Creative Antibiotics (CAS.st) En vändning i sikte?

BOLAGSANALYS 31 oktober 2011 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) En vändning i sikte? Eftersom de viktigaste nyheterna redan presenterats under kvartalet, blev kvartalsrapporten för det tredje kvartalet en tämligen ointressant historia. Kostnaderna var lägre än förväntat. Viktiga var avtalen med Eskitis och AMRI, vilka tog projekten inom naturprodukter och småmolekyler ett stort steg framåt. Vi tror inte längre att bolaget kommer hinna välja formell CD innan årets slut, utan detta kommer förmodligen ske under våren 2012. Aktien har gått kräftgång under 2011, ned 60%. Kassan på 31mkr bedöms räcka till och med 2013, men bolaget bör redan nu se om sitt hus. Bengt Ågerups intåg i bolaget kan underlätta framtida finansiering. Vårt fundamentala värde har sänkts till 1,6 kr per aktie pga framskjutning av tidpunkt för avtal. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 18 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 3,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 1 0 0 63 Tillväxt -46% -14% -70% -45% 62700% EBITDA -10-16 -12-16 37 EBITDA-marginal -1414% -2631% -6321% -15700% 59% EBIT -10-16 -12-16 37 EBIT-marginal -1420% -2639% -6349% -15760% 59% Resultat före skatt -9-15 -11-16 37 Nettoresultat -9-15 -11-16 34 Nettomarginal -1349% -2422% -5979% -15560% 54% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,19-0,31-0,23-0,33 0,72 VPA just -0,19-0,31-0,23-0,33 0,72 P/E just -2,0-1,3-1,7-1,2 0,5 P/S 26,2 30,6 100,7 183,3 0,3 EV/S 14,6-24,5-92,1-167,7-0,3 EV/EBITDA just -1,0 0,9 1,5 1,1-0,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,4 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 18 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) 95 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

CD-val dröjer INP-11252 en framtida CD? Vi räknar med ett formellt CD-val under 2012, en liten fördröjning mot våra tidigare prognoser För ungefär ett år sedan släppte Creative Antibiotics (CA) bomben om att de inte går vidare med den substans som de då arbetade med, INP-341. VD Ulf Boberg sa då att detta skulle innebära en fördröjning i utvecklingsarbetet med mellan 6 och 12 månader. Vi har hela tiden på talat det positiva med att styrelse och ledning valde att släcka lampan för INP- 341 på ett så pass tidigt stadium för att konservera kassan. Läkemedelsutveckling innebär oftast i normalfallet att dessa förseningar uppstår. Beslut som oftast sker i kulisserna för större bolag och som aldrig kommer investerare till del måste ofta tas inför öppen ridå för de mindre bolagen med kända resultat. Situationen är mycket speciell för just CA som inte har något projekt i klinisk fas. Framgångar i preklinisk fas och dessförinnan får sällan uppskattning av aktiemarknaden. Vi har därför fullo förståelse för aktiemarknadens reaktion. Nu har det gått drygt 14 månader och fortfarande har vi ingen ny kandidat, eller? Jo, kanske i alla fall. I samband med rapporten för det andra kvartalet meddelade nämligen bolaget att de för ett av de tre inriktningar som de arbetar med nått en signifikant framgång i och med att de valt att licensera substansen INP- 11252 från Eskitis Inst/Griffith University i Australien. Detta samarbete avser det naturproduktprojekt som drivits tillsammans sedan några år. På basis av utvecklade testsystem av CA har Eskitis screenat flera hundratusentals substanser. I denna screening har nu INP-11252 valts ut. Det är dock för tidigt att tala om en ny CD, men valet är onekligen ett stort steg framåt. Mycket talar för att substansen också kommer bli den CD som bolaget så väl behöver. Vi tror nu att detta kan ske under 2012. Tidigare hade vi hösten 2011 som prognos, men hösten har gått snabbt och året är snart slut. Möjlighet finns till mjuk finansiering av delar av projektet I början av oktober meddelade bolaget att de signerat ett formellt licensavtal med Eskitis som bland annat innebär att CA finansierar en senior forskare vid Eskitis Institute. Arbetet kommer syfta till att producera mer material av INP-11252 för fördjupade studier. Arbetet kommer också syfta till att ta fram analoger till INP-11252 för att därigenom skapa möjligheter att hitta ytterligare substanser med liknande egenskaper som kan komma att utgöra back-up substanser till INP-11252. Det kanske mest intressanta med Eskitis-samarbetet är att parterna går vidare och försöker äska mjuk finansiering till projektet från australienska statliga fonder. En sådan finansiering skulle innebära ett välkommet bidrag till verksamheten. CAs rapport för det tredje kvartalet 2011 innehöll annars få verkliga nyheter. De större nyheterna kom som enskilda pressmeddelanden och sammanfattades i rapporten. Bolaget hade vid kvartalets utgång 31 miljoner kronor i kassan, vilka bedöms räcka drygt 1 år till. Kvartalets kostnader blev lägre än våra prognoser. 3

AMRI har stor kunskap inom infektionssjukdomar Avtal med Genentech bevis på att AMRI har unik kompetens inom antibakteriell forskning Intressant avtal med Albany Molecular Dagen efter kvartalsrapporten kom CA med nästa goda nyhet. De meddelade då att de skrivit ett avtal med Albany Molecular (AMRI), ett amerikanskt bolag noterat på Nasdaq och som fokuserar på att hjälpa forskningsbolag med olika delar av sin forskning, framför allt är det dess kemikunskap som efterfrågas. De besitter också ett antal diversifierade substansbibliotek som CA genom avtalet får tillgång till. Avtalet är uppdelat i två delar: Vidareutveckling av CA:s egna substansklasser INP1750/1855 för behandling av infektioner orsakade av bakterien Pseudomonas aeruginosa Screening av AMRIs bibliotek för att hitta nya substanser verksamma mot gramnegativa bakterier, framför allt Pseudomonas aeruginosa Eftersom INP1750 är en redan känd substans är målet här att hitta analoger till denna ursprungssubstans som också går att patentera. AMRIs erfarenhet inom infektionsområdet är vida dokumenterad och de har varit involverade i 15-20 projekt för kunders räkning. De har också byggt upp en egen pipeline där ett projekt mot bakterieinfektioner finns. Här samarbetar bolaget med Genentech, vilket i sig är väldigt intressant, då moderbolaget, Roche, sedan länge avlutat sin antibiotikaforskning. Fyra spår fyra möjliga vägar framåt Bolaget arbetar numera med fyra parallella spår i sin jakt efter en ny CD: små molekyler, naturprodukter, peptider/proteiner och bakterietoxin/bakteriofager. Det spår som i dag känns hetast och som också genererat en potentiell CD är naturproduktsspåret och samarbetet med Eskitis Institute i Australien. Eftersom en stor del av befintlig antibiotika antingen kommer direkt från naturliga produkter eller är syntetiska derivat därav, ser vi detta avtal som mycket betydelsefullt och kan komma att visa sig värdefullt i framtiden. Genom avtalet med AMRI tar bolaget ett stort steg framåt inom småmolekyler. För övriga två projekt pågår antingen förhandlingar med potentiell samarbetspartner (proteiner/peptider) eller förhandling om utvecklings- och marknadsrättigheter (bakteriofager). I bakteriofagspåret arbetar CA med det norska bolaget Qotics, men har ännu inte kommit i mål kring hur de ska samarbeta. Bengt Ågerup ny storägare i bolaget en fantastisk lösning på senaste tidens ägarturbulens Ägarsituationen en markant ljusning! Den förre storägaren låg under lång tid och pumpade ut aktier på marknaden vilket pressade kursen under 2010. Det var dock med blandade känslor som vi mottog nyheten att aktierna avyttrats till tre bolag som företräddes av personer med inget intresse av Creatives verksamhet. Vår bedömning var att dessa personer genom sina respektive bolag framför allt var intresserade av CAs kassa. Det var ett mycket positivt besked som kom under våren, att Q-Meds grundare och huvudägare till och med 4

försäljningen till Galderma, Bengt Ågerup, klev fram som ny storägare i bolaget. I aktieförteckningen per 30 september har Ågerup genom bolag en ägarandel på 6,2 procent. Vi anser att det är otroligt viktigt att ett bolag som CA har en huvudägare med djupa fickor och långsiktigt intresse för bolagets utveckling. Vår bedömning är att Ågerup är just den typen av ägare som CA behöver. Med tanke på att CA förmodligen behöver fylla på sin kassa under 2012 utgör Ågerups närvaro ett stabiliserande inslag, där olika typer av finansieringslösningar kan komma på fråga om kursen inte repat sig tillräckligt för en regelrätt nyemission. Finansiella prognoser Vi har denna gång genomfört mindre justeringar av kostnaderna framöver, där vi justerat upp kostnaderna något för åren 2013 och därefter för att signalera att bolaget då bedöms gå in i en mer kostnadsintensiv period. Det är dock endast fråga om marginella justeringar. Den intäkt som ligger under 2013 avser ett avtal kring behandling av gramnegativa infektioner. Aktien och Värdering Det omsattes drygt 6 procent av bolagets aktiestock under tredje kvartalet 2011. Aktien har haft en bedrövlig utveckling under 2011 med en nedgång på drygt 60 procent. Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) CA_BW Djupa brännsår 24% 10% 100 2015 4 Övrigt Gramneg. bakter 14% 10% 1 110 2017 103 Motiverat teknologivärde (MSEK) 107 Nettokassa (MSEK) 31 Ackumulerade Adm.Kostnader (MSEK) -63 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 75 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 1,60 Aktiekurs (SEK) 0,39 Kurspotential 309% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 29,8 % och en SEK/USD-kurs på 6,34 Källa: Redeye Research Fundamentalt värde på 1,97 kronor per aktie Vårt fundamentala värde är 1,6 kronor per aktie (1,78). Anledningen till det lägre värdet är framför allt att vi flyttat fram tidpunkten för den första milstolpsbetalningen för det avtal omkring gramnegativa bakterier som vi antar tecknas under 2013. Detta kompenseras av att vi nu flyttat fram ett kvartal (nuvärdesfaktorn). Eftersom avkastningskravet är relativt högt leder en framflyttning med ett kvartal relativt stor påverkan då framtida vinster räknas tillbaka till dagens värde. Som tabellen visar finns det en betydande 5

potential från dagens nedpressade kursnivåer. Marknaden uppskattar i dag inte den forskning som bolaget bedriver utan värderar denna till ett negativt värde. Bolaget har under lång tid värderats under sin nettokassa. Förutom att dagens värdering värderar bolagets teknologi till noll kronor, betyder det också att marknaden anser att de dryga 50 miljoner kronor som bolaget spenderat hittills sedan starten inte inneburit något som helst värde för bolaget. Vi tror dock inte på någon snabb återhämtning av kursen förrän bolaget kommit upp på banan igen med en CD. Innan dess utgör bolaget och dess kassa ett attraktivt mål för bolag som vill ta bakvägen in på börsen. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort någon förändring av rating. Ledning 5,0p Kommentar: Bolagets VD har lång erfarenhet från branschen, framför allt av att driva mindre bolag. Dock behöver managementgruppen utökas inför nästa steg i bolagets utveckling. Dessutom behöver kommunikationen med marknaden förbättras väsentligt. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 3,0p Kommentar: Bolaget har genomfört en nyemision under 2010 som täcker finansieringsbehovet för minst 2 år framåt. Dock behöver ägarsituationen förbättras väsentligt. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 7

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 1 0 0 63 Summa rörelsekostnader -11-16 -12-16 -26 EBITDA -10-16 -12-16 37 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -10-16 -12-16 37 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 1 2 1 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -9-15 -11-16 37 Skatt 0 0 0 0-4 Nettoresultat -9-15 -11-16 34 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -10-16 -12-16 37 EBIT just -10-16 -12-16 37 PTP just -9-15 -11-16 37 Nettoresultat just -9-15 -11-16 34 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 13 38 24 12 12 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 13 39 25 13 13 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 0 0 0 0 1 Summa tillgångar 14 39 25 14 14 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 1 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 2 3 3 3 Summa kortfristiga skulder 2 3 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 5 5 5 5 Summa skulder 7 8 8 8 8 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 7 31 17 6 6 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 7 31 17 6 6 Summa skulder och eget kapital 14 39 25 14 14 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 1 0 0 63 Summa rörelsekostnader -11-16 -12-16 -26 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -10-16 -12-16 37 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0-4 NOPLAT -10-16 -12-16 33 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -10-16 -12-16 34 Förändring i rörelsekapital 2 0 0 0 0 Investeringar 0 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -8-16 -12-16 33 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 47% 79% 66% 40% 42% Skuldsättningsgrad 77% 16% 30% 89% 83% Nettoskuld -8-33 -19-7 -7 Sysselsatt kapital 12 36 22 11 11 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 5,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 21,4 NV FCF (2011-13) -4,0 Betavärde 1,3 NV FCF (2014-23) 44,5 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) n.m. Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 38,0 WACC (%) 29,5 Räntebärande skulder 5,0 Motiverat värde 73,6 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 36,3 Motiverat värde per aktie, SEK 1,6 EBIT-marginal 28,5 Börskurs, SEK 0,4 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -84% -78% -46% -140% 581% ROCE -61% -67% -40% -98% 345% ROIC -61% -67% -40% -98% 310% EBITDA-marginal (just) -1414% -2631% -6321% -15700% 59% EBIT just-marginal -1420% -2639% -6349% -15760% 59% Netto just-marginal -1349% -2422% -5979% -15560% 54% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -0,19-0,31-0,23-0,33 0,72 VPA just -0,19-0,31-0,23-0,33 0,72 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,2-0,7-0,4-0,1-0,1 Antal aktier 48,5 47,0 47,0 47,0 47,0 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 10-15 -17-17 -17 P/E -2,0-1,3-1,7-1,2 0,5 P/E just -2,0-1,3-1,7-1,2 0,5 P/S 26,2 30,6 100,7 183,3 0,3 EV/S 14,6-24,5-92,1-167,7-0,3 EV/EBITDA just -1,0 0,9 1,5 1,1-0,4 EV/EBIT just -1,0 0,9 1,5 1,1-0,5 P/BV 2,8 0,6 1,1 3,3 3,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 5,4% Omsättning -35,0% 3 mån -26,4% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -61,0% V/A, just n.m.% Årets Början -60,6% EK -55,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 11,1 11,1 Tuja Invest 6,2 6,2 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 Sune Rosell med familj 5,0 5,0 LF Västerbotten 4,8 4,8 LF Fondförvaltning 3,5 3,5 Roland Tillmar 1,6 1,6 Nordnet pension 1,7 1,7 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 Hans Wolf-Watz med familj 1,4 1,4 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,4 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 18 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulf Boberg None None Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Delårsrapport 4 2011 2012-02-09 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -46% -14% -70% -45% 62700% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital -59% 377% -46% -66% 7% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 70000% 60000% 50000% 40000% 30000% 20000% 10000% 0% -10000% 40 30 20 10 0-10 -20 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2000% 0% -2000% -4000% -6000% -8000% -10000% -12000% -14000% -16000% -18000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palin äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs t bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substander att test i människa. Fokus i dag är infektioner vid brännskada, klamydia och diarrésjukdom. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-10-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 18 19 19 25 3,5p - 7,0p 48 60 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 25 9 2 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10