Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 14-2014

Veckan som gick Den senaste veckan innebar nya rekordnoteringar på börserna, med god hjälp av positiva makroekonomiska nyckeltal. Oslo börs var ett av undantagen. Utvecklingen på artiemarknaderna under förra veckan Norge -0,5 % Norden 1,1 % Sverige 1,1 % Den europeiska centralbanken behöll räntorna oförändrade på sitt senaste möte, men gav signaler om att den kan överväga kvantitativa lättnader för att bekämpa de låga prisökningarna. I Kina blev myndigheternas annonserade åtgärder för att stimulera den ekonomiska tillväxten väl mottagna. De omfattar bland annat skattesänkningar för små företag och en utbyggnad av järnvägen till mindre utvecklade områden. Tillväxtmålet för ekonomin på 7,5 % 2014 framstår ändå som väl ambitiöst och myndigheterna har i media gett uttryck för att målet är flexibelt. Europa 0,6 % Verden 1,3 % Finland 2,0 % Tyskland 0,2 % Frankrike 0,7 % Storbritannia 0,1 % USA 1,6 % Japan 1,5 % Em. Markets 1,5 % * samtliga tal i i NOK, per 4/4-2014

ODIN Sverige Positiva signaler Positiva signaler runt ekonomin i Sverige: God tillväxt i ekonomin under första kvartalet 2014 PMI indexet steg från 54,6 till 56,5 mellan februari och mars. Det är den högsta siffran sedan april 2011 Ökad bilregistrering. Under första kvartalet var nyregistreringen upp 20,7 Beijer Alma, som utgör mer än 6% av ODIN Sverige, meddelar att faktureringen är stark under årets första månader. Största ökningen mot året innan kommer från Habia och antennkablar till telekombolag. Det har också skett förbättringar inom industrifjäder i Lesjöfors, medan chassifjäder är präglat av en mild vinter som gjort bytesbehovet mindre. Lindab som utgör 3,4% av ODIN Sverige signalerar om en förbättring på den europeiska konstruktionsmarknaden.

. ODIN Finland ODIN Norden Budrykten satte fart på Metso Kursen på Metso-aktien steg hastigt efter att Financial Times uppgett att brittiska Weir hade samtal med Metso om en möjlig transaktion mellan bolagen till kurs EUR 30 per Metso-aktie. Ryktet blev senare under dagen bekräftat av bägge parter. Metso sa att man fått en icke förpliktigande förfrågan från Weir, men att det inte pågick eller hade varit konkreta förhandlingar. Vi ser tre frågor som intressanta att diskutera: 1) är sammanslagningen industriellt logisk och vilka är synergieffekterna? 2) vad bör priset eller bytesförhållandet mellan bolagen vara? 3) kommer aktieägarna godta villkoren och transaktionen? Metso Oyj Manufactures and sells machinery for paper, minerals and ventures industries Market Value (mill.) 4 213 Price: 28,11 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 4 803 Exchange rate to NOK: 8,23 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 6 646 7 504 3 858 3 565 3 613 EBIT (Operating Income) (mill.) 571 628 439 414 441 Net Income (mill.) 356 373 238 250 280 Price/Earnings 13,6 13,4 13,5 16,7 15,9 Price/Book Value 3,6 3,6 3,6 3,3 3,1 EV/EBIT 8,0 8,6 11,9 11,2 10,4 Return on Equity (%) 17,1 17,3 14,1 19,8 19,4 Dividend Yield (%) 3,5 3,6 3,6 3,9 4,1 Bolagen har både överlappande och särskiljande industri- produkt- och kundexponering. Det finns nog synergier, men storleken kan man bara spekulera om för ögonblicket. Den finska staten äger 11,1% av Metso via sitt ägarbolag Solidium, och uttalade att Metso har alla förutsättningar att växa på egen hand, och att Metso var en långsiktig placering.

ODIN Finland ODIN Norden Resultatvarning Däcktillverkaren Nokian Tyres varnade marknaden om att försäljning och rörelseresultat för 2014 kommer att bli svagare än man tidigare antagit. Och lägre än 2013. Efter att ha träffat bolaget två gånger sedan oroligheterna i Ukraina började på allvar, kommer varslet inte som någon överraskning för oss. Marknadens estimat för bolagets vinst 2014 låg enligt vår mening för högt, och reflekterade inte att bolagets vinst i Ryssland kommer att påverkas negativt. Politisk osäkerhet, en svagare rysk ekonomi med en svag rubel och ökade räntor, lägger uppenbart press på den ryska konsumenten. Nokian Renkaat Oyj Manufactures summer and winter tires for passenger cars Market Value (mill.) 3 995 Price: 29,97 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 3 939 Exchange rate to NOK: 8,23 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1 457 1 612 1 521 1 534 1 677 EBIT (Operating Income) (mill.) 379 412 380 392 437 Net Income (mill.) 309 331 184 304 347 Price/Earnings 21,9 22,1 21,5 13,3 11,8 Price/Book Value 2,9 2,9 2,9 2,7 2,5 EV/EBIT 8,9 9,9 12,5 9,9 8,7 Return on Equity (%) 29,1 25,2 13,0 20,1 21,1 Dividend Yield (%) 4,8 4,7 4,9 5,5 6,3 55 % av bolagets däckproduktion i Ryssland exporteras och prissätts i euro. Lönsamheten på den exporten har ökat. Råmaterialkostnaden kommer under 2014 att bli lägre än man tidigare antagit. De två faktorerna är emellertid inte nog för att kompensera för intäktsbortfallet från den ryska marknaden.de västeuropeiska marknaderna, Norden, Centraleuropa och Nordamerika utvecklas positivt under 2014. Det lovar gott för framtiden.

ODIN Norge Goda auktionspriser De så kallade «gröna licenserna» för nya fiskodlingar auktionerades nyligen ut till högsbjudande. Licenserna tilldelades på överraskande höga priser, mellan NOK 55-65 miljoner, vilket illustrerar bra vinster och en tro på framtiden. Salmar och Cermaq fick störst tilldelning och fick efter det en bra kursutveckling. Marine Harvest höll en lägre profil under budgivningen.

ODIN Norge Sju magra år Finanstilsynet i Norge har nu bestämt att livförsäkringsbolagen får sju år på sig att öka avsättningarna för att möta en stadigt ökande levnadsålder. För enskilda kundgrupper rör det sig om över 20 % undertäckning. Andra är i balans och har till och med överskjutande reserver. Aktiemarknaden blev besviken över beslutet och sänkte kursen på Storebrand då det visade sig att Finansdepartementet kommer att neka livförsäkringsbolagen att använda sig av det så kallade solidaritetsalternativet som i realiteten innebär att man flyttar reserver från en kundgrupp till en annan. Storebrand ASA Provides banking, insurance and asset management services Market Value (mill.) 16 041 Price: 35,87 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 41 567 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 43 979 51 345 43 092 23 593 25 040 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 2 611 3 050 Net Income (mill.) 734 1 003 1 975 1 721 1 749 Price/Earnings 8,0 8,1 8,1 8,1 7,8 Price/Book Value 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 4,0 5,2 9,3 8,4 8,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,0 3,5 Avsättningarna måste tas från resultatet de närmaste sju åren och kommer att belasta ägarna i högre grad än man tidigare antagit.

ODIN Offshore ODIN Norge Catcher kontrakt Efter en längre tids spekulationer meddelade BW Offshore att man fått kontrakt på ett produktionsfartyg på Catcher-fältet i Nordsjön. Kontraktet har en fast period på sju år och är värd USD 2,3 miljarder. Starten är beräknad till 2017. Bolaget har sedan 2012 jobbat med en förstudie till projektet, en studie som blev betald av uppdragsgivaren, och bör därför ha goda möjligheter att genomföra det enligt planerna. BW Offshore Limited Provides floating production services to the oil and gas industry Market Value (mill.) 5 415 Price: 7,90 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 15 210 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 4 744 5 293 5 777 5 482 5 428 EBIT (Operating Income) (mill.) 687 123 1 064 1 093 1 095 Net Income (mill.) -644-492 537 534 Price/Earnings 11,3 11,2 11,2 10,6 10,2 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT 24,5 104,8 13,9 12,9 12,2 Return on Equity (%) -8,6 0,0 7,5 7,5 7,8 Dividend Yield (%) 8,2 8,3 8,3 9,1 8,8 Produktionsfartyget kommer att baseras på ett nybygge från Japan. Bolaget har tidigare haft problem med överskridna kostnader och förseningar på projekt som varit baserade på konverteringar och ombyggnation av äldre fartyg.

ODIN Offshore Nytt avtal TGS-NOPEC offentliggjorde i dagarna ett avtal som säkrar bolagets tillgång till fyra seismikbåtar från Seabird Exploration med avsikt att användas för 2D seismik i Mexiko. Avtalet är avhängigt tillstånd från de mexikanska myndigheterna. Tillgång till seismik är viktigt för oljebolagen för att kunna utvärdera fält inför ansökningar i licensrundor. Provides geoscientific data products and services to oil and TGS-NOPEC Geophysical Com gas exploration companies Market Value (mill.) 19 717 Price: 193,10 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 18 593 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 3 412 5 426 5 195 5 416 5 686 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 348 2 483 2 276 2 217 2 303 Net Income (mill.) 956 1 656 1 583 1 562 1 620 Price/Earnings 12,3 12,5 12,3 12,7 12,2 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,4 2,2 EV/EBIT 8,6 6,8 6,6 8,1 7,7 Return on Equity (%) 17,2 26,9 22,1 18,6 17,8 Dividend Yield (%) 4,5 4,4 4,5 4,5 4,8 För en tid sedan öppnade Mexiko sin olje- och gasverksamhet för utländska aktörer. Landet är nu inne i en process där de första licensrundorna förväntas under 2015. Flera internationella olje- och servicebolag uttycker stor optimism och ser stora möjligheter i landet.

ODIN Maritim Mot USA Høegh LNGs process med börsnotering och etablering av ett MLP (Master Limitied Partnership) i USA går som planerat. Bolaget har tidigare varit återhållsamma med information, men har nu sänt in ansökningsdokument till amerikanska börsmyndigheter och indikerar att en notering kan komma under sommaren. Marknaden reagerade med att höja kursen kraftigt. En MLP-struktur kommer att bidra till en förmånlig finansiering av tillväxten och synliggöra värden i den existerande flottan. Stolt Nielsen presenterade något nedslående siffror för Q1, speciellt för kemikalietankfartygen. Lägre volymer kombinerat med mycket dåligt väder påverkade utnyttjandet av flottan negativt. Framöver är bolaget fortsatt optimistiskt och tror att den långsiktiga trenden är fortsatt positiv.

ODIN Global Minskar i Newmarket Vi har fortsatt att sälja aktier i det amerikanska specialkemibolaget Newmarket, som producerar och distribuerar oljebaserat smörjmedel som används i allt från motorolja till olika industriella ändamål. Bolaget opererar i en sektor som de senaste åren blivit väldigt konsoliderad. De fyra största bolagen kontrollerar 94% av marknaden. Samtidigt har rörelsemarginalen (EBIT)för Newmarket stigit från 8% till 16%. Det mest kända bolaget i sektorn är Lubrizol, som Warren Buffet köpte 2011. NewMarket Corporation Manufactures and develops petroleum additives Market Value (mill.) 5 092 Price: 391,60 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 5 203 Exchange rate to NOK: 6,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 150 2 223 2 280 2 367 2 486 EBIT (Operating Income) (mill.) 302 366 352 369 389 Net Income (mill.) 207 239 242 248 261 Price/Earnings 21,6 21,6 21,5 20,4 19,2 Price/Book Value 9,0 9,0 9,0 7,7 6,8 EV/EBIT 9,6 10,6 12,9 13,7 12,7 Return on Equity (%) 39,7 50,3 49,7 37,9 35,2 Dividend Yield (%) 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1 Newmarket framstår enligt oss inte längre som attraktivt prissatt. Efter en kraftig marginalexpansion är det svårt att se för sig en stark resultattillväxt framöver, något som är nödvändigt på en värdering över 20 ganger siste 12 måneders resultat. Bolaget förväntar en volymtillväxt på 1-2% årligen och begränsad marginalexpansion. Avkastningen på totalkapitalet ligger över 30%. Vi köpte våra första aktier i Newmarket i mars 2011 på USD 130. Dagens kurs är USD 390 vilket är över vår målkurs på USD 360.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se