare specialiserad på svenska aktier och räntor. Vårt mål är att åstadkomma god riskjusterad avkastning. Långsiktighet och stabilitet är viktiga värden i vår förvaltning. Det har gjort oss till en betydelsefull aktör inom såväl pensionsförvaltning som för våra institutionella kunder, stiftelser och försäkringsbolag vars kapitalförvaltning kräver ett långsiktigt tänkande och en stabil avkastning. Vårt fondutbud erbjuds av de flesta fondförsäkringsbolag och banker på den svenska marknaden vilket gör det möjligt även för privatpersoner att investera medel hos oss. Välkommen att läsa mer om oss och våra fonder på enterfonder.se. RISKINFORMATION Placering i fonder innebär alltid en viss risk. Tidigare avkastning är ingen garanti för avkastning i framtiden. Fondandelarnas värde kan både gå upp och ner och kan påverkas av valutarörelser. Det finns ingen garanti för att investeraren får tillbaka det fulla värdet av sin placering. Investerare bör kontakta en oberoende ekonomisk rådgivare om de är osäkra på om denna typ av placering är lämplig för dem. Vi rekommenderar också att investerare läser våra informationsbroschyrer, faktablad, årsberättelser och halvårsredogörelser. Dokumenten är tillgängliga här på vår hemsida, och kan även beställas direkt från Enter Fonder (Fondbolaget).