REDEYE TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014

REDEYE TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 Xvivo Perfusion får godkänt HETLUFTEN Räntan är avgörande Bolagets metod för varmperfusion av lungor har fått godkänt på den amerikanska marknaden och den kan öka värdet på marknaden avsevärt. Hexatronic köper Proximion SIDAN 10 Förvärvet ger Hexatronic en bättre produktmix och sannolikt försäljningsynergier. Vi höjer på grund av uppköpet det motiverade värdet för aktien. Är det möjligen de låga räntorna som får rekordmånga privatpersoner att bredda sitt börsengagemang till den vida graden att internet för tillfället tycks svämma över av värdeinvesterare? Jag vet inte. Det jag däremot vet är att när den större nedgången verkligen kommer så lär en del bli varse om att det faktiskt går att förlora pengar på sina investeringar. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Omstuvning av portföljen Sedan det senaste numret är vi ned nästan 3 procent och det är hög tid att göra större förändringar. Orexo och Cherry tas in och Aerocrine respektive 203 Web Group säljs. Läs mer på sidan 8-2, 7% Utveckling senaste nr. 6,2% Köp: Orexo, Cherry Sälj: Aerocrine, 203 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Sensys Traffic. Bolaget går från klarhet till klarhet och mot vinst. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Kursrally Nasdaq når nya rekårdnivåer och närmar sig överköpda nivåer. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se

HETLUFTEN Räntan är avgörande Är det möjligen de låga räntorna som får rekordmånga privatpersoner att bredda sitt börsengagemang till den vida graden att internet för tillfället tycks svämma över av värdeinvesterare? Jag vet inte. Det jag däremot vet är att när den större nedgången verkligen kommer så lär en del bli varse om att det faktiskt går att förlora pengar på sina investeringar. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Förändringen i attityd kan komma den dagen då lejonparten av Stockholmsbörsens bolag sänker sina utdelningar, den dagen då man tycker att en enprocentig nedgång inte är så farligt, den dagen då man i panik köper ett XACT Bear-kontrakt, trots att man ju lovat sig själv att man är långsiktig. Den dagen kommer många att ha en helt annan syn på marknaden. Men än är det sannolikt en bit kvar dit. Kanske har vi inte ens varit nere på räntebotten än. Under gårdagen konstaterade SEB att dagens redan mycket låga reporäntenivå gör att saken hamnar i ett annat läge och att en sänkning från denna nivå antagligen blir mindre än en normal 25-punkterssänkning. Argumentationen byggde på att den svenska centralbanken skulle efterhärma den europeiska som i juni sänkte styrräntan med 10 punkter. ECB sänkte i juni sin styrränta med 10 punkter från samma nivå som Riksbanken har i dag. Ett rimligt antagande att det även för Riksbanken skulle handla om en 10-punkterssänkning om det skulle bli aktuellt att fortsätta. I så fall har Riksbanken alltså signalerat 30 procent sannolikhet för att man sänker med 10 punkter i september, enligt SEB. även mer handfast i bolagen resultaträkningar i form av valutakursförändringar och räntekostnader, men det har inte någon större betydelse ur värderingssynpunkt. Den tyska 10-årsräntan handlades i veckan under en procent. Det vill säga, investerarare som köper räntepapper med en löptid på 10 år av den tyska staten nöjer sig en årlig utdelning på under en procent! Samtidigt noterar volatilitetsindexet VIX låga nivåer, vilket gör det hela paradoxalt. VIX och ledande räntor brukar ha ett inverterat samband där räntenedgångar brukar gå hand i hand med VIX-uppgångar. När kommer ränteuppgången? Jag vet inte. Jag tror dock att den kommer betydligt senare än vad folk i allmänhet tror, jag gissar dessutom att den kommer toppa ur betydligt tidigare än vad många dessutom kan ana. I väntan på det håller jag mig till att äga aktier. 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS North Chemical Hansa Medical PledPharma Sensys Traffic TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Xvivo Perfusion Doro Opus Crown Energy Hexatronic Problemet är att börsens utveckling idag inte direkt underbyggs av tillväxt och marginaler utan styrs primärt av, i normalfallet, mer indirekta faktorer som räntor och kapitalflöden. Förvisso avspeglar sig ränteläget Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & REDAKTIONEN PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Stark börsvecka summeras OMXS30-index har sedan förra veckan gått från botten till toppen av konsolideringsintervallet. Återstår att se om glädjen blir långvarig eller ej. Fortsatt positiv huvudtrend. OMXS30-index har haft en stark utveckling sista veckan med en veckouppgång omkring 2 procent. På kort sikt utmanas nu motståndet i konsolideringsintervallet kring 1380 punkter. Bryter index upp är det ett styrketecken och då blir nästa anhalt tidigare toppar omkring 1415 punkter. På nedsidan möter stöd upp vid 1320 som så sent som förra veckan blev testat. Huvudtrenden är fortsatta uppgångar även om momentumindikatorn MACD inte övertygar på medellång sikt. Fortsatt geopolitisk oro pressar börserna. OMX handlas till RSI 54. Atlas Copco laddar för utbrott Atlas Copco-aktien handlas i en stigande trend och aktien är aktuell inför test av motståndsnivåer inför utbrott mot färska toppnoteringar. Aktien har historiskt sett varit köpvärd på utbrott och rekyler och trenden ser ut att hålla i sig. Aktien noterades nyligen i en kortsiktig rekyl men aktien vände upp vid 50-dagars glidande medelvärde och därefter har även momentumindikatorerna piggnat till och indikerar vidare uppgång. Utbrott under tilltagande handelsvolymer förstärker signalvärdet. Köp föreslås inom affärsintervallet 210-211 kronor med målkurs 230 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 202 kronor. Nasdaq på ny all time high Nasdaq Composite har under veckan gått urstarkt. Under sensommaren var index nere och vände under den viktiga 4400-punktersnivån. Resan mellan 4400 punkter och nästa motstånd vid 4500 punkter, som testats vid två tillfällen tidigare, bröts igenom med besked. Stabila volymer ger bra signalvärde som talar för god potential inför fortsatta uppgångar. Lyckas index etablera sig ovan 4500 punkter agerar den nivån stöd i framtiden. Index har gått från RSI 40 till 66 under två veckor, dvs nära överköpta nivåer, så vårt råd är att försöka fånga upp index kring 4500 punkter för en position med sund relation mellan risk och potentiell avkastning. David Hansson david.hansson@redeye.se OMXS30 ATLAS COPCO NASDAQ Efter en stark utveckling är huvudtrenden fortsatta uppgångar Atlas Copco brukar vara köpvärd vid utbrott och rekyler Nasdaq hamnar åter på rekordnivå TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Olja, gruva och detaljhandel Förra veckans tradingtips har haft en positiv utveckling. Denna veckas affärsförslag är Enquest, Sandvik och New Wave. God uppsidespotential i Enquest De som har följt Enquest under det gångna året kan bevittna om en volatil resa. Nu är aktien på nytt högaktuell efter senaste tidens rekyl från kursnivåer om dryga 16 kronor ner till strax under 14 kronor. Aktien befinner sig på översålda nivåer (RSI-31) samt en bra bit nedanför både 50- och 200-dagars glidande medelvärde vilket medför att nuvarande kursnivåer är attraktiva. Köp föreslås inom affärsintervallet 13,75-14,25 kronor med en målkurs på 16 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 13,50 kronor. Sandvik vid konsolideringsbotten Sandvik-aktien har inte varit den roligaste aktien att inneha under det senaste året om man använt en buy/hold-strategi. Desto roligare och framförallt förutsägbar har de kortare trenderna varit. I all sin enkelhet har det varit lönsamt köpa på 85 kronor och sälja på 95 kronor. Stödet nere vid 85 kronor har nyligen testats på nytt och höll emot även denna gång. Aktien handlas under både 50- och 200-dagars glidande medelvärde och vid ett neutralt med riktning mot svagt översålt kursläge. Sammanfattningsvis ser relationen mellan risk och potentiell avkastning fördelaktig ut. Köp föreslås inom affärsintervallet 85-87 kronor med en målkurs på 96 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 83,50 kronor. Rekylfiske i New Wave New Wave-aktien handlas i en svagt stigande trend men rekylerade nyligen ned från tidigare toppnivåer från i våras. På nedsidan möter stöd upp kring 32 kronor och en position däromkring ter sig attraktiv. Aktien befinner sig för tillfället under 50- och 200-dagars samt i närheten av översålda kursnivåer (RSI 34). Momentumindikatorn MACD indikerar bottennivåer i trenden. Förhållandet risk och potential avkastning ter sig lukrativt. Den aggressive investeraren tar position kring 35 kronor medan den mer riskaverta avvaktar rekyl och ingångsläge vid 32 kronor. Köp föreslås inom affärsintervallet 32-33 kronor med målkurs 36,50 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 31,50 kronor. David Hansson david.hansson@ redeye.se ENQUEST SANDVIK NEW WAVE Enquest ligger på översålda nivåer och bör vara attraktiv Sandvik ser ut att vara köpvärd inom intervallet 85-87 kr. New Wave befinner sig i en svagt stigande trend sedan en större nedgång TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 4

Stark vecka - tvetydig framtid Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av aktier som handlas i fallande trend minskat och omfördelats till aktier i konsoliderande samt stigande trend. Flertalet av förra veckans rekyltips har rekylerat uppåt och gett en fin veckovis avkastning. Inför kommande vecka är scenariot mer tvetydigt. Index handlas nu inför motstånd kring 1380 punkter och nedsidesrisken känns överhängande, detta trots att huvudtrenden fortsatt är stigande på lång sikt. Bland enskilda aktier ser Investor ruggigt stark ut med bla insiderköp på all time high-nivåer. Getinge fick en skjuss uppåt idag efter positiva nyheter från bla Handelsbanken som ser uppsida i aktien på 1-2 år sikt. Tekniskt ser Getinge kortsiktigt överköpt ut. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index noterats upp cirka två procent och handlas nu kring taket av konsolideringsintervallet 1320-1380 punkter. Mer om detta på sid 3. Vi justerar upp stöd/motstånd i Astrazeneca och Getinge samt ned i Oriflame och SSAB. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 14% % Konsl. trend 53% % Fallande trend 33% STIGANDE 5 KONSOL. 19 FALLANDE 12 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 157,5 1,8 % 150,0-5,0 % 2 0 0,0 2 1,3 % 4 8 A lfa Laval 160,1 1,3% 145,0-10,4% 180,0 11,1% 50 Assa Abloy 346,5 2,3% 320,0-8,3% 360,0 3,8% 53 A strazeneca 504,5 7,8% 450,0-12,1% 500,0-0,9% 51 Atlas Copco 204,8 1,0% 195,0-5,0% 240,0 14,7% 52 Boliden 107,7-0,9% 105,0-2,6% 125,0 13,8% 50 Electrolux 177,8 3,5% 140,0-27,0% 180,0 1,2% 62 Eniro 20,1-3,8% 20,0-0,6% 40,0 49,7% 25 Ericsson 86,8 3,6% 75,0-15,7% 9 5,0 8,6% 58 Getinge 177,6 6,2 % 150,0-18,4 % 175,0-1,5% 53 Hennes & M auritz 292,9 1,7% 280,0-4,6% 300,0 2,4% 62 Hexagon 231,1 3,1% 200,0-15,6% 230,0-0,5% 71 Husqvarna 51,5 1,2% 4 4,0-17,0 % 55,0 6,4 % 3 9 Investor 2 50,1 3,6 % 2 4 0,0-4,2 % 2 8 0,0 10,7% 51 JM 230,6 5,7% 220,0-4,8% 240,0 3,9% 56 Lund in M ining 38,4-3,2% 35,0-9,6% 45,0 14,7% 49 Lund in Petro leum 126,8 2,3% 110,0-15,3% 140,0 9,4% 54 M illicom 614,0 1,7% 600,0-2,3% 700,0 12,3% 61 M TG 2 6 7,1 1,4 % 2 50,0-6,8 % 3 2 5,0 17,8 % 4 1 NCC 220,0 4,1% 210,0-4,8% 240,0 8,3% 49 Nokia 57,3 6,9 % 4 5,0-2 7,3 % 6 0,0 4,5% 6 8 N o rd ea B ank 9 1,6 2,2 % 9 0,0-1,8 % 110,0 16,7% 4 4 Oriflame 139,0-2,0% 140,0 0,7% 170,0 18,2% 39 Sand vik 8 7,4 2,5% 8 0,0-9,3 % 10 0,0 12,6 % 4 6 SC A 16 9,1 0,7% 16 0,0-5,7% 2 0 0,0 15,5% 4 7 SEB 91,6 2,6% 80,0-14,5% 100,0 8,4% 50 Securitas 76,6 1,5% 70,0-9,4 % 9 0,0 14,9 % 3 7 Skanska 144,6-1,4% 140,0-3,3% 180,0 19,7% 47 SKF 162,5 0,8% 165,0 1,5% 185,0 12,2% 46 SSA B 63,6 1,1% 65,0 2,2% 75,0 15,3% 48 Sv. Hand elsb anken 3 2 7,6 2,7% 3 15,0-4,0 % 3 50,0 6,4 % 4 8 Sw ed b ank 176,7 1,8% 160,0-10,4% 180,0 1,8% 50 Sw ed ish M atch 232,7 2,8% 190,0-22,5% 250,0 6,9% 54 Tele2 84,2 75,0% 70,0-20,3% 87,0 3,2% 54 Teliasonera 51,2 1,8% 45,0-13,8% 56,0 8,6% 53 Volvo 8 6,0 1,2 % 8 5,0-1,2 % 10 0,0 14,0 % 4 7 TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 5

BOLAG I FOKUS North Chemical Utfallet i Q2-rapporten var precis vad vi hade räknat med. Utsikterna inför hösten är också oförändrat positiva och bolaget bör då kunna visa ökad tillväxt och resultatförbättringar. Under andra kvartalet redovisade North Chemical intäkter på 35 MSEK och EBITDA om 2 MSEK. Jämfört med samma period ifjol är försäljningstillväxten 6 procent. Ökade personalkostnader medförde att EBITDA-marginalen minskade en aning. Detta är dock helt enligt plan då bolaget har rekryterat och stärkt upp marknadssidan för fortsatt tillväxt. North Chemical OMXSPI Med tanke på de större affärer som annonserats under året kommer denna tillväxt med all sannolikhet också synas allt tydligare senare under hösten. Ledningen är också klart optimistiska kring affärsläget och förutser fler strategiska affärer inom kort. Rapporten föranleder sannolikt inga större justeringar i våra prognoser, men stärker oss i uppfattningen att bolaget är på rätt spår. REDEYE RATING MANAGEMT.:6,5 OWNERS. 9,0 GROWTH P.: 5,0 PROFIT.: 5,0 FIN. STRG: 5,0 Hansa Medical I måndags meddelade bolaget att en första njurtransplantationen framgångsrikt har genomförts på en sensitiserad patient, där bolagets läkemedelskandidat IdeS ges som förbehandling för att inaktivera patientens donatorspecifika anti-hla antikroppar. Analysen av behandling med IdeS inför transplantationen visade att IdeS helt inaktiverat patientens anti-hla antikroppar, vilket möjliggjorde njurtransplantationen. Transplantationen gick bra och den nya njuren som patienten mottog fungerar utmärkt. Detta är mycket positiva besked bolaget kommer med och ger oss anledning till att känna större konfidens att detta ska kunna gå hela vägen till marknaden. Vi sänker riskjusteringen för IdeSprojektet med 10 procentenheter till 50 procent. Förändringen ger en positiv effekt på vårt motiverade värde vilket ökar med 20 procent till 21,5 kronor per aktie. REDEYE RATING Hansa Medical OMXSPI MANAGEMT.: 5,5 OWNERS. 6,5 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 6

BOLAG I FOKUS PledPharma De första 30 patienterna i PLIANT-studien har nu genomgått fyra behandlingscykler, där PledOx ges som förbehandling till cellgiftskombinationen FOLFOX. Övervakningskommittén (DSMB) som följer upp studien meddelar att ingen negativ anti-cancer effekt uppmärksammats efter förbehandling med PledOx för dessa patienter. Därmed ger DSMB klartecken för att gå vidare med studien. DSMB följer studien löpande och nästa analys sker efter 60 patienter. Selektiviteten för PledOX, att läkemedlet skyddar friska celler och inte cancerceller, är en av nyckelfrågorna i den pågående PLIANT-studien, varför måndagens besked i allra högsta grad är viktig. Vi gör inga ändringar i våra estimat och motiverat värde är oförändrat till 34 kronor. REDEYE RATING PledPharma OMXSPI MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 4,5 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 1,0 Sensys Traffic Sensys levererade i tisdags en fin rapport där intäkterna överträffade våra prognoser och ökade från 20 till 44 MSEK på årsbasis. Intäkterna överstiger nu break even-nivån på rullande 12 månader och väntas stiga framöver. Vi hade underskattat utrullningen till Trafikverket och förväntade oss intäkter på 37 MSEK, medan utfallet blev 44 MSEK. EBIT kom in på 6,7 istället för vår prognos på 11,7 MSEK, vilket berodde på engångskostnader. Bruttomarginalen blev därför svaga 41 procent, men väntas lyfta framöver. Sensys Traffic OMXSPI Vi välkomnar att försäljningen kommit igång på allvar tack vare utrullningen till det svenska Trafikverket. Vi upprepar vårt motiverade värde på 1,2 SEK. Aktiekursen backade 2,6 procent efter rapporten. REDEYE RATING MANAGEMT.: 5,5 OWNERS. 4,5 GROWTH P.: 6,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 5,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Orexo, Cherry SÄLJ: Aerocrine, 203 Web Group Aerocrine tynger - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en svag vecka jämfört med index. Periodens negativa bidrag består av Aerocrine (-10,5%), Mr Green (-6,8%), Cellavision (-4,4%), 203 Web Group (-3,9%), Scandidos (-2,9%), Hexatronic (-2,7%) och Axis (-2,6%). Portföljens positiva bidrag under perioden har varit H&M(+1,9%) och Betsson (+1,9%). Mr Greens rapport mottogs dystert när den presenterades i fredags. Vi bedömer det som en överreaktion och innehavet ligger kvar. Bolaget är fortsatt expansivt och uppvisade en försäljningstillväxt på 41 procent på årsbasis vilket är imponerande, men lägre än förväntade 49 procent. Som funktion av tillväxten kom in sämre än förväntat blev därför även EBIT sämre än konsensus (25,5 miljoner kr). Ett av rapportens glädjeämnen var att MRG fortsätter växa starkt inom mobilt kasino med 22 procent på kvartalsbasis. Bolaget fortsätter ta marknadsandelar i Europa och mobilt kasino står nu för 23 procent av den totala omsättningen. Vi har reviderat vår DCF och höjer upp det motiverade värdet till 61 kronor per aktie och på relativvärderingsbasis ser vi en uppsida om minst 50 procent givet att tillväxten infrias. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-2,7 % +2,0 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 +6,2 % +3,7 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry 140821 10% 35,00 35,00 45,0 30,0 0% 0% Axis ** 120913 10% 153 206,7 250,0 190,0 38% 34 % Betsson ** 130516 10% 180,00 239 250,0 148,0 38% 15% Cellavision 130919 10% 12,85 24,9 25,0 15,0 94% 9% Nordnet 140403 10% 28,20 29,3 40,0 25,0 4 % 1 % H&M ** 121129 10% 203,10 293,3 300,0 250,0 49% 33 % Mr Green** 140130 10% 37,50 39,9 50,0 34,0 10% 7% Orexo 140821 10% 139,75 139,75 170 120 0% 0 % Scandidos 140515 10% 13,95 10,1 25,0 10,0-28% -1% Hexatronic 140522 10% 16,90 17,8 20,0 14,00 5 % -1 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Orexo, Cherry SÄLJ: Aerocrine, 203 Web Group Stuvar om i portföljen - 2 byten - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Aerocrine fortsätter att tynga portföljen. Trots att aktien handlas en bra bit ifrån vårt motiverade värde om 7 kronor fortsätter bolaget att dras med tunga förluster och vårt tålamod är nu rågat. Vidare väljer vi att ta ut 203 Web Group som inte heller presterat efter våra initiala önskemål. Vi har under sommaren haft ögonen på flera bolag, däribland Orexo och Cherry. Trots att den tekniska timingen möjligen inte är de bästa just nu tror vi på bolagen på sikt och är beredda att betala för kvalitén. Läkemedelsbolaget Orexo spås en ljus framtid. Försäljningen av bolagets huvudprodukt Zubsolv har tagit fart ordentligt VECKANS KÖP & SÄLJ senaste tiden med en försäljningstillväxt om 64 procent de senaste fyra veckorna, jmf med andra kvartalets sista månad. Samtidigt har marknadsandelen stigit med närmare 50 procent under den senaste månaden. Vårt motiverade värde på 170 kronor per aktie ger en behaglig uppsidespotential från rådande nivåer. Vidare plockar vi in Cherry som är högaktuell inför rapporten på onsdag. Vi tittar extra noga på spelutvecklingsdelen, Yggdrasil Gaming samt Online Casinoverksamheten. Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 --- 29,9% (23,2%) David Hansson Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs Orexo 139,50 Cherry 37,5 kr 35,00trolife SÄLJ: Kurs utv index Aerocrine 3,94-56% +16% 203 Web Group 17,30-19% +3% www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 9

ANALYS Xvivo får efterlängtat godkännande -ANALYS: XVIVO PERFUSION Det efterlängtade godkännandet av Xvivos metod för varmperfusion av lungor på den amerikanska marknaden meddelades i förra veckan. Försäljningen kommer igång omedelbart till de kunder som idag inte betalar något för att vara med i kliniska studier. På längre sikt skulle metoden kunna innebära ett slut på organbristen som idag leder till att patienterna dör på väntelistan. Xvivos metod för så kallad varm perfusion av lungor med hjälp av Steen Solution och utrustningen Xvivo Perfusion System (XPS) fick sitt så kallade HDEgodkännande i förra veckan. Det innebär att kommersialiseringen på världens största lungtransplantationsmarknad kan inledas på allvar. Bolaget har krattat väl i manegen och redan innan godkännandet var de viktigaste centren med i den pågående kliniska studien. Försäljningen till dessa inleds omedelbart, vilket innebär att de inte längre kommer få produkterna kostnadsfritt. Vid klinikerna som deltar eller väntar på att få deltaga i studien genomförs cirka 38% av lungtransplantationerna i USA. patienterna som sätts upp på väntelistorna dör innan de hunnit genomgå en transplantation. Utöver dess finns det ett stort antal som skulle behöva transplanteras, men som inte sätts upp på väntelistorna för att de uppenbarligen inte skulle bli aktuella inom rimlig tid med normal prioitering. En stor andel av de lungor som doneras idag används inte på grund av tveksam kvalitet, men med Xvivos metod för rekonditionering och utvärdering kan de transplanteras med lika gott resultat som andra lungor. Idag används lungor från hjärndöda donatorer, men metoden möjliggör även användande av hjärtdöda patienter som är avsevärt fler. Därmed skulle organbristen i praktiken elimineras och betydligt fler skulle kunna genomgå en transplantation. Xvivo uppskattar att antalet transplantationer och evalueringar i princip skulle kunna tiofaldigas med den nya metoden. Med det högre priset för metoden jämfört med idag skulle marknaden bli omkring 80 gånger större än idag. Det är dock inte realistiskt att förvänta sig att det kommer att ske med tanke på den generella tröghet som finns när det gäller att ta sig an nya metoder. Dessutom skulle det medföra så väl kapacitetsbrist som finansiella utmaningar långt före de nivåerna i praktiken uppnås. I slutet av juni genomfördes en kapitalanskaffning som tillförde 73 miljoner. Därmed finns det inga finansiella restriktioner som håller tillbaka lanseringen och det potentiella hotet om utspädning och nyemission är helt eliminerat. FDAgodkännandet var visserligen väntat, men av olika skäl har tidpunkten flyttats framåt och det är alltid en risk att FDA fattar oväntade beslut. Vi anser att risknivån för såväl bolag som aktie kommit ned betydligt under sommaren av såväl operationella som finansiella skäl. Ur det perspektivet anser vi att den senaste tidens uppgång är välmotiverad och en köpare av aktien idag får ett kvalitetsbolag med betydligt lägre risk än före sommaren. Dessutom har bolaget goda kontakter med en stor del av den resterande amerikanska marknaden. Det talar för att kännedomen om metoden kan spridas på ett effektivt sätt, men det är ändå troligt att det kommer ta en viss tid att etablera metoden brett. Med Xvivos nya metod för lugntransplantion som skulle tio gånger fl er evalvueringar och transplantationer bli av jämfört mot idag, marknaden kan på sikt - till följd av det högre priset uppskatntingsvis bli 80 gånger större, skriver Redeyes Björn Olander. Idag är det brist på lungor för transplantation, vilket innebär att omkring 20% av Björn Olander TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 10

Ingen oro i Doro - ANALYS: DORO Doro rapport som kom imorse var betydligt bättre än vad marknaden räknat med, men i linje med vad vi trott trots viss oro på sistone. Doros rapport för årets andra kvartal kom in i linje med våra förväntningar, jämfört med vår förväntade försäljning på 272 MSEK och EBIT på 16 MSEK. Utfallet blev en försäljning på 277 MSEK och ett rörelseresultat på 15 MSEK. orderingång sin prognos om tillväxt under de två nästkommande kvartalen. Försäljningen i regionerna DACH (Tyskland, Österrike och Schewiz) och EMEA (Europa, Mellanöstern och Asien) växte med 7 procent vardera från det förra kvartalet. Tillväxten i dessa regioner utgör en indikation på att den smartphonedrivna nedgången i Q1 inte sprider sig till de övriga länderna. Vi såg en hög risk för detta inför rapporten, men våra farhågor besannades inte. ANALYS Aktien fick efter rapporten glädjefnatt och är i skrivande stund upp 10 procent, vilket inte förvånar. Med tanke på aktiens låga nivå innan rapporten finns det fortfarande potential kvar. Innan Q2-rapporten prisade marknaden in att Doro skulle bli nästa Nokia. I sitt conference call adresserade Doros VD Jerome Arnaud denna oro på aktiemarknaden med att skiftet till smartphones går mycket långsammare i Doros målgrupp. Från Arnaud förstår vi även att konkurrenter drar sig tillbaka från marknaden, vilket tillsammans med Doros nya listningar hos ledande operatörer ger en möjlighet för Doro att mjölka sin nischmarknad under lång tid. Vårt beslut att respektera de senaste fem årens fina tillväxt och ha is i magen efter den svaga Q1-rapporten framstår därför som korrekt. Orderingången på 296 MSEK motsvarar en ökning på 19 procent, och det bådar gott inför det andra halvåret. Doro upprepade med hänvisning till denna Viktor Westman Inget raketbränsle i Opus-rapporten -ANALYSOPUS GROUP Halvårsrapporten från Opus visar ett rejält lyft i både intäkter och resultat, men det låg redan i korten. Aktiviteten på affärssidan ser ut att vara fortsatt hög med möjligheter att expandera vidare på flera fronter. Vi hade dock marginellt högre förväntningar. I stora drag var rapporten en bekräftelse på att koncernen genom de senaste affärerna och förvärvet av Envirotest nu har tagit sig upp till en ny nivå, både avseende intäkter och lönsamhet. Intäkterna steg nästan 60 procent till 405 miljoner kronor och EBITDA marginalen var 22 procent, vilket kan jämföras med 18 procent samma period ifjol. Vi hade förvisso ännu lite högre förväntningar kring försäljning och tillväxt, men lönsamheten var det inget fel på. Under Q2 uppgick deras organiska tillväxt till måttliga 4 procent i både Sverige och Nordamerika. Nya program i USA och framförallt prishöjning i den svenska bilprovningsverksamheten bidrog till ökade intäkter. Det borde därför ha kunnat bli klart bättre än 4 procent. Det finns dock ett par faktorer som förklarar detta. Dels har leveranserna i det uppgraderingsprogram som sker till kunder i Kalifornien stannat av under perioden. Detta är kopplat till direktiv från myndigheterna i delstaten och ligger således utanför bolagets kontroll. Opus verkar inte oroliga utan räknar med att aktiviteten kommer igång under hösten. För den svenska bilprovningen har priserna höjts med åtminstone 10 procent jämfört med ifjol, vilket allt annat lika ger motsvarande tillväxt i intäkterna. En förklaring till att det blev lägre, vilket också bekräftades av konkurrerande Svensk Bilprovning AB, är att säsongsmönstret såg annorlunda ut i år. Skillnaderna mellan Q1 och Q2 var mindre än normalt. Svensk Bilprovning AB hade till och med nolltillväxt Q2-14 vs. Q2-13, trots att de också har höjt priserna ungefär lika mycket som Opus. Det närmaste året kommer expansionen fortsätta på ett flertal fronter. Det enskilt viktigaste beskedet i dagsläget väntas från delstaten Illinois som tidigare i år tilldelade Opus ett kontrakt som ger nära 100 miljoner kronor i årsomsättning. Nuvarande operatör, Applus, har dock överklagat och det slutgiltiga beskedet har därför ännu inte kommit. Opus har också tagit sin första affär i Chile och kommer delta i fler upphandlingar under året. I USA finns också möjlighet att det sker stora upphandlingar i delstaterna Kalifornien och New Jersey. I båda dessa fall borde Opus ha goda förutsättningar, med tanke på bredden i sitt erbjudande och tidigare track record. Även om aktien har en klart anständig värdering tror vi att man skall hänga med ett tag till eftersom det finns skäl att räkna med ett fortsatt positivt nyhetsflöde. Henrik Alveskog TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 11

ANALYS Crown Energy nere på attraktiva nivåer - ANALYS: CROWN ENERGY I vanlig ordning var rapporten från Crown Energy inget att lyfta på ögonbrynen åt. Konkret är det mest spännande i dagsläget det förvärv som gjordes på Madagaskar, men det finns bud på en Sydafrikaaffär. Dessutom är uppsidan till vårt motiverade värde efter rapporten fortsatt hög. I Crown Energys rapport för det andra kvartalet fanns det inga direkta överraskningar, vi tolkar dock bolagets uttalande i rapporten som att en affär i Sydafrika kan komma i närtid. Kursen för Crown har dalat något den senaste tiden och värdet på bolaget är idag lägre än innan resursuppdateringen utav licensen i Sydafrika. Att marknaden så snabbt glömmer bort en viktigt nyhet som denna kan skapa möjligheter för den mer långsiktiga investeraren. Innan sommaren förvärvade Tellus Resources, noterad i Australien, 25 procent av licens 3114 i Madagaskar. För detta betalade Tellus omkring 25 MSEK, hela licensen värderas således till omkring 100 MSEK. Vi köpet fanns det ingen bra förteckning på de sannolika reserverna på licens blocket men nyligen har en konsultfirma släppt en uppdaterad resursrapport. Sett till transaktionsmultiplarna för köpesumman i förhållande till sannolika reserver går det att värdera Crowns licens 3108 till omkring 600 MSEK, detta bekräftar våra tidigare antaganden om värdet på licensblocket. Vi vidhåller vår tro att uppsidan är stor i Crown med ett motiverat Base-case värde om 22,2 SEK per aktie. Det vi främst ser kommer driva aktiekursen framöver är en affär i Sydafrika samt ytterligare aktivitet i Madagaskar. Vi känner oss allt med konfident med vår värdering av Madagaskar-licensen då tidigare marknadsaktivitet stödjer den. Kristoffer Lindström Hexatronic gör vettigt förvärv - ANALYS: HEXATRONIC Hexatronics förvärv av Proximion görs till en rimlig värdering och ger oss anledning att se över vårt motiverade värde för bolaget. Hexatronic förvärvade bolaget Proximion AB i slutet av förra veckan. Proximion är en högteknologisk Optobolag som utvecklar Dispersionskompensatorer. Enkelt förklarat så används dessa kompensatorer till för att de olika typerna av ljus i fiberkabeln skall kommer fram samtidigt, vilket motverkar störningar. Hexatronic betalar omkring 55 MSEK för bolaget, vilket vi anser är rimligt sett till bolagets lönsamhet och försäljning. Överlag så har Proximions produkter en hög tekniskt nivå vilket också leder till att marginalerna för bolaget är höga. Proximion har en lång historia och grundades redan 1998, efter att ha överinvesterat och egentligen vuxit för snabbt så stötte bolaget på motgångar och har genomgått fler rekonstruktioner. I bolagets nuvarande struktur är det dock både lönsamt och finansiellt stabilt. Bolaget prognostiserar en omsättning på 30-35 MSEK och en EBITDA marginal på 20 procent för år 2014. Proximions goda marginaler skapar enligt oss en förbättrad produktmix för Hexatronic vilket leder till att vi har reviderat upp vår förväntade EBITDA marginal med omkring 1 procentenhet. Genom förvärvet når nu Hexatronic en ny del i värdekedjan som de inte nådde förut. Vidare finner vi det sannolikt att det kommer uppstå försäljningssynergier mellan bolagen då exempelvis en stor del utav Proximions försäljning är till kunder inom sjökabelmarknaden där Hexatronic redan är starka. Med anledning utav förvärvet har vi i vår prognos justerat upp framtida marginaloch försäljningsnivåer. Vi behåller dock våra tillväxtantaganden intakt. Detta leder till ett höjt motiverat värde till 24,5 (21,2) SEK per aktie, således finner vi köpet som värdeskapande för bolagets aktieägare. Kristoffer Lindström TRENDS NR 23 AUGUSTI 2014 SIDA 12