Exini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa

BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa Exinis försäljning under det första kvartalet var sämre än våra förväntningar och uppgick till blygsamma 0,4 miljoner kronor mot vår förväntan på 1,4 miljoner kronor. Kostnaderna var dock också lägre än vad vi räknat med och resultatet uppgick till -2,7 miljoner kronor vilket var i nivå med våra förväntningar. Trots många testinstallationer har försäljningen inte tagit fart. Det mest intressanta i Exini är samarbetet med Fuji i Japan som kan leda till försäljning under slutet av 2010. Bolagets finansiella situation är mycket ansträngd och nytt kapital kommer att krävas inom kort. Vi har justerat ner flera av våra ratingparametrar. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Övriga 58 MSEK Medicinteknik Jörgen Petersson Bo Håkansson 0.0 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May OMXS30 Rebased Exini Diagnostics Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 2 4 5 12 23 Tillväxt -38% 135% 27% 119% 95% EBITDA -7-6 -7-4 6 EBITDA-marginal -384% -151% -120% -34% 25% EBIT -7-7 -8-6 4 EBIT-marginal -386% -163% -151% -49% 17% Resultat före skatt -7-7 -8-6 4 Nettoresultat -7-7 -8-6 4 Nettomarginal -397% -168% -151% -49% 17% VPA -0,22-0,16-0,19-0,13 0,09 VPA just -0,22-0,16-0,19-0,13 0,09 P/E just -5,9-8,0-7,0-9,8 15,0 P/S 31,8 13,5 10,6 4,8 2,5 EV/S 33,1 14,0 11,0 5,0 2,6 EV/EBITDA just -8,6-9,3-9,2-14,9 10,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,3 Antal aktier (milj) 44,1 Börsvärde (MSEK) 58 Nettoskuld (MSEK) 2 Free float (%) 57,6 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Björn Fahlén bjorn.fahlen@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Spännande samarbetet med Fuji Exinis försäljning under första kvartalet var mycket svag Exini Diagnostics rapport för det första kvartalet var sämre än våra förväntningar. Bolagets försäljning uppgick till endast 0,4 miljoner kronor mot vår förväntan på 1,4 miljoner kronor. Även kostnaderna var lägre än våra förväntningar vilket gjorde att resultatet på minus 2,7 miljoner kronor var i nivå med vår förväntan. Prognoser SEKm Q1'09 Q1'10e Utfall Diff Försäljning 0,6 1,4 0,4-73% EBIT -1,2-2,4-2,6 11% PTP -1,2-2,4-2,7 13% VPA, SEK -0,03-0,05-0,06 13% Försäljningstillväxt na 223% -38% EBIT marginal neg neg neg VPA tillväxt (YoY) na na na Källa: Redeye Research, Tigran Technologies Exini har haft svårt att få sina testinstallationer att resultera i beställningar Exini har haft svårt att få sina testinstallationer att resultera i beställningar vilket är oroväckande. Exinis vd Jörgen Peterson skriver i rapporten att bolaget möter en trög marknad med begränsningar i kundernas investeringsvilja. Den tröga marknaden har bolaget framförallt märkt av i Norden där några av kunderna uppges ha skjutit sina investeringsbeslut fram till hösten. Ett av problemen med Exinis produkter i en trög marknad är att de riskerar att prioriteras bort då mer kritiska produkter prioriteras. Kommer inte försäljningen att öka inom de närmaste kvartalen utgör detta ett hot mot bolaget. Det som är positivt är att bolagets storägare har de finansiella musklerna att stödja bolaget. Fortfarande inga order från Mellanöstern men hoppet är inte ute Vi hade förväntat oss att bolaget skulle erhålla ett antal order från de försäljningsansträngningar som har utförts i Mellanöstern och framförallt i Saudiarabien men än så länge har dessa ej resulterat i några försäljningar. Bolaget är dock fortfarande hoppfulla och vi räknar med att det kommer att komma beställningar från mellanöstern redan under det andra kvartalet från något av de sjukhus som bolaget har bearbetat. I Saudiarabien anser inte Exini att det är den tröga marknaden som är orsaken till att försäljningen dragit ut på tiden utan att det har med andra omständigheter att göra. Bland annat så har en av de viktiga överläkarna på King Faisal Hospital varit på andra uppdrag de senaste månaderna och därmed inte kunnat ta investeringsbeslutet. Att King Faisal Hospital väljer Exini anses mycket viktigt för att även de andra sjukhusen ska fatta beslut om investering. Exini Dat lanserad Under det första kvartalet lanserades Exini DaT för diagnos av Parkinsons sjukdom. Än så länge har det inte skett någon försäljning av den nya 3

produkten förutom till ett sjukhus i Kiel. I dagsläget finns det ett antal offerter ute och ett tjugotal testinstallationer enligt bolaget. Testinstallationerna pågår i cirka två månader vilket borde innebära att det finns god potential till försäljning under andra kvartalet. Exini har dock haft svårt att konvertera sina testinstallationer till försäljning vilket skapar en osäkerhet kring hur många av testinstallationerna som kommer att leda till försäljning. Intressant samarbete med Fuji Samarbetet med Fuji i Japan har fortsatt under det första kvartalet. Produkten har modifierats och anpassats så att den baseras på analyser av 930 japanska patienter. Nästa steg i processen med Fuji är att genomföra en studie på 4-5 japanska sjukhus under sommarmånaderna juni till augusti. Samtidigt har bolaget som mål att teckna ett kommersiellt avtal med Fuji som troligen kommer att agera som distributör på den Japanska marknaden. Den japanska marknaden uppskattas ha 1,400 nukleärmedicinska kliniker vilket självklart utgör en stor potential. Tillsammans med Fujis försäljningsorganisation skulle samarbetet kunna bli mycket intressant. Riskerna är dock inte heller här försumbara. Både studieresultaten och det faktum att det än så länge inte finns något kommersiellt avtal med Fuji är två uppenbara risker i den här satsningen. 4

Vi har justerat ned våra prognoser Finansiella prognoser Exinis försäljning har hitintills inte levt upp till våra förväntningar. Vi har därför blivit tvungna att justera våra prognoser. Att göra prognoser för ett litet bolag som Exini som är i tidig kommersialiseringsfas är mycket svårt och en investering i Exini är förknippat med mycket hög risk. Utvecklingen under de två senaste kvartalen har varit mycket svag och bolagets finansiella situation är pressad. Bolagets kassa är tom och även om det inte finns några beslut om nyemission så ser vi det som troligt att det kommer att ske under året. Tills dess ska bolaget klara sig på en bryggfinansiering av bolagets storägare. Det är viktigt att bolagets storägare fortsätter att stödja bolaget framöver. Enstaka händelser kan dock få stor påverkan på prognoserna Efter att återigen ha haft för höga prognoser har vi valt att justera ner våra förväntningar. Enstaka händelser kan komma att påverka prognoserna relativt kraftigt. Ett exempel på en sådan händelse är hur samarbetet med Fuji kommer att utvecklas. Skulle studien som ska genomföras under sommaren vara framgångsrik kan detta få stor påverkan på våra prognoser. Fortfarande många testinstallationer som har potential att bli försäljningar Exini har nu enligt bolaget cirka 25 nordiska testlicenser ute samt 20 testlicenser på den nya Exini DaT programvaran. Under maj och juni ska Exini göra ett stort antal besök hos nordiska sjukhus som i många fall redan har någon av Exinis produkter för att utöka så att sjukhusen även börjar använda Exinis övriga produkter. Utanför Norden finns den största potentialen i Tyskland där Exini uppger att de kommer att genomföra besök hos ett 25-tal potentiella kunder som de har kommit i kontakt med efter en mässa i Leipzig. Den mässan resulterade även i fem offerförfrågningar. Vissa kunder har skjutit sina investeringsbeslut till hösten Från de testinstallationer som genomfördes under hösten är det cirka 10 stycken där investeringsbeslutet har skjutits fram till hösten. För att Exini ska göra ett break-even resultat krävs en försäljning av omkring 100 licenser förutsatt att kostnaderna ligger kvar på ungefär samma nivå som nu. Än så länge är uppgraderingsintäkterna från de instrument som sålts på en låg nivå, men i och med att bolaget fortsätter att växa kommer de att bli allt viktigare. Nytt kapital kommer att krävas På kort sikt är det mycket viktigt att fler testinstallationer kommer att leda till försäljningar samt att ett antal order kommer in från Saudiarabien. Detta både för att bevisa att efterfrågan för produkterna finns i marknaden och för att bolaget är i behov av intäkter. Våra prognoser kräver också att nytt kapital tillförs bolaget inom kort annars hotas bolagets verksamhet och risken finns också att kunderna inte kommer att vilja göra affärer med ett bolag med så pass svag finansiell situation. 5

Prognoser SEKm 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E Försäljning 0,4 0,6 1,0 0,8 0,4 2,7 0,4 1,0 1,3 2,0 5,4 11,9 EBIT -7,0-1,2-1,2-1,3-3,4-7,0-2,6-2,5-1,8-1,5-8,2-5,9 PTP -7,2-1,2-1,3-1,4-3,4-7,2-2,7-2,5-1,8-1,5-8,2-5,9 VPA, SEK -0,22-0,03-0,03-0,03-0,08-0,16-0,06-0,06-0,04-0,03-0,19-0,13 Försäljningstillväxt -36% na na na na 533% -38% 5% 66% 398% 99% 119% EBIT marginal -1621,2% -193,2% -124,7% -170,1% -837,4% -255,1% -694,9% -245,0% -134,6% -72,5% -151,1% -49,1% VPA tillväxt (YoY) -373% na na na na 27% -89% -67% -27% 58% -14% 29% Källa: Redeye research Svårt att värdera Exini men våra prognoser motiverar ett värde på 1,3 kronor per aktie Värdering Givet våra prognoser ovan samt våra långsiktiga antaganden för Exini får vi ett motiverat värde på 1,3 kronor per aktie. Vi räknar med en WACC på 17 procent vilket är något lägre än tidigare. Anledningen till att vi justerat ner WACC:en är att* marknadsriskpremien minskat samt att den riskfria räntan minskat något. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,0 0,3 Räntebärande skulder 0,1 2,4 DCF 2010-2012 -0,1-6,5 DCF 2013-2022 1,0 44,7 DCF 2023 0,5 21,5 NOPLAT 2023: 28,7 Value 2023 - (EOY): 33,0 Total 1,3 57,6 Källa: Redeye Research För att visa på hur värdet varierar med olika långsiktiga tillväxt- och marginalantaganden har vi konstruerat en känslighetsanalys nedan. Tabell: Känslighetsanalys Tabell: Känslighetsanalys Värde per aktie Värde per aktie WACC WACC 15% 17% 20% 15% 17% 19% Avg EBIT margin 20% 1,1 0,8 0,6 Avg revenue growth 10% 0,7 0,5 0,4 2013-2022 30% 1,6 1,3 0,9 2013-2022 20% 1,6 1,3 0,9 Källa: Redeye Research 40% 2,3 1,7 1,3 30% 3,4 2,5 1,8 Källa: Redeye Research Aktien Exinis aktie är illikvid vilket ökar risken. Under 2010 har genomsnittsvolymen uppgått till 10,000 aktier per dag. Detta är på samma nivå som under 2009. Aktien har under 2010 stängt som högst på 1,96 kronor per aktie och som lägst efter rapporten till 1,31 kronor per aktie. 6

SWOT Styrkor Unikheten i Exini ligger framförallt i att deras produkter även ger läkarna beslutsstöd vilket de är ensamma om att kunna erbjuda Produkterna har i studier visat att de bidrar med både ökad effektivitet och ökad patientsäkerhet i form av bättre diagnoser, vilket också innebär stora ekonomiska besparingar Svagheter Försäljningen är fortfarande i sin linda och kunderna kan till en början ha svårt att förlita sig på Exinis produkter Produkterna är ännu inte godkända på den viktiga amerikanska marknaden som står för 65 procent av den totala världsmarknaden Bolagets teknik är enbart patenterad i Sverige. Två internationella patent är inlämnade men patent på algoritmer är svårt och de stora barriärerna består av komplexiteten och tiden som behövs för att ta fram produkterna Möjligheter Bolagets största möjligheter på kort sikt ligger i att öka försäljningen via framförallt distributörer i Europa och Mellanöstern Bolaget har ett spännande samarbete med Fuji i Japan som redan i år skulle kunna generera försäljning om allt går enligt plan På lite längre sikt finns den största potentialen på den amerikanska marknaden som bedöms vara värd 4,5 miljarder kronor Hot Exini är idag ett litet bolag med begränsad försäljning. Bolaget är i behov av nytt kapital och bolaget flaggar för att en nyemission kan bli aktuellt i den senaste kvartalsrapporten Bolagets teknik ska enbart användas som ett stöd för läkarna men trots det är det troligt att bolagets rykte skulle kunna påverkas vid feldiagnostisering Bolaget har trots många testinstallationer inte fått igång försäljningen på ett övertygande sätt vilket utgör ett hot Skulle bolagets huvudägare av någon anledning inte fortsätta att stötta bolaget med bryggfinansiering eller vid en framtida emission skulle även detta utgöra ett hot mot bolaget Likviditeten i aktien är mycket svag vilket ökar 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat ner parametrarna för ledning, trygg placering och avkastningspotential. Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har relativt stora aktieposter vilket ökar motivationen. Historiken är dock kort och det är för tidigt att bedöma deras insats. Både Vd Jörgen Peterson och Carl-Erik Westervall har lång erfarenhet från branschen. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och marknaden är under tillväxt. Bolaget har ett antal lovande distributörsavtal på plats och vi förväntar oss att fler kommer framöver. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt och har en bit kvar till dess. I och med att det är mjukvara Exini säljer så är skalbarheten mycket stor och tar försäljningen fart kommer bolaget att bli mycket lönsamt. Trygg placering 2,0p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini som precis har gått över i kommersiell fas är hög. Bolagets finansiella situation är mycket pressad och nytt kapital kommer att behövas inom kort. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: En investering i Exini är förknippad med mycket stor osäkerhet. Skulle bolaget dock komma i närheten av sin egen målsättning betingar det ett betydligt högre värde på bolaget än dagens. 8

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 2 4 5 12 23 Summa rörelsekostnader -9-11 -12-16 -18 EBITDA -7-6 -7-4 6 Avskrivningar 0-1 -2-2 -2 EBIT -7-7 -8-6 4 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-7 -8-6 4 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -7-7 -8-6 4 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -7-6 -7-4 6 EBIT just -7-7 -8-6 4 PTP just -7-7 -8-6 4 Nettoresultat just -7-7 -8-6 4 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 0-7 -14-20 Kundfordringar 0 1 1 3 6 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 0 1-6 -11-15 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 9 10 9 9 9 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 9 10 9 9 10 Summa tillgångar 10 11 3-2 -4 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 2 3 6 12 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 4 2 3 6 12 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 2 2 2 2 Summa skulder 6 5 5 8 14 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 4 6-2 -10-18 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 4 6-2 -10-18 Summa skulder och eget kapital 10 11 3-2 -4 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 2 4 5 12 23 Summa rörelsekostnader -9-11 -12-16 -18 Avskrivningar 0-1 -2-2 -2 EBIT -7-7 -8-6 4 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-7 -8-6 4 Avskrivningar 0 1 2 2 2 Bruttokassaflöde -7-6 -7-4 6 Förändring i rörelsekapital 2-2 0 2 3 Investeringar -1-1 -1-2 -3 Fritt kassaflöde -7-9 -8-4 5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2010-12) -6,5 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 44,7 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2023-) 21,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,3 WACC (%) 17,4 Räntebärande skulder 2,4 Motiverat värde 57,6 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 19,7 Motiverat värde per aktie, SEK 1,3 EBIT-marginal 28,7 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -189% -142% -348% 100% -27% ROCE -113% -93% -172% 171% -33% ROIC -113% -93% -172% 171% -33% EBITDA just-marginal -384% -151% -120% -34% 25% EBIT just-marginal -386% -163% -151% -49% 17% Netto just-marginal -397% -168% -151% -49% 17% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,22-0,16-0,19-0,13 0,09 VPA just -0,22-0,16-0,19-0,13 0,09 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,1 0,0 0,2 0,4 0,5 Antal aktier 32,5 44,1 44,1 44,1 44,1 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 60 60 60 60 60 P/E -5,9-8,0-7,0-9,8 15,0 P/E just -5,9-8,0-7,0-9,8 15,0 P/S 31,8 13,5 10,6 4,8 2,5 EV/S 33,1 14,0 11,0 5,0 2,6 EV/EBITDA just -8,6-9,3-9,2-14,9 10,4 EV/EBIT just -8,6-8,6-7,3-10,2 15,6 P/BV 15,7 8,9-33,1-5,8-3,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -16,0% Omsättning 73,1% 3 mån -20,0% Rörelseresultat, just 8,3% 12 mån -46,0% V/A, just -8,4% Årets Början -12,0% EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Gård Förvaltning 42,4 42,4 Augmenta Venture Partners AB 8,2 8,2 Lars Edenbrandt 6,8 6,8 Jörgen Petersson 4,7 4,7 UJK i Lund AB 4,1 4,1 BWG Holding 3,4 3,4 Lunds Universitet Utvecklings AB 2,5 2,5 Ekberg Lund och Partners AB 1,8 1,8 Fredrik Lindgren 1,6 1,6 Övriga 24,6 24,6 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista Övriga Kurs, SEK 1,3 Antal aktier, milj 44,1 Börsvärde, MSEK 58 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Jörgen Petersson Bo Håkansson Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 38% 59% -51% 633% 442% Skuldsättningsgrad 66% 37% -139% -24% -13% Nettoskuld 2 2 10 16 23 Sysselsatt kapital 6 9 1-8 -16 Kapitalets oms. hastighet 0,3 0,6 1,1-3,5-2,0 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -38% 135% 27% 119% 95% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -7% 76% -127% 471% 82% Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 2010-02-26 Q1 2010-05-04 Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Björn Fahlén bjorn.fahlen@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 25 20 15 10 5 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% -450% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,15 100% 700% 0,1 0,05 50% 600% 500% 0-0,05-0,1 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 0% -50% 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 400% 300% 200% -0,15-0,2-100% 100% 0% -0,25-150% -100% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Björn Fahlénäger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-05-03) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 17 27 18 3,5p - 7,0p 55 65 43 55 63 0,0p - 3,0p 3 3 28 6 7 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11