Börsplus Aktieanalys Daniel Hniopek: Sugen på Paradox? Köp Spiltan Följ skribent Det välskötta dataspelsbolaget Paradox fick en raketstart vid noteringen i våras. För den som är intresserad av att vara med på Paradoxresan är dock en investering i investmentbolaget Spiltan minst lika intressant. Tack vare substansrabatten i Spiltan får man nämligen full exponering mot Paradox samt nästan gratis en bred portfölj av lågt värderade andra innehav. Spiltans storägare och vd Per H Börjesson. Investmentbolaget Spiltan är intimt förknippat med bolagets största ägare och grundare, vd Per H Börjesson. Han är känd som en värdeinvesterare och förfäktare av framför allt Warren Buffets lärdomar. Det är även det som i mångt och mycket ligger till grunden för investeringsfilosofin i Spiltan. Börjesson har även författat ett antal böcker med titlar som bland annat Så här kan alla svenskar bli miljonärer och Så här blev Warren Buffett världens rikaste person. http://www.svd.se/sugen pa paradox kop spiltan 1/5
BÖRSPLUS Skarpa analyser direkt från Sveriges främsta börsanalytiker. Som prenumerant på Börsplus får du värdefulla insikter före alla andra. Läs mer här Investmentbolaget Spiltan ska inte förväxlas med sitt dotterbolag Spiltan Fonder. 2010 investerade Spiltan tungt i dataspelsbolaget Paradox när man köpte 34 procent av bolaget. Innehavet har haft en fantastisk utveckling, speciellt under de senaste två åren när börsnoteringen av Paradox i allt större utsträckning synliggjort värdet av innehavet. Det har givetvis även spillt över på Spiltans substansvärde som nu uppgår till 2,4 miljarder kronor. Spiltan-aktien är noterad på Alternativa Listan (som också ägs till 15 procent av Spiltan) där handel oftast bedrivs en gång per månad. Spiltans aktiekurs senaste två åren. Bild från Alternativa Listan. Utöver aktier i Paradox finns i Spiltan ett antal andra investeringar. Vi summerar dem gruppvis i tabellen nedan: Innehav i Spiltan Kronor per Spiltan-aktie Totalt värde Andel Paradox 4 702 1 676 70% Övriga noterade 723 258 11% Onoterade aktier 1 061 380 16% Kassa och räntefonder 208 74 3% Totalt substansvärde 6 694 2 388 100% Spiltans substansvärde per aktie 6 694 5 200 http://www.svd.se/sugen pa paradox kop spiltan 2/5
Spiltans börskurs på Alternativa Listan Substansrabatt 22% Alla noterade bolag har värderats till senaste kurs per den 12/1. Värde på övriga innehav är taget ur Spiltans rapport över substansvärde per den 9/1. Vi noterar två saker. Dels domineras värdet i Spiltan av Paradoxinnehavet som utgör 70 procent av substansvärdet. Dels är substansrabatten i Spiltan rätt hög, innebärande att värdet på tillgångarna är betydligt högre än vad de värderas till på aktiemarknaden. I dagsläget värderas Spiltan bara något högre än bolagets aktiepost i Paradox. Resterande innehav får man alltså med mer eller mindre gratis. Om Spiltans övriga innehav Nedan listar vi några av Spiltans övriga större innehav (andel av Spiltans substansvärde i parentes): Kuststaden (4,0 %) bostadsfastigheter och lokaler i sydöstra Sverige. Spiltan Fonder (2,0 %) - fondbolag som nått framgång framför allt med dess räntefond och passivt förvaltade investmentbolagsfond. Coolstuff (1,9 %) säljer roliga prylar på internet. Berkshire Hathaway (1,8 %) amerikanskt konglomerat och Warren Buffets investeringsfarkost. Emerse (1,3 %) onlinemarknadsföring. Qvalia (1,2 %) tjänster inom faktura- och transaktionshantering. Pepins Group (1,1 %) crowdfunding-plattform som delvis användes vid börsintroduktionen av Paradox, samt ägare av Alternativa Listan. Cinnober (1,1 %) duktig utvecklare och leverantör av system för bland annat clearing av börshandel. Historiskt har Spiltan handlats kring substansvärdet men under de senaste månaderna har rabatten varit närmare 30 procent. Per H Börjesson lägger själv fram ett antal orsaker som kan tänkas förklara rabatten, vilka ungefär går ut på följande: Den kraftiga kursuppgången kan ge upphov till säljtryck när investerare tar hem vinster och omfördelar bland innehaven i http://www.svd.se/sugen pa paradox kop spiltan 3/5
sina portföljer. Likviditeten är sämre på Alternativa Listan eftersom handel endast sker en gång per månad. Dessutom kräver det separat registrering hos Alternativa Listan. Många befintliga ägare är oroliga över att så stor del av substansvärdet finns i Paradox. Den sista punkten är förmodligen den mest bidragande till substansrabatten. Men att substansvärdet i Spiltan är koncentrerat till innehavet i Paradox behöver inte nödvändigtvis vara dåligt. Däremot innebär det att många som köpt aktien av en anledning (diversifierat investmentbolag drivet av Per H) nu plötsligt finner att man äger aktien av en annan sort (Paradox). Det krävs numer av den som äger Spiltan-aktien att man också har en positiv syn på Paradox-aktien. Utvecklingen för Paradox-aktien kommer nämligen ha betydligt större påverkan på substansvärdet i Spiltan än hur väl Per H sköter övriga investeringar. En betydande mängd aktier i Spiltan kan alltså behöva byta händer innan rätt ägare, det vill säga de som känner sig bekväma med nuvarande struktur, hittar till aktien. Kommer rabatten minska framöver? Kanske inte. Hittills har Spiltan varit tydliga med att innehavet i dataspelsbolaget är långsiktigt. En del aktier såldes vid Paradox börsnotering men Per H har varit tydlig med att han hellre hade velat behålla hela innehavet. Och så länge strukturen i Spiltan inte förändras markant lär det vara befogat med viss rabatt på aktien. Spiltan är alltså inte längre ett diversifierat investmentbolag som man kan köpa rätt och slätt för att man gillar och tror på Per H. För den som däremot funderar på att investera i Paradox kan det på något års sikt vara ett bättre alternativ att köpa Spiltan i stället. Detta eftersom man får ett värde som till stor del är kopplat till Paradox framgång, samtidigt som möjligheten finns att något av de övriga innehaven värderas upp. På nedsidan är risken dessutom lägre i Spiltan. Rådet blir alltså att köpa Spiltan i stället för Paradox. Om ett år kommer vi utvärdera aktierna mot varandra. I den här artikeln ger vi ingen ny syn på Paradox-aktien. Vi gillar bolaget och rekommenderade att teckna aktien på 33 kronor vid börsnoteringen. Sedan dess har aktien varit uppe och nickat på 65 kronor, men handlas i dag till drygt 50 kronor. Allt annat lika är vi något mer pessimistiska till aktien kring 50 kronor jämfört med vår analys på 33 kronor. Så här köper du Spiltan http://www.svd.se/sugen pa paradox kop spiltan 4/5
Handel på Alternativa Listan bedrivs en gång per månad. Under 11 12 januari har förhandel pågått vilket är då kurserna fastställs. Under fredagen och måndagen kan köp- och säljordrar läggas till det pris som fastställts under förhandeln. Fördelning av aktier mellan köpare och säljare fördelas lika så länge utbud och efterfrågan räcker till. Registrering hos Alternativa Listan sker på hemsidan alternativa.se. Daniel Hniopek Följ skribent http://www.svd.se/sugen pa paradox kop spiltan 5/5