-0,7 % Utveckling senaste nr. 11, 5 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 15 APRIL 2015 Förmånligt Premium-erbjudande Veckans nummer av Trends är även det sista av sitt slag. Från och med nästa vecka kommer alla Redeyes tjänster att konsumeras digital via vår hemsida redeye.se. Vi vill tacka alla Trends-kunder som varit med oss genom åren och passa på att välkomna er till Redeye Premium. SIDAN 11 Streaming is the Holy Grail of the music industry Global media and tech news have been crowded with discussions around Swedish Tidal, Spotify and other music streaming services during the last weeks. This part of the industry is becoming more and more important and will likely dominate in the future. SIDAN 10 HETLUFTEN Investmentbolag inte bara substans Det finns olika sätt att se på investmentbolag, men en vanlig variant är att helt enkelt se dem som en aktieportfölj man köper en andel i. Precis som med vanliga aktier finns det olika strategier och utfallen varierar. Även om det som investerare går att enbart köpa in sig i bolag som dessa känns de mer som ett komplement i en aktieportfölj. En annan viktig faktor är att de kan vara vägen till att köpa in sig i vissa onoterade bolag. Att enbart försöka skapa så bra substansutveckling som möjligt är en strategi, men det finns även bolag som framförallt kontrollerar andra företag. Öjvind Karlsson Hexatronic enligt förväntningarna Hexatronic släppte sin Q2-rapport i fredags för det brutna räkenskapsåret 2014/15. Portföljens glädjeämnen denna vecka är Mr Green (+5,5%) som handlas upp inför rapport 23 april. Även Betsson (+4,3%) och Opus Group (+4,3%) går starkt medan Hexatronic är veckans sänke (-10,8%). -0,7 % Utveckling senaste nr. 11, 5 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Genovis. Försäljningen i Q1 var betydligt starkare än vad vi förväntat oss, medan rörelseresultatet kom in under våra prognoser. Dock blev marginalerna förbättrade jämfört med samma period föregående år. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS JM. Aktien handlas i en uppåtgående trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien har nyligen forcerat det psykologiskt viktiga motståndet vid 300 kronor, vilket är ett styrketecken inför framtiden. Läs mer på sidan 4. REDEYE PREMIUM! Den 1 april lanserades Redeye Premium och detta är det sista Trendsnumret. Läs mer om vårt tidsbegränsade Premiumerbjudande, för 149 kr/mån, på sidan 11. www.redeye.se

HETLUFTEN Investmentbolag inte bara substans Det finns olika sätt att se på investmentbolag, men en vanlig variant är att helt enkelt se dem som en aktieportfölj man köper en andel i. Precis som med vanliga aktier finns det olika strategier och utfallen varierar. Även om det som investerare går att enbart köpa in sig i bolag som dessa känns de mer som ett komplement i en aktieportfölj. En annan viktig faktor är att de kan vara vägen till att köpa in sig i vissa onoterade bolag. Att enbart försöka skapa så bra substansutveckling som möjligt är en strategi, men det nns även bolag som framförallt används för att kontrollera andra företag. För gemene man är det sannolikt svårast att bedöma de som enbart äger onoterade bolag och köper upp verksamheter för att sedan avnotera dem. För att själv investera i dessa kan det dock bli nödvändigt att köpa aktier i investmentbolaget som äger företagen. Bland aktörerna man bör se närmare på nns exempelvis Bure Equity, Melker Schörling, Investor, Kinnevik, Latour, Beijer Alma, Ratos, Svolder, Traction och Industrivärden. Alla dessa klassas dock inte som investmentbolag i lagens mening, utan några kallas istället riskkapitalbolag. Skillnaden är att investmentbolag inte behöver skatta för reavinster. Orsaken är framförallt att staten vill främja mer långsiktigt ägande, vilket skall ge bättre företagsutveckling. Det är inte ovanligt att det blir substansrabatt i denna bransch, men det kanske även kan vara värt att betala extra för bolag som historiskt haft lyckade strategier. Att företag har nansiellt stöd av ett större bolag som äger hela eller delar av verksamheten kan vara lyckat. Ser vi till exempelvis till Investor har de känt att det är fördelaktigt att dela upp bolaget i två verksamhetsområden och där deras del för onoterat innehav hamnar under Patricia Industries. Förändringen skall vara mer än kosmetisk, då man kommer att ha olika styrelser, och den onoterade delen behöver inte avskilja kapital för utdelning till aktieägare. Detta utgör dock inte någon stor andel av Investor, utan omkring 20 % av bolaget. Investor har fått höjd riktkurs (14 april) av SEB Equity Research och rekommendationen är köp. Framförallt höjer man riktkursen för att substansvärdet har ökat, medan uppdelningen av bolaget inte ses som negativt. Ratos, som främst handlar i onoterade bolag, har haft sina problem och frågan är nu ifall det börjar bli köpläge. Åtminstone är det vad affärsvärlden tycker och de rekommenderar köp av aktien i det senaste numret. Man ck exempelvis ett lyft i slutet av 2014 med försäljningen av SB Seating och börsnoteringen av Inwido. Ifall man bara ser till aktiekursen har utvecklingen varit mycket dålig, men direktavkastningen brukar vara bland de bästa. Ser man enbart på utvecklingen från årsskiftet ser det dock bättre ut med en kursuppgång på 36 %. De som vill sprida riskerna, eller inte vill läsa på de olika bolagen, kan även köpa Spiltans Aktiefond Investmentbolag. Nackdelen är dock att man betalar en förvaltningsavgift på 0,20 %. Sedan årsskiftet har fonden haft en avkastning på omkring 22 %, vilket är lite bättre än exempelvis OMXSPI och OMX S30. Ifall man jämför med övriga investmentbolag är det värre då det bara är Kinnevik B, Lundbergaföretagen, Traction B, Beijer Alma och Öresund som presterat sämre av de vi tidigare nämnt. Investor B, Svolder B och Industrivärden C har presterat ungefär likvärdigt, men då har man förstås ingen förvaltningsavgift. Märkbart bättre resultat för i år har man fått med Bure Equity, Melker Schörling, Ratos B och Latour B. Går man 10 år tillbaks blir skillnaderna mellan de olika alternativen allt större, men historisk avkastning garanterar förstås inte något. Öjvind Karlsson INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS SyntheticMR Axichem Genovis Bioinvent TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Streaming services Karo Bio Redeye Premium Nokia REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Eddie Palmgren Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 2

Rapportsäsong i fokus OMXS30-index handlas omkring 1698 punkter vid torsdagens lunchhandel. Stockholmsbörsen har sedan förra veckan haft en relativt slagig utveckling, men på veckobasis är index upp 0,4 procent i skrivande stund. Börsen har en spännande period framför sig med era kursdrivande faktorer såsom positiva säsongsmönster, rapportsäsong som inleds imorgon fredag med SKF. Därtill är det utdelningsperiod där stor del återinvesteras och därmed skapar ett arti ciellt köptryck vilket driver kurserna uppåt. Breddar vi blicken ut mot Europa och USA nns inga tendenser till avtrappning. Nya all time highs ligger nära till hands under april med nya toppar kring åtminstone 1750 punkter, förutsatt att inte rapportsäsongen blir en total besvikelse. Index handlas till RSI omkring 57 (57) och 50-dagars glidande medelvärde möts vid 1 666 (1654). På uppsidan saknas tydligt motstånd, all time high möter vid 1719 punkter. OMXS30 KINNEVIK TEKNISK ANALYS Rapportsäsongen börjar imorgon och det kan bli ett köptryck framöver Stark underliggande trend i Kinnevik Kinnevik-aktien bekräftade i slutet av mars den positiva trenden genom att bryta upp ovan motståndet omkring 285 kronor. Utbrottet medförde köpsignal i aktien och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien har därefter fortsatt norrut och handlas i skrivande stund omkring 295 kronor strax under överköpta kursnivåer till RSI 65. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 281 kronor. Momentumindikatorn MACD har inte riktigt följt med i uppgången vilket tyder på att det kan vara passande att vänta in rekyl/vinsthemtagningar. Köp föreslås inom affärsintervallet 285-286 kronor med målkurs 315 kronor på medellång till lång sikt. Stop loss anges vid 275 kronor. Nasdaq bryter upp på rapporter Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends handlats upp 1,4 procent och handlas i skrivande stund till 5 011 punkter (4 943) och RSI 60 (53) indikerar att index handlas mellan neutrala och överköpta kursnivåer. Index har haft en positiv utveckling så här i början av rapportsäsongen. Nasdaq har brutit upp ovan motståndet vid 5 000 punkter vilket är ett styrketecken framgent tillika köpsignal. 50-dagars MA noteras vid 4 913 punkter och 200-dagars MA vid 4 647 punkter. Index i fortsatt positiv huvudtrend och all time high möter upp vid 5 132 punkter. David Hansson david.hansson@redeye.se NASDAQ Håll Kinnevik under uppsikt och köp föreslås kring 285-286 kronor Nasdaq visar styrka genom att bryta ovan motståndet vid 5 000 punkter TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 3

Positiva indikationer Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på aktier ur olika handelscenarion, men som samtliga handlas i en underliggande huvudtrend och vidare uppgångar indikeras framöver. JM bryter upp JM-aktien handlas i en uppåtgående trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien har nyligen forcerat det psykologiskt viktiga motståndet vid 300 kronor, vilket är ett styrketecken inför framtiden. Tidigare motståndet agerar framöver viktig stödnivå. Aktien handlas i skrivande stund till överköpta kursnivåer till RSI 70. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 290 kronor medan 200-dagars noteras vid 248 kronor. Aktien intressant på rekyl från dagens överköpta nivåer, omkring stödet vid 300 kronor, för en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Använd stop loss. JM NCC JM trendar uppåt och har passerat det viktiga motståndet 300 kronor TEKNISK ANALYS NCC intressant kring 300 kronor NCC-aktien handlas i en underliggande stigande trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt ur ett tekniskt perspektiv. Aktien har nyligen utlöst köpsignal efter att aktien passerat motståndet vid 295 kronor vilket är ett styrketecken inför framtiden. Aktien har under ett par månader befunnit sig inom en kraftansamlingsfas och att aktien har lyckats att etablera sig ovan 295 kronor tyder på aktien är redo för nästa uppgångsfas. Aktien är köpvärd omkring det tidigare motståndet kring 295 kronor, en nivå som framgent agerar viktig stödnivå. Använd stop loss. Husqvarna intressant på rekyl Husqvarna-aktien handlas ur ett tekniskt perspektiv i en positiv trend med indikationer på vidare uppgångar på medellång till lång sikt. Aktien noterade nyligen färska årshögstanivåer innan rekyl inleddes. Aktien backade dryga 3 procent under onsdagens handel vilket medförde att aktien i skrivande stund handlas nära viktiga stödnivåer omkring 58 kronor till RSI 39. Stödnivåer tillika attraktiva ingångsnivåer, köpa på rekyl inom stigande huvudtrend ger bra relation mellan risk och potentiell avkastning. Aktien köpvärd kring 58 kronor, men använd stop loss. HUSQVARNA NCC är köpvärd omkring 295 kronor, vilket fungerar som en viktig stödnivå Husqvarna är intressant på rekyl och köpvärd kring 58 kronor David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 4

Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend ökat till förmån för aktier i konsoliderande trend och i fallande trend. För tillfället noteras drygt tre femtedelar i stigande trend medan en knapp tredjedel av aktierna handlas i konsoliderande trend. Andelen aktier som handlas i fallande trend är upp 3 procent jämfört med förra veckan. Bland enskilda aktier har Ori ame fångat vårt intresse. Aktien har varit en surdeg över en överskådlig tid, men har nyligen uppvisat positiva signaler och utbrottet ovan motståndet vid 126 kronor under hög omsättning andas framtidstro. Aktien är köpvärd omkring 126 kronor på eventuella vinsthemtagningar. Alternativt köpvärd på uppbrott ovan kommande sekundära motståndsnivån vid 148 kronor. (Nedan kurser är stängningskurser ons 15/4) TRADINGGUIDEN Starkt börsentiment pro rapport Stockholmsbörsen har haft en stark börsvecka bakom sig. Sentimentet är överlag positivt inför rapportperioden som inleds med SKF fredagen den 17 april. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/ motstånd justeras upp i Astrazeneca, Atlas Copco, Boliden, JM och Lundin Petroleum. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 64% % Konsl. trend 31% % Fallande trend 6% STIGANDE KONSOL. 23 11 FALLANDE 2 ABB 19 2,7 3,3% 150,0-28,5% 19 5,0 1,2% 71 A lfa Laval 172,8 1,6% 140,0-23,4% 180,0 4,0% 64 Assa Abloy 54 5,5 2,5% 4 50,0-2 1,2 % 550,0 0,8 % 73 A strazeneca 630,0 3,9% 500,0-26,0% 650,0 3,1% 65 Atlas Copco 292,7 2,7% 215,0-36,1% 300,0 2,4% 70 Boliden 197,5 12,0% 135,0-46,3% 200,0 1,3% 78 Electrolux 231,5-2,0% 225,0-2,9% 280,0 17,3% 27 Eniro 1,9-6,3 % 1,5-2 5,1% 4,0 53,1% 4 1 Ericsson 111,3 0,7% 95,0-17,2% 115,0 3,2% 67 Getinge 234,0 7,7% 200,0-17,0% 250,0 6,4% 66 Hennes & M auritz 358,0 1,2% 330,0-8,5% 370,0 3,2% 53 Hexagon 328,5 3,3% 275,0-19,5% 325,0-1,1% 76 Husqvarna 60,7-2,6% 50,0-21,3% 70,0 13,4% 49 Investor 352,7 0,9% 275,0-28,3% 350,0-0,8% 62 JM 308,7 3,9% 275,0-12,3% 325,0 5,0% 70 Lundin M ining 35,8-0,9% 28,0-27,7% 45,0 20,5% 53 Lundin Petroleum 139,2 7,6% 100,0-39,2% 150,0 7,2% 79 M illicom 642,5 3,0% 500,0-28,5% 700,0 8,2% 65 MTG 290,3 7,4% 210,0-38,2% 300,0 3,2% 75 NCC 300,9 4,8% 250,0-20,4% 300,0-0,3% 63 Nokia 69,1 3,4% 45,0-53,4% 65,0-6,2% 59 N o rdea B ank 110,1 2,4% 80,0-37,6% 115,0 4,3% 56 Oriflame 145,0 22,3% 100,0-45,0% 150,0 3,3% 77 Sandvik 98,5 4,9% 70,0-40,7% 100,0 1,5% 61 SCA 2 11,9 3,9 % 175,0-2 1,1% 2 15,0 1,4 % 6 0 SEB 102,6 1,3% 85,0-20,7% 110,0 6,7% 44 Securitas 131,9 2,6% 90,0-46,6% 130,0-1,5% 70 Skanska 193,1 2,6% 160,0-20,7% 210,0 8,0% 44 SKF 230,8 5,9% 170,0-35,8% 230,0-0,3% 66 SSA B 47,3-0,4% 40,0-18,2% 60,0 21,2% 54 Sv. Handelsbanken 391,3-0,7% 360,0-8,7% 425,0 7,9% 39 Sw edbank 206,0 0,3% 185,0-11,4% 230,0 10,4% 35 Sw edish M atch 264,5 3,3% 215,0-23,0% 275,0 3,8% 53 Tele2 10 6,4 75,0 % 9 0,0-18,2 % 12 0,0 11,3 % 76 Teliasonera 51,6-7,4 % 4 5,0-14,6 % 56,0 7,9 % 3 3 Volvo 10 1,7 1,8 % 8 5,0-19,6 % 110,0 7,5% 52 TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 5

BOLAG I FOKUS SyntheticMR 80 Kvartalsredogörelsen var odramatisk för bolaget och vi ser den som en bekräftelse på att utvecklingen går åt rätt håll. Försäljningen på dagens nivåer tenderar att variera en hel del, men det viktigaste är att samarbetet med GE Healthcare inför höstens introduktion fortskrider enligt plan. 70 60 50 Försäljningen i Q1 blev 537 (236) ksek jämfört med vår prognos på 780 ksek. Än så länge är försäljningen på en så pass låg nivå att de procentuella avvikelserna blir stora. I Q4 blev försäljningen dubbelt så hög som vi räknat med och i Q1 alltså något lägre. Vi förväntar oss avsevärt högre nivåer när avtalet med GE Healthcare börjar komma in i försäljningssiffrorna. 40 30 apr jun REDEYE RATING sep okt dec feb SyntheticMR apr OMXSPI Periodens resultat blev -2,5 (-1,7) miljoner kronor. Vi hade räknat med en förlust på 1,9 miljoner kronor i Q1, men ser inte den avvikelsen som särskilt dramatisk. Kassan uppgick till 13,3 miljoner kronor, jämfört med 16 miljoner kronor i slutet av 2014. En nyemission genomfördes under hösten och med våra nuvarande prognoser räcker den för att ta bolaget till positivt kassa öde. Axichem Bolaget meddelade i måndags att de genomfört en studie som visar att axiphen-feed i kycklingfoder hämmar salmonella vid kycklinguppfödning. Studien skedde vid ett europeiskt lantbruksuniversitet. Studien hos det europeiska lantbruksuniversitetet visar på att axiphen-feed reducerar förekomsten av salmonella i kyckling. Studien har genomförts på totalt 420 kycklingar indelade i fyra olika grupper. Grupperna utfodrades med axiphen i tre olika koncentrationer samt en kontrollgrupp. Kycklingarna inokulerades med salmonella och kontrollerades för smitta dag 20 och 29. Enligt studien var förekomsten av salmonella hos kycklingarna som utfodrades med axiphen betydligt lägre än kontrollgruppen. Vi ser detta som en positiv nyhet för Axichem. Bolaget får nu en dokumenterad studie i ryggen att hänvisa till vid diskussioner med eventuella framtida partners och kunder. Marknaden för fjäderfä foder är enormt stor och omsatte 2013 omkring 180 Miljarder USD globalt. Kostaderna relaterat till Salmonella enbart i USA uppskattas till omkring 3 miljarder USD, så betalningsviljan för ett preparat med en bevisad Salmonella hämmande effekt borde vara hög. LEDNING.:6,5 ÄGARSKAP: 10,0 TILLV.UTSIKT: 5,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 5,0 20 15 10 5 apr jun aug nov dec mar Axichem OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 5,0 ÄGARSKAP: 9,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 0,0 TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Genovis Försäljningen i Q1 var betydligt starkare än vad vi förväntat oss, medan rörelseresultatet kom in under våra prognoser. Dock blev marginalerna förbättrade jämfört med samma period föregående år. Bruttomarginalerna ökade under perioden, men resultatet belastas av övriga externa kostnader hänförliga till bland annat Genovis stämning av Promega. Försäljningen växte med hela 45% till 2,89 (1,99) miljoner kronor, vilket var betydligt bättre än de 1,68 miljoner kronor vi hade förväntat oss. Genovis nyligen uppstartade försäljningsorganisation i USA har fått snabbare genomslag än väntat. Försäljningen i USA växte med dryga 50% till 1,75 (1,16) under det inledande kvartalet. Det goda resultatet förklaras delvis av valutaeffekter, men tillväxten i Nordamerika är till stora delar kopplat till reell försäljningstillväxt. Bolaget ser en fortsatt tillväxt i antalet nya kunder och antalet enskilda order, vilka ökade med 68% jämfört med samma period föregående år. Försäljningen i Europa ökade med 29%. 6 5 4 3 2 1 apr jun jul sep okt dec jan mar Genovis OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:6,5 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 2,0 Bioinvent 3,5 Återigen har Bioinvent lyckats få resultat från sin forskning publicerad i en ansedd vetenskaplig tidskrift. Det handlar om forskningsresultat kring BI-1206, som nns med i senaste utgåvan av Cancer Cell. Resultaten visar att vissa cancerceller drar in terapeutiska antikroppar i sig själva, vilket gör dem osynliga för immunceller. BI-1206 har visats kunna förhindra denna process och därmed övervinna att resistens utvecklas mot antikroppar som exempelvis rituximab. BI-1206 är Bioinvents främsta tillgång och första kliniska studien förväntas inledas under andra halvåret i år. Bolaget står inför en nyemission där man avser att ta in 75 miljoner kronor. Det är en fullt garanterad företrädesemission. 3,0 2,5 2,0 apr jun REDEYE RATING jul sep okt Bioinvent nov jan feb OMXSPI apr Föreslagen nyemission håller tillbaka aktien som handlas till låga förväntningar (motiverat värde 3,9 kronor) kring bolagets projektportfölj. Vi bedömer att den kommande emissionen ger ett bra tillfälle för att investera i Bioinvent inför ett förstärkt nyhets öde och ökad klinisk aktivitet under andrahalvåret i år. LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 5,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR Hexatronic enligt förväntningarna - PORTFÖLJKOMMENTAR Hexatronic släppte sin Q2-rapport i fredags för det brutna räkenskapsåret 2014/15. Rapporten kom i stora drag in i enlighet med våra förväntningar. Bolaget rapporterade en försäljning som uppgick till 133 MSEK (est.136 MSEK) samt en EBITDA på 14 MSEK (est.12 MESK). Vi hade hoppats på en högre organisk tillväxt men är samtidigt medvetna om att säsongseffekter kan ha spelat in. Vinstmarginalerna kom in i linje med våra förväntningar och det är glädjande att bolaget fortsätter leverera god lönsamhet på core business. Vi har i samband med rapporten gjort vissa estimatförändringar. Vi har reviderad ned vår omsättningsprognos med cirka 5 procent och EBITDAmarginalen till omkring 10% för helåret 2014/15. Vår revidering slår negativt på vårt TRENDSPORTFÖLJEN motiverade värde, dock har vi samtidigt gjort vissa rating-justeringar vilket påverkar WACC:en positivt. Sammantaget kvarstår vårt motiverade värde vid 20,7 kronor per aktie. Nuvarande EV handlas till 7x vårt förväntade EBITDA för 2014/15, vilket är attraktivt. Portföljens glädjeämnen denna vecka är Mr Green (+5,5%) som handlas upp inför rapport 23 april. Även Betsson (+4,3%) och Opus Group (+4,3%) går starkt medan Hexatronic är veckans sänke (-10,8%). (*Not: Onsdagens stängningskurs, 15/4) David Hansson KÖP: - SÄLJ: - David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-0,7% +1,8% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +11,5% 16,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 41,0 45,0 30,0 14,5% 21,1% Aerocrine 150115 10% 0,94 1,38 2,0 0,8 46,5% 19,2 % Betsson ** 130516 10% 180,00 340 320 180,0 94,0% 44,7% Cellavision 130919 10% 12,85 51,75 50 15,0 302,7% 37,4% Opus Group 141009 10% 9,30 9,6 15,0 7,0 3,2% 32,5 % Mr Green** 140130 10% 37,50 40,0 50,0 34,0 10,1% 30,9% Orexo 140821 10% 139,75 118,5 170 120-15,2% 25,7% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 49,8 40,0 25,0 71,1% 40,5% Hexatronic 140522 10% 16,9 12,35 22.0 14,0-26,9% 24,2% Likviditet 10% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen är onsdagens stängningskurser. TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Trendsportföljen tackar för sig - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Dagens nummer är det sista av Trendsportföljen. Ett fullgott substitut är vår produkt Top Picks som är en del av det nya Redeye Premium. Maila info@redeye. se för att få mer information om hur man blir premiummedlem och för att få ett fördelaktigt ingångserbjudande för be ntliga kunder. Top Picks har vissa innehav som Trendsportföljen, däribland Mr Green, Hexatronic, Moberg Pharma och Opus Group. Top Picks har Aerocrine under bevakning men anser att dagens kurs är något för hög för optimalt ingångsläge. Vårt motiverade värde på Xvivo är 45 kronor, vilket medför att bättre kandidater kan vara intressant framgent. Orexo har pressats sista tiden och handlas en bra bit ifrån vårt motiverade värde om 170 kronor. Här nns fortsatt potential på VECKANS KÖP & SÄLJ lång sikt och ett bra ingångsläge för den som står utanför aktien. Den närmaste framtiden är mer oviss. Rörande Betsson är det ett bra inslag i portföljen, stabilt bolag med god vinsttillväxt och handlas till attraktiva multiplar. Cellavision är en stor dollarvinnare och vi ser fortsatt potential i bolaget, dessutom har man bara skrapat på ytan i den kinesiska marknaden. Kontentan enligt mig är att överväga att avyttra Xvivo omkring 45 kronor, samt se till att i fortsättningen följa Top Picks och Redeye Premium. Väl mött på andra sidan! David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 9

-ANALYS: STREAMING SERVICES Global media and tech news have been crowded with discussions around Swedish Tidal, Spotify and other music streaming services during the last weeks. This part of the industry is becoming more and more important and will likely dominate in the future. Jay-Z closed his 56 musd acquisition of Swedish Tidal (Aspiro) and announced a new, supposedly artist-centered strategy for the service. And then last week, after earlier (and regularly recurring) rumors of a Spotify IPO slowly closing in, news of a new 400 musd nancing round at a valuation of 8.4 bnusd surfaced. Other recent major events include Apple s 3 bnusd acquisition of Beats by Dr.Dre and new services being launched by Amazon and Google / YouTube. dying music industry, as research by Credit Suisse impressively shows in the diagram at the bottom of the page. Streaming revenues are growing quickly, and is set to take over both physical and individual download based sales of music around 2016. In addition, streaming has pioneered advertising as a new revenue source for digital music distribution, which has been a crucial factor in other traditional and digitally transforming media, especially TV. Late 2014, radio streaming service Pandora (NYSE:P) saw only 20% of its revenues coming from subscriptions, and 80% from advertising. While Spotify is clearly dominating the space today, it will be interesting to see how the new strategy by Tidal will play out, addressing a premium customer segment and claiming to be more customer centric. Additional key players to watch are also always Google and Apple. ANALYS Streaming is the Holy Grail of the music industry Apple has been a digital music pioneer since the beginning and is sitting on a huge user base which is paying for music downloads in itunes, and according to research willing to consider subscription services as well. Apart from the question of size and quality of the music library, key questions which users normally care about seem to be pricing, of ine and cross-device availability as well as explore or radio features which allow to broaden one s musical horizon. One question that is also often discussed in the industry and media is how well remuneration to the artists is revenue for one streamed song on Spotify lies for example in the range of $0.006 to $0.0084 according to calculations by TIME magazine. In Tidal s new strategy, Jay-Z and his team are trying to address several, though not all of these points. They focus on But it is no wonder that the music streaming space is so hot, since it is seen as the Holy Grail fueling the reinvention of the Google is not disclosing any details on the success of its Play Music service, but has a solid song library and user base in place. giving artists increased ownership of the company, as well as signing certain artists and albums exclusively and also emphasize the better sound quality the service provides. At the same time, direct competitor Spotify ensured the record labels have ownership stakes in the rm, constantly develops its explore function and allows third party apps to be built on its platform and also offers a high-quality version of its streams. It will be interesting to follow this dynamic space in the months to come, and see whether Tidal s new owners and strategy will be enough to attract a signi cant user base, and how other key players will react. Alexander Sattlemaier TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 10

Lovande data höjer tempen - ANALYS: KARO BIO I helgen är det så dags för American Academy of Neurology s (AAN) årliga konferens (18-25 april). En av de mest bevakade händelserna på denna konferens är de kompletterande studiedata som utlovats från en fas II-studie med Biogen Idec s högtflygande remyelineringsprojekt BIIB033 (anti-lingo). Efter börsens stängning i tisdags släppte Biogen ny data för fas II-studien (RENEW) inom ögonsjukdomen, akut optikusneurit (immunmedierad in ammation som leder till nedbrytning av det skyddande myelinet i synnerven). Den initiala marknadsreaktionen i eftermarknaden var positiv och aktien lyfte med dryga 2 procent. Den nya datan från studien visar att patienter som behandlats med BIIB033 up- pvisar en kontinuerlig sjukdomsförbättring (förbättrade nervimpulser från näthinna till hjärna). Efter tre månader hade resultaten fortsatt att förbättras jämfört med tidigare data som byggde på en månads uppföljning, vilket ger en indikation om att läkemedlet faktiskt har en reparerande effekt på myelinet. Resultatet var dock inte statistiskt signi kanta jämfört med placebo (p=0,07) i den primära målvariabeln, även om det handlade om en tydlig förbättring mot uppföljningsdata efter en månad (p=0,33). Statistisk signi kans nåddes heller inte för någon av de sekundära målvariablerna. Ytterligare data kommer att släppas under konferensen. Vi tycker att detta är lovande resultat. Det är första gången som ett läkemedel visar att det kan reparera en be ntlig nerv. För Karo Bios del bedömer vi att den data som presenterats bör bidra till att höja temperaturen för denna typ av projekt. Därmed anser vi även att chansen för att få till ett licensavtal kring ERbeta MS har förbättrats. Erbjudande till våra kunder via Avanza Då våra återförsäljare inte längre har möjlighet att distribuera våra investerartjänster erbjuder vi även dig som är Trendsprenumerant via Avanza samma förmånliga erbjudande om 50% rabatt året ut (ordn. pris 299 SEK/mån). För att kunna ta del av Redeye Premium måste du ha ett medlemskap hos oss, detta är kostnadsfritt men kräver en inbjudan. Om du idag inte är medlem hos oss hjälper vi dig gärna, genom att bli medlem via länken nedan är du garanterad att ta del av vårt Premiumerbjudande! Redan medlem hos Redeye? Gå då direkt till vår Premium-butik! ANALYS Aktien har en urstark period i ryggen på börsen och är upp med omkring 120 procent sedan årsskiftet. Vi uppfattar dock att kursuppgången mer är driven av förväntningar om vad styrelseordförande Anders Lönner kommer lyckas med i dotterbolaget Karo Pharma än stigande förväntningar kring de aktiva projekten. Vårt motiverade värde av Karo Bio, som än så länge enbart bygger på projekten, uppgår i nuläget till 0,9 kronor. Lyckas bolaget få till ett avtal kring ERbeta MS ser vi en möjlig stegring av värdet till åtminstone 1,2 kronor. Data från den andra fas II-studien (SYNERGY) som Biogen genomför med BIIB033 inom just indikationen multipelt skleros väntas under nästa år Förmånligt Premium-erbjudande - ERBJUDANDE: REDEYE PREMIUM Veckans nummer av Trends är även det sista av sitt slag. Från och med nästa vecka kommer alla Redeyes tjänster att konsumeras digital via vår hemsida redeye.se. Vi vill tacka alla Trends-kunder som varit med oss genom åren och passa på att välkomna er till Redeye Premium. Som kund hos Redeye har du haft tillgång till Premium sedan tjänsten lanserades 1 april och vi hoppas verkligen att du uppskattar det nya formatet. Alla våra kunder har fått ta del av det förmånliga erbjudandet om 50% rabatt på Premium under hela 2015, och betalar därför endast 149 SEK/ mån för tjänsten. Dessutom har vi lagt på 2 månader på din prenumeration - helt kostnadsfritt! Gå direkt till Redeye Premium Jag vill ta del av det kostnadsfria medlemskapet Ta mig direkt till Premium-butiken Klas Palin Hör av dig till oss! Den nya tjänsten, Redeye Premium, har varit live i en månads tid och det tillkommer ständigt nya funktioner och tjänster med mål att hjälpa dig i dina investeringsbeslut. Vi uppskattar att få feedback och vill gärna höra dina tankar och idéer om hur vi kan vidareutveckla våra tjänster. Du är mer än välkommen att höra av dig till oss på info@redeye.se Läs mer om tjänsten Redeye Premium Q&A om nedstängning av våra gamla produkter (Trends & Top Picks) Erbjudandet om 50% rabatt under 2015 är personligt och gäller endast under en begränsad tid. Ellen Madeling TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 11

Spännande men omfattande megafusion - ANALYS: NOKIA Med sin mångåriga erfarenhet ger Redeye s telekomveteran Greger Johansson sitt perspektiv på Nokias förvärv av fransk-amerikanska Alcatel-Lucent. Nyheten är en mycket stor händelse inom telekomsektorn och gör att den rådande strukturen konsolideras ytterligare. Aktiemarknaden nåddes i slutet på förra veckan av uppgifter om att Nokia ser över en försäljning av dess kartverksamhet, Here. Efterhand kom också spekulationer om ett påföljande förvärv av hela eller delar av konkurrenten Alcatel- Lucent. Efter att parterna meddelat att förhandlingar pågått, aviserades på onsdagsmorgonen att transaktionen blir verklighet. Hur ser då själva affären ut? Prislappen motsvarar ett bolagsvärde om 15,6 miljarder euro på Alcatel-Lucent och blir Nokias genom tiderna största förvärv. Budet innehåller förvisso ett tiotal procent i premie men betalas till fullo med Nokia-aktier, vilket är förvånande och ovanligt enligt Greger. Alcatel-Lucents olika verksamheter är dock enligt honom av blandad kvalitet där vissa delar gått med förlust. Företagets framtidsutsikter ser därför varierande ut. Följdfrågan blir varför Nokia ändå väljer att köpa hela bolaget och inte bara den trådlösa verksamheten. En möjlig anledning är att Nokia varit svaga inom fastnät som exempelvis routing och switching, vilka nu allt mer växer samman med mobilnäten. aktiekurs gått starkt och att betala med dessa framstår som attraktivt. De be ntliga Nokia-ägarna kommer därmed fortfarande att dominera ägarsidan, medan Alcatel-Lucent kommer utgöra omkring en tredjedel. Vilka effekter väntas? Sammantaget anser Greger att förvärvet av Alcatel-Lucent är strategiskt riktigt då Nokia blir en tydligare helhetsleverantör. Köpet kompletterar även bolaget geogra skt då positionen förbättras i både USA och Kina. Trots att det är rationellt poängterar han att ett väldigt stort arbete ligger framför dem. Företagen har era separata teknikplattformar och snabba synergier är därför svåra att nå. Istället kommer de troligen att fortsätta samexistera under ett antal år, medan de långsiktigt försöker migrera ihop de olika kunderna. Detta är en stor förändring och med långa kundavtal, samt bland annat franska staten som ägare i Alcatel-Lucent, kan det bli utdraget. Enligt Nokia väntas full effekt av kostnadsreduceringar ge besparingar om 900 miljoner euro från och med år 2019. Lika mycket tas dock i kostnader och Nokia har redan åtagit sig att investera inom exempelvis forskning och utveckling i Frankrike. Parterna uppger att affären väntas avslutas under första halvåret 2016. De närmaste åren därefter ser Greger en omständig process framför sig, med stora omstruktureringar och eventuellt även nedskrivningar. Detta är något era företag i telekombranschen har fått erfara, inklusive Nokia själva då de köpte Siemens systemdel. Vd Rajeev Suri har dock varit handlingskraftig och erfarenheterna från tidigare affärer är förhoppningsvis till nytta i detta fall. Vad får köpet för konsekvenser inom sektorn? ANALYS kinesiska Huawei, som är oberäkneliga och enligt Greger mycket väl kan tänkas fortsätta på sin inslagna strategi. Därbakom följer ett antal klart mindre aktörer som exempelvis Cisco, ZTE och Samsung. De senare kommer sannolikt få än svårare att konkurrera med bjässarna. Särskilt som utvecklingen av 4G och 5G ställer allt högre krav. Medan Nokia har händerna fulla är frågan hur Ericsson agerar. Det förefaller inte otänkbart att de blir mer aggressiva och försöker stärka sin position. Förvärv inom mobilsystem är inte speciellt troligt då de redan är så pass stora. Snarare är det på tjänste- och fastnätssidan som intressanta möjligheter kan uppstå, men där är konkurrensen också hårdare. Vad blir det av Nokias kartdel? Nokia bekräftade även att de ser över olika strategiska alternativ för Here, men inte har tagit något beslut. Greger berättar att delen köptes dyrt och därefter har skrivits ned mycket. Från början härstammade den från mobilsidan och det förefaller rimligt att sälja den. Att de ändå haft kvar den kan bero på att Microsoft helt enkelt inte var intresserade. Trots detta är affärsområdet attraktivt enligt Greger. I media har prislappar på mellan 2 och 5 miljarder euro gurerat, vilket han anser vara rimliga nivåer. Detta trots att verksamheten omsätter omkring 1 miljard euro och tillväxten varit låg. Bruttomarginalerna är emellertid uppemot 80 procent även om Nokia själva knappt lyckats gå med vinst. Området har dock stora skalfördelar samtidigt som antalet fullskaliga kartleverantörer i världen är ytterst begränsat. För konkurrenter till Google kan det därmed framstå som ett lukrativt köp, då det nns mängder av tjänstebaserade mjukvaruföretag som vill använda den underliggande rådatan. Varför sker förvärvet nu? En förklaring Greger tar upp är att Nokia själva har varit fullt sysselsatta de senaste åren, både med försäljningen av mobilsidan och med sammanslagningen av systemdelen från Siemens. Nu har de klarat av dessa delar och det framstår därför som ett lämpligt tillfälle att initiera denna förändring. Enligt Nokias ordförande har de eftersökt transaktioner de senaste månderna. Dessutom har Nokias Greger förklarar att den mobila systemsidan idag i fallande ordning består av Ericsson, Huawei, Nokia och Alcatel-Lucent. Det annonserade köpet gör dock att Nokia går från tredje plats till att bli näst störst. Dessutom försvinner närmast underliggande konkurrent, vilket får marknaden att ta ett steg närmare en oligopolsituation. På en sådan marknad är det inte otänkbart att nuvarande prispress kan lugnas något. Den som främst drivit ned priserna är dock Avslutningsvis fortsätter Nokia i och med affären att följa Ericssons spår och ser ut att helt lämna mobiler och kartor för att satsa helhjärtat på system- och tjänstesidan. På kortare sikt ser det ut som om Ericsson får spelrum medan Nokia brottas med integreringen av Alcatel-Lucent. Med en längre tidshorisont är det emellertid tydligt att Ericsson kommer att utmanas från både europeiskt och asiatiskt håll. Eddie Palmgren TRENDS NR 15 APRIL 2015 SIDA 12