Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 15-2014

Veckan som gick Vinstsäkring i teknologiaktier tyngde aktiemarknaderna i slutet av veckan, som i övrigt präglades av signaler från olika centralbanksmöten. Utvecklingen på aktiemarknaderna under förra veckan Bank of Japan behöll sin penningpolitik oförändrad, vilket betyder att räntan fortsatt är nära noll, medan månatliga värdepappersköp fortsätter i samma höga takt. Marknaden hade hoppats på ännu mer stimulans. Även den svenska riksbanken behöll räntan oförändrad, men sänkte räntebanan i linje med marknadens förväntningar. Det kom överraskande låga inflationssiffror i Sverige i torsdags, vilket ökar sannolikheten för en räntesänkning vid nästa möte. Svenska kronan försvagades mot euron efter detta. I Norge var inflationssiffrorna mer i linje med förväntningarna. Flera norska banker sänkte nyligen sina utlåningsräntor med runt 0,2 procentenheter. Detta kommer Norges Bank att titta på när den utvärderar räntepolitiken. Tillsammans med en starkare bostadsmarknad ökar detta sannolikheten för en räntehöjning från Norges Bank. * tal i NOK, per 11/4-2014

ODIN Sverige Vägen framåt Den svenska regeringen presenterade i veckan en nationell transportplan för perioden 2014-2025. Man avsätter SEK 522 miljarder för vägbyggen och infrastruktur samt drift och underhåll, framgår av beslutet. Det är historiskt höga nivåer. Planen identifierar 150 olika infrastrukturprojekt under de kommande åren. Oppositionen var snabbt ute och kritiserade planen som man bland annat tyckte var på för låga nivåer, något som är positivt om de segrar i höstens val. ODIN Sverige är ägare i både AF och Sweco som kommer att gynnas av behovet av mer väg och infrastruktur i Sverige på längre sikt.

ODIN Sverige Uppköp på agendan Värdehanteringsföretaget Loomis är på väg att växa inom närliggande branscher. Loomis AB Class B Provides cash handling services including transportation, management and technical I veckan meddelade bolaget att de gjort ett uppköp i Schweiz av värdetransportföretaget VIA MAT. Bolaget omsätter nära CHF 300 miljoner och är ett bra komplement till Loomis i deras verksamhet. VIA MAT har en marginal på runt 6 procent, vilket är betydligt under Loomis 10 procents marginal och priset på CHF 290 miljoner tycker vi var attraktivt. Market Value (mill.) 12 814 Price: 170,50 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 15 126 Exchange rate to NOK: 0,91 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 10 973 11 360 11 364 12 199 12 743 EBIT (Operating Income) (mill.) 900 991 1 071 1 182 1 265 Net Income (mill.) 513 650 736 794 854 Price/Earnings 17,6 17,5 17,6 15,8 14,7 Price/Book Value 3,1 3,1 3,1 2,8 2,6 EV/EBIT 10,8 10,2 12,7 12,6 11,4 Return on Equity (%) 15,7 18,6 19,0 17,8 17,3 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,2 3,6 Segmentet kan representera ytterligare en möjlighet till organisk tillväxt för Loomis. ODIN Sverige äger 3,5 procent i Loomis.

ODIN Finland ODIN Norden Uppköp på agendan Förra veckan blev det känt att ventil- och turbinproducenten Weir önskade en fusion, via ett aktiebyte, med finska Metso. Naturligt nog steg då Metsos kurs mycket, och den har fortsatt uppåt under veckan. Vi anser att uppköp är ett tecken i tiden. Underliggande tillväxt i ekonomin är låg, bolagen har mycket pengar, och uppköp är ett sätt att skapa snabb tillväxt i försäljning och vinst. Som vi skrev i förra veckan kommer spekulationerna kring budsituationen att fortsätta, då bolaget nu är «i spel». Metso Oyj Market Value (mill.) 4 346 Price: 29,00 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 4 936 Exchange rate to NOK: 8,22 FactSet: Manufactures and sells machinery for paper, minerals and ventures industries 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 6 646 7 504 3 858 3 564 3 612 EBIT (Operating Income) (mill.) 571 628 439 412 440 Net Income (mill.) 356 373 238 250 280 Price/Earnings 13,7 14,0 13,9 17,3 16,4 Price/Book Value 3,7 3,7 3,7 3,4 3,2 EV/EBIT 8,0 8,6 11,9 11,6 10,7 Return on Equity (%) 17,1 17,3 14,1 19,7 19,4 Dividend Yield (%) 3,5 3,4 3,5 3,8 4,0 Det är därför inte förvånande att det går rykten om att de amerikanska bolagen GE Capital och Caterpillar bägge överväger att lägga konkurrerande bud på Metso. Caterpillar är världens ledande producent av utrustning för gruv- och anläggningsindustrin, och kommer att ha uppenbara synergier genom att få Metsos produkter, kunder och distribution in i egna led. Tidningen The Mail refererar till möjligheten av ett kontantbud på EUR 35 per aktie, något som ligger klart över Weirs indikerade bud på EUR 30 per aktie.

ODIN Norge Synergi i energi Energileverantören Hafslund annonserade köp av nät- och distributionsverksamheten som Fortum haft i Norska Østfold, som bland annat innebär 103 000 kunder och en årlig energileverans på 2,6 TWh. Verksamheten har haft en omsättning på något över EUR 100 miljoner per år och ett rörelseresultat på nära EUR 40 miljoner vilket indikerar EV/EBITDA multiplikator på nio. Hafslund ASA Class A Provides electricity Market Value (mill.) 9 302 Price: 47,70 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 19 740 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 13 704 11 466 12 818 - - EBIT (Operating Income) (mill.) 1 392 1 199 1 514 - - Net Income (mill.) -695-50 747 - - Price/Earnings 12,3 12,5 12,5 - - Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 - - EV/EBIT 15,2 16,8 12,8 - - Return on Equity (%) -7,5-0,6 9,9 - - Dividend Yield (%) 5,3 5,2 5,2 - - Intäkter från nätverksamheten regleras av en offentligt bestämd beräkningsränta för kapitalavkastning, men då Østfold ligger nära Hafslunds kärnområde i Oslo, borde synergivinsterna vara betydande på kostnadssidan.

ODIN Norge Uppgång i bluetooth Chip-tillverkaren Nordic Semiconductor fick en bra kursuppgång efter att de presenterat resultatet för Q1. Både försäljning och orderingång ökade kraftigt och marginalen för rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) kom upp i 7,6 procent av intäkterna, vilket är något över nivån på 6,1 procent för samma kvartal i fjol. Nordic Semiconductor ASA Manufactures semiconductor components for wireless communication, mixed signal, complex digital and analog integrated circuit design Market Value (mill.) 5 830 Price: 36,20 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 5 672 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 780 767 731 992 1 377 EBIT (Operating Income) (mill.) 146 139 80 159 292 Net Income (mill.) 106 102 56 118 216 Price/Earnings 96,7 98,6 106,6 48,9 27,2 Price/Book Value 12,5 12,8 13,8 10,2 7,7 EV/EBIT 15,6 15,4 54,0 35,8 19,2 Return on Equity (%) 32,1 29,1 13,7 20,9 28,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,7 0,8 Försäljningen av Bluetooth Smart-chip är nu uppe i 30 procent av den totala omsättningen, vilket troligen är den främsta orsaken till kursuppgången.

ODIN Europa Utdelning från våra bolag I veckan har vi fått utdelning från flera av våra brittiska investeringar. Det omfattar bland annat industribolagen Ultra Electronics, IMI och GKN, samt emballageproducenten Smurfit Kappa och serviceföretaget Berendsen. Utdelningen används i huvudsak till att köpa fler aktier i bolaget eller i andra bolag i portföljen. FactSet: Vi uppskattar bolag som betalar en del av vinsten i utdelning och samtidigt har förmågan att öka den år efter år. Utdelning kan också verka disciplinerande för ledningen i bolagen. Om bolagens vinst kan finansiera lönsam tillväxt, är detta det bästa, men är bolagets investeringsmöjligheter inte tillräckligt bra, så är utdelning att föredra. ODIN Europa har idag en direktavkastning (utdelning i procent av marknadsvärdet) på närmare tre procent. Det är något lägre än marknaden som helhet. Det beror främst på att vi inte hittat tillräckligt attraktiva bolag inom sektorer och industrier som traditionellt har hög utdelning, såsom till exempel telekom.

ODIN Emerging Markets Turkiet på väg tillbaka? AK-partiet och presidentkandidat Erdogan, som idag är premiärminister, gick segrande ur valet på lokal nivå. Mer politisk förutsägbarhet har skapat lugn i Turkiet. Utländska investerare har hittat tillbaka till marknaden och en god utveckling för aktiekurser har blivit resultatet den senaste veckan i Turkiet. Vår investering i Turkiska GarantiBank har haft samma utveckling. Vi var i Turkiet på konferens i veckan för att ta temperaturen på bolagen där och stämningen lokalt efter valet. Turkiye Garanti Bankasi Anon Provides corporate, commercial and retail banking services Market Value (mill.) 32 844 Price: 7,82 Currency: TRY Enterprise Value (mill.) 75 266 Exchange rate to NOK: 2,82 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 14 953 17 561 18 161 9 876 12 028 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 4 921 6 392 Net Income (mill.) 3 378 3 365 3 571 2 797 3 599 Price/Earnings 9,5 9,2 9,3 11,9 9,0 Price/Book Value 1,5 1,4 1,4 1,3 1,2 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 19,4 16,9 15,8 11,1 13,3 Dividend Yield (%) 1,3 1,3 1,3 1,8 2,3 Även om det inte är givet hur vi agerar på kort sikt så tror vi på de långsiktiga drivarna i Turkiet, med en ung befolkning, konsumtionstillväxt och exportinriktad industri. Att räntorna har krupit uppåt som en följd av hög inflation, ser vi som tillfälligt. Erdogans kommentarer under veckan kring potentiellt lägre räntor är positivt för konsumenterna och bankerna. Även om 2014 kan bli ett utmanande år, ser det ljusare ut för 2015.

ODIN Global Resultattillväxt vs multipelexpansion Innehaven i ODIN Global har idag ett marknadssvärde som är 44 procent högre än för tre år sedan. Under samma period har bolagens samlade resultat ökat med 32 procent. Resten av kursökningen kommer från multipelexpansion, det vill säga att marknaden prissätter bolagens resultat per aktie högre idag än för tre år sedan. Ser vi på marknaden som helhet (MSCI World), har marknadsvärdet stigit lite under 40 procent (mätt i NOK). Av den kursökningen består bara hälften av resultattillväxt, medan den andra halvan är multipelexpansion. Den ändrade prissättningen reflekterar alltså ökade förväntningar om bolagens framtida vinster. Men kursutvecklingen kan inte bara drivas av förväntningar utan att resultaten följer med. Över tid måste kurserna följa resultaten. En bra resultattillväxt kombinerat med direkavkastning i form av utdelning i bolagen i ODIN Global, ger därför goda förutsättningar för framtida avkastning om marknadens prissättning håller i sig. 1800 MSCI World 1600 1400 Index level 1200 1000 800 600 Earnings 400 200 0 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 Index level EPS Siste 3 år 50% 45% 40% 35% 30% 25% Kursutvikling 20% Resultatvekst 15% 10% 5% 0% Dagens selskaper ODIN Global MSCI World 100 80 60 40 20 0

ODIN Maritim Gassrater på all time high Vi har haft en volatil kurs- och ratutveckling i torrlast. Marknaden har varit bekymrad över tillväxten i Kina och osäkerheten i Ukraina. Marknadsbalansen i shipping påverkas emellertid positivt av en avtagande leveranstakt av nya fartyg, samt att Kina kommer att lansera nya stimulanspaket för att öka den ekonomiska tillväxten genom bygge av järnväg och annan infrastruktur. Raterna för gasfartyg fortsätter att stärkas och är nu på all time high. Avance Gas har genomfört sin börsintroduktion där de nuvarande ägarna, Frontline 2012, Stolt Nielsen och Sungas, säljer av och bolaget hämtar USD 100 miljoner i nytt egenkapital. Bolaget kommer att börsnoteras i Oslo den 15 april. Strömmen av nya projekt fortsätter, men generellt verkar investerarna mer avvaktande. Antalet projekt kombinerat med osäkerhet om de ekonomiska utsikterna skapar utmaningar och mer selektiva investerare.

ODIN Offshore Lika bra bara billigare På den kommande generalförsamlingen kommer Havila Shipping att få fullmakt att köpa tillbaka egna aktier. Vi ser det som mycket positivt då aktien handlas på en betydande rabatt till värdejusterat eget kapital. Börskursen på NOK 34 är långt under värdejusterat eget kapital på NOK 95. EOC överraskar med en bra kvartalsrapport. Det beror på en bra drift och resultatbidrag från verksamhet med pråmar och flytande produktionsfartyg. I tillägg hade bolaget en solid vinst från försäljning och leaseback av en av bolagets pråmar på långtidskontrakt. EOC handlas, även efter en bra kursutveckling, fortsatt till bra rabatt i förhållande till bokfört värde (NOK 6,75 vs NOK 12,75). Det sker trots att flera försäljningar har gjorts till priser betydligt över bokfört värde. Det är fortsatt positiv kursutveckling för seismikbolagen, medan riggbolagen är under press.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se