Månadsbrev November Strategi under november Temperaturen stiger på börsen Efter det stora tappet på aktiemarknaden i juni har vi nu sett stigande kurser fem månader på raken. Midas hade också en mycket stark månad med en uppgång 1,26%, att jämföra med Europa STOXX 600 som steg med 0,87% och en tre månaders statsskuldväxel som avkastade beskedliga 0,07%. Midas noterade återigen en ny all time high och har sedan fondens start 1 januari 2007 nu avkastat 21,12%, att jämföra med Europa STOXX 600 som under samma tidsperiod haft en avkastning på -10,98%, medan en tre månaders statsskuldväxel avkastat 12,28%. Vi känner oss därför tillfredsställda med avkastningen både i absoluta och relativa termer. Att aktiemarknaderna nu börjar gå in i en mognare fas var väldigt tydligt under månaden genom det stora antalet placeringar av större aktieposter och nyemissioner som gjordes. Det har funnits ett stort uppdämt behov bland många strategiska aktieägare att minska sina positioner i vissa aktieinnehav för att minska skuldbördan. Kapitalanskaffningsmarknaden och mottagligheten för denna typ av placeringar har i praktiken varit död sedan finanskrisen utbröt 2008. Nu är det dock högkonjunktur för detta igen och denna hetare temperatur tyder på att aktiemarknaden gått in i en mognare fas med betydligt högre riskvillighet. I korthet: Avkastning november: MIDAS 1,26% STOXX600 0,87% SSVX90 0,07% Avkastning 1 år: MIDAS 11,88% STOXX600 17,91% SSVX90 0,86% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 21,12% STOXX600-10,98% SSVX90 12,28% Sharpe 0,13 Standardavvikelse: 12,51% NAV 102,37 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Positiv, Europa tar sakta fart, men värderingarna kräver resultat I linje med den positiva syn på aktiemarknaden som vi förmedlade i vårt förra månadsbrev så fortsatte att vi att öka vår exponering mot denna. Aktieandelen ökades från 70% till 76% i portföljen under månaden. Vi har varit relativt aktiva under månaden. Av ovan nämnda placeringar har vi deltagit i ett antal och på så sätt fått köpa aktier oftast med ca 5% rabatt mot aktuell marknadskurs. Av dessa har en del fått lämna portföljen redan och vi har på så sätt försäkrat oss om en snabb vinst. I en del andra fall finns investeringarna kvar. De nya bolag som kommit in i portföljen på detta vis är det italienska holdingbolaget Gemina, vars största tillgång är att de har koncessionen för Roms flygplatser. De är just nu dessutom under samgående med det italienska bolaget MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 6,4% Palfinger 4,9% RHI 4,8% Eramet 4,0% Rieter 3,7% Största positivt bidrag Mota-Engil, Kontron Störst negativt bidrag Royal Bank of Scotland, RHI Atlantia, vilket kryddas med att man på så sätt kommer in i Atlantia med ytterligare en rabatt. Det grekiska byggbolaget Metka och det tyska bolaget Vossloh som både gör järnvägar och lok. Vi har dessutom investerat i det portugisiska byggbolaget Mota Engil. Det intressanta med Mota Engil är de har ca 70% av sin 1
verksamhet i Afrika, med bas i de gamla portugisiska kolonierna. Därifrån har de byggt vidare till att bli ett av de större byggbolagen i Afrika, med en mycket hög lönsamhet. Under månaden bestämde man sig dessutom att börsnotera den afrikanska verksamheten, vilket ledde till en mycket god kursutveckling och detta innehav blev det mest bidragsgivande till avkastningen under månaden. Vi har under hösten succesivt ökat investeringarna i södra Europa, då mycket tyder på att den ekonomiska botten där nu är nådd och man sakta men säkert börja arbeta sig tillbaka till en viss tillväxt, må vara från mycket låga nivåer. Vi har nu ca 13% av våra investeringar i södra Europa, men Tyskland fortsätter alltjämt att vara den dominerande marknaden för oss. Vi har också ett antal bolag som fått lämna portföljen under månaden. Dessa är det österrikiska industribolaget Andritz som sålts med en god vinst, den finska krantillverkaren Kone Cranes, vilken likaledes såldes med en god vinst och det franska industribolaget Alstom som såldes med en mindre vinst. Aktiekursen i alla tre bolagen har efter våra försäljningar fallit. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS 1,26% 10,02% 4,46% 10,62% 11,88% 17,95% 41,61% 21,12% STOXX600 0,87% 9,36% 8,07% 16,64% 17,91% 24,19% 57,65% -10,98% SSVX90 0,07% 0,21% 0,42% 0,79% 0,86% 3,46% 4,65% 12,28% Källa: Tellus fonder, 2013-11-29. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Rekyl skapar potential December brukar traditionsenligt vara en mycket stark månad för aktiemarknaden. Av de senaste nio åren har Europa STOXX 600 haft en positiv utveckling sju av dessa. Undantagen var finanskrisåren 2007 och 2008. Den så kallade årsskifteseffekten är den enda vetenskapligt bevisade anomalin på aktiemarknaden som man efter transaktionskostnader kunnat ha överavkastning genom att utnyttja. Vad detta beror på tvista de lärde om. Tänkbara anledningar är en vanligtvis spirande optimism inför framtiden, man väljer att se ytterligare ett år framåt beträffande vinstestimat och med antagandet om ekonomisk utveckling brukar dessa ofta vara högre än föregående år och följaktligen blir nyckeltalen lägre. En annan tänkbar anledning är att december månad generellt innehåller stora pensionsavsättningar som ska placeras, vilket tillför aktiemarknaden ytterligare likviditet. I skrivande stund kan vi dock konstatera att månaden börjat i moll. I vårt förra månadsbrev beskrev vi ett antal faktorer varför vi fortsatt har en positiv syn på aktiemarknaderna och i synnerhet Europa, samtidigt som vi också belyste ett antal riskfaktorer. Detta kunde sammanfattas i att den europeiska konjunkturåterhämtningen ännu bara är i sin linda och där det äntligen kan skönjas vissa ljusmoln i södra Europa. Värderingsdiskrepensen mot USA är ur ett historiskt perspektiv mycket hög och den europeiska aktiemarknaden ligger fortfarande ca 20% under sina gamla toppnivåer från 2007. Riskerna i det kortsiktiga perspektivet som vi belyste var framförallt de potentiellt minskade stödköpen av amerikanska obligationer från FED och att aktiemarknadens starka utveckling nu kräver ordentliga vinstlyft för företagen. 2
Aktiemarknaden kan inte längre leva på förhoppningar om framtiden när konjunkturåterhämtningen nu på allvar har inletts, utan för att försvara dagens aktiekurser krävs att företagen levererar dessa vinstökningar. Vårt huvudscenario är att i takt med konjunkturförbättringen som sker kommer företagen att kunna leverera dessa vinstökningar, varför vi har en fortsatt positiv syn på aktiemarknaden. Under gårdagskvällen kom så beslutet från det sista mötet med Bernanke som FED chef att man nu inleder en minskning av stödköpen av amerikanska obligationer, med hänvisning till att arbetsmarknaden nu ser så pass ljus ut att fullt lika stora stimulanser av ekonomin inte behövs längre. Som vi skrivit om i tidigare månadsbrev kan vi inte se annat än positivt på att ekonomin behöver mindre konstgjord andning. Tvärt emot de värsta farhågorna så mottogs detta besked positivt av den amerikanska börsen. Denna gång till skillnad mot i juni så var marknaden förberedd på att detta besked förr eller senare skulle komma. Är det något som finansmarknaderna tycker illa om så är det osäkerhet. Nu vet man vad som gäller och stödköpen fortsätter med 75 miljarder USD i månaden och man vet också att det finns en flexibilitet hos FED alltefter hur ekonomin utvecklas. Vi skrev i det förra månadsbrevet att värderingarna för många företag krävde att man levererade resultat. Med de uppgångar vi sett räcker det inte med förhoppningar längre. Jag var i London för två veckor sedan och träffade att stort antal europeiska företag och ekonomer. Den allmänna synen på ekonomin bland dessa företag var generellt mycket positiv och det märktes en klar skillnad från den tidigare större investerarkonferensen jag var på i Munchen i september. Framförallt är det tydligare att södra Europa har börjat resa sig ur askan. Även den tidigare krisdrabbade brittiska ekonomin accelererar nu i tillväxt. Vår täta kontakt med företag gör att vi känner oss generellt bekväma med att dessa kommer att leva upp till de förväntningar som aktiemarknaden har. Ser vi på den rekyl som aktiemarknaden har drabbats av hitintills under december så tycker vi snarare att det ger investeringsmöjligheter. Topparna i kursutvecklingen har hyvlats av och värderingarna ter sig igen lite mer attraktiva. Ingen ny ekonomisk fundamenta har tillkommit som på något sätt skulle göra förutsättningarna för tillväxt sämre. Genom att studera de nedgångar som varit de senaste veckorna kan vi konstatera att det framförallt är företag som haft en mycket positiv kursutveckling tidigare under året som gått ner mest. Detta är ett tydligt tecken att det är rena vinsthemtagningar som det rör sig om och inte något att oroa sig över, snarare tvärtom, det skapar nya köptillfällen. Nedgångarna har framförallt kommit i de mer cykliska sektorerna, vilket här har skapat nya investeringsmöjligheter. 3
Positionering okt 0% 16% 14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel nov 0% 76% 15% 9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 4
MIDAS utveckling och positionering över tid Källa: Bakgrundsfärgen Tellus fonder, i 2013-04-30. diagrammet All ovan avkastning visar MIDAS visas i SEK, totala alla exponering avgifter inkluderade. mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: 5
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 6